核心财务表现 - 2024年公司实现营收150.4亿元，同比增长24.2%，归母净利润14.7亿元，同比增长46.1% [2] - 2025Q1营收42.5亿元，同比增长38.9%，环比增长18.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长49.6%，环比增长6.3% [2] - 全地形车2024年销售16.91万台，收入72.10亿元，同比增长10.85%；两轮摩托内销14.32万台，收入30.94亿元，同比增长44.44%，外销14.33万台，收入29.43亿元，同比增长30.22% [2] - 极核品牌2024年销量10.60万辆，收入3.97亿元，同比增长414.15% [2] 盈利能力分析 - 2024年毛利率30.1%，同比下降3.4pct，净利率9.9%，同比提升1.2pct；2025Q1毛利率29.7%，同比下降2.8pct，净利率9.9%，同比提升0.4pct [4] - 净利率提升主要受益于U10 PRO等新品放量及内部降本增效 [4] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，同比分别下降5.1/0.5/0.3pct，销售费用率下降因会计准则调整及促销活动减少 [4] 四轮车业务突破 - 2024年推出CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport 4等新品，补足ATV大排量产品线 [6] - 2024H2推出UTV新品U10 PRO及U10 XL PRO，采用三缸发动机，动力性能显著提升，定价较竞品低41%-44% [27] - U10 PRO系列参数优于竞品，如最大功率88HP@7250RPM，最大扭矩69LB-FT@6500RPM，油箱容量12加仑 [27] 两轮摩托车战略 - 2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等新品，2025年迭代700MT/675NK等车型，700MT定价29980元，续航超400km [8][29] - 海外市场拓展加速，450SS在美国售价5699美元，较本田CBR500R低30%，动力性能接近（50HP@9500rpm） [34] - 欧洲市场通过收购GOES品牌实现双品牌协同，巩固市占率第一地位 [13] 极核电动业务布局 - 极核发布"MEGA CITY"产品矩阵，涵盖AE（性能）、C!TY（玩乐）、EZ（中性）、MO（女性）、GO（超高性能）五大系列 [9] - 拟投资35亿元建设年产300万台电动车及核心部件生产基地，提升产能布局 [35] - AE8等高端电摩系列配备双通道ABS、全场景智能交互系统，定位高端市场 [35] 股权激励计划 - 2024年8月推出覆盖1310人的股权激励，占员工总数25.86%，考核目标为2024-2026年累计营收不低于505亿元 [24] - 历史激励计划包括2018年126.3万股（行权价11.91元）、2021年251.6万股（行权价121.09元）等 [25]

财务业绩表现 - 2024Q4营业总收入35.88亿元 同比增长31.7% 环比下降8.5% 归母净利润3.90亿元 同比增长89.7% 环比增长4.8% 扣非归母净利润3.92亿元 同比增长93.2% 环比增长8.0% 业绩符合预期 [1] - 2025Q1营业总收入42.50亿元 同比增长38.9% 环比增长18.5% 归母净利润4.15亿元 同比增长49.6% 环比增长6.3% 扣非归母净利润4.11亿元 同比增长50.8% 环比增长4.8% 业绩超预期 [1] 业务板块分析 - 四轮业务2024H2全地形车销量8.77万辆 同比增长30.5% 环比增长7.7% 单车收入4.19万元 同比下降3.4% 环比下降3.3% 2025Q1四轮车销量4.4万台 [2] - 摩托车业务2024H2两轮销量13.26万辆 其中外销5.75万辆 同比增长22.6% 环比下降33.0% 内销7.51万辆 同比增长46.1% 环比增长10.3% 2025Q1两轮车销量6.2万台 [2] 盈利能力指标 - 2024年毛利率30.06% 同比下降2.7个百分点 主要受美国收入占比下降 国内两轮车价格战 低毛利极核业务收入占比提升影响 [4] - 2025Q1毛利率29.73% 同比下降1.79个百分点 [4] - 2024年销售费用率6.8% 同比下降3.5个百分点 管理费用率4.7% 同比下降0.1个百分点 研发费用率6.8% 同比下降0.8个百分点 [5] - 2025Q1销售费用率5.29% 同比下降4.1个百分点 管理费用率4.78% 同比下降0.5个百分点 研发费用率5.83% 同比下降0.3个百分点 [5] 财务预测数据 - 预计2025年归母净利润16.8亿元 2026年19.5亿元 2027年23.95亿元 对应PE分别为13.7倍/11.8倍/9.6倍 [6] - 预计2025年营业总收入190.32亿元 2026年228.71亿元 2027年274.46亿元 增长率分别为26.56%/20.17%/20.00% [7] - 预计2025年毛利率29.88% 2026年29.91% 2027年29.91% 归母净利率分别为8.83%/8.54%/8.73% [7] 业务发展前景 - 摩托车业务依托产品力与品牌力把握国内消费升级趋势 全地形车出海进展顺利 [6] - 研发 产品与渠道三轮驱动推动全地形车全球市占率稳步提升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司Q1业绩超预期，新品有望持续放量，维持2025/2026年归母净利润预测16.8/19.5亿元不变，给予2027年归母净利润预测23.95亿元，2025 - 2027年对应PE为13.7/11.8/9.6倍 [3] - 公司摩托车业务依托产品力和品牌力把握国内消费升级趋势，借全地形车经验及渠道出海进展顺利；研发、产品、渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升 [3] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 2024Q4公司营业总收入35.88亿元，同环比分别+31.7%/-8.5%；归母净利润3.90亿元，同环比分别+89.7%/+4.8%；扣非归母净利润3.92亿元，同环比分别+93.2%/+8.0%，业绩符合预期 [8] - 2025Q1公司营业总收入42.50亿元，同环比分别+38.9%/+18.5%；归母净利润4.15亿元，同环比分别+49.6%/+6.3%；扣非归母净利润4.11亿元，同环比分别+50.8%/+4.8%，业绩超预期 [8] 营收端 - 四轮业务：2024H2累计销售全地形车8.77万辆，同比+30.5%，环比+7.7%，单车收入4.19万元，同比-3.4%，环比-3.3%；25Q1四轮车销量4.4万台 [8] - 摩托车业务：2024H2两轮销量13.26万辆，外销5.75万辆，同比+22.6%，环比-33.0%，内销7.51万辆，同比+46.1%，环比+10.3%；25Q1两轮车销量6.2万台 [8] 毛利率 - 2024年毛利率30.06%，同比-2.7pct，主因美国收入占比下降、国内两轮车价格战、低毛利的极核业务收入占比提升 [8] - 25Q1毛利率29.73%，同比-1.79pct [8] 费用端 - 2024年销售/管理/研发费用率分别6.8%/4.7%/6.8%，同比分别-3.5/-0.1/-0.8pct [8] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别5.29%/4.78%/5.83%，同比分别-4.1/-0.5/-0.3pct [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15,038|19,032|22,871|27,446| |同比（%）|24.18|26.56|20.17|20.00| |归母净利润（百万元）|1,472|1,680|1,954|2,395| |同比（%）|46.08|14.17|16.28|22.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.65|11.01|12.81|15.70| |P/E（现价&最新摊薄）|15.63|13.69|11.77|9.60| [1][9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][5][8][35] 报告的核心观点 - 春风动力2025Q1收入同比增长39%，全地形车、极核等多元业务持续突破，上调盈利预测 [2] - 四轮车新品放量与内部降本增效促进盈利能力提升，新品有望推动业务高弹性增长 [3][4] - 国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务，外销有望较快发展 [4] - 电动两轮车极核快速突破，构建第三成长曲线，公司拟建设生产基地提升产能 [5] 各业务情况总结 摩托车及全地形车业务 - 2024年营收150.4亿元，同比增长24.2%，归母净利润14.7亿元，同比增长46.1%；2025Q1营收42.5亿元，同比增长38.9%，归母净利润4.2亿元，同比增长49.6% [2][11] - 2024年全地形车销售16.91万台，销售收入72.10亿元，同比增长10.85%；两轮摩托内销14.32万台，营业收入30.94亿元，同比增长44.44%，外销14.33万台，营业收入29.43亿元，同比增长30.22% [2][11][12] 盈利能力情况 - 2024年毛利率30.1%，同比-3.4pct，净利率9.9%，同比+1.2pct；2025Q1毛利率29.7%，同比-2.8pct，净利率9.9%，同比+0.4pct [3][18] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，同比分别-5.1/-0.5/-0.3/+1.1pct [3] 产品情况 四轮车 - 2024年是产品大年，年初推出三款新品，2024H2多款重磅新品上市，U10 PRO系列产品动力性大幅提升，定价有竞争力 [4][23][24] 摩托车 - 2024年推出多款新品，2025年对众多核心产品更新迭代，700MT和675NK具备性价比和性能优势 [4][26][27] - 积极拓展出口业务，海外产品具备较高性价比优势，外销收入占比有望提升 [4][28][29] 电动两轮车 - 2024年极核销量10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%，发布产品矩阵“MEGA CITY” [5][12][32] - 拟投资35亿元在桐乡建设年产300万台生产基地 [33] 股权激励情况 - 历史上多次实施股权激励计划，2024年8月发布新一期草案，首次授予对象1310人，占员工总数25.86% [20] 盈利预测与估值 - 预期25/26/27年归母净利润为17.15/22.59/27.32亿元，每股收益分别为11.24/14.80/17.90元，对应PE分别为13/10/8倍 [5][35] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,110|15,038|19,098|23,300|27,960| |净利润(百万元)|1008|1472|1715|2259|2732| |每股收益（元）|6.70|9.72|11.24|14.80|17.90| |毛利率|34%|30%|30%|31%|31%| |净利率|8.3%|9.8%|9.0%|9.7%|9.8%|[6][38]

行业销量数据 - 2025年3月250cc以上摩托车销量8.8万辆，同比+68.4%，环比+52.7%，创历史新高 [2] - 1-3月累计销量20.5万辆，同比+77.4% [2] - 125cc以上3月销量71.1万辆，同比+25.6%，环比+54.0% [2] - 250cc以上出口3月4.2万辆，同比+101.2%，1-3月累计出口11.9万辆，同比+113.7% [2] - 250cc以上内销3月4.6万辆，同比+46.2%，1-3月累计内销8.6万辆，同比+43.5% [2] 排量结构分析 - 250-400cc排量3月销售4.1万辆，同比+73.1%，1-3月累计11.4万辆，同比+112.0% [3] - 400-500cc排量3月销售2.5万辆（春风1.4万辆），同比+23.7%，1-3月累计4.5万辆，同比+10.1% [3] - 500-800cc排量3月销售2.0万辆（春风1.0万辆），同比+167.0%，1-3月累计4.0万辆，同比+109.4% [3] - 800cc以上排量3月销售0.21万辆（隆鑫0.16万辆），同比+118.9%，1-3月累计0.64万辆，同比+194.2% [3] 市场竞争格局 - 3月250cc+销量CR3市占率56.2%，1-3月CR3累计市占率48.5%，较2024年全年上升5.7pcts [4] - 春风动力3月市占率29.5%，环比+14.8pcts，1-3月累计市占率20.7% [6] - 钱江摩托3月市占率14.0%，环比+3.5pcts，1-3月累计市占率14.1% [4] - 隆鑫通用3月市占率12.7%，环比-0.8pcts，1-3月累计市占率13.6% [6] 重点企业表现 春风动力 - 3月两轮总销量5.6万辆，同比+145.6%，1-3月累计9.2万辆，同比+90.1% [5] - 250cc+摩托车3月销量2.6万辆，同比+103.6%，创单月历史新高 [5] - 500-800cc排量3月销量1.0万辆，同比+863.8%，主要受益于675SR和675NK新车型 [5] - 四轮沙滩车1-3月累计出口3.8万辆，同比+9.3% [5] 钱江摩托 - 3月总销量3.8万辆，同比-13.9%，1-3月累计9.7万辆，同比-3.2% [8] - 250cc+摩托车3月销量1.2万辆，同比+10.1% [8] - 内销1-3月累计5.9万辆，同比+53.9% [8] - 2025年推出赛800RS等十余款新车 [8] 隆鑫通用 - 3月总销量14.7万辆，同比+26.1%，1-3月累计38.1万辆，同比+31.6% [9] - 250cc+摩托车3月销量1.1万辆，同比+29.9% [9] - 800cc+车型单月销量1,631辆 [9] - 无极品牌国外渠道864家，欧洲近700家 [13] 行业展望 - 供给持续丰富，龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上 [3] - 自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者 [10] - 春风动力重点布局450cc和650cc级别新车型 [7] - 钱江摩托产品定义能力提升明显，赛800RS等新车上市 [8] - 隆鑫通用无极品牌处于强产品周期阶段 [13]

公司业绩表现 - 2024年公司实现总营收150.38亿元(+24.18%)，归母净利润14.72亿元(+46.08%)，扣非归母净利润14.42亿元(+48.53%) [2] - 2025Q1公司总营收42.50亿元(+38.86%)，归母净利润4.15亿元(+49.60%)，扣非归母净利润4.11亿元(+50.84%) [2] - 公司拟每股派发现金红利3.85元(含税)，合计5.87亿元(含税)，占归母净利润比例为39.91% [2] 产品与地区收入 - 2024年全地形车/摩托车/配件及其他收入分别为72.10/64.35/10.35亿元，分别同比+10.85/+43.65/+30.50% [3] - 极核电动销量10.60万辆/销额3.97亿元/同比+414.15% [3] - 2024年北美/欧洲/国内分别实现营收45.35/40.05/38.74亿元，同比-4.60/+58.47/49.94% [3] 财务指标 - 2024年公司毛利率30.06%(-3.44pct)，2025Q1单季度毛利率29.73%(-2.79pct) [4] - 2024年公司净利率9.93%(+1.2pct)，2025Q1单季度净利率9.94%(+0.43pct) [4] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29/4.78/5.83/-1.10%，同比-5.11/-0.46/-0.33/+1.05pct [4] 行业与公司前景 - 全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化 [5] - 摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长 [5] - 公司覆盖125cc至1250cc全系列高性能布局，收入业绩有望持续增长 [5] 机构预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.61/23.16/28.65亿元 [5] - 对应EPS分别为12.20/15.18/18.78元，当前股价对应PE为12.20/9.80/7.92倍 [5] - 该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家 [6]

文章核心观点 春风动力增长动力强劲，盈利能力提升，业绩连续多年增长，2025年一季度迎“开门红”，公司拟投资建设生产基地提升产能，还注重科技创新和现金分红回馈投资者 [2][3][5] 公司概况 - 公司创立于1989年，是从事大排量摩托车等研发、制造和销售的国际化企业，2017年在上海证券交易所挂牌上市 [3] - 是全国制造业单项冠军企业，全地形车出口额和欧洲市场占有率居首，≥250cc跨骑式摩托车销量位列行业前茅 [3] 业绩表现 2024年 - 实现营业收入150.38亿元，同比增长24.18%；净利润14.72亿元，同比增长46.08%；扣非净利润14.42亿元，同比增长48.54%，业绩创历史新高且连续九年保持增长 [2][3] - 两轮车营业收入64.35亿元，同比增长43.65%，毛利率21.68%；四轮车营业收入72.1亿元，同比增长10.85%，毛利率36.51%；配件及其他业务营业收入10.35亿元，同比增长30.50%，毛利率45.92% [4] - 国内市场营业收入38.74亿元，同比增长49.94%；欧洲、大洋洲、非洲出口收入分别为40.05亿元、4.29亿元、7766.11万元，同比增长58.47%、14.43%、46.03%，北美洲市场营业收入45.35亿元，同比下降4.60% [4] 2025年一季度 - 实现营业收入42.5亿元，同比增长38.86%；净利润4.15亿元，同比增长49.6%；扣非净利润4.11亿元，同比增长50.84%；经营活动产生的现金流量净额7.92亿元，同比涨676.24% [4] 分红情况 - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利3.85元（含税），合计拟派现5.87亿元（含税），占净利润比例39.91%，若分红落地累计派现达14.85亿元 [5] 产能建设 - 已在多地建设现代化制造基地，构建产业链协同体系和智能制造基础设施体系 [6] - 4月15日公告拟在桐乡市崇福镇投资35亿元建设年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目，由全资子公司浙江极核智能装备有限公司实施，资金为自有或自筹 [6] 科技创新 - 截至2024年末，累计获得有效授权专利1659项，参与54项国家、行业及团体标准制定，已发布25项 [7] - 2021 - 2023年研发投入分别为3.79亿元、7.52亿元、9.24亿元，占比分别为4.82%、6.61%、7.63%；2024年研发投入10.26亿元，占比6.82%，同比增长11.00%，研发人员1508人，占比21.82% [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩同比高增，摩托车与全地形车共振向上，费用端因规模效应和促销力度减弱优化 [2] - 全地形车新品周期强劲，第三曲线极核电动发展提速，燃油摩托车、全地形车、极核电动业务均有良好表现 [3] - 极核电动成长加速，产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础 [4] - 长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [4] 各部分总结 事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入150.4亿元，同比+24.2%；毛利率为30.1%，同比-3.5pcts；归母净利润14.7亿元，同比+46.1% [1] - 2025Q1实现营业收入42.5亿元，同比+38.9%，环比+18.5%；毛利率为29.7%，同比-2.8pcts，环比+4.4pcts；归母净利润4.2亿元，同比+49.6%，环比+6.4% [1] 2025Q1业绩增长原因 - 摩托车业务内销外销共振向上，2025年1 - 2月中大排摩托车内销0.7万辆，同比+18.7%，出口1.0万辆，同比+42.4%，产品结构持续优化 [2] - 全地形车高端化新品于2024年8月发布，2025年1 - 2月销量2.5万辆，同比+29.0%，贡献业绩增量 [2] - 费用端，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，较2024年全年分别-1.7/-0.0/-1.0/+1.0pcts [2] 各业务板块表现 - 燃油摩托车：150SC、675SR等新品上市，2024年累计销售两轮车28.7万辆，营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降 [3] - 全地形车：核心产品矩阵焕新，中高端新品受关注，2024年销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元，同比-5% [3] - 极核电动：聚焦高端电动出行领域，2024年销量10.6万辆，营收4.0亿元，同比+414.2%，ASP为0.4万元 [3] 产能扩张 - 2025年4月公司拟在浙江省桐乡市投资35亿元建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目” [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元 [4] - 对应2025年4月15日153.52元/股收盘价，PE分别13/11/9倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入增长率2024 - 2027年分别为24.2%、27.1%、21.3%、20.3% [5] - 归属母公司股东净利润增长率2024 - 2027年分别为46.1%、18.4%、24.0%、21.7% [5] - 毛利率2024 - 2027年分别为30.06%、29.63%、29.92%、30.17% [10] - 净利润率2024 - 2027年分别为9.79%、9.12%、9.31%、9.42% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩同比高增，摩托车与全地形车共振向上，费用端因规模效应和促销力度减弱优化 [2] - 全地形车新品周期强劲，第三曲线极核电动发展提速，燃油摩托车、全地形车、极核电动业务均有良好表现 [3] - 极核电动成长加速，产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础 [4] - 长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入150.4亿元，同比+24.2%；毛利率为30.1%，同比-3.5pcts；归母净利润14.7亿元，同比+46.1% [1] - 2025Q1实现营业收入42.5亿元，同比+38.9%，环比+18.5%；毛利率为29.7%，同比-2.8pcts，环比+4.4pcts；归母净利润4.2亿元，同比+49.6%，环比+6.4% [1] 2025Q1业绩增长原因 - 摩托车业务内销外销共振向上，2025年1 - 2月中大排摩托车内销0.7万辆，同比+18.7%，出口1.0万辆，同比+42.4%，产品结构持续优化 [2] - 全地形车高端化新品于2024年8月发布，2025年1 - 2月销量2.5万辆，同比+29.0%，贡献业绩增量 [2] - 费用端，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，较2024年全年分别-1.7/-0.0/-1.0/+1.0pcts [2] 各业务板块表现 - 燃油摩托车：150SC、675SR等新品上市，2024年累计销售两轮车28.7万辆，营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降 [3] - 全地形车：核心产品矩阵焕新，中高端新品U10PRO成市场焦点，2024年销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元，同比-5% [3] - 极核电动：聚焦高端电动出行领域，2024年销量10.6万辆，营收4.0亿元，同比+414.2%，ASP为0.4万元 [3] 极核电动发展情况 - 2024年营收与销量大幅增长，产品矩阵扩张迅速 [4] - 2025年4月拟在浙江省桐乡市投资35亿元建设生产基地项目，由全资子公司浙江极核智能装备实施 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元 [4] - 对应2025年4月15日153.52元/股收盘价，PE分别13/11/9倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入增长率2024 - 2027年分别为24.2%、27.1%、21.3%、20.3% [5] - 归属母公司股东净利润增长率2024 - 2027年分别为46.1%、18.4%、24.0%、21.7% [5] - 毛利率2024 - 2027年分别为30.06%、29.63%、29.92%、30.17% [10] - 净利润率2024 - 2027年分别为9.79%、9.12%、9.31%、9.42% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 220 元/股 [6][11] 报告的核心观点 - 春风动力 2024 年报及 2025 年一季报业绩优异，出海与高端化引领新成长，长期有四大核心成长逻辑助力高成长，维持“买入 - A”评级 [1][11] 各业务表现 2024 年业务情况 - 营收 150.38 亿元，同比+24.18%，归母净利润 14.72 亿元，同比+46.08% [1] - 四轮车销售收入 72.10 亿元，同比+10.85%，销量 16.91 万台，同比+15.47%，因 2023 年调节库存致基数低 [1] - 摩托车内销收入 30.94 亿元，同比+44.44%，销量 14.32 万台，同比+44.21%，因产品力强、新品上市 [1] - 两轮车外销收入 29.43 亿元，同比+30.22%，销量 14.33 万台，同比+46.67%，因海外市场拓展及产品谱系补齐 [1] - 极核销售收入 3.97 亿元，同比+414.15%，销量 10.60 万台，因新品热销及渠道数量加速扩张，2024 年渠道数量同比增近 15 倍 [1] - 综合毛利率 30.06%，同比 - 2.67pct，因北美市场收入占比下降及极核业务前期毛利率低 [2] - 期间费用率 16.53%，同比 - 4.50pct，销售费用率同比下滑多因广告促销费用减少及收入规模增长摊薄费用 [2] 2025 年 Q1 业务情况 - 营收 42.50 亿元，同比+38.86%，因产品持续热销及新品上市，1 - 2 月摩托车销量 3.63 万台，同比+40.9%，全地形车销量 2.38 万台，同比+26.5% [3] - 综合毛利率 29.73%，考虑会计准则变更，较 2024 年下滑 0.33pct，因极核销量高增长 [3] - 期间费用率 14.80%，考虑会计准则变更，较 2024 年下滑 1.73pct [3] - 归母净利润 4.23 亿元，同比+45.20% [3] 长期核心成长逻辑 - 全地形车产品结构改善，深耕近二十年成欧洲 ATV 市占率第一，加速布局 UTV 及 SSV 产品，2024 年 8 月上市 4 款三缸平台新产品，未来高端产品市占率有望提升 [4] - 国内中大排摩托车迎来新品周期，深耕多年产品打磨能力强，2024 年以来新品持续热销，国内中大排销量 8.28 万台，同比+114.5%，市占率 20.83%，同比+9.47pct，未来销量及市占率有望提升 [10] - 中大排摩托车加速出海，全球市场空间大，公司全球市占率低有成长空间，产品力强，2024 年中大排外销 6.69 万辆，同比+63.8%，未来出口销量有望高速增长 [10] - 电动两轮车业务逐步发力，行业高端化、智能化趋势明确，极核品牌以高端电摩入局成细分赛道第一，加速布局主品类和主价格航道，2024 年以来多款踏板电自新产品上市，覆盖价格带下探，渠道数量 2024 年同比增近 15 倍，未来有望热销 [11] 投资建议 - 维持“买入 - A”评级，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 18.5/22.9/28.9 亿元，对应当前市值，PE 分别为 12.6/10.1/8.0 倍，给予 2025 年 18 倍 PE，对应 6 个月目标价 220 元/股 [11] 财务预测 利润表预测 - 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 190.2/237.8/292.5 亿元，净利润分别为 18.5/22.9/28.9 亿元等 [12][14] 资产负债表预测 - 2025 - 2027 年预计资产总额分别为 164.7/220.5/254.7 亿元，负债总额分别为 83.6/119.7/127.8 亿元等 [14] 现金流量表预测 - 2025 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 12.0/42.3/28.2 亿元等 [14] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年预计营业收入增长率分别为 26.5%/25.0%/23.0%，净利润增长率分别为 25.7%/24.0%/25.9%等 [14]