指数表现 - 中证医疗指数11月6日报收7223.8点，下跌0.15% [1] - 指数当日成交额为163.9亿元，换手率为1.58% [1] - 指数成份股中上涨和下跌家数均为25家，表现分化 [1] 个股涨跌 - 福瑞股份领涨成份股，涨幅为4.32% [1] - 卫宁健康领跌成份股，跌幅为10.38% [1] - 十大权重股中，药明康德上涨1.46%，乐普医疗下跌3.41%，表现差异显著 [1] 权重股详情 - 药明康德为指数第一大权重股，权重13.85%，总市值2855.16亿元 [1] - 迈瑞医疗权重8.24%，总市值2501.87亿元，股价微涨0.04% [1] - 联影医疗权重7.95%，总市值1135.69亿元，股价下跌0.85% [1] 资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出8.23亿元 [3] - 游资资金净流入1.99亿元，散户资金净流入6.24亿元 [3] - 泰格医药获主力资金净流入3086.87万元，净占比4.62% [3] - 福瑞股份获主力资金净流入2398.87万元，净占比3.84% [3]

板块整体表现 - 11月6日医疗服务板块整体上涨0.55%，表现优于上证指数（上涨0.97%）但弱于深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内领涨个股为皓元医药，当日涨幅达4.13%[1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出4.72亿元，但游资和散户资金分别净流入1.92亿元和2.8亿元[2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括：皓元医药（涨4.13%至77.71元）、毕得医药（涨2.39%至72.50元）、创新医疗（涨2.32%至24.25元）[1] - 跌幅居前的个股包括：百诚医药（跌3.41%至54.08元）、贝瑞基因（跌2.41%至13.79元）、诺思格（跌2.05%至64.59元）[2] - 板块权重股药明康德当日上涨1.46%，收盘价为95.69元，成交额达28.33亿元[1] 个股资金流向 - 创新医疗主力资金净流出3752.64万元，主力净占比为-3.48%，但游资净流入1005.56万元[3] - 泰格医药获得主力资金净流入3086.87万元，主力净占比达4.62%[3] - 九洲药业主力资金净流入2388.06万元，主力净占比为7.43%，居板块前列[3] - 澳洋健康主力资金净流入1702.77万元，主力净占比高达10.84%[3] - 皓元医药在股价领涨的同时，获得主力资金净流入1234.96万元[3]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业持续分化，创新药、原料药、CXO/科研上游表现较好，消费类资产企稳 [2][3] - 医药行业2024年及2025年前三季度业绩承压，内部分化显著，院内短期承压 [2] - 创新药企业迈入商业化新周期，核心品种快速放量，盈利信号积极 [91][96][110] - 医药板块调整多年，部分赛道基本面确定性向好，全市场关注度显著提升，行业有望企稳回升 [6] 行业整体业绩表现 - 2024年，453家医药公司实现营收2.46万亿元，同比下滑0.55%；实现归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8% [2][69] - 2025年Q1-3，实现营收1.80万亿元，同比下降2.9%；实现归母净利润1437亿元，同比下降1.2%，利润下滑幅度较2024年收窄 [2][64][69] - 2025年Q1-3行业毛利率为31.57%，较2024年同期下降1.15个百分点；归母净利率为7.97%，与2024年同期基本持平 [86] 细分领域业绩分化 - **创新药**：2025年Q1-3实现营收161.44亿元，同比增长4.24%（剔除诺诚健华、百济神州）[2][96]；国内创新药企业核心品种正处在商业化高速放量阶段，出海授权成为业绩第二增长曲线 [2] - **化药**：2025年Q1-3实现营收2929.12亿元，同比下降3.33%；实现归母净利润305.06亿元，同比下降1.67% [2][116]；板块内部分化显著，仿转创药企表现较好 [2][136] - **医疗器械**：2025年Q1-3实现营收1611亿元，同比下滑2.99%；实现归母净利润250.36亿元，同比下滑14.52% [2][145]；25Q3单季度收入543.3亿元，同比增长1.93%，设备、耗材类公司收入端回暖明显 [2][145] - **生物制品**：血制品2025年Q1-3实现营收178.2亿元，同比下滑0.3%，归母净利润39.3亿元，同比下滑20.6%，白蛋白周期向下或已见底 [2]；疫苗公司2025年Q1-3实现营收174.0亿元，同比下滑49.2%，归母净利润-8.6亿元，同比下滑122% [2] - **中药**：2025年Q1-3实现营收2528.41亿元，同比下降3.46%，归母净利润299.36亿元，同比下降0.60% [2] - **原料药**：2025年Q1-3实现营收885.6亿元，同比下降4.64%，归母净利润122.2亿元，同比增长3.77% [3] - **医药商业**：2025年Q1-3实现营收7776.7亿元，同比增长0.5%，归母净利润161.6亿元，同比增长4.7% [3]；25Q3线下药店营收280.8亿元（同比+2.1%），归母净利润9.7亿元（同比+37.8%）[3] - **CXO&科研服务**：2025年Q1-3实现营收785.8亿元，同比增长12.60%，归母净利润174.9亿元，同比增长58.07% [3] - **医疗服务**：2025年Q1-3实现营收559.03亿元，同比下降4.56%，归母净利润39.78亿元，同比下滑13.61% [3] 二级市场表现 - 医药指数2024年至今（截至2025年10月31日）上涨约3.75%，2025年以来上涨约21.1%，跑赢沪深300约3.16个百分点 [6][15] - 截至2025年Q3，A股医药公司总市值7.6万亿元，占A股总市值6.4%，板块市值占比处于历史相对低位 [15] - 细分板块表现分化，2024年初至今（2025年10月31日）化学制剂和化学原料药板块涨幅分别为34.8%和13.4%，生物制品和医药商业板块跌幅分别为-17.2%和-11.4% [6][17] - 截至2025年10月31日，申万医药板块整体PE估值为39倍，在申万一级行业中排名第13位，处于近十年相对低位 [26] 机构持仓分析 - 2025年Q3，全市场主动公募基金医药重仓合计市值2284亿元，占公募基金总重仓11.08%，环比下降0.39个百分点 [6][28][35] - 医药主题基金对创新药持仓占比达67%（2025年Q2为69%），对CXO持仓占比达19%（2025年Q2为15%）[6][41] - 非医药主动基金对创新药持仓占比达45%（2025年Q2为40%），对CXO持仓占比从2025年Q2的8%提升至12% [6][41] - 2025年Q3，医药主题基金增持前五大个股为药明康德、恒瑞医药、荣昌生物、康龙化成、百利天恒；非医药主动基金增持前五大个股为药明康德、恒瑞医药、康方生物、英科医疗、百济神州 [6][45] 行业宏观数据 - 2024年中国医药制造业累计收入达2.53万亿元，同比基本持平；累计利润总额3421亿元，同比下降1.1% [5][62] - 2025年1-9月，中国医药制造业累计收入达18211亿元，同比下滑2.0%；累计利润总额2535亿元，同比下滑0.7% [5][62] - 2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次101.1亿人次，同比增长约6%；出院人次3.1亿人次，同比增长约2.7% [6][51] - 2024年基本医疗保险基金总收入34809.95亿元（同比+4.4%），总支出29675.92亿元（同比+5.5%），当期结余0.47万亿元，累计结存3.87万亿元 [6][57]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [4] 报告核心观点 - 医药板块2025年第三季度复苏态势良好，整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3% [4][13] - 核心投资建议为继续推荐创新药械及产业链 [2][4][7] 投资标的推荐 - 维持对多只A股标的的增持评级，包括恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，相关标的为众生药业，并将上述标的纳入2025年11月月度组合 [4][7][8] - 维持对多只H股标的的增持评级，包括翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的为信达生物、药明康德 [4][10][11] - 提供A股及H股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率57倍；药明康德（A股）2025年预测每股收益3.93元，归母净利润增速20% [8][11] 行业季度表现分析 - 2025年第三季度医药板块整体复苏，收入同比增速转正至0.6%，归母净利润同比增速为0.3% [4][13] - 细分板块中，医疗设备板块复苏明显，第三季度收入和归母净利润同比增速分别达10.6%和0.6% [4][13] - 医疗研发外包（CXO）继续高速增长，第三季度收入和归母净利润同比增速分别达10.9%和47.9% [4][13] - 线下药店板块环比改善，第三季度收入和归母净利润同比增速分别为2.1%和37.8% [4][13] - 其他板块如医疗服务收入同比增长2.9%，医疗研发外包收入同比增长10.1% [14] 近期市场表现 - 2025年10月A股医药板块表现弱于大盘，SW医药生物指数下跌1.8%，同期上证综指上涨1.9%，在申万一级行业中排名第21位 [4][15][18] - 2025年10月医药生物板块内部，医药商业上涨2.8%，中药上涨1.3%，化学原料药下跌1.2% [4][20] - 2025年10月港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌11.1%，港股生物科技指数下跌11.3%，同期恒生指数下跌3.5% [4][26] - 2025年10月美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨3.5%，同期标普500指数上涨2.3% [4][26] - 截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的溢价率为76.7%，报告认为处于正常水平 [4][25] - 2025年10月A股医药个股涨幅前三为振德医疗（+103.6%）、合富中国（+52.5%）、常山药业（+45.5%）；跌幅前三为赛诺医疗（-25.8%）、新诺威（-22.9%）、南新制药（-19.3%） [4][23]

上市公司总体概况 - 截至2025年10月31日，江苏共有上市公司715家，其中上交所主板220家、科创板114家，深交所主板125家、创业板203家，北交所53家 [1] - 2025年10月江苏新增上市公司1家（长江能科），2025年度累计新增上市21家 [1] - 江苏714家上市公司（不含北交所1家）总市值为85,985.35亿元，公司数量和总市值分别占A股相应总量的13.12%和8.01% [3] 上市公司市值分布 - 江苏省总市值千亿以上（不含北交所）的上市公司共12家，包括恒瑞医药、药明康德、江苏银行、国电南瑞、华泰证券、南京银行、沪电股份、S恒立液压、东山精密、徐工机械、天孚通信、洋河股份 [5] - 总市值排名末尾十位的江苏A股上市公司（不含北交所）为扬子新材、南卫股份、光格科技、雪浪环境、中设股份、*ST恒久、艾隆科技、金埔园林、*ST天龙、*ST苏吴 [7] 上市公司融资情况 - 2025年10月，江苏A股上市公司融资共3家次，募集资金总额为12.69亿元 [7] - 截至2025年10月31日，2025年度江苏上市公司融资共49家次，募集资金总额为614.38亿元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对医药行业的投资评级为“继续关注创新药械及产业链” [1][3] - 核心观点认为医药板块2025年第三季度复苏态势良好，整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3% [3][11] - 报告建议重点关注A股和H股中与创新药、医疗器械及产业链相关的标的，并已将其纳入2025年11月月度组合 [3][6] 重点关注标的 - A股重点关注标的包括：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，相关标的为众生药业 [3][6][7] - H股重点关注标的包括：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的为信达生物、药明康德 [3][8] - 报告提供了上述A股和H股标的的详细盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益为1.12元，对应市盈率为57倍 [7][8] 行业板块表现分析 - 2025年第三季度，医疗设备板块受益于招采恢复，收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长0.6%，环比复苏明显 [3][11] - 医疗研发外包板块继续高速增长，第三季度收入同比增长10.9%，归母净利润同比大幅增长47.9% [3][11] - 线下药店板块环比改善，第三季度收入同比增长2.1%，归母净利润同比大幅增长37.8% [3][11] 市场表现比较 - 2025年10月，A股医药板块（SW医药生物）下跌1.8%，表现弱于上证综指（上涨1.9%），在申万一级行业中排名第21位 [3][14] - 当月A股医药板块内表现相对较好的细分板块为医药商业（上涨2.8%）、中药（上涨1.3%）和化学原料药（下跌1.2%） [3][20] - 2025年10月，港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌11.1%，港股生物科技指数下跌11.3%，同期恒生指数下跌3.5% [3][24] - 同期美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨3.5%，高于标普500指数2.3%的涨幅 [3][24] 估值水平 - 截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的估值溢价率为76.7%，报告认为当前处于正常水平 [3][23]

核心财务表现 - 2025年第三季度整体营业收入达120.6亿元，同比增长15.3%，持续经营业务收入同比增长19.7% [1] - 经调整Non-IFRS归母净利润为42.2亿元，同比增长42.0%，经调整Non-IFRS归母净利率达32.1%，同比提升5.6个百分点 [1][2] - 持续经营业务在手订单金额飙升至历史新高的599亿元，公司上调全年业绩指引，预计整体收入将达435-440亿元 [1] - 报告期内经营现金流达108.7亿元，同比增长35.0% [3] 各业务板块盈利能力 - 化学业务板块前三季度经调整non-IFRS毛利率提升至51.3%，同比大增5.8个百分点 [2] - 实验室分析与测试业务第三季度毛利率实现环比持续改善 [2] - 生物学业务第三季度毛利率环比增长1.5个百分点 [2] 精益运营与效率提升 - 研发端生物学平台数字化运营体系将数据处理效率提升32% [4] - 药性评价部门自主开发软件使同类项目解谱效率提升83%，项目交付效率提升33% [4] - 临床生物分析团队数字化管理平台将项目瓶颈环节周转时长与分析时长分别降低30%和35% [4] - 新车间产能爬坡时间从2017年的22.6个月压缩至2024年的2.4个月，效率提升近九成 [4] 数字化与资产优化 - 通过90多款应用系统实现智慧运营，自主研发的设备智能调度程序实时自动安排全球40个车间、800多台反应釜、全年数万批次的生产任务 [5] - 车间整体使用率从2020年的60%提升至当前的72%，等效于新建了8个同等规模的车间 [5] 质量管理体系 - 化学业务生产环节分布式控制系统让小分子和多肽生产分别实现90%和80%的自动化 [7] - 鹰眼系统自动验证反应加料规格，将每100批次的人工失误从0.41次降低至0.05次 [7] - 自2009年以来，化学业务成功通过全球监管机构审计超过140次，获得25次美国FDA和EMA的新药审批前审计豁免 [7] - 2025年3月，公司常州及泰兴两个原料药基地以零缺陷成绩通过美国FDA现场检查 [7] 全球布局与产能扩张 - 在亚洲、欧洲、北美建立起涵盖20多个基地的CRDMO服务网络，近期进一步落子中东，与沙特NEOM及卫生部达成战略合作 [8] - WuXi TIDES平台2025年收入有望突破百亿规模，泰兴多肽产能固相合成反应釜总体积突破100,000升 [8] 股东回报 - 2025年已完成派发现金分红合计48.8亿元，并实施完成20亿元A股回购及注销 [8]

基金表现 - 广发中证香港创新药ETF(QDII)在10月份净值收益率下跌11.61% [1] - 基金经理刘杰管理的广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)A类和C类份额在10月份分别下跌超过11% [1] - 广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)C类份额10月份下跌11.08% [2] - 广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)A类份额10月份下跌11.06% [2] 基金规模与持仓 - 广发中证香港创新药ETF(QDII)截至三季报规模为248.89亿元 [1] - 该基金前十大重仓股包括信达生物、百济神州、药明生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、三生制药、药明康德、翰森制药、科伦博泰生物 [1] - 广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)C类份额规模为27.26亿元 [2] - 广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)A类份额规模为9.81亿元 [2] 重仓股表现 - 基金第一大重仓股信达生物在10月份股价下跌9.75% [1] - 重仓股康方生物在10月份股价下跌超过19% [1]

核心观点 - 医药行业在经历三年回调后于2025年表现优异，主要受益于创新药供给需求双向奔赴及医疗器械内需复苏、外需强劲增长 [3] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需（BD交易）预计在2026年再创新高 [3][7] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，中国企业已在多个细分领域走上国际舞台，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地 [4][22] - 投资策略建议以供需结构为基石、产业升级为锚点，重点关注创新药、CXO、医疗器械等细分领域机会 [5] 行业供需与产业升级 - 需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2025年迎来大量海外BD落地（外需井喷），医保局政策转向支持产业，建立多层次医疗保障体系，商保创新药目录即将落地 [3] - 供给变化体现"有限供给"特点，专利保护和政府监管形成高壁垒，中国企业在创新药多个细分领域国际竞争力提升 [4] - 医药各细分行业成长及估值逻辑不同，需结合供需结构和产业升级开展细分研究 [5] 创新药领域投资机会 - 全球制药行业格局随重磅产品成长周期发生结构性变化，礼来（市值7993亿美元）、艾伯维（市值4031亿美元）等稳居前列，恒瑞医药（市值590亿美元，排名前进5名）、百济神州（市值385亿美元，排名前进9名）等中国公司排名显著提升 [12][15] - MNC的BD交易活跃，1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，全年BD额度约580亿美元，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，交易金额占比达37.4% [16][18][22] - Co-Co（共同开发）模式成为积淀全球商业化能力的重要选择，可享受更高收益分成（如美国市场可达50%）并加速全球化能力建设，代表案例包括百利天恒&BMS、信达生物&武田等 [26][27][28] 细分治疗领域与技术展望 - 肿瘤领域：IO2.0+ADC将成为未来10-15年最广谱治疗范式，2026年将陆续读出POC数据，重点关注PD(L)1*VEGF双抗+ADC的竞争格局，市场规模PD(L)1双抗预计达2000亿美元，ADC预计2030E达660亿美元 [31][32][33] - 代谢领域：GLP-1市场持续增长，2025年预计全年超700亿美元，替尔泊肽Q3销售额突破101亿美元，下一代研发方向包括Amylin、长效、小分子、小核酸及高质量减重 [34][36][37][38] - 自免领域：B细胞清除赛道突出，MNC加速布局in vivo CAR-T，2026年TCE赛道将读出POC数据，关注细胞因子双抗（如赛诺菲lunsekimig）及PROTAC技术突破 [31][44][45][46] - 小核酸领域：正进入从1到10的产业加速期，2026年将在减重、CNS及大适应症（如MG、IgA肾病、HBV、Lpa）迎来重要数据读出 [31][47][48][49] - 心血管代谢领域：关注小核酸热点靶点如Lp(a)、PCSK9、APOC3等，中国企业部分靶点进度领先 [41][43] 内需市场与政策环境 - 中国创新药市场空间广阔，2024年销售额约1.3万亿元，创新药占比约13%，医保内创新药支出约1000-1500亿元，占比7-13%，相比欧美市场（创新药占比80-90%）仍有较大提升空间 [51][55] - 政策端大力支持创新药发展，国家层面将生物医药领域定位为新质生产力，医保局优化集采政策，第十一批集采首次进行优化，尊重临床用药选择，反内卷优化竞价规则 [56][57][59][60] - 创新药产业进入药品上市兑现期，2020-2025年IND数量持续增加，未来3-5年上市数量将进入高增长阶段，大型药企、中型药企及商业化biotech基本面持续向上，多家头部公司预计2025-2026年扭亏 [61][64][68][69] CXO及上游产业链 - 全球需求逐步回暖，生物安全法案对中国企业竞争力影响有限，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [7][74] - 2024年海外投融资303亿美元（+20%），2025年国内投融资呈现改善趋势，Q3国内投融资额16亿美元（+198%），行业供给增速放缓，未来聚焦提质增效 [76][77][79][82] - 关税及地缘政治短期扰动有限，本土供应链在工程师红利、知识产权保护（中国指数66.7 vs 印度61.1）、成本优势（最低时薪2.8美元）等方面具备长期竞争优势 [74][84][85][86] - 新签订单增长趋势向好，药明康德新签+30%，药明合联在手订单+71%，临床CRO和临床前CRO订单在25Q2-Q3呈现恢复趋势 [87] 投资标的推荐 - Pharma平台型公司：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、百济神州优于大市评级，相关标的包括石药集团、信达生物 [7][70] - 细分领域龙头：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药、益方生物优于大市评级 [7][70] - 国内市场方向：海思科、信立泰、甘李药业优于大市评级 [7][70] - CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、皓元医药、昭衍新药优于大市评级 [7][87] - 医疗器械板块：联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业优于大市评级 [7]

生物医药ETF(159859)市场表现 - 截至2025年11月5日13:55，盘中换手率达3.11%，成交金额为9889.47万元 [3] - 近半年累计上涨22.58%，涨幅在可比基金中排名第一 [4] - 近1周日均成交额为1.39亿元，规模增长3979.60万元，新增规模位居可比基金第一 [4] - 最新份额达76.74亿份，创近3月新高，近4天连续资金净流入合计1.22亿元 [4] - 盘中获资金积极申购，净申购份额已超1.15亿份 [3] 创新药ETF天弘(517380)市场表现 - 截至11月4日，最新份额达17.18亿份，创成立以来新高 [5] - 近4天获得连续资金净流入，合计金额为6131.92万元 [5] - 成交金额为2402.34万元 [4] 指数成分股表现 - 生物医药ETF成分股百利天恒领涨0.96%，药明康德上涨0.92%，迪哲医药上涨0.49% [3] - 创新药ETF成分股先声药业上涨2.87%，信达生物上涨2.53%，药明康德上涨2.10%，三生制药上涨1.54%，百济神州上涨1.25% [4] 行业政策与动态 - 2025年国家基本医保药品目录谈判竞价和商保创新药目录价格协商工作于11月3日结束，127个目录外药品参与谈判，24个药品参与商保目录价格协商 [6] - 新版医保目录及首版商保创新药目录拟于12月第一个周末发布，明年1月1日起实施 [6] - 医保谈判平均降幅趋稳，2024年目录外药品谈判成功率为76%，平均降价63%，预计2025年将为患者减负超500亿元 [6] 行业前景与机构观点 - 创新药成果密集落地，行业景气上行 [5] - 创新药领域面临“量价齐升”机遇，受益于BD交易爆发与AI制药技术突破红利 [5] - 中泰证券分析认为，尽管10月医药板块表现疲软，但伴随三季报披露完毕及辉瑞启动PD-1/VEGF双抗全球三期临床，创新药迎来强势反弹，行业基本面持续向好，当前板块仍处底部区间，具备较强安全边际 [6]