市场表现 - 9月首个交易日A股三大指数集体高开 食品饮料ETF天弘(159736)上涨0.66% 溢折率0.16% 盘中溢价交易明显[1] - 成分股中粮糖业涨幅超8% 洽洽食品/会稽山/巴比食品/酒鬼酒涨幅均超4%[1] - 该ETF近5个交易日累计净流入资金9830万元 近10个交易日有9日实现资金净流入[1] 产品结构 - 食品饮料ETF天弘紧密跟踪中证食品饮料指数 选取饮料/包装食品与肉类行业上市公司[1] - 前十大重仓股包括贵州茅台/伊利股份/五粮液/山西汾酒/泸州老窖/海天味业等大市值龙头[1] - 产品配套场外联接基金(A类001631 C类001632)[1] 行业分析 - 白酒企业2025Q2业绩加速出清 市场情绪边际向好 中期行业景气改善预期增强[2] - 7月下旬起消费场景环比改善 中秋及国庆旺销窗口期将成为动销重要观察节点[2] - 增量消费政策有望推动传统消费品类迎来基本面拐点与政策催化双重利好[2] 板块配置 - TMT板块拥挤度接近预警线 消费/周期等低热度板块配置性价比提升[2] - 市场资金偏好转向攻守兼备 重点关注餐饮供应链/乳业等修复回升机会[2] - 长期策略建议切入低估值消费与周期板块 包括大消费/有色/新能源等领域[2]

股东持股变动 - 海天味业股东于8月29日将市值3.46亿港元股份从高盛(亚洲)证券转仓至花旗银行 对应持股比例为3.47% [1] 财务业绩表现 - 公司截至2025年6月30日六个月营业收入达152.3亿元人民币 同比增长7.6% [1] - 调味品业务收入145.6亿元人民币 实现10.4%同比增长 [1] - 归属于上市公司股东净利润39.1亿元人民币 同比增长13.3% [1] - 期间每股盈利0.7元人民币 [1]

股权变动 - 海天味业股东于8月29日将市值3.46亿港元的股份从高盛(亚洲)证券转仓至花旗银行 [1] - 转仓股份数量占公司总股本的3.47% [1] 财务表现 - 公司截至2025年6月30日止6个月实现营业收入152.3亿元 同比增长7.6% [1] - 调味品业务收入达145.6亿元 同比增长10.4% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为39.1亿元 同比增长13.3% [1] - 每股盈利0.7元 [1]

股权变动 - GIC Private Limited于2025年8月26日以每股均价34.9071港元增持海天味业45.66万股[1] - 本次增持涉及资金约1593.86万港元[1] - 增持后持股数量增至2946.74万股[1] 持股比例变化 - GIC Private Limited持股比例由9.96%上升至10.12%[1] - 该变动达到联交所权益披露要求[1] - 持股性质为长期投资(表格标注代码L)[2] 公司基本信息 - 股份代码03288.HK[2] - 上市主体为佛山市海天调味食品股份有限公司-H股[2] - 权益披露期间为2025年8月1日至9月1日[2]

A股中期分红总体情况 - 截至8月30日，810家A股公司推出2025年中期现金分红计划，拟派现总额6428.08亿元，分红金额和公司数量同比分别增长9.56%和15.06%，均创历史新高 [1] - 300多家上市公司首次计划发放中期现金分红，显示分红频率提升趋势 [1][7] - 中期分红行为既是政策引导方向，也是市场自主选择结果，长期有助于提升市场内在价值 [2] 央企与国企分红表现 - 74家公司派现金额超10亿元，其中22家为"中字头"企业，占比约三成 [3] - 中国移动以540.82亿元派现金额居首，中国电信派现165.81亿元（占净利润72%），中国联通派现34.77亿元 [3] - "三桶油"合计分红超800亿元：中国石油402.65亿元、中国石化106.70亿元、中国海油346.97亿港元（约316.60亿元人民币） [3] - 地方国企如紫金矿业拟分红58.47亿元，江西铜业、上海银行等多家地方国企分红金额均超10亿元 [4] 高分红企业业绩支撑 - 810家披露分红方案的公司中，522家上半年归母净利润同比增长，占比超六成，其中148家净利润增幅超50%，70家实现倍增 [5] - 牧原股份净利润大增近12倍，分红50.02亿元（分红比例47.50%），叠加回购后股东回报比例达58.04% [6] - 药明康德派现10.03亿元，海尔智家营收1564.94亿元（同比增10.22%），净利润120.33亿元（同比增15.59%），AI技术驱动业务增长，中期分红超25亿元 [6] 行业龙头首次分红案例 - 海康威视首次中期分红36亿元，营收418.18亿元（同比增1.48%），净利润56.57亿元（同比增11.71%） [7] - 中国中车派现31.57亿元（分红比例43.57%），海天味业派现15.19亿元（占净利润38.80%） [7] - 海螺水泥、长安汽车、三一重工等行业龙头首次推出中期分红方案 [7] 超百亿分红企业明细 - 分红超100亿元的公司包括：中国移动540.82亿元（分红比例64.20%）、工商银行503.96亿元（29.98%）、建设银行486.05亿元（29.99%）、农业银行418.23亿元（29.98%）、中国石油402.65亿元（47.94%）、中国银行352.50亿元（29.98%）、中国海油316.60亿元（45.53%）、中国神华194.71亿元（79.02%）、中国平安172.02亿元（25.28%）、中国电信165.81亿元（72.04%） [9][10] - 银行与能源行业成为高分红主力，分红比例普遍维持在30%-80%区间 [9][10]

财务表现 - 2025年上半年总收入152.30亿元同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元同比增长13.35% [1] - 2025年第二季度总收入69.15亿元同比增长7.00% 归母净利润17.12亿元同比增长11.57% [1] - 公司拟每股派发现金股利0.26元 分红率达38.80% [1] 产品收入结构 - 酱油产品收入79.28亿元同比增长9.14% 蚝油产品收入25.02亿元同比增长7.74% [2] - 调味酱产品收入16.26亿元同比增长12.01% 其他产品收入25.06亿元同比增长16.73% [2] - 第二季度酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别增长10.35%/9.77%/9.62%/12.69% [2] 渠道表现 - 线下渠道收入137.20亿元同比增长9.07% 线上渠道收入8.42亿元大幅增长38.97% [2] - 线上渠道收入占比达6% 第二季度线下/线上增速分别为9.23%和35.05% [2] 区域分布 - 东部区域收入28.60亿元同比增长13.59% 南部区域收入30.23亿元增长13.76% [2] - 中部区域收入31.82亿元增长9.06% 北部区域36.48亿元增长8.01% 西部区域18.49亿元增长7.86% [2] - 第二季度东部/南部/中部/北部/西部分别增长12.81%/11.31%/10.54%/10.82%/5.96% [2] 盈利能力 - 上半年毛利率40.12%同比提升3.26个百分点 归母净利率25.70%提升1.31个百分点 [3] - 第二季度毛利率40.21%同比提升3.88个百分点 归母净利率24.75%提升1.01个百分点 [3] 费用结构 - 销售费用同比增长14.42% 管理费用增长20.97% 主要因人工成本增加 [3] - 销售费用率6.38%同比上升0.38个百分点 管理费用率2.08%上升0.23个百分点 [3] - 财务费用率上升0.38个百分点至-1.39% 因利息收入减少及汇兑损失增加 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.06/79.15/86.49亿元 同比增长13.59%/9.83%/9.28% [4] - 对应市盈率分别为33/30/27倍 总市值2341亿元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入152.30亿元，同比增长7.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.14亿元，同比增长13.35% [1] - 扣非净利润38.17亿元，同比增长14.77% [1] - 销售毛利率40.12%，同比提升3.26个百分点 [2] - 销售净利率25.75%，同比提升1.27个百分点 [2] 业务板块分析 - 酱油品类营收79.28亿元，同比增长9.14% [2] - 蚝油业务营收25.02亿元，同比增长7.74% [2] - 调味酱营收16.26亿元，同比增长12.01% [2] - 其他品类营收25.06亿元，同比增长16.73% [3] - 公司持续开发特色调味品，通过成熟网络体系推广醋、料酒和复调新品 [2] 渠道与区域表现 - 线下渠道营收137.20亿元，同比增长9.07% [3] - 线上渠道营收8.42亿元，同比增长38.97% [3] - 南部地区营收30.23亿元，同比增长13.76% [3] - 东部地区营收28.60亿元，同比增长13.59% [3] - 公司在餐饮端优势明显，B端需求有望持续回暖 [3] 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升主要受益于极致供应链打造和原材料成本压力缓解 [2] - 销售费用率6.38%，同比上升0.38个百分点 [2] - 管理费用率2.08%，同比上升0.23个百分点 [2] - 研发费用率2.70%，同比基本持平 [2] 竞争优势与发展前景 - 公司具备极致供应链、立体渠道触达、国民产品矩阵等多维核心竞争优势 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.67亿元、78.17亿元、85.68亿元 [4] - 对应EPS分别为1.21元、1.34元和1.46元 [4] - 维持"推荐"评级 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入152.3亿元，同比增长7.6%，归母净利润39.1亿元，同比增长13.3% [1] - 2025年第二季度实现收入69.1亿元，同比增长7.0%，归母净利润17.1亿元，同比增长11.6% [1] - 半年度拟现金分红15.2亿元，中期分红率达38.8% [1][4] 收入结构分析 - 分品类看：25Q2酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入分别达35.1/7.1/11.4/12.2亿元，同比增长10.3%/9.6%/9.8%/12.7% [2] - 分区域看：25Q2东部/南部/中部/西部/北部区域收入分别达12.2/14.5/14.2/16.6/8.2亿元，同比增长12.8%/11.3%/10.5%/10.8%/6.0% [2] - 经销商数量达6681家，环比增加13家 [2] 盈利能力提升 - 25Q2毛利率达40.2%，同比提升3.9个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.3/0.2/0.2/0.6个百分点 [3] - 归母净利率与扣非归母净利率分别同比提升1.0/1.5个百分点至24.8%/24.1% [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别达291.1/319.7/349.4亿元，同比增长8.2%/9.8%/9.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别达72.0/80.9/89.0亿元，同比增长13.5%/12.3%/10.1% [4] - 对应EPS分别为1.23/1.38/1.52元/股 [4]

核心财务表现 - 25H1营收152.3亿元同比增7.6% 归母净利39.1亿元同比增13.3% 扣非归母净利38.2亿元同比增14.8% [1] - 25Q2营收69.1亿元同比增7.0% 归母净利17.1亿元同比增11.6% 扣非归母净利16.7亿元同比增13.9% [1] - 25H1归母净利率25.7%同比升1.3个百分点 25Q2归母净利率24.8%同比升1.0个百分点 [1][3] 产品结构分析 - 25H1酱油收入79.3亿元同比增9.1% 调味酱16.3亿元同比增12.0% 蚝油25.0亿元同比增7.7% 其他产品25.1亿元同比增16.7% [2] - 25Q2酱油同比增10.3% 调味酱同比增9.6% 蚝油同比增9.8% 其他产品同比增12.7% [2] - 凉拌汁等新品持续导入且增速亮眼 [2] 渠道与区域表现 - 25H1线下收入137.2亿元同比增9.1% 线上收入8.4亿元同比增39.0% [2] - 北部区域收入同比增8.0% 东部增13.6% 南部增13.8% 西部增7.9% 中部增9.1% [2] - 经销商总数6681家较24年末净减少26家 渠道结构调整稳步进行 [2] 成本与费用变动 - 25H1毛利率40.1%同比升3.3个百分点 25Q2毛利率40.2%同比升3.9个百分点 主因包材大豆等原材料价格回落 [3] - 25H1销售费用率6.4%同比升0.4个百分点 管理费用率2.1%同比升0.2个百分点 [3] - 25Q2销售费用率7.0%同比升0.3个百分点 管理费用率2.3%同比升0.2个百分点 系应对行业竞争加大市场费用投放 [3] 未来展望与目标 - 公司明确25年考核目标为归母净利润同比增速不低于10.8% [1] - 成本红利延续有望带动盈利水平稳步提升 [3] - 给予25年40倍PE目标价48.40元 维持增持评级 [4]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入152.30亿元 同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元 同比增长13.35% [1] - 2025Q2公司实现营业收入69.15亿元 同比增长7.00% 归母净利润17.12亿元 同比增长11.57% [1] 分品类收入结构 - 2025H1酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别为79.28亿元/16.26亿元/25.02亿元/25.06亿元 同比增速分别为+9.14%/+12.01%/+7.74%/+16.73% [1] - 2025Q2酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别为35.08亿元/7.13亿元/11.42亿元/12.17亿元 同比增速分别为+10.35%/+9.52%/+9.81%/+12.79% [1] 渠道表现 - 2025H1线下渠道营收137.20亿元 同比增长9.07% 线上渠道营收8.42亿元 同比增长38.97% [1] 盈利能力 - 2025Q2毛利率同比增加3.88个百分点至40.21% 主要受益于原材料价格下降和产品结构优化 [2] - 2025Q2销售费用率/管理费用率分别为6.95%/2.30% 同比分别上升0.35/0.17个百分点 [2] - 2025Q2净利率达24.80% 同比提升1.01个百分点 [2] 公司治理与激励 - 公司发布2025年员工持股计划 参与对象为核心管理人员及骨干员工 总人数不超过800人 [2] - 员工持股计划业绩考核目标为2025年归母净利润较2024年增长不低于10.8% [2] 业绩预期与估值 - 预计2025/2026年每股收益分别为1.21元/1.32元 对应PE估值分别为34倍/31倍 [2] - 公司作为调味品龙头持续深化产品与渠道改革 [2]