限制性股票授予 - 2022年6月6日完成首次授予登记，授予707.44万股，181人获授，价格10.96元/股[11] - 2022年12月9日完成2022年预留授予登记，授予141.80万股，股本增至762,674,090股[12] - 2022年12月27日完成2022年暂缓授予登记，授予38万股，股本增至763,054,090股[13] - 2023年2月2日完成2022年暂缓授予登记，授予33万股，股本增至763,384,090股[14] 限制性股票回购注销 - 2023年2月17日完成回购注销9万股，股本减至763,294,090股[12] - 2023年2月28日同意回购注销57.91万股，金额6524441元[15] - 2023年4月28日完成回购注销81.074万股，股本变更为1065574914股[15] - 2023年11月28日完成回购注销8.12万股，股本减至1065493714股[16] - 2024年2月29日完成回购注销11.97万股，股本减至1065374014股[19] - 2024年5月24日完成回购注销290220股，股本减至1065083794股[19] - 拟回购注销87500股，资金663558元，用自有资金支付[23][25] 限制性股票解除限售 - 2023年6月6日为153名激励对象解除限售4353440股[16] - 2023年12月11日为46名激励对象解除限售863800股[17] - 2024年2月2日为1名暂缓授予激励对象解除限售231000股[18] - 2024年6月17日为152名激励对象解除限售4483640股[19] 其他事项 - 调整后预留授予回购价格为8.14元/股[28] - 法律意见书于2025年1月22日出具，正本壹式叁份[32]

限制性股票 - 激励计划暂缓授予的限制性股票授予日为2023年1月6日，登记日为2023年2月2日[1] - 第一个、第二个解除限售期比例均为50%[1] - 第二个限售期将于2025年2月1日届满[1] 业绩总结 - 以2021年20.26亿元营收为基数，2023年营收增长率考核要求不低于32.25%[3] - 2023年公司营收31.49亿元，增长率55.44%，高于考核要求[3] 解除限售 - 激励对象本期个人层面可解除限售比例为100%[3] - 监事会同意办理第二期解除限售事宜[4] - 同意对其获授的23.1万股限制性股票解除限售[4]

限制性股票授予与注销 - 2022年6月6日首次授予限制性股票707.44万股，授予181人，价格10.96元/股[11] - 2022年12月9日预留授予限制性股票141.80万股，股本增至762,674,090股[12] - 2023年2月17日回购注销9万股，股本减至763,294,090股[12] - 2023年2月28日同意回购注销57.91万股，金额6524441元[15] - 2023年4月28日完成回购注销81.074万股，股本变更为1065574914股[15] - 2023年11月28日完成回购注销8.12万股，股本减至1065493714股[16] - 2024年2月29日完成回购注销11.97万股，股本减至1065374014股[19] - 2024年5月24日完成回购注销290220股，股本减至1065083794股[19] 限制性股票解除限售 - 2023年6月6日为153名激励对象解除限售4353440股[16] - 2023年12月11日为46名激励对象解除限售863800股[17] - 2024年2月2日为1名激励对象解除限售231000股[18] - 2024年6月17日为152名激励对象解除限售4483640股[19] - 2025年1月22日同意为1名激励对象解除限售231000股[21] 业绩考核 - 激励计划暂缓授予部分第二期解除限售考核以2021年营收为基数，2023年增长率不低于32.25%[27] - 2021年营收2,025,535,449.58元，2023年3,148,561,102.73元，增长率55.44%[27] - 公司层面业绩考核满足解除限售条件[27] - 个人层面A、B等级可解除限售比例100%，D等级80%，E等级0%[28] - 本次1名激励对象上一年度综合评估可解除限售比例100%[29][30] 其他 - 截至2025年1月22日，除暂缓授予部分第二个限售期未届满，解除限售条件已成就[30][31] - 解除限售已取得相应批准和授权，尚需信息披露及办理相关手续[31]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 天味食品2024年业绩良好，营收和归母净利润同比增长，Q4增势佳，盈利能力持续改善 [1] - 公司通过收购加点滋味和设立杭州分公司增强线上渠道，持续产品创新扩大消费场景，看好2025年发展前景 [2][3] - 考虑公司持续推新、发展势能强劲，上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%；扣非归母净利润5.67亿元，同比增长40.21% [1] - 24Q4实现营收11.12亿元，同比增长21.6%；归母净利润1.93亿元，同比增长41.7% [1] - 2024年归母净利率为18.0%，同比+3.5pcts；24Q4归母净利率为17.4%，同比+2.5pcts [1] 业务发展 - 24Q4火锅调料进入销售旺季，叠加前期渠道调整收效，营收同比增速估计持续改善；中式菜品调料估计维持增长，主要是食萃业务拉动；香肠腊肉料处于销售旺季，估计维持增长 [1] - 2024年11月底，天味食品通过全资子公司瑞生投资收购杭州加点滋味63.84%的股份，有望提升对年轻消费群体的理解并增强线上渠道 [2] - 2024年12月公告拟设立杭州分公司，预计加快线上布局 [2] - 2024年天味推出第三代厚火锅、好人家鲜汤料系列等新品，在产品风味度、烹饪场景方面做出更多差异化与精细化 [3] - 2024年公司扩大“优商”范围，通过对经销商的精细化分级运营管理，提升运营效率 [3] - 2025年1月中旬召开营销年会，规划2025年具体策略、核心打法与落地执行标准，并签署2025年军令状 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2024 - 2026年归母净利润预测为6.26/7.21/8.24亿元（较前次预测均上调5%），折合2024 - 2026年EPS分别为0.59/0.68/0.77元 [3] - 当前股价对应2025年PE为20x [3] 财务数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,691|3,149|3,476|3,940|4,448| |营业收入增长率|32.84%|17.02%|10.40%|13.35%|12.89%| |净利润（百万元）|342|457|626|721|824| |净利润增长率|85.11%|33.65%|37.12%|15.21%|14.21%| |EPS（元）|0.45|0.43|0.59|0.68|0.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.50%|10.55%|13.83%|14.08%|14.20%| |P/E|31|32|23|20|18| |P/B|2.6|3.4|3.2|2.9|2.5|[4] 行业情况 - 调味品行业持续洗牌，市场集中度逐渐提升，24Q2/24Q1，菜谱式复合调味料CR5分别为49.82%/41.94% [2]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][13] 报告的核心观点 - 天味食品2024年收入同比增长10%，达成股权激励目标，盈利能力提升，协同布局逐渐完善，上调盈利预测并维持优于大市评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计营收34.76亿元，同比增长10.41%，归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%，扣非归母净利润5.67亿元，同比增长40.21% [1][7] - 2024年第四季度营收11.12亿元，同比增长21.57%，归母净利润1.93亿元，同比增长41.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长45.06% [1][7] 收入增长原因 - 2025年春节时间较早，经销商备货节点提前，部分备货体现于12月 [1][7] - 前期中式菜品调料等新品传导销售效果较好 [1][7] - 线上渠道食萃继续保持较高收入增速 [1][7] 盈利能力提升原因 - 收入增长带来的规模效应 [2][8] - 主要原材料采购成本下降，毛利率提升 [2][8] - 营运管理效率提高，费用率下降 [2][8] 协同布局情况 - 2024年11月底成为复合调味品加点滋味最大股东，有望补足弱势渠道 [2][8] - 2025年产品端培育全国大单品并开发区域特色产品，渠道端利用食萃、外延并购完善布局 [2][8] 盈利预测调整 |项目|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|原预测3388，现预测3476，调整幅度88|原预测3744，现预测3842，调整幅度98|原预测4054，现预测4162，调整幅度108| |收入同比增速%|原预测7.6%，现预测10.4%，调整幅度2.8%|原预测10.5%，现预测10.5%，调整幅度0.0%|原预测8.3%，现预测8.3%，调整幅度0.0%| |毛利率%|原预测38.3%，现预测39.1%，调整幅度0.8%|原预测38.5%，现预测39.2%，调整幅度0.7%|原预测38.5%，现预测39.2%，调整幅度0.7%| |销售费用率%|原预测13.2%，现预测12.7%，调整幅度 -0.5%|原预测13.3%，现预测12.8%，调整幅度 -0.5%|原预测13.3%，现预测12.8%，调整幅度 -0.5%| |净利率%|原预测16.9%，现预测18.0%，调整幅度1.1%|原预测17.0%，现预测17.6%，调整幅度0.7%|原预测16.9%，现预测17.5%，调整幅度0.7%| |归母净利润（百万元）|原预测572，现预测626，调整幅度54|原预测635，现预测678，调整幅度43|原预测683，现预测730，调整幅度47| |归母净利润同比增速%|原预测25.21%，现预测36.99%，调整幅度11.8%|原预测10.98%，现预测8.30%，调整幅度 -2.7%|原预测7.70%，现预测7.67%，调整幅度0.0%| |EPS（元）|原预测0.54，现预测0.59，调整幅度0.05|原预测0.60，现预测0.64，调整幅度0.04|原预测0.64，现预测0.68，调整幅度0.04| [14] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE-TTM|股价|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2024E）|PE（2025E）|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603317.SH|天味食品|23.61|13.87|0.59|0.64|23.6|21.8|148|优大于市| |603288.SH|海天味业|37.39|41.10|1.08|1.12|38.0|36.6|2285|优大于市| |600872.SH|中炬高新|4.83|21.86|1.08|0.98|20.3|22.4|171|优大于市| |603027.SH|千禾味业|23.80|11.46|0.52|0.51|21.9|22.5|118|不适用| [15] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2691|3149|3476|3842|4162| |净利润（百万元）|342|457|626|678|730| |每股收益（元）|0.45|0.43|0.59|0.64|0.68| |EBIT Margin|12.2%|14.3%|19.0%|19.2%|19.2%| |净资产收益率（ROE）|8.5%|10.6%|13.1%|12.9%|12.7%| |市盈率（PE）|31.0|32.4|23.6|21.8|20.3| |EV/EBITDA|30.2|30.4|20.0|17.9|16.4| |市净率（PB）|2.63|3.42|3.10|2.82|2.57| [4][17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，当前价格 13.71 元，合理价值 16.45 元，前次评级为买入，报告日期为 2025 年 1 月 22 日 [3] 报告的核心观点 - 天味食品 2024 年收入和归母净利润同比增长，24Q4 收入加速增长全年完美收官，2025 年产品渠道有望加速扩张，根据业绩快报调整预测维持 2024 年收入预测不变、利润预测上修，给予 2024 年 28 倍 PE 估值，合理价值 16.45 元/股，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2691|3149|3476|4002|4483| |增长率（%）|32.8%|17.0%|10.4%|15.1%|12.0%| |EBITDA（百万元）|384|520|742|859|963| |归母净利润（百万元）|342|457|626|723|812| |增长率（%）|85.1%|33.7%|37.0%|15.5%|12.4%| |EPS（元/股）|0.32|0.43|0.59|0.68|0.76| |市盈率（P/E）|84.61|30.56|23.34|20.21|17.98| |ROE（%）|8.5%|10.6%|14.1%|16.1%|17.7%| |EV/EBITDA|53.43|26.32|19.33|16.54|14.64|[8] 业绩快报情况 - 2024 年预计收入 34.8 亿元，同比+10.4%；归母净利润 6.3 亿元，同比+37.0%；24Q4 预计收入 11.1 亿元，同比+21.6%；归母净利润 1.9 亿元，同比+41.7% [9] 24Q4 情况分析 - 收入端：24Q3 后加快新品上市，24Q4 火锅底料及冬调等产品迎旺季，渠道铺货顺利且动销环比改善，单季度收入加速增长完成全年目标 [9] - 利润端：24Q4 归母净利率 17.4%，同比+2.5pct，净利率提升预计受费用投放方式变化影响 [9] 2025 年展望 - 产品渠道有望加速扩张，员工持股计划 2025 年收入目标增长 15%，内生业务基本盘稳固，子公司食萃拓展小 B 渠道预计维持高增，未来补全渠道短板，线上 C 端及线下小 B 渠道有望加速扩张 [9] - 竞争格局向头部集中，公司作为龙头优势明显，市占率持续提升，中小企业并购意愿加强，公司现金充足有望受益 [9] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3153|3394|3210|3359|3511| |非流动资产|1668|1879|1995|2101|2196| |资产总计|4822|5274|5205|5459|5707| |流动负债|784|866|702|883|1049| |非流动负债|13|6|6|6|6| |负债合计|797|872|707|889|1055| |归属母公司股东权益|4020|4327|4424|4496|4577| |少数股东权益|5|74|74|74|74| |负债和股东权益|4822|5274|5205|5459|5707|[10] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|546|603|460|896|961| |投资活动现金流|-1086|-336|-130|-120|-110| |筹资活动现金流|-56|-245|-529|-650|-731| |现金净增加额|-595|22|-199|125|120| |期初现金余额|1037|442|464|265|390| |期末现金余额|442|464|265|390|510|[10] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|32.8%|17.0%|10.4%|15.1%|12.0%| |成长能力：营业利润增长率|114.7%|31.7%|37.7%|15.5%|12.4%| |成长能力：归母净利润增长率|85.1%|33.7%|37.0%|15.5%|12.4%| |获利能力：毛利率|34.2%|37.9%|38.4%|38.4%|38.5%| |获利能力：净利率|12.7%|14.8%|18.0%|18.1%|18.1%| |获利能力：ROE|8.5%|10.6%|14.1%|16.1%|17.7%| |获利能力：ROIC|7.0%|9.0%|12.4%|14.2%|15.7%| |偿债能力：资产负债率|16.5%|16.5%|13.6%|16.3%|18.5%| |偿债能力：净负债比率|19.8%|19.8%|15.7%|19.4%|22.7%| |偿债能力：流动比率|4.02|3.92|4.58|3.80|3.35| |偿债能力：速动比率|3.80|3.58|4.12|3.42|2.99| |营运能力：总资产周转率|0.56|0.60|0.67|0.73|0.79| |营运能力：应收账款周转率|156.94|160.88|173.50|174.24|173.94| |营运能力：存货周转率|18.35|19.77|19.49|20.52|20.27| |每股指标：每股收益（元）|0.32|0.43|0.59|0.68|0.76| |每股指标：每股经营现金流（元）|0.72|0.57|0.43|0.84|0.90| |每股指标：每股净资产（元）|5.27|4.06|4.15|4.22|4.30| |估值比率：P/E|84.61|30.56|23.34|20.21|17.98| |估值比率：P/B|5.22|3.27|3.30|3.25|3.19| |估值比率：EV/EBITDA|53.43|26.32|19.33|16.54|14.64|[11]

投资评级 - 报告公司投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润分别为34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+37.0%），其中2024Q4营收/归母净利润分别为11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.7%），收入符合预期，利润超预期[4] - 上调2024-2026年归母净利润预测至6.3/7.0/8.2亿元（前次5.7/6.4/7.5亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.59/0.66/0.77元，当前股价对应2024-2026年23.3/20.8/17.7倍PE[4] - 春节旺季复调需求明显好转，火锅底料逆转前三季度销售平淡态势，整体销售明显好转[5] - 2024Q4公司归母净利率同比+2.5pct至17.4%，主要受益于原材料综合采购成本下降、销售规模增长、营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升[6] - 公司在C端渠道地位逐步稳固，电商渠道有突破，小B渠道处于初步布局阶段，预计渠道布局完善叠加市场份额提升将为公司稳健增长提供支撑[7] 财务数据 - 2024年公司营收34.8亿元，同比增长10.4%，归母净利润6.3亿元，同比增长37.0%[4] - 2024Q4营收11.1亿元，同比增长21.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长41.7%[4] - 2024-2026年归母净利润预测分别为6.3/7.0/8.2亿元，EPS分别为0.59/0.66/0.77元[4] - 2024年毛利率39.7%，净利率18.0%，ROE13.8%[9] - 2024年P/E23.3倍，P/B3.2倍[9] 行业与市场表现 - 天味食品2024年股价表现优于沪深300指数，近3个月换手率56.26%[1][3] - 公司总市值146.02亿元，流通市值145.98亿元，总股本10.65亿股，流通股本10.65亿股[1] 渠道与市场策略 - 春节旺季复调需求明显好转，火锅底料销售逆转前三季度平淡态势，渠道库存下降至合理水平[5] - 公司通过商超促销和县乡渠道铺货，挤压中小厂商份额，商超覆盖率增加[5] - 公司在C端渠道地位稳固，电商渠道有突破，小B渠道处于初步布局阶段[7]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4] 核心观点 - 业绩超预期，2024年营收34.76亿元（同比增长10%），归母净利润6.26亿元（同比增长37%），扣非归母净利润5.67亿元（同比增长40%） [2] - 2024Q4营收11.12亿元（同比增长22%），归母净利润1.93亿元（同比增长42%），扣非归母净利润1.78亿元（同比增长45%） [2] - 盈利能力提升主要系原材料综合采购成本下降、毛利率增加，同时营运管理效率提高 [2] - 公司坚持大单品策略，围绕厚火锅系列扩充品类与规格，推进区域单品开发，挖掘细分市场增量 [3] - 渠道方面，公司推进经销商改革，资源向优商倾斜，渠道掌控力逐步提升 [3] - 2024年11月底并购加点滋味，有望借助其团队优势和运营模式补齐线上渠道短板，同时加点滋味可通过复用公司经销渠道提高线下渗透 [3] 盈利预测 - 调整2024-2026年EPS为0.59/0.65/0.73元（前值为0.49/0.56/0.60元） [4] - 当前股价对应PE分别为23/21/19倍 [4] - 预计2024-2026年主营收入分别为34.76亿元、38.91亿元、43.37亿元，增长率分别为10.4%、11.9%、11.5% [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.26亿元、6.88亿元、7.73亿元，增长率分别为37.0%、9.9%、12.5% [10] - 预计2024-2026年毛利率分别为40.2%、41.4%、41.9% [12] - 预计2024-2026年ROE分别为13.3%、13.6%、14.3% [12] 财务数据 - 2024年预计现金及现金等价物为8.15亿元，2025年预计为12.12亿元，2026年预计为16.69亿元 [12] - 2024年预计应收账款为3600万元，2025年预计为4000万元，2026年预计为4500万元 [12] - 2024年预计存货为1.72亿元，2025年预计为1.89亿元，2026年预计为2.08亿元 [12] - 2024年预计流动资产合计为38.23亿元，2025年预计为42.94亿元，2026年预计为48.14亿元 [12] - 2024年预计非流动资产合计为18.07亿元，2025年预计为17.39亿元，2026年预计为16.74亿元 [12] - 2024年预计资产总计为56.30亿元，2025年预计为60.33亿元，2026年预计为64.89亿元 [12] - 2024年预计流动负债合计为9.17亿元，2025年预计为9.84亿元，2026年预计为10.62亿元 [12] - 2024年预计负债合计为9.23亿元，2025年预计为9.90亿元，2026年预计为10.68亿元 [12] - 2024年预计股东权益为47.07亿元，2025年预计为50.43亿元，2026年预计为54.21亿元 [12] - 2024年预计经营活动现金净流量为7.43亿元，2025年预计为8.10亿元，2026年预计为9.02亿元 [12] - 2024年预计投资活动现金净流量为1900万元，2025年预计为3100万元，2026年预计为4200万元 [12] - 2024年预计筹资活动现金净流量为-3.32亿元，2025年预计为-3.65亿元，2026年预计为-4.11亿元 [12] - 2024年预计现金流量净额为4.30亿元，2025年预计为4.76亿元，2026年预计为5.34亿元 [12]

投资评级 - 报告对天味食品的投资评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 天味食品2024年业绩超预期 2024年公司实现营业收入34 8亿 同比增长10 4% 归母净利润6 3亿 同比增长37 0% 扣非归母净利润5 7亿 同比增长40 2% 24Q4单季度公司实现营业收入11 1亿 同比增长21 6% 归母净利润1 9亿 同比增长41 7% 扣非归母净利润1 8亿 同比增长45 1% 收入与利润超预期[7] - 春节前置推动渠道备货 24Q4单季度公司收入同比增长21 6% 预计主要系25年春节前置 渠道提前备货 分品类看 预计24Q4火锅底料及中式菜品调料收入增速快于整体表现 香肠腊肉调料24Q4收入增速相对较慢 预计主要系同期高基数及暖冬影响 但预计24年全年收入超3亿[7] - 成本改善 精细化运营驱动利润率提升 2024年公司归母净利率与扣非归母净利率分别为18 0%与16 3% 分别同比提升3 5pct与3 5pct 预计主要受益于1）原材料价格下行 2）费用精细化投放 3）营运管理效率提升 4）股权激励费用减少[7] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入预计为34 77亿 同比增长10 4% 归母净利润预计为6 26亿 同比增长37 0% 2025年营业总收入预计为39 85亿 同比增长14 6% 归母净利润预计为7 21亿 同比增长15 3% 2026年营业总收入预计为43 91亿 同比增长10 2% 归母净利润预计为8 04亿 同比增长11 4%[6] - 2024年毛利率预计为39 8% 2025年预计为39 9% 2026年预计为40 0% 2024年ROE预计为13 8% 2025年预计为15 2% 2026年预计为16 2%[6] 股价表现 - 一年内股价与大盘对比走势显示 天味食品的收益率在2022年1月至12月期间波动较大 最高涨幅接近40% 最低跌幅接近-40% 与沪深300指数相比 天味食品的波动性更大[3]

财务表现 - 公司2024年度营业总收入为347,625.16万元，同比增长10.41%[4][6] - 公司2024年度营业利润为75,686.60万元，同比增长41.61%[4][6] - 公司2024年度归属于上市公司股东的净利润为62,561.47万元，同比增长36.99%[4][6] - 公司2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为56,698.47万元，同比增长40.21%[4][6] - 公司2024年度基本每股收益为0.5935元，同比增长36.47%[4][7] 资产与权益 - 公司2024年度总资产为568,751.97万元，同比增长7.85%[4][6] - 公司2024年度归属于上市公司股东的所有者权益为457,689.44万元，同比增长5.77%[4][6] - 公司2024年度归属于上市公司股东的每股净资产为4.30元，同比增长5.91%[4][6] 经营业绩增长原因 - 公司经营业绩增长主要由于销售规模增加、主要原材料采购价格下降和营运管理效率提高[6]