评级结果 - 本次公司主体长期信用等级为"AA"，珀莱转债信用等级为"AA"，评级展望为"稳定"，与前次评级结果一致 [1][2] - 前次评级时间为2024年6月13日，由联合资信评估股份有限公司出具 [1] 评级依据 - 联合资信基于对公司经营状况、行业情况的综合分析与评估得出本次评级结果 [2] - 评级报告详见上海证券交易所网站披露的《珀莱雅化妆品股份有限公司2025年跟踪评级报告》 [2] 债券信息 - 公司于2021年12月8日发行可转换公司债券，转债简称"珀莱转债"，债券代码113634 [1] - 本次跟踪评级依据《上市公司证券发行管理办法》和《上海证券交易所股票上市规则》相关规定进行 [1]

交易概述 - 公司于2019年6月18日与新沃股权投资基金管理（天津）有限公司、乐清乐盈贸易有限公司共同出资设立嘉兴沃永投资合伙企业（有限合伙），认缴出资人民币13,500万元，占比45% [1] - 2025年6月19日，公司将持有的45%合伙企业份额（对应认缴出资额13,500万元）以人民币9,999万元转让给浙江大稻启运集团有限公司 [2] - 转让完成后，公司不再持有嘉兴沃永份额，交易不构成关联交易或重大资产重组，无需提交董事会和股东大会审议 [2] 受让方基本情况 - 浙江大稻启运集团有限公司主营业务包括建设工程监理、市场营销策划、软件开发等，截至2024年底总资产3.95亿元，净资产1.47亿元，2024年净利润-3.97万元 [3] - 2025年第一季度总资产4.82亿元，净利润5,197万元（未经审计），与公司无关联关系或利益安排 [3] 交易标的基本情况 - 嘉兴沃永投资合伙企业总认缴出资额3亿元，转让前公司持股45%，转让后由浙江大稻启运集团承接 [4][6] - 截至2024年底，合伙企业总资产2.95亿元，净资产2.95亿元，2024年净利润-39.7万元 [7] - 2025年第一季度总资产2.97亿元，净利润1.98万元 [7] 交易定价依据 - 转让价格以评估值2.196亿元为参考，协商定价为9,999万元，定价公平合理 [7] 协议主要内容 - 转让标的为45%份额（对应认缴13,500万元，实缴13,384.68万元），附带全部权利和义务 [8] - 转让价款分两期支付：协议签署后10个工作日内支付30%（2,999.7万元），工商变更后10个工作日内支付剩余70%（6,999.3万元） [9][10] - 双方承诺标的无担保或第三方权益，违约方需承担实际损失赔偿或支付违约金（逾期每日万分之一） [10] 交易影响 - 交易基于公司投资战略调整，旨在提高资金使用效率，不会对财务状况和生产经营产生重大影响 [11]

信用评级 - 公司委托联合资信对珀莱转债进行跟踪信用评级[4] - 2024年6月13日主体和转债信用等级均为"AA"，展望"稳定"[4] - 2025年6月19日评级结果不变，报告于6月20日披露[4][5]

业绩数据 - 2024年营业总收入107.78亿元，同比增长21.04%；利润总额18.89亿元，同比增长26.34%[14][30][74] - 2025年1 - 3月营业总收入23.59亿元，同比增长8.13%；利润总额4.93亿元，同比增长24.41%[30][75] - 2024年主营业务收入同比增长21.09%至107.66亿元，主营毛利率同比提升1.41个百分点至71.41%[46] - 2025年1 - 3月综合毛利率72.78%，同比增加2.67个百分点[47] - 2024年营业利润率为70.61%，净资产收益率28.90%[18] - 2023 - 2025年3月营业利润率分别为68.91%、70.61%、71.65%[20] 用户数据 - 2024年珀莱雅品牌在天猫平台精华、面霜品类成交金额排名第1，贴片面膜、面部护理套装排名第2，眼霜排名第5；在抖音美妆排名第2，京东美妆国货排名第1[18][40] - 2024年彩棠品牌高光修容盘在天猫、抖音、京东三平台修容类目排名第1[40] - 2024年OR蓬松洗发水在双11活动期间天猫洗发水类目排名第7、蓬松洗发水类目排名第2[40] 未来展望 - 未来将实施“6*N”战略，在6大方向打造N个品牌，开展多方面研发建设并进行数智化建设[65] 新产品和新技术研发 - 2024年推出油皮和美白产品线，品类矩阵持续完善[40] - 2024年新申请专利64项，新获得25项专利，截至年底拥有专利229项[18][43] - 2024年研发投入规模同比增长21.21%[18][43] 市场扩张和并购 - 无相关内容 其他新策略 - 无相关内容 财务指标 - 截至2025年3月底，现金类资产为47.34亿元，资产负债率和全部债务资本化比率分别为28.15%和11.98%[18] - 2023 - 2025年3月现金类资产分别为40.18亿元、40.82亿元、47.34亿元[20][94] - 2023 - 2025年3月资产负债率分别为39.91%、27.14%、28.15%[20][94] - 2024年期间费用为57.01亿元，同比增长25.52%；期间费用率提升至52.90%[18] - 2024年销售债权周转率为24.78次，存货周转率为4.23次，总资产周转率为1.45次[61] - 2024年底货币资金40.82亿元，较上年底增长1.77%；应收账款5.18亿元，增长50.32%；存货6.61亿元，下降17.03%；非流动资产19.17亿元，增长7.79%[68] - 2024年底固定资产9.07亿元，增长9.65%；无形资产4.29亿元，增长6.11%；使用权受限资产占资产总额比重为17.79%[69] - 2024年底所有者权益54.86亿元，较上年底增长24.68%；2025年3月底所有者权益58.93亿元，较上年底增长7.41%[70] - 2024年底负债总额20.44亿元，较上年底下降30.07%；全部债务7.94亿元，下降20.89%；2025年3月底全部债务8.02亿元，较上年底变化不大[71][72] - 2024年经营现金流量净额11.07亿元；投资活动现金流量净额 - 12.65亿元；筹资活动现金流量净额 - 7.58亿元[77] - 2024年公司短期偿债指标中流动比率为462.94%，速动比率为408.39%，长期偿债指标中EBITDA为20.40亿元，全部债务/EBITDA为0.39倍[81] - 2024年公司经营现金流入/长期债务为13.96倍，经营现金/长期债务为1.40倍，长期债务/EBITDA为0.39倍[87] 公司结构 - 截至2024年底，本部在职员工3394人，合并范围内一级子公司28家[30] - 截至2025年3月底，注册资本和股本均为3.96亿元，第一大股东侯军呈持股占比34.51%，实际控制人为侯军呈、方爱琴夫妇且无股权质押[29] 转债情况 - 截至2025年3月底，“珀莱转债”发行规模7.52亿元，债券余额7.51亿元，累计96.50万元转股，形成股份7052股，占比0.0025%[26][31] - 2025年6月17日，“珀莱转债”转股价格调整为96.23元/股[31] 采购与生产 - 2024年向前五大供应商采购额占采购总额的比重为24.05%，采购集中度一般[52] - 2024年保湿剂、活性物、油酯蜡采购量分别为1915.54吨、707.93吨、829.73吨，采购金额分别为0.73亿元、4.70亿元、0.77亿元；包装物采购量为17.56亿件，采购金额为10.77亿元；合计采购金额为18.66亿元[54] - 2024年12月湖州扩建生产基地建设项目（一期）达到目标产能10118万支/年，截至2024年底，湖州护肤工厂产能提升至40118万支/年，产能利用率同比下降7.35个百分点[54] - 2024年护肤类产品产量11901.84万支，销量12015.85万支；美容（彩妆）类产品产量1660.78万支，销量1422.23万支；洗护类产品产量453.08万支，销量386.70万支[57] 销售情况 - 2024年线上销售占主营业务收入比为95.06%，较上年提升1.99个百分点，线上直营占比为79.36%[59] - 2024年向前五大客户销售金额占销售总额比重为15.04%，销售集中度低[59] 信用评级 - 联合资信维持公司主体长期信用等级为AA，维持“珀莱转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定[5][87] 社会责任 - 2024年减少塑料及铝材使用约300吨，相当于减少约938吨二氧化碳当量排放[84] - 2024年对外捐赠总投入金额258.87万元，其中慈善捐赠金额257.28万元，员工志愿服务总时长1263小时[84]

投资与转让 - 2019年6月18日公司认缴嘉兴沃永出资1.35亿元，占比45%[3] - 2025年6月19日转让嘉兴沃永45%份额给浙江大稻启运，价款9999万元[4] 财务数据 - 浙江大稻启运2024年底总资产3.9506801419亿元，负债2.4777291633亿元，净资产1.4729509786亿元，营收4920.999966万元，净利润1927.511076万元[6] - 浙江大稻启运2025年Q1总资产4.8182392845亿元，负债2.8256119984亿元，净资产1.9926272861亿元，营收5938.770263万元，净利润5196.763075万元[7] - 嘉兴沃永2024年底总资产2.9509351096亿元，负债100元，净资产2.9509341096亿元，营收60.653882万元，净利润 - 39.724661万元[11] - 嘉兴沃永2025年Q1总资产2.9707176952亿元，负债100元，净资产2.9707166952亿元，营收3258.56元，净利润3258.56元[11] 交易条款 - 转让价格参考评估值2.1963939328亿元，协商定价9999万元[12] - 协议签署生效且甲方出具决议后10个工作日内，乙方付30%即2999.7万元[15] - 份额转让完成工商变更登记日后10个工作日内，乙方付70%即6999.3万元[15] 影响与意义 - 交易利于公司提高资金使用效率，符合长期发展战略[19] - 交易不会对公司财务和生产经营产生重大影响[19] - 交易不存在损害公司及股东尤其是中小股东利益的情形[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价格112.78元，2025年6月11日股价为85.18元 [3][4] 报告的核心观点 - 公司两大主力品牌竞争力强，主品牌珀莱雅在天猫美妆618第一阶段排全行业第1，抖音5月美容护肤品牌榜排第3，彩妆品牌彩棠5月抖音彩妆领域排名第5，较去年同期第16名明显提升 [8] - 公司是国货美妆中多品牌布局完善的集团之一，旗下有7大差异化品牌，覆盖多赛道，也是首个破百亿收入的国货美妆公司 [8] - 市场担心二代接班的短期磨合和经营前景，但未认识到变革对公司长期发展的正面影响，今年公司产品推新节奏加快、加码研发投入、加快数字化建设 [8] - 公司未来发展壮大除做好现有业务，出海和并购是必经之路，公司正考虑通过巴黎分公司实施海外并购进军新领域 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为4.56、5.36和6.06元，DCF目标估值112.78元 [3][9] - 2023 - 2027年营业收入分别为89.05亿、107.78亿、123.39亿、140.72亿、155.77亿元，同比增长39.5%、21.0%、14.5%、14.0%、10.7% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为15.03亿、18.90亿、22.00亿、25.84亿、29.23亿元，同比增长42.1%、25.8%、16.4%、17.5%、13.1% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为11.94亿、15.52亿、18.06亿、21.22亿、24.01亿元，同比增长46.1%、30.0%、16.4%、17.5%、13.1% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为69.9%、71.4%、72.5%、72.7%、73.0%，净利率分别为13.4%、14.4%、14.6%、15.1%、15.4% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为30.3%、31.8%、28.1%、24.9%、22.3% [3] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为40.11亿、40.82亿、59.39亿、78.88亿、101.51亿元 [11] - 2023 - 2027年存货分别为7.97亿、6.61亿、7.28亿、8.23亿、9.03亿元 [11] - 2023 - 2027年流动资产合计分别为55.45亿、56.13亿、76.46亿、98.11亿、122.58亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年销售费用分别为39.72亿、51.61亿、59.48亿、67.54亿、74.77亿元 [11] - 2023 - 2027年管理费用分别为4.55亿、3.66亿、4.19亿、4.78亿、5.29亿元 [11] - 2023 - 2027年研发费用分别为1.74亿、2.10亿、2.41亿、2.75亿、3.04亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为14.69亿、11.07亿、18.57亿、21.69亿、24.61亿元 [11] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 4.76亿、 - 12.65亿、 - 2.52亿、 - 2.52亿、 - 2.52亿元 [11] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 4.60亿、 - 7.58亿、2.52亿、0.33亿、0.54亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027年应收账款周转率分别为39.9、25.0、22.2、22.2、21.9 [11] - 2023 - 2027年存货周转率分别为3.3、3.9、4.9、4.9、4.9 [11] - 2023 - 2027年资产负债率分别为39.9%、27.1%、22.0%、18.8%、16.2% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][9] 报告的核心观点 - 公司两大主力品牌竞争力强，主品牌珀莱雅在天猫美妆618第一阶段排全行业第1，抖音5月美容护肤品牌榜排第3，彩妆品牌彩棠在5月抖音彩妆领域排名第5，较去年同期第16名明显提升 [8] - 公司是国货美妆中多品牌布局完善的集团之一，旗下有7大差异化品牌，覆盖多赛道，也是国货美妆中首个破百亿收入的公司 [8] - 市场担心二代接班的短期磨合和经营前景，但未认识到变革对公司长期发展的正面影响，今年公司产品推新节奏加快、加码研发投入、加快数字化建设 [8] - 公司未来发展不会因人员变动发生本质变化，取决于产业基础、运营体系和机制等，出海和并购是必经之路，公司正考虑通过巴黎分公司实施海外并购进军新领域 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为4.56、5.36和6.06元，DCF目标估值112.78元 [3][9] 公司主要财务信息 财务指标 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为123.39亿、140.72亿、155.77亿元，同比增长14.5%、14.0%、10.7% [3] - 营业利润分别为22.00亿、25.84亿、29.23亿元，同比增长16.4%、17.5%、13.1% [3] - 归属母公司净利润分别为18.06亿、21.22亿、24.01亿元，同比增长16.4%、17.5%、13.1% [3] - 毛利率分别为72.5%、72.7%、73.0%，净利率分别为14.6%、15.1%、15.4% [3] - 净资产收益率分别为28.1%、24.9%、22.3% [3] - 市盈率分别为18.7、15.9、14.1，市净率分别为4.5、3.5、2.8 [3] 其他信息 - 2025年6月11日股价85.18元，目标价格112.78元，52周最高价/最低价为121.1/73.73元 [4] - 总股本/流通A股为39,625/39,541万股，A股市值337.52亿元 [4] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 4.72%、 - 11.7%、 - 0.35%、 - 21.92% [5] - 相对表现分别为 - 5.39%、 - 12.96%、0.84%、 - 31.85%，沪深300表现分别为0.67%、1.26%、 - 1.19%、9.93% [5] 估值参数假设 - 所得税税率25%，债务比率15%，永续增长率3%，权益比率85% [10] - 无风险利率1.66%，债务利率3.5%，无杠杆影响的β系数1.21，WACC为9.89% [10] - 市场收益率8.6%，股权投资成本11.17% [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2025 - 2027年预计货币资金分别为59.39亿、78.88亿、101.51亿元 [11] - 应收票据、账款及款项融资分别为5.93亿、6.76亿、7.49亿元 [11] - 预付账款分别为2.56亿、2.92亿、3.24亿元 [11] - 存货分别为7.28亿、8.23亿、9.03亿元 [11] - 流动资产合计分别为76.46亿、98.11亿、122.58亿元 [11] 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为123.39亿、140.72亿、155.77亿元 [11] - 营业成本分别为33.95亿、38.39亿、42.11亿元 [11] - 销售费用分别为59.48亿、67.54亿、74.77亿元 [11] - 管理费用分别为4.19亿、4.78亿、5.29亿元 [11] - 研发费用分别为2.41亿、2.75亿、3.04亿元 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为18.57亿、21.69亿、24.61亿元 [11] - 投资活动现金流分别为 - 2.52亿、 - 2.52亿、 - 2.52亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为2.52亿、0.33亿、0.54亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入同比增长14.5%、14.0%、10.7%，营业利润同比增长16.4%、17.5%、13.1%，归属于母公司净利润同比增长16.4%、17.5%、13.1% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为72.5%、72.7%、73.0%，净利率分别为14.6%、15.1%、15.4%，ROE分别为28.1%、24.9%、22.3%，ROIC分别为25.1%、22.7%、20.5% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为22.0%、18.8%、16.2%，净负债率为0，流动比率分别为5.87、6.88、8.02，速动比率分别为5.31、6.31、7.43 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为22.2、22.2、21.9，存货周转率分别为4.9、4.9、4.9，总资产周转率分别为1.4、1.3、1.2 [11] - 每股指标方面，每股收益分别为4.56、5.36、6.06元，每股经营现金流分别为4.69、5.47、6.21元 [11] - 估值比率方面，市盈率分别为18.7、15.9、14.1，市净率分别为4.5、3.5、2.8，EV/EBITDA分别为13.0、11.1、9.9，EV/EBIT分别为13.6、11.7、10.4 [11]

公司回应传闻 - 金城医药否认向雅诗兰黛、珀莱雅等国际美妆品牌供应麦角硫因原料的传闻 [1] - 公司明确表示网传订单金额超3亿元的信息不属实 [1] - 公司承诺如经营信息达到披露标准将依法在法定媒体披露 [1]

债券发行 - 2021年12月8日发行可转换公司债券7,517,130张，总额75,171.30万元，存续至2027年12月7日[4] 转股价格 - 珀莱转债初始转股价195.98元/股，调整前97.41元/股，调整后96.23元/股[4][5] - 转股价格调整起始日为2025年6月17日，6月10日停转，17日恢复[4] - 转股价格调整公式P1=P0 - D，P0为97.41元/股，D为1.18元/股[8][9] 权益分派 - 2024年度向全体股东每10股派11.90元现金红利，不转增股本和送红股[7] 停牌复牌 - 2025年6月16日珀莱转债因转股停牌，17日复牌[3]

股份回购 - 2023年12月13日审议通过1 - 2亿元股份回购方案，价格不超130元/股[7] - 2024年2月1日完成回购，总计回购2,210,825股[8] 利润分配 - 2025年5月19日通过2024年度利润分配方案，每10股派11.90元[9] - 截至2025年5月21日，总股本396,247,626股，参与分配394,036,801股[10] - 实际分派1.19元/股，虚拟分派约1.18元/股[10][11] 除权除息 - 2025年5月21日收盘价96.02元/股，实际除权参考价94.83元/股[11] - 虚拟除权参考价94.84元/股，影响0.01%[12][14] 合规情况 - 律师认为差异化分红符合规定，未损害股东利益[15]