会议情况 - 公司第五届董事会第四十一次会议于2024年9月20日召开，7名董事全出席[3] 募投项目变更 - 审议通过将“福22转债”广东公司30000万元募集资金变更至泰国公司项目[4] 会议安排 - 同意2024年10月8日召开第四次临时股东大会和“福22转债”第一次债券持有人大会[6][8]

债券发行 - 公司获准发行面值总额30.30亿元可转换公司债券[4] 债券会议 - “福22转债”2024年第一次债券持有人大会于10月8日10:00召开[4] - 债权登记日为9月24日[5] - 会议审议《关于公司部分募投项目变更的议案》[6] 登记与表决 - 登记时间为9月30日9:00 - 11:30、13:30 - 17:00[7] - 通讯表决需在9月25日9:00至9月30日12:00送达表决票[9] 表决规则 - 每100元“福22转债”有一票表决权[9] - 会议决议须经出席会议二分之一以上有表决权者同意[3][9] 其他信息 - 会议会期半天，费用由债券持有人承担[11] - 会议联系人章樱，电话0571 - 61076968，邮箱fst - zqb@firstpvm.com[11]

报告公司投资评级 福斯特发布2024年半年报,维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1. 2024H1公司实现收入107.64亿元,同比增长1.39%;归母净利9.28亿元,同比增长4.95%。[4] 2. 2024Q2实现收入54.42亿元,同比下降4.57%,环比增长2.27%;归母净利4.07亿元,同比下降21.79%,环比下降21.97%。[4] 3. 公司Q2发生信用减值2.0亿,资产减值0.6亿,加回后公司经营性业绩超6亿,显著优于预期。[4] 4. 历经2年的市场竞争压力,二三线胶膜企业和潜在新进入者在扩产、融资方面节奏均明显放缓,福斯特作为龙头企业展现出强大的控格局能力。[5] 5. 随着组件排产提升,胶膜需求回暖,公司有望量价同步修复的阶段,周期拐点值得期待。[5] 6. 电池技术在未来两年持续变化,带动胶膜产品亦处于快速迭代的时间窗口,福斯特在配方、设备等领域的优势有望进一步扩大,巩固市场份额的同时提升盈利能力。[5] 财务数据总结 1. 2024H1公司实现收入107.64亿元,同比增长1.39%;归母净利9.28亿元,同比增长4.95%。[4] 2. 2024Q2实现收入54.42亿元,同比下降4.57%,环比增长2.27%;归母净利4.07亿元,同比下降21.79%,环比下降21.97%。[4] 3. 我们预计公司2024-2025年实现利润20、27亿元,对应PE为18、13倍。[4] 4. 公司Q2末在手现金41亿,资产负债率仅为26.7%,资产负债表显著强于同行。[4]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人641人[5] - 出席股东所持表决权股份总数1,931,080,724股[5] - 出席股东所持表决权股份数占比74.1014%[5] - 公司在任董事7人出席7人，监事3人出席2人[8] 议案表决情况 - 《关于变更公司经营范围、注册资本的议案》A股同意票数1,930,767,304，比例99.9837%[9] - 《关于变更公司经营范围、注册资本的议案》同意票数315,151,018，比例99.9006%[10] - 《关于修订公司章程的议案》同意票数315,172,983，比例99.9076%[10] - A股《关于变更公司经营范围、注册资本的议案》同意票数1,930,789,269，比例99.9849%[12] 会议其他信息 - 股东大会2024年9月10日在浙江杭州临安区公司会议室召开[6] - 本次股东大会见证律所是浙江天册律师事务所，律师为傅肖宁、刘贞妮[11]

股东大会信息 - 2024年第三次临时股东大会通知于8月24日公告[5] - 现场会议9月10日14点在杭州福斯特公司会议室召开[6] 投票信息 - 上交所交易系统9月10日9:15 - 15:00可投票[6] - 上交所互联网平台9月10日9:15 - 15:00可投票[6] 审议与表决 - 审议变更经营范围等两项议案[6] - 641名股东代表1931080724股投票，占比74.1014%[7] - 全部议案获同意通过[9]

股东大会 - 网络投票时间为2024年9月10日9:15 - 15:00，现场会议14:00开始[7] - 对2项议案进行表决[16] 业绩与权益分派 - 2023年度每10股派2.60元现金红利、转增4.00股[20] - 2024年权益分派股权登记日6月21日，除权除息日6月24日[20] - 派发现金红利483,970,875.44元，转增744,570,578股[20] 股份与资本 - 公司股份总数由期初1,864,165,011股变为2,608,735,822股[19] - 2024年1 - 6月，11,000元“福22转债”转股233股[21] - 注册资本由186,416.5011万元变为260,873.5822万元[21] 业务与章程 - 拟变更经营范围，涉及多项业务[18] - 根据变更事宜修订《公司章程》[24]

公司简介 - 公司成立于2003年,是全球最大的光伏胶膜供应商,产品包括光伏胶膜、光伏背板以及电子材料 [1][8] - 公司光伏胶膜产品覆盖透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、共挤型POE胶膜等市场主流产品,可应用于多晶硅电池、单晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等不同技术路线的多样化需求 [8][9] - 公司凭借优异的产品性能和完善的产品服务体系,实现了国内外光伏组件企业的全覆盖 [8] - 公司光伏胶膜保持全球领先地位,连续多年市场占有率超过50% [8] - 公司推进"立足光伏主业、大力发展其他新材料产品"的发展战略,积极推进电子材料及其他领域新材料产品的开发运用 [8] 发展历程 - 公司前身为杭州福斯特热熔胶膜有限公司,2000年开始研发光伏胶膜产品 [14] - 公司先后通过IPO、可转债等方式积极利用资本市场扩充光伏胶膜、背板、感光干膜等产能规模 [71] - 公司不断实现技术创新,满足太阳能电池升级迭代所带来新的封装材料需求 [15] 光伏胶膜行业地位 - 公司是业内少有的具备自主研发成套设备能力的高新技术企业,有效降低单位设备投资成本 [63] - 公司具备多样化产品方案,POE类产品出货占比提升至50%,推出差异化产品满足市场需求 [63] - 公司把握资本市场融资窗口,实现胶膜生产规模的持续领先,在光伏胶膜领域保持较高市占率 [68] - 公司胶膜产品具备明显的成本优势,毛利率水平高于行业平均 [69][79] - 公司现金储备充足,具备较强的周期穿越能力 [78] 光伏背板业务 - 公司光伏背板包括复合型、涂覆型和透明背板产品,产品品类齐全 [84] - 2023年公司光伏背板出货量达1.51亿平米,位居全球第二名 [28][86] - 公司在海外加快胶膜和背板产能布局,满足全球需求 [85] 电子材料业务 - 公司电子材料产品包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜 [89] - 感光干膜是覆铜板图形刻蚀的关键材料,下游客户包括鹏鼎控股、沪电股份等行业知名企业 [93] - 公司感光干膜产品导入头部PCB企业,进入快速放量阶段 [93] - 公司铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户 [98] 行业地位及竞争格局 - 光伏胶膜行业呈现"一超多强"的竞争格局,公司市占率超过50%,显著拉开与二三线企业差距 [39][40][41][42] - 公司具备明显的规模效应和成本优势,盈利能力远高于同行 [42][43][44] - EVA树脂国产化程度提高,但POE树脂供给仍存在瓶颈 [51][52][55][62] 未来发展 - 光伏胶膜中长期需求有望稳步增长,POE/EPE胶膜占比将提升 [33][36][38] - 公司感光干膜和铝塑膜产品进入快速放量阶段,有望成为新的利润增长点 [93][98] - 公司首次覆盖,给予"买入"投资评级 [104]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24H1 公司实现营业收入 107.64 亿元，同比+1.39%；归母净利润 9.28 亿元，同比+4.95% [3] - 24Q2 单季度公司实现营收 54.42 亿元，同比-4.57%，环比+2.27%；归母净利润 4.07 亿元，同比-21.79%，环比-21.97% [3] - 胶膜出货持续增长，24H1 出货约 13.89 亿平，同比+43.61%，实现营收 98.79 亿元，同比+3.79% [3] - 24 全年预计胶膜出货 26-28 亿平，同比增长 20%-30% [3] - 新材料业务稳步推进，24H1 光伏背板出货 6778.15 万平方米，感光干膜出货 7366.51 万平方米，铝塑膜出货 560.60 万平方米 [3] 公司盈利能力 - 24Q2 单季度公司综合毛利率/净利率分别为 18.05%/7.48%，环比分别+2.77pct/-2.31pct [3] - POE 类产品占比提升带动毛利增长，净利率下降主要受减值影响较大 [3] - 公司逆势扩张海外产能，预计 2025 年泰国和越南的总产能将达到约 6 亿平米 [3] 行业及公司展望 - 分化加大、产能出清、格局重塑是 2024 年光伏行业的主线 [3] - 公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代 [3] - 公司加快海外产能布局满足客户出货需求，综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业 [3] - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 248.95 亿元、297.17 亿元、341.86 亿元，实现归母净利润 23.01 亿元、27.69 亿元、33.62 亿元 [3] 财务数据总结 - 2022-2026 年营业收入分别为 18,877 百万元、22,589 百万元、24,895 百万元、29,717 百万元、34,186 百万元 [1] - 2022-2026 年归母净利润分别为 1,579 百万元、1,850 百万元、2,301 百万元、2,769 百万元、3,362 百万元 [1] - 2022-2026 年 ROE 分别为 11.3%、11.7%、13.1%、14.0%、14.9% [1] - 2022-2026 年 EPS 分别为 0.61 元、0.71 元、0.88 元、1.06 元、1.29 元 [1] - 2022-2026 年 P/E 分别为 23.1 倍、19.7 倍、15.8 倍、13.2 倍、10.8 倍 [1] - 2022-2026 年 P/B 分别为 2.7 倍、2.4 倍、2.2 倍、1.9 倍、1.7 倍 [1]

现金管理额度 - 公司可使用不超10亿元闲置募集资金进行现金管理[2] - 目前已使用理财额度4.3亿元[6] - 尚未使用理财额度5.7亿元[6] 投资情况 - 前期7000万元广发证券收益凭证到期赎回，收回本金获收益5.26万元[3] - 最近12个月券商理财投入9.5亿，收回5.2亿，收益87.2万，未收回4.3亿[6] 数据比例 - 最近12个月内单日最高投入5亿，占最近一年净资产3.21%[6] - 最近12个月现金管理累计收益占最近一年净利润0.05%[6]

报告评级 - 报告给予福斯特公司"买入"评级 [2] 公司核心观点 - 福斯特是全球光伏胶膜的龙头企业,连续多年产品出货量排名全球第一,产品系列丰富,满足不同类型太阳能电池组件的需求 [12] - 公司电子材料业务维持增长,感光干膜产品达到国内领先水平,即将进入高速发展期 [13] - 公司铝塑膜业务开始进入销售放量阶段,顺利导入部分动力电池客户,未来有望进一步提升行业排名 [14] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入107.64亿元,同比增长1.39%;实现归母净利润9.28亿元,同比增长4.95% [11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.42/26.60/30.32亿元,当前股价对应PE为19.72/14.40/12.63 [15] - 公司毛利率维持在15.4%左右,净资产收益率在11.9%-12.4%之间 [16][17]