报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整个食品饮料行业的投资评级 但通过对白酒和大众品板块分别提出投资建议 并列出15家重点公司的“买入”或“增持”评级 显示出对行业的积极看法 [3][4] 报告核心观点 * **白酒板块**：历经四年调整期后 2026年有望迎来新一轮发展周期 [3] * **大众品板块**：自2022年进入调整期 部分子赛道已率先企稳 展望2026年 行业吨价有望温和上涨 看好新品、新渠道带来的个股机会 [3] * **市场跟踪核心结论**：春节旺季效应显现 成都市场白酒及调味品动销改善 消费力呈现回升迹象 [3][6][11] 成都白酒市场跟踪总结 * **整体动销**：春节前一周 五粮液普五及泸州老窖国窖动销流速加快 春节效应显现 [6] * **五粮液情况**： * 经销商回款进度如期推进 发货进度较快 处于正常发货状态 [7] * 2026年春节终端动销预计好于去年同期 主要因2025年春节厂家控货挺价导致终端相对缺货 而2026年正常放量且成交价同比下降 [7] * 当前普五批价为790元/瓶 临近春节因物流停运略有上涨 [7] * 经销商库存处于低位 [7] * **泸州老窖情况**： * 临近春节近20天动销流速加快 实际动销已收窄至同比小幅下滑 [8] * 厂家全面推行“按动销补货”机制 保持经销商库存良性 [8] * 厂家贯彻挺价策略 当前国窖批价为850元/瓶 [7][8] * **终端调研反馈**： * 五粮液及国窖动销流速均环比提升 [9] * 终端成交价：高度国窖在870-950元/瓶 普五在800-850元/瓶 [9] * 普五货龄较新 多见2026年1月至2025年12月货源 [9] * 两者品牌粘性较强 当前价差对消费者购买决策影响有限 [9] 成都调味品市场跟踪总结 * **酱油品类**： * **铺货**：KA渠道千禾、海天货架占有率领先 商超调改后自有品牌铺货率增加 BC渠道和农贸市场以千禾、海天为主 [11] * **货龄**：KA渠道头部品牌千禾、海天、商超自有品牌货龄在1.5-2.5个月 处于健康水平 马太效应加强 中小品牌货龄在3-7个月 [11] * **动销**：春节旺季KA商超买赠和捆绑销售力度加强 整体动销同比去年改善 [12] * **榨菜品类**： * **铺货**：KA与BC渠道均以吉香居、乌江为主 乌江在增加商超费用后市占率回升 [15] * **货龄**：KA渠道乌江货龄在2-5个月左右 处于正常水平 [15] * **火锅底料品类**： * **铺货**：KA渠道好人家货架占有率领先 其次为名扬 堆头陈列好人家占比50% [17] * **货龄**：KA渠道主要品牌货龄在1-3个月左右 处于旺季正常水平 [19] * **动销**：1-2月旺季动销较好 终端买赠促销力度增强 好人家厚火锅动销良好 [19] * **其他复调品类**：中式复调品类较多 铺货上好人家和海底捞占优势 动销平稳 [20] 投资建议与重点公司 * **白酒板块核心推荐**：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [3] * **大众品板块核心推荐**：安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味业、东鹏饮料、新乳业、锅圈、天味食品 [3] * **重点公司估值**：报告列出了上述15家公司的估值和财务分析 所有A股公司最新评级均为“买入” 锅圈为“增持” 并给出了合理价值目标 例如泸州老窖合理价值152.37元 贵州茅台合理价值1822.03元 [4]

公司治理与会议决议 - 东鹏饮料第三届第二十二次董事会会议于2026年2月13日召开 [1] - 会议召开方式为现场结合通讯方式，地点在公司二楼VIP会议室 [1] - 会议审议了包括《关于聘任境外会计师事务所的议案》在内的文件 [1] 其他上市公司动态 - 有上市公司净利润从暴增9倍转为预亏超过2亿元 [1] - 该公司董事长自掏5000万元弥补窟窿 [1] - 该公司另有50亿元信托理财资金去向成谜 [1]

审计相关 - 拟聘任德勤香港为2025年度境外审计机构，聘期一年[2][8] - 2025年度境内审计机构为德勤华永会计师事务所[3] - 审计费用提请股东会授权协商确定[9] 上市信息 - 公司于2026年2月3日在港交所主板上市[3] 审批进展 - 董事会审计委员会同意聘任并提交审议[10] - 第三届董事会第二十二次会议审议通过议案[11] - 聘任事项尚需股东会批准生效[12]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会3月10日14点30分在公司二楼VIP会议室召开[3] - 网络投票3月10日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[6][7] - 审议聘任境外会计师事务所的议案[10] 股东登记 - 股权登记日为2026年3月4日[17] - A股股东2月6日9:30 - 17:30在董事会办公室登记[21][22] - H股股东登记及参会参阅港交所通告通函[22] 其他 - 公司联系人李鹏辉，电话、传真0755 - 26980181，邮箱boardoffice@szeastroc.com[23] - 拟委托上证信息提供股东会提醒服务[23]

会议信息 - 公司第三届董事会第二十二次会议于2026年2月13日召开[2] - 会议应出席董事10人，实际出席10人[2] 议案审议 - 《关于聘任境外会计师事务所的议案》审议通过，10票同意[3][4] - 《关于提请召开公司2026年第一次临时股东会的议案》审议通过，10票同意[5][6]

公司新设子公司 - 东鹏饮料集团在四川省成都市新成立了全资子公司“成都东鹏维他命饮料有限公司” [1][2] - 新公司法定代表人为刘美丽，注册资本为10000万人民币 [1][2] - 新公司由东鹏饮料（集团）股份有限公司100%全资持股 [1][2] 公司业务布局 - 新公司的经营范围广泛，核心聚焦于饮料及食品的生产与销售 [2] - 具体业务包括饮料生产、食品生产、茶叶制品生产、食品销售等 [2] - 业务延伸至包装材料制造，如食品用塑料包装容器工具制品生产与销售 [2] - 业务范围还包括道路货物运输、技术服务与开发、以及多项进出口业务 [2] - 新公司所属行业为“制造业>酒、饮料和精制茶制造业>饮料制造” [2]

公司海外市场战略 - 公司海外市场推广采用国内成熟模式输出与本土化适配相结合的策略 [1] - 策略核心是将国内已验证的数字化运营、场景化深耕、渠道精准覆盖等核心能力，结合海外区域消费习惯、渠道结构与市场环境进行优化落地 [1] - 目前海外市场仍处于布局培育阶段，精准推广体系正按计划推进迭代 [1] - 公司将根据各市场发展阶段，稳步优化推广策略与资源投入，以夯实市场基础并为长期海外业务拓展蓄力 [1]

公司营销战略 - 公司依托数字化驱动、人群聚焦、场景渗透构建高效营销体系 [1] - 公司通过一物一码、五码关联等数字化手段分析市场偏好并识别高潜力市场，以精准配置营销资源 [1] - 公司针对不同饮料的核心消费场景进行渗透，例如能量饮料聚焦工厂、校园、加油站等渠道 [1] 品牌与销售提升举措 - 公司通过标准化陈列和场景化活动提升品牌触达 [1] - 公司借助线上线下联动强化消费者心智 [1] - 公司持续提升动销效率与品牌渗透 [1]

上市概况 - 东鹏饮料于2月3日在香港联交所主板挂牌上市，发行价248港元，募资总额约101亿港元，成为国内首家“A+H”双上市的功能饮料企业 [1] 股权结构与股东行为 - 港股上市后，多位控股股东家族成员持股比例被动稀释至5%以下：林木港持股降至4.84%，林戴钦持股降至4.84%，鲲鹏投资持股降至4.69% [2] - 根据A股规则，持股低于5%的股东减持无需预披露且不受减持比例限制，有分析认为此次股权结构变化为未来股东减持创造了便利 [2] - 2025年3月至5月，鲲鹏投资已减持1.3784%的股份，套现19.08亿元 [3] - 2021年至2025年三季度末，公司分红总额达66亿元，占同期归母净利润的56% [3] 财务状况与“存贷双高” - 公司营收从2021年的69.78亿元增长至2024年的158.39亿元，归母净利润从11.93亿元增长至33.3亿元 [4] - 截至2025年三季度末，公司账面现金57.2亿元，交易性金融资产34.77亿元，合计91.97亿元 [4] - 同期，公司短期有息负债达69.88亿元，超过账面现金，资产负债率达63.24%，呈现“存贷双高”特征 [4] - “存贷双高”模式源于“应收票据贴现+理财投资”的套息操作：公司将下游经销商的大量应收票据进行低息贴现，获取资金后投向银行结构性存款等理财产品以赚取息差 [4][5] - 该模式为公司贡献了财务收益：2024年财务费用约为-1.91亿元，投资净收益9531.59万元，公允价值变动净收益3294.86万元；2025年前三季度投资净收益9065.73万元，公允价值变动净收益2亿元 [6] 募资用途与业务发展 - 公司目前处于扩张期，截至2025年三季度末，在建工程达17.82亿元，2025年上半年账面存在10个在建项目 [6] - 本次港股募资主要用于支撑全国化扩张及在海外进行供应链建设 [6] - 2024年，能量饮料收入占比仍高达84%，多元化产品需时间培育 [7] - 公司自2022年起相继在印度尼西亚、越南设立子公司，重点开拓东南亚市场 [7]

公司里程碑与市场地位 - 东鹏饮料于2026年2月3日成功在香港联合交易所主板上市，证券代码09980.HK，成为国内首家“A+H”双上市的功能饮料企业 [1][12] - 东鹏特饮自2021年起，按销量计已连续四年位居中国能量饮料行业第一 [6] - 公司电解质饮料“东鹏补水啦”在2025年前三季度营收达28.47亿元人民币，同比增长134.78%，并已登顶中国电解质饮料销量第一 [6] 创始人领导与创业历程 - 董事长林木勤于2003年带领二十余位员工集资，接手了当时年产值不足2000万元人民币、深陷生存危机的深圳东鹏饮料厂 [2] - 创业初期通过传统饮品积累利润渡过难关，并在团队内部建立了务实、严控成本与效率的文化基因 [2] - 2009年，林木勤主导推出采用PET瓶加防尘盖设计的东鹏特饮，解决了户外饮用的卫生与便携难题，并通过降低生产成本实现了“同样品质，价格减半”的定价策略，成功渗透下沉市场 [2] 产品战略与业绩表现 - 公司推行“1+6”多品类战略，以东鹏特饮为核心，并发展了包括电解质饮料、果之茶、港氏奶茶在内的多元化产品矩阵 [6] - 2025年公司业绩预告显示，营收同比增长31.07%至33.34% [6] - 产品创新精准响应了日常饮用与多元化消费需求，构建起覆盖多元消费场景与人群的产品体系 [6] 供应链与产能布局 - 公司已在全国布局14大生产基地，其中10大基地正式投产，年设计总产能超过480万吨 [9] - 天津智慧仓建成后实现库容提升500%以上，海南基地成为辐射东盟的战略支点，成都生产基地进一步完善了全国产能网络 [9] - 自研的“五码合一”系统实现了从生产到消费的全链路追踪，将窜货率降至5%以下 [10] 渠道网络与数字化运营 - 公司拥有超过430万家终端网点、3200余家经销商，并在全国投放了超过50万台冰柜 [10] - 数字化系统将市场响应周期从周级缩短至小时级，新品铺货效率位居行业领先 [10] - 历经超10年的数字化深耕，公司已实现全链路数字化管理，构建起竞争壁垒 [10] 全球化扩张战略 - 2025年被公司定为“出海元年”，以东南亚为突破口，产品已出口至东南亚、中东、北美等超过30个国家和地区 [11] - 采取“本土化生产+本地化运营”策略，在印度尼西亚投资2亿美元建设年产能50万吨的生产工厂，以规避关税壁垒并降低物流成本 [11] - 针对海外市场（如东南亚）消费者的口味偏好调整产品配方，并与当地经销商、零售商合作构建本地化销售网络 [11] 资本运作与未来展望 - 香港上市标志着公司开启“A+H”双上市发展新纪元，旨在为全球化之路注入动力 [12] - 未来公司将借助港股上市契机深化战略、加速出海，目标是从国民品牌迈向全球能量符号 [14]