行业竞争背景 - 2026年市场对电动自行车新国标的感知已告一段落，电池企业间的竞争正式开始[3] - 新国标出台后两轮车锂电配套大幅下滑，主流品牌中铅酸配套在2025年三季度大涨13.4%，四季度实现超90%的极限反扑[3] - 铅酸配套重返主流打乱了老牌企业布局锂/钠电池的步伐，并加速锂电企业聚焦换电、共享、电摩等细分赛道[3] - 面对最大的两轮车基本盘，电池企业围绕新国标展开新一轮竞争，焦点集中在产品升级与渠道重铺两方面[3] 主要竞争阵营与策略 - 铅酸企业采取“两条腿”走路策略，在站稳铅酸大盘的同时，同步押注锂电池、钠电池等未来可能形成替代的技术路线[4] - 铅酸企业的优势在于可继续绑定经销商，进行更大规模、认知更深的市场教育[4] - 锂电企业为对抗传统经销商垄断的线下渠道，积极布局直营电池门店及线上电商渠道以掌握产品售卖话语权[5] - 比亚迪、国轩高科、赣锋锂电、星恒电源等锂电企业是布局直营与电商渠道的代表[5] 产品升级：安全与性能 - 产品竞争的核心是在48V、25km/h的限定下，于安全合规基础上全方位提升电池的能量效率、循环寿命、低温性能及充电体验[6] - 针对新国标的锂电产品众多，包括新能安雪豹、星恒电源超锂S30、亿纬锂能LMX、比亚迪大圆柱等[6] - 安全升级的主要手段在于BMS（电池管理系统）与减塑，形成“智能响应+物理屏障”由内到外的安全架构[6][7] - BMS功能从乘用车辐射至两轮车，2021年北京团标首次系统要求BMS具备数据实时采集、故障报警、保护、通讯和数据上传五大功能，填补标准空白[8] - 新国标要求电动自行车塑料总质量不超过整车质量的5.5%，而此前塑料使用量普遍占整车质量的20%至30%[8] - 控塑要求促使企业用镁合金等高强度阻燃材料替代塑料，例如新能安雪豹48V30Ah电池采用镁合金外壳，并通过CQC质量分级首批5A级认证，在2m高空跌落、5吨异形板挤压、14cm钢钉穿刺等远超国标测试下表现出色[8][9] - 星恒电源研发了FireAID防火装置，在电芯与BMS层构筑阻燃与防爆屏障[9] 产品升级：容量与续航 - 为提升性能，新国标两轮车锂电池容量普遍提升至24Ah、30Ah或以上，此前容量一般在12-20Ah[10] - 容量提升直接带来续航提升，例如新能安雪豹48V30Ah锂电池配套小牛U3全系车型可实现107km续航，星恒电源同规格电池也可实现百公里续航[10] - 续航提升至百公里与消费者实际通勤需求相关，全国主要城市单程平均通勤距离增加，每周通行距离已增至80-100公里[11] - “大容量替代高频充电”成为新解法，一方面解决续航问题，另一方面一周一充的慢充模式对电池损耗更低、更安全[11] - 对于外卖、快递等高频补能用户，换电可能是比快充更安全高效的补能方式[11] 渠道变革：直营与电商 - 比亚迪通过召开经销商大会、与京东签署战略合作上线官方店铺等方式，紧密布局线下线上轻型动力电池渠道，被视为正式大规模进军小动力市场[12] - 除比亚迪外，新能安、星恒电源、天能、超威等电池企业也已上架48V两轮车锂电池，价格千元起步[13] - 国轩、亿纬、赣锋等锂电巨头线上布局的产品以64V、72V及以上非新国标电池为主，主要瞄准电摩市场[13] - 电池企业下场铺设自营/品牌授权门店及电商渠道，旨在将话语权掌握在自己手中，并在产业生态中占据更高主导地位[14] - 此举也能初步筛选对锂电池接受度更高的经销商作为合作伙伴[14] - 新国标放宽了铅酸配套重量（从55kg到63kg），这8公斤的增量极大改善了铅酸两轮车性能，一定程度上阻碍了“铅改锂”进程[14] - 线下门店可承担专业化售后服务，高度集中消费者的维修/更换途径，避免废旧电池无序流出，极大规范了两轮车电池回收[14] 市场展望与数据 - 截至文章发布时，已有31家电动自行车产业链企业获得748张新国标CCC证书，约276款新车型面向消费者销售，新车型投放超165万辆[5] - 结合2025年12月1日后所有销售电动自行车必须符合新标准的规定，预计到一季度末，新国标车型产量将达755万辆[5] - 锂电池能否在2026年实现对电动自行车的配套回升，取决于市场对已备好的产品与渠道的反馈[14]

投资评级与核心观点 - 报告对派能科技（688063.SH）的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩预告符合预期，多市场需求景气，海外户储需求稳中向好，轻型动力业务销量提升 [1][3] 2025年业绩与财务预测 - 公司预计2025年归母净利润为0.62到0.86亿元，同比增长50.82%到109.21%，区间中值为0.74亿元 [3] - 公司预计2025年扣非归母净利润为-0.12到-0.08亿元，区间中值为-0.1亿元 [3] - 2025年第四季度归母净利润0.14到0.38亿元，同比增长278.34%到920.05%，环比-58.31%到+12.24%，中值0.26亿元 [3] - 报告下调公司2025年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润为0.8/5.0/7.5亿元（原2025-2027年为1.5/5.0/7.5亿元） [3] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）为0.3/2.0/3.0元，对应当前股价市盈率（PE）分别为186.7/29.9/20.0倍 [3] - 财务预测显示，公司营业收入预计从2024年的20.05亿元增长至2025年的36.57亿元（同比增长82.4%），并进一步增至2027年的70.35亿元 [6][8] - 毛利率预计从2025年的22.0%逐步恢复至2027年的27.0% [6][8] 业务发展状况 - 2025年，公司海外工商业储能与户储业务高速增长，国内工商业储能、共享换电电池及钠离子电池等轻型动力业务取得突破性进展，带动产销量及收入规模显著提升 [4] - 户储业务持续优化产品性能与成本结构，依托欧洲市场积累的品牌口碑，进一步提升全球市场份额 [4] - 工商业储能聚焦国内独立储能市场化机遇与海外需求升级，推出标准化与定制化解决方案 [4] - 轻型动力业务深耕两三轮车换电生态，拓展To B端客户，打造新增长极 [4] 行业与政策环境 - 海外户储行业迎来密集利好政策，公司有望受益 [5] - 澳大利亚将户储补贴预算由23亿澳元大幅追加至72亿澳元，并设置2026年5月1日为14KWh以上容量补贴打折节点 [5] - 匈牙利推出预算约22亿人民币的住宅电池储能补贴计划，10kW家用电池系统可获得约4.8万人民币补贴 [5] - 英国落地《温暖住宅计划》，将投入150亿英镑，通过低息贷款和拨款为家庭提供建设热泵、光伏和储能系统的资金支持，预计在2030年前对500万套住房进行能效升级改造 [5] 公司基本数据 - 报告发布日（2026年1月30日）当前股价为60.71元，总市值为148.96亿元，总股本为2.45亿股 [1] - 公司近一年股价最高为76.00元，最低为33.10元 [1] - 近3个月换手率为209.99% [1]

科创板2025年业绩预告概览 - 截至1月29日17时，近250家科创板公司披露2025年业绩相关情况，其中125家公司预计实现盈利，占比约五成 [1] - 67家公司归母净利润预计同比正增长（剔除扭亏），其中29家公司业绩实现倍增 [1] - 半导体、生物医药、人工智能等新兴产业景气度攀升，主要受益于市场需求复苏、主业提质增效及出海势头迅猛 [1] 高增长公司表现 - 29家公司预计净利润增长幅度超过100%（剔除扭亏） [2] - 上海谊众以760.18%至903.54%的净利润预计增幅暂居第一 [2] - 臻镭科技、佰维存储预计净利润增幅分别为529.64%至642.26%、427.19%至520.22% [2] 业绩驱动因素：产品与市场 - 上海谊众核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束于2025年纳入国家医保目录，带动营收与利润显著增长 [3] - 臻镭科技受国内特种行业周期影响及卫星通信领域市场机遇推动，销售收入实现高速增长 [3] - 派能科技预计2025年归母净利润为6200万元至8600万元，同比增长50.82%至109.21%，受益于国际及国内储能市场需求回暖，以及轻型动力市场锂离子、钠离子电池需求攀升 [3] 国际化发展 - 国际化已成为上市公司高质量发展的主要路径之一，2025年不少科创板公司积极开拓海外市场 [3] - 百奥赛图预计2025年归母净利润为1.62亿元至1.82亿元，同比增长384.26%至443.88%，其全球人源化程度最高的全人抗体小鼠平台在2025年先后与默克、德国ADC企业Tubulis等达成合作 [4] AI产业链业绩增长 - AI产业链公司凭借技术突破与场景创新，2025年业绩增长显著 [5] - 仕佳光子预计2025年归母净利润为3.42亿元，同比增长425.95%，受AI发展驱动，数据通信市场快速增长，其光芯片和器件、室内光缆、线缆高分子材料产品订单较上年同期实现不同程度增长 [5] - 摩尔线程预计2025年营业收入为14.5亿元至15.2亿元，同比增长230.70%至246.67%，归母净亏损为9.5亿元至10.6亿元，亏损收窄幅度为34.50%到41.30% [5] - 摩尔线程推出旗舰级训推一体全功能GPU智算卡MTT S5000并实现规模量产，基于该产品构建的大规模集群可高效支持万亿参数大模型训练，AI产业蓬勃发展及市场对高性能GPU的强劲需求推动其收入与毛利增长 [6] AI带动半导体与PCB/CCL行业 - 伟测科技预计2025年归母净利润为3亿元，同比增长133.96%，AI及汽车电子相关产品渗透、消费电子回暖、先进封装技术升级推动了半导体测试需求增加 [6] - 2025年AI算力需求高企驱动了PCB及上游CCL行业量价齐升 [6] - 中金公司研报认为，2026年AI相关的PCB市场规模有望达100亿美元 [6] - 生益电子预计2025年归母净利润为14.31亿元至15.13亿元，同比增长331.03%至355.88%，高质量订单规模增加、高附加值产品销量提升及提产扩产成效显现推动业绩大增 [6] - 南亚新材预计2025年归母净利润为2.2亿元至2.6亿元，同比增长337.20%至416.69%，覆铜板行业需求复苏，公司加强市场开拓推动产品销量增长 [7] - 东威科技预计2025年归母净利润为1.2亿元至1.4亿元，同比增长73.23%至120.10%，受益于PCB东南亚投资潮以及AI、算力等领域快速发展带来的机遇，其PCB电镀设备订单持续增长 [7]

从基金十大重仓股角度 数据显示，南方基金旗下1只基金重仓派能科技。南方中证新能源ETF联接A（012831）四季度持有股数 104股，与上期相比持股数量不变，位居第三大重仓股。根据测算，今日浮亏损失约354.64元。 南方中证新能源ETF联接A（012831）成立日期2021年8月24日，最新规模3.72亿。今年以来收益 8.99%，同类排名1763/5548；近一年收益61.2%，同类排名677/4285；成立以来亏损25.8%。 数据显示，南方基金旗下1只基金位居派能科技十大流通股东。南方中证1000ETF（512100）三季度减 持9828股，持有股数156.99万股，占流通股的比例为0.64%。根据测算，今日浮亏损失约535.34万元。 南方中证1000ETF（512100）成立日期2016年9月29日，最新规模789.96亿。今年以来收益10.1%，同类 排名1487/5548；近一年收益42.71%，同类排名1755/4285；成立以来收益25.91%。 南方中证1000ETF（512100）基金经理为崔蕾。 截至发稿，崔蕾累计任职时间7年83天，现任基金资产总规模1370.2亿元，任职期间最佳基 ...

全球钠电池产业发展格局 - 中国企业主导全球钠电产业发展，国内头部企业如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、海辰储能、华为、小米、中石化等加速布局 [1] - 海外欧美韩企业如LG新能源、大众powerco、Acculon Energy、Nacelle、Faradion等也在积极参与，欧洲企业对钠电池应用推进较为积极 [2] - 中国钠电池产品形态多元化，涵盖大方形、常规方形、多规格圆柱（从18650到超大圆柱120420）、软包四大类，能满足储能、动力等不同场景需求 [2] 钠电池市场应用与潜力 - 2025年全球钠离子电池出货量达9GWh，同比增长150%，预计2030年市场规模将达到1051GWh [6] - 钠电在储能领域潜力巨大：发电侧储能领域循环寿命优势明显，已出现20000+次循环的聚阴离子大储钠电池；电网调频调峰领域高倍率密度优势有望成为主流；基站及AI数据中心储能对安全性要求高，聚阴离子钠电池机会较大 [5] - 在电动汽车领域：BEV领域主攻A00/A0级微型车和经济型家用车市场，有望统治400公里续航区间市场；混合动力钠电池在HEV/PHEV/增程式/锂钠混搭等领域机会较大 [5] - 在启停领域：2025年完成技术与商业双重突破，成本优势凸显，成为钠电从储能向车用场景渗透的重要抓手 [5] - 在两轮车领域：经历技术落地与市场验证，虽放量稍慢于储能，但凭借低温、安全优势仍为赛道新方向 [5] - 2025年全球钠电池市场应用主要集中在储能（出货5.6GWh，占比62.2%）、轻型动力（出货1.7GWh，占比18.8%）、汽车动力（出货1GWh，占比11.3%）、启动/启停（出货0.5GWh，占比5.6%）等领域 [9] 钠电池成本与价格趋势 - 2025年钠电芯价格均价在0.52元/Wh，预计2030年将降至0.25元/Wh [7] - 钠电池材料及电芯成本下降明显，性价比优势逐步凸显，预计2027年价格将低于磷酸铁锂电芯，2028年低于铅酸电池 [36] 钠电池关键材料市场 - **正极材料**：2025年全球钠电池正极材料出货量合计达到2万吨，同比增长122.2% [12]。其中聚阴离子正极材料出货约1.4万吨，同比增长366.6%，超越层状氧化物；层状氧化物正极材料出货0.5万吨，同比下降16.6% [12]。价格方面，2025年层状氧化物正极材料均价4.6万元/吨，同比下降4.1%；聚阴离子正极材料均价2.8万元/吨，同比下降22.2% [14] - **负极材料**：2025年全球钠电池负极出货1.2万吨，其中硬碳负极占比90%以上，预计到2030年出货规模达141.9万吨，其中硬碳负极占比超85% [16]。生物质硬碳仍为应用主流，其中椰壳占比最大，未来竹基/果壳类/煤基份额有望提升 [16]。2025年钠电负极材料均价2.9万元/吨，同比下降24.1%，预计到2030年下探至1.5万元/吨 [20] - **电解液**：2025年全球钠电池电解液出货量为1.1万吨，同比增长120%，预计2030年出货157.7万吨，未来5年复合增长率为160.37% [22]。2025年钠电电解液均价2.8万元/吨，预计2030年降至1.5万元/吨 [24] 钠电池产业链主要企业排名 - **电芯出货TOP20企业**：2025年全球钠离子电池出货TOP1-10企业分别为维科技术、海四达钠星、宁德时代、比亚迪、超威钠电、派能科技、易事特钠电、金钠、为方能源和天能钠电；TOP11-20企业为钠美新能源、海辰储能、华钠芯能、中钠能源、希倍动力、亿纬锂能、立方新能源、钠创新能源、亮见钠电和猛狮新能源 [27] - **正极材料出货TOP20企业**：2025年全球钠电正极材料企业出货TOP1-10分别为珈钠能源、容百科技、钠创新能源、英钠新能源、万润新能、钠科能源、当升科技、江苏翔鹰、钠远新材和津工能源；TOP11-20为瑞扬新能源、格林美、振华新材、扬广科技、同兴皓升、泰和科技、贝特瑞、晟钠能源、超钠新能源和鑫钠新材料 [30] - **负极材料出货TOP10企业**：2025年全球钠电负极材料企业出货TOP1-10分别为佰思格、贝特瑞、钠科新材料、中科星城、果曼钠电、容钠新能源、天钠科技、国科炭美、极电特能和卡波恩 [32][33] - **电解液出货TOP10企业**：2025年全球钠电池电解液企业出货TOP1-10分别为蓝固新能源、珠海赛纬、新宙邦、钠创新能源、天赐材料、丰山全诺、法恩莱特、昆仑新材、石大胜华、瑞泰新材 [34][35] 钠电行业未来发展趋势 - 市场渗透与应用拓展：钠电启停/启动市场渗透率将大幅提升；钠电储能出海成趋势；两轮/三轮车钠电池推广加速；低温地区市场钠电池优势大；高倍率场景应用等 [36] - 技术路线演变：聚阴离子正极份额将大幅上升成为主流路线，层状氧化物份额下降，普鲁士系列进展缓慢 [36]。生物质硬碳仍是钠电负极材料主流，但煤基/竹基/果壳等路线进展迅速，成本优势逐渐体现 [36] - 产业投资与规模扩张：未来3年将是钠电池投资扩产重要周期，全产业链规模将放大，电芯产能将达到GWh-10GWh级别 [36]。钠电三大材料（正极/负极/电解液）将从千吨级向万吨级/10万吨级别迈进，产品良率及工艺将持续优化，规模效应将得到发挥 [36]

文章核心观点 - 锂电行业已进入价值增长新周期，全产业链企业2025年业绩集体爆发，核心驱动力源于终端需求全面爆发、行业周期复苏与企业精准布局的三重共振 [3][14][18] 9大锂电龙头业绩暴增 - **鹏辉能源 (锂电池)**：预计2025年归母净利润1.7亿元-2.3亿元，实现扭亏为盈，主要因行业向好、产品产销两旺，其314Ah大储电芯等生产线满产，海外大储订单已交付，预计2026年有较大增量 [5][6] - **派能科技 (锂电池)**：预计2025年归母净利润6200万元-8600万元，同比增长50.82%-109.21%，主要得益于全球储能市场需求回暖及轻型动力电池需求攀升，海外工商业与家储业务高速增长，国内钠离子电池等业务取得突破 [7] - **湖南裕能 (正极材料)**：预计2025年净利润11.5亿元-14亿元，同比增长93.75%-135.87%，主要因新能源汽车及储能市场快速发展带动需求，公司磷酸盐正极材料销量大幅增长，2025年下半年碳酸锂价格回升，且公司一体化布局推进、成本管控有效，截至2025年6月末已投产产能85.8万吨，前三季度产能利用率高达114.2% [8] - **璞泰来 (负极材料)**：预计2025年归母净利润23亿元-24亿元，同比增长93.18%-101.58%，主要因全球汽车智能化电动化及储能需求强劲，消费电子复苏，去库存周期结束，公司湿法隔膜与涂覆业务量大幅增长，硅碳负极量产，功能性材料销售快速增长 [9] - **天赐材料 (电解液)**：预计2025年净利润11亿元-16亿元，同比增长127.31%-230.63%，主要因新能源车及储能市场需求增长，公司锂离子电池材料销量同比大幅增长，且核心原材料产能爬坡与成本管控提升盈利能力 [10] - **天际股份 (电解液)**：预计2025年归母净利润7000万元-1.05亿元，上年同期亏损13.61亿元，实现扭亏为盈，主要因新能源汽车和储能市场需求增长，其六氟磷酸锂产品在2025年第四季度销售价格上涨，盈利能力恢复 [10] - **中材科技 (锂电隔膜)**：预计2025年归母净利润15.5亿元-19.5亿元，较上年同期的8.92亿元增长73.79%-118.64% [10] - **先导智能 (锂电设备)**：预计2025年归母净利润15亿元-18亿元，同比增长424.29%-529.15%，主要因市场增长及客户扩产趋势下，公司订单规模同比快速回升，订单交付与项目验收节奏提速 [3][10] - **德福科技 (锂电铜箔)**：预计2025年净利润9700万元-1.25亿元，同比扭亏为盈，主要因下游市场需求显著回暖，公司出货量同比显著增长，且高附加值产品出货占比提升，产品结构优化带动平均加工费提高 [11] - 业绩汇总表显示9家代表企业均实现显著增长或扭亏 [12] 多重因素共推锂电价值回升 - **终端需求全面爆发构成业绩增长基石**：全球新能源汽车智能化电动化浪潮持续，叠加储能市场需求回暖，形成强劲增长合力，储能领域大容量电芯“一芯难求”，订单排期延至2026年，新能源汽车市场带动正极、电解液等材料需求激增 [14][15] - **行业周期复苏与成本管控优化盈利能力**：锂电产业阶段性去库存后经营环境改善，核心材料价格进入合理区间并回升，推动全产业链盈利修复，例如2025年下半年碳酸锂价格回升，以及企业一体化布局、产能爬坡带来的成本管控成效 [14][16] - **技术迭代与产能布局精准踩中行业趋势**：企业聚焦高端化、差异化布局，抢抓新材料、新工艺风口，例如璞泰来硅碳负极量产契合固态电池趋势，湖南裕能募资扩产磷酸锰铁锂项目贴合高能量密度需求，德福科技提升高附加值铜箔出货占比，先导智能受益于行业扩产潮订单交付提速 [14][17] - **海外市场拓展与场景多元化成为新增长极**：鹏辉能源、派能科技海外业务突破，依托全球储能需求打开增量空间，钠离子电池商业化加速，与锂电形成场景互补，为企业提供新盈利点 [17]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [3] 报告的核心观点 - 英国政府启动150亿英镑的“温暖家园计划”，补贴规模大、力度强，是英国史上最大规模的房屋升级计划，预计将对户用储能及热泵行业带来较大刺激 [1][6] - 该计划预计为至多500万户家庭进行升级改造，并帮助100万户家庭在2030年前摆脱能源贫困，预计150亿补贴将撬动380亿英镑总投资 [6] - 按照500万所住房改造规模估算，至2030年将拉动超过千亿元的户储市场 [6] - 计划对热泵有27亿英镑专项补贴，目标到2030年、2035年实现热泵每年新增45万台、150万台，而2025年英国仅安装6.1万台，行业潜力较大 [6][9] 行业规模与表现 - 行业覆盖股票家数为308只，占总数的6.0%，总市值为7971.1（十亿元），占比7.0%，流通市值为6944.0（十亿元），占比6.7% [3] - 行业指数近1个月绝对表现19.6%，近6个月52.1%，近12个月71.2%，相对表现分别为17.8%、37.9%、47.6% [5] 英国补贴计划资金分配 - 低收入房屋升级补贴：44.22亿英镑，分5年拨付 [6][7] - 热泵专项补贴：26.87亿英镑，分5年拨付 [6][7] - 供暖网络建设：10.63亿英镑，分5年拨付 [6][7] - 贷款基金：53亿英镑 [6][7] - 补贴资金按财年分配，例如2025-26财年低收入房屋升级4.62亿英镑，热泵补贴2.95亿英镑，供暖网络建设2.15亿英镑 [7] 报告研究的具体公司及财务指标 - **艾罗能源 (688717.SH)**：市值14.6（十亿元），24EPS预测1.3元，25EPS预测0.7元，25PE 140倍，PB 3倍，投资评级为“强烈推荐”，是分布式光储领先企业，深耕海外市场，积极布局热泵、工商储与大储 [2][8] - **固德威 (688390.SH)**：市值22.5（十亿元），24EPS预测-0.3元，25EPS预测0.9元，25PE 102倍，PB 8倍，投资评级“未予评级”，是户储传统企业，渠道能力强，旗下固德热品牌布局热泵 [2][8] - **阳光电源 (300274.SZ)**：市值338.0（十亿元），24EPS预测5.3元，25EPS预测6.6元，25PE 25倍，PB 8倍，投资评级为“强烈推荐”，是全球头部光储企业，2025年上半年储能收入178亿元，占比超4成 [2][8] - **德业股份 (605117.SH)**：市值80.5（十亿元），24EPS预测4.6元，25EPS预测4.0元，25PE 22倍，PB 10倍，投资评级为“增持”，户储综合竞争力强，拥有热泵核心部件及整机的关键技术 [2][8] - **儒竞科技 (301525.SZ)**：市值8.6（十亿元），24EPS预测1.8元，25EPS预测2.2元，25PE 41倍，PB 3倍，投资评级“未予评级”，是户暖通热泵控制器核心供应商，产品应用于众多知名品牌 [2][8][10] - **科士达 (002518.SZ)**：市值33.6（十亿元），24EPS预测0.7元，25EPS预测1.0元，25PE 58倍，PB 7倍，投资评级为“强烈推荐” [2] - **正泰电源 (002150.SZ)**：市值8.6（十亿元），24EPS预测0.6元，25EPS预测0.8元，25PE 30倍，PB 4倍，投资评级为“增持” [2] - **派能科技 (688063.SH)**：市值15.8（十亿元），24EPS预测0.2元，25EPS预测0.7元，25PE 98倍，PB 2倍，投资评级“未予评级” [2] - 报告同时建议关注**首航新能**、**锦浪科技**等公司 [6][10]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 派能科技2025年第四季度业绩基本符合市场预期，全年出货量实现高速增长，产品结构向多元化发展，预计2026年出货量将翻倍以上增长，盈利水平有望逐季提升[9] 财务预测与业绩表现 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润0.62~0.86亿元，同比增长51%~109%，中值为0.74亿元[9] - **2025年第四季度业绩**：预计Q4归母净利润0.28~0.52亿元，同比增长659%~1308%，环比变化-17%~+54%，中值为0.40亿元，同比增长984%，环比增长18%[9] - **盈利预测更新**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75亿元、5.2亿元、8.4亿元（原预测值为1.0亿元、5.0亿元、7.2亿元），同比增速分别为+83%、+586%、+63%[9] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为37.27亿元、81.48亿元、116.02亿元，同比增速分别为85.89%、118.63%、42.39%[1][10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为0.31元、2.10元、3.44元[1][10] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为209.72倍、30.58倍、18.72倍[1][10] 业务运营与出货量 - **2025年出货量**：全年出货约4.1GWh，同比增长170%[9] - **2025年第四季度出货量**：Q4销量达1.7GWh，环比增长60%[9] - **出货结构**：预计2025年海外出货2.5GWh（其中户储1.8GWh），国内出货1.6GWh（其中轻型动力1.2-1.3GWh）[9] - **产品多元化进展**：公司在共享换电、钠电池等轻型动力业务实现突破[9] - **2026年出货展望**：预计2026年出货量达10GWh，同比翻倍以上增长，其中轻型动力出货3-4GWh，同比增长300%[9] 盈利能力分析 - **2025年第四季度单位盈利**：受10月原材料价格快速上涨及价格传导迟滞影响，Q4单wh盈利为0.025元，环比下降0.01元[9] - **盈利展望**：随着原材料价格联动及产能利用率持续提升，公司盈利水平有望逐季提升[9] - **2026年盈利结构**：预计海外户储盈利维持稳定，国内轻型动力等新品类放量将推动单位盈利稳中有升，换电产品将贡献较大利润弹性[9] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为19.90%、22.43%、21.94%[10] - **归母净利率预测**：预计2025-2027年归母净利率分别为2.02%、6.34%、7.27%[10] 市场与股价数据 - **收盘价**：64.37元[6] - **一年股价区间**：最低价33.10元，最高价76.00元[6] - **市值**：总市值与流通A股市值均为157.94亿元[6] - **市净率（P/B）**：1.73倍[6] - **每股净资产**：37.27元（LF）[7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 派能科技2025年第四季度业绩基本符合市场预期，预计归母净利润中值为0.74亿元，同比增长83.20%[1][9] - 公司2025年出货量超预期，达到约4.1GWh，同比增长170%，产品结构向储能、共享换电及钠电池等轻型动力业务多元化发展[9] - 尽管2025年第四季度因原材料涨价导致单位盈利环比下降，但预计2026年随着产能利用率提升及新业务放量，盈利水平将逐季回升[9] - 分析师基于公司海外户储盈利稳定及轻型动力业务放量的预期，预测2025-2027年归母净利润分别为0.75亿元、5.16亿元、8.44亿元，维持“买入”评级[1][9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为37.27亿元、81.48亿元、116.02亿元，同比增速分别为85.89%、118.63%、42.39%[1][10] - **净利润预测**：预计同期归母净利润分别为0.75亿元、5.16亿元、8.44亿元，同比增速分别为83.20%、585.78%、63.37%[1][10] - **每股收益**：预计2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.31元、2.10元、3.44元[1][10] - **估值水平**：以当前股价计算，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为209.72倍、30.58倍、18.72倍[1][10] 经营业绩与业务分析 - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润区间为0.28~0.52亿元，同比增长659%~1308%，环比变化-17%~+54%，中值0.40亿元，同比增长984%，环比增长18%[9] - **全年出货量**：2025年总出货约4.1GWh，其中第四季度销量1.7GWh，环比增长60%[9] - **产品结构**：2025年海外出货预计2.5GWh（其中户储1.8GWh），国内出货预计1.6GWh（其中轻型动力1.2-1.3GWh）[9] - **2026年出货展望**：预计出货量将达到10GWh，同比翻倍以上增长，其中轻型动力出货3-4GWh，同比增长约300%[9] 盈利能力分析 - **单位盈利波动**：2025年第四季度受原材料价格上涨影响，单瓦时（wh）盈利降至0.025元，环比下降0.01元[9] - **未来盈利展望**：预计随着原材料价格联动机制生效及产能利用率提升，公司盈利水平有望逐季改善[9] - **分业务盈利**：2026年海外户储业务盈利预计保持稳定，国内轻型动力等新品类放量将推动单位盈利稳中有升，共享换电产品将贡献较大利润弹性[9] 市场数据与基础数据 - **股价与市值**：报告日收盘价64.37元，总市值157.94亿元，流通市值157.94亿元[6] - **估值比率**：市净率（P/B）为1.73倍，每股净资产（LF）为37.27元[6][7] - **财务结构**：资产负债率（LF）为28.28%，总股本2.45亿股[7]

业绩预告核心数据 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为6,200万元到8,600万元 [2] - 预计净利润同比增加2,089.27万元到4,489.27万元，同比增长50.82%到109.21% [2] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-1,200.00万元到-800.00万元 [2] 上年同期业绩对比 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为4,110.73万元 [4] - 2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-2,813.14万元 [5] 业绩增长驱动因素 - 国际储能市场需求回暖，国内储能市场需求持续增长 [6] - 轻型动力市场锂离子、钠离子电池需求攀升 [6] - 公司扩充销售团队、加大市场推广力度，优化销售端资源配置 [6] - 公司通过研发提质增效加速产品技术迭代、加快新品上市节奏 [6] - 海外工商业储能和家储业务实现高速增长 [6] - 国内工商业储能、共享换电电池及钠离子电池等轻型动力业务取得突破性进展 [6] - 公司产销量及收入规模实现显著提升 [6] - 公司内部交易未实现利润的递延所得税资产增加，并确认部分子公司可抵扣亏损相关的递延所得税资产 [6]