公司评级与推荐理由 - 民生证券给予晶晨股份推荐评级 最新股价为76 44元 [2] - 评级理由包括智能化技术驱动需求增长 营收与出货量实现双高增 [2] - 公司坚守研发投入 战略新品成为成长驱动力 [2] - 多元化布局进展顺利 平台型SOC重估潜力值得关注 [2] 业务表现与战略 - 智能化技术成为公司营收与出货量增长的核心动力 [2] - 战略新品通过研发投入持续推出 推动业务成长 [2] - 多元化布局已取得进展 平台型SOC业务具备重估空间 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润为10.62/14.84/18.40亿元，对应PE为31/22/18倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1收入33.30亿元（同比+10.42%），归母净利润4.97亿元（同比+37.12%），毛利率36.80%（同比+1.43pct） [1] - 2Q25收入18.01亿元（同比+9.94%，环比+17.72%），归母净利润3.08亿元（同比+31.46%，环比+63.91%） [1] - 2025E营收预测74.44亿元（同比+25.6%），净利润10.62亿元（同比+29.2%），毛利率提升至37.92% [5][9] 业务亮点 - **智能家居芯片**：2Q25销量同比增超50%，W系列产品25H1出货超800万颗 [2] - **战略新品突破**：2Q25单季度总出货量近5000万颗，6nm芯片2Q25出货250万颗（全年目标千万颗） [3] - **Wi-Fi芯片**：Wi-Fi 6产品2Q25销量突破150万颗（环比+120%），占W系列比重近30% [3] - **研发投入**：25H1研发费用7.35亿元（同比+0.61亿元），19款智能端侧算力芯片25H1出货超900万颗 [2][3] 增长驱动因素 - 产品结构优化：S/T系列主力产品份额与毛利率双升，战略新品加速商用 [2][3] - 新兴领域布局：端侧智能、高速连接、智能汽车等方向持续投入，预计3Q25及全年业绩同比提升 [2] - 平台化转型：从TV芯片厂转型为通用型SOC平台，Wi-Fi与智能算力芯片贡献增量 [3] 盈利预测 - 2025-2027年每股收益预测：2.52/3.52/4.37元，ROE从14.82%提升至18.85% [5][9] - 经营现金流：2025E达10.61亿元，2027E增至19.09亿元 [9]

指数表现 - 上证科创板人工智能指数上涨0.57% 成分股寒武纪上涨11.87% 航天宏图上涨1.34% 云天励飞上涨0.42% 恒玄科技上涨0.39% 天准科技上涨0.37% [2] - 科创AIETF上涨0.45% 冲击4连涨 最新价报0.67元 近1周累计上涨2.00% 涨幅排名可比基金2/7 [2] - 科创AIETF近6月净值上涨9.54% 排名可比基金第一 自成立以来最高单月回报15.59% 最长连涨月数2个月 最长连涨涨幅26.17% 上涨月份平均收益率9.25% 历史持有6个月盈利概率100.00% [4] 交易与流动性 - 科创AIETF盘中换手6.46% 成交4.46亿元 近1周日均成交5.29亿元 排名可比基金第一 [2] - 科创AIETF最新资金净流出2.26亿元 近10个交易日内有8日资金净流入 合计吸金6.69亿元 日均净流入6688.26万元 [3] - 杠杆资金持续布局 科创AIETF最新融资买入额1752.94万元 最新融资余额8.40亿元 [3] 规模与份额 - 科创AIETF近1周规模增长5387.80万元 新增规模位居可比基金3/7 [3] - 科创AIETF近2周份额增长9.99亿份 新增份额位居可比基金1/7 [3] 行业背景 - 中国日均Token消耗量从2024年初1千亿增长至2025年6月底30万亿 1年半时间增长300多倍 反映人工智能应用规模快速增长 [2] - AI商业化落地加速 AI agent爆发带来算力需求大幅增长 AI对生产力提升被科技公司认可并推广 从基础设施投入到商业化变现闭环正在强化演绎 [3] 产品特性 - 科创AIETF近1个月夏普比率1.21 [5] - 科创AIETF成立以来相对基准回撤0.40% [6] - 管理费率0.50% 托管费率0.10% 费率在可比基金中处于较低水平 [6] - 近1月跟踪误差0.008% 在可比基金中跟踪精度最高 [6] - 跟踪上证科创板人工智能指数 选取30只为人工智能提供基础资源、技术及应用支持的科创板上市公司证券 [6] - 指数前十大权重股包括寒武纪、金山办公、澜起科技、石头科技、芯原股份、恒玄科技、晶晨股份、道通科技、复旦微电、乐鑫科技 合计权重67.36% [6]

宏观金融数据 - 7月M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，均超市场预期（彭博预期分别为8.3%和5.2%）[2] - 新增社融1.16万亿元，新增人民币贷款-500亿元，低于预期（彭博预期分别为1.63万亿元和3000亿元）[2] - 社融存量增速从6月的8.9%上升至9%，季调后环比增速从8.4%升至9.6%[2] - 政府债成为7月社融主要支撑，消费贷款财政贴息政策有望撬动增量空间[5] 策略与市场动态 - A股融资余额创近10年新高，公募基金仓位上行但仍有加仓空间[3] - 香港本地股和MSCI香港指数5月23日以来分别上涨10.2%和12.4%，跑赢恒生指数（5.3%）[4] - 8月中旬迎来解禁高峰期，本周股票解禁规模超2000亿元[3] - 外资流入趋势待确认，上期主被动配置型外资均转向净流出但规模可控[3] 行业与公司研究 科技与互联网 - 腾讯2Q营收同比增长14.5%超预期，云收入加速增长，《无畏契约》手游8月19日上线[11] - 小马智行2Q营收2145.5万美元同比+76%，Robotaxi车队规模接近500辆，年底目标千辆[19] - 晶晨股份2Q25营收18.01亿元同比+9.94%，6nm旗舰产品放量推动净利率升至16.95%[21] - 鹏鼎控股1H25营收163.75亿元同比+24.75%，加速AI算力领域产能投入[32] 消费与制造 - 三丽鸥IP运营模式为国内潮玩企业出海提供借鉴，泡泡玛特Labubu成为首个全球知名中国潮玩IP[6] - 贵州茅台25H1营收910.9亿元同比+9.2%，海外市场表现亮眼[31] - 361度1H25收入57.0亿元同比+11.0%，电商及超品店渠道优化显著[28] - 免示教机器人通过视觉系统自主规划焊接路径，正加速渗透钢结构领域[7] 金融与地产 - 贝壳2Q25预计营收同比增长12%至263亿元，家装业务或扭亏为盈[22] - 银河娱乐2Q VIP/中场/老虎机转码数分别环比+20/9/12%，受益演唱会经济[18] - 中国联通1H25营收2002亿元同比+1.45%，拟派中期股息每股0.284元同比+14.5%[23] 医药与周期 - 海思科DPP-1抑制剂HSK31858临床进展全球第二，预计26年NDA[16] - 云天化磷矿资源稀缺，预计磷矿高景气至少维持3年，目标价41.47元[15] - 中科三环25H1归母净利4399万元同比+160.82%，磁材出口下半年有望恢复[17] - 臻镭科技25H1营收2.05亿元同比+73.64%，受益卫星星座密集部署[25] 评级变动 - 银河娱乐评级上调至"买入"，目标价49.50港元[18][35] - SEA评级上调至"买入"，目标价210.50美元[29][35] - 云天化首次覆盖给予"买入"，目标价41.47元[15][35]

财务表现 - 2025年上半年营业收入33.30亿元，同比增长10.42%，创历史同期新高 [1][2] - 2025年上半年归母净利润4.97亿元，同比增长37.12% [1][2] - 2025年二季度营业收入18.01亿元，同比增长9.94%，环比增长17.72%，创单季度营收历史新高 [2] - 2025年二季度归母净利润3.08亿元，同比增长31.46%，环比增长63.90% [2] - 2024年全年营业收入59.26亿元，同比增长10.34%，归母净利润8.22亿元，同比增长65.03%，均创历史新高 [2] 运营效率与成本控制 - 2025年上半年综合毛利率36.8%，同比上升1.43个百分点 [4] - 2025年二季度综合毛利率37.29%，同比提升0.95个百分点，环比提升1.06个百分点 [4] - 2025年上半年销售费用3075万元，同比下降28.92%，销售费用率0.92%，较2024年上半年减少0.51个百分点 [7] - 2025年上半年管理费用6742万元，同比下降5.02%，管理费用率2.02%，较2024年上半年减少0.33个百分点 [7] 产品出货与市场表现 - 2025年二季度单季度出货量接近5000万颗，创历史新高，其中系统级SoC芯片近4400万颗，无线连接芯片近540万颗 [1][3] - 公司产品覆盖多媒体智能终端SoC芯片、无线连接芯片、汽车电子芯片等，应用于家庭、汽车、办公、教育等多元领域 [2] - 境外市场为主要收入来源，2025年上半年境外营业收入29.61亿元，占总营收88.90%，境外毛利率38.49%，较境内毛利率高15.24个百分点 [6] 研发投入与技术实力 - 2025年上半年研发费用7.35亿元，同比增长8.98%，研发费用率22.06% [7] - 自2022年以来连续三年半累计研发投入达45.56亿元 [7] - 截至2025年上半年研发人员1564人，占比86.55%，同比上升0.81个百分点，研发人员平均薪酬33.28万元，同比增长2.24% [8] - 2025年上半年新申请知识产权42件（含发明专利33件），新获得授权19件（含发明专利4件），累计申请发明专利769件，获得授权334件 [8] - 公司自主研发全格式视频解码、超高清图像处理、芯片级安全解决方案等核心技术，技术指标处于行业先进水平 [8] 战略与展望 - 公司聚焦主业，积极开拓市场并坚持高强度研发投入，巩固行业领先优势 [1] - 预计2025年三季度及全年经营业绩将同比进一步增长 [5] - 公司为全球布局的无晶圆半导体系统设计厂商，业务覆盖全球主要经济区域并积累稳定客户群 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入33.3亿元，同比增长10.42%，归母净利润4.97亿元，同比增长37.12% [1] - 第二季度营业总收入18.01亿元，同比增长9.94%，归母净利润3.08亿元，同比增长31.46% [1] - 毛利率36.8%，同比增长4.04个百分点，净利率14.82%，同比增长23.39% [1] - 每股收益1.18元，同比增长35.63%，每股净资产16.57元，同比增长17.36% [1] - 三费总额5730万元，占营收比例1.72%，同比增长81.92% [1] - 每股经营性现金流-1.5元，同比下降200.93% [1] 资产变动 - 应收款项同比增长56.60%，主要因销售增长导致信用期内应收账款增加 [2] - 预付款项同比增长14337.68%，主要因预付采购款增加 [2] - 存货同比增长31.43%，主要因在手及预期订单增加备货量 [2] - 交易性金融资产同比下降49.99%，主要因闲置资金购买理财产品减少 [2] - 在建工程同比下降52.29%，主要因办公楼项目完工转入投资性房地产 [3] - 无形资产同比增长95.18%，主要因外购专利权及软件增加 [3] 现金流与负债 - 经营活动现金流净额同比下降201.60%，主要因预付原材料采购款增加 [4] - 投资活动现金流净额同比增长227.19%，主要因定期存款及理财产品到期收回金额增加 [4] - 筹资活动现金流净额同比增长496.15%，主要因收到股权激励认购款增加 [4] - 长期应付款同比增长129.98%，主要因一年以上应付专利授权款增加 [4] - 财务费用同比增长52.32%，主要因美元汇率变动导致汇兑损失上升 [4] 投资回报与业务评价 - 2024年ROIC为11.74%，净利率13.82%，显示产品附加值较高 [4] - 上市以来ROIC中位数13.4%，2020年最低为2.86% [4] - 公司业绩主要依靠研发驱动 [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩10.94亿元，每股收益均值2.6元 [5] 机构持仓 - 被3位明星基金经理持有，其中谢治宇（从业12年200天，管理规模392.66亿元）重点关注 [5] - 兴全合润LOF持有1954.23万股且增仓，规模218.5亿元，近一年上涨33.66% [6] - 博时科创板人工智能ETF（337.48万股）和广发上证科创板人工智能ETF（113.24万股）新进十大持仓 [6] - 兴全系基金合计持仓超3000万股，信澳系基金合计持仓超435万股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价100.5元人民币（前值88.9元）[4][6][8] - 基于35倍2025年PE估值（可比公司Wind一致预期47倍），较当前股价72.06元有39.5%上行空间[4][8] 2Q25业绩表现 - 营收18.01亿元（同比+9.94%，环比+17.72%），归母净利润3.08亿元（同比+31.46%，环比+63.90%），均创单季历史新高[1][2] - 销售净利率提升至16.95%（同比+2.63pct，环比+4.65pct），综合毛利率37.29%（同比+0.95pct，环比+1.06pct）[1][2] - 预付款项环比增加6.02亿元至6.2亿元，反映下游需求旺盛备货增加[3] 核心增长驱动 - **A系列产品**：1H25及2Q25销量同比均超50%，受益于智能家居需求增长及端侧智能技术渗透[2] - **WiFi6芯片**：2Q25出货量占比提升至30%（1Q25为25%），总WiFi芯片出货量突破500万颗[2] - **6nm旗舰芯片**：2Q25出货量达250万颗（1Q25约150万颗），1H25累计销量超400万颗，预计全年超1000万颗[2][3] 产品线迭代规划 - **S系列**：6nm新品加速拓展海外运营商市场[3] - **T系列**：完成国际主流TV生态全覆盖，下半年推出高端TV SoC新品[3] - **W系列**：WiFi6 1×1及路由器AP芯片即将推出，完善产品矩阵[3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.08/15.04/18.23亿元（较前值+13%/+9%/+5%）[4] - 2025年营收预期73.11亿元（同比+23.36%），毛利率假设上调至37.43%[4][11] - 2025年ROE预计15.85%，EPS 2.87元[11] 行业与估值 - 半导体行业端侧AI算力需求持续升级，公司6nm及WiFi6技术处于领先地位[1][3] - 当前股价对应2025年PE 25.11倍，低于可比公司Wind一致预期中位数47倍[4][13]

半导体行业表现 - 国产替代方向强势崛起，科创人工智能ETF华宝（589520）场内价格劲涨1.22%，全天成交额5523.98万元，环比激增82% [1] - 电子、计算机板块是科创人工智能ETF华宝标的指数的前两大重仓行业，权重占比分别为51%、36.7% [1] - 电子、计算机板块分别获主力资金净流入172.30亿元、104.02亿元，高居申万一级行业第一位和第五位 [3] 个股及ETF表现 - 晶晨股份领涨超8%，乐鑫科技涨逾5%，优刻得涨超3%，寒武纪涨逾1%，全天成交额113.55亿元 [1] - 科创人工智能ETF华宝（589520）标的指数30只成份股中已有5只披露中报业绩，奥比中光营收同比增长104%暂居首位，归母净利润同比增长212.77% [5][6] - 晶晨股份2025年半年度报告显示，营业收入33.3亿元，同比增长10.42%，净利润4.97亿元，同比增长37.12% [5] 行业趋势与政策动态 - 半导体周期仍处于上行通道，AI是最大驱动力，云端AI需求持续，终端AI应用有望加速落地 [6] - 美国总统特朗普称可能允许英伟达在华销售"特供版"Blackwell AI芯片，性能或比H20更强 [7] - 招商证券建议长期关注华为昇腾、寒武纪和海光信息等国产算力芯片体系 [7] 科创人工智能ETF华宝特点 - 前十大重仓股权重占比超67%，第一大权重行业半导体权重占比近一半，具备较强进攻性 [7] - 标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，成份股为细分领域龙头 [7]

市场表现 - 科创人工智能ETF华宝（589520）场内价格上涨1.22%，成交额达5523.98万元，环比激增82%，收盘溢价率0.22% [1] - 电子和计算机板块分别获主力资金净流入172.30亿元和104.02亿元，在申万一级行业中排名第一和第五 [3][4] - 成份股中晶晨股份领涨超8%，乐鑫科技涨逾5%，优刻得涨超3%，寒武纪作为第一大权重股涨逾1%，成交额113.55亿元，位列A股成交榜第四 [1] 行业资金动向 - 电子板块主力净流入172.30亿元，涨幅2.01% [4] - 通信板块主力净流入110.53亿元，涨幅4.91% [4] - 机械设备板块主力净流入109.18亿元，涨幅1.26% [4] - 汽车板块主力净流入104.58亿元，涨幅1.23% [4] - 计算机板块主力净流入104.02亿元，涨幅1.02% [4] 公司业绩 - 晶晨股份2025年上半年营业收入33.3亿元，同比增长10.42%，净利润4.97亿元，同比增长37.12%，6nm芯片第二季度单季度销量突破250万颗，上半年累计超400万颗，带动第二季度整体芯片出货量接近5000万颗 [6][8] - 奥比中光营业收入同比增长104%，归母净利润同比增长212.77% [6][8] - 天准科技和威胜信息归母净利润实现两位数增长 [6] - 已有5家成份股披露中报业绩，营业收入均实现同比增长 [6] 行业趋势与布局 - 半导体周期处于上行通道，AI需求持续强劲，泛工业接棒消费电子进入复苏阶段，AI是半导体产业最大成长驱动力 [8] - 科创人工智能ETF华宝（589520）聚焦国产AI产业链，前十大重仓股权重占比超67%，半导体权重占比近一半，具备高弹性和进攻性 [9] - 指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，成份股为各细分环节收入最大或卡位最好的公司 [9] - 中国半导体厂商在AI产业发展过程中受益程度有望显著提升 [8]

股票投资评级 - 买入评级，维持不变 [1] 个股表现 - 2024年8月至2025年8月期间，晶晨股份股价累计涨幅达55% [2] - 最新收盘价为72.06元，总市值303亿元，市盈率36.58 [3] - 52周内最高价88.81元，最低价49.30元 [3] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入33.30亿元，同比增长10.42%，归母净利润4.97亿元，同比增长37.12% [4] - 单季度营收18.01亿元，同比增长9.94%，环比增长17.72%，创历史新高 [5] - 单季度归母净利润3.08亿元，同比增长31.46%，环比增长63.90% [5] - 毛利率36.8%，同比上升1.43个百分点，单季度毛利率37.29%，环比增长1.06个百分点 [5] 产品与业务进展 - 单季度出货量接近5千万颗，其中系统级SoC芯片4,400万颗，无线连接芯片540万颗 [5] - 19款商用芯片携带自研智能端侧算力单元，上半年出货量超900万颗 [6] - W系列Q2销量突破500万颗，Wi-Fi6芯片销量超150万颗，环比增长120% [6] - 6nm芯片Q2单季度销量突破250万颗，上半年累计销量超400万颗，预计全年销量达千万颗 [6] - 下半年计划推出Wi-Fi路由芯片、Wi-Fi6 1x1芯片、更高算力AIoT芯片等新产品 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营收分别为74.5/90.7/105.8亿元，归母净利润分别为10.9/14.0/17.6亿元 [7] - 2025年EPS预计2.60元，2027年EPS预计4.18元 [9] - 2025年市盈率27.73，2027年市盈率17.24 [9] - 2025年毛利率预计37.1%，2027年提升至37.7% [11] - 2025年ROE预计15.0%，2027年提升至17.4% [11] 财务指标 - 2025年预计营业收入74.47亿元，同比增长25.66% [9] - 2025年EBITDA预计12.92亿元，同比增长52.43% [9] - 2025年经营活动现金流净额预计17.32亿元，同比增长66.22% [11] - 2025年存货周转率预计4.20，较2024年提升48.41% [11]