股价表现 - 联影医疗9月4日股价下跌5.01%至141.39元/股 成交额7.15亿元 换手率0.60% 总市值1165.28亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于上海市嘉定区城北路2258号 成立于2011年3月21日 于2022年8月22日上市 [1] - 主营业务为高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案 [1] - 收入构成：销售医学影像诊断设备及放射治疗设备81.99% 维修服务13.16% 其他(补充)4.04% 软件0.81% [1] 基金持仓情况 - 国联上证科创板综合指数增强A(023911)二季度持有联影医疗8800股 占基金净值比例0.22% 为第九大重仓股 [2] - 该基金成立日期2025年6月4日 最新规模4.3亿元 成立以来收益24.31% [2] - 今日持仓浮亏约6.56万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理王喆累计任职6年295天 管理规模16.57亿元 最佳回报95.96% 最差回报-9.13% [2] - 基金经理黄磊鑫累计任职147天 管理规模8.31亿元 最佳回报25.14% 最差回报-4.34% [2]

股东户数变化情况 - 241股股东户数较一季度末降幅超过20% 其中77股降幅超过30% [1] - 非ST股中天普股份 开发科技 浙江华业股东户数降幅在50%以上 [1] 行业分布特征 - 机械行业筹码集中股数量最多 共38只 [1] - 基础化工行业紧随其后 共19只 [1] - 电子 汽车 医药生物行业各有16只筹码集中股 [1] 市场表现 - 241只筹码集中股7月以来平均上涨19.32% 跑赢沪深300指数约6个百分点 [1] - 天普股份 中际旭创 工业富联等6股累计涨幅居前 股价均实现翻倍 [1] 机构关注度 - 65只筹码集中股7月以来获得机构调研 [1] - 联影医疗 华明装备 九丰能源等9股调研机构家数超过100家 [1] - 机构重点关注上市公司上半年业绩表现及下半年展望 [1]

**上海联影医疗科技股份有限公司 (688271 SS) 电话会议纪要关键要点** **公司与行业** * 公司为上海联影医疗科技股份有限公司 专注于医疗影像设备制造[1][6][69] * 行业为中国医疗保健行业 摩根士丹利给予行业“具吸引力”评级[6][37] **核心财务表现与展望** * 第二季度收入同比增长18.6% 符合摩根士丹利预期[9] * 上半年分业务收入表现：CT下降6% 磁共振MR增长17% 分子影像MI增长13% X射线XR增长27% 放疗RT持平 服务收入增长32%[9] * 第二季度中国区收入同比增长20% 因设备以旧换新订单开始转化为销售 海外收入增长11%[9] * 第二季度毛利率同比下降4.5个百分点 主要受集中带量采购VBP定价压力影响 但营业费用率节省5.3个百分点抵消部分影响 经常性净利润同比增长18.0% 超出摩根士丹利预期22%[9] * 公司预计下半年毛利率将显著恢复 销售、一般行政及研发费用率指引分别约为15%、4-5%及低于15%[3] * 摩根士丹利预测公司2025年每股收益EPS为2.07元人民币 2026年为2.67元人民币[6] **增长驱动因素与战略举措** * 政策支持：财政部宣布2025年1880亿元人民币超长期特别国债用于设备更新计划 管理层预计医疗设备分配金额与2024年相似约200亿元人民币[2] * 新产品上市：光子计数CT uCT Ultima于8月获国家药监局NMPA批准 uCT SiriuX双宽机架于7月获NMPA批准 uAngio AVIV于5月获美国FDA批准、6月获CE批准 预计支持近期增长[3] * 海外扩张：海外市场仍是关键增长引擎 公司预计下半年海外增速将高于上半年的22.5% 受发达市场新高阶产品发布及美国服务收入增长推动[4] * 区域表现：上半年欧盟和美国保持强劲势头 分别增长67%和94% 受稳固订单储备和高阶客户渗透支撑 亚太地区预计从第三季度恢复正增长[4] * 公司拥有全球同行中最高的内部研发部件占比 仅从美国进口一种CT球管 减轻了关税风险[9] **风险因素** * 上行风险：有利的监管发展 市场份额增长 规模经济及审慎成本控制带来的利润率扩张 快速的海外扩张及经常性收入增长[12] * 下行风险：意外的监管收紧 政府对资本支出支持减少 市场份额损失 不利产品结构转变导致经营利润率恶化 海外扩张及经常性收入增长慢于预期 地缘政治风险[12] **其他重要信息** * 摩根士丹利给予公司“持股观望”评级 目标价140.00元人民币[6] * 估值方法采用贴现现金流DCF 加权平均资本成本WACC假设为8.8% 终端增长率假设为4.0% 公司税率假设为13.5%[10] * 关于“反内卷”政策 公司认为新政策将抑制激进的医疗器械集中带量采购VBP投标行为[2]

行业发展趋势 - 人工智能和精准医学推动医疗健康产业向全周期数智化健康管理生态升级 全球人口老龄化和慢性病防治需求激增推动产业链向全链条 高价值方向深度演进[1] - 全球医疗器械市场规模2021年达4800亿美元 预计2030年达8480亿美元 2021-2030年复合增长率6.4%[2] - 国产医疗设备研发实力提升 核心技术突破 进口垄断格局加速松动 行业向与国际品牌比肩并跑方向发展[3] 公司财务表现 - 2025年上半年营收60.16亿元 同比增长12.79% 扣非归母净利润9.66亿元 同比增长21.01%[1] - 拟每10股派发现金红利1.3元 合计派现1.07亿元 推出限制性股票激励计划以94.92元/股向1368名核心人员授予447万股限制性股票[1] - 研发费用7.66亿元 研发费用率12.74% 新增专利申请260余项 累计专利申请突破9700项 发明专利占比超80%[11] 产品市场表现 - 医学影像与放射治疗设备综合市场占有率同比提升3.4个百分点[3] - MR设备收入19.68亿元 同比增长16.81% uMR Jupiter 5T中国市场份额同比提升超20个百分点 累计装机量突破40台 3.0T磁共振中国市场占有率同比提升超5个百分点[3] - CT设备收入15.15亿元 MI产品收入8.41亿元 同比增长13.15% PET/CT产品线中国市场占有率连续十年保持第一[4] - XR市场覆盖范围扩大 RT和DSA中国市场占有率分别同比提升17.7个百分点和2个百分点[4] - 服务业务收入8.16亿元 同比增长32.21% 占总营收比重13.56%[4] 区域市场发展 - 中国市场收入48.73亿元 同比增长10.74%[5] - 海外业务收入11.42亿元 同比增长22.48% 占总营收比重18.99%[7] - 北美市场高端影像设备覆盖美国超70%州级行政区 累计装机超400台/套 PET/CT设备装机量超150台[7] - 欧洲市场累计超20个国家实现全线产品装机 完成英法德意西五大西欧经济体商业化布局[8] - 新兴市场产品入驻近15个拉美国家和超20个非洲国家 在巴西设立区域办公室[8] - 亚太区域与新加坡IHH集团签署战略合作协议 在印度与Apollo集团达成高端设备订单[9] 技术创新与研发 - 构建"研发突破-临床协同-产业转化"一体化研发创新与供应链体系[2] - 累计上市产品超140款 53款通过美国FDA认证 57款获欧盟CE认证 7款通过国家创新医疗器械特别审查通道[11] - 放疗智能勾画系统uIPW获国家药监局三类医疗器械认证 成为国内首个具备多靶区 多器官AI自动勾画能力的系统[11] - 双宽体双源CT系统uCT SiriuX纳入国家创新医疗器械特别审查通道[12] - 所有影像与诊断设备实现硬件 软件 应用 工作流层面的AI平台支撑 形成uAIFI uSense uExcel等数智化超级平台矩阵[12] 政策与市场环境 - 国家大规模设备更新走向常态化 专业化 影像 放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放[6] - 医疗卫生强基工程与县域医共体建设深化 基层医疗设备更新成为核心抓手 县域市场活跃度提升[6] - 国家医保局发布放射检查类和超声检查类医疗服务价格项目立项指南 推动价格趋于合理[6] 全球化战略 - 采用"一核多翼"全球化布局模式和"高举高打 全线突破"全球化战略[7] - 全球装机量突破36000台/套 拥有超30个备件库 超1000名服务工程师 三大区域级服务中心 构建7×24小时响应服务能力[9] - 通过询价转让吸引淡马锡 易方达 工银瑞信 太平洋资管 中国人寿资管等机构投资[10] 产学研合作 - 联合复旦大学附属中山医院等机构启动高端医疗装备推广应用项目[13] - 参与清华大学牵头的"十四五"国家重点研发计划项目 攻克高分辨双能谱平板探测器技术[13] - 与香港养和医疗集团合作推动uCT 960+高端设备与AI技术的临床融合[13]

业绩表现 - 2025年第二季度增长呈加速态势 [1] - 业绩稳健 [1] 市场表现 - 国内市场稳步复苏 [1] - 海外市场增速亮眼 [1] 财务指标 - 毛利率略有下降 [1] - 费用控制良好 [1]

宏观策略 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%增长目标仍能实现 上半年经济增速为5.3% [47] - 国内经济面临四方面风险：出口转负时点不确定 消费同比增速承压 房地产投资降幅扩大 基建和制造业投资增速放缓 [47] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策集中生效 餐饮同比增速逐月回升 [47] - 海外宏观关注9月5日至16日美国密集经济数据公布 预期数据大幅偏离预期的概率增大 [47] - 策略建议做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [47] - 权益市场观点认为市场调整健康 看好结构性慢牛趋势 汇率下行吸引资金流入 海外降息概率提升 [48] - 市场资金方面交易型外资加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [48] - 市场风格从"哑铃"向大盘切换 TMT+金融形成新的主线 [48] - 债券市场观点认为利率曲线形态或分"三步走" 关注9月至10月货币政策信号引导 [48] 固收金工 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策偏宽松降低缩表必要性 商业银行国有资本性质需服务实体经济 监管助力关键指标持续合格 [2] - 部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2] - 美国居民资产配置研究以联邦基金利率转折点为界 追溯1979年至今演进轨迹 [3] - 美国利率政策大开大合 居民资产配置呈现"利率主导 风险轮动"特征 非金融资产占比下行 金融资产内部权益类崛起 现金类潮汐 [3] - 加息周期居民资产配置呈现高利率主导逻辑 资产防御性调整与结构性分化 降息周期低利率驱动收益再平衡 风险资产成配置核心 [3] - 美国经验启示包括房地产分化加剧需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动风险 提升社会保障水平增强居民财富积累信心 [3] 医疗器械与诊断 - 新产业2025H1收入21.85亿元同比下降1.18% 归母净利润7.71亿元同比下降14.62% [4] - 新产业海外收入9.54亿元同比增长19.62% 销售化学发光免疫分析仪1971台 中大型高端机型占比77.02% [5] - 新产业国内收入12.29亿元同比下降12.81% 三级医院覆盖率达47.60% 三甲医院覆盖率达63.51% [5] - 联影医疗2025H1收入60.16亿元同比增长12.79% 归母净利润9.98亿元同比增长5.03% [37] - 联影医疗CT业务收入15.15亿元 MR业务收入19.68亿元同比增长16.81% MI业务收入8.41亿元同比增长13.15% [37] - 联影医疗海外收入11.42亿元同比增长22.49% [37] - 威高骨科2025H1收入7.41亿元同比下降1.28% 归母净利润1.42亿元同比增长52.43% [39] - 威高骨科脊柱业务收入2.51亿元同比增长13% 海外收入4321万元同比增长19% [39] - 爱博医疗2025H1收入7.87亿元同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元同比增长2.53% [40] - 爱博医疗人工晶体收入3.45亿元同比增长8.23% 隐形眼镜收入2.36亿元同比增长28.89% [40] - 三诺生物2025H1收入22.64亿元同比增长6.12% 归母净利润1.81亿元同比下降8.52% [20] - 三诺生物国内收入12.66亿元同比增长5.40% 海外收入7.44亿元同比增长7.06% CGM产品获欧盟MDR认证 [20] 消费电子与智能硬件 - 比亚迪电子2025H1营收806.1亿元同比增长2.6% 归母净利润17.3亿元同比增长14.0% [6] - 比亚迪电子消费电子业务收入609.47亿元同比下降3.7% 其中零部件137.52亿元同比下降9.8% 组装业务471.95亿元同比下降1.8% [6] - 比亚迪电子新型智能产品业务收入72.09亿元 AI服务器出货大幅增长 [6] - 比亚迪电子新能源车业务收入124.50亿元同比增长60.50% 占比15.45% [6] - 地平线机器人2025H1收入15.7亿元同比增长68% 芯片出货量198万颗同比翻倍 [12] - 地平线机器人中高阶芯片出货量98万颗同比增长六倍 芯片平均单价393元同比上升106% [12] - 地平线机器人中国OEM ADAS/AD市场市占率分别为45.8%/32.4% 均位列行业第一 [13] 电商与互联网 - 拼多多2025-2027年Non-GAAP净利润调整至1004.05亿元/1264.56亿元/1524.11亿元 [9] - 阿里巴巴FY2026Q1云业务超预期 FY2026-FY2028年Non-GAAP净利润预测调整为1209.58亿元/1738.38亿元/2222.88亿元 [31] 半导体与高端制造 - 北方华创平台化布局加速 推出首款离子注入机Sirius MC 313和首款电镀设备Ausip T830 [10] - 北方华创产品线涵盖薄膜沉积 干法刻蚀/去胶 涂胶显影 离子注入 清洗 电镀 热处理等多种设备 [10] - 万业企业2025H1扭亏为盈 铋材料业务快速放量 形成"材料-设备"双轮驱动格局 [11] - 高测股份切入机器人市场 布局行星滚柱丝杠磨削设备和钨丝灵巧手腱绳 [16] - 鼎胜新材2025H1涂碳箔出货高增 预计2025-2027年归母净利润4.5亿元/6亿元/7.5亿元 [32] 新能源与汽车 - 比亚迪2025H1国内竞争加剧影响盈利 预计2025-2027年归母净利润450亿元/589亿元/710亿元 [34] - 天奈科技2025Q2产品升级提升单吨盈利 单壁碳管放量在即 预计2025-2027年归母净利润3.5亿元/5.6亿元/7.6亿元 [18] 医药与生物科技 - 百济神州2025H1业绩超预期 上调2025年归母净利润至8.13亿元 2026年归母净利润至41.68亿元 [14] - 迈威生物IL-11单抗全球领先 预计2025-2027年营收11.08亿元/12.37亿元/20.92亿元 [36] 工业与材料 - 海亮股份2025H1业绩显著改善 预计2025-2027年归母净利润16.6亿元/31.5亿元/39.4亿元 [19] - 甘化科工电源和特种合金保持领先地位 预计2025-2027年归母净利润1.05亿元/1.59亿元/2.35亿元 [42] - 铂力特紧密围绕金属增材制造产业链 预计2025-2027年归母净利润2.38亿元/3.55亿元/4.41亿元 [44] 航空与国防 - 中直股份持续聚焦航空产业 预计2025-2027年归母净利润6.22亿元/6.97亿元/7.66亿元 [43] - 中航光电成功布局新兴领域 预计2025-2027年归母净利润37.04亿元/42.61亿元/46.36亿元 [45] - 中航机载持续增强技术优势 预计2025-2027年归母净利润11.52亿元/13.39亿元/15.82亿元 [46] 服务与消费 - 九州通2025H1收入811.06亿元同比增长5.10% 归母净利润14.46亿元同比增长19.70% [15] - 分众传媒业绩稳健增长 "碰一碰"有望带来新增量 维持2025-2027年EPS预测0.39元/0.49元/0.54元 [16] - 学大教育2025H1营收符合预期 预计2025-2027年归母净利润2.6亿元/3.3亿元/4.0亿元 [22] - 固生堂2025H1AI赋能+海外拓展 发布10大"国医AI分身" 海外业务收入214万元 7月新加坡门店收入同比增长119% [25] - 首旅酒店2025H1酒店业务业绩释放 预计2025-2027年归母净利润9.1亿元/9.9亿元/10.6亿元 [27] - 顺丰同城业绩超预期 预计2025-2027年归母净利润2.54亿元/3.73亿元/4.97亿元 [29] 能源与公用事业 - 蓝天燃气2025H1气量偏弱&接驳下滑致业绩承压 分红比例140% 预计2025-2027年归母净利润3.98亿元/4.06亿元/4.10亿元 [23] - 某油气公司2025H1油气产量快速增长 预计2025-2027年归母净利润1412亿元/1447亿元/1497亿元 [30] 机械与设备 - 海天精工2025H1业绩短期承压 预计2025-2027年归母净利润6.41亿元/7.60亿元/8.96亿元 [24] - 欧科亿2025H1营收稳健增长 预计2025-2027年归母净利润0.45亿元/0.91亿元/1.64亿元 [35] - 长华集团2025H1盈利持续修复 预计2025-2027年归母净利润1.5亿元/1.8亿元/2.5亿元 [28]

行业概述 - 放射治疗图像引导系统（IGRT）通过医学影像技术实时监控和调整肿瘤及周围正常组织位置 显著提升放疗精准度和安全性 [2] - IGRT技术能够动态校正摆位误差 器官位移及肿瘤形态变化 特别适用于头颈部肿瘤 儿童肿瘤及复杂解剖结构肿瘤治疗 [2] - 系统按图像维度分为二维 三维和四维图像引导系统 核心在于集成高性能计算机和成像设备实现精准定位 [2] 市场规模 - 2024年全球放射治疗图像引导系统行业市场规模达3.29亿美元 同比增长44.93% [5] - 中国市场规模达3.02亿元 同比增长58.12% 主要受癌症发病率上升和精准医疗需求推动 [1][6] - 癌症新发病例持续增长 2023年中国新发495.8万人 同比增长2.76% 进一步催化市场需求 [5] 技术优势 - IGRT实现治疗前精确摆位与治疗中实时跟踪 允许使用更高放射剂量照射肿瘤同时降低对正常组织损伤 [1][6] - 系统通过自动配准和精准定位确保放疗准确性 减少治疗误差并降低放射剂量风险 [5] - 多模态图像融合技术结合CT MRI PET等多种影像 提供更全面准确的解剖和生理信息 [12] 产业链结构 - 上游包括高精度探测器 特种合金材料 光学材料 电子元件 X射线源等硬件及图像处理算法 AI辅助系统等软件 [3] - 中游为设备研发制造环节 下游涵盖公立医院放疗科 民营肿瘤专科医院 第三方放疗中心等医疗机构 [3] 竞争格局 - 瑞典希迪定位占据中国最大市场份额 江苏瑞尔和维视医疗分列第二 第三 [7] - 中国企业通过技术创新打破国外垄断 形成自主知识产权产品体系 [7] - 联影医疗构建全流程闭环体系 推出全球首台一体化CT引导直线加速器等创新产品 [8][9] 重点企业 - 联影医疗2024年营业收入103亿元 同比下降9.73% 研发投入22.61亿元 同比增长17.84% [9] - 江苏瑞尔医疗通过ISO13485认证 产品获国家三类医疗器械注册证及FDA认证 技术达"国内首创 国际先进"水平 [11] - 联影医疗产品uRT-linac 506c实现诊断级CT与加速器同轴融合 显著提升放疗精准度 [9] 发展趋势 - AI与大数据深度融合 强化图像识别处理能力 实现自动肿瘤识别和实时剂量调整 [12] - 基层医疗机构普及加速 受益于技术成本降低和政府投入增加 [13] - 国产化率持续提升 国内企业技术突破使国产设备在性能与成本上显现竞争力 [13] - 个性化治疗成为主流 IGRT将结合基因信息制定精准放疗计划 并与多学科团队模式深度融合 [14][15]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 国内招投标市场回暖带动业绩复苏 全球化战略成效显著[1][3][8] - 25Q2营收同比增长18.60% 归母净利润增长6.99% 扣非归母净利润增长17.96%[1][8] - 上调盈利预测 预计2025-2027年营收124.1/145.1/169.4亿元 同比增速20.4%/16.9%/16.8%[3][19] - 预计2025-2027年归母净利润19.5/23.7/27.7亿元 同比增速54.5%/21.7%/16.7%[3][19] - 当前股价对应PE=64/53/45x[3][19] 财务表现 - 2025上半年营收60.16亿元（+12.79%）归母净利润9.98亿元（+5.03%）扣非归母净利润9.66亿元（+21.01%）[1][8] - 25Q2单季营收35.38亿元（+18.60%）归母净利润6.28亿元（+6.99%）扣非归母净利润5.87亿元（+17.96%）[1][8] - 设备销售收入48.9亿元（+7.6%）其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-6%/+17%/+13%/+26%/持平[1][13] - 维修服务收入8.16亿元（+32.2%）收入占比达13.6%[1][13] - 毛利率47.93%（-2.45pp）主要受集采价格竞争影响[2][18] - 销售费用率15.60%（-1.12pp）管理费用率4.28%（-0.20pp）研发费用率12.74%（-2.75pp）财务费用率-0.82%（+0.40pp）[2][18] - 四费率31.79%（-3.66pp）各项费用率均有下降[2][18] 区域市场表现 - 国内市场收入48.7亿元（+10.7%）受益于设备更新政策加速落地[2][13] - 海外市场收入11.4亿元（+22.5%）收入占比提升至19%[2][13] - 北美市场增长67% 欧洲市场增长94% 品牌影响力持续提升[2][13] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入124.05亿元（+20.4%）净利润19.49亿元（+54.5%）[4][23] - 预计2026年营业收入145.06亿元（+16.9%）净利润23.73亿元（+21.7%）[4][23] - 预计2027年营业收入169.41亿元（+16.8%）净利润27.70亿元（+16.7%）[4][23] - 2025-2027年每股收益2.37/2.88/3.36元[4][23] - 2025-2027年ROE 9.0%/10.0%/10.7%[4][23] - 2025-2027年PE 64.3/52.8/45.3x[4][23] 同业比较 - 联影医疗当前PE 64.3x（2025E）高于迈瑞医疗24.08x（2025E）[22] - 联影医疗ROE 9.0%（2025E）低于迈瑞医疗32.54%（2024A）[22] - 总市值1254亿元[22]

公司及行业 * 公司为联影医疗 (United Imaging, 688271.SS) 中国大型医疗影像设备制造商[9] * 行业为医疗影像设备制造业 涉及CT、MRI、MI、XR、RT等产品线[2] 核心财务表现 * 公司1H25总收入为人民币6016百万元 同比增长13% 净利润为人民币998百万元 同比增长5% 均符合预期[1] * 分产品看 MRI、MI (含PET-CT和PET-MR)、XR (含DR和DSA) 产品线增长强劲 同比分别增长17%、13%、26% CT业务受集采降价影响同比下降6% RT业务基本持平(-0.05%)[2] * 分地区看 中国区收入超预期 1H25同比增长11% 隐含2Q25单季增长约22% 海外收入1H25同比增长22% 但低于预期 隐含2Q25单季增长仅约4%[2] * 分收入类型看 经常性收入(含维护、软件及其他服务)增长强劲 同比增长32%[2] 地域市场表现与外部环境 * 海外市场中 欧洲和北美表现强劲 同比分别增长94%和67%[2] * 美国关税政策变化带来暂时性干扰 但因公司在美国本地设厂 实际影响甚微[2] * 欧洲IPI政策影响有限 因销售额超过500万欧元阈值而受限的产品基本为公司独家产品 因此获得豁免[2] * 管理层指出 集采(VBP)将持续 但主要在省市级层面 全国性集采短期内难以实现[6] 未来展望与战略 * 公司光子计数CT于8月26日获NMPA批准上市 为国内首批获批产品(与东软集团并列) 预计中长期将成为收入加速器 但短期需市场培育期[6] * 超声产品线仍在开发中 预计商业化将推迟至2026年[6] * 管理层表示今年已启动新一轮设备更新刺激政策 认为将有助于维持强劲收入增长 但数据显示申请政策支持的项目数量同比显著下降 因此需保持谨慎乐观[6] * 基于上述因素 高盛小幅下调公司近期盈利预测以反映集采逆风和超声产品线延迟 但因看好光子计数CT销售前景而上调长期盈利展望[6][7] * 目标价由人民币173元上调至174元 维持买入评级[7] 投资主题与风险 * 投资主题为中国医疗设备采购复苏且政府资金支持增加 公司市场份额持续增长 服务相关收入占比上升将推动毛利率改善 长期增长潜力显著[9] * 关键催化剂包括中国医院月度采购数据及超声产品线的推出[9] * 主要风险包括 1) 芯片供应链风险 2) 原材料风险(特别是氦气) 3) 中国宏观经济下行 4) 潜在集采风险[10] 财务预测调整 * 高盛更新盈利预测 2025E/2026E/2027E收入预测分别下调1.4%/2.3%/6.8%至人民币123.91亿/160.67亿/208.34亿元 净利润预测分别下调1.0%/1.7%/7.2%至人民币17.52亿/23.36亿/31.08亿元[8]

股价表现与资金流向 - 2025年9月2日收盘价150.56元，单日下跌1.01%，成交额16.94亿元，换手率1.36% [1] - 当日主力资金净流入1.12亿元（占比6.63%），游资资金净流出1.15亿元（占比6.8%），散户资金净流入286.59万元（占比0.17%）[1] - 近5个交易日主力资金呈波动态势，其中8月28日净流出达1.14亿元（占比-9.67%），9月1日净流入8792.96万元（占比4.02%）[2] 财务指标表现 - 2025年中报主营收入60.16亿元，同比增长12.79%，归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%，扣非净利润9.66亿元，同比增长21.01% [3] - 第二季度单季收入35.38亿元，同比增长18.6%，单季归母净利润6.28亿元，同比增长6.99%，单季扣非净利润5.87亿元，同比增长17.96% [3] - 毛利率47.93%，净利率16.42%，净资产收益率（ROE）4.9%，负债率27.52% [3] 行业地位与估值 - 总市值1240.85亿元，在医疗器械行业中排名第2（行业均值120.64亿元）[3] - 净利润规模9.98亿元位列行业第3（行业均值1.49亿元），净资产207.87亿元排名第3（行业均值38.89亿元）[3] - 动态市盈率62.17倍（行业均值65.2），市净率5.99倍（行业均值3.87）[3] 机构关注度 - 最近90天内共有20家机构给出评级，其中买入评级15家，增持评级5家 [4] - 过去90天内机构目标均价为156.06元 [4]