基金估值调整 - 前海开源基金管理有限公司自2025年9月2日起对旗下非ETF基金持有的芯原股份（688521）采用指数收益法进行估值 [1] - 估值方法依据中基协AMAC行业指数计算 遵循证监会及基金业协会相关估值指引文件 [1] - 待芯原股份复牌且交易恢复活跃市场特征后 将切换回交易所收盘价估值且不再另行公告 [1] 估值方法依据 - 采用基金估值工作小组《关于停牌股票估值的参考方法》中规定的指数收益法 [1] - 估值调整经基金管理人与基金托管人协商一致后实施 [1] - 相关依据包括证监会公告[2017]13号文件及中基协发[2013]第13号通知 [1]

估值方法调整 - 前海开源基金管理有限公司自2025年9月2日起对旗下非ETF基金持有的芯原股份（688521）采用指数收益法进行估值 [1] - 估值调整依据中基协AMAC行业指数作为计算基准 [1] - 该调整符合证监会2017年13号公告及基金业协会2013年13号通知的相关规定 [1] 估值恢复条件 - 当芯原股份复牌且交易恢复活跃市场特征后 将恢复采用交易所当日收盘价估值 [1] - 恢复日常估值后不再另行发布公告 [1] 实施主体与范围 - 本次估值调整由前海开源基金管理有限公司与基金托管人协商一致后实施 [1] - 调整范围涵盖公司旗下除ETF外的所有基金产品 [1] - 公告发布日期为2025年9月3日 [2]

行业地位与市场格局 - 芯原股份以1.6%市场份额位列全球半导体IP授权市场第八名、中国大陆第一名 是前十名中唯一中国企业 [1][2] - 全球IP授权收入排名中 ARM以29.84亿美元收入居首 Synopsys以15.42亿美元位列第二 两家合计占据超66%市场份额 [2] - 公司IP种类数量排名全球前二 拥有六大类处理器IP及1600余个数模混合IP与射频IP [2] 技术能力与业务布局 - 业务覆盖GPU NPU VPU等六大处理器IP 适配AIoT 边缘计算 数据中心等多场景需求 [2] - 客户包括三星 谷歌 亚马逊 微软 百度 腾讯 阿里巴巴等国际领先企业 [3] - 通过收购芯来智融补全CPU IP能力 获得RISC-V架构技术储备 强化全栈解决方案能力 [1][6] 商业模式与生态协同 - 采用SiPaaS（芯片设计平台即服务）模式 降低芯片设计门槛 推动产业专业化协作 [4] - 生态协同补足规模与技术积累差距 服务海量客户摊薄研发成本 形成正向循环 [4] - 通过定制化IP方案聚焦低功耗物联网 车规级安全等领域形成差异化优势 [3] 研发投入与财务表现 - 2025年上半年研发费用达6.12亿元 同比增长7.6% 研发费用占营业收入比例达62.85% 在半导体行业中排名第五 [7] - 2025年二季度营业收入环比增长49.9%至5.84亿元 归属净利润亏损环比收窄54.84%至-9950.51万元 [10] - 2024年及2025年上半年综合毛利率分别下降4.89和1.08个百分点 财务费用因汇兑损益同比激增967.66% [9] 资本市场表现 - 2025年1月2日至8月28日期间股价累计上涨191.82% 大幅跑赢半导体板块40.34%的涨幅 在165只半导体个股中排名第五 [8] - 截至8月28日收盘股价报153元/股 总市值达804.3亿元 [8] - 市场认可其技术壁垒与生态协同能力 但短期盈利仍受项目周期长 研发成本高企等因素影响 [9]

核心观点 - 芯原股份通过收购芯来智融补全CPU IP能力 强化全栈IP布局 提升在半导体IP授权市场的竞争力[3] - 公司以1.6%市场份额位列全球半导体IP授权市场第八 是国内唯一进入前十的企业 展现国产半导体向上游核心环节突破的能力[4][6] - 生态协同与SiPaaS商业模式降低行业设计门槛 推动产业专业化协作 通过服务超300家客户形成正向循环[10][11] - 研发投入占比达62.85% 支撑技术领先性与全球前二IP种类排名 但短期盈利承压 2025年上半年归属净利润亏损3.2亿元[14][16] - 资本市场高度认可技术壁垒与国产替代价值 2025年内股价累计上涨191.82% 大幅跑赢半导体板块40.34%的涨幅[15] 行业地位与市场格局 - 2024年芯原半导体IP授权收入1.13亿美元 全球市场份额1.6% 排名第八 国内排名第一[4][6] - ARM和Synopsys分别以43.5%和22.5%市场份额垄断全球前二 前七名厂商合计占据79.6%市场[6] - 公司拥有1600余个数模混合IP与射频IP 覆盖GPU NPU VPU等六大类处理器 全球IP种类排名前二[7] - IP方案服务超300家客户 包括三星 谷歌 亚马逊 微软 百度 腾讯 阿里巴巴等国际领先企业[9][11] 技术竞争力与应用落地 - NPU IP已服务91家客户的140余款AI芯片 全球累计出货近2亿颗 应用于手机和平板电脑[7] - 视频转码加速解决方案获全球前二十大云服务提供商中的12家采用 以及中国前五大互联网企业中的3家[7] - 为知名国际互联网企业提供AR眼镜一站式芯片定制服务 为新能源车企定制5nm智驾芯片[7] - 收购芯来智融获得RISC-V架构车规认证技术 补全自主CPU IP能力 覆盖AI 智能驾驶等核心场景[3][11] 商业模式与生态协同 - SiPaaS模式将芯片设计重资产研发拆分为可复用平台服务 降低中小厂商切入AIoT和边缘计算赛道的成本[10] - 生态协同补足规模差距 连接IP研发 芯片设计和供应链生产关键环节 形成正向循环[10][12] - 通过平台化服务与生态协同坐稳生态位 推动产业向专业化协作升级[10][12] 研发投入与财务表现 - 2025年上半年研发费用6.12亿元 同比增长7.6% 研发费用占营业收入比例达62.85%[14] - 研发人员占比89.31% 近九成员工聚焦研发 支撑技术壁垒构建[14] - 2025年第二季度营业收入环比增长49.9%至5.84亿元 归属净利润亏损环比收窄54.84%至9950.51万元[17] - 2024年及2025年上半年综合毛利率分别下降4.89和1.08个百分点 财务费用因汇兑损益同比激增967.66%[16] 资本市场表现 - 2025年1月2日至8月28日股价累计上涨191.82% 在165只半导体个股中排名第五[15] - 总市值达804.3亿元 反映市场对全栈IP布局及AI 车规场景落地能力的估值兑现[15] - 短期盈利波动与项目周期长 收入确认时点分散及高研发成本相关 但长期技术壁垒受认可[16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 ETF已成为链接市场与投资者的“超级枢纽”，其发展是市场大势所趋，分析ETF持仓与交易穿透有助于理解其与个股走势的相互影响 [1] 各部分总结 ETF对权益市场的影响机制 - ETF对权益市场的影响程度可分为四个象限，分别为低持仓低成交（弱影响力）、低持仓高成交（高活跃交易者）、高持仓低成交（稳定压舱石）、高持仓高成交（强影响力） [2] 行业角度 - ETF在传统行业（银行、煤炭、非银金融）交易活跃且持仓占比高，表明对这些板块有较强配置和交易意愿，8月银行成交占比20.55%，持仓占比10.48%；煤炭成交占比16.81%，持仓占比11.11%；非银金融成交占比11.60%，持仓占比11.76% [2] - 8月相比7月，ETF在煤炭、银行、石油石化等周期性行业交易活跃度和持仓占比明显提升，反映市场对低估值、高分红板块偏好增强；科技成长板块如电子、计算机等交易活跃度下降，受市场风格切换影响 [3] 个股角度 - ETF持仓排名前30的个股中，ETF持仓占其流通市值比例均超10%，ETF对这些股票有极强定价权和影响力，股价波动与相关ETF申赎、调仓行为关联性高 [11] - 持仓占比高的个股行业集中度高，以半导体产业链为核心，还包括医药生物、新能源、人工智能与软件、券商等行业，且7、8月持仓虽有微小变化，但核心主线不变，体现对国产替代和科技自主创新长期投资价值的看好 [12] - ETF重仓个股市值规模不一，多为细分行业龙头与科创板公司，说明布局不限于大盘股，重视高成长性中小盘股配置 [13]

半导体板块表现 - 半导体板块9月1日大涨1.91% 近一个月涨幅超过20% [1] 芯原股份收购芯来智融 - 芯原股份拟以发行股份及支付现金方式收购芯来智融股权并募集配套资金 目前持有芯来智融2.99%股权 拟通过交易取得全部或控股权 [1] - 芯来智融是中国本土最早的RISC-V CPU IP供应商之一 成立于2018年 专注于RISC-V CPU IP及平台方案研发 [1] - 芯来智融拥有超过300家国内外正式授权客户 业务覆盖AI、汽车电子、5G通信、网络安全、存储等领域 是全球首个获得ISO26262 ASIL-D产品认证的RISC-V CPU IP供应商 [1] 芯原股份业务地位 - 芯原股份是全球知识产权授权使用费收入排名第六的企业 IP种类在全球前十IP企业中排名前二 被誉为中国半导体IP第一股 [2] - 公司依托自主半导体IP提供平台化、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务 在AI驱动下ASIC芯片定制需求快速增长 [2] RISC-V产业生态建设 - 上海市经信委2018年率先出台支持RISC-V政策 芯原股份作为首任理事长单位牵头成立中国RISC-V产业联盟 截至2025年6月底会员单位达204家 [3] - 2024年芯原联合达摩院、芯来智融发起成立上海开放处理器产业创新中心 专注于RISC-V处理器技术研发和产业化应用 [3] - 2025年7月上海举办第五届RISC-V中国峰会 来自17个国家参会总人次达8188人 上海市政府表示将加强与国际基金会合作完善产业生态 [3] 收购战略意义 - 收购将帮助芯原股份完成CPU IP拼图 形成从处理器内核到系统级整体解决方案的完整布局 [2][4] - 芯来智融的AI方向布局将补齐芯原股份RISC-V在AI领域的矩阵 加速在AIoT、汽车电子等高增长场景的规模化落地 [4] - 双方自2018年起已有合作历史 本次交易将共同构建中国RISC-V产业生态 [2][3] 交易进展 - 交易处于筹划阶段 芯来智融估值尚未最终确定 [4] - 公司股票自8月29日起停牌不超过10个交易日 交易不会导致实际控制人变更 不构成重组上市 [4]

停牌公司名单 - 9月1日共13只个股停牌 包括镇洋发展 芯原股份 申科股份等[1] 停牌类型分布 - 停牌一天类型涉及镇洋发展 芯原股份 申科股份 晶升股份 中环海陆 东芯股份 东珠生态 *ST紫天 *ST天茂[2] - 今起停牌类型涉及旷达科技和中本国际[2] - 停牌天数未明确类型包括中国重工和*ST广道[2] 停牌原因分类 - 拟筹划重大资产重组涉及镇洋发展 芯原股份 中本国际 东珠生态[2] - 重大事项涉及申科股份 旷达科技 中环海陆 *ST紫天 *ST天茂[2] - 重要公告涉及晶升股份和中国重工[2] - 股票交易异常波动涉及*ST广道[2] - 重要事项未公告涉及东芯股份[2]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司作为中国AI ASIC龙头企业，受益于AI ASIC需求强劲及系统厂商自研芯片趋势，Q2业绩迎来强劲反弹，亏损显著收窄，盈利能力持续改善 [1][3] - 公司新签订单及在手订单创历史新高，未来业绩增长有保障，预计2025年实现营收29.96亿元，同比增长29.0%，2026年实现归母净利润0.87亿元，同比增长154.1% [3] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入9.74亿元，同比增长4.49%，归母净利润-3.20亿元 [1] - 2025年第二季度公司实现营业收入5.84亿元，环比增长49.90%，归母净利润-0.99亿元，较一季度亏损收窄54.8% [1] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为29.96/46.21/60.77亿元，分别同比+29.0%/+54.2%/+31.5%，归母净利润分别为-1.60/0.87/3.15亿元，分别同比+73.3%/+154.1%/+263.1% [3] 业务驱动因素 - 2025年第二季度知识产权授权使用费收入1.87亿元，同比增长16.97%，环比增长99.63%，量产业务收入2.61亿元，同比增长11.65%，环比增长79.01% [3] - 2025年第二季度新签订单11.82亿元，环比提升近150%，截至第二季度末在手订单金额达30.25亿元，环比增长23.17%，创历史新高 [3] - 在手订单中一站式芯片定制业务（ASIC业务）占比近90%，预计一年内可转化为收入的比例约为81% [3] 战略布局与技术优势 - 公司五年前开始布局Chiplet技术及其在AIGC和智慧驾驶上的应用，推进"IP芯片化（IP as a Chiplet）"战略 [3] - 在智慧出行领域为某知名新能源车企提供基于5nm车规工艺的自动驾驶芯片定制服务，并推出车规级高性能智慧驾驶SoC设计平台 [3] - 随着芯片设计业务订单增加，公司预计未来将更多研发资源投入客户项目，Q2研发投入占比环比下降25.76个百分点 [3]

交易概述 - 公司正筹划以发行股份及支付现金方式收购芯来智融全部股权或控股权 并同步募集配套资金 [1] - 公司股票自8月29日起停牌 预计停牌时间不超过10个交易日 [3] - 交易不会导致公司实际控制人发生变更 不构成重组上市 [3] 标的公司情况 - 芯来智融成立于2018年9月20日 注册资本501.1623万元 注册地位于中国(上海)自由贸易试验区 [3] - 芯来智融专注于RISC-V CPU IP及平台方案研发 拥有N/U、NX/UX四大通用CPU IP产品线和NS、NA、NI三个专用CPU IP产品线 [3] - 公司此前已持有芯来智融2.99%股权 2019年6月以300万元收购6%股权 后经多轮融资稀释至当前比例 [4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入持续下滑：26.79亿元(2022年)、23.38亿元(2023年)、23.22亿元(2024年) [6] - 2022-2024年净利润大幅恶化：0.74亿元(2022年)、-2.96亿元(2023年)、-6.01亿元(2024年) [6] - 2025年上半年营业总收入9.74亿元 同比增长4.49% 但归母净利润亏损3.2亿元 较上年同期亏损2.85亿元进一步扩大 [7] 战略意义 - 交易旨在深化公司在半导体领域的布局 通过获取标的公司控制权加强产业协同 [5] - 公司主营业务为提供平台化、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务 与标的公司的RISC-V CPU IP业务形成互补 [3]

公司股价与交易动态 - 股东以105.21元/股价格转让5%股份 较当日收盘价157.90元折让约33.37% [1] - 公司筹划发行股份及支付现金收购芯来智融股权并同步募集配套资金 股票自8月29日起停牌不超过10个交易日 [1] - 近期股价表现亮眼 8月21日连续三个交易日收盘价涨幅偏离值超30% [1] 业务表现与订单情况 - 第二季度ASIC设计业务新签订单超7亿元 环比增长超700% 同比增长超350% [3] - 量产业务新签订单近4亿元 [3] - 2025年1-6月新签订单总额16.56亿元 同比增长38.33% 其中芯片设计业务订单7.84亿元同比增长141.32% 量产业务订单6.65亿元同比增长39.60% [5] - 第二季度新签订单11.82亿元 环比增长近150% [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入9.74亿元 同比增长4.5% [4] - 归母净利润亏损3.2亿元 较去年同期亏损2.85亿元有所扩大 [4] - 扣非归母净利润亏损3.58亿元 较去年同期亏损3.04亿元扩大 [4] - 第二季度营业收入5.84亿元 同比下降4.8% [4] - IP授权使用费收入上半年2.81亿元同比增长8.2% 第二季度1.87亿元环比增长99.63%同比增长16.97% [4] 技术优势与产业地位 - 拥有5nm FinFET系统级芯片一次流片成功经验 多个5nm/4nm项目正在执行 [3] - 14nm及以下工艺节点收入占比63.15% AI算力相关芯片设计业务收入占比约52% [4] - 用于高性能Transformer推理的NPU芯原VIP9000支持FP8技术 [2] - 在Chiplet小芯片技术和RISC-V架构等前沿技术领域具备优势 [6] 研发投入情况 - 2025年上半年研发费用5.69亿元 同比增长30.25% 占营业收入比重61.03% [5] - 2024年研发投入12.47亿元 同比增长31.68% 研发投入强度达营收53.7% [5] 战略布局与发展前景 - 筹划收购国内知名RISC-V CPU IP公司芯来智融 [1][7] - 芯来智融拥有超过300家国内外授权客户 产品覆盖32位到64位CPU IP 累计出货量达数亿颗 [7] - RISC-V架构正加速向PC、服务器、汽车、AI等高性能应用领域突破 [7] - 公司被誉为"AI ASIC龙头企业" 在GPU、NPU领域有良好布局 [3][9]