报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周家电板块跑输沪深300指数，6月空调双线销量提升，新兴厨电量价齐升。投资上有三大主线，白电板块因地产政策反转、以旧换新政策催化等因素，推荐海信家电等组合；出口方面推荐欧圣电气等公司；核心零部件领域推荐华翔股份等企业[4][5]。 根据相关目录分别进行总结 上市公司动态 - 本周家电板块跑输沪深300指数，申万家用电器板块指数同比持平，沪深300指数上涨1.7%。重点公司中，火星人、倍轻松、莱克电气领涨，华翔股份、极米科技、苏泊尔领跌[4][6][8] - 国补第三批690亿元资金下达，用于支持消费品以旧换新；大疆8月6日将推出首款扫地机器人ROMO进军扫地机市场[4][11][12] 行业变化 - 原材料价格方面，截至7月25日，铜、铝价格同比上升，不锈钢板价格同比下降，塑料城价格指数和65寸open cell面板价格同比下降[13][14] - 零部件数据显示，5月空调压缩机销量微增，冰箱全封活塞压缩机总销量同比下降，洗衣机电机总销量同比上升[19][24] - 6月空调双线销量提升，价格同比下降；油烟机与洗碗机双线销量上涨，油烟机线上均价同比下降、线下均价同比上升，洗碗机线上均价同比下降、线下均价同比上升[2][3][30] 宏观经济环境 - 截至7月25日，美元兑人民币汇率中间价年初至今下降0.65%[39] - 6月商品房销售面积住宅现房同比上升，住房期房同比下降；社会零售商品零售额同比上升；截至6月，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长[41] 本周家电公司公告 - 火星人决定不向下修正“火星转债”转股价格[45] - 万和电气收到参股的前海母基金第十次分配款4211.83万元[46] - 苏泊尔2025H1预计收入同比+5%，归母净利润同比 - 0.07%，扣非归母净利润同比 - 1.62%[47] - 三花智控控股股东持股比例被动稀释0.59%[48] - 荣泰健康7月28日至8月18日举办股东回馈活动[49] - 奥普科技完成工商变更登记并换发营业执照[50][51] 行业新闻摘要 - 商务部介绍上半年电子商务发展情况，消费电商中品质商品、以旧换新、网络服务消费增长快；产业电商助力中小企业数字化转型；丝路电商伙伴国增加，合作取得新进展；数字商务提升商务领域数字化水平，跨境电商进出口同比增长[52][53][54] - AWE2026以“AI科技 慧享未来”为主题，采用“一展双区”新模式，新国博展区侧重场景和体验，上海东方枢纽国际商务合作区展区侧重产品和技术展示，将为全球参展企业和观众提供便利[55][59][60] - 高温带动制冷家电需求，空调在非传统高温地区和高校市场需求爆发，冰箱保鲜与制冰功能需求升级，家用制冰机和制冰净饮机成为潜力赛道，欧洲高温为中国空调企业出海带来机遇[64][65][69] - 2025年上半年冰箱市场分化，传统品类价格竞争激烈，法式、十字大容积产品及平嵌等嵌入式品类成为增长引擎[72][73][74] - 悍高集团IPO获批，但在行业内卷背景下，其业绩高增引发质疑，投资者关注其销售业绩是否“掺水”及募资扩产的前景[75][77][78] 家用电器行业重点公司估值表 报告给出了各板块重点公司的评级、7月25日收盘价、归母净利润预测、股本、每股收益预测和PE等估值信息[83]

公司业务模式创新 - 公司推出"轻松一刻"健康管理品牌 通过智能设备+人工手法+艾灸理疗三位一体服务体系解决传统按摩产品单一售卖模式和线下体验店功能局限问题 [1][2] - 该模式深化科技与中医结合 构建科技赋能、专业服务、即时体验的健康管理解决方案 [1][2] - 旨在满足用户对即时性、专业性、体验感的复合型快速放松需求 [2] 门店网络建设进展 - 截至2025年6月30日已在全国建成6家门店 覆盖深圳、广州、西安等地区 [1][3] - 当前门店模式已初见成效 [1][3] - 未来将视情况持续拓展门店网络 通过科技与服务优势融合增强全球影响力 [1][3] 战略发展方向 - 通过新型门店模式拓展市场版图 开启公司发展新篇章 [1][3] - 强化科技与服务双重优势的协同效应 [1][3] - 品牌建设与全球化布局同步推进 [1][3]

公司业务与模式 - "轻松一刻"是倍轻松创新的健康管理品牌，通过智能设备+人工手法+艾灸理疗三位一体的服务体系，结合科技与中医，提供即时性、专业化的健康管理解决方案 [2] - 截至2025年6月30日，公司已在全国建成6家"轻松一刻"门店，覆盖深圳、广州、西安等地，未来计划进一步扩张门店网络以增强品牌影响力 [2] - 公司主营业务为智能便携按摩器的设计、研发、生产及销售，2025年一季度毛利率达61.24% [3] 财务表现 - 2025年一季度公司主营收入1.97亿元，同比下降32.83%，归母净利润亏损183.25万元，同比下降111.74% [3] - 扣非净利润亏损230.62万元，同比下降114.79%，负债率为39.98% [3] 机构预测与评级 - 90天内6家机构给出评级，包括1家买入、4家增持和1家中性 [4] - 机构对2025年净利润预测差异较大，国盛证券预测4700万元，国投证券预测1.2亿元，中金公司预测1.08亿元 [5] - 2026年净利润预测范围从1953万元（西南证券）至1.84亿元（广发证券） [5] - 目标价最高为40.73元（国投证券），最低为27.82元（国泰君安） [5] 市场数据 - 近3个月融资净流出1763.03万元，融资余额减少，融券净流入0元，融券余额增加 [5]

行业概述 - 足底按摩器作为一种传统养生工具，有助于缓解疲劳、促进血液循环、改善睡眠质量，符合现代人对健康生活方式的追求 [1] - 我国人口老龄化程度不断加深，老年人口占比逐渐攀升，为足底按摩器发展提供庞大用户基础 [1] - 物联网、大数据等技术应用让足底按摩器数据化、智能化趋势日益明显，产品功能不断升级 [1] - 2024年中国足底按摩器行业市场规模达到4.46亿元，同比上涨6.01% [1] 产品分类 - 磁石类：将不同性质磁石镶嵌于平面板上形成凹凸表面进行物理放射按摩 [5] - 气泡类：主要通过足浴盆产生氧气气泡对脚底进行按摩 [5] - 机械类：利用旋转滚轴对脚部进行纯机械按摩 [5] 产业链 - 上游：基础零部件和原材料供应商，提供电子元器件、五金件、塑料件等 [6] - 中游：足底按摩器制造企业，通过技术研发和产品设计生产各类产品 [6] - 下游：通过线上电商平台和线下专卖店、商超等渠道销售给终端消费者 [6] 销售渠道 - 线上销售渠道成为重要方向，京东、天猫、抖音等是主要平台 [9] - 2019-2024年中国电子商务交易额从33.87万亿元增长至46.41万亿元 [9] 竞争格局 - 国际品牌如松下占据高端市场份额 [13] - 国内头部企业包括倍轻松、奥佳华和荣泰健康等 [13] - 中小企业主要集中在中低端市场 [13] 主要企业 - 倍轻松科技：专注创新研发，将中医按摩理念与现代科技结合，推出Foot3足疗机等产品 [14] - 奥佳华智能健康：聚焦大健康产业，2024年保健按摩营业收入37.23亿元，同比上涨0.6% [14] - 荣泰健康：主要产品为按摩椅及按摩小件，2024年按摩小电器营业收入0.51亿元，同比下降28.64% [16] - 康泰智能：主导产品包括按摩椅系列和汽车零部件系列 [14] - 苏泊尔：推出多款全自动设计的足底按摩器产品 [14] 发展趋势 - 智能化功能升级：集成传感器监测足部数据，提供个性化健康建议，连接智能家居设备 [18] - 定制化服务兴起：针对不同人群需求开发专门按摩模式 [19] - 市场需求持续增加：现代生活节奏加快促使消费者对足底按摩器需求增长 [21]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 服务零售是万亿蓝海且持续扩容，线下零售面临困境但特定新消费业态有望突围，服务零售企业可从赛道选择、门店扩张、单店创收提升等方面突围，未来商品与服务零售边界将消融，传统零售有望变革 [1][2][58] 根据相关目录分别进行总结 服务零售：万亿蓝海，持续扩容 - 我国服务零售发展水平低，发展服务消费正当其时，需求端服务消费占比低，扩大服务消费可挖掘潜力；供给端服务业增加值占比低、贸易逆差大，发展服务消费可带动生产投资；就业端服务业拉动就业规模大、能力强；文化娱乐消费占比偏低，发展空间大；政策密集出台鼓励服务消费发展 [10][13][15][16] - 我国服务零售市场规模达七万亿，数字化加持下持续扩容，人均消费提升使服务需求增长，服务零售与科技互联网结合使市场大规模扩容，线上化重塑体验消费，长尾细分需求和潜在需求得到满足，行业线上规模小但增速快，O2O发展提供增长空间 [21][25][26] 线下零售：困境与突围？ - 线下产品零售遭遇电商冲击，线上替代线下趋势明显，部分线下美妆零售面临裁员、倒闭困境，如丝芙兰中国增长瓶颈、莎莎国际退出内地线下市场，原因包括商业模式与市场趋势错位、租金成本高、客流量下降、竞争激烈等 [27][28] - 成功的新消费业态应具备高客单价和高毛利产品、线下消费的必须性、产品与服务结合针对利基人群细分市场等特征，线下零售面临固定成本高、产品同质化严重、营销流量链路损耗大等问题 [2][33][35] 服务零售：新时代，新玩家何形破浪？ - 赛道选择上，细分市场增长规模及潜力要大，可深挖用户需求、创造需求开辟市场，如洗脸猫所处生活美容行业、丝域养发所处养发行业规模大且增长势头好，它们还针对用户痛点创造需求 [37][38][40] - 门店扩张方面，标准化且优质的服务和产品利于扩张，包括信息透明、规范履约、制定标准化服务流程和产品标准；标准化利于打造优质单店模型和清晰加盟体系，如洗脸猫和丝域养发；核心考验总部供应链能力，如万辰集团通过优化供应链实现增长 [43][45][49] - 留客方面，快消模式门店关键在于客流量和复购率，可通过营销创新、差异化投放、评价体系建设拉新，通过透明服务流程、会员制度、私域运营留客，还需打造细节差异化，如洗脸猫和丝域养发 [54][55][56] 总结与展望：服务零售新业态加速崛起，传统产品零售亦有望迎来变革 - 符合线下零售发展趋势的业态应具备高客单价高毛利产品、线下消费必须性、产品与服务结合针对利基人群细分市场等特征，服务零售企业可从赛道、扩店、单店创收提升等方面突围，未来商品与服务零售边界将消融，传统零售有望变革，如美的集团实现总部与门店双向赋能 [57][58][59] 标的梳理 - 倍轻松自2024年将线下直营店面转变为“销售科技产品+速效按摩服务”模式，“轻松一刻”门店已建成6家，后续开店有望提速，该模式可让消费者体验产品功效，提升品牌认同感，有望创造新消费增长点 [60][61][63] - 孩子王2025年6月拟16.5亿收购丝域养发进军养发赛道，收购后双方可在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面发挥协同效应，强化孩子王在本地生活和新家庭服务领域优势 [64][65][68]

核心观点 - 公司上市后业绩大变脸，财务总监频繁变动，财务真实性存疑 [1] - 上市前后销售费用反差极大，人均薪酬异常飙升，存在盈利指标调节嫌疑 [1] - 线上推广带动收入但陷入规模不经济陷阱，商业模式合理性及刷单冲量风险值得关注 [1] - 公司疑似出现突击客户现象，实控人通过供应商实现资金流转，考验报表真实性 [1] 业绩表现 - 上市前2018-2020年营收净利持续高增，2020年营收8.26亿元，净利0.71亿元 [4] - 上市后2022-2024年持续亏损，扣非净利分别为-1.3亿元、-0.55亿元、-0.03亿元 [5] - 2025年一季度营收1.97亿元同比降32.83%，扣非净利由盈转亏至-0.02亿元 [5] - 可比案例越博动力上市后业绩变脸，后被证实2018-2022年虚增收入占比15.24%-86.08% [7] 财务治理风险 - 2022-2024年三年内更换三任财务总监，频繁变动引发内控担忧 [8] - 2023-2024年实控人通过供应商占用资金3055万元，通过员工借款1260.98万元 [29] - 2024年向关联企业星佳顺转出200万元，投资联营企业1070万元但经营状况不佳 [30] 销售费用异常 - 2023年销售费用率53.94%显著高于同行未来穿戴(19.96%)和奥佳华(21.93%) [10] - 上市后销售费用率较2019年提升12个百分点至54%，增幅超30% [14] - 销售人员人均薪酬从上市前11万元左右飙升至2023年19.69万元，增幅超70% [19] - 线下直营门店从2021年186家缩减至2024年134家，与销售费用增长趋势背离 [18] 线上业务质疑 - 2023年线上直销收入5.91亿元但亏损2096.84万元，销售费用率66.6% [24] - 抖音平台推广费同比增5.04倍至12811.3万元，费用率从49.05%升至58.28% [24] - 2024年新增第二大客户了凡智能(注册资本1010万元)贡献收入2282.91万元，但山姆平台未见相关产品 [27] 行业对比 - 2023年毛利率59.27%高于同行未来穿戴(49.72%)和奥佳华(26.79%) [9] - 净利率-3.94%显著低于未来穿戴(13.19%)和奥佳华(2.27%) [10] - 直销模式占比高导致销售费用率高于以经销为主的同行 [11]

大股东减持情况 - 股东宁波倍松投资有限公司减持前持有公司股份5,455,499股，持股比例为6.35%，其中3,896,785股为IPO前取得，1,558,714股为资本公积转增股本所得 [1] - 宁波倍松通过大宗交易方式累计减持1,228,228股，占公司总股本比例为1.43%，减持价格区间为28.73～32.54元/股，减持总金额为37,639,530元 [1] - 减持后宁波倍松持股数量降至4,227,271股，持股比例降至4.92%，减持计划已完成且未提前终止 [1][2] 减持计划执行细节 - 减持计划首次披露日期为2025年3月25日，减持期间为2025年6月17日至2025年7月10日 [1] - 实际减持比例1.43%低于原计划上限2%，但已达到减持计划最低要求 [1][2] - 减持主体非公司控股股东、实控人或一致行动人，亦不涉及董事、监事及高级管理人员 [1] 股份来源与流通状态 - 本次减持股份已于2024年7月15日解除限售并上市流通，具体信息可参考公司2024年7月发布的限售股上市流通公告 [1] - 减持股份来源包括IPO前取得及资本公积转增股本两部分，未涉及其他方式取得的股份 [1]

减持计划 - 宁波倍松原持有公司5,455,499股，占总股本6.35%[2] - 拟减持不超1,718,908股，占总股本不超2%[2] 减持情况 - 2025.6.17 - 7.10累计减持1,228,228股，占总股本1.43%[3][6] - 减持方式为大宗交易，价格28.73 - 32.54元/股[6] - 减持总金额37,639,530元[6] 最新持股 - 当前持股4,227,271股，持股比例4.92%[6]

市场表现 - 科创人工智能ETF华夏（589010）收跌0.40%，持仓股中科星图领跌2.55%，合合信息下跌2.34%，寒武纪下跌2.15% [1] - 机器人ETF（562500）收跌0.36%，中大力德领跌3.99%，埃夫特、燕麦科技跌幅超3% [1] - 机器人ETF当日交易金额4.96亿元，居相同标的ETF首位，换手率3.50% [1] - 机器人ETF最新资金净流入0.56亿，近10个交易日内有7日资金净流入，合计吸金3.91亿元，居可比基金首位 [1] 行业动态 - 小鹏汽车AI天玑系统7月OTA全量推送，新增人机共驾、自定义泊车功能，支持无划线车位环境下的泊车辅助 [2] - 可灵AI上线可图2.1模型，指令遵循能力、人像美感、电影质感及文字生成效果提升，支持超180种风格，会员用户可免费体验7天 [2] - 特斯拉申请在亚利桑那州凤凰城运营机器人出租车，与Waymo竞争，采用摄像头为主的低成本自动驾驶方案 [2] 机构观点 - 全球大模型技术进入深度竞争阶段，海外巨头如OpenAI、谷歌、Anthropic侧重多模态理解与复杂推理能力，国内芯片厂商推进国产替代，数据库与开发平台逐步完善 [3] 热门ETF - 机器人ETF（562500）为全市场唯一规模破百亿、流动性最佳、覆盖中国机器人产业链最全的主题ETF [4] - 科创人工智能ETF华夏（589010）聚焦AI产业，具备20%涨跌幅与中小盘弹性，定位AI产业"奇点时刻" [4]

公司发展历程 - 公司成立于2000年，2025年将迎来25周年，2021年成为科创板"智能按摩第一股" [2] - 从开创眼部按摩器品类到覆盖头、颈、眼、脚等多部位产品矩阵，累计专利超1000项（发明专利近200项） [3] - 经历业务聚焦关键转折，砍掉无效产品线后销量提升，坚持差异化领先战略避免同质化竞争 [3] 业务模式与创新 - 首创"产品+服务"的"轻松一刻"模式，结合智能设备+人工手法+艾灸理疗三位一体服务体系 [6] - 截至上半年已建成6家"轻松一刻"门店，覆盖深圳、广州、西安等地，预计下半年加速扩张 [6] - 2008年率先布局线上渠道，2019年与阿里合作推出智能眼部按摩器，2023年斜方肌按摩器年销量突破100万台 [5][6] 技术研发与产品迭代 - 产品每1-2年迭代升级，融合中医穴位理论与现代科技，气囊分布和触点精度经数万次临床试验验证 [7] - 与医学专家、医科大学深度合作，将中医理论转化为设计参数（如眼部按摩器穴位准确度） [7] - 健康问题年轻化驱动研发，针对睡眠习惯紊乱等需求优化产品 [7] 渠道与用户规模 - 渠道从书店、百货专柜扩展至机场高铁高端场景，现形成加盟店与全球化网络 [4] - 覆盖全球3300万用户，拥有660万平台会员及280万私域会员 [4] 战略愿景 - 目标成为深入专研健康业务的企业，通过产品服务影响用户形成健康生活理念 [7] - 创始人强调"伴随客户成长"，产品持续进化以解决真实健康需求 [7]