公司运营与订单状况 - 公司产线非常满，三季度产能利用率高达95.8%，处于供不应求状态 [1] - 公司承接大量模拟、存储包括NOR/NAND Flash、MCU等急单 [1] - 为保障急单交付，公司主动将部分非紧急手机订单延后，导致手机业务占比短期下降 [1] 行业供需与市场动态 - 存储器供应特别紧缺，价格涨得非常厉害，行业供应存在缺口 [1] - 存储供应短缺或过剩5%就有可能给价格带来成倍的影响，预计高价位态势将持续 [1] - NOR Flash、NAND Flash及MCU等产品验证周期长、替代门槛高，新厂商从流片到规模化量产需至少16个月，现有供应商市场地位稳定 [2] 客户策略与市场展望 - 客户担心存储器不够导致整机组装不起来，倾向于多备存储器以配套成整机 [1] - 客户对来年一季度因供应不确定性普遍谨慎，导致近期积极、远期观望的局面 [1] - 存储的影响是双向的，对当前是提拉订单，对来年是看不清 [1]

公司运营状况 - 公司产线满载，第三季度产能利用率高达95.8%，处于供不应求状态 [1] - 公司承接大量模拟芯片、NOR/NAND Flash、MCU等急单，为保障交付主动将部分非紧急手机订单延后 [1] - 手机业务占比因订单结构调整而出现短期下降 [1] 市场需求与客户动态 - 四季度业绩指引未见大幅跃升的部分原因是手机市场存储器紧缺且价格大幅上涨 [1] - 客户担忧存储器供应不足影响整机组装，即使其他芯片备齐也无济于事 [1] - 客户当前策略倾向于多备存储器以配套成整机，但对下一季度因供应不确定性普遍持谨慎态度，形成近期积极、远期观望的局面 [1] 存储器行业分析 - 存储器供应短缺或过剩5%即可能给价格带来成倍的影响，当前行业供应存在缺口，预计高价位态势将持续 [1] - NOR Flash、NAND Flash及MCU等产品验证周期长、替代门槛高，新厂商从流片到规模化量产需至少16个月 [2] - 现有供应商的市场地位在未来一段时间内将保持稳定，难以被快速替代 [2] 存储器供需影响 - 存储器短缺对行业当前订单有提振作用，但对未来需求能见度较低 [1] - 存储器价格高企，导致客户需要控制其他芯片的成本 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和毛利率均超指引，连续第五个季度营收超过20亿美元，第四季度预计持续稳健增长 [4] - 公司先进制程溢价持续，晶圆代工自主可控和本土化制造是长期趋势 [7] - 基于公司第四季度指引、股本变化等因素，调整了2025至2027年的归母净利润预测 [7] 业绩表现 - 2025年第三季度营业收入23.82亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，高于指引的环比增长5%至7% [4] - 2025年第三季度归母净利润1.92亿美元，同比增长28.9%，环比增长44.7% [4] - 2025年第三季度毛利率22%，环比提升1.6个百分点，优于指引区间18%至20% [4] - 2025年前三季度合计销售收入68.38亿美元，同比增长17.4%；毛利率21.6%，同比提升5.3个百分点 [4] 运营状况 - 2025年第三季度整体产能利用率95.8%，环比提升3.3个百分点 [7] - 2025年第三季度晶圆交付量2499千片，同比增长17.8%，环比增长4.6% [7] - 2025年第三季度平均销售单价季度环比回升3.1%，达到953美元/片 [7] - 折合8英寸晶圆月产能从第二季度的991.25千片提升至第三季度的1022.75千片，折合12英寸月产能提升约14千片 [7] 收入结构 - 按下游应用划分：消费电子为第一大收入板块，占比43.4%，营收环比增长14.1%；工业与汽车收入占比11.9%，营收环比增长21%；智能手机收入占比21.5%，营收环比下降8% [7] - 按地区划分：中国区收入占比86.2%，环比提升2.1个百分点；美国区收入占比10.8%，环比下降2.1个百分点；欧亚区收入占比3%，持平 [7] - 按产品划分：晶圆制造业务贡献95.2%营收，其中12英寸晶圆收入环比增长9.8%，8英寸晶圆收入环比增长4.4% [7] 财务预测与估值 - 预测2025年营业总收入667.55亿元，同比增长15.5%；归母净利润51.23亿元，同比增长38.5% [6] - 预测2026年营业总收入725.84亿元，同比增长8.7%；归母净利润64.46亿元，同比增长25.8% [6] - 预测2027年营业总收入807.80亿元，同比增长11.3%；归母净利润72.47亿元，同比增长12.4% [6] - 对应2025至2027年A股股价市盈率分别为185倍、147倍、130倍 [7] 资本开支与指引 - 2025年第三季度资本开支23.94亿美元，环比提升 [7] - 2025年第三季度折旧与摊销成本9.96亿美元，同比增长19.8%，环比增长13.3% [7] - 公司对2025年第四季度指引为销售收入环比增长0%至2%，毛利率约18%至20% [7]

公司运营状况 - 公司三季度产能利用率达到95.8%，产线处于供不应求状态 [1] - 公司承接大量模拟、存储包括NOR/NAND Flash、MCU等急单 [2] - 为保障急单交付，公司主动将部分非紧急手机订单延后，导致手机业务占比短期下降 [2] 市场需求与客户动态 - 四季度指引无大跃升的原因之一是手机市场存储器紧缺且价格大幅上涨 [1] - 客户担心存储器短缺影响整机组装，即使其他芯片备齐也无法生产 [1] - 客户倾向于多备存储器以配套成整机，但对来年一季度因供应不确定性普遍谨慎，形成近期积极、远期观望的局面 [2] 存储行业分析 - 存储供应短缺或过剩5%就可能给价格带来成倍的影响 [2] - 当前行业供应存在缺口，预计高价位态势将持续 [2] - NOR Flash、NAND Flash及MCU等产品验证周期长、替代门槛高 [2] - 新厂商从流片到规模化量产需至少16个月，现有供应商市场地位将保持稳定，难以被快速替代 [2]

行业格局转变 - AI产业占据大量产能，导致主流供应商逐步退出碎片化、少量多样的细分市场[1] - 这一转变为众多中小规模供应商带来重要机遇，其中许多是公司的客户[1] 公司战略与机遇 - 公司在该领域持续投入，并承接包括存储器在内的相关订单[1] 存储器市场动态 - 供需的微小失衡会引发价格剧烈波动，供应短缺或过剩5%就有可能给价格带来成倍的影响[1] - 目前行业供应存在缺口，预计高价位态势将持续[1] 产品与技术壁垒 - NOR Flash、NAND Flash及MCU等产品验证周期长、替代门槛高[1] - 新厂商从流片到规模化量产需至少16个月，现有供应商的市场地位将保持稳定，难以被快速替代[1]

公司运营状况 - 公司产线非常满，三季度产能利用率达到95.8%，处于供不应求状态 [1] - 四季度业绩指引未出现大幅跃升 [1] 行业市场动态 - 手机市场存储器特别紧缺，价格涨得非常厉害 [1] - 客户担忧存储器供应不足影响整机组装，即使其他芯片已备齐 [1] - 因存储器价格高企，客户需要控制其他芯片的成本 [1] - 网通行业客户四季度下单谨慎，担心库存过多而市场订单已转向竞争对手 [1] - 行业总体处于谈判和观望状态，表现谨慎 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [5] 行业核心观点 - SW电子行业2025年第三季度基金重仓比例创新高，超配比例环比上升 [1][12] - 行业适配比例为12.42%，环比下降0.14个百分点，同比上升3.47个百分点，仍处于历史较高水平 [1][12] - 行业基金重仓比例为22.14%，环比上升4.91个百分点，同比上升8.15个百分点 [1][12] - 行业基金重仓超配比例为9.71%，环比上升1.44个百分点，同比上升3.65个百分点，为近五年第三季度最高水平 [1][12][14] 基金重仓股分析 - 按持股总市值排序，2025年第三季度前十大重仓股为：寒武纪（持股总市值712.98亿元）、中芯国际（551.35亿元）、海光信息（523.51亿元）、澜起科技（451.86亿元）、立讯精密（435.63亿元）、工业富联（425.78亿元）、中微公司（366.68亿元）、胜宏科技（275.06亿元）、北方华创（269.11亿元）、兆易创新（257.21亿元）[17][18] - 前十大重仓股中半导体标的占七成，所有个股在第三季度均实现上涨，其中工业富联、寒武纪、胜宏科技涨幅领先，分别为218.27%、120.28%、112.46% [17][18] - 按持股基金数量排序，前十大重仓股与按市值排序名单重合，立讯精密最受关注（931只基金持有）[18] - 中芯国际、寒武纪、海光信息、北方华创、中微公司、澜起科技和立讯精密连续五个季度位列前十大重仓股，兆易创新连续四个季度位列，工业富联为本季度新晋 [20][21] 基金配置方向与趋势 - 基金机构重点关注AI算力、半导体自主可控及存储方向 [2][22] - AI算力建设方面，加仓标的包括AI服务器龙头工业富联、国产AI芯片龙头寒武纪和海光信息、内存接口芯片龙头澜起科技、PCB龙头沪电股份和深南电路 [2][22][23] - 半导体自主可控方面，加仓标的包括晶圆代工龙头中芯国际、半导体设备龙头中微公司 [2][22][23] - 存储行业关注度提升，存储芯片龙头兆易创新获机构连续四个季度加仓，澜起科技获连续三个季度加仓 [2][22][26] - 基金在第三季度减配模拟芯片（如圣邦股份、纳芯微）和面板（如京东方A、TCL科技）等行业 [27][28] 子板块配置情况 - 以全部A股为分母计算，仅半导体行业处于超配状态，超配比例为6.26%，环比下滑1.60个百分点 [31] - 光学光电子板块低配比例为0.39%，环比收窄0.09个百分点，其余电子子板块均为低配 [31] - 以SW电子行业为分母计算，半导体子板块超配比例达24.30%，环比回升0.64个百分点 [33] - 光学光电子低配比例由第二季度的8.62%收窄至4.60% [33] 基金配置集中度 - 2025年第三季度基金重仓前5、10、20大重仓股的市值占比分别为36.36%、58.02%和74.73% [35] - 前五大重仓股集中度环比下降0.36个百分点，且自2025年第一季度以来连续环比下滑，显示基金配置呈现多元化趋势 [35] 投资建议 - 建议关注AI算力建设方向，AI浪潮推进至大推理时代，算力建设推动AI服务器、PCB等产业链公司业绩转好，同时国内互联网厂商资本开支加速，国产算力需求旺盛 [3][37][40] - 建议关注半导体自主可控方向，在科技摩擦加剧背景下，国内半导体厂商有望加快攻克“卡脖子”技术，推动产业链供应链自主可控，国产替代需求有望提升 [3][37][40] - 建议关注存储景气周期，AI需求拉动下存储行业供需缺口扩大，产品价格持续上涨 [3][40]

投资评级与目标价 - 报告对中芯国际的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - A股目标价为159.3元，港股目标价为87.4港元，相较于当前股价（A股117.63元/港股73.2港元）存在上行空间 [2] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩表现超预期，营收和毛利率均高于前期指引 [5] - 业绩增长主要得益于高产能利用率（95.8%，环比提升3.3个百分点）和产品组合改善带来的晶圆平均销售单价提升（环比增长3.8%） [5] - 消费电子需求走强，存储行业处于大周期供不应求阶段，叠加国产替代加速，共同支撑公司未来的扩产势能 [5] - 公司作为中国大陆代工龙头，通过持续完善特色工艺平台巩固其竞争优势 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现销售收入171.62亿元，同比增长9.95%，环比增长6.95%，高于前期指引（美元口径营收23.82亿美元，环比增长7.8%，指引为增长5%-7%） [5] - 第三季度毛利率为25.49%，同比提升1.57个百分点，环比大幅提升4.79个百分点，高于前期指引（美元口径毛利率22%，指引为18%-20%） [5] - 季度末月产能折合8英寸晶圆达到102.3万片，销售片数环比增长4.6%至249.9万片（8英寸当量） [5] 下游应用与需求分析 - 2025年第三季度收入结构为：智能手机21.5%、电脑与平板15.2%、消费电子43.4%、互联与可穿戴8.0%、工业与汽车11.9% [5] - 消费电子领域收入环比增长15%，主要受益于家用电器等供应链需求旺盛以及国内厂商获得更多海外份额 [5] - 展望未来，存储器领域量价缺口明显，逻辑电路中模拟、MCU等品类的国产替代速度持续加快 [5] 公司竞争优势与工艺平台 - 公司在逻辑工艺方面，超低功耗28纳米已进入量产阶段 [5] - 在CIS与ISP、光学与嵌入式存储、NOR Flash与NAND Flash等特色工艺平台持续迭代和拓展 [5] - 积极布局车规级传感器、BCD、MCU等多条工艺平台，提供系统级解决方案 [5] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为48.22亿元、59.39亿元和77.00亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为0.60元、0.74元和0.96元 [5] - 采用市净率（PB）估值法，给予公司2026年8倍PB得出A股目标价，并考虑AH股折价给予港股2026年4倍PB [5] - 主要财务指标预测显示，公司营收和利润将保持增长，毛利率预计从2024年的18.6%提升至2027年的26.2% [6]

存储芯片行业价格趋势 - 行业核心观点为明年DRAM和NAND存储芯片几乎可以确定将呈现涨价走势 [1] - 终端电子产品也将面临涨价，问题焦点已从“是否会涨”转变为“涨多少以及由谁吸收成本” [1] - CPU等其他关键元器件也传出涨价消息，加剧了终端制造成本压力 [1] 下游行业采购策略与供应担忧 - 品牌厂商当前关注焦点在于如何制定明年的DRAM和NAND采购策略 [1] - 客户对明年第1季度的订单持谨慎态度，不敢下太多订单 [3] - 汽车与手机等使用大量存储产品的制造商同时面临价格压力与供应不确定性 [3] 供应链不确定性影响 - 供应链不确定性导致目前无人能给出明确的供应承诺 [3] - 客户担忧在于无法确定届时手机、汽车等各种终端设备能否获得足够的存储产品供应 [3] - 中芯国际等半导体公司也受到此行业风暴的影响 [3]

市场整体表现 - 沪指11月17日下跌0.46% [1] - 申万所属行业中，今日上涨的有17个，涨幅居前的行业为计算机、国防军工，涨幅分别为1.67%、1.59% [1] - 跌幅居前的行业为医药生物、银行，跌幅分别为1.73%、1.31% [1] 行业资金流向 - 两市主力资金全天净流出319.53亿元 [1] - 计算机行业主力资金净流入规模居首，全天净流入资金72.11亿元 [1] - 国防军工行业主力资金净流入28.92亿元 [1] - 医药生物行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金87.89亿元 [1] - 电力设备行业主力资金净流出76.44亿元 [1] 电子行业整体情况 - 电子行业今日上涨0.17%，全天主力资金净流出68.90亿元 [2] - 该行业所属的个股共470只，今日上涨的有264只，涨停的有2只；下跌的有200只，跌停的有1只 [2] - 以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有168只，其中净流入资金超亿元的有11只 [2] 电子行业资金流入个股 - 资金净流入居首的是芯原股份，今日净流入资金4.65亿元，股价上涨7.75% [2] - 腾景科技净流入资金1.96亿元，股价涨停上涨20.00% [2] - 国科微净流入资金1.82亿元，股价上涨8.55% [2] 电子行业资金流出个股 - 资金净流出居前的有中芯国际、蓝思科技、德明利，净流出资金分别为7.43亿元、5.64亿元、3.52亿元 [2] - 中芯国际股价下跌0.47% [3] - 蓝思科技股价下跌2.40% [3] - 德明利股价下跌2.19% [3]