核心观点 报告核心观点为：中国黑电企业正通过整合海外品牌与渠道加速全球扩张，同时清洁电器行业竞争格局持续改善，白电龙头则受益于政策与稳健基本面的支撑 [1][5][69] 分板块总结 白电板块 - **零售表现分化**：年初至今（2025.12.29-2026.02.15），冰箱、洗衣机线上和线下零售额均实现增长，表现优于空调 [13][14] - 空调线上零售额同比-19.76%，其中零售量同比-20.75%，均价同比+1.25%；线下零售额同比+10.62%，零售量同比+16.98%，均价同比-6.61% [13] - 冰箱线上零售额同比+3.23%，零售量同比-10.23%，均价同比+15.00%；线下零售额同比+5.73%，零售量同比+11.20%，均价同比-7.46% [13] - 洗衣机线上零售额同比+9.61%，零售量同比-8.76%，均价同比+20.13%；线下零售额同比+2.12%，零售量同比+6.60%，均价同比-5.85% [13] - **渠道表现差异**：各品类线下渠道均实现同比销量增长，而线上渠道销量下滑，线下表现整体优于线上，报告认为这与2026年国家补贴政策及消费券更倾向于线下渠道有关 [5][14] 黑电板块 - **全球扩张加速**：松下于2月24日宣布，计划于4月将北美、欧洲的电视销售业务移交创维集团，自身退守日本本土市场并聚焦高端机型 [5][21] - 对松下而言，此举旨在战略收缩、改善盈利；对创维而言，则能获得高端品牌赋能并打开海外渠道 [5][21] - 报告认为，这种“中国供应链和产品技术+日本品牌和渠道”的模式，为中国黑电企业打开了自上而下（从高价格带向下）提升全球份额的新路径，加速了全球份额扩张进程 [5][25] - **市场数据更新**： - MiniLED渗透率持续提升：截至2026年2月15日，线上MiniLED渗透率达32.84%，同比提升9.20个百分点，均价为5514元/台，同比+6.64% [26] - 2026年1月，线上彩电零售均价为3736元/台，同比+28%；线下彩电零售均价为6785元/台，同比+8% [26][27] 小家电板块 - **清洁电器格局优化**：扫地机行业线上销售额CR2（科沃斯、石头）接近60%，行业竞争格局改善逻辑持续演绎 [5][40] - 2026年初至2月15日，扫地机行业线上销售额同比-8%，其中科沃斯销售额同比+6.2%，份额30%（同比+4.0pct）；石头销售额同比+9.9%，份额29%（同比+4.7pct） [40][41] - 同期洗地机行业线上销售额同比-4%，其中石头销售额同比+92.5%，份额22%（同比+11.3pct） [40][41] - **石头科技新品发布**：石头科技开始预售扫地机新品P20 Max，相比P20 Ultra Plus主要升级点包括：越障高度增加至8.8厘米（原为4厘米）、吸力加大至35000Pa（原为25000Pa）、避障能力增强（可识别物体种类增加） [5][44][45] 行业回顾 - **行情表现**：2月初以来（2月1日至2月28日），家电板块上涨1.02%，跑输上证指数0.07个百分点 [5][49] - 子板块中，黑电表现最好，涨幅为3.82%；其次为厨卫电器（涨幅2.58%）和家电零部件（涨幅1.59%） [5][49] - **成本与汇率**： - 主要原材料价格企稳：2月初以来，LME铜价下降1.2%，LME铝价提升0.4%，冷轧板卷价格持平，布伦特原油期货价格提升0.1% [53] - 人民币兑美元升值：2月初1美元兑6.9513人民币，至2月28日升至6.8559人民币 [53] 公司动态 - **石头科技**：发布2025年业绩快报，实现收入186.2亿元，同比+55.9%；归母净利润13.6亿元，同比-31.2% [43][66] - **格力电器**：第一大股东珠海明骏计划15个交易日后3个月内，以大宗交易方式减持不超过1.12亿股（占总股本2%），资金用于偿还贷款 [66] - **九号公司**：发布2025年业绩快报，实现营收213.25亿元，同比+50.22%；归母净利润17.55亿元，同比+61.84% [67] 投资建议 报告基于各板块分析给出以下投资建议 [5][69]： - **白电**：业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策，推荐美的集团、海尔智家（A/H）、格力电器、海信家电（A/H） - **黑电**：龙头享受产品迭代红利、国内竞争格局改善、海外份额扩张的三重共振，推荐TCL电子、海信视像 - **清洁电器**：竞争格局改善逻辑持续，看好2026年利润率修复弹性，推荐石头科技、科沃斯 - **两轮车**：推荐龙头九号公司、雅迪控股、爱玛科技

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对家电行业的整体投资评级，但提供了对大量具体公司的投资评级，包括买入、增持、跑赢行业等 [67] 报告核心观点 - 报告提出三大投资主线：【红利】白黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，当前处于价值底 [1]；【科技】上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型 [1]；同时关注海外需求回暖、内销新品高景气的扫地机等细分领域 [1] - 行业短期表现：本周家电板块跑输大盘，申万家电指数下跌0.4%，而沪深300指数上涨1.1% [1][2] - 行业数据分化：1月白电线下销售表现分化，空调量增价减显著回暖，而冰箱、洗衣机及厨电量价齐跌 [1][29][31][33] - 政策与趋势影响：“以旧换新”政策效果持续超预期，春节消费数据显示智能、高端产品受青睐 [1][61][62]，同时制冷剂新规将于3月实施，对空调全产业链提出绿色合规新挑战 [55][56] 根据相关目录分别进行总结 上市公司动态 - **板块涨跌**：本周申万家用电器板块指数下跌0.4%，跑输沪深300指数1.1%的涨幅 [1][2]。重点公司中，华之杰（+21.4%）、民爆光电（+20.0%）、亿田智能（+13.9%）领涨；极米科技（-4.7%）、三花智控（-4.2%）、石头科技（-3.4%）领跌 [1][4] - **公司动态**： - **石头科技**：发布2025年业绩预告，预计营业收入186.16亿元，同比增长55.85%；但归母净利润13.60亿元，同比下降31.19% [1][7] - **格力电器**：第一大股东珠海明骏（持股16.11%）计划以大宗交易方式减持不超过1.12亿股，占公司剔除回购专户后总股本的2%，减持资金用于偿还银行贷款，符合此前承诺 [1][8][43] - **苏泊尔**：2025年营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下降6.58% [43] - **倍轻松**：2025年营业收入7.71亿元，同比下降28.94%；归母净利润亏损0.89亿元，同比下降970.90% [45] - **澳柯玛**：拟以2.53亿元收购控股子公司青岛澳柯玛智慧产业有限公司45%的少数股权，实现全资控股 [46] 行业变化 - **原材料价格**：截至2026年2月26日，长江有色铜价同比上升32.53%，铝价同比上升14.60%，不锈钢板价格同比上升12.87%；塑料价格指数同比下降9.65%；65寸Open Cell面板价格同比下降6.74% [9] - **零部件数据**：2025年11月，旋转压缩机销量2229.1万台，同比下降13.6%；空调电子膨胀阀、四通阀、截止阀内销量分别同比下降22.8%、25.8%、30.4% [14]。同期，冰箱压缩机总销量2584.9万台，同比上升7.2%；洗衣机电机总销量1426.9万台，同比上升6.7% [23] - **终端销售数据（1月线下）**： - **白电**：空调零售量同比上升30.0%，零售额上升17.7%，但均价同比下降10.24%至4060元；行业CR3（格力、美的、海尔）集中度同比上升1.1个百分点至80.1%，其中美的市占率提升6.0个百分点至37.2% [29]。冰箱零售量同比下降3.3%，零售额下降2.0%，均价6306元同比微降0.5% [31]。洗衣机零售量同比微升0.1%，零售额下降1.3%，均价3918元同比下降4.1% [31] - **厨电**：油烟机零售量同比下降0.7%，销售额下降2.1%，均价3872元同比下降1.8% [33]。燃气灶零售量同比下降12.3%，销售额下降12.7%，均价1993元同比下降1.8% [33] 宏观经济环境 - **汇率**：截至2026年2月27日，美元兑人民币汇率中间价报6.9228，年初至今下降1.51% [36] - **房地产与消费**：2025年12月，住宅现房销售面积同比下降6.33%，期房销售面积同比下降24.55% [38]。同期社会消费品零售总额4.51万亿元，同比上升0.86% [38]。2025年城镇居民人均可支配收入累计5.65万元，同比增长4.27% [38] 行业新闻与趋势 - **企业战略与转型**：美的集团计划未来三年投入超600亿元，聚焦新能源、具身智能、医疗健康、AI等领域，进一步做大机器人业务规模，其ToB业务收入已连续两年突破千亿元 [63][64]。松下计划将欧美电视销售业务转让给创维集团，自身聚焦日本市场及高端机型 [47] - **消费与政策**：春节假期期间，家电数码补贴产品销量达510.6万台，同比增长21.7%，智能眼镜、中高端手机（6000元以上价位段占比65.0%）等升级类产品表现亮眼 [61][62]。京东数据显示春节期间机器人产品访问量同比增长超4倍 [48] - **监管与合规**：生态环境部发布《关于进一步加强消耗臭氧层物质和氢氟碳化物管理的通知》，将于3月1日实施，对空调产业链从生产、销售、使用到回收实施全链条严格监管 [55][56]。市场监管总局2025年国家监督抽查发现部分家电产品存在质量不合格问题 [49][50][51][52][53] - **国际贸易**：美国ITC对特定小型微波炉-抽油烟机组合产品作出337部分终裁，因申请方撤诉终止对部分企业的调查，但针对其他企业（包括美的、海尔等）的调查仍在进行中 [60] 重点公司估值与评级 - 报告列出了覆盖家电行业的大量重点公司估值表，包含2025-2027年的盈利预测及PE估值，并给出了具体投资评级（如买入、增持、跑赢行业等） [67] - 核心推荐组合包括：【红利】主线推荐“三大白”（海尔、美的、格力）及“两海信”（视像、家电）[1]；【科技】主线推荐华翔股份、三花智控、安孚科技等 [1]；同时推荐科沃斯、石头科技、德昌股份、欧圣电气、绿联科技等 [1]

公司专利动态 - 公司公布一项名为“一种管路集成模块、室外机及暖通设备”的国际专利申请，专利申请号为PCT/CN2025/115903，国际公布日为2026年2月26日 [1] - 今年以来公司已公布的国际专利申请数量为34个，较去年同期减少了34.62% [1] 公司研发投入 - 2025年上半年公司在研发方面的投入为87.67亿元，同比增长14.41% [1]

公司近期专利活动 - 公司公布一项名为“过滤设备及清洗设备”的国际专利申请 专利申请号为PCT/CN2025/078586 国际公布日为2026年2月26日 [1] - 今年以来公司已公布的国际专利申请数量为34个 较去年同期减少了34.62% [1] 公司研发投入情况 - 根据公司2025年中报财务数据 2025上半年公司在研发方面投入了87.67亿元 同比增加14.41% [1]

公司融资计划 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过16.5亿元 [1] - 发行对象为美的集团，美的集团将以现金方式全额认购本次发行的全部股票 [1] - 募集资金净额将投入五个具体项目：高压变频器研发及产业化项目、光伏并网逆变器研发及产业化项目、户用储能系统研发及产业化项目、分布式光伏标杆电站建设及研发项目以及补充流动资金 [1] 资金用途与战略方向 - 公司计划将募集资金用于高压变频器、光伏逆变器、户用储能系统的研发及产业化，显示其业务向工业自动化与新能源领域深化拓展 [1] - 公司计划建设分布式光伏标杆电站及研发项目，表明其意图在光伏应用端进行布局和示范 [1] - 部分募集资金将用于补充流动资金，以支持公司运营和业务扩张 [1]

公司融资与股权变动 - 合康新能拟向特定对象美的集团发行股票 发行数量约2.88亿股 发行价格为5.73元/股 [1] - 本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30% 拟募集资金总额不超过约16.52亿元 [1] 募集资金用途 - 高压变频器研发及产业化项目 总投资约4.39亿元 拟投入募集资金约4.39亿元 [1] - 光伏并网逆变器研发及产业化项目 总投资约4.37亿元 拟投入募集资金约4.37亿元 [1] - 户用储能系统研发及产业化项目 总投资约2.92亿元 拟投入募集资金约2.92亿元 [1] - 分布式光伏标杆电站建设及研发项目 总投资约1.84亿元 拟投入募集资金约1.84亿元 [1] - 补充流动资金项目 总投资3亿元 拟投入募集资金3亿元 [1] 行业动态 - 中国AI调用量首次超过美国 带动A股市场相关板块出现涨停潮 [1] - 华尔街知名分析师认为 中国在算力领域的发展路径颠覆了传统认知 [1]

公司融资与资本运作 - 公司拟向特定对象美的集团发行股票，发行价格为5.73元/股，募资总额不超过16.52亿元 [1] - 扣除发行费用后的募集资金净额拟投入高压变频器研发及产业化项目、光伏并网逆变器研发及产业化项目 [1] - 本次发行完成后，若美的集团及其一致行动人表决权股份未超过30%，则其认购的股份自发行结束之日起18个月内不得转让 [1] 公司业务与项目投资 - 公司计划将募集资金投入高压变频器研发及产业化项目 [1] - 公司计划将募集资金投入光伏并网逆变器研发及产业化项目 [1]

要约收购触发 - 美的集团及其一致行动人通过认购合康新能向特定对象发行的股票 合计持有公司4.97亿股 占发行后公司总股本的比例为35.08% 触发要约收购义务 [1] - 此次收购完成后 美的集团及其一致行动人合计持有合康新能股份比例为35.08% [1] 股东承诺 - 根据相关规定 美的集团及其一致行动人已承诺36个月内不转让所认购股份 [1]

文章核心观点 - 中国制造业正从成本优势向全产业链能力优势跃迁 美的集团与合兴包装长达十八年的战略合作是这一进程的典型案例 展现了链主企业通过管理、技术、数字化和全球化协同赋能供应商 共同构建产业生态 支撑其To B业务全球化发展与转型 [1][4][13] 合作历程与演变 - 合作始于2007年 当时美的处于行业追赶阶段 合兴是厦门区域包装企业 合作仅围绕基础家电瓦楞纸箱 [3][4] - 十八年后 合兴成长为亚洲包装龙头 海外产能覆盖东南亚核心市场 美的蜕变为全球产业链链主 合作从单一产品供应升级为全链路、全球化的产业生态协同 [4] 链主赋能体系 - **管理赋能**：美的将MBS精益运营管理模式和严苛品质管理体系移植给合兴 涵盖体系搭建、技术认定、人员培训、定期复审等全流程 推动其内部革新 [4] - **技术赋能**：双方成立跨部门联合研发组 建立“日清”研发机制 美的在资金、认证等方面支持环保缓冲包装材料研发 最终实现产品包装100%可回收并获奖 [4] - **数字化赋能**：美的依托工业互联网平台推动合兴向“包装+物联网解决方案”服务商转型 数字水印溯源系统、RFID标签等技术使美的包装成本降低8%、运输破损率降低15%、物流成本降低12% [5] 全球化协同与“同船出海” - 美的拥有40多年海外布局经验 在越南、泰国、印尼等市场有资源储备 为合兴海外建厂提供从厂房选址、土地购买到人力资源、清关服务的全流程支持 [7][8] - 2023年开启海外本土化供应合作后 年增长率超50% 合兴“贴身服务”建厂模式使交付周期缩短30%、物流成本降低25% [8] - 美的将合兴纳入全球战略合作白名单 在采购份额、付款条件等方面给予优先支持 [8] To B业务转型与生态构建 - 美的To B业务已形成机器人、储能、工业自动化等核心赛道 与合兴的合作也从传统家电包装拓展至这些高端制造领域 [8] - 针对储能产品 合兴研发重型可循环包装方案 针对工业机器人 开发定制化缓冲包装材料 满足新赛道供应链需求 [9] - 美的To B业务收入已连续两年突破千亿元 公司宣布未来三年将投入超600亿元聚焦新能源、具身智能、人工智能等前沿领域 进一步做大To B核心业务规模 [11] - 通过链主赋能 推动上下游形成能力互补、利益共享的产业共同体 为To B业务规模化发展提供全产业链支撑 [9][11] 行业意义与影响 - 在全球制造业竞争转向产业链竞争的背景下 该合作模式为中国制造业高质量发展提供了经验 链主的技术溢出、管理赋能、全球化资源整合与供应商的快速响应、协同创新、本土化落地结合 形成产业链协同发展的正向循环 [12][13] - 美的通过此过程实现了从家电企业到科技集团的转型 并构建起支撑To B业务全球化发展的产业链生态 [13]

中证粤港澳大湾区发展主题指数及ETF表现 - 截至2026年2月27日 09:30，中证粤港澳大湾区发展主题指数下跌0.79% [1] - 指数成分股涨跌互现，惠泰医疗领涨1.53%，麦格米特上涨1.46%，粤电力A上涨0.81%；英维克领跌4.12%，胜宏科技下跌3.57%，生益科技下跌3.42% [1] - 截至2026年2月26日，大湾区ETF近2周累计上涨0.86% [1] 大湾区ETF产品特征 - 大湾区ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [1] - 截至2026年2月26日，大湾区ETF近1月跟踪误差为0.007% [1] - 截至2026年2月26日，大湾区ETF今年以来最大回撤5.52%，相对基准回撤0.02% [1] - 截至2月26日，大湾区ETF近1周日均成交537.56万元 [1] 指数编制方法与样本构成 - 中证粤港澳大湾区发展主题指数反映受益于粤港澳大湾区发展相关上市公司的整体表现 [2] - 指数系列包含中证港股通粤港澳大湾区发展主题指数、中证沪港深粤港澳大湾区发展主题指数和中证粤港澳大湾区发展主题指数，分别从不同市场选取样本 [2] - 指数编制会结合湾区经济发展特点，对科技类证券行业因子进行权重调整，以使样本中科技类证券权重与待选空间占比接近 [2] - 中证粤港澳大湾区发展主题指数从内地市场中的粤港澳大湾区企业中选取符合湾区发展主题的最大100只证券作为指数样本 [2] - 截至2026年1月30日，中证粤港澳大湾区发展主题指数前十大权重股合计占比44.55% [2] 指数前十大权重股详情 - 截至2026年1月30日，指数前十大权重股分别为中国平安(权重8.31%)、立讯精密(权重6.59%)、比亚迪(权重6.05%)、招商银行(权重5.93%)、美的集团(权重4.38%)、胜宏科技(权重3.98%)、汇川技术(权重3.24%)、中兴通讯(权重2.78%)、迈瑞医疗(权重2.63%)、工业富联(权重2.80%) [2][3] - 在近期交易中，前十大权重股多数下跌，其中胜宏科技下跌3.57%，工业富联下跌2.85%，立讯精密下跌1.00%，中兴通讯下跌1.22%；中国平安上涨0.16%，招商银行上涨0.13% [1][3]