浙商证券研报指出，徐工机械是中国工程机械龙头，混改效益凸显，全球竞争力提升，价值有望重估。 根据YellowTable2025榜单，2025年徐工集团全球市占率为5.4%，位居全球第四，蝉联中国第一。公司 近年来ROE水平位居行业前列，2024年公司ROE为10.4%。盈利能力持续提升，销售净利率由2022年的 4.6%提升到2025年前三季度的7.8%。工程机械周期向上，海外与国内共振，出口增长主要受益于海外 市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化等带动基建地产等需求增长，以及矿业需求景气等 因素影响。另外，公司以2025年12月25日为股票期权与限制性股票激励计划首次授予日，本计划首次授 予的激励对象人数为4545人，占公司2024年员工总人数的16%，首次授予权益总计4.2亿股，约占公司 当前股本总额的3.6%。为机械行业A股历史上最大规模股权激励首次授予。迈向全球工程机械龙头，机 械行业A股历史上最大规模股权激励首次授予，控股股东增持；混改效益凸显，资产质量提升价值有望 重估，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点。维持"买入"评级。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ ...

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[9] 报告核心观点 - 公司是中国工程机械龙头，混改效益凸显，全球竞争力提升，价值有望重估[1] - 公司正迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点[1] - 机械行业A股历史上最大规模股权激励首次授予，叠加控股股东增持，彰显长远发展信心[1][4][5] - 工程机械行业周期向上，国内与海外需求共振，公司盈利能力持续提升，资产质量改善[3] 公司市场地位与财务表现 - 根据Yellow Table 2025榜单，徐工集团全球市占率为5.4%，位居全球第四，蝉联中国第一[1] - 公司2024年ROE为10.4%，近年来ROE水平位居行业前列[1] - 公司销售净利率由2022年的4.6%提升到2025年前三季度的7.8%[1] - 2025年前三季度，公司实现经营性现金流57亿元，同比增长210%[3] - 截至2025年6月末，公司融资回购义务余额为473亿元，较2024年末压降约17%[3] 行业与公司增长逻辑 - 国内挖机周期筑底向上，受益于农林、市政需求驱动小微挖增长，以及矿山机械突破、水利需求带动大挖及超大挖需求[3] - 国内更新需求逐步启动，二手机出口等因素对行业有积极影响[3] - 风电、核电等带动工程起重机需求增长，电动搅拌车替代内燃搅拌车趋势推动内需复苏由挖机传导至非挖领域[3] - 出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化带动基建地产等需求增长[3] - 矿业需求景气，利好公司矿山机械业务发展[3] 矿山机械业务进展 - 公司与澳大利亚福德士河集团签署战略合作协议，将在2028-2030年期间为其提供150-200台240吨纯电动矿卡，为中国绿色矿机出口最大单[4] - 公司与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外矿机大客户持续深化合作[4] - 公司连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024年第四名），剑指全球前三[4] 股权激励与股东增持 - 公司于2025年12月25日进行机械行业A股历史上最大规模股权激励首次授予[4] - 首次授予的激励对象人数为4545人，占公司2024年员工总人数的16%[4][17] - 首次授予权益总计4.2亿股，约占公司当前股本总额的3.6%[4][17] - 股票期权首次授予1.38亿份，行权价格为9.67元/份；限制性股票首次授予2.84亿股，授予价格为4.84元/股[17] - 控股股东徐工集团计划自2025年12月26日起六个月内增持公司股份，增持金额不低于8000万元且不超过16000万元[5] - 徐工集团已于2025年12月26日首次增持177.95万股，增持金额为1996.92万元，增持均价为11.22元/股[5] 业绩考核与盈利预测 - 股权激励计划设定了2025-2028年的业绩考核目标，包括净资产收益率、净利润和经营活动现金流净额等指标[18] - 预计公司2025-2027年收入分别为1040亿元、1216亿元、1426亿元，同比增长13%、17%、17%[14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为68亿元、88亿元、110亿元，同比增长13%、30%、25%，2025-2027年复合增速为27%[14] - 对应2025-2027年PE估值分别为20倍、15倍、12倍[14] - 根据财务摘要，预计2025-2027年公司ROE分别为11%、13%、14%[16] 可比公司估值 - 以2025年12月26日数据计，徐工机械总市值为1321.03亿元，股价为11.24元[9][20] - 可比公司（三一重工、中联重科、柳工、山推股份）2025年预测PE平均值为16倍，徐工机械对应2025年预测PE为20倍，略高于行业平均[20] - 徐工机械2024年ROE为10.4%，高于中联重科（6.2%）和柳工（7.8%），略低于行业平均（10.7%）[20]

并购重组 - 华软科技拟筹划收购山东莱恩光电科技股份有限公司67%的股权 交易完成后莱恩光电将成为其控股子公司 标的公司专注于安全光幕、测量光幕、检测光幕及安全控制类产品的研发、生产、销售和技术服务 [1] - TCL科技子公司TCL华星光电成功竞买福建兆元光电有限公司80%股权及相关债权 交易价格为4.9亿元人民币 [2] 增减持 - 徐工机械控股股东徐工集团计划自2025年12月26日起六个月内增持公司股份 增持金额不低于8000万元且不超过1.6亿元人民币 [3] - 芯原股份股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司计划减持不超过893.96万股公司股份 占公司总股本比例不超过1.70% [4] - 华辰装备实际控制人曹宇中、刘翔雄、赵泽明计划减持公司股份累计不超过507.08万股 合计占公司总股本比例不超过2% [5] 投资签约 - 锦江航运或其子公司拟使用不超过19.4亿元人民币投资建造4+4艘1800TEU集装箱船舶 [6] - 智光电气控股子公司智光储能与扬州新概念电气签订1.19亿元人民币的《买卖合同》 将销售高压级联储能系统 [7] - 中铝国际与境外客户签署了某项目合同 合同总金额约为140亿元人民币 [8] 风险事项 - 派瑞股份因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 公司自查发现2024年度一笔销售合同中部分收入存在延期确认的会计处理差错 已对相关定期报告进行会计差错更正及追溯调整 [9] - *ST长药因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载被中国证监会立案调查 根据《行政处罚事先告知书》 公司2021年至2023年年度报告存在虚假记载 虚增营业收入和利润总额 可能触及重大违法强制退市情形 公司股票可能被终止上市 [10]

重大事项澄清与风险提示 - 永鼎股份澄清其仅为可控核聚变装置磁体提供材料，不直接生产装置，该业务2025年1-9月营收占整体收入比重不足1%且处于亏损状态 [1] - 再升科技澄清其向国际某知名航天公司（如SpaceX）供应的“高硅氧纤维产品”2024年收入占公司总营收比例极低，目前暂无在手订单，后续订单获取存在较大不确定性 [2] - 信科移动澄清其在卫星互联网领域的收入占整体营业收入的比例很低，对公司业绩无重大影响，公司股价2025年以来累计涨幅达103.86% [10] - 大业股份澄清其机器人腱绳产品目前尚未批量生产，未产生实质性收益，公司对江北公司的投资为财务性投资，持股4.216%，对公司业绩影响甚微 [9] - *ST长药因2024年度期末净资产为负且2021年至2023年年报存在虚假记载，公司股票自2025年12月29日起被叠加实施退市风险警示 [8] 重大合同与项目中标 - 中国中免全资子公司中标北京首都国际机场免税项目01标段，中标金额为首年保底经营费4.8亿元，首年销售额提成比例5%，经营期限不超过8年 [3] - 山东路桥子公司中标沂源至邹城高速施工等项目，中标价合计约94.02亿元，占公司2024年度经审计营业收入的13.18% [14][15] - 广东建工全资子公司的子公司与郯城县人民政府签订绿色甲醇项目投资合作框架协议，计划投资建设年产20万吨绿色甲醇等项目，预计总投资约60亿元 [13] 诉讼与监管调查 - 欣旺达子公司欣旺达动力科技作为被告，涉及威睿电动汽车提起的买卖合同纠纷诉讼，涉案金额约23.14亿元人民币，案件尚未开庭审理 [4] - 大烨智能因涉嫌信息披露违法违规，收到中国证监会立案告知书 [11] - 深康佳A因2018年半年报信息披露不准确，收到深圳证监局出具的警示函和深交所监管函 [16] 公司合作与投资 - 浙江荣泰与伟创电气拟在泰国设立合资公司，双方各持股50%，共同开发应用于智能机器人机电一体化市场 [5] - 开勒股份拟与杭州溯元共同投资1.2亿元设立合伙企业，其中开勒股份出资7000万元占比58.33%，该合伙企业将聚焦半导体产业链投资 [17] - 德福科技收购卢森堡铜箔股权的交易最终截止日延长至2026年1月9日，若获批准可进一步延长至2026年1月22日 [6][7] 股东增持与股权变动 - 徐工机械控股股东徐工集团计划6个月内增持公司股份，金额不低于8000万元且不超过1.6亿元，已于12月26日增持177.95万股，耗资1996.92万元 [18] - *ST国化股东中国文化产业发展集团有限公司增持后持股数量达1.14亿股，占公司总股本的26.00% [19] - 天创时尚控股股东及第二大股东拟向安徽先睿转让合计19.95%股份，转让完成后公司控股股东将变更为安徽先睿，实际控制人变更为胡先根 [21] 债务与资本运作 - 万科A公告其2022年度第五期中期票据的本息兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日，宽限期届满日为2026年2月10日 [12] - *ST张股为执行重整计划，以资本公积转增股本4.05亿股，公司总股本由4.05亿股增至8.1亿股，股票将于2025年12月29日复牌 [20]

行业投资评级 - 机械行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年11月工程机械行业呈现内需持续复苏、海外增长加速的态势，行业短期具备良好催化剂，中期需求复苏有保障，长期看好国际化、电动化进程及重大工程项目带来的机遇 [1][3][10] 行业数据与现状分析 - **挖掘机销量整体增长**：2025年11月挖掘机（含出口）销量为20,027台，同比增长13.9%；2025年1-11月累计销量为212,162台，同比增长16.7% [3][14] - **内销持续复苏**：2025年11月挖掘机内销9,842台，同比增长9.1%；1-11月内销108,187台，同比增长18.6% [3][14] - **非挖品类景气度显著复苏**：2025年11月，装载机内销同比增长29.4%，平地机内销同比增长24.7%，汽车起重机内销同比增长25.8%，履带起重机内销同比增长102.0%，随车起重机内销同比增长36.4% [3] - **出口增长加速**：2025年11月挖掘机出口10,185台，同比增长18.8%；1-11月出口103,975台，同比增长14.9% [3][6][14] - **工程机械出口额增长**：2025年11月工程机械出口额为52.3亿美元，同比增长16.6%；1-11月出口额为537.6亿美元，同比增长12.4% [6] 核心驱动因素 - **更新换代需求强劲**：考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，上一轮周期（约2015-2021年）的设备进入替换期，测算国内工程机械在2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，对销量形成有力支持 [4] - **二手机出口降低保有量**：工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内保有量，从而支撑新机销量 [4] - **积极财政政策支持基建**：中央经济工作会议指出2026年将继续实施更加积极的财政政策，包括适当增加中央预算内投资、优化地方政府专项债券管理等，有望拉动基建投资，进而带动下游设备需求 [5] - **重大工程项目拉动**：雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电工程）总投资约1.2万亿元人民币，依据经验，工程机械设备投资约占项目总投资的10%~15%，即设备需求量可达1200亿至1800亿元人民币，对大型挖掘机、掘进机、起重机、混凝土机械等形成持续需求推动 [9] 行业发展趋势 - **电动化进程加速**：2025年11月电动装载机销量2,935台，同比大幅增长192.0%，电动化率达到25.7%，同比提升14.1个百分点；1-11月电动装载机销量27,049台，同比增长160.9%，电动化率23.4% [7] - **绿色化成为重点方向**：中央经济工作会议指出要深入推进重点行业节能降碳改造，绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一 [7] - **国际化与海外机遇**：我国工程机械出口面临东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械需求提升，以及欧美高端市场渗透率提升等机遇，随着龙头企业加大海外布局，出口有望维持增长趋势 [6] 投资建议与关注标的 - **看好行业长期表现**，推荐主机厂商三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H)，以及零部件厂商恒立液压 [10][11] - **建议关注雅下水电工程相关受益标的**，包括铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大 [10]

并购交易 - 华软科技计划收购山东莱恩光电科技股份有限公司67%的股权 交易完成后莱恩光电将成为其控股子公司 标的公司专注于安全光幕、测量光幕、检测光幕及安全控制类产品的研发、生产、销售和技术服务 [1] - TCL科技子公司TCL华星以4.9亿元人民币成功竞买福建兆元光电有限公司80%股权及相关债权 [2] 股东股份变动 - 徐工机械控股股东徐工集团计划自2025年12月26日起六个月内增持公司股份 增持金额不低于8000万元且不超过1.6亿元人民币 [3] - 芯原股份股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司计划减持不超过893.96万股公司股份 占公司总股本比例不超过1.70% [4] - 华辰装备实际控制人曹宇中、刘翔雄、赵泽明计划减持不超过507.08万股公司股份 合计占公司总股本比例不超过2% [5] 投资与合同 - 锦江航运或其子公司拟使用不超过19.4亿元人民币投资建造4+4艘1800TEU集装箱船舶 [6] - 智光电气控股子公司智光储能签订一份价值1.19亿元人民币的储能系统销售合同 [7] - 中铝国际与境外客户签订项目合同 合同总金额约为140亿元人民币 [8] 监管与合规风险 - 派瑞股份因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 公司自查发现2024年度一笔销售合同中部分收入存在延期确认的会计处理差错 已进行会计差错更正及追溯调整 [9] - *ST长药因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载被中国证监会立案调查 2021年至2023年年度报告存在虚假记载 虚增营业收入和利润总额 可能触及重大违法强制退市情形 股票可能被终止上市 [10][11]

上市公司股东交易行为汇总 - 2023年12月26日盘后，共有1家上市公司披露增持计划，10家上市公司披露减持计划 [1][3] 增持情况 - 徐工机械控股股东计划增持公司股份，金额不低于8000万元且不超过1.6亿元 [2][4] 减持情况 - 永臻股份股东深圳容和恒（或深圳睿和恒）计划减持不超过公司3%的股份 [2][5] - 祥明智能控股股东之一致行动人计划减持不超过公司1%的股份 [2][5] - 安培龙员工战略配售资管计划计划减持不超过公司1.25%的股份 [2][5] - 立华股份实际控制人及其一致行动人计划合计减持不超过公司1.7%的股份 [2][5] - 博纳影业股东计划合计减持不超过公司3%的股份 [2][5] - 芯原股份第二大股东国家集成电路产业投资基金（大基金）计划减持不超过公司1.7%的股份 [2][5] - 华辰装备实际控制人计划合计减持不超过公司2%的股份 [2][5] - 霍普股份股东赵恺计划减持不超过公司2.1231%的股份 [2][5] - 春秋电子股东鑫绰鑫融7号私募基金计划减持不超过公司0.74%的股份 [2][5] - 腾景科技股东龙耀投资计划减持不超过公司1.902%的股份 [2][5]

公司控股股东增持计划 - 公司控股股东徐州工程机械集团有限公司计划自2025年12月26日起六个月内增持公司股份 增持金额不低于人民币8000万元且不超过人民币16000万元 [1] - 增持计划旨在履行《全球投资者未来三年（2025-2027）回报计划》中的相关承诺 并基于对公司未来发展前景的坚定信心和长期价值的高度认可 [1] - 增持将通过深圳证券交易所交易系统允许的方式进行 包括但不限于集中竞价 大宗交易 协议转让等 [1] 首次增持执行情况 - 徐工集团已于2025年12月26日通过集中竞价交易方式首次增持公司股份177.95万股 占增持时公司总股本的0.015% [1] - 首次增持金额为1996.92万元（不含交易费用） 增持均价为11.22元/股 [1]

公司重大事项 - *ST长药因2021至2023年连续三年财务造假，收到证监会《行政处罚事先告知书》，拟被罚款1000万元，14名责任人合计被罚3100万元，原总经理罗明被终身市场禁入，杨正辉被禁入10年，公司股票自12月29日起被叠加实施退市风险警示，并可能因重大违法被强制退市 [2] - 新泉股份计划发行H股并在香港联交所主板上市 [3] - 国网英大全资子公司英大证券拟以11.29亿元的价格，向中国石油集团资本有限责任公司出售其持有的英大期货100%股权，交易完成后英大期货不再并表 [4] - 百花医药控股股东及实控人正筹划股份协议转让，可能导致公司控制权变更，公司股票自12月29日起停牌，预计不超过2个交易日 [5] - 中国中免全资子公司中标北京首都国际机场免税项目01标段，首年保底经营费为4.8亿元，首年销售额提成比例为5% [6] - 永鼎股份澄清其不直接生产可控核聚变装置，仅为装置磁体提供第二代高温超导带材，该业务2025年1-9月营收占公司整体收入不足1%且处于亏损状态，对业绩无重大影响 [7] - 再升科技澄清其向国际某知名航天公司（市场推测为SpaceX）供应的“高硅氧纤维产品”2024年收入占公司总营收比例极低，对公司业绩无重大影响，且目前暂无在手订单，后续订单获取存在较大不确定性，公司航空航天领域产品2024年收入占营收比例约为0.5% [8] - 红星发展控股子公司大足红蝶因需搬迁进入化工园区而停产，其搬迁扩产项目瑞得思达已基本建成并具备试生产条件，停产后的业务将由瑞得思达承接 [9] 公司重大订单 - 美利信获得全球某商用车领域标杆企业的供应商定点，将为其开发供应发动机凸轮轴框架零部件，项目预计2027年第三季度开始量产，未来7年（2027-2033年）销售总额预计约6.4亿元 [11] - 江河集团控股子公司中标海口市横沟村城市更新项目精装修工程，中标金额约1.12亿元，约占公司2024年度营业收入的0.5%，预计总工期422天 [12] 股东持股变动 - 徐工机械控股股东徐工集团计划自12月26日起6个月内，以不低于8000万元且不超过1.6亿元的金额增持公司股份，并于12月26日首次增持177.95万股，占总股本0.015%，增持金额1996.92万元，均价11.22元/股 [14] - 腾景科技持股1.902%的股东福建龙耀投资有限公司计划以大宗交易方式减持不超过246.02万股，占公司总股本的1.902% [15]

公司控股股东增持计划 - 徐工机械控股股东徐州工程机械集团有限公司计划增持公司股份 [1] - 增持计划自公告披露之日起6个月内实施 [1] - 拟通过深圳证券交易所交易系统允许的方式增持 包括但不限于集中竞价 大宗交易 协议转让等 [1] - 计划增持金额不低于人民币8000万元且不超过人民币1.6亿元 [1]