市场整体表现 - 12月15日A股三大股指早盘低开高走，盘中窄幅震荡，截至午盘，沪指跌0.11%报3884.93点，深成指跌0.71%报13164.03点，创业板指跌1.29%报3153.07点，科创50指数跌1.3%报1331.33点 [1] - 沪深两市半日成交额达1.18万亿元，全市场近2700只个股上涨 [1] - 盘面热点快速轮动，保险、大消费、零售、商业航天等板块走强，而算力硬件、影视等板块集体下挫 [1] 白酒板块 - 白酒板块反弹，皇台酒业领涨，酒鬼酒、古井贡酒、舍得酒业等跟涨 [2] - 消息面上，贵州茅台近期将推出控量政策，包括12月内停止向经销商发放所有茅台产品，以及明年计划削减非标产品配额 [2] - 市场价格立即反应，数据显示广州、深圳等地区飞天茅台零售均价为1884.1元/瓶 [2] 保险板块 - 保险板块震荡走强，中国平安涨超4%，创2021年4月以来新高，中国太保、新华保险、中国人保、中国人寿涨幅靠前 [3] - 消息面上，金融监管总局发布通知，对保险公司投资沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子进行下调 [3] 零售板块 - 零售概念反复活跃，百大集团实现3连板，东百集团、爱婴室、全新好、广百股份跟涨 [4] - 消息面上，商务部办公厅等三部门发布关于加强商务和金融协同，更大力度提振消费的通知，其中提到强化政策合力 [4] 其他活跃板块 - 大消费方向走强，乳业概念快速拉升，阳光乳业涨停 [1] - 商业航天概念延续活跃，华菱线缆、中超控股双双实现3连板 [1] - 算力硬件概念集体下挫，长飞光纤触及跌停 [1] - 影视股集体下挫，幸福蓝海跌超3%，捷成股份、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪、中国电影跌超2% [1] 机构观点：宏观与市场展望 - 中信证券认为，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多，从中央经济工作会议内容看，做大内循环仍是重心 [5] - 中信建投认为，牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情 [6] - 国泰海通认为，考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高，跨年攻势已经开始 [7] 机构观点：行业配置 - 中信建投在中期行业配置方面，建议重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [6] - 国泰海通看好科技、券商保险、消费板块 [7]

市场表现 - 12月15日A股白酒板块逆势上涨 其中皇台酒业涨停(涨幅10.02%) 酒鬼酒涨4.05% 金徽酒、舍得酒业、古井贡酒涨幅超过2% 金种子酒、水井坊、迎驾贡酒、口子窖、今世缘、顺鑫农业、伊力特涨幅超过1% 贵州茅台盘中一度涨超1% [1] - 当日部分白酒公司总市值分别为 皇台酒业23.95亿 酒鬼酒188亿 金徽酒102亿 舍得酒业197亿 古井贡酒785亿 金种子酒65.25亿 水井坊184亿 迎驾贡酒317亿 口子窖187亿 今世缘440亿 顺鑫农业112亿 伊力特66.67亿 贵州茅台17933亿 泸州老窖1824亿 山西汾酒2213亿 [2] - 从年初至今股价表现看 白酒股分化明显 酒鬼酒(5.57%)、金徽酒(5.68%)、泸州老窖(3.85%)、山西汾酒(1.95%)实现正增长 而金种子酒(-25.41%)、水井坊(-27.80%)、迎驾贡酒(-23.67%)、今世缘(-19.73%)、顺鑫农业(-21.90%)、老白干酒(-19.83%)等跌幅较大 贵州茅台年初至今下跌4.19% [2] 价格动态与市场消息 - 消息面上 茅台新控量政策消息传开后 市场价格立即反应 酒商反馈称天津飞天茅台拿货价涨至1630元/瓶 两日涨幅超过150元/瓶 [2] - 第三方平台“今日酒价”数据显示 12月14日 25年飞天茅台(原箱)价格较前一日大涨70元至1590元/瓶 25年飞天茅台(散瓶)价格较前一日也大涨70元至1570元/瓶 [2] - 天津和江苏酒商称 控量消息传开后 由于周末茅台经销商休息 黄牛开始坐地抬价 一天价格多次调整 甚至改成时价拿货 [2] 公司战略动向 - 此前有媒体称 茅台各省区经销商联谊会近日召开会议 讨论明年经销渠道战略 2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品 分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带 [3] - 会议讨论内容还包括 茅台生肖酒、公斤茅台等非标茅台产品或将减量 具体幅度未定 非标茅台产品将市场化运作 经销商能做则做 以需定供 [3] - 同时 对于未完成的2025年计划外的茅台配额停止投放 以期稳定市场 [3]

白酒市场价格动态 - 十大单品终端零售均价强劲反弹，结束弱势整理格局，整体打包总售价为9143元，较昨日大幅上扬70元，创下六天来新高 [1] - 市场信心与交易活跃度显著回升，统计到的成交量较平日放量50%以上 [1] - 市场呈现久违的普涨格局，渠道情绪有所回暖，飞天茅台价格环比大幅上涨20元/瓶，领涨全场，成为拉动整体价格上行的核心动力 [1] 主要白酒单品价格变动详情 - 飞天茅台价格环比上涨20元/瓶 [1] - 习酒君品价格上涨10元/瓶 [1] - 洋河梦之蓝M6+价格上涨9元/瓶 [1] - 青花郎价格上涨8元/瓶 [1] - 国窖1573价格回升7元/瓶 [1] - 五粮液普五八代价格上涨6元/瓶 [1] - 精品茅台价格回升5元/瓶 [1] - 水晶剑南春价格上涨5元/瓶 [1] - 古井贡古20价格上涨4元/瓶 [1] - 唯一下跌的产品为青花汾20，价格小幅回调4元/瓶 [1] 市场价格数据来源与统计方法 - 数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等 [1][5] - 原始取样数据为过去24个小时中各点位经手的真实成交终端零售价格 [1][5] - 数据力求客观、真实、科学、全程可追溯 [1] 市场虚假信息事件 - 一份伪造的署名为“贵州茅台酒股份有限公司”的《关于产品供应及结构改革的通知》在社交平台及酒类经销圈快速传播，宣称将暂停供货并严格管控价格，引发市场波动 [2] - 贵州茅台官方已迅速辟谣，指出此公告所有核心内容均无官方依据，且文件在排版、表述及公章等多处均不符合正式公文规范 [2] - 公司强调所有政策均会通过茅台官网、官方微信公众号、i茅台App及权威媒体正式发布，从未通过第三方非官方渠道首发 [2]

白酒市场价格动态 - 十大单品终端零售均价强劲反弹，结束弱势整理格局，十大单品各取一瓶打包总售价为9143元，较昨日大幅上扬70元，创下六天来新高 [1] - 市场信心与交易活跃度显著回升，统计到的成交量较平日放量50%以上 [1] - 市场呈现久违的普涨格局，渠道情绪有所回暖，飞天茅台价格环比大幅上涨20元/瓶，领涨全场，成为拉动整体价格上行的核心动力 [1] 主要白酒产品价格变动详情 - 飞天茅台价格环比上涨20元/瓶 [1] - 习酒君品价格上涨10元/瓶 [1][5] - 洋河梦之蓝M6+价格上涨9元/瓶 [1][5] - 青花郎价格上涨8元/瓶 [1][5] - 国窖1573价格回升7元/瓶 [1][5] - 五粮液普五八代价格上涨6元/瓶 [1][5] - 精品茅台价格回升5元/瓶 [1] - 水晶剑南春价格上涨5元/瓶 [1][5] - 古井贡古20价格上涨4元/瓶 [1][5] - 唯一下跌的产品为青花汾20，价格小幅回调4元/瓶 [1][5] 市场数据来源与方法 - 数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等 [1][5] - 原始取样数据为过去24个小时中各点位经手的真实成交终端零售价格，力求提供客观、真实、科学、全程可追溯的数据 [1][5] 行业重要事件与市场影响 - 一份伪造的署名为“贵州茅台酒股份有限公司”的《关于产品供应及结构改革的通知》在社交平台及酒类经销圈快速传播，宣称将暂停供货并严格管控价格，引发市场波动 [2] - 贵州茅台官方已迅速辟谣，指出此公告所有核心内容均无官方依据，且文件在排版、表述及公章等多处均不符合正式公文规范 [2] - 茅台方面强调，公司所有关于产品供应、渠道调整、价格管控的政策，均会通过茅台官网、官方微信公众号、i茅台App及权威媒体正式发布，从未通过第三方非官方渠道首发 [2] - 业内专家提醒，年底白酒市场供需敏感，此类虚假信息易引发市场炒作，扰乱正常经营秩序 [2]

核心观点 - 高端白酒标杆产品飞天茅台批发价格连续两日显著回升，散瓶和原箱价格均站上关键价位，非标产品价格亦普遍上涨，此举缓解了渠道压力并巩固了价格体系，为行业在调整期提供了价格锚定和渠道调控的参考 [1] - 古井贡酒推出新型散酒零售终端“古井打酒铺”，以工厂直供、现打现卖模式切入自饮与日常微醺场景，是公司在存量竞争下的渠道创新，并有望提升散酒品类形象及激活线下消费 [2] - 燕京啤酒通过“燕京营养家”布局大健康产业，推广自主研发的健康产品，旨在利用其生物技术积淀拓展品牌至健康消费领域，实现业务多元化 [3] 产品价格动态 - 12月13日，飞天茅台散瓶批价重新站上1500元/瓶，原箱最高报价为1560元/瓶 [1] - 12月14日，飞天茅台批价相比前一日上涨40元至80元/瓶，散瓶最高报价达1580元/瓶，原箱最高报价突破1600元/瓶 [1] - 除飞天茅台外，蛇茅、精品茅台、公斤茅台等非标产品市场批价也普遍上涨，其中蛇茅在某第三方平台报价上涨80元/瓶 [1] 公司战略与业务创新 - 古井贡酒开设“古井打酒铺”，主打“现打现卖”、“即打即喝”模式，提供浓香、清香、明绿香型白酒及特色养生酒、果酒等多元选择，支持250mL起打和DIY贴标，并开放免费试饮 [2] - 燕京啤酒旗下“燕京营养家”由北京燕京中发生物技术有限公司运营，作为线下销售渠道，重点推广燕京纳豆、纳福多肽等公司自主研发的健康产品 [3] 行业影响与意义 - 飞天茅台价格反弹缓解了渠道恐慌性抛售压力，巩固了核心产品价格锚点，修复了经销商盈利预期，为春节销售旺季奠定基础 [1] - 在白酒行业库存高企、需求收缩的调整期内，茅台价格企稳为高端白酒市场划定了价格底线，为同行提供了渠道调控的参考范式 [1] - 古井贡酒入局散酒赛道，打破了“散酒=低端”的固有认知，有望为白酒行业提供贴近大众消费、激活线下终端的新范式 [2] - 燕京啤酒布局大健康产业，是其跳出传统啤酒赛道、将品牌认知从“啤酒”拓展至“健康消费”领域的关键举措 [3]

新浪财经“酒价内参”数据平台上线 - 新浪财经推出“酒价内参”数据平台，旨在提供知名白酒市场真实成交价格的客观、科学、全程可追溯数据 [1] - 数据来源于全国各大区约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台及零售网点，采集过去24小时的真实成交终端零售价 [1][8] 白酒市场价格整体表现 - 白酒市场十大单品终端零售均价周一迎来强劲反弹，结束此前弱势整理格局 [1][7] - 十大单品各取一瓶打包总售价为9143元，较昨日大幅上扬70元，创下六天来新高 [1][7][8] - 市场成交量显著回升，“酒价内参”统计到的成交量较平日放量50%以上 [1][8] 主要白酒单品价格变动详情 - 市场呈现普涨格局，渠道情绪回暖 [2][8] - **飞天茅台 (53度/500ml)**：价格上涨20元/瓶至1828元/瓶，领涨全场，是拉动整体价格上行的核心动力 [2][8][11] - **习酒君品 (53度/500ml)**：价格上涨10元/瓶至680元/瓶 [2][6][12] - **洋河梦之蓝M6+ (52度/550ml)**：价格上涨9元/瓶至579元/瓶 [2][6][12] - **青花郎 (53度/500ml)**：价格上涨8元/瓶至758元/瓶 [2][6][12] - **国窖1573 (52度/500ml)**：价格回升7元/瓶至880元/瓶 [2][6][12] - **五粮液普五八代 (52度/500ml)**：价格上涨6元/瓶至836元/瓶 [2][6] - **精品茅台 (53度/500ml)**：价格回升5元/瓶至2285元/瓶 [2][8][11] - **水晶剑南春 (52度/500ml)**：价格上涨5元/瓶至410元/瓶 [2][6][12] - **古井贡古20 (52度/500ml)**：价格上涨4元/瓶至506元/瓶 [2][6][12] - **青花汾20 (53度/500ml)**：价格小幅回调4元/瓶至381元/瓶，是唯一下跌的产品 [2][8][12] 市场重要消息与事件 - 12月13日，一份伪造的署名为贵州茅台的《关于产品供应及结构改革的通知》在社交平台及酒类经销圈传播，宣称将暂停供货并严格管控价格，引发市场波动 [3][8] - 贵州茅台官方迅速辟谣，指出该文件所有核心内容均无官方依据，且在排版、表述及公章等多处不符合正式公文规范 [3][8] - 茅台方面强调，公司所有关于产品供应、渠道调整、价格管控的政策，均会通过茅台官网、官方微信公众号、i茅台App及权威媒体正式发布 [3][9] - 业内专家提醒，年底白酒市场供需敏感，此类虚假信息易引发市场炒作，扰乱正常经营秩序，消费者及经销商应通过官方渠道核实信息 [3][9]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好（下调）” [5] 核心观点 - 报告认为食品饮料行业已到击球区，投资应遵循“先估值、再业绩”的逻辑 [3][7] - 短期维度内，新消费仍有基本面支撑，股价具备绝对收益空间，同时市场对消费预期处于相对低位，食品饮料板块呈现低仓位、低业绩预期特征，赔率合适 [7] - 后续在内需政策催化下，传统食品饮料板块有望呈现估值驱动的上涨 [7] - 白酒有望在2026年第一季度迎来环比角度的业绩底，食品饮料板块业绩风险将在2026年实现出清，板块将由估值驱动向业绩驱动迈进 [7] 行业现状与趋势分析 - 2025年第四季度，预计食品饮料行业仍处于量价承压状态，整体受制于大类资产价格及居民消费意愿 [7] - 高端消费表现仍好于低端消费，新兴渠道表现仍优于传统渠道 [7] - 分品类看，零食、饮料预计仍然呈现相对景气，品类裂变延续，瓶装水、茶饮料、魔芋制品等品类仍呈现相对高增 [7] - 乳制品、啤酒预计呈现明显的结构性增长，具备小区域、高占有性质的二线乳制品及啤酒品牌份额有所提升 [7] - 乳制品中低温品类表现预计仍好于常温，啤酒中腰部价位段表现预计仍好于大众价位 [7] - 餐饮供应链整体需求仍在回落，但呈现明显的结构性分化，调味品、速冻及烘焙均有点状红利，C端健康化需求与B端定制化需求仍有增量 [7] - 从竞争格局看，预计头部企业优势继续强化，山西汾酒、盐津铺子、东鹏饮料、农夫山泉等品牌份额仍在提升 [7] - 中期维度内，新消费仍是主线，新品类、新渠道仍是主逻辑 [7] - 品类层面，保健食品、宠物食品、文娱属性强的品类等仍在需求扩张期 [7] - 渠道端，即时零售整体呈现高增，折扣业态、高端零售、内容电商总量增速放缓但仍快于传统商超 [7] 投资建议与标的 - 短期继续交易“个股改善”、“困境反转”主线，推荐妙可蓝多、今世缘、古井贡酒、舍得酒业等，相关标的安井食品 [3] - 结构性红利延续，推荐东鹏饮料、盐津铺子等 [3] - 需求侧企稳或份额主线，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、青岛啤酒、伊利股份等 [3]

行业整体表现 - 白酒行业进入企业煎熬期中程，Wind白酒指数本周下跌1.7%，12月以来累计跌幅已超过5% [2][4] - 板块近期在基本面、价格层面与市场预期的三重压力下持续寻底，截至12月12日收盘，Wind白酒指数报55906.5点 [4] - 板块内个股表现分化，本周仅酒鬼酒、皇台酒业、口子窖、舍得酒业股价微涨，而*ST岩石、古井贡酒周跌幅超过5% [4] - 白酒指数5日跌幅为-1.70%，20日跌幅为-8.53%，60日跌幅为-14.14%，52周区间为53267.76点至72899.83点 [3] - 板块当前市盈率（TTM）为18.9，市净率为4.67 [3] 行业动态与观点 - 贵州茅台近期对经销商政策进行调整，向市场传递积极信号，缓解了渠道压力并提升了渠道信心，周末飞天茅台批价出现大幅回升 [6] - 中央经济工作会议明确将“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在首位，预计中期维度伴随“反内卷”政策持续落地，企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善 [6] - 目前市场对白酒产业景气度预期已处于绝对低位，板块下行风险相对可控，看好情绪回落背景下白酒板块的安全边际 [6] - 非白酒板块中，啤酒行业保持稳定，香港生力啤和*ST兰黄本周股价上涨；黄酒行业出现分化，会稽山本周股价上涨4.85%，而金枫酒业周跌幅达5.89% [6] 古井贡酒个案分析 - 古井贡酒股价近期异动明显，本周下跌6.74%，12月以来累计跌幅已超过12%，在所有白酒公司中表现倒数第二，仅好于有退市风险的*ST岩石 [2][6] - 市场对古井贡酒能否率先复苏存在疑虑，其作为“徽酒一哥”连续回调 [2] - 公司三季度业绩略低于市场预期，业绩增速放缓虽有主动战略调整因素，但面临核心产品价格长期倒挂、全国化进程缓慢等问题 [7] - 核心次高端产品古20终端批发价长期徘徊在480元左右，终端成交价与出厂价倒挂现象明显 [7] - 为应对价格倒挂，公司阶段性减少古20投放，聚焦古5、古8等低价产品，但产品结构下移会影响公司整体盈利水平 [7] - 今年上半年，公司近90%营收来自以安徽为核心的华中地区，反映出全国化战略受阻，未见突破性进展 [7] - 古井贡酒的困境是白酒行业分化加剧的缩影，如次高端价格带“内卷”、区域酒企全国化攻坚遇阻，短期业绩与股价仍将承压于战略调整阵痛 [7]

白酒市场整体价格态势 - 过去24小时，白酒市场十大单品终端零售均价呈小幅整理态势，整体价格与昨日持平[1] - 十大单品打包总售价为9073元，市场在连续回调后初现止跌企稳迹象[1] - 市场涨跌互现且幅度不大，部分产品止跌反弹[1] 具体产品价格变动 - **价格上涨产品**：习酒君品环比上涨6元/瓶至670元/瓶[1][4]，青花郎上涨4元/瓶至750元/瓶[1][4]，青花汾20上涨3元/瓶至385元/瓶[1][3]，飞天茅台上涨2元/瓶至1808元/瓶[1][3]，五粮液普五八代上涨2元/瓶至830元/瓶[1][3] - **价格下跌产品**：国窖1573大幅回调7元/瓶至873元/瓶[1][3]，洋河梦之蓝M6+下跌4元/瓶至570元/瓶[1][4]，古井贡古20下跌3元/瓶至502元/瓶[1][4]，精品茅台微跌2元/瓶至2280元/瓶[1][3]，水晶剑南春微跌1元/瓶至405元/瓶[1][4] 数据来源与方法 - 数据来源于全国各大区合理分布的约200个采集点[4] - 采集点包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等[4] - 原始数据为过去24小时内各点位经手的真实成交终端零售价[4]

核心观点 报告认为，白酒行业当前正处于“企业煎熬期”的中程，产业加速出清，板块已至底部区间[1][5] 尽管行业上行空间有限，但头部白酒企业真实利润对应的估值约为20倍，且股息率已筑稳安全边际[1][5] 预计2026年行业节奏将呈现“前低后高”的态势，建议投资者积极布局，重点关注市场风格转换、价格指数回升及旺季动销环比改善等信号[1][5] 行业现状与周期阶段 - **当前处于“企业煎熬期”中程，报表深度出清**：2025年第三季度，白酒行业单季度营收、归母净利润、现金回款分别为787亿元、280亿元、839亿元，同比分别下降18.4%、22.2%、26.7%，其中收入降幅为2012年以来最大[5][11] 报表承压已体现4个季度，产业层面加速出清[5][11] - **股价已进入底部区间，下行空间有限**：对比上一轮周期，股价大幅下跌主要发生在“渠道煎熬期”，而进入“企业煎熬期”后，虽业绩下滑但股价整体呈上行态势[5][14] 报告认为，在业绩二阶导转正、渠道包袱下降、价格止跌企稳后，股价有望触底回升[5][14] 产业状态与出清进程 - **行业集中度持续提升**：2025年上半年，国内规模以上白酒企业数量为887家，较2024年底减少102家，亏损比例达36.1%，创下新高[16] 行业CR6（前六大企业集中度）已由2014年的55%提升至2024年的86%[16] - **经销商数量收缩，商业模式承压**：2025年上半年，上市酒企经销商数量为5.42万家，较2024年底净减少1,701家，为2020年以来首次净减少[16] 基于ROE视角，经销商因价格下行、库存高企导致盈利能力承压，短期着力收缩杠杆，长期商业模式亟需变革[19] - **终端烟酒店加速洗牌**：预计2025年全国烟酒店数量将减少17%-22%[23] 调研显示，2025年以来95%的受访烟酒店酒类营收进一步下滑，幅度在20%-80%不等，近两成有闭店或转让打算，经营趋于保守[23] - **渠道库存高点已现并开始去化**：行业库存高点出现在2024年第三季度[25] 2025年第三季度，在报表加速出清下，渠道库存不断去化，环节呈现分化，消费者及下游渠道库存占比较低[5][25] 销量与需求判断 - **白酒产量已大幅下滑，人均消费量低于世界均值**：2024年中国规上白酒企业产量为414.5万千升，较2016年高点下滑70%[27] 2024年中国人均烈酒消费量为2.49升/年，已略低于世界均值2.53升/年[27][31] - **人口结构变动影响缓慢**：白酒适龄消费群体（25-65岁男性）在2024年约为4.13亿人，预计2029年、2034年将分别降至4.03亿人、3.82亿人，未来5-10年年均复合增长率分别为-0.5%和-1.0%，影响较小[31][34] 年轻消费者和女性群体有望贡献增量需求[31] - **销量最大降幅期已过**：过去十年白酒产销量下滑70%，主要受饮酒习惯变化、产业结构变迁（如地产链萎缩）及适龄群体进入社会时间推迟等因素影响，报告认为这些因素的负面影响已充分体现，未来销量有望进入新的平衡期[35] 价格判断与飞天茅台分析 - **经济周期制约因素边际削弱**：2025年10月中国CPI同比由负转正至+0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，出现积极迹象[39] 预计2026年PPI同比有望转正，对白酒批价有提振作用[39] - **飞天茅台批价在2026年有一定支撑**：支撑来自三个方面：1) **供给克制**：预计2026-2030年茅台酒可供销量年均复合增长率仅为1.45%，增速大幅放缓[48][50] 2) **需求有托底**：政商务需求占比收缩至70%，大众消费占比提升至25%形成支撑[51] 以居民月收入与批价比值看，当前购买力处于历史高位[51][52] 3) **成本支撑**：经销商综合成本约在1700-1800元/瓶，当前批价下大多已亏损，有动力维护价格[54][57] - **公司仍有政策工具储备**：与上一轮周期不同，贵州茅台本轮尚未使用“放开经销权”这一措施[57] 估值、股息率与机构持仓 - **估值处于历史低位**：当前中证白酒指数市盈率（TTM）为18.85倍，位于近10年6.27%的分位点，接近2018年低点[5][62] - **股息率提供安全边际**：头部企业2025年预期股息率具备吸引力，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒分别为3.8%、4.6%、4.8%、3.9%[62][65] - **机构持仓降至历史低位**：2025年第三季度，主动基金对白酒板块的重仓持股占比为4.0%，较2023年第一季度高点回落10.0个百分点[5][66][68] 白酒板块超配比例仅为1.0%，已低于2013年第一、二季度水平[5][76] 若剔除重点白酒基金经理持仓，六大白酒企业重仓比例仅为1.9%，接近2013年水位[5][78] 同时，外资对头部白酒企业的持股比例也已回落至2016-2017年水平[79] 2026年展望与投资建议 - **预计全年节奏前低后高**：动销方面，预计2026年第一季度同比降幅收窄至-10%左右，年中在低基数下有望实现双位数增长，全年动销预计微弱增长[81][83] 报表方面，预计2025年第四季度深度调整，2026年第二季度起在低基数下明显改善，下半年有望同比转正[81] - **建议积极布局，关注三个买点**：第一轮布局2026年春节旺季需求回补；第二轮布局价格指数（PPI、CPI）回升；第三轮布局2026年下半年低基数下的改善机遇[5][82] - **投资主线聚焦头部集中与阶段性改善**：重点推荐行业龙头**贵州茅台**、市场氛围提升的**山西汾酒**；推荐勇于出清历史包袱的**五粮液**、管理层克制的**泸州老窖**、区域内强势且出清后基本盘有支撑的**迎驾贡酒**与**古井贡酒**；关注**洋河股份**、**舍得酒业**、**珍酒李渡**[6][84]