业绩概览 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为43.00亿至47.00亿元，同比增长36.89%至49.62% [1] - 公司预计2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为18亿至22亿元，同比增长93.77%至136.83% [1] 业务运营 - 报告期内氯化钾产量约为326.62万吨，销量约为286.09万吨 [1] - 报告期内碳酸锂产量约为3.16万吨，销量约为3.15万吨 [1] 业绩驱动因素 - 氯化钾价格较上年同期上升，带动该业务板块盈利增长 [1] - 碳酸锂市场价格出现下行调整，但公司整体业绩仍实现同比增长 [1]

点击注册小程序 查看完整报告 9月29日，公司发布公告表示公司4万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出 合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶 段并产出合格的电池级碳酸锂产品。伴随着该项目的建成，公司锂盐的产能规模将提升至8万吨/年。同时，公 司预计该项目2025年年内电池级碳酸锂的产量约为3000吨。 特别申明： 风险提示： 产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡风险，政策监管变化风险，行业竞争加 剧。 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布2025年前三季度业绩预告。2025年前三季度，公司预计实现归母净利润43-47亿元，同比增长 36.9%-49.6%；预计实现扣非后归母净利润43-47 ...

核心业绩表现 - 2025年前三季度预计实现归母净利润43亿元至47亿元，同比增长36.89%至49.62% [2] - 2025年第三季度预计实现归母净利润18亿元至22亿元，同比增长93.77%至136.83%，超出市场预期 [2][4][5] - 2025年上半年实现归母净利润25.15亿元，同比增长13.69%，显示第三季度盈利增速显著加快 [4] - 公司归母净利润与扣非净利润预计数相同，表明盈利完全由主营业务驱动 [7] 业绩驱动因素 - 核心产品氯化钾价格较上年同期上升，带动该业务板块盈利增长 [2][7] - 2025年前三季度氯化钾产量约326.62万吨，销量约286.09万吨 [7] - 碳酸锂市场价格出现下行调整，但前三季度碳酸锂产量约3.16万吨，销量约3.15万吨 [2][7] - 经营业绩在2023年及2024年同期同比下降后，于2025年前三季度实现由降转增的逆转 [6][7] 财务状况与竞争优势 - 截至2025年6月底，公司货币资金达189.89亿元，有息负债仅5.98亿元，现金充足 [3] - 公司是中国最大的钾肥工业生产基地，钾肥年产能达500万吨，位列全球第四 [2][10] - 公司拥有世界领先的盐湖提锂规模化生产技术，碳酸锂年产能4万吨，卤水提锂产能居全国首位 [2][10] - 坐拥察尔汗盐湖核心资源，通过"资源—技术—循环"模式，钾肥及锂盐生产单位成本低于行业平均水平 [10] 未来发展前景 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目预计投产后，公司碳酸锂年产能将从4万吨跃升至8万吨 [10] - 新增产能释放将成为公司利润增长的核心引擎，并通过规模效应优化成本 [10] - 实际控制人变更为中国五矿集团，公司依托央企管理体系，核心项目推进高效有序 [8][9][10] - 2025年初以来公司股价累计上涨约37%，目前市值达1191亿元 [11]

业绩表现与预期 - 公司前三季度预计归属上市公司净利润达43亿元至48亿元 [2] - 第三季度预计盈利为18亿元至22亿元，环比二季度增长，同比增幅达93.77%至136.83% [3] - 公司盈利逐季度走高，一至三季度归母净利润分别为11.45亿元、13.75亿元、18亿元至22亿元 [9] - 卖方机构普遍上调公司全年盈利预期，业绩预告发布后预期值普遍上调至60亿元以上 [4] - 中金公司将公司全年盈利预测值上调12%至64亿元 [13] 钾肥业务分析 - 钾肥价格持续上涨是拉动公司今年盈利提升的重要因素 [6][7] - 青海盐湖氯化钾（60%粉）出厂价从2024年末的2550元/吨升至今年7月中旬的3200元/吨，并维持在3100元/吨至今 [6] - 2025年进口钾肥大合同价格为CFR 346美元/吨，对应国内含税价约3000元/吨，对国内钾肥价格形成有效支撑 [9] - 公司现有500万吨/年氯化钾产能，过去五年钾肥年销量普遍在450万吨以上，今年前三季度销量为286万吨 [11] - 预计四季度公司钾肥销量处于164万吨至214万吨区间，较三季度的108万吨大幅增长 [12] 锂盐业务与新增产能 - 公司4万吨/年基础锂盐一体化项目于今年9月末投产，并已产出合格的电池级碳酸锂产品 [14] - 计划今年新增产能生产3000吨碳酸锂 [15] - 新投产的4万吨项目全部由公司自主投资建设，上市公司持有100%权益，利润将全部计入上市公司 [17][18] - 新项目全部达产后，公司锂盐权益产能增长约200% [19] - 当前电池级碳酸锂价格约7.3万元/吨，处于周期相对低位，历史波动区间为4万元至17万元/吨 [19][20] 行业背景与前景 - 全球氯化钾供给收缩及需求季节性增长导致供需持续趋紧，推动价格上涨 [6] - 锂盐行业可能已度过最困难阶段，下半年锂矿板块公司股价平均涨幅达31% [22] - 盐湖提锂企业凭借低成本优势，在行业筑底过程中展现出竞争优势和安全边际 [22] - 公司四季度钾肥潜在的销售增长空间及新增锂盐产能，使盈利增长无太多悬念 [3]

公司业绩表现 - 前三季度预计归属上市公司净利润达43亿元至48亿元，其中三季度预计盈利为18亿元至22亿元，较二季度环比增长，同比增幅达93.77%至136.83% [3] - 公司盈利逐季度走高，一至三季度归母净利润分别为11.45亿元、13.75亿元、18亿元至22亿元 [8] - 四季度盈利成为决定全年利润增幅的主要因素，卖方机构普遍将公司2025年盈利预期上调至60亿元以上 [4][5] 钾肥业务驱动 - 钾肥价格持续上涨是公司盈利提升的重要驱动因素，青海盐湖氯化钾（60%粉）出厂价从2024年末的2550元/吨升至今年7月中旬的3200元/吨，后维持在3100元/吨左右 [7] - 公司成本端保持稳定，钾肥涨价多数转化为利润增量，前三季度钾肥销量为286万吨 [7][11] - 2025年进口钾肥大合同价格为CFR 346美元/吨，对应国内含税价约3000元/吨，对国内钾肥价格形成有效支撑，四季度钾肥销量预计处于164-214万吨区间，较三季度的108万吨将大幅增长 [9][10][11] 锂盐业务进展 - 公司4万吨/年基础锂盐一体化项目于9月末投产，今年计划生产3000吨碳酸锂 [12][13] - 新产能由公司100%持有，达产后锂盐权益产能增长约200%，将显著改变公司碳酸锂与氯化钾“二八分布”的营收结构 [13] - 尽管电池级碳酸锂价格从6万元/吨低点有所反弹，当前价格约7.3万元/吨仍处于周期相对低位，历史波动区间为4万元至17万元/吨，后续行业供需好转将带来较大价格上涨弹性 [13][14] 行业与市场表现 - 锂盐行业可能已度过最困难阶段，下半年锂矿公司股价明显反弹，今年7月以来纳入锂矿板块的19家样本公司平均涨幅达31% [15][16] - 盐湖提锂企业的低成本竞争优势和安全边际在市场“筑底”过程中获得充分检验 [16]

整体业绩表现 - 截至10月14日，A股市场已有72家上市公司发布2025年前三季度业绩相关报告，预喜企业占比达84%，其中18家略增、4家扭亏、41家预增 [2] - 22家公司前三季度盈利超5亿元，新华保险以320.54亿元净利润居首，同比增长45%-65%，立讯精密净利润111.17亿元，同比增长20%-25% [2] - 22家公司净利润实现同比翻倍，5家增速超300%，楚江新材预计前三季度归母净利润3.5亿元-3.8亿元，同比增幅2057.62%-2242.56% [3] 行业与板块亮点 - 半导体行业迎来爆发式复苏，2025年上半年全球半导体市场规模达3460亿美元，同比增长18.9%，其中存储芯片以20%的增速领跑 [3] - 国内半导体设备龙头长川科技预计前三季度净利润8.27亿-8.77亿元，同比猛增131.39%-145.38%，其中第三季度单季净利润暴涨180.67%至215.75% [3] - 扬杰科技预计净利润9.37亿-10.04亿元，同比增长40%-50%，增长动力来自汽车电子、人工智能、消费电子等领域的强劲需求 [3] - 高盈利公司覆盖新能源、金融、消费电子等关键赛道，如盐湖股份（45亿元）、越秀资本（30.08亿元）、领益智造（20.05亿元）等净利润均超20亿元 [2] 区域与公司个案分析 - 鲁股表现突出，金岭矿业前三季度实现营业收入12.47亿元，同比增长12.98%，归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长47.09% [4] - 金岭矿业业绩增长得益于主产品铁精粉销量增加、单位生产成本下降及副产品铜精粉量价齐升 [4] - 山东钢铁通过降本增效措施实现扭亏为盈，吨钢降本60元以上，购销差价提升超过200元/吨，半年报毛利率提升至6.02%，增加4.15个百分点 [4] 机构观点与投资机会 - 当前市场进入"政策 + 业绩"布局窗口期，业绩成为筛选标的核心标准 [5] - 前海开源基金指出三季度科技板块行情扩散，但内部已现分化，有业绩支撑的企业持续走强 [5] - 万联证券与中信建投看好游戏板块，认为行业版号常态化发放，供给端持续释放，行业修复节奏推进，建议关注有产品储备、研发能力的头部厂商 [5][6] - 华泰证券建议关注受益于产业链复苏的港股科技、AI算力需求驱动的国产算力、高端制造领域的机器人与电池，以及消费复苏下的大众消费龙头 [6]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，主要受益于氯化钾业务量价齐升 [1][2] - 全球氯化钾供给收缩叠加需求季节性增长，推动氯化钾价格持续上涨，2025年第三季度销售均价同比上涨23.9%，环比上涨7.5% [2] - 公司4万吨/年基础锂盐一体化项目已进入投料试车阶段，锂盐总产能将提升至8万吨/年，预计2025年年内新增电池级碳酸锂产量约3000吨 [3] - 基于氯化钾价格上涨且有望维持高位的判断，研报上调公司2025-2027年盈利预测 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度预计实现归母净利润43-47亿元，同比增长36.9%-49.6% [1] - 2025年第三季度单季度预计实现归母净利润18-22亿元，同比增长93.8%-136.8%，环比增长31.3%-60.5% [1] - 2025年第三季度氯化钾产量127.6万吨，同比增长2.5%；销量108.3万吨，同比增长16.6% [2] - 2025年第三季度碳酸锂产量1.16万吨，同比减少2.8%；销量1.09万吨，同比增长35.4% [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润61.49亿元，2026年66.48亿元，2027年73.37亿元 [3][4] - 预计2025年营业收入162.38亿元，同比增长7.29%；2026年177.20亿元，同比增长9.13%；2027年197.57亿元，同比增长11.50% [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.16元，2026年为1.26元，2027年为1.39元 [4][8] - 预计毛利率将提升，2025年预测为58.2%，高于2024年的51.9% [10] 产能与项目进展 - 4万吨/年锂盐一体化项目关键装置已产出合格液，并正式进入投料试车阶段 [3] - 该项目建成后，公司锂盐年产能规模将从4万吨提升至8万吨 [3]

锂板块近期市场表现 - 近两个月赣锋锂业股价涨幅超60%，市值再度逼近1500亿元，领跑锂板块 [1][3] - 锂板块市值排序呈现新态势，赣锋锂业居首，盐湖股份紧随其后，藏格矿业市值逼近千亿元，三者中前两者已突破千亿元市值 [1][3] - 雅化集团、融捷股份、盛新锂能等锂企市值均未超200亿元，板块内头部企业与腰部企业估值差距显著扩大，“强者愈强”特征凸显 [1][3] - 10月13日赣锋锂业尾盘直线拉升，股价大涨9%以上，再度领涨锂板块 [2] 资金流向与机构持仓 - 机构对赣锋锂业颇为看好，10月9日盘后龙虎榜显示两大机构资金合计买入9.97亿元 [3] - 锂股半年报显示机构资金提前介入，赣锋锂业机构持股数从一季报65家增至中报425家，天齐锂业由42家增长至453家 [3] - 盐湖股份机构持股数从一季报67家变为中报614家，藏格矿业从58家增长至552家，成为机构青睐的黑马 [3] 锂股估值逻辑的转变 - 锂价处于周期低谷徘徊之际，估值从“拥矿为王”转向“技术+资源” [1] - 当前估值更青睐拥有最低边际成本的盐湖资源和提锂技术，或实质切入固态电池、储能、高端锂电材料等赛道的企业 [1] - 纯粹通过锂矿石拥有锂盐产能的锂企估值遇冷，与碳酸锂价格在7万元/吨出头、仅稍高出矿石提锂企业盈亏平衡线有关 [7] 龙头企业优势分析 - 赣锋锂业估值抬升源于固态电池概念和上下游一体化布局，公司在海外拥有矿产资源，能有效应对原材料价格波动 [4] - 盐湖股份和藏格矿业的崛起主要得益于盐湖低边际成本及产能释放，盐湖股份锂产品毛利率近50%，藏格矿业锂产品毛利率在30%以上 [5][6] - 盐湖股份4万吨/年基础锂盐一体化项目已产出合格电池级碳酸锂，公司锂盐产能增至8万吨/年，为国内盐湖提锂领域最大规模 [5] 行业发展趋势与未来关键 - 行业趋势显示龙头企业正沿产业链高端环节拓展，更敏锐捕捉下游市场需求，技术能力尤其是前沿技术布局和工程化能力成为关键 [11] - 高端锂电产能成为大国竞争砝码，中国宣布对包括高压实密度磷酸铁锂正极材料在内的新能源核心物项实施出口管制 [11] - 新的估值机会存在于盐湖的低边际成本，但西藏扎布耶盐湖等项目多数仍处于开发早期，尚未有企业进入大规模量产 [12] - 藏格矿业拟分两期建设年产10万吨碳酸锂产能，首期规划年产5万吨，其西藏麻米错项目在7月取得了采矿证 [12]

近两个月，赣锋锂业（002460）以超60%的涨幅领跑锂板块，市值再度逼近1500亿元。 锂板块市值排序呈现新态势：赣锋锂业居首，盐湖股份（000792）紧随其后，藏格矿业（000408）逼近 千亿元，三者中赣锋锂业与盐湖股份已突破千亿元市值。与之形成对比的是，雅化集团（002497）、融 捷股份（002192）、盛新锂能（002240）等锂企市值均未超200亿元，板块内头部企业与腰部企业的估 值差距较过往显著扩大，"强者愈强"特征凸显。锂股估值逻辑变化背后是在锂价处于周期低谷徘徊之 际，估值从"拥矿（盐湖）为王"到"技术+资源"的转向：要么拥有锂行业里最低边际成本的盐湖资源和 提锂技术，要么实质切入到固态电池、储能、高端锂电材料等赛道。 《每日经济新闻》记者注意到，锂股半年报就显示已有机构资金提前介入的迹象。比如赣锋锂业一季报 的机构持股数为65家，半年报已经变为425家，天齐锂业（002466）更是10倍增长，由42家增长至453 家。 赣锋锂业、天齐锂业都是较为明显的机构热门股，还有两大黑马受到机构青睐——盐湖股份和藏格矿 业。盐湖股份的机构持股数从一季报的67家变为中报的614家，藏格矿业对应数据是5 ...

每经记者｜胥帅 于垚峰 每经编辑｜陈俊杰 近两个月，赣锋锂业以超60%的涨幅领跑锂板块，市值再度逼近1500亿元。 赣锋锂业、天齐锂业都是较为明显的机构热门股，还有两大黑马受到机构青睐——盐湖股份和藏格矿 业。盐湖股份的机构持股数从一季报的67家变为中报的614家，藏格矿业对应数据是58家增长至552家。 锂板块市值排序呈现新态势：赣锋锂业居首，盐湖股份紧随其后，藏格矿业逼近千亿元，三者中赣锋锂 业与盐湖股份已突破千亿元市值。与之形成对比的是，雅化集团、融捷股份、盛新锂能等锂企市值均未 超200亿元，板块内头部企业与腰部企业的估值差距较过往显著扩大，"强者愈强"特征凸显。锂股估值 逻辑变化背后是在锂价处于周期低谷徘徊之际，估值从"拥矿（盐湖）为王"到"技术+资源"的转向：要 么拥有锂行业里最低边际成本的盐湖资源和提锂技术，要么实质切入到固态电池、储能、高端锂电材料 等赛道。 千亿龙头"双龙戏珠"，这一次是赣锋锂业、盐湖股份 10月13日，赣锋锂业尾盘直线拉升，股价大涨9%以上，再度领涨锂板块。 最近两个月以来，赣锋锂业是锂板块龙头，涨幅超过60%，继2023年6月之后再度逼近1500亿元市值。 从资金流向看， ...