纪要涉及的公司 盐湖股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **产销目标与情况** - 2025 年氯化钾产销目标均为 500 万吨左右，碳酸锂产销目标为 4.3 万吨[3] - 2025 年一、二季度氯化钾和碳酸锂生产销售符合全年预期，生产优化流程提升效率，销售强化研判、加强合作并套期保值[4] - 2025 年二、三季度是碳酸锂生产高峰，日产量约 130 吨[5][12] - 钾肥和碳酸锂基本满产满销，库存量少，国储钾肥库存保持 50 万吨[23] 2. **成本情况** - 氯化钾成本基本控制在 1000 - 1200 元/吨，碳酸锂完全成本 33000 - 34000 元/吨，加税后不到 40000 元/吨，均具全球成本优势[2][8] 3. **管理与战略变化** - 管理上向五矿管理制度和模式看齐，由地方国企向央企融合[6] - 发展战略上，中国盐湖集团规划到 2030 年形成 1000 万吨钾肥、20 万吨锂盐及 3 万吨镁基材料产能，推进“一二三”三步走战略[2][6] 4. **业务发展战略** - 钾肥业务以“走出钾”战略为主，计划收购加拿大和西班牙钾矿项目，由中国五矿主导，目前进行评估论证[2][7] - 锂盐业务先解决同业竞争问题，完成后计划在青海、西藏、新疆等地收购或并购优质锂盐矿[2][7] 5. **市场看法** - 看好氯化钾后市，因全球粮食需求增长、氯化钾是战略资源、中国进口依赖度 50% - 60%、地缘政治影响供应、生产国集中需求国分散[2][9] - 预计当前锂价接近底部，因盐湖提锂成本低，矿石提锂无盈利空间[5][11] 6. **其他计划** - 有分红意愿，但因未分配利润为负和新公司法细则未明暂缓，待条件成熟制定利润分配政策[5][13] - 积极考虑股票回购，方案结合资本开支和经营状况制定[5][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海外钾矿项目相关** - 2015 年开始关注海外钾矿，司法重整后重启“走出钾”战略，中国五矿入主提供帮助协同[10] - 项目主体以上市公司为主导，建成后合计产能 300 - 400 万吨，助于实现 2030 年 1000 万吨钾肥产能目标[17][18] - 项目处于前期研判阶段，成本竞争力取决于矿石品位和埋藏深度，需结合可行性报告和投资额度分析[19][20][21] - 海外项目有风险，若过大可能调整策略[21] 2. **碳酸锂项目进展** - 新建 4 万吨吸附提锂装置 5 月底终交，吸附剂填充完毕，处于试车试生产阶段，预计 9 月全部建成试车，2025 年预计产 3000 吨，2026 年满产[22] 3. **激励考核机制** - 五矿控股后激励考核机制变化，按央企控股上市公司目标考核，已出台市值管理制度并按指导意见考核激励[15] 4. **资本开支** - 目前用于正常生产经营，海外钾矿项目落地和解决同业竞争问题可能产生较大开支[16] 5. **国储钾肥** - 国储钾肥库存规定为 50 万吨，国储量是否提升需关注政策动态[23][24]

行业整体表现 - 中国锂电行业（动力与储能电池为主）正经历极度残酷的内卷周期，2022-2024年100家锂电上市公司扣非后归母净利润合计分别为1894亿元、915亿元、538亿元，2023年和2024年同比下滑51.67%和41.21% [1] - 剔除宁德时代后，2022-2024年行业扣非后归母净利润降幅扩大至68.08%和82.84%，显示行业盈利能力加速恶化 [1] - 行业三大核心财务指标全面恶化：金债差从2022年-344亿元扩大至2024年-1206亿元，固定资产购置折旧差从1714亿元萎缩至876亿元，2023-2024年分别下降18.09%和37.62% [2] 企业财务健康度分析 - 2024年仅11家锂电企业三大指标（扣非净利润、金债差、固定资产购置折旧差）均为正值，包括盐湖股份（44.01亿元）、科达利（14.44亿元）、特锐德（7.64亿元）等 [3][6] - 10家企业三项指标均为负值，包括安达科技（-6.85亿元）、五矿新能（-5.57亿元）、江特电机（-5.48亿元）等，显示其持续经营能力承压 [4][8] - 宁德时代以449.93亿元扣非净利润位居榜首，同比增长12.23%，但若剔除其影响，行业整体盈利降幅显著扩大 [1][13] 关键财务指标变化 - 扣非净利润同比变动呈现两极分化：格林美（636.24%）、震裕科技（2528.14%）等实现超高速增长，而天际股份（-3855.68%）、南都电源（-3965.12%）等跌幅超3000% [13][14][18] - 金债差表现最优企业为利元亨（8.69亿元，+147.24%），最差为鹏辉能源（-12.71亿元，-629.53%） [19][20][23] - 固定资产购置折旧差头部企业包括格林美（102.97亿元，+146%）、宁德时代（87.42亿元）、赣锋锂业（81亿元），尾部企业湖南裕能（-2.74亿元，-117.01%）等已无法维持设备更新 [25][26][31] 长期趋势观察 - 将观察周期延伸至2023年，连续两年三大指标均为正的企业降至7家，仅奥特迅连续两年三项指标为负 [11] - 行业整体内卷化背景下，维持三大核心财务指标的良性循环成为企业穿越周期的关键能力 [12]

股价及交易数据 - 截至2025年6月20日收盘，盐湖股份报收于16.21元，下跌0.73%，换手率0.47%，成交量24.87万手，成交金额4.06亿元 [1] - 主力资金净流入6260.86万元，占比成交额15.41%，其中超大单净流入5803.26万元(14.28%)，大单净流入457.60万元(1.13%) [1] - 中单净流出3981.25万元(9.8%)，小单净流出2279.61万元(5.61%) [1] 财务业绩 - 2025年一季报显示，公司营业总收入31.19亿元，同比增长14.50% [1] - 归属净利润11.45亿元，同比增长22.52%，扣非净利润11.44亿元，同比增长30.78% [1] - 流动比率8.205，速动比率7.922，资产负债率12.67% [1] 公司基本信息 - 青海盐湖工业股份有限公司成立于1997年，位于海西蒙古族藏族自治州，从事化学原料和化学制品制造业 [1] - 注册资本529157.2541万人民币，实缴资本129451.9万人民币，法定代表人为侯昭飞 [1] 公司业务拓展 - 对外投资30家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 拥有商标信息394条，专利信息1177条，行政许可138个 [2]

行业与公司战略 - 碳酸锂市场处于价格低位调整期，但新能源产业长期向好，行业正经历变革与格局重塑，公司依托技术创新与工艺优化，碳酸锂生产成本具备竞争优势，将双轮驱动产品品质提升与成本精细化管控 [1] - 2025 年公司融入中国五矿体系与中国盐湖，将把握机遇投身世界级盐湖产业基地建设，各项业务有序开展，主要产品生产和销售稳定 [3] - 公司将深度对接控股股东中国盐湖“三步走”发展战略，优化盐湖全产业链布局，推动产业集中度和核心竞争力提升，聚焦优质资源项目开发，推动盐湖产业转型升级 [10] 生产经营情况 - 随着气温回暖，公司氯化钾、碳酸锂核心产线产能加速释放，生产进度对标年度目标稳步推进，产量提升符合预期，将深化生产流程优化，提升生产效率 [4] - 公司新建的 4 万吨/年锂盐一体化项目取得重大突破，吸附提锂装置完成中交验收，正冲刺年度建设目标，力争早日投产，产品设计为电池级碳酸锂 [5][8] - 公司一季度、二季度主要产品生产和销售符合预期，后期将加强日常生产经营管理，锚定全年生产目标 [5] - 公司钾肥产能 500 万吨，承担 50 万吨国家钾肥储备任务 [12] 财务与股东回报 - 五矿财务公司为公司提供存款服务，存款利率不低于主要商业银行同期同类一般性存款利率 [3] - 公司实际控制人中国五矿集团计划 6 个月内增持不少于 21,166.29 万股公司 A 股股票，后续将按规定履行信息披露义务 [6] - 公司通过经营业绩提升收窄未分配利润，关注资本公积弥补亏损政策，具备分红条件时将探索多元化股东回报方式 [8] - 公司制定《市值管理制度》，将深化投资者关系管理体系建设，构建互动平台，以创新驱动提升核心竞争力，提升股东回报水平 [11][12] 项目进展与规划 - 公司海外并购钾肥项目已组建专业评估团队开展分析论证，将推进尽职调查和可行性研究，按规定履行决策程序和信息披露 [6] - 公司铷资源开发处于研发阶段，将在确保主业发展前提下，发挥资源开发优势，推进关键技术攻关 [7] - 公司将解决同业竞争问题，实际控制人及控股股东已作出承诺，后续将按要求推进解决 [7] - 公司将 ESG 理念融入发展战略，成立 ESG 委员会，践行 ESG 理念，定期发布 ESG 报告 [7] - 公司对汇信公司 2 万吨碳酸锂项目有卤水销售行为 [8] - 公司聚焦资源领域前端开发业务，暂未布局电池领域，未来将拓展锂板块产能，推进产业链延伸 [12] - 公司将围绕经营现状、战略布局及行业发展趋势，对回购事项进行全面、审慎评估，确保股东利益最大化 [13][14]

盐湖股份调研纪要 - 公司已构建500万吨/年的钾肥产能体系，其中钾肥分公司承担400万吨/年，其他子公司完成100万吨/年 [1] - 钾肥市场需求预计保持稳中有升，国际钾肥价格显著上涨 [1] - 中资企业加快海外钾肥产业布局，保障钾肥长期稳定供应 [1] - 公司掌握全品类氯化钾加工技术，包括浮选法、溶解结晶法等 [1] - 氯化钾、碳酸锂核心产线产能加速释放，新建4万吨/年锂盐一体化项目取得进展 [1] - 锂盐项目采用先进技术，提升锂收率25%，淡水消耗下降47.4%，综合能耗下降50.6% [1] - 公司积极探索多元化股东回报方式，保证利润分配政策连续性和稳定性 [1] - 通过精细管理、优化渠道、降低劳务成本等措施进一步压降生产成本 [1] - 中国五矿助力公司实现央企身份转变，提升核心竞争力 [1] - 公司深度对接中国盐湖"三步走"发展战略，构建全球影响力的盐湖产业集群 [1] 聚鸣投资机构概况 - 公司是中国新锐私募基金管理人代表，管理规模超过300亿 [2] - 专注于"逆向投资"和"成长投资"的股票多头价值投资 [2] - 核心团队来自国内一流公募基金、资管行业，投研团队来自清华大学等国内外高等学府 [2] - 董事长、投资总监刘晓龙毕业于清华大学机械工程专业 [2] - 曾任广发基金权益投资总监、基金经理，期间个人基金管理规模超300亿 [2] - 拥有管理150亿社保基金经验，2015年社保账户排同类第一 [2] - 公募期间获金牛奖和英华奖（三年期和五年期）等权威认可 [2] - 私募期间代表产品2018年收益7.6%，2019年收益65.06%，2020年收益97.13% [2] - 私募期间揽获金牛奖、金阳光奖（一年期和三年期）、英华奖（一年期）等业内权威奖项 [2]

中国盐湖项目进展 - 中国盐湖位于青海省格尔木市的察尔汗产区4万吨/年基础锂盐一体化项目吸附提锂装置顺利完成中间交接，标志着项目正式从工程建设阶段转入试生产阶段 [1] - 吸附提锂装置是实现4万吨/年基础锂盐一体化项目产能目标的关键工艺装置，设置在35,000㎡的超大规模厂房内 [1] - 项目采用行业领先的"连续离子交换移动床＋膜耦合"技术，建成后将通过创新工艺与全流程优化，推动锂产业向系列化、高质化、多样化发展 [1] - 项目具体为年产2万吨电池级碳酸锂+年产2万吨氯化锂项目，总投资约70.98亿元 [3] 中国盐湖公司概况 - 中国盐湖工业集团有限公司现有530万吨/年钾肥、5.8万吨/年锂盐、百万吨/年盐湖化工产品产能，是全国最大的钾盐和盐湖锂盐生产基地 [1] - 中国盐湖由青海盐湖工业股份有限公司、青海汇信资产管理有限责任公司、五矿盐湖有限公司3家企业组成，员工15,000余人，注册资本100亿元 [2] - 中国五矿持股53%，青海省国资委和青海省国有资产投资管理有限公司共同持股47% [2] 股权变更与融资 - 中国盐湖以超135亿元的现金收购了青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的超6.8亿股，成为盐湖股份的控股股东，持股比例为12.87% [2] - 2024年1月14日收购转让完成过户登记手续，中国五矿成为盐湖股份实际控制人 [3] - 盐湖股份计划向五家金融机构组成的银团申请不超过18亿元的项目贷款，贷款期限为2年，每年可享受1.5%的贴息 [3]

公司基本信息 - 股票代码 000792，简称盐湖股份，2025 年 6 月 10 - 12 日接待投资者现场参观 [1] - 接待人员包括董事长侯昭飞、董事会秘书李舜等 [1] 钾肥业务 产能布局 - 构建 500 万吨/年钾肥产能体系，钾肥分公司承担约 400 万吨/年，占 80%；元通等 4 家子公司协同完成 100 万吨/年 [2] 价格展望 - 需求端：钾肥是农业重要肥料，2024 年我国氯化钾进口 1263 万吨，同比增 9%，进口依存度 67%，未来需求稳中有升 [2] - 供给端：2025 年全球钾肥供应收紧，价格上涨，未来市场规模有望扩大 [2] 国际产能影响 - 中资企业加快海外布局保障供应，公司 5 月 12 日签署合作意向书，评估加拿大和西班牙项目 [3][4] 开采工艺 - 全球钾盐矿分三类，公司掌握卤水提钾五大核心工艺，是唯一掌握全品类氯化钾加工技术企业 [5] 产量情况 - 氯化钾产能加速释放，新建 4 万吨/年锂盐一体化项目吸附提锂装置完成中交验收 [6] 锂盐业务 项目优势 - 工艺路线：采用“连续离子交换移动床 + 膜耦合”技术，锂收率提升约 25% [7] - 能源消耗：淡水消耗降 47.4%，综合能耗（标煤）降 50.6%，应用绿色技术 [7] - 数智化转型：各环节实施数智化改造 [7] 公司运营 成本控制 - 材料燃料：全方位压降各环节成本，建立标准化体系，提高能源效率 [9] - 销售物流：优化销售区域和渠道，降低销售、包装和运输成本 [10] - 劳务成本：减少业务外包和供应商数量 [11] - 费用管控：严控预算外行为，降低管理费用 [11] 股东回报 - 研究利用政策优化财务结构，待细则出台修订制度，探索多元化回报方式 [7][8][9] 大股东赋能 - 融入中国五矿管控体系，实现央企身份转变，业务协同，提升竞争力 [11] 战略规划 - 对接中国盐湖“三步走”战略，优化产业链布局，推动产业升级 [12][13]

能源转型对大宗商品市场的影响 - 能源转型显著影响大宗商品市场，石化类传统能源消费增量份额持续被新能源替代，光伏、风电等新能源产业蓬勃发展，带动锂、钴等电池金属消费大幅增长 [1] - 2022年碳酸锂价格一度飙升至60万元/吨，钴价突破57万元/吨（国际钴价约8万美元/吨） [1] 碳酸锂市场供需变化 - 过去3年碳酸锂产能持续扩张，盐湖提锂等技术发展降低生产成本，供应急剧增加，同时新能源汽车产销量增速放缓，电池级碳酸锂需求增速随之放缓，导致供应过剩、库存高企，价格大幅下跌 [1] - 行业进入减产和产能出清的初期阶段（洗牌阶段），碳酸锂价格跌势进入后期，但完成筑底仍需时日 [1] 碳酸锂生产成本与产能情况 - 外购锂云母精矿生产碳酸锂现金成本约7.4万元/吨，自有锂云母一体化生产成本约6.3万元/吨；外购锂辉石现金成本约7.7万元/吨，自有锂辉石成本约6.5万元/吨 [3] - 部分企业如永兴材料（002756）碳酸锂单位生产成本低至5.1万元/吨，盐湖提锂成本在3万～4万元/吨，盐湖股份（000792）锂盐产品毛利率高达50.68% [3] - 锂辉石与锂云母价格持续下跌，碳酸锂成本可能进一步下行，企业利润存在回升空间，例如澳大利亚6%品位锂辉石精矿CIF均价从4月7日的825美元/吨降至5月26日的645美元/吨，跌幅达21.8% [3] 企业产能利用率与工艺差异 - 拥有锂矿和盐湖资源的企业开工率维持高位，藏格矿业（000408）和盐湖股份产能利用率达100%，永兴材料和天齐锂业（002466）产能利用率分别为85%和75% [4] - 原料自给率不足且成本偏高的企业如永杉锂业（603399）、赣锋锂业（002460）产能利用率处于50%及以下水平 [4] - 盐湖提锂竞争力凸显，产能出清可能局限于矿石提锂工艺，盐湖提锂产能可能继续扩张，如盐湖股份新建年产4万吨锂盐基础一体化项目预计今年生产3000吨碳酸锂 [4] 盐湖提锂产量占比变化 - 2024年碳酸锂总产出133万吨，其中盐湖提锂42万吨（占比31.6%），锂辉石68.8万吨（52%），锂云母22.2万吨（16.4%） [4] - 2021年盐湖提锂产量占比仅10%，当时锂是钾、硼的副产品 [4] 海外锂辉石供应情况 - 锂价持续走低但锂辉石项目仍在投产，澳大利亚、非洲等资源产地增量较大，预计2025年非洲锂精矿产量大概率突破100万吨 [5] 碳酸锂终端消费领域 - 碳酸锂终端消费以电池为主（占比超80%），包括动力电池（新能源汽车）、小动力电池（电动两轮车）、消费电池（3C数码产品）和储能电池（电化学储能） [6] 锂需求增长趋势与挑战 - 长期来看，光伏、风电等新能源发展、交通运输电气化及可再生能源存储增长将推动锂需求增长 [7] - 国内新能源汽车渗透率已突破50%，产销量增速较2021-2022年高峰期大幅降低，1-4月新能源汽车产销量分别为442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，而2021年同期增速为2.6倍和2.5倍 [7] - 特朗普能源政策鼓励传统石化能源，对进口汽车及关键零部件征收25%永久关税，短期不利于新能源汽车和储能发展 [7] 国内储能领域需求前景 - 2024-2030年中国新型储能累计装机规模将快速增长，理想情景下2030年达313.86GW（年均复合增长率37.1%），保守情景下为221.18GW（年均复合增长率30.4%） [8] 行业整体现状与展望 - 碳酸锂供应过剩导致价格持续走低，锂辉石和锂云母产能扩张尚未结束，仅部分高成本企业减产，盐湖提锂产能仍在扩张 [8] - 行业处于洗牌阶段，供应过剩格局短期难以扭转，价格下跌趋势尚未结束 [8]

业绩说明会信息 - 公司将参加2025年投资者网上集体接待日暨2024年度业绩说明会[1] - 活动6月18日15:00 - 17:00网络远程举行[1] - 投资者可通过“全景路演”等平台参与[1] - 公司高管将在线与投资者沟通2024年度业绩等问题[1]

资源储量与战略地位 - 察尔汗盐湖总面积5856平方公里，是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，各类资源总量达600多亿吨 [2] - 习近平总书记2016年考察时强调盐湖是青海最重要的资源，要求制定正确资源战略并加强开发利用 [2] - 公司钾肥年产能达500万吨，钾资源利用率从30%提升至70%以上，推动中国钾肥自给率从不足10%提升至60% [2] 产业开发与技术突破 - 公司形成"以钾为主、综合利用、循环经济"的多产业融合发展模式 [2] - 锂产业取得突破，卤水提锂成本比矿石提锂降低40%，年产4万吨碳酸锂可满足1500万块电动汽车电池需求 [3] - 同时开发镁等多种元素资源 [3] 多元化经营与旅游业务 - 公司利用盐田资源和工业文化景观发展"工业+旅游"融合模式 [3] - 构建生态观光、休闲游乐、养生保健为一体的高原盐湖生态旅游板块 [3] - 2024年察尔汗盐湖景区游客接待量突破125万人次 [3]