市场表现 - 截至05月23日10:17，化工ETF（159870 SZ）上涨0 53%，其关联指数细分化工（000813 CSI）上涨0 57% [1] - 主要成分股中，万华化学上涨0 75%，盐湖股份上涨1 00%，光威复材上涨1 62%，藏格矿业上涨0 96%，云天化上涨0 85% [1] - 5月23日化工板块表现活跃，苏州龙杰11天7板，汇得科技3连板，尤夫股份、永冠新材涨停，联合化学、润阳科技涨超10% [1] 行业动态 - 生意社数据显示涤纶FDY价格较月初上涨8 92%至7424元/吨，原料成本上行推动相关企业盈利预期改善 [1] - AI技术正推动化工行业研发范式与生产模式变革，龙头企业通过智能配煤系统等技术应用提升效率并降低成本 [1] - 宝丰能源利用AI算法优化煤化工生产流程，行业技术升级或进一步强化头部企业竞争优势 [1] 估值分析 - 兴业证券指出当前化工核心资产估值总体处于历史较低水平，安全边际显著 [1] - 细分化工指数成分股中，万华化学、华峰化学PB历史分位均低于1%，宝丰能源、华鲁恒升等企业分位也低于20% [1] 关联产品与个股 - 关联产品包括化工ETF（159870），联接基金（A类 014942，C类 014943，I类 022792） [2] - 关联个股包括万华化学（600309）、盐湖股份（000792）、宝丰能源（600989）、巨化股份（600160）、恒力石化（600346）、华鲁恒升（600426）、卫星化学（002648）、藏格矿业（000408）、云天化（600096）、龙佰集团（002601） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国对中国加征关税有所下降，但因国内碳酸锂生产成本有瓶颈且供给偏松，或使碳酸锂价格易跌难涨，建议投资者逢价格反弹布局空单为主，关注53000 - 60000附近支撑位及66000 - 70000附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货情况 - 2025年5月20日，近月合约收盘价60960元/吨，较昨日降3640元；连一合约收盘价60860元/吨，较昨日降460元；连二合约收盘价62100元/吨，较昨日降240元；连三合约收盘价62100元/吨，较昨日降240元；活跃合约收盘价60860元/吨，较昨日降320元 [1] - 活跃合约成交量242276手，较昨日增18212手；持仓量339673手，较昨日增3866手；库存36545吨，较昨日降139吨 [1] - 价差方面，近月 - 连一为100元，较昨日降3180元；连一 - 连二为 - 1240元，较昨日降220元；连二 - 连三为0元，较昨日无变化；基差为2390元，较昨日降130元 [1] 锂矿及锂产品现货价格情况 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价694美元/吨，较昨日降6美元；锂云母（Li2O:1.5% - 2.0%）平均价710元/吨，较昨日降5元；锂云母（Li2O:2.0% - 2.5%）平均价1295元/吨，较昨日降15元；磷锂铝石（Li2O:6% - 7%）平均价6100元/吨，较昨日降100元；磷锂铝石（Li2O:7% - 8%）平均价7140元/吨，较昨日降100元 [1] - 金属锂（≥99%，工、电/国产）平均价为0元/吨，较昨日无变化；电池级碳酸锂平均价63250元/吨，较昨日降450元；工业级碳酸锂平均价61600元/吨，较昨日降450元 [1] - 氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价8.45美元/公斤，较昨日降0.05美元；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价65290元/吨，较昨日降200元；氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价70435元/吨，较昨日降200元 [1] - 电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差2040元，较昨日增250元；电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差1650元，较昨日无变化；CIF中日韩电池级氢氧化锂与SMM电池级氢氧化锂价差 - 4508.31元，较昨日降146.91元 [1] - 六氟磷酸锂（99.95%国产）平均价53900元/吨，较昨日降100元 [1] 其他锂电材料现货价格情况 - 三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、负极材料、电解液、钴现货等价格均有不同程度变化，如三元前驱体523（多晶/消费型）平均价75635元/吨，较昨日降60元 [1] 库存情况 - SMM碳酸锂库存方面，5月15日冶炼厂库存56522吨，较上周增1670吨；下游库存41428吨，较上周降728吨；其他库存33970吨，较上周降591吨；合计131920吨，较上周增351吨 [1] 行业动态 - 宁德时代山东时代新能源科技有限公司储能及动力电池生产基地在济宁市兖州区正式投产，一期项目总规模60GWh，占地800余亩，总建筑面积25万平方米，二、三期今明两年陆续投产 [1] - 盐湖股份新建4万吨锂盐项目今年将生产3000吨碳酸锂 [1] - 昌意锂电（云南）储能科技有限公司年产项目开工 [1] - 2025年1月同兴科技安徽锂离子电池生产项目投产，年产能200兆瓦时 [2] - 力拓与智利国家铜业公司签署协议，将组建合资企业开发和运营智利马里昆加盐湖锂项目 [2] 供需分析 - 供给端，天齐锂业旗下项目投产后产能增加，国产（进口）锂矿价格或震荡下降，国内锂盐5月生产（进口）量或有变化；中国碳酸锂工业与电池级5月生产量或环比增加，供给预期偏松；部分企业有产能建设和投产计划 [2] - 需求端，中国磷酸铁、磷酸铁锂、三元前驱体、三元材料等5月生产量或有不同变化，部分产品库存和出口量也有相应变化 [2][4]

碳酸锂价格走势 - 5月15日国产电池级碳酸锂均价为65050元/吨 今年以来跌幅已超万元 [2] - 当前价格跌破大多数碳酸锂生产企业的盈亏线 7万元/吨为行业公认盈亏平衡线 [2][3][4] - 与2023年因价格虚高引发的下跌不同 此轮下跌让锂矿企业真切感受到寒意 一个月内跌近6000元/吨 [3] 行业现状 - 江西宜春某头部碳酸锂生产商2024年底已全面停工 因拖欠货款等问题无法正常运转 [4] - 江西多数碳酸锂生产商处于停产状态 锂云母企业受冲击最大 [4] - 盐湖提锂企业具备成本优势 完全成本在3万-4万元/吨 藏格锂业表示仍有钱可赚 [4] - 截至4月30日国内碳酸锂库存达9.6万吨 为2021年以来最高水平 冶炼端持有5.1万吨 下游持有4.5万吨 [6] 供需分析 - 碳酸锂供给增加趋势明确 海外锂辉石项目不断投放 预计2025年非洲锂精矿产量突破100万吨 [5] - 国内盐湖股份年产4万吨锂盐项目今年将生产3000吨 赣锋锂业四川项目预计年内逐步释放产能 [5] - 下游需求放缓 新能源汽车渗透率已高 储能电池市场因新政实施预计全年承压 [5] - 高成本产能出清尚需时日 部分企业因现金流仍能维持或对价格回暖抱有幻想 [6] 企业应对策略 - 部分企业通过停产检修降低产量 缩减成本 观望市场动态 [3] - 藏格锂业战略重心从规模扩张转向价值创造 雅化集团聚焦提升资源自给能力和技术创新 [8] - 赣锋锂业认为行业资本开支放缓 供给增速有望下降 部分矿山已开始减产停产 [8] - 一体化企业竞争优势将凸显 行业集中度有望提升 并购重组活动可能增多 [9] 技术发展 - 新技术应用持续提高锂提取效率 如高效盐湖提锂技术和电池回收技术 [9] - 技术创新有助于缓解资源紧张 可能影响市场价格形成机制 [9]

盐湖股份战略投资高地资源 - 公司拟以3亿美元现金认购高地资源普通股 成为最大股东并取得控制权 [2] - 交易完成后将实际控制兖煤加拿大及其Southey钾矿项目(储量1.73亿吨)和高地资源的Muga钾盐项目(储量1.04亿吨) [2][3] - 两项钾矿项目合计将新增380万吨/年钾盐产能 其中Southey项目设计产能280万吨/年 Muga项目100万吨/年 [3][5] - 兖矿能源原计划以9000万美元现金加兖煤加拿大股权取得高地资源控制权 现配合退出第一大股东争夺 [4] 公司钾肥业务扩张战略 - 当前钾肥年产能500万吨全球第四 计划2030年提升至1000万吨/年 [6] - 已成立"走出钾"专项工作组 重点开发非洲东南亚钾资源 [6] - 控股股东中国盐湖集团揭牌 目标建成世界一流盐湖产业集群 [8] - 2035年规划包括20万吨锂盐 3万吨镁基材料等多元化布局 [6] 全球钾肥行业格局 - 2024年全球钾肥产能6520万吨 预计2028年达7600万吨 [7] - 加拿大俄罗斯白俄罗斯三国占全球产量65% 中国占13% [7] - 五大生产商(Nutrien等)控制全球70%产能 行业高度集中 [7] - 中国钾肥进口依存度67% 2024年进口量1263万吨 [7] - 国内三大钾企(盐湖藏格国投罗钾)占资源型产能74% [7]

沃尔核材H股上市计划 - 公司拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，以推进国际化战略并提升国际品牌形象和核心竞争力 [1] - 该事项需提交股东会审议，并取得相关政府机关、监管机构及交易所的批准、核准或备案 [1] - 发行能否最终实施存在重大不确定性，公司正积极推进相关工作 [1] 通润装备股东减持 - 持股5%以上股东珠海悦宁及其一致行动人计划减持不超过726.47万股，占公司总股本的2.00% [2] - 减持方式包括集中竞价和大宗交易，时间范围为公告披露后15个交易日起的三个月内 [2] 盐湖股份与高地资源股权交易 - 盐湖股份拟以3亿美元现金认购高地资源发行的普通股，成为其最大股东并控制高地资源 [3] - 交易完成后，兖矿能源将不再寻求获得高地资源控制权，原交易安排终止 [3] - 盐湖股份通过此次交易将获得丰富的钾矿资源 [3]

项目合作概述 - 公司拟以3亿美元现金认购高地资源发行的普通股，成为其最大股东并取得控制权 [1] - 合作方包括高地资源、兖矿能源和EMR资本，签署《项目合作意向书》旨在实现钾资源"走出去"战略 [1] - 交易完成后公司将通过治理安排实际控制兖煤加拿大、高地资源及其下属Southey钾矿项目和Muga项目 [1] 标的公司基本情况 Highfield Resources Limited（高地资源） - 2011年成立，2012年在澳大利亚证券交易所上市（代码：HFR），总部位于南澳大利亚阿德莱德市 [2] - 主营业务为钾肥项目开发，核心资产为西班牙北部的Muga钾盐绿地项目 [2] - 当前第一大股东为澳大利亚矿业私募基金EMR [2] 兖煤加拿大 - 兖矿能源（600188 SH/1171 HK）2011年设立的境外全资子公司，位于加拿大萨斯喀彻温省 [2] - 从事钾盐勘探开发，核心资产为Southey钾矿项目，交易后将成高地资源全资子公司 [2] 交易后续安排 - 公司将开展尽职调查、审计、评估等工作，并履行相关决策审批程序 [2] - 需根据《公司法》《深圳证券交易所股票上市规则》等规定进行信息披露 [2]

市场扩张和并购 - 2025年5月12日公司与高地资源等签署《项目合作意向书》[4] - 公司有意3亿美元左右现金认购高地资源普通股[4] - 交易完成后兖煤加拿大将成高地资源全资子公司[6] 其他情况 - 《项目合作意向书》无法律约束力，合作有不确定性[3][7]

盐湖股份与高地资源合作意向 - 公司拟以3亿美元现金认购高地资源发行的普通股 [1] - 交易完成后将成为高地资源最大股东并取得控制权 [1] - 通过治理安排实现对兖煤加拿大资源有限公司及下属钾矿项目的实际控制 [1] 项目合作细节 - 合作涉及Southey钾矿项目和Muga项目 [1] - 交易金额单位明确为美元（3亿美元） [1] - 控制权将通过股权认购和治理结构双重机制实现 [1]

锂价下跌与行业现状 - 碳酸锂期货主力合约最低价跌至6.3万元/吨，接近一体化矿石提锂企业成本线 [1] - 锂价下跌主因包括产能扩张周期延长、资源成本下移、需求增速受限导致的长期供需过剩 [1] - 部分企业外购锂辉石成本高于现货售价，陷入"卖一吨亏一吨"困境 [1] 行业财务表现 - 2025年Q1锂矿板块21家上市公司中14家盈利，7家亏损 [1] - 板块合计营收439.65亿元（同比+16.03%），净利润33.43亿元（同比+1340.4%） [2] - 2024年Q1对比：营收370.74亿元（同比-39.93%），净亏损2.69亿元（同比-101.69%） [2] - 西部矿业以165.42亿元营收居首，赣锋锂业（37.72亿元）和科达制造（37.67亿元）分列二三位 [2] 企业业绩分化 - 赣锋锂业Q1营收37.72亿元（同比-25.43%），净亏损3.56亿元（同比收窄） [2] - 天齐锂业Q1扭亏为盈，净利润1.04亿元（2024年同期亏损38.97亿元），营收25.84亿元（同比-0.02%） [3] - 盐湖股份以超10亿元净利润领跑，西部矿业（8.08亿元）、藏格矿业（7.47亿元）紧随其后 [3] - 11家企业净利润下滑，其中西藏矿业（-156.77%）、永杉锂业（-141.28%）、天华新能（-99.35%）降幅最大 [3] 产能与成本结构 - 2024年国内碳酸锂产量70.1万吨（同比+35.35%），氢氧化锂41.4万吨（同比+29.54%） [4] - 天齐锂业碳酸锂产量同比减少7.35%，藏格矿业（-4.12%）、永兴材料（-3.90%）同步减产 [5] - 赣锋锂业（+24%）、雅化集团（+10%）、盛新锂能（+66.67%）逆势扩产 [5] - 低成本企业如藏格矿业（产能利用率116%）、盐湖股份（100%）保持满产 [5] 供需前景 - 混沌天成期货预计2025年锂资源过剩32.2万吨LCE，过剩幅度从15.2%上调至18.9% [5] - 新能源车渗透率增长放缓可能影响碳酸锂需求，但实际影响程度尚不确定 [6] - 行业人士认为若供应端无大幅减产，库存压力难改善，价格或维持震荡 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度业绩符合预期，25年钾肥价格回暖但产销受季节性因素影响，碳酸锂景气底部震荡，4万吨项目进展顺利，实控人增持彰显信心，维持2025 - 2027年盈利预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为151.34亿、190.92亿、210.66亿、222.36亿元，同比增长率分别为 - 29.9%、26.2%、10.3%、5.6% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为46.63亿、66.25亿、78.59亿、81.73亿元，同比增长率分别为 - 41.1%、42.1%、18.6%、4.0% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.88、1.25、1.49、1.54元/股，毛利率分别为51.9%、47.8%、47.2%、50.0%，ROE分别为12.7%、15.4%、15.5%、13.8%，市盈率分别为18、13、11、10 [2] 市场数据 - 2025年5月6日收盘价16.08元，一年内最高/最低为20.75/13.58元，市净率2.3，流通A股市值850.87亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.13元，资产负债率12.67%，总股本/流通A股为52.92/52.91亿股 [3] 公司公告情况 - 2025年第一季度营业总收入31.19亿元（YoY +14.5%，QoQ -33.43%），归母净利润11.45亿元（YoY +22.52%，QoQ -24.8%），扣非归母净利润11.44亿元（YoY +30.78%，QoQ -13.99%） [8] 钾肥业务情况 - 25年海外挺价意愿加强、国内需求提升，价格回暖，上半年白俄罗斯减产100万吨，俄罗斯Q2检修影响约30万吨产量；国内青海开工4 - 5成，港口国储备货使流通货源偏紧，一季度市场均价约2886元/吨，环比提升16% [8] - 25Q1公司钾肥产、销量分别为96.49、89.11万吨，同比分别变动 - 14.1%、+16.6%，环比分别下降33.9%、40.9% [8] 碳酸锂业务情况 - 25年供需宽松，景气底部震荡，工业级碳酸锂25Q1市场均价7.36万元/吨，环比上涨0.71%，同比下滑27.88%；电池级碳酸锂25Q1市场均价7.57万元/吨，环比下滑0.31%，同比下滑28.14% [8] - 25Q1公司碳酸锂产、销量8514、8124吨，同比分别下滑2.1%、17.9%，环比分别下滑6.9%、38.7%，4万吨/年项目安装工程已展开，预计2025年释放业绩 [8] 实控人情况 - 实控人中国五矿计划增持不少于2.12亿股，增持后持有或控制股份合计占比不低于29.3%，五矿集团入主利于海外及国内资源开发并购，其五矿盐湖公司远期产能规划有望与公司业务协同 [8]