乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

调研基本情况 - 一汽解放于2025年11月3日通过电话会议形式接待了45家机构调研 [1] - 参与机构涵盖保险资管、券商、公募基金、私募基金及外资机构等多个领域 [2] 三季度盈利能力 - 2025年第三季度单季度毛利率达7.15%，环比提升2.09个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度净利率2.3%，环比提升2.26个百分点 [3] - 盈利能力改善得益于销量提升带来的规模效应、产品结构优化以及全域降本减费成效显著 [5] 重卡行业趋势 - 重卡行业迎来恢复性增长态势，受国家“以旧换新政策”推进和国内重大工程建设需求拉动 [4] - 未来行业预计保持较好发展空间，动力来自各地经济增长需求、工程建设需求及海外市场需求释放 [4] 新能源业务布局 - 商用车新能源渗透率正快速上涨，未来有望随基础设施完善和成本降低而进一步提升 [6] - 公司已在新一轮战略规划中对新能源产品进行全面布局，计划提升新能源产品销量占比以增强竞争力 [6] 资本支出与未来规划 - 公司已完成主要产能布局，未来将重点围绕强化资源投入产出比推进精准投资，并加大研发投入 [7] - 公司计划通过拓展海外市场、扩大后市场业务等方式提升经营质量，并运用多种市值管理工具 [8]

财务业绩表现 - 前三季度营业收入439.96亿元，第三季度营业收入159.17亿元，同比增长77.91%，环比增长15.87% [2] - 前三季度归母净利润3.72亿元，第三季度归母净利润3.52亿元，同比增长525.14%，环比增长3850.76% [3] - 第三季度单季毛利率7.15%，环比提升2.09个百分点，净利率2.3%，环比提升2.26个百分点 [3] 行业趋势与市场展望 - 重卡行业迎来恢复性增长，受益于国家"以旧换新"政策和大型工程建设 [4] - 未来行业预计保持较好发展空间，得益于各地经济增长需求、工程建设需求和国外需求增加 [4] - 商用车新能源渗透率快速上涨，预计随着基础设施完善和成本降低将进一步提升 [6] 公司战略与运营管理 - 毛利率改善得益于销量快速提升和产品结构调优，扩大重点车型销售贡献度 [5] - 持续推进降本减费，严控费用支出，精细化费用管理 [5] - 已开展全域极致降本，领导班子以身作则带头压降费用 [8] - 未来从材料、研发、制造、管理等全价值链深挖降本空间 [8] - "十三五"及"十四五"时期已完成产能布局，当前处于产出阶段 [7] - 未来重点强化资源投入产出比，精准投资，考虑加大研发投入保持创新能力 [7] - 新一轮战略规划对新能源产品进行全面布局，提升新能源产品销量占比和市场份额 [6] - 高度重视市值管理，制定相应计划、机制和目标 [9] - 通过拓展海外市场、扩展后市场业务等方式提升经营质量，综合运用多种市值管理工具和方法 [9]

国内政策与市场动态 - 海南省调整2025年汽车报废更新补贴政策 要求所报废旧车登记地和所购新车注册登记地均为海南省[4] - 深圳启动首批L4级自动驾驶Robotaxi试点 小马智行与深圳西湖集团合作 运营范围覆盖南山、宝安、前海等核心区域 计划推动千台级规模车辆落地[5] - 广东省公布"粤车南下"香港政策 首批开放广州、珠海、江门、中山四个城市 广东私家车可经港珠澳大桥进入香港 12月进入香港市区的首批受理名额共1700个[6][7][8] - 11月1日起商用电动汽车换电安全国家标准开始实施 标准为《电动汽车换电安全要求 第2部分：商用车辆》 将促进商用车辆领域换电模式的推广应用[20] 车企产品与技术发布 - 小鹏X9发布鲲鹏超级增程技术 综合续航达1602公里 纯电续航452km 支持800V+5C超充 10分钟可补能313km[9] - 本田发布全新纯电SUV概念车Honda 0 α 定位紧凑型SUV 量产版预计于2027年上市 主攻日本和印度市场[16][17] - 广汽集团推出跨年购置税补贴方案 适用旗下广汽昊铂、广汽传祺、广汽埃安品牌 补贴金额至高15000元[10] - 上汽MG推出全新MG4购置税跨年补贴 推出购置税托底补贴政策[11] - 极氪推出跨年购置税补贴方案 为11月30日前锁单用户提供购置税差额部分兜底 补贴金额最高不超过15000元[12] - 欧曼银河新能源重卡在石家庄上市 欧曼银河5M纯电牵引车达成115台战略签约并完成交付[22] 企业合作与战略发展 - 高德与HERE Technologies达成战略合作 双方将为超过30家中国汽车品牌提供无缝导航、ADAS功能以及互联车载系统[13] - 现代汽车集团与英伟达加强合作 计划导入50000颗Blackwell GPU 合作开发移动解决方案、新一代智能工厂与AI功能 车辆将应用英伟达DRIVE AGX Thor平台[14] - 马自达加强与新日本制铁公司合作 从研发初期深度合作以优化车辆研发及供应链管理 降低成本并确保零部件采购稳定[15] - 壳牌与一汽解放合作推出商用车电池浸没式冷却技术 融合壳牌GTL技术 提升电池在高倍率应用场景下的安全性和可靠性[21] - 大众汽车从巴西国家开发银行获得23亿雷亚尔（约合4.2562亿美元）信贷额度 用于推动混合动力车型研发并扩大巴西业务出口规模[18] 行业认可与市场表现 - 苏州金龙荣获"国家制造业单项冠军企业"称号 认定核心产品为大型中高端公路客车 其产品在国内省份及直辖市覆盖率达100% 海外市场远销150多个国家和地区[23]

2025年10月新能源重卡市场整体表现 - 2025年10月全国新能源重卡销量为1.71万辆，环比下降21%，但同比增长153%，月销量约为去年同期销量的2.53倍 [1] - 10月销量环比回落主要受长达8天的假期影响，并不意味着市场降温，市场在政策与市场双重驱动下持续火热 [1] - 2025年1-10月新能源重卡累计销售13.69万辆，同比大增192%，平均月销量超过1.35万辆，其中3-10月连续七个月销量破万，6-10月平均销量达到1.7万辆 [1][9][13] 区域市场表现 - 2025年10月全国有30个省级行政区有新增新能源重卡，其中14个省级行政区单月新增超400辆，上海、山西、河北、河南和山东等5省（直辖市）10月新增超1000辆，上海和山西新增超2000辆 [2] - 截至2025年10月，累计销量超过千辆的省级行政区已有24个，上海、山西、河北、四川、河南、山东、新疆和云南等8省（直辖市、自治区）销量超过5000辆，其中上海累计销量已超过2.5万辆，山西、河北和四川累计销量超过1万辆 [4] 主要企业月度表现 - 2025年10月有12家企业新能源重卡销量超百辆，其中10家企业销量超过300辆，月销量破千的企业有7家 [5] - 月度销量排名前4位的企业销量均超过2000辆：徐工以3149辆摘冠，三一、解放和陕汽销量分别为2456辆、2343辆和2015辆 [5] - 重汽、福田和东风10月销量分别为1927辆、1336辆和1160辆 [5] - 销量前十企业中9家实现同比增长，多家企业实现翻倍增长：徐工（224%）、陕汽（272%）、重汽（252%）、福田（183%）和联合重卡（283%）的同比增幅高于市场整体增速（153%） [7] - 与9月相比，10月月榜前十成员和排名出现变化：宇通重返月榜前十，徐工、三一和陕汽排名分别上升至第1、第2和第4位 [8] 主要企业累计表现 - 2025年1-10月已有10家企业累计销量超过3000辆，排名前6位的徐工、三一、解放、重汽、陕汽和福田累计销量均超万辆 [9] - 累计销量排名前三的企业均破2万辆：徐工（2.22万辆）、三一（2.14万辆）、解放（2.07万辆） [9][10] - 重汽、陕汽和福田的累计销量分别为1.61万辆、1.59万辆和1.16万辆 [9][10] - 从累计增幅看，主流企业大多实现翻倍增长：解放（289%）、重汽（243%）、陕汽（285%）和福田（354%）的增速跑赢市场大盘（192%） [11] - 徐工（187%）、三一（168%）、东风（187%）、远程（107%）和江淮（181%）也实现翻倍增长，但增速低于市场整体 [11] - 宇通是销量前十中唯一出现下滑的企业，累计销量3068辆，同比下降15% [9][11] 市场竞争格局 - 2025年1-10月累计销量排名前5的企业市场份额均超过10%：徐工（16.22%）、三一（15.66%）、解放（15.08%）、重汽（11.77%）和陕汽（11.59%） [13] - 福田和东风的市场份额均超过6%，分别为8.44%和6.29% [13] - 远程、江淮和宇通的市场份额均超过2%，分别为4.51%、2.69%和2.24% [13] - 相邻企业份额差距较小，三一和徐工、解放和三一、陕汽和重汽、宇通和江淮间的份额差距均不足1%，竞争激烈 [13]

市场整体表现 - 2025年10月全国新能源重卡销量为1.71万辆，同比增长153%，约为去年同期销量的2.53倍 [5] - 2025年9月新能源重卡销量首次突破2万辆，同比暴涨252%，创下史上最高月销量纪录 [1] - 2025年1-10月新能源重卡累计销售13.69万辆，同比大增192%，平均月销量超过1.35万辆，其中3-10月连续七个月销量破万 [5][16] 区域市场分析 - 2025年10月全国有30个省级行政区有新增新能源重卡，其中14个地区单月新增超400辆，上海、山西、河北、河南和山东5省市新增超1000辆，上海和山西新增超2000辆 [6] - 截至2025年10月，已有24个省级行政区新能源重卡销量超过千辆，上海、山西、河北、四川、河南、山东、新疆和云南8省市累计销量超过5000辆，其中上海累计销量已超过2.5万辆，山西、河北和四川累计销量超过1万辆 [8] 主要企业月度表现 - 2025年10月有12家企业新能源重卡销量超百辆，其中10家企业销量超过300辆，7家企业月销量破千 [11] - 徐工以3149辆的销量斩获10月销冠，同比增长224%，月度市场份额为18.43% [11][13] - 三一、解放和陕汽10月销量分别达到2456辆、2343辆和2015辆，同比分别增长95%、117%和272%，月度市场份额分别为14.38%、13.72%和11.80% [11][13] - 重汽、福田、东风、远程、宇通和联合重卡分列10月销量榜第5至10位，其中重汽销量1927辆，同比增长252% [11][13][14] 主要企业累计表现 - 2025年1-10月累计销量排名前6位的徐工、三一、解放、重汽、陕汽和福田销量均超万辆，其中徐工、三一和解放累销均已破2万辆，分别达到2.22万辆、2.14万辆和2.07万辆 [16][17][18] - 重汽、陕汽和福田1-10月分别累销1.61万辆、1.59万辆和1.16万辆，同比分别增长243%、285%和354% [16][18] - 解放、重汽、陕汽和福田累计同比增幅跑赢市场大盘，徐工、三一、东风、远程和江淮实现翻倍增长但增速低于市场整体，宇通是销量前十中唯一出现下滑的企业，降幅为15% [18] 市场竞争格局 - 2025年1-10月累计销量排名前5位的企业市场份额均超过10%，徐工、三一、解放、重汽和陕汽份额分别为16.22%、15.66%、15.08%、11.77%和11.59% [20] - 相邻企业市场份额差距较小，三一和徐工、解放和三一、陕汽和重汽、宇通和江淮间的份额差距均不足1%，竞争激烈 [20]

股价与交易表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于7.18元，当日上涨1.27% [1] - 当日换手率为1.32%，成交量为64.87万手，成交金额达4.69亿元 [1] - 主力资金净流出1.16亿元，占成交额比例达24.64% [2] 资金流向分析 - 游资资金呈现净流入状态，净流入额为2581.28万元，占总成交额5.5% [2] - 散户资金净流入8976.02万元，占总成交额比例为19.14% [2] 股东结构变动 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.2万户，较同年6月30日增加3642户，增幅为4.65% [3] - 户均持股数量由6.28万股下降至6.0万股，户均持股市值为42.09万元 [3] 2025年前三季度整体业绩 - 前三季度公司实现主营收入439.96亿元，同比下降3.12% [4] - 前三季度归母净利润为3.72亿元，同比下降12.21% [4] - 前三季度扣非净利润为-1.49亿元，同比下降幅度达328.1% [4] 2025年第三季度单季业绩 - 第三季度单季主营收入为159.17亿元，同比大幅上升77.91% [4] - 第三季度单季归母净利润为3.52亿元，同比显著上升525.14% [4][7] - 第三季度单季扣非净利润为2.27亿元，同比上升204.05% [4] 关键财务指标 - 公司负债率为64.91%，财务费用为-4.55亿元，毛利率为5.4% [4] - 投资收益为-2196.56万元 [4] - 基本每股收益与稀释每股收益均为0.0040元 [10] 2025年半年度财务状况 - 截至2025年6月30日，公司总资产为796.63亿元，较上年末增长9.50% [6] - 归属于上市公司股东的净资产为261.41亿元，较上年末微降0.67% [6] - 半年度营业收入为306.50亿元，营业利润为102.55万元 [9] 现金流量与资产构成 - 经营活动产生的现金流量净额为76.35亿元，投资活动现金流量净额为-14.79亿元 [11] - 货币资金期末余额为272.26亿元，占总资产比例为34.18% [12] - 存货期末余额为122.69亿元，占总资产比例为15.40% [12] 公司治理与其他事项 - 公司于2025年6月6日完成限制性股票回购注销，总股本减少至49.21亿股 [7][14] - 公司已建立市值管理制度并披露"提质增效重回报"行动方案 [15] - 报告期内公司无重大对外股权投资变动及结构性主体控制情况 [16]

业绩概要 - 2025年第三季度实现营收159.2亿元，同比增长77.9%，环比增长15.9% [3] - 2025年第三季度归母净利润为3.52亿元，扣非归母净利润为2.27亿元，均恢复至2023年第三季度以来的最高水平 [3] 重卡业务表现 - 2025年第三季度重卡批发销量达5.4万辆，同比增长80.7%，环比增长21% [4] - 出口销量为1.46万辆，同比增长12.5%，环比增长14.6%；内销上险量为4.6万辆，同比增长62%，环比增长17.6% [4] - 剔除俄罗斯市场后，公司出口同比实现高增长 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为7.15%，环比提升2.1个百分点 [5] - 毛利率改善得益于规模效应、供应链降本措施显效、产品结构改善以及新能源重卡大幅减亏 [5] - 公司目标在明年实现新能源重卡业务的扭亏为盈 [5] 费用控制成效 - 2025年第三季度期间费用率为5.83%，同比下降6.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [6] - 销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.2%/3.1%，同比分别下降1.3/2.5/3.6个百分点 [6] 管理层战略与展望 - 自去年底管理层调整后，公司市场战略从价格竞争转向价值导向 [8] - 降本控费措施取得明显进展，利润率显著提升，后续利润释放具备持续性 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为7.2亿元、10.2亿元、13.1亿元 [9] - 对应每股收益（EPS）分别为0.15元、0.21元、0.27元 [9] - 对应市盈率（PE）分别为48.9倍、34.6倍、27.0倍 [9]

公司中长期发展规划 - 公司中长期发展规划获董事会审议通过，核心包括充分发挥品牌底蕴、拓展产业链深度、强化资本运作 [4] - 战略目标为扩大国内优势、加速国际布局、掌控智能网联新能源核心技术 [4] - 经营原则以"跑赢大盘、跑赢同期、跑赢对手"、做强新能源和海外业务、实现行业优秀盈利能力为导向 [4] - 规划基于战略目标制定，结合差距剖析和形势研判，明确了各项重点任务框架 [4] 董事会会议基本情况 - 第十届董事会第三十次会议于2025年10月30日召开，会议通知及材料已于2025年10月20日送达 [2] - 会议以现场结合通讯方式在公司会议室举行，应出席董事9人，实际全部出席 [2][3] - 会议由董事长李胜主持，公司高级管理人员列席，会议召开符合相关法律法规及公司章程规定 [3] 行业动态摘要 - 行业出现新能源重卡超百辆大单，显示市场需求强劲 [8] - 多家客车企业出口表现亮眼，前9月客车出口总量超过5.5万辆，其中宇通破万，金龙、安凯同比暴涨 [8] - 金杯汽车发布5款新车并设定五年内海外销量突破20万辆的目标，宣布"回归"市场 [8] - 10月商用车行业出现高管调整，涉及东风、江铃、金龙等企业，释放新信号 [8]

商用车板块整体市场表现 - 2024年10月31日商用车板块整体上涨0.72%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内领涨个股为福田汽车，收盘价3.00元，单日涨幅达4.17% [1] - 中国重汽当日涨幅为3.78%，收盘价18.14元，金龙汽车上涨2.64%，收盘价15.14元 [1] 个股交易活跃度 - 福田汽车成交量最高，达389.48万手，成交额为11.83亿元 [1] - 金龙汽车成交额居板块之首，为12.53亿元，成交量为80.80万手 [1] - 一汽解放成交量为64.87万手，汉马科技成交量为51.43万手，显示较高市场关注度 [1] 板块资金流向 - 商用车板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出1.74亿元，游资资金净流出1.67亿元 [2] - 散户资金净流入3.42亿元，抵消了部分机构资金流出 [2] - 宇通客车主力净流出额最大，达9115.79万元，主力净占比为-12.56% [3] - 江淮汽车是少数获得主力资金净流入的个股，净流入5185.85万元，主力净占比2.76% [3]