行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [11][34][59] 报告核心观点 * 报告认为，在宏观经济补库、地缘政治扰动及部分品种供应端政策收紧等多重因素影响下，有色金属行业整体呈现结构性机会，不同金属品种因基本面差异而表现分化 [11][34][59] 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：行业维持高景气，核心逻辑在于中美补库加速与供给持续收缩 [11] * **铝**：行业维持高景气，价格逆势上涨主要受美伊冲突加剧导致中东供应实际扰动的推动 [11] * **贵金属**：行业维持高景气，油价上行加剧滞胀风险担忧，黄金避险属性值得关注，尽管本周价格有所回调 [11] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格表现：本周LME铜价下跌3.21%至12869.0美元/吨，沪铜下跌2.76%至10.11万元/吨 [1] * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数降至-56.05美元/吨，全国主流地区铜库存环比周二增加8.56%，总库存同比增加20.92万吨 [1] * 需求端：国内主要线缆企业开工率环比增长33.17个百分点至60.90%，漆包线行业开机率环比大幅提升31.14个百分点至81.07%，行业活跃度加速向旺季切换 [1] * 需求展望：SMM预计下周线缆企业开工率将进一步增加5.21个百分点至66.1% [1] * **铝**： * 价格表现：本周LME铝价上涨9.22%至3431.0美元/吨，沪铝上涨3.69%至2.47万元/吨 [2] * 供应端：国内主流消费地铝棒库存共计39.8万吨，全国冶金级氧化铝运行总产能8508万吨/年，周度开工率较上周降低0.05个百分点至77.12% [2] * 成本端：预焙阳极成本支撑强劲，本周成本端表现良好 [2] * 需求端：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.5个百分点至59.5%，但高铝价对消费有抑制作用，整体呈分化复苏态势 [2] * **贵金属（黄金）**： * 价格表现：本周COMEX金价下跌2.90%至5181.3美元/盎司 [3] * 市场背景：受地缘政治风险（以色列袭击伊朗、伊朗最高领袖遇袭身亡、霍尔木兹海峡相关言论）影响，市场呈现强势震荡格局 [3] * 其他数据：美债10年期TIPS上升0.04个百分点至1.80%，SPDR黄金持仓减少28.01吨至1073.32吨 [3] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，政策与原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期，价格看多 [34] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求顺价，海外战略性备库景气度高，钨价有望持续上行 [34] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [34] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度该国锡锭出口受阻，库存支撑强，价格有望偏强运行 [34] * **锑**：板块景气度拐点向上，出口修复预期延续 [34] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格表现：氧化镨钕本周价格为85.02万元/吨，环比下降4.54% [35] * 核心观点：价格中枢自年初不断上抬，与供给侧改革文件相关，行业供改持续推进，结合出口宽松预期，后续需求看好 [3][35] * 出口数据：2025年12月我国稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年出口量同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [35] * 关注标的：资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节关注金力永磁；回收环节关注华宏科技、三川智慧 [35] * **钨**： * 价格表现：钨精矿本周价格90.77万元/吨，环比上涨16.72%；仲钨酸铵本周价格133.54万元/吨，环比上涨14.60% [39] * 核心观点：赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，叠加海外加大战略备库背景下钨的优先级较高，供需基本面迎来强共振 [3][39] * 关注标的：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [39] * **钼**： * 价格表现：钼精矿本周价格为4450元/吨，环比上涨6.71%；钼铁本周价格28.10万元/吨，环比上涨0.36% [38] * 核心观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势，上涨通道进一步明确 [38] * 关注标的：推荐金钼股份、国城矿业 [38] * **锡**： * 价格表现：锡锭本周价格为40.02万元/吨，环比下降7.11%；库存为11663吨，环比下降4.82% [38] * 核心观点：印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，将催生补库需求，利好锡价；中长期看，供需格局长期向好 [3][38] * 关注标的：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [38] * **锑**： * 价格表现：锑锭本周价格为17.21万元/吨，环比上涨1.18%；锑精矿价格为14.61万元/吨，环比上涨1.40% [37] * 核心观点：坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”，若出口显著修复，价格有望释放较高向上弹性 [37] * 关注标的：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [37] 五、能源金属行情综述 * **锂**：景气度拐点向上，津巴布韦锂精矿出口禁令加大供给端不确定性，短期价格有较强支撑 [59] * **钴**：景气度稳健向上，关注1-2月进口数据潜在催化，等待下游开启补库 [59] * **镍**：景气度拐点向上，受中东局势扰动价格震荡，后续关注印尼政策 [59] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格表现：本周SMM碳酸锂均价下跌3.0%至15.98万元/吨，氢氧化锂均价下跌0.6%至16.1万元/吨 [4] * 供应端：本周碳酸锂总产量2.26万吨，环比增加0.08万吨；三大样本合计库存9.94万吨，环比减少0.07万吨 [60] * 市场情况：上游惜售挺价情绪强烈，下游在价格回调时补库意愿强烈，市场询价及成交相对积极 [60] * **钴**： * 价格表现：本周长江金属钴价下跌1.7%至43.15万元/吨；钴中间品CIF价上涨0.2%至25.9美元/磅；硫酸钴价下跌0.4%至9.65万元/吨 [4] * 市场情况：受刚果（金）出口进度偏慢影响，国内钴原料结构性偏紧，为钴价提供底部支撑；下游多持观望态度，维持刚需采购 [61] * 后市展望：待下游补库需求释放，在原料偏紧支撑下，钴价整体仍具上行空间 [61] * **镍**： * 价格表现：本周LME镍价下跌1.4%至1.75万美元/吨，上期所镍价下跌2.9%至13.63万元/吨；LME镍库存减少0.04万吨至28.76万吨 [4] * 供需情况：2月精炼镍产量环比减少7.45%，3月预估产量将环比大增20.95%；需求端表现分化 [62] * 市场观点：当前市场受弱需求和高库存制约，但底部支撑较强，预计镍价维持区间震荡 [62]

行业整体表现与投资评级 - 本期（2.24-3.6）申万小金属指数收于43063.68点，环比上涨9.61%，跑赢申万有色指数5.85个百分点，跑赢沪深300指数9.61个百分点 [1][12] - 报告对行业整体持积极观点，核心逻辑在于各小金属品种受益于供给侧改革、海外战略备库、需求复苏及地缘政治等多重因素共振，价格普遍上涨，行业有望实现估值与业绩双升 [2][3][4][5] 主力品种核心观点与数据总结 稀土 - 行业观点：近期稀土价格持续新高，与2024-2025年发布的供给侧改革文件相关性较大，行业供改持续推进 [2][16] 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼环节出清、格局优化持续兑现 [2][21] 2025年12月稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年出口量同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [2][16] 2026年是重点标的解决同业竞争的关键一年 [2][17] - 价格数据：氧化镨钕本期价格为85.02万元/吨，环比上涨0.04% [2][15] 氧化镝价格为149.0万元/吨，环比上涨2.76%；氧化铽价格为628.0万元/吨，环比下降2.79% [2][15] - 贸易数据：2025年12月稀土进口量折镨钕为2200吨，同比增加59.17%；钕铁硼出口量为5952吨，同比增加6.72% [19] - 关注标的：资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节建议关注金力永磁；回收环节建议关注华宏科技、三川智慧 [2][17] 锡 - 行业观点：近期印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑到其在全球锡产业链的重要地位，此举可能催生锡材加工企业的补库需求，利好锡价上行 [3][26] 中长期看，国内外增量项目稀缺且不确定，需求端有望受益于AI赋能、汽车智能化带来的半导体复苏以及光伏高景气，锡供需格局长期向好 [3][26] - 价格数据：锡锭本期价格为40.02万元/吨，环比上涨5.82% [3][15][26] - 库存与贸易数据：本期锡锭库存为11663吨，环比上涨5.89%；LME锡库存为7775吨，环比上涨1.50% [29] 2025年12月，中国进口缅甸锡矿砂6205吨，同比增长438.68%；印尼锡锭出口量为4919.94吨，同比增长7.09% [32] - 关注标的：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [3][26] 钨 - 行业观点：近期赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，国内供应趋紧 [3][38] 海外方面，中国加强对日本两用物项出口管制，且美国计划将2027财年军费提高至1.5万亿美元，海外或延续高备库，进一步支撑钨价上行 [3][38] - 价格数据：钨精矿本期价格为90.77万元/吨，环比大幅上涨30.29%；仲钨酸铵价格为133.54万元/吨，环比大幅上涨30.25% [3][15][38] - 库存与盈利数据：本期APT（仲钨酸铵）理论盈利水平上涨至8.93万元/吨 [40] 钨精矿库存为225吨，环比持平；仲钨酸铵库存为165吨，环比下降8.33%，仍处历史低位 [41] 2025年12月钨净出口量为-393.6金属吨，同比转负 [43] - 关注标的：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [3][38] 锑 - 行业观点：2025年12月锑品出口量环比增长4%，同比大幅下降71%，基本符合预期 [4][45] 近期价格回调主要系前期投机资金获利了结，但依然看好后续出口修复带来的“内外同涨”行情 [4][45] 全球供应因资源紧缺及海外大矿减产而显著下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改 [4][45] - 价格数据：锑锭本期价格为17.21万元/吨，环比上涨4.21%；锑精矿价格为14.61万元/吨，环比上涨1.40% [4][15][45] 海外锑价为2.40万美元/吨，环比下跌3.52% [4][45] - 贸易数据：2025年12月锑进口量为2039金属吨，同比增加156.69%；出口量为378金属吨，同比减少71.32% [48] - 关注标的：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特 [4][45] 钼 - 行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [5][49] 基于钨价持续新高，钼价或受益于部分钨需求挤出 [5][49] 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势（提升钼含量），钼价“有量无价”僵局被打破，上涨通道明确 [5][49] 钼作为军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [5][49] - 价格数据：钼精矿本期价格为4450元/吨，环比上涨7.23%；钼铁价格为28.10万元/吨，环比上涨6.44% [5][15][49] - 库存与需求数据：钼精矿本期库存为5500吨，环比大幅下降43.88%；钼铁库存为5150吨，环比下降18.25% [58] 2026年1-2月钢招量为2.55万吨，同比增长8.1%，景气度较高 [55] 2025年12月钼净进口量为3631金属吨，同比增长106.77% [57] - 关注标的：推荐金钼股份、国城矿业 [5][49]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 钨价持续创历史新高，后续仍看好关键金属全面行情 [1][13] - 全球关键金属（镍、钴、锂、稀土、锡、锑、钨、铀）普遍面临供给端扰动与政策收紧，供需紧平衡格局预计将支撑相关金属价格偏强运行 [1][13][15][24] 根据相关目录分别进行总结 镍钴行业观点更新 - **印尼镍矿配额收紧，支撑镍价**：印度尼西亚将2026年镍矿石生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减，且配额审批存在不确定性，叠加对伴生矿（钴、铁）征收1.5%-2%特许权税（预计年增收约6亿美元），预计对镍矿价格形成底部支撑 [1][30][32] - **镍市场数据**：截至3月6日，LME镍现货结算价17110美元/吨，周环比下跌2.12%；沪镍报收13.72万元/吨，较2月13日下跌3.01% [1][30] - **刚果金钴出口偏慢，钴价看涨**：刚果金2025年2月22日至10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%；2026-2027年出口配额分别为9.66万吨，预计减少的出口供应量约占2024年全球产量的43%；出口流程繁琐及物流紧张导致国内原料结构性偏紧，钴价存上涨空间 [2][5][36] - **钴市场数据**：截至3月6日，电解钴报收43.25万元/吨，周环比下跌1.70%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比下跌0.10% [2] 锑行业观点更新 - **中国锑产量骤降，供给收缩**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上；此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给端收缩 [6] - **中国主导全球供给**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占比60% [6] - **出口管制缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，有望带动国内锑产品出口恢复，国内外价差（欧洲锑现货2.73万美元/吨）或推动国内锑价向上修复 [6][44] 锂行业观点更新 - **供给扰动频发，锂价或创新高**：津巴布韦政府立即暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险；海外锂企2026年产量规划谨慎，预示2027-2028年供给增量有限 [8][49] - **需求端存在支撑**：中东冲突推高原油价格（截至3月7日主力合约涨超14%至753.4元/桶），可能加速光伏储能替代，增加锂需求；中国电池产品出口退税率将于2026年4月1日起由9%下调至6%，可能引发“抢出口”，支撑一季度碳酸锂需求 [8][49] - **市场数据**：截至3月6日，国内碳酸锂期货收盘价15.62万元/吨，周环比下跌11.29%；碳酸锂样本周度库存总计9.94万吨，周环比去库720吨 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - **镨钕供应持续短缺**：国内部分分离厂因环评及指标限制停产，2026年1月镨钕金属产量环比下降2.12%，预计2-3月产量继续环比缩减，氧化镨钕供应紧缺提供成本支撑 [9][10][61] - **全球供给趋紧**：越南通过法令禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电预计损失约1个月产量，凸显海外产业链瓶颈 [10][61][63] - **中国主导产业链**：2024年中国稀土储量占全球48.41%，产量占全球68.54%；2023年中国冶炼分离产品产量占全球92%；2025年中国稀土永磁产量预计占全球91.62% [10][63] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土等物的6项出口管制措施；美国“金库计划”拟投入120亿美元建立关键矿产储备 [10][59][63] 锡行业观点更新 - **海外供应偏紧支撑锡价**：缅甸佤邦矿区复产滞后，且掸邦北部局势再度紧张；印尼2026年1月精炼锡出口量2653.67公吨，环比减少64.42%，且预计全年锡生产配额约6万公吨，较往年收缩；刚果（金）矿山供应担忧仍存 [11][12][73][75] - **市场数据**：截至3月6日，LME锡现货结算价57425美元/吨，周环比大涨26.21%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43% [12] 钨行业观点更新 - **钨价创历史新高，供给持续偏紧**：截至3月6日，白钨/黑钨精矿（65%）报价91.6万元/吨，周环比上涨16.84%；仲钨酸铵报价135.4万元/吨，周环比上涨16.32% [13] - **供应紧张原因**：中国实行钨精矿开采总量控制（年度配额制），指标多在4月下发，当前市场流通紧张；国内50%钨矿资源集中于头部企业且多自用，市场散单稀少；全球新增产能有限，各国对钨资源争夺加剧 [13][79] 铀行业观点更新 - **供给偏紧预期支撑铀价**：1月全球铀现货市场价格69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍远高于2016年低位18.57美元/磅 [14] - **供应不及预期**：多家矿企生产遇阻，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期；Lotus Resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟投产；Cameco将麦克阿瑟河项目产量预测从1800万磅下调至1400-1500万磅；哈萨克斯坦哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5% [15] - **需求增长**：哈原工与日本关西电力签署供应协议以加快核电重启，加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][24] 投资建议与受益标的 - **镍**：受益标的包括格林美、华友钴业 [16][34] - **钴**：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][39][41] - **锑**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][46] - **锂**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机、赣锋锂业、天齐锂业 [19][56] - **稀土磁材**：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][72] - **锡**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][76] - **钨**：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨，未来将达1.5万吨以上）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [23][81] - **铀**：受益标的为中广核矿业 [24]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：战略矿产资源行业，重点讨论**稀土**与**锡**两个细分领域[1] * **公司**： * **稀土**：北方稀土、中国稀土、中稀有色、盛和资源[11]；美国 MP Resources[2][8]；澳大利亚莱纳斯[9] * **锡**：锡业股份、兴业银锡、华锡有色[20]；印尼国企天马公司[1][17]；加拿大阿尔法命资源（比奇矿山）[18] 二、 稀土行业核心观点与论据 1. 供给端：多重约束导致持续偏紧 * **中国指标管控收紧**：2025年起稀土开采与冶炼分离指标不再对外公布，且将进口矿与独居石纳入管控范围[1][5][7] 2025年冶炼分离指标表观增速20%-30%，但剔除进口矿因素后实际增量有限[6] 2025年12月因指标不足部分冶炼厂停产，至2026年3月仍有少量产能未完全复产[6] * **美国进口归零**：美国 MP Resources 于2025年4月宣布停止对华出口稀土精矿，导致中国自2025年8月起从美国进口稀土金属矿清零[1][2][8] * **外部原料扰动**：2026年2月中下旬缅甸克钦邦军事冲突影响矿山生产[6] 缅甸离子型中重稀土矿供给稳定性弱，整体或呈下降趋势[10] * **行业高度集中**：中国稀土行业整合为“一南一北”两大集团（北方稀土、中国稀土集团）垄断格局[1][7] 2. 需求端：新能源车驱动增长，结构稳定 * **核心应用**：稀土永磁（磁材）是最重要应用，其中**新能源汽车需求占比约40%**[11] * **需求增速**：2025年汽车用钕铁硼内销增长接近30%，出口增速接近翻倍[11] 预计2026年新能源汽车需求仍有约10%增速，全年钕铁硼需求增速约10%-20%[11] 3. 价格展望与利润分配 * **供需缺口**：预计2026年氧化镨钕需求增速(10%-20%)高于供给增速(<10%)，供需维持偏紧[1][11] * **价格预测**：在基本面支撑下，2026年氧化镨钕价格**有望重回100万元/吨以上高位**[1][11] 2026年初至3月5日，氧化镨钕价格已从约61万元/吨涨至85万元/吨，涨幅约40%[5] * **利润分配**：上游矿端与中游冶炼分离合计可占产业链利润的**80%以上**[3][4] 4. 全球格局与政策动态 * **中国主导地位**：中国稀土资源储量占全球50%，矿产量占70%，稀土氧化物产量占90%[7] * **美国战略动作**：2025年7月美国国防部战略入股MP Resources，并为金属镨钕提供110美元/公斤的销售底价（约合人民币90万元/吨）[2] 2026年2月特朗普启动“金库计划”，拟以120亿美元建立国家储备，稀土是重要标的[2] * **海外产能进展**：美国MP项目计划将REO产能从4万吨扩至6万吨（预计2026年下半年）[8] 澳大利亚莱纳斯规划重稀土冶炼分离产能，但预计还需2-3年[9][10] 三、 锡行业核心观点与论据 1. 供给端：扰动频繁，长期趋紧 * **缅甸停产与复产**：2023年8月缅甸佤邦停产导致2025年全球供需缺口接近2万吨[1][20] 2025年11月起复产，但受抽水与成本（实物税+抽水费合计35%）制约，2026年产量预计仅2万金属吨，远低于峰值5万吨[1][17][18] * **印尼政策风险**：2025年下半年起政策频出，包括打击非法采矿、关闭1000个非法采矿点[16] 2026年RKAD审批从“三年一调”改为“一年一调”，可能造成阶段性出口受限[1][17] 2026年锡生产配额仅6万吨，较2025年增7000吨，增量基本来自国企天马公司[1][17] 存在研究扩大原料出口禁令至锡产品的可能性[1][17] * **中国产量下行**：长期趋势下行，2007年矿产锡产量13.5万吨，2025年降至7.1万吨，主因骨干矿山品位下降与资源枯竭[15] * **刚果金地缘扰动**：核心矿山比奇矿山2025年3月因M23事件停产1个月，11月底再受攻势影响[18] * **新增项目稀缺**：大规模增量集中在2027-2028年之后，如新燕云锡“1万2期”项目（2027年底或2028年初投产，增量1.2万吨）[1][15] 兴业银锡的摩洛哥阿齐玛奇锡矿（2027年四季度可能投产，增量1万吨）[19] 2. 需求端：焊料主导，半导体驱动 * **需求结构**：**焊料**占锡需求的53%，其中约80%与电子相关，约15%与光伏相关[19] 焊料需求与半导体销售额高度相关[19] * **区域分布**：中国是全球最大锡消费国，占54%[19] * **2026年展望**：半导体增长预计继续支撑焊料需求[19] 光伏新增装机可能下滑，但对整体锡需求影响有限[19][20] 3. 供需平衡与价格展望 * **供需缺口**：2025年全球缺口近2万吨[1][20] 2026年预计缺口收窄至约5000吨[1][20] * **价格表现**：2025年沪锡均价27.4万元/吨，同比涨10%[12] 2026年初至3月5日，沪锡主力合约均价约39.7万元/吨，同比2025年全年涨45%[12] * **价格预测**：受半导体需求增长、矿山品位下降及成本抬升驱动，预计2026年锡价**有望冲击60万元/吨**[1][20] * **成本支撑**：全球锡矿成本呈逐步抬升趋势，对锡价中枢形成支撑[19] 四、 其他重要内容 * **稀土历史周期**：2009年以来经历四轮上涨周期，分别由出口管控/打击黑稀土（2010-2011）、行业规划/环保督查（2016）、新能源汽车需求爆发（2020年起）、供给偏紧与外部事件（2026年）驱动[5] * **全球锡资源储量**：2025年末全球锡资源储量600万吨，较2024年（420万吨）增加，主因统计口径修正补入印尼140万吨储量[13] 印尼储量占全球23%，中国占20%[13][14] * **锡产业链利润**：锡产业链相对简单，上游为锡矿，中游冶炼成锡锭[12] * **替代资源**：若缅甸稀土供给受影响，中国可能转向进口资源类型类似的老挝矿[10] 美国轻稀土矿供给缺口可能由非洲独居石补充[8]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分板块给出了“景气度”判断，可视为对板块趋势的定性评级 [12][32][59] 核心观点 * 报告核心观点认为，春节后金属市场普遍进入复苏节奏，多数品种在供应端存在收缩预期或结构性紧张，而需求端随着元宵节后终端复工有望逐步释放，叠加地缘政治、产业政策等外部催化，多个金属品种价格呈现上涨或强势震荡格局 [1][2][3][4][12][32][59] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，“金三银四”旺季开启，价格表现强势 [12] * **铝**：加速向上，春节社会库存累库符合预期，海外库存较低，看好板块旺季表现 [12] * **贵金属（金）**：高景气维持，在关税摩擦、伊朗潜在冲突等地缘政治风险催化下，黄金价格再次上涨站上5200美元/盎司 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：本周LME铜价上涨1.99%至13259.0美元/吨，沪铜上涨3.53%至10.39万元/吨 [13] 全国主流地区铜库存环比周二增加4.56%，总库存同比增加15.56万吨 [13] 消费端，铜线缆企业开工率27.72%，环比增加12.52个百分点，预计元宵节后订单释放加快，下周开工率有望环比增加30.64个百分点至58.36% [13] * **铝**：本周LME铝价上涨1.16%至3141.5美元/吨，沪铝上涨2.76%至2.38万元/吨 [14] 国内主流消费地铝棒库存39.8万吨，环比增加1.95万吨 [14] 电解铝厂原料库存周度减少1.8万吨至362万吨 [14] 需求端，铝加工综合开工率57%，环比上升4.2个百分点，其中铝线缆行业周度开工率回升至57%，环比提升4个百分点 [14] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨0.92%至5296.4美元/盎司 [15] 美债10年期TIPS下降0.05个百分点至1.72% [15] SPDR黄金持仓增加14.86吨至1101.33吨 [15] 黄金主要受巴基斯坦-阿富汗冲突、朝韩关系紧张、伊朗局势等地缘政治风险影响，市场呈现强势震荡格局 [15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：景气度加速向上，政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期，价格看多 [32] * **锑**：景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移 [32] * **钼**：景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [32] * **锡**：景气度拐点向上，印尼考虑未来禁止锡锭出口，海外重要产地扰动加剧，库存支撑强，价格有望偏强运行 [32] * **钨**：景气度拐点向上，民用需求顺价，海外战略性备库景气度高，钨价有望持续上行 [32] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格上涨4.80%至89.06万元/吨 [33] 近期价格持续新高与2024-2025年供给侧文件相关，行业供改持续推进 [33] 2025年12月稀土永磁出口量创历史同期新高，表明海外仍有较大补库需求 [33] * **钨**：钨精矿本周价格上涨11.63%至77.77万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.66%至116.53万元/吨 [35] 赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，海外加大战略备库，钨供需基本面迎来强共振 [35] * **锡**：锡锭本周价格上涨13.92%至43.08万元/吨 [35] 印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，反映供应持续缩紧 [35] * **锑**：锑锭本周价格上涨2.99%至17.00万元/吨 [34] * **钼**：钼精矿本周价格上涨6.48%至4435元/吨度，钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨 [34] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口未有明显进展，国内原料补充或无法得到补充，价格继续看涨 [59] * **锂**：景气度拐点向上，海外锂矿扰动再现（津巴布韦暂停锂精矿出口），供给端或有收缩预期，价格迎来上涨机会 [59] * **镍**：景气度拐点向上，印尼镍矿配额审批持续推进，供给收缩预期支撑价格稳步抬升 [59] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨18.35%至16.5万元/吨，氢氧化锂均价上涨14.6%至16.2万元/吨 [60] 碳酸锂周度总产量2.18万吨，环比增加0.16万吨 [60] 三大样本合计库存10.01万吨，环比减少0.28万吨 [60] 价格上涨主因是津巴布韦暂停所有锂精矿及原矿出口 [60] * **钴**：本周长江金属钴价上涨2.9%至43.9万元/吨 [61] 钴中间品CIF价上涨0.4%至25.85美元/磅 [61] 市场受上游原料供应偏紧支撑，刚果（金）出口流程复杂导致到港有限 [61] * **镍**：本周LME镍价上涨1.5%至1.77万美元/吨，上期所镍价上涨4.6%至14.03万元/吨 [62] LME镍库存增加0.03万吨至28.80万吨，港口镍矿库存减少67.86万吨至1108万吨 [62] 供给端，印尼核定镍矿配额同比大降30%，强化全球收紧预期 [62]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 全球关键矿产供应链受地缘政治、资源民族主义及各国政策扰动，多个金属品种面临供给偏紧或收缩预期，支撑价格上行 [1][2][6][8][10][12][13][14] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME镍现货结算价报17685美元/吨，周环比上涨3.09%，库存为287,976吨，微增0.09%；沪镍报14.15万元/吨，较两周前上涨1.05%，库存为60,791吨，微增0.03% [1][29] - **核心观点：印尼供应扰动支撑价格**：印尼2026年镍矿RKAB（开采配额）获批产量预计仅为2.6亿至2.7亿吨，较往年紧缩，例如WBN项目配额从去年的4200万湿吨大幅缩减至1200万湿吨，叠加对伴生矿（钴、铁）计划征收1.5%-2%特许权税（预计年增收6亿美元），预计将维持镍市场供需紧平衡，对镍矿价格形成底部支撑 [1][29] - **投资建议**：受益标的包括格林美、华友钴业等拥有印尼镍湿法冶炼产能的企业 [16][33] 钴行业 - **价格表现**：截至2月27日，电解钴报44万元/吨，两周上涨2.92%；氧化钴报35.47万元/吨，两周上涨3.17%；硫酸钴与四氧化三钴价格持平 [2][34] - **核心观点：供给持续偏紧，看好钴价上涨**：刚果（金）2025-2027年钴出口配额已明确，但2025年2月22日至10月15日暂停出口，预计减少出口供给16.52万吨，占2024年全球钴产量（29.0万吨）的57%，且当地物流紧张导致中间品到港延迟，国内原料结构性偏紧格局短期难扭转，预计未来两年钴供给将随时间推移愈发紧张 [2][5][34][37] - **投资建议**：利好钴资源类企业，受益标的包括获得刚果金出口配额的洛阳钼业、拥有印尼镍钴产能的华友钴业、力勤资源、格林美等 [17][38][41] 锑行业 - **价格表现**：截至2月26日，国内锑精矿均价14.75万元/吨，两周上涨2.08%；锑锭均价16.75万元/吨，两周上涨1.82% [6][43] - **核心观点：供给收缩与出口恢复预期支撑价格**：中国是全球最大锑生产国（2024年产量6万吨，占全球60%），出口管制曾导致海内外价差拉大（欧洲锑价达2.73万美元/吨）。近期国内氧化锑出口环比回升（2025年12月出口382.25吨，环比增26.57%），且商务部暂停部分对美出口管制条款至2026年11月，有望带动出口恢复。此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给略有收缩，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][43][45][47] - **投资建议**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][47] 锂行业 - **价格与库存**：截至2月27日，国内碳酸锂期货收盘价17.6万元/吨，两周内大幅上涨17.82%；氢氧化锂现货价15.3万元/吨，周环比上涨16.79%。碳酸锂样本周度库存总计10万吨，持续去库 [8][51] - **核心观点：供给扰动与需求预期共同推高锂价**：供给端，津巴布韦立即暂停所有锂精矿出口，宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，且海外锂企2026年产量规划谨慎，供给偏紧预期提升。需求端，中国电池产品出口退税率将于2026年4月起下调，可能引发“抢出口”，支撑上游碳酸锂需求。预计碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][20][51][53][58] - **投资建议**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等 [20][60] 稀土磁材行业 - **价格表现**：截至2月27日，氧化镨钕均价890元/千克，两周上涨4.71%；氧化镝均价1620元/公斤，两周上涨9.83%；氧化铽均价6525元/公斤，两周上涨1.87% [9][61] - **核心观点：供应短缺持续，中国主导全球产业链**：国内部分分离厂因环评等问题停产，导致氧化镨钕供应收紧。越南2025年12月通过法令禁止稀土原矿出口，澳洲Lynas因停电可能损失约一个月产量，加剧全球供给收紧预期。中国在全球稀土产业链占据主导地位（2024年储量占全球48.41%，产量占68.54%，冶炼分离产品占全球92%），且是唯一具备全产业链能力的国家，短期地位难以撼动 [9][10][61][63][70] - **投资建议**：推荐关注稀土磁材板块，受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁、中科三环等 [21][70] 锡行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME锡现货结算价57,425美元/吨，周环比大幅上涨26.21%，库存7,550吨，周环比减少1.44%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43%，库存11,014吨，周环比增加25.87% [11][71] - **核心观点：海外供给不确定性支撑锡价**：缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发供应链担忧。印尼2026年1月精炼锡出口量环比大幅减少64.42%至2,653.67公吨，且预计全年生产配额约6万公吨，较往年收缩。刚果（金）矿山供应担忧仍存，多重因素导致锡矿供应不确定性高企 [11][12][71][72] - **投资建议**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [22][74] 钨行业 - **价格表现**：截至2月28日，白钨/黑钨精矿（65%）报价79.60万元/吨，较两周前上涨14.86%；仲钨酸铵（88.5%）报价119.40万元/吨，周环比上涨17.75% [13][75] - **核心观点：供应短缺加剧，看好钨价上涨**：中国对钨实行开采总量控制，2025年指标收紧，打击盗采力度加大，且国内50%钨矿资源集中于头部企业自用，市场流通稀少。节后矿山复工缓慢，导致冶炼厂补库困难，供需错配。中长期全球新增产能有限，战略价值凸显，供需紧平衡格局强化 [13][75][76] - **投资建议**：受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [23][78] 铀行业 - **价格表现**：2026年1月全球铀实际市场价格为69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍大幅高于2016年低位（18.57美元/磅） [14][79] - **核心观点：供给结构性短缺持续支撑铀价**：多个铀矿项目投产延迟或产量下调（如Boss Energy的Honeymoon项目、Lotus的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟），Cameco下调麦克阿瑟河项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅），全球最大生产商哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5%。需求端核电发展态势积极，供需缺口在中长期仍存 [14][15][79][80][81] - **投资建议**：受益标的为中广核集团旗下海外铀资源开发平台中广核矿业 [24][81]

文章核心观点 - A股市场稀有金属板块，特别是钨矿和稀土相关股票，在2025年2月27日出现集体强势上涨，主要驱动因素为春节后原材料价格持续大幅攀升以及海外稀土供应短缺的消息[1][2] 市场表现 - 钨矿与稀土板块领涨，多只个股涨停或大幅上涨，其中东方锆业、翔鹭钨业、章源钨业涨停(10CM)，厦门钨业逼近涨停(9.53%)，中钨高新、云南锗业、中稀有色涨幅超过8%[1] - 多只股票股价创出历史新高，包括厦门钨业、中钨高新、江钨装备、翔鹭钨业、章源钨业、北方稀土、东方钽业[1] - 根据表格数据，翔鹭钨业年初至今涨幅达187.41%，章源钨业达186.32%，中钨高新达136.63%，中稀有色达79.19%[3] 钨行业动态 - 钨原材料价格大幅上涨，中钨在线数据显示，2025年2月25日钨粉价格已突破1800元/公斤，较2024年初上涨469.6%，较2025年初上涨66.7%[1] - 仲钨酸铵(APT)价格冲至110万元/吨的新高度，较2024年初上涨超过400%[1] - 章源钨业于2026年2月26日发布通知，因钨原材料价格持续上涨导致生产成本大幅增长，决定对焊接机夹刀片产品进行提价[1] 稀土行业动态 - 路透社援引业内人士称，美国航空航天和半导体公司的供应商面临日益严重的稀土短缺问题，其中两家供应商因此拒绝了一些客户订单[2] - 短缺主要集中在钇和钪等小众稀土元素，这些元素在国防技术、航空航天和半导体领域具有关键作用[2]

市场表现 - 2026年2月27日早盘，中证稀土产业指数强势上涨3.14% [1] - 成分股厦门钨业上涨8.94%，包钢股份上涨8.05%，中稀有色上涨7.74%，中色股份、盛和资源等个股跟涨 [1] - 截至2026年1月30日，中证稀土产业指数前十大权重股合计占比61.43% [1] 价格与供需基本面 - 氧化镨钕价格升至849.82元/公斤（84.98万元/吨），处于19个月高位 [1] - 氧化镨钕价格近一个月上涨12.2%，近三个月累计上涨56% [1] - 价格上涨与新能源车及风电领域对钕铁硼磁材的强劲需求直接相关，也反映国内开采与冶炼分离总量管控持续收窄带来的供给约束 [1] - 稀土行业已进入显著供需错配阶段，全球稀土分离冶炼产能高度集中于中国，2025年中国稀土分离产能占全球近90% [1] - 国内全环节配额管控持续加码，供给刚性凸显 [1] - 下游新能源汽车、风电、工业机器人等高端应用驱动钕铁硼需求持续扩张，2026年全球氧化镨钕需求同比增速预计达8.39% [1] - 在供需紧平衡格局下，价格中枢具备坚实上行动力 [1] 投资工具 - 稀土ETF嘉实(516150)紧密跟踪中证稀土产业指数，是一键布局国内稀土产业链的便利工具 [2] - 场外投资者可以通过稀土ETF嘉实联接基金（011036）把握稀土投资机遇 [2]

新闻核心观点 - 甘肃省白银市市场监督管理局于2025年第四季度开展了煤炭产品质量监督抽查，旨在履行环保职责、加强煤质管控、规范经营秩序 [1] - 本次抽查覆盖全市140家企业的301批次煤炭产品，总体合格率高达99.0%，显示该地区煤炭产品质量管控整体有效 [1] 抽查基本情况 - 2025年第四季度共抽查140家煤炭生产、经销、使用企业的301批次煤炭产品 [1] - 经检验，有3批次产品不合格，总体合格率为99.0% [1] 产品质量状况与分类统计 - 按企业类型划分：抽查了8家煤炭生产企业的52批次产品，24家重点用煤企业的74批次产品，以及108家煤炭经营市场的175批次产品 [1] - 按行政区域划分，抽查批次及合格率如下： - 白银区：抽查40批次，合格率100% [1] - 平川区：抽查30批次，合格率100% [1] - 靖远县：抽查43批次，合格率100% [1] - 景泰县：抽查4批次，合格率100% [1] - 会宁县：抽查109批次，其中3批次不合格，合格率为97.2% [1] - 所有不合格批次均出现在会宁县的煤炭经营市场 [1] 监督抽查企业名单与产品信息（摘要） - 公布了大量受检企业名单，覆盖生产、经营和使用等多个环节，包括甘肃靖煤能源有限公司旗下多个煤矿分公司、中煤靖远发电有限公司、华能靖远热电有限公司、白银有色集团股份有限公司第三冶炼厂、甘肃稀土新材料股份有限公司等大型用煤或生产企业 [2][3][4][5] - 名单中也包含众多中小型煤炭经销企业和村级配送网点，例如会宁县、靖远县、平川区等地的各类商贸公司、煤场及个体户 [2][3][4][5][6][7] - 受检产品主要为“民用散煤2号”、“商品煤”等，检验项目普遍包括外在水分、分析水分、灰分、干基硫、挥发分等关键煤质指标 [2][3][4][5][6][7] - 承检机构为白银市产品质量监督检验所 [2][3][4][5][6][7]

公司上市进程与股权结构 - 福建省金龙稀土股份有限公司于2026年2月3日在福建监管局启动北交所IPO辅导，辅导机构为华泰联合证券 [3][30] - 公司成立于2000年3月3日，注册资本为247,500万元，控股股东为厦门钨业股份有限公司，持股比例为65.20%，实际控制人为福建省国资委 [4][7][31][34] - 2025年12月，公司完成一次定向增发，发行价格为1.5元/股，募集总额4000万元，整体估值约为37亿元，吸引了包括控股股东厦门钨业、北方稀土、比亚迪在内的16名投资者参与 [9][10][37][38] 公司业务模式与产业链定位 - 公司无自有稀土矿资源，其稀土原材料主要向外部采购，2023年主要供应商包括北方稀土集团（采购额18.55亿元，占比33.04%）、中国稀土集团（采购额6.32亿元，占比11.26%）等 [11][13][39][41] - 2023年底，公司为响应国家稀土产业发展战略，将稀土原矿冶炼分离业务剥离至合资公司“中稀金龙”（公司持股49%，中国稀土集团持股51%），此后公司业务聚焦于高纯稀土氧化物及其精深加工 [15][43] - 公司当前业务集中于下游稀土材料制造，主要产品包括稀土氧化物、稀土金属、磁性材料和发光材料，收入主要集中在“稀土氧化物—稀土金属—磁性材料”产业链条 [17][45] 公司财务与经营表现 - 2025年上半年，公司营业收入为27.2亿元，同比增长34%；扣非净利润为1.1亿元，同比大幅增长110% [19][47] - 公司2025年上半年的销售毛利率为10.5%，扣非后销售净利率为4.2% [18][46] - 2024年，公司主要产品收入构成如下：磁性材料收入22.98亿元，毛利率14.26%；稀土金属收入11.18亿元，毛利率4.52%；稀土氧化物收入6.79亿元，毛利率13.55%；发光材料收入1.12亿元，毛利率19.54% [18][46] 行业地位与竞争格局 - 以2025年上半年营业收入计，金龙稀土在A股稀土永磁行业中排名前四，其27.2亿元的营收规模低于金力永磁（35.07亿元）、正海磁材（30.57亿元）和中科三环（29.22亿元） [20][48] - 以扣非归母净利润计，公司在A股稀土永磁行业中排名前三 [21][49] - 公司是福建省稀土产业的龙头企业，客户覆盖比亚迪、美的集团、中国中车、西门子等国内外知名企业 [22][23][50][51] 行业发展趋势 - 2025年稀土永磁行业普遍呈现高增长态势，多家上市公司业绩预告显示净利润大幅预增，例如金力永磁预告净利润同比增长127%至161%，正海磁材预告同比增长236%至312% [24][25][52][53] - 行业高景气主要源于两方面：一是供给端受政策、进口和产能限制，供需缺口扩大推升产品价格；二是新能源汽车、风电等传统应用需求高增，叠加人形机器人、低空经济等新兴赛道打开增量空间，拉动高性能钕铁硼磁材需求“量价齐升” [26][54]