公司参与进博会概况 - 公司作为进博会"八年全勤生"和"高级合作伙伴"参与第八届中国国际进口博览会 [1] - 公司在国家会展中心（上海）设立焕新升级的文化体验中心和中央广场主题展示车 [1][3] 品牌文化展示与体验 - 公司文化体验中心通过"历史叙事"与"产品体验"双线交织 呈现八大古酒坊微缩景观和"种酿选陈调"美酒五字诀 [3] - 公司打造"'五'动青春，不一YOUNG"主题互动活动 包括打卡集章、趣味问答、美酒品鉴等环节吸引年轻观众 [3] - 公司通过沉浸式文化体验展示从唐宋元明清至今的千年酿造传承 [3] 产品与市场推广 - 公司在中央广场设置29°五粮液·一见倾心餐车与川红茶叶餐车两辆主题展示车 吸引中外嘉宾体验中国白酒与茶文化 [3] - 现场嘉宾在"五步品酒法"展示区和造型别致的酒品前拍照互动 [3] 行业与战略定位 - 进博会被视为"世界经济通向中国经济的入海口" 公司借助此平台展现中国民族品牌的开放姿态 [1][5] - 公司以"和美"理念搭建沟通桥梁 在进博会"世界会客厅"中展现品牌务实与创新 [5]

公司核心事件与业绩 - 贵州茅台于10月25日发生重大人事变动，张德芹不再担任董事长，由陈华接任，这是公司过去五年间的第四次掌门人更迭 [3] - 公司2025年第三季度总营收增速仅为0.35%，创下自2016年以来新低，净利润增速为0.48%，创下自2015年以来新低 [7] - 截至11月4日，公司股价报收于1435元/股，较年初高点下跌约20%，市值蒸发超5000亿元人民币，较2021年2月的历史最高市值3.2万亿元缩水幅度超44% [1][7] 产品价格与渠道表现 - 11月4日，拼多多平台53度飞天茅台的补贴后价格触达1499元/瓶，散瓶批发参考价从年初的2200元持续下滑，目前已跌破1700元大关 [1][7] - 在张德芹任内，茅台的经销商数量净增加了180余家，平均每个经销商一年创造的收入从2023年的3845万元升至4469万元 [3] - 公司运营资本效率发生变化，2020年每获得1元收入需投入0.15元运营资本，而2025年前三季度该数字变为0.35元 [7] 行业整体状况 - 2025年前三季度，19家白酒上市企业实现营业收入累计达3176.58亿元，同比下降5.84%，第三季度有15家企业营收同比下降，16家出现净利润同比下滑 [10] - 2025年1到9月全国规上白酒企业产量为265.5万千升，同比下降9.9%，为连续第九个季度负增长，三季度终端开瓶率同比下降23%，婚宴、商务宴请场景减少幅度接近30% [11] - 高端白酒库存约2到3个月，次高端产品出现终端价低于出厂价的“价格倒挂”现象 [11] 主要酒企业绩表现 - 口子窖第三季度净利润同比下降92.6%，营收下滑46.23%，为自2015年上市来表现最差单季度 [11] - 水井坊第三季度营收和净利跌幅均超过50% [11] - 古井贡酒第三季度净利润大幅下跌74.56%，营收骤降51.65% [11] 渠道与财务指标变化 - 除茅台外，各大酒企的合同负债普遍下降20%～60%，其中古井贡酒较年初下降61.76%，洋河股份下降37.90%，口子窖下降超过20% [13] - 面对高库存压力，经销商通过暂停打款、削减订单等方式，倒逼厂家采取“减产保价”措施，打破了过往“厂家主导”的渠道模式 [13] - 多家酒企出现销售费用罕见收缩的“控费过冬”信号 [1] 消费趋势与中长期展望 - 年轻消费者（18到35岁）对白酒兴趣下降，2025年Z世代白酒消费占比仅15%，远低于中年群体的40% [11] - 品牌集中度提升，TOP5酒企收入占比有望从2024年的42%提升至2027年的55% [13] - 消费场景再造，宴席、商务之外，悦己、收藏、投资需求将成为增量，年份酒、文创酒、小酒版等细分赛道崛起 [13]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度20家A股白酒上市公司营收总额3202.31亿元，同比下降5.83%，净利润总额1227.71亿元，同比下降6.76% [2] - 仅贵州茅台和山西汾酒两家公司业绩保持增长，其余18家均出现下滑 [3] - 第三季度业绩下滑尤为惨烈，例如水井坊营收同比暴跌58.91%，古井贡酒营收同比暴跌51.65%，五粮液净利润同比暴跌65%，洋河股份出现亏损 [4] - 这是五年来首次出现大规模酒企业绩下滑，行业进入深度调整期，下滑阵营从区域性小酒企蔓延至头部品牌 [5] 头部酒企业绩分析 - 贵州茅台2025年前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%，但第三季度营收增速骤降至0.56% [6] - 茅台直营渠道第三季度收入155亿元，同比下滑15%，其中“i茅台”平台第三季度收入19亿元，同比下滑约57% [6] - 五粮液前三季度营业收入609.45亿元，同比下降10.26%，归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%，第三季度营收同比暴跌近53% [7] - 泸州老窖前三季度营业收入231.27亿元，同比下降4.84%，归母净利润107.62亿元，同比下降7.17% [7] - 山西汾酒第三季度营业收入89.60亿元，同比增长4.05%，但净利润28.99亿元，同比下降1.38%，为自2015年以来首次单季度净利润下滑 [9] 区域酒企表现 - 苏酒板块承压显著，洋河股份前三季度营业收入180.90亿元，同比下降34.26%，净利润39.75亿元，同比下降53.66%，第三季度出现亏损3.69亿元 [10] - 今世缘前三季度营收88.82亿元，同比下滑10.66%，净利润25.49亿元，同比下滑约17%，第三季度净利润同比下降约49% [10] - 徽酒板块几乎全军覆没，古井贡酒第三季度净利润同比暴跌74.56%，口子窖净利润同比降幅达92.55%，迎驾贡酒净利润同比暴跌39.01% [12][13] 库存危机与去库存压力 - 2025年三季度末20家上市酒企存货合计1766.86亿元，同比增长11%，与2021年前三季度相比，四年间增长63% [14] - 截至2025年三季度末，贵州茅台存货近560亿元，洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的存货均超百亿元 [14] - 出货难度加大，五粮液存货周转天数从2024年前三季度的302天增至2025年三季报的316天，洋河股份从702天增至1003天 [14] - 渠道库存深度过高，以五粮液为例，其渠道库存深度达5～6个月，远超2～3个月的健康水平，库存警戒线被突破100% [15] 渠道资金压力与模式转变 - 20家白酒企业的合同负债从2025年年初的560.82亿元降至三季度末的394.86亿元，整体降幅达30% [16] - 头部酒企合同负债均下降，贵州茅台较年初下降19%，五粮液下降21%，山西汾酒下降33%，洋河股份下降38% [17] - 区域酒企合同负债下降更显著，古井贡酒较年初下降62%，今世缘下降67%，酒鬼酒下降52% [18][19] - 酒企开始通过赊销甩货，20家上市酒企的应收票据及应收账款规模从去年同期的38.70亿元增至77.56亿元，增加1倍，其中贵州茅台激增352% [19] 企业资金状况分化 - 贵州茅台手握517亿元现金，五粮液有1363亿元现金，但部分中小酒企陷入生存危机 [20] - 皇台酒业账上货币资金0.24亿元，有息负债2.6亿元，伊力特货币资金3.40亿元，有息负债5.5亿元，水井坊货币资金4.05亿元，有息负债6.3亿元，舍得酒业货币资金14.40亿元，有息负债21.3亿元，金种子酒货币资金3.67亿元，有息负债3.7亿元 [20]

政策导向 - 贵州省商务厅发布征求意见稿 推动白酒产业从"卖酒"向"卖生活方式"转变 [2] - 政策要求深入实施"白酒+"产品融合行动 发挥酒茶组合优势以拓展跨界消费市场 [3] 白酒行业创新趋势 - 头部酒企为迎合年轻消费群体 集中推出低酒精或零酒精产品 [9][10][11] - 茅台在糖酒会期间上新十余款年轻化产品 包括轻酿型低度蓝莓酒和无酒精蓝莓汁 [12][13] - 五粮液推出低度酒"一见倾心"和定价19.5元的"风火轮精酿" [15][16] - 洋河股份主打33.8度"微分子"系列 强调"轻负担"饮用体验 [16] - 山西汾酒推出25度新品"清香25" 以亲民价格和低酒精产品吸引年轻人 [17][18] - 白酒企业跨界融合具有战略意义 可将生产工艺副产品开发出更多价值以提高毛利率 [23][24] 茶饮行业创新趋势 - 新茶饮行业瞄准"微醺经济" 不断推出含酒精爆款饮品 [26][27] - 瑞幸咖啡与贵州茅台联名推出"酱香拿铁" 首日销量超542万杯 销售额超1亿元 [28][29][30] - 茶百道"醉步上道"作为国内首个白酒与奶茶结合产品 今年回归后首日销量接近12万杯 [32][33][34] - 爷爷不泡茶上新荔枝冰酿"开醺限定款" 主打"自然微醺"概念 上线一周销量超20万杯 [35][36][37][38] - 茶颜悦色推出"昼夜诗酒茶"以拓展微醺消费场景 [40][41] - 蜜雪冰城收购"鲜啤福鹿家"53%股权 拟进军鲜啤赛道 [42][43] 行业融合驱动力 - 白酒行业因消费主力年轻化 需通过贴近年轻人喜好寻找新增长空间 [49] - 新茶饮市场已成红海 品牌需通过跨界融合摆脱同质化竞争并开辟新业态 [50][51][52] - 京东《2025低度酒消费趋势报告》显示低度茶酒在即时零售渠道占比达25% 年增速为65% [54][55] - 消费者减少新式茶饮消费的原因中 49%认为对身体不健康 42.2%认为会长胖 健康成为主要诉求 [59][60][61] - 茶酒融合通过互补短板 既能满足"微醺"要求又能保证健康度 成为可持续突破的新选择 [62][63][64]

调研活动概述 - 公司董事长曾从钦于11月2-3日率队赴山西太原开展专项市场调研，主题为“深耕终端市场、赋能经销商发展” [1] - 调研通过实地走访专卖店、核心终端以及与经销商团队座谈交流等多种形式进行，旨在了解市场形势，倾听市场声音 [1] 调研具体内容 - 调研团队深入终端销售场景，细致察看产品陈列、氛围布置，并详细了解促销活动和消费者服务流程 [3] - 全面调研终端经营现状、客户核心诉求、各项市场支持政策的落地效果等信息 [3] - 与经销商座谈，听取商家关于当前山西白酒市场和消费趋势变化的介绍，以及关于营销策略优化提升的意见建议 [3] 公司管理层观点与策略 - 管理层认为当前市场面临短期挑战，但调整期亦是“蓄力换挡”的关键机遇期，行业分化中更见价值底色 [6] - 强调需与经销商携手聚焦终端价值、夯实服务能力，从“产品搬运”向“消费服务”转型，以在调整期中巩固市场根基 [6] - 公司将进一步优化山西市场的产品布局，适配低度化、场景化消费新需求 [6] - 公司将持续加大赋能支持力度，与经销商伙伴同心深耕终端建设，共同强化消费者培育与品牌体验 [6] - 要求山西营销大区切实做好市场服务，确保公司各项政策落地落实，体现品牌厚度与企业温度 [6]

公司参与概况 - 公司作为进博会"八年全勤生"以"高级合作伙伴"和虹桥国际经济论坛"钻石会员"身份亮相 [1] - 公司通过进博会向世界展示中国白酒的深厚底蕴与时代风采 诠释"和合共生 美美与共"的品牌内涵 [1] - 公司以创新体验重塑中国白酒文化表达 以主动作为响应国家战略 展现出"和美共生"的时代担当 [1] 品牌文化展示 - 公司焕新升级文化体验中心 外墙橱窗融合上海地标与公司元素 艺术化展示从宜宾走向世界的品牌长卷 [1] - 展厅以"水"为灵感核心 模拟水流轨迹 象征公司从宜宾启程经长江入海的国际化征程 [1] - 展厅通过"历史叙事"与"产品体验"双线交织 呈现可阅读 可感知 可体验的公司故事 [2] 产品与历史呈现 - 八大古酒坊微缩景观与唐宋元明清历史传承展现公司千年酿造传奇 [2] - "种酿选陈调"美酒五字诀与"五步品酒法"将古老酿酒智慧转化为可感知的现代语言 [2] - 核心产品与文创产品集体亮相 包括第八代五粮液 经典五粮液系列 501五粮液及多款纪念酒 [2] 互动体验与文化交流 - 公司主题展示车成为人气焦点 吸引中外嘉宾驻足举杯交流 体验中国白酒与茶文化 [3] - 公司打造"'五'动青春 不一YOUNG"主题互动活动 包括打卡集章 趣味问答 美酒品鉴等环节 [3] - 公司创新打造"五福进宝"—"和美五洲"系列文创 将"进宝"形象与五大洲特色融合 传递跨越国界的友好共融 [3] 战略意义与行业影响 - 进博会是展示中国开放融通的重要窗口 被视为"世界经济通向中国经济的入海口" [1] - 公司以"和美"佳酿搭建中外经贸合作与人文互鉴的桥梁 践行"与天下同利"的开放精神 [3] - 在当前国际经贸环境面临挑战背景下 进博会持续举办展现中国市场的蓬勃生机与活力 [3]

行业整体状况 - 白酒行业处于深度调整期，供大于求，饮酒场景和礼赠送酒消费场景锐减 [5] - 2025年第三季度，19家上市白酒企业合计营业收入806.21亿元，同比下降18.09%，净利润289.70亿元，同比下降22.10% [5] - 行业调整呈现L型趋势，预计今年第四季度至明年开春仍在底部震荡运行 [7] - 白酒已经接近底部区间，预判2026年第二季度开始业绩增速在低基数背景下大概率逐季上行 [7] 企业业绩表现 - 贵州茅台第三季度营收390.64亿元，同比微增0.56%，归母净利润192.24亿元，同比微增0.48%，是行业唯一实现双增长的企业 [5] - 山西汾酒第三季度营收89.60亿元，同比增长4.05%，归母净利润28.99亿元，同比下滑1.38% [6] - 五粮液第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，归母净利润20.19亿元，同比下降65.62% [6] - 泸州老窖第三季度收入66.74亿元，同比下降9.80%，归母净利润30.99亿元，同比下降13.07% [6] - 今世缘第三季度营收19.30亿元，同比下降26.78%，归母净利润3.20亿元，同比下降48.69% [7] 企业经营策略 - 多家中小型区域酒厂开始降薪或裁员，或将固定待遇员工改为灵活用工 [1] - 几乎每个酒厂都在强调降本增效 [2][5] - 头部酒企有业务人员透露公司实施薪酬改革，将岗位工资调整为“底薪+绩效”结构，基础薪资降至2000元水平 [4] - 今世缘、口子窖等企业选择主动放缓出货节奏，以维护价格体系和渠道稳定，绝大多数酒企已放弃全年收入增长目标 [7] 宣酒案例分析 - 宣酒决定自2025年10月1日起调整全体员工薪资，以实发工资为基数降低10% [1] - 2023年宣酒实现销售额18亿元，同比增长23%，利润3.14亿元，同比增长16%，上缴税收4.61亿元，同比增长34.5% [2] - 2024年宣酒高端产品宣酱销售增长超过40%，上交国家税收5.12亿元，创下历史新高 [2] - 区域品牌降薪可能动摇员工士气，削弱渠道和市场信心，加剧经营压力，对长期发展产生负面影响 [3]

公司参与重要活动 - 五粮液作为博鳌亚洲论坛理事会机构理事，于11月5日至6日在成都参加了论坛秋季理事会会议暨学术会议 [1][3] - 五粮液集团（股份）公司董事长曾从钦出席了秋季理事会会议 [3] - 公司以合作共赢推动者和开放包容践行者的身份参与活动，贡献和美智慧 [1] 公司战略与合作伙伴关系 - 2024年是五粮液与博鳌亚洲论坛携手合作的第七年，公司是论坛长期亲密的合作伙伴 [3] - 五粮液坚持的“和美”价值主张与博鳌亚洲论坛开放包容、团结合作、互利共赢的理念天然契合 [3] - 公司未来将继续深化与论坛的合作关系 [3] 品牌国际化与全球治理参与 - 深度参与博鳌亚洲论坛是五粮液系统布局国际高端平台、深度参与全球治理的实践样本之一 [3] - 近年来，五粮液持续亮相世博会、APEC、进博会等国际知名政商活动 [3] - 公司通过这些活动展现出中国民族品牌在推动文化交流与全球对话方面的作用 [3] 品牌价值与文化交流 - 在论坛活动中，五粮液不仅以产品作为文化交流的纽带，还通过参与国际对话和学术研讨促进不同文明间的对话与理解 [3] - 公司的“和合共生、美美与共”理念在活动中得到体现 [3]

外资整体持仓概况 - 行业龙头股受外资青睐，截至9月底，贵州茅台、中国平安、五粮液分别吸引85家、83家、81家外资机构持仓 [2][3] - 外资持仓市值前三甲为宁德时代（2656.59亿元）、贵州茅台（881.42亿元）和美的集团（716.48亿元）[2] - 共有42只A股的外资持仓市值超过百亿元，涉及紫金矿业、恒瑞医药、比亚迪、福耀玻璃等公司 [3] 外资持股数量与行业偏好 - 银行股是外资持股数量最多的板块，外资持股数量前十的A股公司中上市银行占据7席 [3] - 32家外资合计持有南京银行23.6亿股，42家外资持有宁波银行16.03亿股，工商银行、农业银行、民生银行的外资持股数量均超过10亿股 [3] - 超80只个股吸引了逾50家外资机构持有，包括顺丰控股、京东方A、立讯精密、工商银行、中信证券等 [3] 外资三季度调仓动向 - 部分“中字头”个股吸引外资涌入，截至9月底持有中国船舶的外资机构达到68家，较6月底的46家增长超四成 [2][4] - 香港中央结算有限公司持有中国船舶1.53亿股，持股比例2.03% [4] - 相较于上半年末，贵州茅台、比亚迪、长江电力等多家公司的持股外资家数增加 [4] 外资集中买入的个股案例 - 睿能科技获多家外资机构“抱团”买入，瑞银、高盛、摩根大通、美林国际均为其前十大股东 [5] - 瑞银三季度大幅加仓睿能科技，持股114.64万股，环比增加130.2%，高盛、摩根大通、美林国际分别持股84.59万股、82.63万股、66.04万股 [6] - 类似情况见于中策橡胶（美林国际、高盛、摩根大通、摩根士丹利新进股东）和祥生医疗（瑞银、巴克莱银行新进股东） [8] 外资对A股市场的观点 - 瑞银证券认为A股市场中期展望依然向好，驱动力包括整体盈利逐步复苏、资金持续净流入、科技叙事助力估值重构等 [9] - 三季度全部A股盈利同比增长12%，非金融板块同比增长4.8%，六成行业录得盈利增长，有色金属、非银金融、电子板块单季同比增长超30% [9] - 高盛预测中国股市将步入更具持续性的上行趋势，预计主要股指到2027年底将上涨约30%，支撑因素包括政策利好、盈利增速提速、资金流强劲等 [10]

公司参与活动 - 公司作为博鳌亚洲论坛理事会机构理事，于11月5日至6日参加在成都举行的论坛秋季理事会会议暨学术会议 [1] - 公司董事长曾从钦出席会议并作为机构理事代表发言 [1] - 公司参与本次论坛活动，旨在以合作共赢推动者和开放包容践行者的身份贡献智慧 [1] 公司战略与合作伙伴关系 - 公司与博鳌亚洲论坛的合作已进入第七年，是论坛的长期亲密合作伙伴和最高等级荣誉战略合作伙伴 [2] - 公司坚持的“和美”价值主张与博鳌亚洲论坛的开放包容、团结合作、互利共赢理念相契合 [2] - 公司未来将继续发挥积极作用，以酒为媒深化文化交流，创新引领提升产业韧性，绿色发展共创可持续繁荣 [2] 公司品牌国际化举措 - 公司深度参与博鳌亚洲论坛是其系统布局国际高端平台、深度参与全球治理的实践样本之一 [2] - 公司近年来持续亮相世博会、APEC、进博会等国际知名政商活动 [2] - 通过参与高规格国际活动，公司正将蕴含东方哲学智慧的发展理念融入全球进程，为促进区域协同发展与世界包容性增长贡献力量 [2] 活动背景与意义 - 博鳌亚洲论坛秋季理事会会议暨学术会议是论坛框架下的重要活动，旨在为亚太地区的共赢发展注入新动力 [1] - 会议汇聚了来自亚太地区及全球的政商学界领袖和专家学者，共同探讨区域经济一体化、可持续增长、包容性发展等重大议题 [1]