白酒市场价格动态 - 2月11日，中国白酒市场十大单品终端零售均价整体小幅走弱，十大单品打包总售价为9183元，较昨日下跌32元，创近四日新低，市场延续高位整理、结构性分化运行态势 [1][6] - 当日价格表现为六跌三涨一平，习酒君品以7元/瓶领涨，贵州茅台飞天酒上涨6元/瓶，古井贡古20小涨2元/瓶 [1][6] - 下跌产品中，青花郎和洋河梦之蓝M6+均回落13元/瓶，国窖1573下跌11元/瓶，精品茅台回调6元/瓶，水晶剑南春下跌3元/瓶，青花汾20微跌1元/瓶，五粮液普五八代价格保持稳定 [1][7] 主要产品具体价格 - 贵州茅台酒（飞天）53度/500ml今日价格为1757元/瓶，较昨日上涨6元 [4][9] - 贵州茅台酒（精品）53度/500ml今日价格为2400元/瓶，较昨日下跌6元 [4][9] - 五粮液普五八代52度/500ml今日价格为808元/瓶，价格保持稳定 [9] - 青花汾20 53度/500ml今日价格为385元/瓶，较昨日下跌1元 [5][9] - 国窖1573 52度/500ml今日价格为886元/瓶，较昨日下跌11元 [5][10] - 洋河梦之蓝M6+ 52度/550ml今日价格为630元/瓶，较昨日下跌13元 [5][10] - 古井贡古20 52度/500ml今日价格为544元/瓶，较昨日上涨2元 [5][10] - 习酒君品53度/500ml今日价格为657元/瓶，较昨日上涨7元 [5][10] - 青花郎53度/500ml今日价格为716元/瓶，较昨日下跌13元 [5][10] - 水晶剑南春52度/500ml今日价格为400元/瓶，较昨日下跌3元 [5][10] 数据来源与渠道影响 - “酒价内参”数据源自全国约200个采集点，覆盖各大区，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点，采集过去24小时真实成交终端零售价格 [2][7] - 官方i茅台平台自元旦起出售1499元/瓶的飞天茅台，自1月9日起出售2299元/瓶的精品茅台，该新渠道对两款产品的市场终端零售均价产生了磁吸式影响力 [2][7] - “酒价内参”采用真实成交量加权的计算规则，并已将i茅台平台的可确量价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中 [2][7] 山西汾酒相关研报观点 - 东吴证券最新研报维持山西汾酒“买入”评级，认为其作为清香型白酒龙头，全国化布局稳步推进，清香酒市场份额仍有较大提升空间 [2][7] - 研报指出，公司各价位产品均衡发力、渠道管理持续优化，发展动力充足，在营收超200亿元的酒企中成长优势显著，中长期营收有望达到600-700亿元 [2][7] - 研报预测山西汾酒2025-2027年归母净利润将分别实现122.5亿元、124.2亿元、137.2亿元，2026年净利润小幅增长1%，2027年增速将提升至10%，对应估值处于合理水平 [2][7]

白酒市场整体价格走势 - 2月11日，中国白酒市场十大单品终端零售均价整体小幅走弱，十大单品打包总售价为9183元，较昨日下跌32元，创下近四日新低 [1][6] - 市场延续高位整理、结构性分化运行态势 [1][6] - 十大单品价格呈现六跌三涨一平的格局 [1][6] 各单品价格变动详情 - **价格上涨单品**：习酒君品领涨7元/瓶；贵州茅台飞天酒上涨6元/瓶；古井贡古20小涨2元/瓶 [1][6] - **价格下跌单品**：青花郎和洋河梦之蓝M6+均回落13元/瓶；国窖1573下跌11元/瓶；精品茅台回调6元/瓶；水晶剑南春下跌3元/瓶；青花汾20微跌1元/瓶 [1][6][7] - **价格持平单品**：五粮液普五八代价格保持稳定 [1][7] 价格数据来源与方法 - “酒价内参”数据源自全国约200个采集点，包括指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点 [2][7] - 数据为过去24小时各点位的真实成交终端零售价格，力求客观、真实、科学、可追溯 [2][7] - 价格计算遵循对真实成交量加权的规则，并已将官方平台（i茅台）的可确量价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中 [2][7] 官方渠道对市场价格的影响 - 元旦起，官方i茅台平台开始以1499元/瓶出售贵州茅台飞天酒；1月9日起以2299元/瓶出售精品茅台 [2][7] - 这一新渠道对两款产品的市场终端零售均价产生了“磁吸式”影响力 [2][7] 券商研究观点（山西汾酒） - 东吴证券最新研报维持山西汾酒“买入”评级 [2][7] - 作为清香型白酒龙头，汾酒全国化布局稳步推进，清香酒市场份额仍有较大提升空间 [2][7] - 公司各价位产品均衡发力、渠道管理持续优化，在营收超200亿元的酒企中成长优势显著 [2][7] - 中长期营收有望达到600-700亿元 [2][7] - 研报预测，山西汾酒2025-2027年归母净利润将分别实现122.5亿元、124.2亿元、137.2亿元，2026年净利润小幅增长1%，2027年增速将提升至10% [2][7]

公司对估值的看法 - 公司估值受宏观环境、行业周期、市场情绪等多重因素影响 [1] 公司经营策略与股东回报 - 公司将聚焦主业，持续做好生产经营 [1] - 公司致力于以长期稳健的发展和持续的分红回馈广大投资者 [1]

公司股价表现与投资者沟通 - 公司股价涨跌受宏观环境、行业周期、市场情绪等多重因素影响 [2] - 公司通过互动平台回应投资者关切，表明高度重视中小投资者利益 [2] 公司投资者回报措施 - 公司近年来持续加大分红力度以回馈投资者 [2] - 公司承诺实施三年期分红计划 [2] - 公司通过提供股东优惠购酒等方式积极回馈广大投资者 [2]

公司战略与品牌建设 - 公司成为2026年美加墨世界杯官方冠名品牌，将依托这一全球顶级体育IP进行品牌营销 [2] - 公司计划通过全域品牌曝光、文化价值输出、沉浸式场景体验及数字化破圈传播等多元化方式提升品牌形象 [2] - 公司旨在将“和美共生”的品牌理念传递至全球50亿人次观众，以夯实国际认知并提升品牌价值 [2] 营销与市场拓展 - 公司将利用世界杯IP进行全域品牌曝光，以实现广泛的全球触达 [2] - 公司计划通过文化价值输出和沉浸式场景体验，深化品牌与消费者的情感连接 [2] - 公司将采用数字化破圈传播策略，以体育精神赋能品牌价值提升 [2]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 受益于春节错期及动销提速，2026年1月旺季必选消费各品类发货表现亮眼，看好板块基本面企稳改善，建议逢低布局优质龙头 [1] - 全年维度建议逢低布局，优选确定性强的龙头 [1] 白酒行业 - 受政策及春节错期基数影响，节前白酒回款/发货节奏表现偏慢，酒企开门红目标降低，以缓解渠道压力 [1] - 行业表现分化，终端需求向头部品牌快速集中，贵州茅台表现最为亮眼，受益于市场化营销改革红利释放，i茅台app激活长尾客户需求，公司回款/发货配额完成较快，飞天茅台批价回升并站稳1600元以上 [1] - 五粮液受益于价格优势及飞天溢出效应，动销在行业内部表现靠前 [1] - 预计高端酒表现好于山西汾酒及区域地产龙头，二线次高端品牌略有承压，且随节前旺销窗口临近，行业动销或将迎来环比改善 [1] - 从库存及价格端看，除茅台/五粮液外行业同比改善有限，洋河深度调整初见成效，库存同比下降且价盘微升 [1] - 推荐贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 [1] 乳制品行业 - 受益于春节错期，主要乳制品企业的动销于1月均呈现提速，春节开门红行情已至，且当前伊利与蒙牛等主要企业的库存均处于合理健康水位 [2] - 维持2026年原奶周期有望走向盈亏平衡的观点，散奶价格回升后、小乳企发动价格战的能力减弱，液奶行业的竞争有望同比缓和 [2] - 推荐经营稳健性较强、2026年液奶业务有望实现市占率提升的下游乳企龙头伊利股份、蒙牛乳业 [2] - 看好奶肉双周期共振下利润弹性有望显现的上游牧业龙头优然牧业、现代牧业 [2] 餐饮供应链及调味品行业 - 看好2026年促服务消费政策催化下餐饮场景的复苏，部分头部企业小幅提价侧面验证景气度改善/竞争趋缓迹象，有望缓解对上游餐供企业的利润率挤压，改善价格内卷 [3] - 安井等龙头主动收缩折扣促销，行业竞争趋于理性，预制菜国标出台亦利好份额向龙头集中 [3] - 当前餐供及调味品企业备货积极，库存良性，渠道信心充足，叠加春节错期，1月发货开门红顺利兑现 [3] - 海天味业作为龙头依托强管理能力实现份额提升，2025年底库存健康、轻装上阵，高费投带动渠道拿货积极性 [3] - 二线龙头中炬高新、千禾味业2025年积极进行渠道/人员/机制调整，叠加低基数效应，2026年第一季度有望实现高弹性修复 [3] - 颐海国际关联方经营企稳、第三方提价带来利润率改善 [3] - 继续重点推荐餐饮供应链龙头安井食品（A+H）、股息率打底/经营向上的调味品龙头海天味业H股、颐海国际，关注弹性标的中炬高新 [3] 零食行业 - 1月受益春节错期发货时间拉长，主要公司发货进度较快，线下礼盒动销逐步加速，2月受益于春节假期时间拉长、家庭端消费场景增加，动销亦有望实现亮眼表现 [4] - 全年看，渠道变革仍在演绎，零食量贩、会员制超市等高效渠道持续贡献增量 [4] - 当前重点推荐品类高景气的卫龙美味、盐津铺子，以及第一季度低基数、成本/费用下行带动盈利弹性的洽洽食品、甘源食品 [4] 重点公司财务数据与目标价 - **五粮液 (000858 CH)**：最新收盘价107.36元，目标价149.16元，对应2026年预测市盈率15.83倍 [10] - **山西汾酒 (600809 CH)**：最新收盘价174.70元，目标价239.80元，对应2026年预测市盈率16.03倍 [10] - **蒙牛乳业 (2319 HK)**：最新收盘价17.47港元，目标价23.74港元，对应2026年预测市盈率10.69倍 [10] - **伊利股份 (600887 CH)**：最新收盘价27.08元，目标价36.60元，对应2026年预测市盈率14.76倍 [10] - **古井贡酒 (000596 CH)**：最新收盘价131.81元，目标价175.20元，对应2026年预测市盈率15.35倍 [10] - **优然牧业 (9858 HK)**：最新收盘价5.11港元，目标价6.73港元，对应2026年预测市盈率13.22倍 [10] - **盐津铺子 (002847 CH)**：最新收盘价68.49元，目标价89.52元，对应2026年预测市盈率18.38倍 [10] - **泸州老窖 (000568 CH)**：最新收盘价121.29元，目标价153.54元，对应2026年预测市盈率14.23倍 [10] - **贵州茅台 (600519 CH)**：最新收盘价1,524.96元，目标价1,920.24元，对应2026年预测市盈率19.06倍 [10] - **安井食品 (2648 HK)**：最新收盘价80.75港元，目标价99.38港元，对应2026年预测市盈率15.24倍 [10] - **卫龙美味 (9985 HK)**：最新收盘价12.66港元，目标价15.56港元，对应2026年预测市盈率15.68倍 [10] - **安井食品 (603345 CH)**：最新收盘价93.57元，目标价113.04元，对应2026年预测市盈率19.85倍 [10] - **现代牧业 (1117 HK)**：最新收盘价1.58港元，目标价1.78港元，对应2026年预测市盈率16.97倍 [10] - **中炬高新 (600872 CH)**：最新收盘价18.73元，目标价21.06元，对应2026年预测市盈率23.11倍 [10] - **洽洽食品 (002557 CH)**：最新收盘价23.99元，目标价26.00元，对应2026年预测市盈率18.44倍 [10] - **甘源食品 (002991 CH)**：最新收盘价60.05元，目标价61.74元，对应2026年预测市盈率17.51倍 [10] - **海天味业 (3288 HK)**：最新收盘价33.68港元，目标价39.30港元，对应2026年预测市盈率22.68倍 [10] - **颐海国际 (1579 HK)**：最新收盘价16.48港元，目标价18.17港元，对应2026年预测市盈率17.68倍 [10]

市场表现 - 2月10日尾盘，沪指收于4128.37点，上涨0.13% [1] - 白酒板块收于2288.11点，下跌0.80% [1] - 板块内19只白酒股下跌 [1] 主要公司股价 - 贵州茅台收盘价1504.80元/股，下跌1.32% [1] - 五粮液收盘价106.50元/股，下跌0.80% [1] - 山西汾酒收盘价170.28元/股，下跌2.53% [1] - 泸州老窖收盘价118.19元/股，下跌2.56% [1] - 洋河股份收盘价55.08元/股，下跌1.04% [1] 行业周期与供需分析 - 过去三年行业存在供需错配，“报表-动销”差额持续扩大 [1] - 行业周期筑底的前提是供给出清 [1] - 龙头贵州茅台可能从今年三季度起调低增速目标，从而开启全行业报表压力加速释放 [1] - 本轮周期供需的第一个拐点可能出现在2025年第四季度，表现为“动销-报表”差额收敛 [1] 未来观察要点 - 2026年需持续观察行业筑底的前瞻信号，包括渠道及酒企现金流变化 [1] - 需观察厂商行为从压货转向纾压，以及渠道从无序抛货转向有序出清的过程 [1] - 需关注茅台老酒价格走势，当前其价格仍在探底期，尚待回暖 [1]

文章核心观点 - 随着2026马年春节临近，A股多家上市公司密集推出“马元素”相关产品，涵盖白酒、黄金珠宝、玩具、香氛、丝绸及服饰等多个行业，旨在满足节日消费需求并开展特色营销活动 [3][6][8] 白酒行业 - 贵州茅台在2026年运营方案中，将生肖茅台酒定位为“塔腰”产品，旨在激发生肖酒的民间收藏消费需求 [3] - 除贵州茅台外，五粮液、洋河股份等多家白酒企业也推出了马年生肖产品，五粮液产品可在主流电商平台查看，洋河股份产品已上市 [6] - 古越龙山表示，将结合品牌战略与市场趋势，对马年专属品牌推广及代言人合作事宜进行全面审慎研判 [6] 黄金珠宝行业 - 萃华珠宝称，随着2026马年春节临近，市场对黄金珠宝消费需求显著提升，其马年生肖系列、古法金及婚庆系列产品备受青睐，门店客流与订单量均实现季节性增长 [6] - 公司已提前制定备货计划和营销活动方案，优化服务流程以保障节日供应与销售体验 [6] 玩具、家居及礼品行业 - 实丰文化的马年主题AI玩具计划于2025年12月正式售卖 [8] - 青岛金王针对马年推出的在售新品为“持棠天马瑞香*陶瓷艺术香氛礼盒室内香熏摆件” [8] - 万事利的2026马年春晚丝绸围巾丝巾已经在线上和线下店铺销售，公司每年都会推出生肖主题系列产品 [8] 服饰及其他行业 - 森马服饰推出了针对马年的“全网找‘马’”、“创意‘马’展”、“马年来森马 玩转一整年”等线上互动活动，以及“马年正当红”会员线下门店体验活动 [8]

核心观点 - 摩根大通重申对中国消费市场的上行选择权交易策略，并维持对中国股市的正面看法 [1] - 历史经验显示，人民币兑美元升值将推升中国股市回报，周期性或成长股的表现通常会优于防守股 [1] - 个股选择需更为精细，报告列出了具体的首选公司名单 [1] 行业偏好与策略 - 首选行业包括：高端白酒、优质蛋白（新型乳制品与黑毛和牛）、主要调味料、黄金及旅游产业 [1] 具体公司选择 - 首选公司包括：腾讯、老铺黄金、美高梅中国、好未来、携程、海天味业、贵州茅台、蒙牛及五粮液 [1]

白酒行业春节市场动态分析 (2026年2月) 一、 涉及行业与公司 * **行业**：中国白酒行业，重点关注高端及次高端市场 * **主要涉及公司**： * **高端品牌**：贵州茅台、五粮液、国窖1573 * **次高端及区域龙头**：郎酒（青花郎、红花郎）、舍得酒业、剑南春、洋河股份、今世缘、水井坊、汾酒、老酱系列 二、 全国市场核心表现与观点 1. 高端白酒：分化明显，茅台五粮液领跑 * **贵州茅台**：动销快速，飞天茅台节前预计完成全年计划40%，打款进度同比加快5个百分点[1]。飞天茅台批价维持在1,700元左右，每天波动较大[3]。非标产品供给量比去年减少约35%[1][3]。 * **五粮液**：回款率达60%，合同计划量恢复至2024年水平[1][4]。预计节前发货接近60%，当前库存很低[1][4]。批价在790-800元，比去年同期增长幅度较大[1][4]。预计到2月13-14日八代五粮液能增长40%左右[4]。 * **国窖1573**：表现疲软，绝大部分经销商春节前回款不到10%（公司要求35%）[5]。价格坚挺在840-850元，但与去年同期相比下滑30%以上[5]。社会库存偏大，大部分集中在三个月，有些甚至达到半年[5]。 2. 次高端及区域品牌：表现不一，整体承压 * **郎酒**：提前完成打款[6]。青花郎价格维持在650元左右，动销比去年略有好转[6]。预计节前可完成全年计划的30%[6]。红花郎过去两三年保持小幅增长，今年春节预计也会有小幅度增长[7]。 * **舍得酒业**：整体动销较慢，与去年同期相比下滑10%[6]。 * **剑南春**：回款率约为40%，动销进度与去年同期基本持平，批价保持在380-390元之间[6]。 * **洋河股份**：整体回款不理想，仅达到去年同期的一半左右[24]。海之蓝系列受新老产品交替影响明显下滑[1][27]，天之蓝表现相对较好[1]。 * **今世缘**：动销和回款进度优于洋河[1][24]。但一季度总体回款目标难以达成，公司默认将50%的原定目标下调至40%[24][26]。总体回款金额比去年同期下降13%至15%[24][26]。 三、 重点区域市场详情 1. 山东市场 * **飞天茅台**：打款率27.5%，发货率100%，库存低于5%[9]。社会库存占渠道库存30%-40%[9]。同行调货价1,670元，终端售价1,680元[9]。 * **五粮液**：公司回款率60%，山东整体回款率40%-45%[10]。进度同比加快10%-15%，库存增加20%左右[10]。一批价780元，比去年同期900-940元下降明显[10]。任务量较去年增加20%，实际动销量同比增长25%左右[10]。出货数据支持增长，专卖店出货增长超过20%（从800箱增至1,100箱）[12]，流通渠道出货增长约20%（从2,780多箱增至3,200多箱）[14]。 * **国窖1573**：公司任务完成率30%，山东整体26.7%[15]。公司库存41%，山东平均库存47%[15]。动销同比下滑约20%，低于全国平均35%的下滑幅度[16]。 * **汾酒**：任务量同比增加20%[18]。整体开瓶率达到55%，仅次于剑南春[18]。42度产品动销同比增长10%左右，高度汾酒基本没有增长[18]。 * **水井坊**：市场表现两极分化，聊城销售额达5,000万元并已完成目标，而青岛仅完成50%的目标[21]。山东市场整体下滑，仅个别区域实现正向增长[21]。 2. 江苏市场 * **洋河股份**：价格总体稳定略涨[2]。天之蓝价格265-270元，高于去年同期；梦三水晶版价格350元以上，高于去年的345元[25]。但海之蓝下滑明显[2]。库存方面，新版海之蓝库存下滑，天之蓝和梦三水晶版、梦六加等系列库存保持在三个半月左右[24]。 * **今世缘**： * 国缘系列产品回款进度较好[26]。 * 具体产品销售表现：淡雅回款与去年同期持平，动销持平微降[27]；对开销量已超过四开，但整体下滑幅度在5%以内[28]；四开库存累积较多，价格跌破500元，在苏南区域甚至出现390-395元的低价[29]；V3销量下滑幅度约10%以上[30]。 * **整体需求预期**：预计春节期间茅台动销上涨约10%，五粮液微降，汾酒青艾林和国缘部分单品略降，其他产品预计将出现20%以上的下滑[31]。 四、 其他重要信息与潜在风险点 1. 库存与价格走势 * **茅台库存清理**：节前飞天茅台库存预计将全部清空，非标库存也基本快清空（还剩十来天）[3][4]。 * **节后价格预测**：预计茅台价格可能会有一定程度的下行，幅度大约100元，下行至1,500元左右应能形成强支撑位[8]。 * **五粮液价格策略影响**：去年控货导致价格高企（930-940元），今年价格下降至770-780元，更具竞争力，是促进销量上升的原因之一[20]。去年费用在1月份对付完毕，提高了经销商积极性[20]。 2. 渠道与市场结构问题 * **水井坊渠道困境**：2025年结构调整（取消省代设独家代理）未能成功，全国签约经销商仅30多家，大部分仍以省代为单位签约，限制了其发展[22][23]。 * **产品迭代影响**：洋河海之蓝受新老产品交替影响，在省内市场表现较差[27]。 3. 数据口径与对比基准 * **春节时间差异**：2026年春节比2025年延后20天，对比数据时需考虑时间差异影响[13]。 * **库存统计口径**：2025年库存增加部分原因是11月份储备了全年的备用酒，这部分备用酒不计入2026年的回款任务[11]。