公司业绩 - 2025年上半年营业收入493.4亿元，同比增长1.44%，归母净利20.77亿元，同比增长3.01%，增速较2022-2024年显著放缓（2022年归母净利增幅141.45%，2024年上半年34.61%）[6][7] - 境内业务营收252.49亿元（占比51.2%），同比下滑0.31%，毛利率31.02%（减少0.06个百分点）；境外业务营收204.51亿元（占比41.4%），同比增长12.34%，毛利率12.33%（提升1.35个百分点）[8] - 暖通空调业务营收236.94亿元（占比48%），同比增长4.07%，毛利率27.12%（下滑1.56个百分点）；冰洗业务营收153.92亿元（占比31.2%），同比增长4.76%[9] 海外业务表现 - 欧洲市场整体增长22.7%，其中空调业务收入增34.5%，洗衣机增38.9%；美洲区增26.2%，中东非区增22.8%，亚太区增14.5%[9] - 行业层面：2025年前五个月冰箱/洗衣机/空调出口量分别增长6.5%、10%、15.2%[9] - 公司提名具有海外背景的方雪玉为执行董事候选人，曾任海信欧洲公司总经理[9] 管理层变动与战略调整 - 2024年11月高玉玲接任董事长，2025年7月兼任总裁但不领取薪酬[3][4] - 引入美的系高管殷必彤担任空气事业部总裁，年薪240万元，曾主导小天鹅洗衣机并购整合[10][11] - 同期辞退30年老将胡剑涌（原董事、总裁）和朱聃（原董事）[12] - 2024年公司减员500余人，重点精简销售/技术岗位及本科以下学历员工，增加硕博招聘[12] 产业整合动向 - 2025年5月成立海信空气产业，整合家用/中央空调品牌（海信、日立、科龙等）[10] - 海信集团同步改组董事会，8名独董退出，新增3名金融/企业背景董事[11]

机构评级概况 - 今日共发布48条机构买入型评级记录 涉及36只个股 海信家电关注度最高 共获5次买入评级 [1] - 有7条评级记录为机构首次关注 涉及大金重工 光迅科技等7只个股 [1] 目标价与上涨空间 - 14条评级记录给出未来目标价 其中8股上涨空间超20% [1] - 海信家电上涨空间最高达57.65% 国泰海通给予目标价40.20元 最新收盘价25.50元 [1] - 上海沿浦上涨空间47.23% 中金公司给予目标价50.00元 最新收盘价33.96元 [1][3] - 大金重工上涨空间37.47% 国投证券给予目标价45.16元 最新收盘价32.85元 [1][3] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨0.27% 表现强于沪指 [1] - 涨幅居前个股包括赛特新材涨6.32% 光云科技涨4.42% 大金重工涨2.91% [1] - 跌幅较大个股包括中国石化跌5.32% 芯碁微装跌4.30% 中国石油跌4.06% [1] 业绩表现分析 - 12股已公布上半年业绩 仕佳光子净利润同比增幅最大达1712.00% 实现净利润2.17亿元 [2] - 东鹏饮料净利润同比增长37.22% 宁德时代净利润同比增长33.33% [2] - 2股公布业绩快报 青岛银行净利润增16.05% 长江电力增14.22% [2] - 5股发布业绩预告 大金重工预计净利润同比增210.58% 邦基科技预计增183.84% 光迅科技预计增75.00% [2] 行业分布特征 - 基础化工行业最受青睐 国恩股份 金石资源等5只个股上榜 [2] - 医药生物行业有4只个股上榜 汽车行业有3只个股上榜 [2] 重点个股评级详情 - 宁德时代获华泰证券买入评级 目标价342.22元 最新收盘价263.07元 [3] - 山西汾酒获国金证券买入评级 目标价216.58元 最新收盘价178.91元 [3] - 联赢激光获天风证券买入评级 目标价29.00元 最新收盘价21.67元 [3] - 东方雨虹获华泰证券买入评级 目标价13.80元 最新收盘价11.92元 [3]

核心管理层变动 - 胡剑涌辞任CEO及董事职务 朱聃辞任董事职务[1] - 董事长高玉玲兼任CEO 实现董事长与CEO职务"一肩挑"[2] - 胡剑涌为任职30年元老 2016年起历任海信视象CEO及营销管理要职[3] 高管薪酬变化 - 胡剑涌2024年薪酬406万元 较董事长高玉玲高170万元[3] - 胡剑涌2023年任职10个月获薪酬729万元 为当年全公司最高[4] - 管理层总薪酬从2023年2535万元降至2024年1969万元 降幅超500万元[4] - 前董事长代慧忠薪酬从642万元降至477万元[4] 财务表现分析 - 2023年营收856亿元同比增长15.5% 较2022年9.7%增速提升[5] - 2024年营收增速降至8.3% 低于2022年水平[5] - 2025年上半年营收493.4亿元同比微增1.4% 净利润29.9亿元同比下滑1.4%[5] - 归母净利润20.8亿元同比增长3%[5] 业务战略演变 - 2020-2021年营收从374.5亿增至675.6亿 两年增长80%[6] - 2022年前重点为品牌高端化与营销推广[7] - 胡剑涌任期战略重心转向人才激励与"大研发" 淡化品牌高端化[7] - 新任管理层重提高端化战略 重点发展海外市场与供应链优化[11] 海外业务表现 - 2024年海外收入356.3亿元 较2023年279.2亿元显著增长[8] - 海外收入占比超40%但毛利率仅11.4%[8] - 境内业务毛利率30.7% 境外业务拉低综合毛利率至20.8%[8] - 2025年上半年海外收入204.5亿元同比增长12.3% 欧洲/美洲/中东非分别增长22.7%/26.2%/22.8%[9] 同业对比 - 冰箱洗衣机业务毛利率17.6% 暖通空调业务毛利率28.6%[8] - 低于格力电器消费电器毛利率34.9% 美的智能家居业务毛利率30% 海尔智家冰洗毛利率超30%[8] - 海外毛利率显著低于美的集团26.8%及海尔智家25.4%[8] 新任领导层背景 - 高玉玲43岁为财务背景高管 曾任海信集团经营与财务管理部总经理[11] - 战略决策预计更侧重财务健康指标与投资回报[11] - 重点任务为提升海外市场盈利能力与推进高端化战略[11]

板块整体表现 - 白色家电板块当日上涨0.65%，显著跑赢上证指数（下跌0.37%）和深证成指（下跌0.17%）[1] - 板块内10只个股中8只上涨，2只下跌，上涨个股占比80%[1] - 板块主力资金净流入4.56亿元，但游资资金净流出2.71亿元，散户资金净流出1.85亿元[1] 个股价格表现 - TCL智家领涨板块，收盘价10.33元，涨幅1.87%，成交量20.84万手，成交额2.16亿元[1] - 雪祺电气涨幅1.79%位列第二，收盘价14.22元，成交量5.49万手，成交额7758.03万元[1] - 行业龙头美的集团上涨0.85%，收盘价70.79元，成交量28.64万手，成交额20.19亿元[1] - 海信家电成为唯一下跌的龙头股，收盘价25.50元，跌幅0.74%[1] 资金流向分析 - 美的集团获得最大主力资金净流入3.27亿元，主力净占比达16.20%[2] - 海信家电虽股价下跌但仍获主力资金净流入8083.47万元，主力净占比16.19%[2] - TCL智家获得主力资金净流入1033.66万元，同时游资资金净流入106.22万元[2] - 澳柯玛遭遇最大主力资金净流出629.04万元，主力净流出占比达10.52%[2] - 长虹美菱主力资金净流出585.54万元，但散户资金净流入552.43万元[2] 成交活跃度 - 美的集团成交额最高达20.19亿元，远超其他板块个股[1] - 海尔智家成交额6.08亿元位列第二，成交量24.38万手[1] - 格力电器成交额10.73亿元位列第三，成交量23.40万手[1] - 深康佳A成交量28.64万手并列第一，但成交额仅1.39亿元[1]

投资评级 - 报告维持海信家电"买入"评级 [9] 财务表现 - 2025H1实现营业收入493.40亿元（同比+1.44%），归母净利润20.77亿元（同比+3.01%），扣非归母净利润18.18亿元（同比+6.72%）[2][6] - 2025Q2营业收入245.02亿元（同比-2.60%），归母净利润9.49亿元（同比-8.25%），扣非归母净利润8.10亿元（同比-6.40%）[2][6] - 2025H1毛利率提升0.69pct至21.48%，经营利润率提升0.40pct至5.32%[12] - Q2单季度毛利率同比提升1.09pct至21.55%，经营利润率提升0.09pct至4.59%[12] 业务分项 - **分品类**：暖通空调业务收入同比+4.07%（毛利率-1.56pct），冰洗业务收入同比+4.76%（毛利率+2.12pct），其他主营业务收入同比+8.89%[12] - **分地区**：国内业务收入同比-0.31%（毛利率-0.06pct），海外业务收入同比+12.34%（毛利率+1.35pct）[12] - **海外细分市场**：欧洲区收入+22.7%，美洲区+26.2%（其中洗衣机+71%），中东非区+22.8%，亚太区+14.5%，东盟区洗衣机+55%[12] 经营质量 - 2025H1经营活动现金流净额同比+153.43%，Q2单季度同比+170.43%[12] - 2025H1销售费用率同比+0.17pct，管理费用率+0.03pct，研发费用率+0.01pct[12] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.66/41.71/47.12亿元，对应PE 10.00/9.03/7.99倍[12] - 战略方向包括汽车压缩机、热管理系统拓展及海外市场深化布局[12] 市场数据 - 当前股价27.20元，总股本13.85亿股，每股净资产11.56元[10] - 近12月股价区间22.82-39.05元，跑输上证指数19个百分点[10][11]

公司业务与品牌 - 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，通过不同品牌覆盖不同类别的产品以满足客户的差异化需求 [1] - 海信品牌资产和知名度持续提升，公司不断推进国际化战略，连续赞助2016年欧洲杯、2018年世界杯、2020年欧洲杯、2022年世界杯、2024年欧洲杯等世界顶级体育赛事 [1] - 2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯，海信在国际市场的品牌影响力有望不断提升 [1] 财务表现 - 海外收入稳健增长 [1] - Q2归母净利润短期承压 [1] - 2025年7月31日收盘价25.69元对应PE分别为10/8/8倍 [1]

核心观点 - 公司通过技术创新驱动实现核心业务稳健增长 [1] 空调业务 - 海信系多联机中央空调以超20%市场份额稳居行业首位 [3] - 新风空调销售额占有率43.9%，同比提升12.3个百分点 [3] 冰箱业务 - 海信系冰箱零售额同比增长9.5%，市场占有率提升1.64个百分点 [3] - 容声冰箱零售额同比增长9.7%，中高端+高端产品市场份额达12.7% [3] - 海信冰箱零售额同比增长8.6% [3] 洗衣机业务 - 国内主营业务收入同比增长37.58%，增速领先行业 [5] - 中高端+高端占有率翻倍增长 [5] - 推出全球首台4合1热泵洗烘一体机，洗净比跃升至1.33 [5] - 向全行业开源66项三筒专利技术 [5] 厨电业务 - 线下零售收入同比增长52% [5] 海外业务 - 海外营收204.51亿元，同比增长12.34% [5] - 欧洲、中东非等地收入增长超过22.7% [5] - 美洲地区收入增长26.2% [5] - 海信洗衣机英国市场销售量占有率跃居第一 [7] - 在克罗地亚、塞尔维亚等欧洲多国市场份额超30%，稳居当地前三 [7] - 海信系冰箱在加拿大、法国、墨西哥市场销售量占有率第一 [7] - 在捷克、南非市场销售量及销售额占有率均居第一 [7] - 在英国销售额占有率第一 [7] - 海信系冰箱销售量或销售额占有率在12个国家位居第一 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 31.41 元，2025 年 7 月 31 日股价 25.69 元 [4] 报告的核心观点 - 海信家电公布 2025 年中报，上半年收入 493.4 亿元，YoY + 1.4%；归母净利润 20.8 亿元，YoY + 3.0%；扣非归母净利润 18.2 亿元，YoY + 6.7%；Q2 单季度收入 245.0 亿元，YoY - 2.6%；归母净利润 9.5 亿元，YoY - 8.3%；扣非归母净利润 8.1 亿元，YoY - 6.4%。公司加速拓展海外多元化业务，推动数字化转型，经营表现有望改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2025H1 主营内销收入、外销收入 YoY - 0.3%、+ 12.3%，推测 Q2 主营内销收入同比持平，外销收入增速放缓 [2] - 2025H1 子公司海信日立收入 YoY - 6.0%，推断 Q2 中央空调收入同比下降，内销受地产景气低迷影响下滑，外销延续增长，Q2 海信日立多联机总销售额/内销额/外销额 YoY - 6.7%/-7.9%/+5.1% [2] - 产业在线数据显示，Q2 海信家用空调内销、外销出货量 YoY + 4.3%、+ 2.5%，考虑 Q2 国内空调价格竞争激烈，推断家用空调收入同比下降，内销下降，外销增长 [2] - 2025H1 海信家电冰洗收入 YoY + 4.8%，推断 Q2 冰洗收入同比延续增长，内销受益于以旧换新政策和产品结构改善增长，外销受关税政策影响承压 [2] - 2025H1 三电收入同比增长 3%，不断开拓新客户，前期订单陆续转化为收入，推测 Q2 三电收入增速环比 Q1 提速 [2] 盈利情况 - Q2 毛利率 21.5%，同比 + 1.1pct，推测受益于冰洗业务利润率改善，2025H1 公司冰洗毛利率同比 + 2.1pct，因海外工厂产能利用率提升、降本增效措施及产品结构改善等因素 [3] - Q2 归母净利率 3.9%，同比 - 0.2pct，受期间费用率增加影响，Q2 期间费用率同比 + 0.9pct，销售、管理、财务费用率同比分别 + 0.3pct/+0.3pct/+0.3pct，因费用投放增加、规模效应减弱及汇率波动影响。后续随着以旧换新带动内销结构改善，产品结构持续升级，盈利能力有望改善 [3] 现金流情况 - Q2 经营性现金流净额 52.6 亿元，YoY + 170.4%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 17.6% [3] 投资建议 - 海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，提供全场景智慧家庭解决方案；坚持全球化战略，拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力提升；加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望提升。预计 2025 年 - 2027 年 EPS 2.62/2.97/3.29 元，给予买入 - A 投资评级，给予 2025 年 PE 估值 12x，相当于 6 个月目标价 31.41 元 [4][6] 财务指标分析 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 979.5 亿元、1080.88 亿元、1192.19 亿元，净利润分别为 36.25 亿元、41.11 亿元、45.52 亿元 [7][11] - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 5.6%、10.4%、10.3%，营业利润增长率分别为 6.7%、14.6%、11.6%，净利润增长率分别为 8.3%、13.4%、10.7% [11] - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 67.7%、67.6%、65.0%，负债权益比分别为 209.4%、208.5%、185.9% [11]

评级与目标价调整 - 美银证券将海信家电评级由买入下调至中性 [1] - 目标价由30.4港元降至24.9港元 [1] 第二季度业绩表现 - 第二季营收未达预期 [1] - 出口订单提前出货及中央空调2C渠道去库存等一次性因素拖累业绩 [1] 下半年业绩展望 - 预期下半年营收增长率2% 税后利润增长率5% [1] - 上半年营收增长率1% 税后利润增长率2% [1] - 9月起国内营收基数较高可能造成额外压力 [1] 持续影响因素 - 出口正常化及中央空调增长不确定性对成长前景构成压力 [1] - 第二季拖累因素可能持续至下半年但影响程度料小于第二季 [1]

评级与目标价调整 - 美银证券将海信家电评级从买入下调至中性 目标价从30.4港元降至24.9港元 [1] 第二季度业绩表现 - 第二季营收未达预期 [1] - 出口订单提前出货及中央空调2C渠道去库存等一次性因素拖累业绩 [1] 下半年业绩展望 - 第二季拖累因素可能持续影响下半年营收成长 但影响程度预计小于第二季 [1] - 出口正常化及中央空调增长不确定性将继续对成长前景构成压力 [1] - 9月起国内营收基数较高可能带来额外压力 [1] - 预期下半年营收增长率2% 税后利润增长率5% 高于上半年的1%和2% [1]