板块整体表现 - 商用车板块在11月5日整体下跌0.51%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.23%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，汉马科技领跌，跌幅为3.05%，而中集车辆领涨，涨幅为4.50% [1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括：中集车辆上涨4.50%至9.75元，金龙汽车上涨2.44%至15.95元，曙光股份上涨2.06%至3.96元 [1] - 跌幅居前的个股包括：汉马科技下跌3.05%至7.63元，江淮汽车下跌2.15%至47.70元 [2] 成交情况 - 福田汽车成交量最大，为112.06万手，成交额3.25亿元 [1][2] - 江淮汽车成交额最高，达16.98亿元 [2] - 江铃汽车成交量最小，为3.21万手 [1][2] 资金流向 - 商用车板块整体呈现主力资金净流出2.87亿元，而游资和散户资金分别净流入20.46万元和2.86亿元 [2] - 金龙汽车是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入7280.29万元，主力净占比达11.91% [3] - 一汽解放主力资金净流出规模最大，为2443.77万元，主力净占比为-15.67% [3]

行业整体表现 - 2025年10月新能源重卡整体销量超过1.7万辆，同比大幅增长153% [1] - 2025年10月新能源牵引车销量为1.33万辆，同比增长148%，但环比9月下降26% [4] - 2025年1-10月新能源牵引车累计销量达10.98万辆，同比大增239% [13] 区域市场分析 - 2025年10月全国有30个省级行政区有新能源牵引车新增，其中23个地区单月新增超百辆 [4] - 上海市10月份新增新能源牵引车超2000辆，山西和河北省新增超1000辆，山东、四川、河南等省新增超700辆 [4] - 截至10月，累计销量超5000辆的省级行政区有7个，包括上海、山西、河北、四川、山东、新疆、河南，另有5个地区累计销量超3000辆 [6] 主要企业月度表现 - 2025年10月有7家企业新能源牵引车销量突破1000辆，徐工以2239辆的销量位居月榜第一 [7][9] - 解放销售1955辆排名第二，三一销售1841辆排名第三，陕汽和重汽分别以1560辆和1362辆排名第四、第五 [7] - 月榜前十企业中9家企业销量同比增长，徐工、陕汽、重汽、福田和联合重卡同比增速均超过整体市场，分别达到231%、244%、273%、175%和276% [10] 主要企业累计表现 - 2025年1-10月，解放、徐工、三一、重汽和陕汽累计销量均突破1万辆，分别为1.82万辆、1.74万辆、1.56万辆、1.18万辆和1.17万辆 [13] - 累计销量前十企业中9家企业实现翻倍增长，解放、徐工、重汽、陕汽和福田同比增速分别为319%、263%、309%、356%和358% [15] - 目前排名前五的企业市场份额均超过10%，解放、徐工、三一、重汽和陕汽份额分别为16.58%、15.84%、14.20%、10.73%和10.68% [17] 市场竞争格局 - 新能源牵引车市场竞争激烈，相邻企业差距微小，例如陕汽和重汽累计销量相差不足60辆，排名随时可能发生变化 [17] - 10月份企业排名出现变动，宇通重返月榜前十，徐工上升至月榜首位，陕汽排名也上升一位 [11]

行业整体业绩表现 - 2025年三季度10家商用车上市公司总营收超过1244亿元，归母净利润超过58亿元 [1] - 八成商用车上市公司在三季度营收和归母净利润均出现大涨，与上半年境况不同 [1] - 潍柴动力以574.2亿元营收和32.3亿元归母净利润领跑行业 [1] 重卡市场表现 - 三季度各月重卡销量增幅明显高于一、二季度，7月、8月、9月销量分别为8.49万辆、8.8万辆和10.5万辆，同比分别增长45.6%、41%和82% [1] - 头部重卡企业销量走高，例如福田汽车7至9月销量分别为4.6万辆、5.14万辆和5.53万辆 [1] - 多家重卡企业三季度业绩亮眼，一汽解放营收159.17亿元（同比增长77.9%），归母净利润3.52亿元（同比增长525.1%）；中国重汽营收143.29亿元（同比增长55.9%），归母净利润3.82亿元（同比增长20.9%）；福田汽车营收150.78亿元（同比增长27.8%），归母净利润3.36亿元（同比增长1764.2%）[2][3] - 政策支持是重要增长动力，"两新"政策将"国四"车辆、天然气车及老旧营运货车纳入报废更新补贴范围 [3] - 东吴证券研报预测，在"国四"政策拉动下，全年内销有望达70万辆及以上，同比增长16%及以上 [4] 新能源商用车发展 - 新能源汽车在商用车领域渗透率快速上升，9月新能源重卡实销2.4万辆，实现"九连涨"；前9个月累计销售13.78万辆，同比大涨184% [3] - 新能源、全球化成为商用车转型升级的新引擎，开拓海外市场将带来销量和利润增长空间 [7] - 海外大中客车年销量约28万辆，新能源渗透率不足10%，对比国内具有较高提升空间 [7] 客车市场表现 - 客车上市公司三季度营收普遍大涨，宇通客车营收102.4亿元（同比增长32.3%），归母净利润13.57亿元（同比增长78.9%），销售客车1.22万辆（同比增长13%）[5][6] - 金龙汽车营收60.02亿元（同比增长29.4%），归母净利润1.3亿元（同比大涨1211%），客车销量1.24万辆（同比增长23%），业绩增长主要系营业收入增加及外销业务提升 [7] - 国信证券研报预计，在以旧换新等政策助推下，国内客车需求有望持续修复，出口市场将持续放量 [7]

行业整体销量表现 - 2025年10月重卡市场批发销量约9.5万辆，环比下降约10%，但同比大幅增长43% [1][3] - 行业实现月度销量“七连涨”，近七个月平均增速高达39%，4月至10月同比增幅分别为6.5%、13.6%、37%、46%、47%、83%和43% [3] - 2025年1-10月重卡市场累计销量达到91.8万辆，同比增长约22%，预计11月过后累计销量将突破百万辆 [3] 细分市场与终端需求 - 10月国内重卡终端销量（交强险口径）同比增长约61%，环比下降近14% [5] - 10月天然气重卡终端销量预计同比增长1.2倍，国内渗透率预计超过27% [7] - 10月新能源重卡终端销量预计约2万辆，同比增长超过1.4倍，单月行业渗透率接近28% [7] - 10月柴油重卡终端销量预计同比增长接近20% [7] - 10月中国重卡出口批发销量预计同比上涨超过10%，全年出口超过30万辆已成定局 [7] 主要企业销量与市场份额 - 中国重汽10月销售重卡约2.5万辆，同比增长约51%，蝉联行业销冠，1-10月累计销量超25万辆，市占率27.2% [9][11] - 一汽解放10月销售重卡近2.1万辆，同比增长约36%，1-10月累计销量约17.3万辆，市占率18.8%，位居行业第二 [9][11] - 东风公司10月销售重卡近1.4万辆，同比增长约6成，1-10月累计销量约14.5万辆，市占率15.8% [9][13] - 北汽福田10月销售重卡近1.4万辆，同比增长约147%，为主流企业中最高增速，1-10月累计销量近11.8万辆，市占率12.8%，同比提升约5个百分点 [9][15] - 陕汽集团10月销售重卡约1.3万辆，同比增长约20%，1-10月累计销量约14.7万辆，市占率16%，保持行业前三 [9][17] - 徐工汽车10月销售重卡约0.39万辆，同比增长117%，1-10月累计销量约3.01万辆，市占率3.3%，提升约1.1个百分点 [19] 市场驱动因素与展望 - 重卡市场连续增长极大受益于营运货车以旧换新政策的推动 [21] - 随着最后一批财政补贴资金于9月末下发，部分地区重启补贴，叠加政策年底截止的“甩尾效应”，11月重卡市场具备同比高速增长条件 [21]

玉柴与吉利远程合作突破 - 玉柴获得吉利远程2500台纯电轻卡驱动电机配套大单，在新能源电机领域实现重大突破 [1] - 此次合作为国内物流电动化转型注入核心动能，双方将通过技术协同加速产业升级 [1][3] 玉柴纯电驱动电机产品优势 - 电机采用永磁同步技术，最高效率达97%，能显著提升续航里程 [3] - 产品可在-40℃至85℃极端环境下稳定运行，并通过IP68防护认证，保障车辆出勤率 [3] - 电机重量较同级别产品降低15%，功率密度达到行业领先水准，为轻卡载货空间优化提供支撑 [3] - 产品适配城市物流多频次、中短途运输场景，助力用户降低全周期运营成本 [3] 吉利远程新能源商用车产品布局 - 吉利远程实现轻卡产品全矩阵覆盖，旗下跨越物流系列轻卡载重范围覆盖4.5吨至18吨 [3] - 产品续航里程突破300公里，全面适配快递、冷链、城市配送等多种运营场景 [3] 行业动态与市场表现 - 10月新能源重卡市场同比大涨153% [7] - 徐工集团新能源重卡销量超3100辆夺冠，三一集团和解放紧追，陕汽上位 [7] - 市场有339辆营运客车招标需求 [7] - 江淮汽车与北汽重卡均发生重要人事变动 [7]

本周汽车板块表现 - 本周A股汽车板块在申万一级行业中排名第12位，港股汽车与汽车零部件板块排名第16位 [18][19] - 细分板块涨跌幅排序为：SW商用载客车(+4.8%) > SW摩托车及其他(+3.2%) > SW商用载货车(+1.6%) = SW汽车零部件(+1.6%) > SW乘用车(-1.9%) [4][13] - 本周已覆盖标的中涨幅前五为恒帅股份、继峰股份、福田汽车、宇通客车、金龙汽车 [4][13] 行业核心变化 - 上汽集团2025年第三季度营业总收入1,694.0亿元，同比增长16%，环比增长7%；归母净利润20.8亿元，同比增长645%，环比下降30% [6][13] - 赛力斯2025年第三季度营收481.3亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3%；归母净利润23.7亿元，同比下降1.7%，环比增长8.1% [6][13] - 拓普集团2025年第三季度营收79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53%；归母净利润6.72亿元，同比下降13.65%，环比下降7.93% [6][13] - 小鹏汽车10月交付新车42,013台，创单月历史新高；零跑汽车10月交付70,289台，同样创历史新高 [6][8][13] 2025年行业景气度预测 - 预计2025年国内乘用车零售销量2,370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量1,341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [54][55] - L3级智能驾驶（城市NOA）在新能源车中的渗透率预计达20%，L2+级智能驾驶渗透率预计达33% [56][57] - 重卡批发销量预计105.4万辆，同比增长16.9%；内需上险量75.2万辆，同比增长24.9% [59][60] - 大中客批发销量预计13.68万辆，同比增长18%；出口销量5.30万辆，同比增长20% [62][63] 板块配置建议 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前夜、机器人产业0-1阶段的十字路口，建议关注三类投资主线 [9][15] - AI智能车主线：下游应用聚焦Robotaxi（如特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人）、Robovan（如德赛西威）及C端整车（如理想汽车、华为系）；上游供应链关注代工（如北汽蓝谷、上汽集团）及核心部件（如芯片、域控制器、传感器） [9][15] - AI机器人主线：推荐零部件企业如拓普集团、均胜电子、精锻科技等 [9][15] - 红利与好格局主线：关注客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）及两轮车（春风动力）等领域 [10][15] 年度金股调整 - 2025年下半年金股组合调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [73][76] - AI成长风格标的包括小鹏汽车、上汽集团、赛力斯、地平线机器人、拓普集团；红利风格标的包括宇通客车、福耀玻璃、中国重汽、春风动力 [74] - 组合调整后，高股息红利风格权重提升，以应对潜在市场波动 [76]

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [6][13] - 目标价格为23.47元，较原目标价21.46元有所上调 [6][13] 核心观点 - 公司作为重卡出口龙头，长期成长空间明确，有望实现持续增长 [13] - 国内以旧换新政策驱动公司三季度营收高增长 [2][13] - 公司重卡出口趋势持续，龙头地位稳定，出口业务带动整车及车桥业务增长 [2][13] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收404.9亿元，同比增长20.6%；归母净利润10.5亿元，同比增长12.5% [13] - 2025年第三季度单季实现营收143.3亿元，同比大幅增长56.0%，环比增长8.1%；归母净利润3.8亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5% [13] - 2025年前三季度毛利率为7.4%，同比下降0.3个百分点；净利率为3.7%，同比持平；ROE为6.8%，同比提升0.5个百分点 [13] 财务预测与估值 - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为15.58亿元、17.23亿元、20.39亿元，对应增速为5.3%、10.6%、18.3% [5][13] - 预测2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.47元、1.74元 [5][13] - 基于2026年16倍市盈率（PE）给予目标价，当前市盈率（2025E）为13.68倍 [5][13] 市场与行业表现 - 2025年1-9月，中国重卡市场累计销售82.3万辆，同比增长20%；公司累计销售22.5万辆，市场份额达27.4%，排名第一 [13] - 2025年9月，重型卡车市场销量为10.6万辆，环比增长15%，同比增长83% [13] - 2025年1-9月，公司重卡出口销量11.1万辆，同比增长24.5%；9月单月出口量达1.5万辆，创行业单月出口新高 [13] 公司行业地位与优势 - 公司自2004年布局海外，产品遍布全球150多个国家和地区，全球市场保有量超100万辆，稳居国内重卡行业出口龙头地位 [13] - 具有成本优势的中国重卡出口空间广阔，公司有望持续受益 [13]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

2025年10月新能源重卡市场整体表现 - 2025年10月全国新能源重卡销量为1.71万辆，环比下降21%，但同比增长153%，月销量约为去年同期销量的2.53倍 [1] - 10月销量环比回落主要受长达8天的假期影响，并不意味着市场降温，市场在政策与市场双重驱动下持续火热 [1] - 2025年1-10月新能源重卡累计销售13.69万辆，同比大增192%，平均月销量超过1.35万辆，其中3-10月连续七个月销量破万，6-10月平均销量达到1.7万辆 [1][9][13] 区域市场表现 - 2025年10月全国有30个省级行政区有新增新能源重卡，其中14个省级行政区单月新增超400辆，上海、山西、河北、河南和山东等5省（直辖市）10月新增超1000辆，上海和山西新增超2000辆 [2] - 截至2025年10月，累计销量超过千辆的省级行政区已有24个，上海、山西、河北、四川、河南、山东、新疆和云南等8省（直辖市、自治区）销量超过5000辆，其中上海累计销量已超过2.5万辆，山西、河北和四川累计销量超过1万辆 [4] 主要企业月度表现 - 2025年10月有12家企业新能源重卡销量超百辆，其中10家企业销量超过300辆，月销量破千的企业有7家 [5] - 月度销量排名前4位的企业销量均超过2000辆：徐工以3149辆摘冠，三一、解放和陕汽销量分别为2456辆、2343辆和2015辆 [5] - 重汽、福田和东风10月销量分别为1927辆、1336辆和1160辆 [5] - 销量前十企业中9家实现同比增长，多家企业实现翻倍增长：徐工（224%）、陕汽（272%）、重汽（252%）、福田（183%）和联合重卡（283%）的同比增幅高于市场整体增速（153%） [7] - 与9月相比，10月月榜前十成员和排名出现变化：宇通重返月榜前十，徐工、三一和陕汽排名分别上升至第1、第2和第4位 [8] 主要企业累计表现 - 2025年1-10月已有10家企业累计销量超过3000辆，排名前6位的徐工、三一、解放、重汽、陕汽和福田累计销量均超万辆 [9] - 累计销量排名前三的企业均破2万辆：徐工（2.22万辆）、三一（2.14万辆）、解放（2.07万辆） [9][10] - 重汽、陕汽和福田的累计销量分别为1.61万辆、1.59万辆和1.16万辆 [9][10] - 从累计增幅看，主流企业大多实现翻倍增长：解放（289%）、重汽（243%）、陕汽（285%）和福田（354%）的增速跑赢市场大盘（192%） [11] - 徐工（187%）、三一（168%）、东风（187%）、远程（107%）和江淮（181%）也实现翻倍增长，但增速低于市场整体 [11] - 宇通是销量前十中唯一出现下滑的企业，累计销量3068辆，同比下降15% [9][11] 市场竞争格局 - 2025年1-10月累计销量排名前5的企业市场份额均超过10%：徐工（16.22%）、三一（15.66%）、解放（15.08%）、重汽（11.77%）和陕汽（11.59%） [13] - 福田和东风的市场份额均超过6%，分别为8.44%和6.29% [13] - 远程、江淮和宇通的市场份额均超过2%，分别为4.51%、2.69%和2.24% [13] - 相邻企业份额差距较小，三一和徐工、解放和三一、陕汽和重汽、宇通和江淮间的份额差距均不足1%，竞争激烈 [13]

市场整体表现 - 2025年10月全国新能源重卡销量为1.71万辆，同比增长153%，约为去年同期销量的2.53倍 [5] - 2025年9月新能源重卡销量首次突破2万辆，同比暴涨252%，创下史上最高月销量纪录 [1] - 2025年1-10月新能源重卡累计销售13.69万辆，同比大增192%，平均月销量超过1.35万辆，其中3-10月连续七个月销量破万 [5][16] 区域市场分析 - 2025年10月全国有30个省级行政区有新增新能源重卡，其中14个地区单月新增超400辆，上海、山西、河北、河南和山东5省市新增超1000辆，上海和山西新增超2000辆 [6] - 截至2025年10月，已有24个省级行政区新能源重卡销量超过千辆，上海、山西、河北、四川、河南、山东、新疆和云南8省市累计销量超过5000辆，其中上海累计销量已超过2.5万辆，山西、河北和四川累计销量超过1万辆 [8] 主要企业月度表现 - 2025年10月有12家企业新能源重卡销量超百辆，其中10家企业销量超过300辆，7家企业月销量破千 [11] - 徐工以3149辆的销量斩获10月销冠，同比增长224%，月度市场份额为18.43% [11][13] - 三一、解放和陕汽10月销量分别达到2456辆、2343辆和2015辆，同比分别增长95%、117%和272%，月度市场份额分别为14.38%、13.72%和11.80% [11][13] - 重汽、福田、东风、远程、宇通和联合重卡分列10月销量榜第5至10位，其中重汽销量1927辆，同比增长252% [11][13][14] 主要企业累计表现 - 2025年1-10月累计销量排名前6位的徐工、三一、解放、重汽、陕汽和福田销量均超万辆，其中徐工、三一和解放累销均已破2万辆，分别达到2.22万辆、2.14万辆和2.07万辆 [16][17][18] - 重汽、陕汽和福田1-10月分别累销1.61万辆、1.59万辆和1.16万辆，同比分别增长243%、285%和354% [16][18] - 解放、重汽、陕汽和福田累计同比增幅跑赢市场大盘，徐工、三一、东风、远程和江淮实现翻倍增长但增速低于市场整体，宇通是销量前十中唯一出现下滑的企业，降幅为15% [18] 市场竞争格局 - 2025年1-10月累计销量排名前5位的企业市场份额均超过10%，徐工、三一、解放、重汽和陕汽份额分别为16.22%、15.66%、15.08%、11.77%和11.59% [20] - 相邻企业市场份额差距较小，三一和徐工、解放和三一、陕汽和重汽、宇通和江淮间的份额差距均不足1%，竞争激烈 [20]