公司动态 - 紫光国微间接全资持股的成都紫光同芯微电子有限公司于近日成立 [1] - 新成立公司注册资本为3000万元人民币 [1] - 新公司经营范围涵盖集成电路设计、集成电路芯片设计及服务、电子产品销售等业务 [1] 股权结构 - 企查查股权穿透显示，成都紫光同芯微电子有限公司由紫光国微间接全资持股 [1]

可转债情况 - 2021年6月10日发行1500万张可转换公司债券，总额15亿元[2] - “国微转债”转股期自2021年12月17日至2027年6月9日，初始转股价137.78元/股[3] - 2022 - 2025年多次调整转股价格，2025年为97.30元/股[4][6] - 2025年Q4“国微转债”转股减少61000元，转股625股[7] - 截至2025年底，可转换公司债券余额1491985100元[7] 股权情况 - 2025年Q4限售股数量151725股，占比0.02%无变动[8] - 2025年Q4无限售股由849472307股增至849472932股，占比99.98%[8] - 2025年Q4公司总股本由849624032股增至849624657股[8]

半导体板块市场表现 - 2025年1月5日，半导体板块大幅上涨，中微公司涨幅超过14%，燕东微涨幅超过12%，上海新阳涨幅超过11%，成都华微涨幅超过10%，兆易创新与立昂微涨停 [1] 行业利好催化因素 - 政策层面，芯片自主研发取得新突破，国家集成电路产业投资基金对中芯国际H股持股比例由4.79%大幅提升至9.25% [3] - 产业层面，TrendForce全面上修一季度存储芯片涨价预期，预计DRAM合约价上涨55-60%，NAND合约价上涨33-38%，显著高于此前预测 [3] - 台积电传出先进制程涨价计划，进一步强化行业景气回升预期 [3] 机构观点与行业趋势 - 中国银河证券表示，2025年12月半导体板块在产业链涨价潮、AI需求持续以及国产替代逻辑强化的共同驱动下，走出一轮结构性行情 [3] - 供应链安全与自主可控是长期趋势，设备与材料在国产替代顶层设计下的逻辑最硬，数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级 [3] - 中信建投认为，半导体设备业方面，存储大周期启动，设备企业订单有望维持高增速 [4] - 浙商证券指出，2025年半导体设备指数显著跑赢大盘，当前估值处于28%分位点，前道设备营收持续高增长，后道设备迎来爆发式增长且净利率显著提升，行业呈现高景气态势 [5] 相关投资产品案例 - 泰康半导体量化选股股票发起式采用“数据深度+人工研判”双轮驱动模型，通过多因子模型动态筛选低估标的，并结合产业趋势定性校准进行精细化分析 [4] - 该基金最新报告期前十大重仓股包括寒武纪、中芯国际、海关信息、豪威集团、北方华创、兆易创新、澜起科技、华虹公司、紫光国微、瑞芯微 [4] - 截至2025年11月30日，该基金单位净值较前一日上涨1.28%，自2024年5月成立以来的收益率已超过100% [5] 产业发展前景 - 在AI技术深度重塑全球产业格局的背景下，中国半导体产业迎来市场扩张、国产替代与整合提速的三重动能 [5]

交易公告与核心观点 - 2025年12月30日，紫光国微发布重大资产重组公告，拟通过发行股份及支付现金方式收购瑞能半导体控股权或全部股权，并同步募集配套资金 [1] - 若交易完成，公司将通过整合瑞能半导体，构建“设计+制造”的完整产业链，抓住汽车电子、工业控制等领域的国产化机遇，改变中国功率半导体市场竞争格局 [4] - 此次交易折射出新紫光集团加速半导体全产业链整合的战略动向 [4] 瑞能半导体核心优势 - 瑞能半导体前身为恩智浦半导体标准产品事业部，继承了欧洲老牌半导体产业的成熟工艺平台、质量管控体系及全球客户网络，技术积淀深厚 [6] - 市场地位领先：2019年其可控硅在中国市场市占率达36.2%（国内第一），全球市场份额约为21.8%（全球第二）；最新数据已实现全球可控硅市场份额第一 [6] - 产品覆盖高增长领域：其深耕的可控硅、功率二极管、IGBT及SiC器件，覆盖了新能源汽车单车功率器件需求量较传统燃油车提升5-10倍的高增长领域 [6] - 拥有垂直一体化制造体系：位于北京顺义的6英寸车规级功率半导体晶圆生产基地即将投产，满产后年产能可达24万片，将覆盖主流车企国产化芯片需求 [6] - 通过增资中电化合物布局SiC外延材料，形成从上游材料到中游制造的协同闭环 [6] 产业链协同效应分析 - 产业链环节补强：紫光国微设计见长，瑞能拥有Fab厂及成熟制造工艺，双方协同可实现“设计定需求、制造保供给”的业务合作模式 [10] - 瑞能的6英寸车规晶圆产能有望为紫光国微未来汽车电子芯片业务提供专属产能，并通过工艺协同优化芯片性能，降低中间环节成本 [10] - 业务战略协同：紫光国微将汽车电子作为第二增长曲线，瑞能已完成车规级产品技术积累与市场验证，其1200V SiC二极管、车规IGBT模块等产品可直接嵌入紫光国微的车载系统解决方案 [10] - 此次并购将帮助紫光国微快速切入功率半导体高增长赛道，形成“安全芯片+功率器件+控制算法”的车规级产品矩阵 [10] - 技术融合创新：瑞能承袭的恩智浦双极工艺与紫光国微的数字电路设计能力，可加速车规级混合信号芯片研发；双方在SiC领域的布局协同，有望推出性能更优的车规级SiC功率模块 [11] 战略意义与产业影响 - 此次收购是国内半导体企业从“单点突破”向“产业链协同”转型的必然趋势，也是“新紫光体系”进行优质资产平台化整合的标志性举措 [13] - 交易可理解为控股股东智路建广将旗下优质功率半导体制造资产注入上市公司，实现内部资产优化配置，并降低交易溢价与整合风险 [13] - 汽车电子业务在新紫光集团层面地位举足轻重，近期在天津落地的“黑灯工厂”及与一汽集团的合作均证明了这一点 [14] - 此次收购将快速补齐紫光国微在功率半导体领域的短板，将其打造成为综合性半导体产业平台，极大拓展其在国产替代进程中的产业想象空间 [14] - 此次收购或将成为智路建广“先投资培育、后注入上市”模式的优秀范本，其旗下还拥有安谱隆半导体、日月光大陆封测厂、UTAC、AAMI等优质资产 [14] - 后续若进一步将这些资产纳入上市公司，将有效实现产业链整合后的协同效应和资产价值释放，有望为上市公司带来“戴维斯双击”，打开长期增长空间 [15]

核心观点 - 报告核心观点为：新质生产力扩大投入，商业航天高景气持续 [2] - 看好国内内需向好，推动新质生产力发展，财政政策将加大对新质生产力等重点领域的投入 [5][13] - 商业航天领域高景气度持续，2025年中国航天科技集团完成73次宇航发射再创历史新高，蓝箭航天科创板IPO获受理拟融资75亿元 [5][14] 本周观点与行业动态 - 政策层面强调扩大有效投资，加大对新质生产力投入，航空工业集团发文强调为推进中国式现代化贡献航空力量 [5][13] - 商业航天进展显著：中国航天科技集团2025年完成73次宇航发射任务 [5][14]；蓝箭航天IPO获受理，拟融资75亿元 [5][14]；星际荣耀完成SQX-3火箭着陆装置试验及双曲线一号整流罩分离试验 [5][14] - 国际动态：美国SpaceX计划在2026年将约4400颗“星链”卫星轨道从约550公里降至约480公里以维护空间安全 [5][14]；美国NASA计划在特朗普本届任期内重返月球 [5][14] 投资优选与公司分析 - 投资框架围绕“S型曲线”展开，分为周期演化、周期扩张和全新周期三个方向 [5][15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化、智能化趋势，推荐航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞等 [5][15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，推荐国睿科技、中国动力、中航高科、光威复材、中航重机等 [5][15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技，推荐睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图、铂力特等 [5][15] - **重点公司分析**： - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI算法研发龙头，在红外、微波、激光多维感知领域布局，预计2025年归母净利润9.68亿元，动态PE约48倍 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元），在AI芯片、eSIM、安全芯片等领域有布局，具备平台化优势 [18] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，关联销售预计2025年达30.01亿元（同比+66.05%），低空经济领域有布局，预计2025年归母净利润7.39亿元，动态PE约48倍 [19][20] - **航发动力**：航空发动机核心供应商，受益于高端装备批产需求及长期维修市场 [21] - **中航沈飞**：歼击机主机龙头，净利率突破5%，已完成股权激励，受益于装备列装和军贸 [27][28] - **中国动力**：船舶动力核心平台，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业复苏及双燃料发动机技术变革 [26] - **中科星图**：数字地球领域龙头，背靠空天院，布局低空经济基础设施服务，对标美国Palantir发展特种领域数字地球 [29] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告周收盘（2025年12月31日），中证军工指数本周涨幅为**2.90%**，跑赢上证指数（0.13%）2.77个百分点，跑赢深证成指（-0.58%）3.48个百分点，跑赢创业板指（-1.25%）4.15个百分点 [34][35] - **年初至今表现**：2025年初至12月31日，中证军工指数累计涨幅为**42.34%**，跑赢上证指数（33.41%）8.93个百分点，跑赢深证成指（42.00%）0.34个百分点，跑输创业板指（69.36%）27.01个百分点 [34][35] - **个股表现**：本周涨幅靠前的军工股包括雷科防务（33.1%）、中国卫星（18.7%）、航天发展（17.2%）等；涨幅靠后的包括万泽股份（-9.2%）、中光防雷（-8.2%）等 [38][40][41][43] 行业估值水平 - **整体估值**：截至本周三（12月31日），申万国防军工板块PE（TTM）约为**91.39倍**，高于2021年初至今均值（61.34倍），低于2014年至今均值（83.63倍）[42]；PB（LF）为**3.85倍**，高于2021年初至今均值（3.18倍）及2014年至今均值（3.28倍）[42] - **细分板块估值**： - 航天板块PE（TTM）约**565.81倍**，高于2014年至今均值（94.19倍）[45] - 航空板块PE（TTM）约**87.67倍**，高于2014年至今均值（74.99倍）[45] - 地面兵装板块PE（TTM）约**140.16倍**，高于2014年至今均值（116.51倍）[45] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为**527.76亿元**，占其股票重仓总市值的**2.52%**，环比第二季度减少1.03个百分点，超配1.01个百分点 [51][52] - **重仓基金数前列**：中航沈飞（134只）、睿创微纳（80只）、航发动力（65只）、紫光国微（62只）等 [54] - **重仓市值前列**：中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）等 [55] - **持仓变动**：第三季度重仓基金数增加最多的是紫光国微（+47只），减少最多的是菲利华（-52只）；持仓市值增加最多的是华秦科技（+11.13亿元），减少最多的是菲利华（-15.28亿元）[54][55]

并购交易核心信息 - 紫光国微正在筹划以发行股份及支付现金的方式，购买南昌建恩、北京广盟、天津瑞芯等交易对方持有的瑞能半导体控股权或全部股权 [1] 交易双方概况 - 紫光国微是国内主要的综合性集成电路上市公司之一，主业涵盖特种集成电路、智能安全芯片等 [4] - 瑞能半导体系出“名门”恩智浦，其前身最早可追溯到1969年飞利浦旗下的半导体功率器件部门，2015年由恩智浦与北京建广资产管理有限公司旗下基金共同出资成立，继承了55年的功率半导体发展历程 [5] - 2019年，恩智浦完全退出所持股份，瑞能半导体成为中资100%控股企业 [5] 瑞能半导体业务与技术实力 - 公司产品线扩展至碳化硅器件、可控硅整流器、功率二极管、TVS/ESD、IGBT及模块等，广泛应用于消费电子、工业和大数据、可再生能源和汽车电子领域 [5] - 据Omdia 2021年报告，瑞能半导体在可控硅中国品牌排名第一，全球排名第二；在碳化硅整流器国内排名第一，全球排名第五 [8] - 公司第六代碳化硅二极管在高温150度下能降低约25%的导通损耗，系统效率改善约0.2%，一个采用该技术的20KW充电桩一年较上代产品能省约350度电 [7] - 公司采用自有晶圆制造与封测能力的IDM垂直整合模式，已实现完全国产化，旗下吉林、北京两大晶圆厂以及封装模块工厂全部位于中国境内 [11] 市场地位与客户网络 - 瑞能半导体在全球建立了15个销售办事处，为全球8000多家客户提供服务 [6] - 消费电子领域客户包括戴森、惠尔浦、伊莱克斯、格力、美的、海尔；工业领域客户包括台达、施耐德等 [6] 战略协同与产业意义 - 瑞能半导体“中国造”的身份，使其成为构建半导体自主可控产业链的关键一环 [4] - 紫光国微近年来将汽车电子作为重点拓展领域，成功并表瑞能半导体将获得业内为数不多的稀缺资产 [10] - 2023年7月，瑞能半导体投资约2亿元建立了全资控股的金山模块厂在上海投入运营，主要生产应用于新能源及汽车领域的各类型功率模块产品 [10] - 此次并购是强强联合与业务版图的互补 [11] 行业背景与未来展望 - 2024年9月证监会“并购六条”出台后，2025年全年A股首次披露发行股份购买资产交易达到134单，较上年增加近一倍 [12] - 智路建广投资的其他半导体领域非上市资产（如安谱隆半导体、日月新集团、新加坡联合科技、先进封装材料公司等）未来也有望并入紫光国微或其他上市公司 [12]

核心观点 - 紫光国微筹划收购瑞能半导体控股权 是其向综合性半导体平台战略转型的关键一步 收购旨在获取功率半导体领域的产能、技术及市场资源 并与公司现有业务产生协同效应 特别是强化汽车电子布局 [2][4][7] 收购标的分析 - **业务与市场定位**：瑞能半导体是一家专注于功率半导体分立器件的一体化经营企业 主要产品包括晶闸管、功率二极管及碳化硅二极管 广泛应用于消费电子、工业制造、新能源及汽车等领域 [4] - **财务表现**：2025年上半年 瑞能半导体实现营收4.41亿元 同比增长17.87% 扣非净利润2793.4万元 同比增长43.19% [4] - **战略价值**： - **技术传承与市场卡位**：公司曾隶属恩智浦 继承了国际一流的产品开发流程、质量管理体系及成熟客户群 [4] - **供应链安全**：设计与制造主要在国内 增强了供应链的抗风险能力 [4] - **增长潜力**：当前利润受新建的北京、上海工厂折旧费用拖累 预计明年实现量产后 产能释放将助力经营表现提升 [4][5] 协同效应与战略整合 - **产能与技术互补**：紫光国微强项在于芯片设计与方案开发 而瑞能半导体拥有晶圆厂和制造能力 可为前者提供产能支撑 [7] - **强化汽车电子布局**：瑞能半导体前期已引入宁德时代作为战投并设立汽车芯片平台 此次收购将帮助紫光国微进一步完善汽车电子业务布局 提供全面体系化解决方案 [7] - **丰富产品与收入结构**：收购将增厚公司收入 并进一步丰富业务结构及产品谱系 [8] 公司战略与未来发展 - **平台化转型**：此次收购是紫光国微向综合性半导体平台目标发展的重要举措 新紫光集团未来存在将其他优质半导体资产整合注入紫光国微的可能性 [2][10] - **研发前沿布局**：紫光国微近期成立了中央研究院 聚焦于端侧AI芯片、新型存储器及高性能特种传感器芯片等前沿技术研究 收购瑞能半导体后获得的制造能力将为未来发展提供有力支撑 [8] - **公司经营现状**：2025年前三季度 紫光国微实现营业收入49.04亿元 同比增长15.05% 归母净利润12.63亿元 同比增长25.04% 业绩增长主要源于特种集成电路业务销售量增加 截至2025年9月末 公司特种集成电路产品有七大类800多款 [10]

交易公告核心信息 - 紫光国微于12月29日晚间发布停牌公告，正筹划以发行股份及支付现金方式收购瑞能半导体控股权或全部股权，并同步募集配套资金 [1] - 公司股票及可转债自12月30日起停牌，预计不超过10个交易日内披露具体交易方案 [1] - 此次收购为关联交易，不构成重大资产重组及控制权变更，标志着公司在半导体产业链布局按下“加速键” [1] 收购标的：瑞能半导体概况 - 瑞能半导体是国内功率半导体领域的领军企业，成立于2015年8月，注册资本3.62亿元，为新三板创新层挂牌企业 [2] - 公司主营业务为功率半导体分立器件的研发、生产和销售，核心产品包括晶闸管、功率二极管及碳化硅二极管 [2] - 公司被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业，并拥有高新技术企业资质，技术壁垒显著 [2] - 公司构建了芯片设计、晶圆制造、封装设计一体化的经营体系，核心竞争力集中于芯片设计与晶圆制造环节 [3] - 销售端采用“经销为主、直销为辅”的模式，通过香港瑞能作为销售中心，布局全球销售网络 [3] 紫光国微战略与业务现状 - 紫光国微是特种集成电路领军企业，核心业务涵盖特种集成电路、智能安全芯片、石英晶体频率器件等领域 [4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入49.04亿元，同比增长15.05%；归母净利润12.63亿元，同比增长25.04% [4] - 2025年第三季度，公司实现营收18.57亿元，同比增长33.60%；归母净利润5.71亿元，同比增长109.55% [4] - 公司近期成立中央研究院，聚焦端侧AI芯片、新型存储器、高性能特种传感器芯片三大前沿方向 [6] 收购的战略逻辑与协同效应 - 收购将精准补齐紫光国微在功率半导体领域的业务短板，功率半导体是新能源汽车、光伏风电等新兴产业发展的关键支撑 [5] - 通过收购，公司可快速扩充半导体产品线，实现从特种集成电路、安全芯片到功率半导体的业务延伸，完善全产业链布局 [5] - 瑞能半导体的全球化销售渠道与技术研发能力，将帮助紫光国微进一步拓展国内外市场，提升技术创新水平 [5] - 此次收购与中央研究院的成立形成“前沿技术研发+成熟产业整合”的双轮驱动格局 [6] - 在新紫光集团体系内，此次收购有助于与紫光股份、紫光展锐等兄弟企业形成更紧密的协同效应 [6] 行业背景与市场观点 - 当前半导体产业处于国产替代的关键阶段，国家对战略性新兴产业的支持政策持续加码 [6] - 此次收购符合行业发展趋势，通过整合专精特新企业资源，将增强公司在半导体设计、生产及技术服务等领域的综合竞争力 [6] - 有研报指出，公司特种产品有序交付，叠加民品汽车电子、eSIM芯片等新市场持续拓展，收入及利润有望实现快速增长 [6]

紫光国微收购瑞能半导体交易概述 - 紫光国微于2025年12月30日起停牌，筹划收购瑞能半导体控股权或全部股权，已与三大股东签署《收购意向协议》[2] - 交易方式为发行股份及支付现金，并募集配套资金，交易对方为持股24.18%、24.18%、22.75%的前三大股东南昌建恩、北京广盟、天津瑞芯[3] - 因涉及关联方，交易预计构成关联交易，不构成重大资产重组[3] - 公司预计在不超过10个交易日内披露方案，最晚于2026年1月15日复牌[4] 交易双方基本情况 - **紫光国微**：国内主要综合性集成电路上市公司，主业为特种集成电路和智能安全芯片，2024年收入55.11亿元，归母净利润11.79亿元，停牌前市值669.59亿元[4] - **瑞能半导体**：成立于2015年，产品包括碳化硅器件、可控硅、快恢复二极管、IGBT等，应用于消费电子、工业制造、新能源及汽车等领域[4][5] 收购动因与协同效应 - 收购旨在补齐紫光国微在功率半导体领域的短板，瑞能半导体的碳化硅等产品能与公司原有业务形成产品与客户协同[6] - 有助于紫光国微把握新能源、光伏等领域发展机遇，提升产品布局能力[6] - 通过关联交易有望实现低成本快速整合，使紫光国微直接获得瑞能半导体在可控硅领域全球第一、碳化硅二极管国内领先的市场地位[6] 瑞能半导体背景与现状 - 瑞能半导体多次尝试上市未果：2020年科创板申请主动撤回，2021年借壳空港股份一周后终止，2023年启动北交所辅导但最终未递交申请[7] - 公司最初由恩智浦（持股49%）与建广资产旗下基金共同出资成立，恩智浦已于四年后完全退出[7] - 2024年业绩下滑：营收7.86亿元，同比下滑5.64%；归母净利润2036万元，同比大幅下滑79.93%，此业绩下滑被认为是其未能登陆北交所的原因之一[7] 国内半导体行业并购趋势 - 紫光国微此次收购是当前国内半导体并购潮的缩影[8] - 自证监会“并购六条”政策（2024年9月24日公布）以来，半导体行业并购活跃，去年A股半导体行业并购重组计划近50起[8] - 2025年并购潮持续，中芯国际、北方华创、海光信息、芯原股份等头部企业均宣布并购，例如中芯国际拟以406.01亿元收购中芯北方49%股权[8] - 并购是半导体行业整合资源、突破技术瓶颈、提升市场占有率的重要路径，行业已进入通过并购做大做强的阶段[9][17] - 全球半导体设备市场高度集中，2024年前五大厂商（应用材料、ASML等）合计收入占全球市场的85%，这些巨头均通过并购发展壮大[8]

2025年A股并购重组市场概览 - 2025年A股并购重组项目共4515起，同比增长1.64%，已披露交易总金额超过1.91万亿元，同比增长5.83% [2] - 其中构成重大资产重组的并购事件为148起，同比增长49.49% [2] - 从项目进度看，1627单已完成重组，120单宣告失败，其余项目仍在流程中 [2] 市场特征与驱动因素 - 2025年并购重组市场呈现历史性爆发，是由政策赋能、产业驱动、资本响应共同推动的浪潮，标志着中国资本市场从“融资为主”向“资源配置为主”的深度转型 [3] - 并购重组正从单纯的资本运作转变为推动产业升级、科技创新的核心引擎，是一场以新质生产力为核心导向的结构性变革 [3] - 政策层面，2024年9月发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”）及2025年5月正式落地的配套修订版《上市公司重大资产重组管理办法》为市场提供了支持 [6] 交易规模与结构 - 在披露交易金额的3376起项目中，5亿元以下的项目占比超过八成，超过百亿元的项目共有23个 [4] - 2025年A股诞生了3起千亿元级别的重磅并购重组案 [2] - 海光信息1159.67亿元吸收合并中科曙光以失败告终，其余两起千亿元级别并购案仍在推进中 [2] 央国企的主导作用 - 央国企是大型并购重组项目的主力 [4] - 中国神华拟以1335.98亿元收购控股股东旗下12家核心企业股权，交易对价中发行股份支付和现金支付比例分别为30%和70% [4] - 中金公司拟以换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，预计新发30.96亿股A股，涉及金额1142.75亿元，是其控股股东中央汇金旗下牌照的战略整合 [5] - 中国中冶拟以606.76亿元剥离旗下地产子公司予大股东中国五矿集团，旨在优化业务结构、聚焦核心主业 [5] 产业升级与行业分布 - 并购重组交易精准锚定于科技创新与产业升级，成为企业快速获取关键技术、切入新兴赛道、实现向新质生产力转型升级的重要市场化手段 [7] - 制造业在并购重组浪潮中占据“半壁江山”，集中在机械、电子设备、电气设备、新能源等新兴产业 [7] - 并购意图主要分为同行业横向整合、产业链垂直整合“强链补链”和资产优化 [7] - 半导体等硬科技产业并购重组热度未减，紫光国微正筹划购买瑞能半导体的控股权或全部股权 [8] 创新案例与“首单”涌现 - 在政策支持下，2025年并购重组市场出现了各种“首单”，多元化组合并购愈发常见 [6] - *ST松发通过资产置换转型造船企业，系“并购六条”发布后首单落地的跨界并购案例 [6] - 芯联集成-U收购芯联越州股权的事项获注册，系“并购六条”发布后首单落地的发股类收购未盈利资产案例 [6] - 奥浦迈收购澎立生物，是全市场首单股份对价分期支付案例，也是首单实现私募基金“反向挂钩”的并购项目 [6] 未来展望 - 未来两年并购市场大概率继续升温，已确立的“并购六条”等新政框架，政策的“蜜月期”大概率会延续 [8] - 半导体、新能源、创新药等行业仍处于“技术迭代+产能扩张”双轮驱动期，龙头企业需要通过并购补强技术节点或产能 [8] - IPO节奏预计仍将“控量提质”，更多未盈利但技术领先的公司会选择被并购退出，为二级市场提供充足标的池 [8]