财务业绩表现 - 第三季度营业收入为18.86亿元，同比增长9.63% [3] - 第三季度净利润为2.63亿元，同比下降近36% [3] - 前三季度营业收入为65.45亿元，同比增长8.58%；净利润为14.66亿元，同比下降4.28% [3] - 三季报公布后股价一度大跌超过5%，收盘逆势下跌3.53%至35.8元/股 [4] 费用支出分析 - 前三季度销售费用为12.32亿元，同比增长33.15%，占营业收入比例逼近五分之一 [5] - 第三季度销售费用为4.2亿元，同比增长33.3%，占营业收入比例达22.2%，费用率同比上升近4个百分点 [5] - 费用增加主要投向研发投入、国内外品牌建设、全球网络布局三个方向 [5] - 管理费用和研发费用也有一定上涨 [5] 公司战略与运营 - 公司积极布局数字化、可穿戴化产品，并加大研发团队人才引进 [6] - 围绕血糖产品构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设，以提升市场占有率 [6] - 全球化是公司核心战略，正推动全球销售网络建设和人才招聘，加速属地化 [6] - 以泰国市场本土化路径为模板，向印尼、越南等国推广，并拓展欧美、中东、非洲等市场 [6] 运营数据与市场观点 - 截至2025年9月30日，应收账款为11.1亿元，较2024年底增长55.54%，主要因销售规模增长 [7] - 有市场观点认为公司营业收入个位数增长恐难突破，20倍左右市盈率估值并不低 [7] - 劳动力与材料成本上涨是未来趋势，新品研发、海内外营销等需大量资金支撑 [6]

股价表现 - 公司股价今日收盘报35.80元，跌幅3.53% [1] - 公司股价于9月9日盘中达到年内高点41.93元 [1] 分析师评级 - 东方证券研究员于9月12日发布研报，维持给予公司“买入”评级 [1] - 研报标题为《鱼跃医疗：经营稳健出海加速》 [1]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为18.86亿元，同比增长9.63% [1] - 第三季度净利润为2.63亿元，同比下降近36% [1] - 前三季度累计营业收入为65.45亿元，同比增长8.58% [1] - 前三季度累计净利润为14.66亿元，同比下降4.28% [1] - 三季报公布后股价一度大跌超过5%，收盘报35.8元/股，逆势下跌3.53% [1] 费用支出分析 - 前三季度销售费用为12.32亿元，较去年同期大幅增长33.15% [1] - 销售费用增长主要源于工资奖金、电商平台费、广告费等增加 [1] - 前三季度销售费用占营业收入比例逼近五分之一 [1] - 第三季度单季销售费用为4.2亿元，同比增长33.3%，占营业收入比例达22.2% [1] - 第三季度销售费用率较2024年同期上升近4个百分点 [1] - 管理费用和研发费用也有一定上涨 [1] 战略投入方向 - 费用增加主要投向研发投入、国内外品牌建设、全球网络布局三个方向 [2] - 研发方面积极布局数字化、可穿戴化产品，并加大研发团队人才引进 [2] - 围绕血糖产品构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设 [2] - 全球化战略推动全球销售网络建设和人才招聘，加速属地化 [2] 全球化进展与市场拓展 - 在东南亚市场，泰国区域收入保持强劲增长 [2] - 计划将泰国市场本土化路径推广至印尼、越南等国家 [2] - 在欧美市场继续拓展，并进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会 [2] 运营与财务指标 - 截至2025年9月30日应收账款为11.1亿元，较2024年底增长55.54% [3] - 应收账款增加主要因销售规模增长，信用期内合理应收款增加 [3] - 有市场观点认为营业收入个位数增长未来较难突破两位数 [3] - 公司目前市盈率约20倍，估值被认为并不低 [3] 行业挑战与公司应对 - 劳动力成本、材料成本等营业成本不断上涨是未来发展趋势 [3] - 新品研发、海内外营销体系建设、医院临床拓展、品牌推广等均需大量资金支撑 [3] - 有效控制成本费用支出对管理层管控和平衡能力提出更高要求 [3] - 公司受益于老龄化的程度仍需持续观察 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对鱼跃医疗维持“买入”评级，目标价为51.18元人民币 [5][7] - 核心观点认为公司3Q25净利润承压主要由于费用率同比上升，但看好后续核心业务收入增速进一步恢复 [1][5] 财务业绩表现 - 公司9M25实现营业收入65.45亿元，同比增长8.6%；归母净利润14.66亿元，同比下降4.3%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降8.2% [1] - 3Q25单季度实现营业收入18.86亿元，同比增长9.6%；归母净利润2.63亿元，同比下降36.0%；扣非归母净利润2.56亿元，同比下降17.5% [1] - 9M25毛利率为50.35%，同比略提升0.22个百分点 [4] - 9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为18.83%/5.18%/6.79%/-2.14%，销售费用率同比上升3.39个百分点 [4] 海外业务发展 - 9M25公司海外收入保持高速增长，各区域布局持续深入 [2] - 东南亚市场泰国区域收入强劲增长，公司计划将泰国本土化路径推广至印尼、越南等国 [2] - 欧洲市场收入快速增长，呼吸治疗产品突破多个重点国家，并成立科学顾问委员会以加强品牌影响力 [2] - 北美市场收入显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，推动后续产品注册 [2] - 南美市场收入在3Q25恢复快速增长，公司将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域机会 [2] 新产品与战略合作 - 公司CGM（连续血糖监测）新品持续突破，2025年上半年Anytime 4系列、Anytime 5系列陆续推向市场，带动业务收入显著增长和市场份额快速提升 [3] - 与Inogen的合作有序推进，将借助其渠道拓展呼吸治疗产品在美国市场，并强化供应链合作以实现降本增效和提升供应链安全 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为18.1亿元、22.3亿元、25.7亿元，同比增长0.1%、23.5%、15.3% [5] - 对应25-27年EPS分别为1.80元、2.23元、2.57元 [5] - 基于26年23倍PE估值（与可比公司Wind一致预期均值一致）得出目标价 [5] - 截至10月24日，公司收盘价为37.11元，市值为372.02亿元人民币 [8]

公司概况与财务表现 * 公司为鱼跃医疗（愉悦医疗），主营业务为医疗器械[1][3] * 前三季度营收69亿元，同比下降8.21%，归母净利润14.66亿元，同比下降4.28%[2][3] * 经营活动现金流净额15.04亿元，同比增长8.77%[2][3] * 第三季度营收18.86亿元，同比增长9.63%，但归母净利润和扣非净利润同比下降[2][3] * 公司计划首次进行三季度分红，每10股派现2元，总额约2亿元[2][3] 分市场业绩与增长动力 * 海外市场前三季度保持30%以上增长，是主要增长动力[2][5] * 北美市场增速最高，同比增长110%[4][12] * 欧洲市场增长超50%，西班牙、法国、英国等为主要贡献国家[13][23] * 东南亚整体增长超30%，泰国增长接近60%[13] * 南美地区增长接近25%，中东地区土耳其和沙特增长接近30%[13] * 国内市场亦有显著增长，但整体消费疲软[5][9] 核心业务板块动态 呼吸治疗解决方案 * 板块增长主要来自海外市场，特别是欧美及南美地区，呼吸机、制氧机和呼吸机面罩是主要产品线[2][5] * 国内呼吸机前三季度增长超30%[2][5] * 国内制氧机增速较慢，因市占率已较高[2][5] * 计划将InnoGen欧洲制造业务搬迁至中国，由公司承接，预计2026年实施[2][5] 家用电子监测板块 * 血压计海外市场增速超20%，国内保持稳定增长[2][6] * 公司电子血压计国内市占率不断提升，出货量居首位，海外市占率低，替代空间大[2][6] * 已进入英国布茨药房，并与美国麦迪兰合作[6] * 未来体温计、血氧仪等家用电子产品将在国外继续扩展[2][6] 糖尿病监测领域 * 公司是唯一保持BGM（血糖监测）正向增长且CGM（连续血糖监测）大幅增长的中国公司[11] * CGM产品双十一天猫平台单笔订单销售额居市场份额第一[11] * CT5型号表现优异，目标明年底争夺中国市场份额第一[11] * BGM市场因CGM推出而萎缩[9] 可穿戴设备与新产品管线 * 血压手表和健康指环预计2026年1月或2月上市，分有证和无证版本，有证版手表和指环分别计划于2026年9月和6月上市[4][7] * 睡眠手环和助听耳机预计2026年底至2027年间上市[4][7] * 可穿戴设备旨在与现有产品（如制氧机、呼吸机）形成数据闭环，提供医疗级体验[25] AED（自动体外除颤器）产品 * 2025年国内收入增长60%，欧洲等国际市场增幅20%以上[20] * 预计明年至少保持高速增长，新产品线已上市[20] 研发、注册与全球化进展 * CGM产品CT5正在全球多地取证，下季度预计在欧洲获MDR认证，俄罗斯即将完成注册[17] * 新款CT6将逐步在海外取证，中美联合研发的CT7预计2026年第三季度全球认证，优先海外上市[17] * 巴西公司注册结束，模式转为直接供应客户[14] * 呼吸机相关证照已取得，C-PAP预计2024年底拿到证书[4][12] * 在荷兰开设新公司和仓库，在欧洲建立临床团队支持学术推广[23][24] 费用投入与未来策略 * 当前费用投入集中于研发（穿戴化、数字化人才）、CGM产品品牌投入、全球布局和人才招聘[2][5] * 销售费用变化不大，但强调为保持和扩大市占率，增加品牌投入是必要之举[18][19] * 2026年计划控制海外费用比例，更多资金投入研发，费率下降将带动利润回归[19][21] * 长期目标为成为亚洲最强糖尿病监测公司，不遗余力投入[11][21] 并购与资本运作 * 积极跟踪并购机会，主要围绕CXM、糖尿病和呼吸领域，选择具备技术优势或坚实基本面的标的[4][8] * 已找到一些标的并逐步进行谈判[4][8] * 分红基于现金储备充足及良好现金流，明年分红不会低于今年水平[10] 风险应对与长期展望 * 在美国市场采取联合研发策略，全新设计产品（如CD7）以规避专利诉讼风险[26] * 认为当前是正常投入期，关注未来五年利润能否达到30亿或40亿的长期目标，而非短期表现[27][28]

公司业绩概览 - 2025年1-3季度公司总收入为65.45亿元，同比增长8.58% [1] - 2025年1-3季度归母净利润为14.66亿元，对应每股盈利1.47元，同比下滑4.28% [1] - 2025年1-3季度扣非净利润为11.69亿元，同比下滑8.21% [1] 单三季度运营表现 - 单三季度收入为18.86亿元，同比增长9.6%，增速较前期提升 [2] - 单三季度毛利率为50.3%，同比保持稳定 [2] - 单三季度销售费用率为22.3%，同比增加3.9个百分点，主要因加大海外市场及国内线上线下营销投入 [2] - 单三季度管理费用率为6.3%，同比增加0.4个百分点 [3] 业务板块与市场发展 - 糖尿病护理解决方案和AED等板块在1-3季度保持快速增长态势 [2] - 海外业务保持快速增长，属地化建设稳步推进，多个重点国家子公司陆续落地 [2] - 公司积极开展AI智能穿戴医疗设备的研发工作，致力于打造以健康管理为核心的产品 [3] 未来展望与估值 - 维持2025年每股收益预测为1.94元，2026年每股收益预测为2.24元 [4] - 当前股价对应2025年市盈率19.1倍，2026年市盈率16.5倍 [4] - 维持跑赢行业评级及目标价44元，对应2025年市盈率22.7倍，2026年市盈率19.6倍，较当前股价有18.6%上行空间 [4]

财务表现与股东回报 - 公司2025年实施半年度利润分配后，进一步推出历史上首次三季度分红，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）[3][4] - 分红基于当前较为充足的现金储备和良好的经营性现金流状况，在确保业务发展及潜在并购资金需求的前提下进行[4] 核心业务进展 - CGM业务上半年推出Anytime 4系列、Anytime 5系列新品，带动业务显著增长和市场份额快速提升[3] - 呼吸治疗解决方案板块保持稳定增长，制氧机、呼吸机及面罩等产品在海外重点国家和地区实现突破[5] - 家用电子检测板块（如电子血压计）正持续推动海外市场拓展，针对不同地区开展定制化产品开发[7] 海外市场拓展 - 前三季度海外收入保持高速增长，东南亚市场泰国区域收入强劲，公司以泰国本土化路径为模板推广至印尼、越南等国[3] - 欧洲市场实现快速增长，呼吸治疗产品作为先锋军突破多个重点国家，并成立科学顾问委员会加强品牌影响力[3] - 北美市场收入显著增长，公司与Inogen持续深化战略合作，积极推动产品注册进度[3][5] - 南美市场收入三季度恢复快速增长，公司与客户合作更为紧密[3] - 公司将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会[3] 研发与创新投入 - 前三季度费用增加主要投向研发投入、国内外品牌建设、全球网络布局[6] - 研发方面积极布局数字化、可穿戴化产品，加大研发团队人才引进力度[6] - 围绕血糖产品构建以CGM为中心的全渠道品牌建设，提升市场占有率[6] - 在可穿戴化领域以健康管理为核心，推动AI智能穿戴设备研发，涉及血压、血氧等指标，并探索“监测-预警-干预”全链条智能化[7] 技术与产品生态 - 公司推出鱼跃AI健康管家应用程序，整合多品类医疗设备数据接口，实现健康数据采集、管理与分析，并持续推动版本更新与数据接口扩大[7] - 正研究智能穿戴设备与现有产品线的数据联动[7]

品牌活动与用户互动 - 公司于2025年10月25日成功举办首届“共声·2025品牌用户日”活动，邀请近百位用户代表参与 [1] - 活动主线包括工厂参观、用户故事、技术应用和专业解读，用户代表走进国家级智能工厂并与核心产品团队零距离交流 [2] - 公司特别表彰了六位与品牌有深厚情感连接的“品牌挚友”用户代表，分享其使用产品改善健康的故事 [6] 健康管理服务与科技应用 - 在健康管家体验区，用户通过专业设备和APP体验一站式健康管理服务，包括数据监测、报告解读、方案定制和日常提醒 [4] - 公司强调通过“医疗+科技+服务”的融合，让技术更有温度，使健康管理更智能、更贴近人心 [7] - 公司致力于推动“医疗+科技”深度融合，让健康管理更智能、更贴心、更可持续 [7] 专业医疗见解与产品价值 - 活动邀请江苏省人民医院内分泌科主任和江苏大学附属医院针灸推拿科主任进行专业分享，强调监测干预对糖尿病预防的重要性 [6] - 专家指出持续葡萄糖监测（CGM）能发现隐匿性高血糖，为糖尿病前期人群的及时干预提供重要依据 [6] - 品牌挚友案例中，有用户借助动态血糖仪科学控糖，八年坚持跑步使糖化血红蛋白从9.5%降至5.5% [6] 公司使命与行业地位 - 公司深耕医疗健康领域27年，产品已服务全球100多个国家和地区的亿万家庭 [7] - 品牌使命是“帮患者减轻痛苦，助医生提升医术”，活动是对此使命的温暖践行 [7] - 公司旨在世界舞台上展现中国医疗品牌的智慧与温度 [7]

财务业绩与股东回报 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.45亿元，同比增长8.58% [2] - 2025年前三季度归母净利润为14.66亿元，经营性现金流净额15.04亿元，同比增长8.77% [2] - 公司拟实施上市以来首次三季度分红，每10股派2元，分红完成后累计分红将达49.59亿元 [2] 研发投入与产品创新 - 公司高度重视研发创新，截至2025年前三季度研发投入增至4.45亿元，同比增长9.76% [3] - 持续的高研发投入驱动技术创新与新品迭代，高端产品占比提升，使毛利率水平进一步升至50.35% [3] - 2025年新品呈现爆发式增长，覆盖CGM、AED、呼吸治疗、家用健康检测等各大业务板块 [3] 核心产品市场表现与技术优势 - CGM新品上市后销量与市占率迅速提升，其配套APP下载量自6月以来稳居国内苹果应用商店同类产品首位 [4] - 618期间CGM系列新品在京东平台取得165%的销量增长，推动了该品类在国内市场的快速普及 [4] - 第五代CGM新品核心技术指标达全球头部水平，MARD值为8.58%，可满足临床与家用多重场景 [4] AI技术整合与生态建设 - 公司积极布局"AI+"应用，已发布医疗垂类大模型与AI Agent健康管家，部分产品接入阿里、京东等健康管理平台 [5] - 公司正对AI Agent应用程序与"鱼跃健康管家"平台进行整合升级，旨在打造一体化的健康管理生态体系 [6] - 基于AI技术对CGM算法进行迭代，公司有望推出"监测-预警-干预"全链条智能化的健康管理新生态 [6] 全球化战略与本地化运营 - 2025年上半年公司通过渠道合作与海外本地化建设，实现海外营收同比增长26.63% [6] - 公司已在德国、泰国、美国、印尼等国设立分子公司，泰国市场成为公司出海成功样板，步入本地化模式收获期 [7] - 公司计划未来在欧洲、南美和中东设立分子公司，并在荷兰设立欧洲首个共享服务中心，致力于成为全球医疗器械院外市场前三的企业 [7] 行业趋势与公司定位 - AI技术对医疗场景的深度渗透和新材料应用是驱动医疗器械产业变革的核心动力 [5] - 在AI时代产业升级阶段，龙头企业将在产业积累与规模优势下放大马太效应，迎来指数级增长 [4] - 国产医疗器械行业正迎来政策利好、全球老龄化需求激增、AI技术与新材料爆发的多重机遇叠加期 [8]

公司股东结构 - 截至2025年10月24日，共有9个机构投资者持有鱼跃医疗A股股份，合计持股量达3.51亿股，占公司总股本的35.05% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例下跌了0.04个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金为建信中证全指医疗保健设备与服务ETF，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计2个，包括华宝中证医疗ETF和南方中证500ETF，持股减少占比达0.32% [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计567个，主要包括工银前沿医疗股票A、大成高鑫股票A等产品 [2] 社保基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的社保基金为全国社保基金一一三组合，持股减少占比达0.20% [2] 养老金基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的养老金基金为基本养老保险基金一二零一组合，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的养老金基金为基本养老保险基金八零二组合，持股减少占比小幅下跌 [2] 外资持股变动 - 本期较上一期持股增加的外资基金为香港中央结算有限公司，持股增加占比达1.51% [2]