投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入55.85亿元，同比下滑9.66% [2][5] - 2025年前三季度实现归母净利润1.24亿元，同比增长26.03% [2][5] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长48.17% [2][5] - 2025年第三季度公司实现营业收入15.98亿元，同比下滑10.99% [2][5] - 2025年第三季度实现归母净利润85.46万元，同比增长101.11% [2][5] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润542.91万元，同比增长106.67% [2][5] - 2025年前三季度公司毛利率为26.92%，同比增加2.20个百分点 [10] - 2025年第三季度公司毛利率为26.22%，同比增加6.11个百分点 [10] - 2025年前三季度公司经营利润为1.03亿元，同比增长456.23%，对应经营利润率为1.85%，同比增加1.55个百分点 [10] - 2025年第三季度公司经营利润为-2658.68万元，同比减亏约1.04亿元 [10] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.47亿元，同比减少16.77% [10] 费用与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率为16.36%，同比增加0.74个百分点 [10] - 2025年前三季度管理费用率为4.26%，同比增加0.28个百分点 [10] - 2025年前三季度研发费用率为3.90%，同比下降0.50个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用率为18.46%，同比增加1.08个百分点 [10] - 2025年第三季度管理费用率为4.94%，同比增加0.46个百分点 [10] - 2025年第三季度研发费用率为3.85%，同比下降0.92个百分点 [10] 公司战略与渠道布局 - 公司积极布局和拓展新兴渠道，协调发展线下门店、货架电商和内容电商，把握O2O融合发展的渠道细分新机会 [10] - 公司加强了有指向性的产品开发、内容传播与营销推广，重点发展小红书、视频号、抖音等内容电商平台 [10] - 公司加强用户研究、数据分析、内容创作等专业团队与部门的建设，健全完整直播矩阵和"种草——购买——分享"的闭环 [10] 业绩驱动因素与行业背景 - 单三季度收入压力较大预计主要受"国补"政策收紧影响，外加厨小电行业竞争较为激烈 [10] - 小家电行业将步入高质量发展新周期，消费品行业正进入层次丰富的品质消费新阶段 [10] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65、2.92和3.31亿元 [10] - 对应2025-2027年PE估值分别为27.91、25.41和22.41倍 [10]

行业整体表现 - 厨房小家电行业在2025年第三季度呈现“冰与火”的分化局面，部分公司业绩增长，部分公司业绩下滑 [2] - 2025年上半年国内厨房小家电零售额在国补带动下同比上涨9.3%，但零售量同比下降1.2%，呈现量降价涨的结构升级特征 [7] - 行业已从过去的“必需品”阶段进入“从有到优”的升级阶段，核心是如何驱动消费者替换现有产品 [7] 业绩表现突出的公司 - 北鼎股份2025年第三季度营收2.19亿元，同比增长18.98%，归母净利润2708.7万元，同比大涨288.95% [3] - 小熊电器2025年第三季度营收11.56亿元，同比上涨14.73%，归母净利润4101.14万元，同比大涨113.16% [3] - 北鼎股份和小熊电器的增长得益于品类创新、线上运营能力和品牌差异化，避开了同质化竞争 [4] 业绩表现欠佳的公司 - 九阳股份2025年第三季度营收15.98亿元，同比下滑10.99%，归母净利润85.46万元，同比大涨101.11%，但利润增长主要得益于去年同期低基数 [5] - 新宝股份2025年第三季度营收44.81亿元，同比下滑9.78%，归母净利润2.98亿元，同比下跌13.05% [5] - 苏泊尔2025年第三季度营收54.2亿元，同比下滑2.3%，归母净利润4.26亿元，同比下跌13.42%，业绩下滑部分受外贸业务影响 [5][6] 行业发展趋势与驱动因素 - 行业增长驱动力转向智能化、个性化和工业设计，以满足消费者对便捷、细分偏好和高颜值的需求 [7] - 厨房小家电品类仍有升级空间，围绕健康饮食、烹饪乐趣等特定痛点创新是关键，个护美容电器潜力巨大，小熊电器个护小家电收入同比增幅达415.99% [8] - 市场从“价格战”转向“价值战”，2025年7月小家电全品类均价为232元，高于同年1、2、3月 [8]

神舟二十一号任务与太空厨房 - 神舟二十一号载人飞船成功发射，航天员开启为期6个月的太空任务 [1] - 太空厨房已在中国空间站安全稳定运行超1500天，保障航天员饮食饮水健康 [1] - 太空厨房由九阳参与研制，随天和核心舱于2021年4月29日升空，已成功保障神舟十二号至二十一号共9个航天员乘组 [3] 太空厨房核心技术特点 - 采用原创立体热风循环加热技术，克服太空热传导难题，30分钟内可加热上百种地球美食 [3] - 饮水分配器可提供45°C的干净温热水 [3] - 太空厨房研发历时8年，经过1000多次实验 [3] - 空间站内航天员可饮用九阳研发的太空豆浆，提升生活幸福感 [5] 九阳公司的技术基础与产业转化 - 公司凭借在小家电领域超过30年的原创技术积累和创新能力，于2014年被选拔参与太空厨房研制 [1][5] - 公司积极推进太空科技创新民用化，推出太空科技系列产品 [5] - 太空豆浆技术应用于古法轻养生系列豆浆机，实现同品质且免手洗 [5] - 太空同源精准控温技术应用于双驱0涂层系列电饭煲，实现米饭低糖好吃 [5] - 太空同源变频无刷电机技术应用于变频轻音系列破壁机，实现安静运行 [5] - 太空同源抗菌净化技术应用于天净系列、热小净系列净水器，实现全链路抗菌、即热出水和整机6年免换芯 [5] 行业影响与价值 - 太空厨房的成功研发体现了中国制造的高安全性、高可靠性和高稳定性要求 [5] - 九阳的实践为太空科技成果高效转化提供了有价值范本，证明其可反哺于民，助力美好生活 [6]

ESG荣誉与公益成就 - 公司“九阳食育工坊”公益项目荣获浙江省慈善领域政府最高奖项“浙江慈善奖” [1] - 公司荣获证券之星“ESG新标杆企业奖” [1] - 公司累计建成公益厨房1654所，日均惠及超60万名师生 [4] 近期财务业绩 - 2025年第三季度扣非净利润同比增长106.67% [3] - 2025年前三季度扣非净利润达1.925亿元，同比增长48.17% [3] - 公司毛利率提升至26.92% [3] 核心品类销售表现 - 2025年前三季度九阳品牌线上破壁机销额同比增长4.7% [3] - 2025年前三季度九阳品牌线上豆浆机销额同比增长26.5% [3] - 2025年前三季度九阳品牌线上电饭煲销额同比增长5.0% [3] 产品战略与市场前景 - 公司通过推出针对不同人群和场景的高品质产品，实现产品与品牌价值双提升 [3] - 行业层面，厨小家电销售基数较低，国补政策有望带动行业重回正增长 [3] - 公司内销份额提升及渠道改革有望为全年增长做出贡献 [3] 公司长期发展理念 - 公司通过科技赋能绿色健康生活，将社会责任基因深植运营体系 [4] - 公司业务从家用厨房延伸至中国空间站的“太空厨房” [4]

公司基本情况 - 公司成立于2002年7月8日，于2008年5月28日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内知名的厨房小家电企业，主要从事厨房小家电系列产品的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为家用电器 - 小家电 - 厨房小家电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为55.85亿元，在行业10家公司中排名第3，行业平均数为43.92亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.24亿元，行业排名第4，行业平均数为2.83亿元 [2] - 2025Q3实现营业收入16.0亿元，同比下降11.0% [5] - 2025年前三季度实现营业收入55.85亿元，同比下降9.66% [6] - 2025Q3实现归母净利润85.5万元，同比扭亏，实现扣非归母净利润542.9万元，同比扭亏 [5] - 2025年前三季度归母净利润1.24亿元，同比增长26.03%，扣非归母净利润1.92亿元，同比增长48.17% [6] 盈利能力与财务健康 - 2025年三季度毛利率为26.92%，高于行业平均的26.38%，且较去年同期的26.27%有所提升 [3] - 2025年三季度资产负债率为49.61%，高于行业平均的45.79%，但较去年同期的53.80%有所改善 [3] - 2025Q3毛净利率显著修复，期间费用率控制合理 [6] 股东结构与市场预期 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.98万，较上期减少3.69% [5] - 户均持有流通A股数量为1.91万，较上期增加3.29% [5] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股379.32万股，较上期减少87.10万股 [5] - 华创证券调整公司25/26/27年归母净利润预测至1.5/2.6/2.9亿元，对应PE分别为49/28/25倍 [5] - 太平洋证券预计2025-2027年归母净利润分别为2.16/2.91/3.57亿元，对应EPS分别为0.28/0.38/0.47元 [6] 管理层信息 - 公司实际控制人为王旭宁，董事长为杨宁宁 [4] - 董事长杨宁宁2024年薪酬为230万元，较2023年的278.63万元减少48.63万元 [4]

ESG荣誉与公益实践 - 公司近期屡获ESG殊荣 包括“浙江慈善奖”行业最高奖项、“证券之星ESG新标杆企业奖”以及标普全球CSA“行业最佳进步企业”奖 [1] - “九阳食育工坊”公益项目由九阳公益基金会发起实施 该基金会为公司及创始人团队于2020年12月设立的5A级非公募基金会 [1] - 公司持续投入公益事业 截至2025年6月已累计建成公益厨房1654所 日均惠及超过60万名师生 [2] - 公司通过公益厨房等项目 将ESG理念转化为具体行动 积极助力乡村学子健康成长并改善其饮食营养状况 [2] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司扣除非经常性损益的净利润同比大幅增长106.67% [1] - 2025年前三季度公司累计实现扣非净利润1.925亿元 同比增长48.17% [1] - 公司毛利率有所提升 前三季度毛利率达到26.92% [1] 核心品类销售与市场策略 - 根据奥维云网数据 2025年前三季度九阳品牌线上核心品类销售表现良好 其中破壁机销售额同比增长4.7% 豆浆机销售额同比增长26.5% 电饭煲销售额同比增长5.0% [1] - 公司针对不同人群和场景需求推出高品质产品 致力于实现产品与品牌价值双提升 并努力提高市场占有率 [2] - 年内厨房小家电销售基数较低 在国家政策补贴带动下有望重回正增长轨道 [2] - 公司通过内销市场份额提升及渠道改革等措施 有望为全年增长做出贡献 [2] 可持续发展与品牌建设 - 公司通过科技赋能绿色健康生活 将社会责任基因深植于运营体系 具体体现在从日常家用产品到中国空间站“太空厨房”等多个层面 [2] - 公司将社会价值融入发展脉络 以此构建跨越经济周期的可持续竞争力 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对九阳股份的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为10.7元 [2] - 报告的核心观点是公司内销经营稳健，但外销业务有所承压 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入16.0亿元，同比下降11.0% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润85.5万元，同比实现扭亏为盈 [2] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润542.9万元，同比实现扭亏为盈 [2] 分地区业务分析 - 2025年第三季度营收下滑主要归因于外销表现疲软 [8] - 国内市场表现稳健，根据奥维罗盘数据，九阳破壁机、豆浆机2025年第三季度国内线上销售额同比分别增长6.2%和24.4% [8] - 外销收入中以SharkNinja代工业务为主，2025年前10个月与该客户的关联交易金额为5.5亿元，较2024年前11个月的12.6亿元显著下滑 [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司整体毛利率为26.2%，同比提升6.1个百分点 [8] - 毛利率提升的主要原因是毛利率较低的外销业务收入占比下降 [8] - 2025年第三季度归母净利率为0.05%，同比提升4.4个百分点，扭亏主要受毛利率提升推动 [8] 费用与收益情况 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.9%/3.9%/-0.9%，同比变化+1.1/+0.5/-0.9/-0.5个百分点 [8] - 合计期间费用率为26.3%，同比微增0.2个百分点 [8] - 2025年第三季度公允价值变动净收益占收入比例为-0.9%，同比下降1.1个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.49亿元、2.59亿元、2.87亿元 [4][8] - 预测归母净利润同比增速分别为21.5%、74.5%、10.6% [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为49倍、28倍、25倍 [4][8] - 预测每股收益分别为0.19元、0.34元、0.38元 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为7.63亿股，总市值73.17亿元 [5] - 资产负债率为49.61%，每股净资产为4.54元 [5] - 过去12个月内最高/最低股价分别为11.84元/8.93元 [5]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司实现营业收入16.0亿元，同比下降11.0% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润85.5万元，同比实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度公司实现扣非归母净利润542.9万元，同比实现扭亏为盈 [1] 营收表现分析 - 2025年第三季度营收同比下降主要因外销表现疲软 [2] - 2025年第三季度九阳破壁机国内线上销售额同比增长6.2%，豆浆机国内线上销售额同比增长24.4% [2] - 公司与SharkNinja的关联交易金额2025年前10个月为5.5亿元，较2024年前11个月的12.6亿元显著下滑 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司整体毛利率为26.2%，同比提升6.1个百分点 [3] - 毛利率提升主要因毛利率较低的外销业务收入占比下降 [3] - 会计准则变动影响2024年第三季度毛利率从21.9%调整为20.1%，销售费用率从19.1%调整为17.4%，影响幅度为1.7个百分点 [3] 费用与利润水平 - 2025年第三季度归母净利率为0.05%，同比提升4.4个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率为18.5%，管理费用率为4.9%，研发费用率为3.9%，财务费用率为-0.9% [3] - 2025年第三季度合计期间费用率为26.3%，同比微增0.2个百分点 [3] - 2025年第三季度公允价值变动净收益占收入比例为-0.9%，同比下降1.1个百分点 [3] 业绩预测与估值 - 公司2025年/2026年/2027年归母净利润预测调整至1.5亿元/2.6亿元/2.9亿元 [4] - 公司2025年/2026年/2027年对应市盈率分别为49倍/28倍/25倍 [4] - 基于DCF估值，公司目标价调整为10.7元 [4]

王旭宁个人财富与排名 - 2025年王旭宁以435亿元人民币财富位列胡润百富榜第133名 [1] - 其财富较去年增长40亿元，增幅达10%，但排名下降21名 [1] - 王旭宁为JS环球生活有限公司核心人物，居住于上海，主业为小家电，年龄56岁 [3] JS环球生活公司概况 - 公司为优质创新型小家电全球领导者，旗下拥有Shark、Ninja及九阳三大知名品牌 [1] - 公司致力于通过革命性创新与设计驱动型产品提升全球家庭日常生活品质 [1] - 公司以消费者洞察为基础，依托全球研发平台、高效供应链与全渠道销售网络持续推出有竞争力新产品 [1] 九阳股份财务表现 - 2025年前三季度九阳股份实现营业总收入55.85亿元，同比下降9.66% [1] - 前三季度归母净利润1.24亿元，同比上升26.03% [1] - 第三季度单季营业总收入15.98亿元，同比下降10.99%，归母净利润85.46万元，同比大幅上升101.11% [1] 公司盈利能力与经营韧性 - 公司毛利率同比增幅2.47%，净利率同比增幅达49.17% [1] - 财务数据展现出较强的盈利改善能力与经营韧性 [1] - 在消费升级与行业转型背景下，公司通过产品创新与用户需求理解推动九阳与SharkNinja双轮驱动 [2] 行业背景与公司战略 - 公司持续推动小家电领域创新与全球布局，是推动企业价值稳步提升的重要力量 [1] - 通过不断拓展品类与市场边界，巩固在中国小家电市场的领导地位并为全球家庭品质生活注入新动能 [2] - 公司持续推进技术革新与市场拓展，未来成长空间值得期待 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收15.98亿元，同比下滑10.99%，环比下滑19.58% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为85.46万元，同比大幅增长101.11%，但环比大幅下降95.98% [1] - 2025年前三季度公司累计营收55.85亿元，同比下滑9.66%，累计归母净利润1.24亿元，同比增长26.03% [1] - 2025年前三季度公司扣非净利润为1.92亿元，同比增长48.17% [1] 营收下滑原因分析 - 前三季度营收下滑主要受外销同比大幅下滑拖累 [2] - 2025年1月至10月，公司向关联方SNHK及JS环球销售商品/服务的金额约为7600万美元，同比下滑约54% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为26.92%，同比提升2.2个百分点，主要得益于产品结构优化 [3] - 同期销售费用率为16.36%，同比增加0.74个百分点，主要因加大新品宣传推广力度 [3] - 前三季度公司毛销差（毛利率减去销售费用率）为10.55%，同比改善1.46个百分点 [3] - 第三季度毛销差同比提升5.02个百分点，改善幅度显著优于第一季度和第二季度 [3] 业务运营调整 - 公司拟将境外运营模式由自营调整为授权经销模式，经销商包括JS环球及其下属公司 [4] - 运营模式调整旨在借助JS环球在亚太市场的渠道优势，发挥协同效应 [4] 盈利预测与估值调整 - 下调公司2025年至2027年归母净利润预测至1.53亿元、3.06亿元、3.72亿元，较前值分别下调53.58%、14.77%和8.52% [5] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.20元、0.40元、0.49元 [5] - 基于Wind可比公司2026年一致预期25倍市盈率，给予公司2026年25倍市盈率估值，对应目标价下调至10.00元 [5]