核心观点 - 顺丰控股2024年业绩表现靓丽，营收2844亿同比增长11.4%，净利润102亿同比增长23.5% [3] - 公司业务结构呈现"三驾马车"格局：速运及大件（70.4%）、供应链及国际（26%）、同城即时配送（3.2%）[7][8][10][12] - 公司战略从"以价换量"转向"保价为上"，单票溢价率回升至93.5% [35][38] - 业务结构失衡：速运分部贡献107.8%净利润，国际业务亏损13.2亿，同城业务亏损率扩大至62.9% [39][40][43] 业务结构分析 速运及大件分部 - 2024年营收2002亿占比70.4%，较2023年增长133亿贡献率51% [8][14] - 时效快递收入1222亿占比61%，同比增长5.8%贡献率50.8% [16][22] - 快运收入376.4亿年均增10%，贡献率34.4% [18][22] - 净利润110亿占比107.8%，净资产收益率达36% [39] 供应链及国际分部 - 2024年营收740亿占比26%，增长111亿贡献率42.8% [10][14] - 毛利润率降至6.6%，净亏损13.2亿 [40] - 总资产661亿负债率89% [42] 同城即时配送 - 2024年营收90亿占比3.2%，增长16.4亿贡献率6.3% [12][14] - 毛亏损56.7亿亏损率62.9% [43] - 总资产45.2亿较2021年仅增11% [46] 市场竞争策略 - 2024年市场份额7.6%较2023年降1.4个百分点，放弃"10%防线" [28][30] - 单票溢价率93.5%回升至2018年水平，显著高于行业均价8元/件 [26][35] - 历史溢价率波动：2014年61.2%，2018年93.7%，2021年64.3% [32][35] 业务发展趋势 - B端收入权重增加带来"工具化"风险 [24] - 时效快递增速放缓至年均7.3% [16] - 经济快递年均增速仅2.3%，定位尴尬 [17] - 冷运及医药收入98.1亿年均增8% [20]

财务表现 - 2024年营收2844亿，同比增长11.4%，净利润102亿，同比增长23.5% [1] - 市值2155亿，市盈率21.2倍 [2] - 速运及大件分部净利润110亿，占公司净利润107.8%，净资产收益率36% [29][31] 业务结构 - 三大业务板块：速运及大件（70.4%）、供应链及国际（26%）、同城即时配送（3.2%） [5][7][9] - 2024年营收增长260亿，速运及大件贡献51%，供应链及国际贡献42.8%，同城即时配送贡献6.3% [11] - 时效快递营收1222亿（占速运分部61%），经济快递272.5亿，快运376.4亿，冷运及医药98.1亿 [14][15][16][18] 业务增长与竞争策略 - 时效快递2021-2024年均增7.3%，2024年增速降至5.8% [14] - 快运业务年均增10%，2024年零担货运量直营6.9万吨/日，加盟3.2万吨/日 [16] - 放弃市场份额争夺（2024年份额7.6%，较2023年降1.4个百分点），转向"保价策略"，2024年单票溢价率93.5% [23][26] 各业务盈利能力 - 供应链及国际分部毛利润率6.6%，净亏损13.2亿，负债率89% [32][34] - 同城即时配送收入90.1亿，毛亏损56.7亿（亏损率62.9%），总资产45.2亿 [35][38] - 速运及大件分部净利润率5.5%，贡献超100%公司净利润 [29] 行业对比 - 2024年全国快递业务量1750.8亿件（+21.5%），均价8元/件（2023年9.14元） [22] - 六大快递企业合计份额80%（2023年87%），中通份额19.4%（降3.5个百分点） [22][23] - 顺丰2014年溢价率61.2%，2024年回升至93.5%，接近2018年水平 [25][26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年1季度业绩稳健增长，未来国内消费复苏有望拉动物流需求，公司积极拓展国际市场寻求增量空间，看好公司中长期投资价值 [1][3] - 考虑国际业务拓展处于培育期，微下调公司业绩预测，预计2025 - 2027年公司实现归母净利润117.20/134.06/152.81亿元，同比分别+15.2%/+14.4%/+14.0%，EPS分别为2.35 / 2.69/ 3.06元/股，对应18.7/16.3/14.3倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为12.4%、9.6%、8.5%、17.7%，相对深圳成指涨幅分别为12.3%、1.7%、12.9%、14.3% [2] 公司基本信息 - 发行股数4988.09百万，流通股4988.09百万，总市值219126.88百万人民币，3个月日均交易额855.43百万人民币，主要股东深圳明德控股发展有限公司持股51.36% [3] 业绩情况 - 2025 Q1营收698.50亿元，同比增长6.90%；归母净利润22.34亿元，同比增加16.87%；实现快递总件量35.6亿票，同比增长19.7% [1][3][4] - 2025Q1实现毛利额92.9亿元，同比增长8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点 [4] - 2025Q1速运物流板块营收同比增长7.20%，供应链及国际板块同比增长9.90% [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|258409|284420|313202|346430|381287| |增长率（%）|(3.4)|10.1|10.1|10.6|10.1| |EBITDA（人民币百万）|27001|31729|37334|40216|34809| |归母净利润（人民币百万）|8234|10170|11720|13406|15281| |增长率（%）|33.4|23.5|15.2|14.4|14.0| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|1.65|2.04|2.35|2.69|3.06| |原先预测摊薄每股收益（人民币）|2.36|2.73|3.17| - | - | |调整幅度（%）|(0.54)|(1.53)|(2.45)| - | - | |市盈率（倍）|26.6|21.5|18.7|16.3|14.3| |市净率（倍）|2.4|2.4|2.2|2.0|1.8| |EV/EBITDA（倍）|8.5|7.0|6.3|4.9|5.0| |每股股息（人民币）| - | - |0.6|0.7|0.8| |股息率（%）|1.5|4.4|1.4|1.6|1.8| [7] 财务指标 - 成长能力：营业收入增长率2023 - 2027E分别为(3.4)%、10.1%、10.1%、10.6%、10.1%；营业利润增长率分别为(5.3)%、30.7%、18.1%、14.2%、13.9%等 [11] - 获利能力：息税前利润率2023 - 2027E分别为3.7%、5.0%、5.1%、5.4%、5.6%；营业利润率分别为4.0%、4.8%、5.2%、5.3%、5.5%等 [11] - 偿债能力：资产负债率2023 - 2027E分别为0.5、0.5、0.6、0.5、0.6；净负债权益比分别为0.2、0.2、0.1、(0.2)、(0.3)等 [11] - 营运能力：总资产周转率2023 - 2027E均为1.3；应收账款周转率均为10.8；应付账款周转率均为10.9 [11] - 费用率：销售费用率2023 - 2027E均为1.1%；管理费用率均为6.5%；研发费用率均为0.9%；财务费用率分别为0.7%、0.7%、0.7%、0.8%、0.7% [11] - 每股指标：每股收益（最新摊薄）2023 - 2027E分别为1.7、2.0、2.3、2.7、3.1元；每股经营现金流（最新摊薄）分别为5.3、6.5、7.2、7.5、6.7元等 [11] - 估值比率：P/E（最新摊薄）2023 - 2027E分别为26.6、21.5、18.7、16.3、14.3倍；P/B（最新摊薄）分别为2.4、2.4、2.2、2.0、1.8倍等 [11]

融资与公司发展 - 低速无人驾驶公司白犀牛完成2亿元B轮融资，由顺丰领投，鑫源汽车与线性资本跟投，资金将用于新产品开发和市场推广 [1] - 公司成立于2019年4月，由前百度自动驾驶团队成员创立，专注于全栈式无人配送解决方案和常态化运营 [1] - 2024年3月原东风商用车总经理黄刚加盟出任总裁，将负责无人车大规模量产相关工作 [1][7] 行业现状与商业模式 - 低速无人驾驶是自动驾驶中最先商业化的细分赛道，2024年初商业模式趋于清晰，80%-90%的无人配送集中在快递网点到驿站场景，单程距离10-30公里 [1] - 行业商业化进展以投放车辆数量和日活量为关键指标，白犀牛在顺丰体系日活车辆已达数百台 [2] - 当前商业模式包括整车销售、订阅费和运力服务，但稳定模式仍需时间验证 [2] 竞争格局与合作网络 - 赛道主要参与者包括九识、新石器等创业公司，以及京东物流、菜鸟、美团等场景方 [2] - 白犀牛与顺丰、三通一达、永辉超市、达达快送、盒马、饿了么等建立深度合作，形成场景验证优势 [3] 技术与产品进展 - 主力产品R5系列货箱容积5.5m³，可载500+包裹，满载续航超120公里 [5] - 融合大模型技术实现复杂场景应对能力，如雨雾天气、高峰时段红绿灯识别和施工绕行 [7] - 受益于乘用车辅助驾驶技术红利，激光雷达、算力平台等供应链成本下降且成熟度提升 [7] 战略目标 - 计划2026年实现无人车日活量5000台 [4] - 通过黄刚的加盟推动无人车达到车规级标准，为行业爆发期做准备 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025年第一季度顺丰控股业务量同比增长19.7%，营收同比增长6.9%，归母净利润同比增长16.9%，扣非净利润同比增长19.1%，盈利能力稳步提升；公司推出2025年第1期A股回购方案，拟回购5 - 10亿元用于员工持股或股权激励计划；预计2025 - 2027年归母净利润分别为117.0/135.5/154.9亿元，对应PE分别为18.6/16.0/14.0X，维持“买入”评级 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 营收与业务量情况 - 2025年第一季度公司营收同比增长6.9%，受益于渗透各行业客户端到端物流场景及开拓国际市场，快递/国际及供应链收入分别同比+7.2%/+9.9% [12] - 2025年第一季度业务量同比增长19.7%，随着激活经营推进业务量增长逐月提速，3月同比增长约25%（日均近4200万单），显著跑赢行业（20%） [12] 费用与盈利情况 - 2025年第一季度毛利率同比增长0.1pct至13.3%，期间费用同比下降0.8%，费用率同比下降0.7pct [12] - 2025年第一季度归母净利润同比增长16.9%，归母净利润率同比增长0.3pct至3.2%；剔除税收优惠及处置子公司收益扰动，扣非净利润同比增长19.1% [2][12] 股东回报情况 - 公司2024年第二期回购到期后，推出2025年第一期回购方案，拟以自有资金回购5 - 10亿元A股，回购价格不超过60元/股，用于未来A股员工持股计划或股权激励计划 [12] - 规划2024 - 2028年现金分红比例在2023年基础上稳步提高，2024年分红比例提升至40%，分红金额（含一次性分红）达89亿元；2022年至今累计回购股份约48.6亿元，大部分已完成注销 [12] 成本与竞争力情况 - 公司坚持精益化资源规划与成本管控，推进结构化降本，将降本增量效益部分反哺前端回馈客户，提升市场竞争力 [12] - 2025年第一季度资本开支降至19.1亿元，自由现金流保持改善趋势 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如2025E营业总收入310181百万元、归母净利润11696百万元等 [19]

回购方案 - 2025年4月28日通过2025年第1期A股回购股份方案议案[1] - 回购资金总额不低于5亿且不超过10亿[1] - 回购股份为A股社会公众股，价格不超60元/股[1] - 回购期限自董事会通过方案起12个月内[1] 回购进度 - 截至2025年4月30日暂未回购A股股份[2]

股本与股份数据 - 本月底法定/注册股本总额为49.88亿元人民币[1] - A股本月增加44.53万股，月底结存48.18亿股[2] - H股法定/注册股份数目无变动，均为1.7亿股[3] - A股本月底已发行股份（不包括库存股份）减少，库存股份增加[4] - H股已发行股份（不包括库存股份）及库存股份数目无变动[4] 期权与资金数据 - 2022年股票期权激励计划本月减少44.53万股，月底结存2539.04万股[6] - 本月内因行使期权所得资金总额为1790.03万元人民币[6] 股份回购数据 - 2327.04万股库存股是公司根据2024年4月29日董事会回购授权所回购的A股[5] - 4月7日公司回购A股249.9万股[7] - 本月内合共减少已发行股份（不包括库存股份）205.37万股，增加库存股份249.9万股[7]

基金经理调仓动向 - 易方达基金张坤管理的易方达优质企业三年持有因持仓比例超限，于4月29日卖出招商银行300万股，金额1.27亿元 [1][4] - 张坤在2025年一季度大幅增持顺丰控股3170万股，截至4月28日易方达蓝筹精选持股3500.01万股，成为顺丰第八大股东 [1][4][5] - 易方达基金陈皓管理的易方达品质动能三年在4月增持医药股健友股份20.26万股，总持股达1084.86万股 [7] 其他基金经理调仓 - 汇添富基金胡昕炜旗下三只基金在2025年前四月合计增持嘉益股份62.92万股 [8][9] - 永赢基金高楠管理的永赢睿信在一季度增持嘉益股份3.47万股后，4月再加仓24.42万股 [8][9] - 国海富兰克林基金赵晓东管理的国富中小盘在4月增持古越龙山100万股，总持股近700万股 [10][11] 公募机构调研热点 - 4月电子和医药生物行业最受关注，电子行业被调研98只个股合计1754次，医药生物100只个股合计1400次 [12][13][14] - 立讯精密获114家公募调研182次，是唯一调研超100次的个股 [13] - 电子行业沪电股份、澜起科技、安克创新分别获调研72次、70次、64次 [13] - 基础化工股红宝丽4月涨幅104.27%，汽车股林泰新材涨84.94%，但均仅获1次调研 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 顺丰控股2025Q1实现营业收入698.5亿元，同比增长6.9%；归母净利润22.3亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利润19.7亿元，同比增长19.1%，业绩符合预期 [6] - 激活经营提振件量增速，2025Q1业务量35.4亿件，同比增长19.74%，看好后续件量维持较高增速，收入端展示经营韧性，期待未来需求进一步修复 [6] - 一季度延续利润较高增速，归母净利率达3.2%，同比增长0.3pct，成本端深入管控，将降本效果转化为件量、收入提升，看好竞争力持续提升，当前资本开支高峰已过，推出2025年第1期A股回购计划，回购金额5 - 10亿元，价格不超过60元/股 [6] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为118.20/135.94/153.14亿元，同比增长16.2%/15.0%/12.7%，对应PE分别为18/16/14倍，看好件量增速与业绩未来进一步修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年04月30日） - 收盘价43.52元 [1] - 一年内最高/最低49.38/32.96元 [1] - 市净率2.3 [1] - 息率（分红/股价）4.60 [1] - 流通A股市值208,490百万元 [1] - 上证指数/深证成指3,279.03/9,899.82 [1] 基础数据（2025年03月31日） - 每股净资产18.87元 [1] - 资产负债率50.00% [1] - 总股本/流通A股4,988/4,791百万 [1] - 流通B股/H股 -/170百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|284,420|69,850|309,272|335,284|361,848| |同比增长率（%）|10.1|6.9|8.7|8.4|7.9| |归母净利润（百万元）|10,170|2,234|11,820|13,594|15,314| |同比增长率（%）|23.5|16.9|16.2|15.0|12.7| |每股收益（元/股）|2.11|0.45|2.37|2.73|3.07| |毛利率（%）|13.9|13.3|13.9|13.8|13.9| |ROE（%）|11.1|2.4|11.7|12.3|12.6| |市盈率|21|/|18|16|14|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|258,409|284,420|309,272|335,284|361,848| |其中：营业收入|258,409|284,420|309,272|335,284|361,848| |减：营业成本|225,274|244,810|266,174|288,860|311,605| |减：税金及附加|502|714|777|842|909| |主营业务利润|32,633|38,896|42,321|45,582|49,334| |减：销售费用|2,992|3,096|3,557|3,688|3,980| |减：管理费用|17,633|18,557|19,175|20,117|20,987| |减：研发费用|2,285|2,534|2,755|2,987|3,223| |减：财务费用|1,866|1,849|1,464|1,578|1,412| |经营性利润|7,857|12,860|15,370|17,212|19,732| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|34|-270|-352|-28|-22| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-186|-331|0|0|0| |加：投资收益及其他|2,771|1,425|1,425|1,425|1,425| |营业利润|10,454|13,668|16,444|18,610|21,134| |加：营业外净收入|32|-61|-61|-61|-61| |利润总额|10,487|13,607|16,383|18,548|21,073| |减：所得税|2,575|3,388|4,378|4,984|5,691| |净利润|7,912|10,219|12,006|13,564|15,382| |少数股东损益|-323|48|185|-30|68| |归属于母公司所有者的净利润|8,234|10,170|11,820|13,594|15,314|[7]

港股物流股震荡上升，中通快递(02057.HK)涨超3%，顺丰控股(01519.HK)涨2%，京东物流(02618.HK) 涨1%，顺丰同城(09699.HK)、极兔速递(01519.HK)涨近1%。 ...