行业投资评级 - 快递行业评级为“推荐”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 电商快递行业正步入高质量发展新阶段，核心特征是“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升” [3] - 行业“反内卷”具备可持续性，逻辑基于客户需求、监管要求及企业战略诉求，行业价格将保持稳定，头部企业市场份额有望进一步提升 [3] - 国内电商快递首选龙头中通、圆通，并继续看好申通快递的潜在业绩弹性 [3] - 海外市场看好极兔速递，其2025年第四季度在东南亚日均件量同比增长74%，在新市场增长80% [3] - 持续看好顺丰控股的投资机会，关注其“增益计划”调优结构以及与极兔的互补协同效应 [3] 2月及1-2月累计经营数据总结 - **2月业务量同比增速**：顺丰控股以17.0%领跑，其次为圆通速递（0.6%）、申通快递（-5.8%）、韵达股份（-26.1%）[8] - **1-2月累计业务量同比增速**：圆通速递以16.7%领先，其次为申通快递（11.2%）、顺丰控股（9.4%）、韵达股份（-6.7%）[8] - **2月快递收入同比增速**：顺丰控股以24.9%领先，其次为申通快递（12.8%）、圆通速递（3.8%）、韵达股份（-15.1%）[8] - **1-2月累计收入同比增速**：申通快递以29.4%领先，其次为圆通速递（14.9%）、顺丰控股（8.6%）、韵达股份（2.6%）[8] 单票收入数据总结 - **2月单票收入及同比变化**： - 申通快递：2.44元，同比上涨19.6%（增加0.4元）[3] - 圆通速递：2.40元，同比上涨3.15%（增加0.08元）[3] - 韵达股份：2.25元，同比上涨15.4%（增加0.30元）[3] - 顺丰控股：15.32元，同比上涨6.76%（增加0.97元）[3] - **2月单票收入环比变化**： - 圆通速递环比上涨6.7%（增加0.15元）[3] - 韵达股份环比上涨4.7%（增加0.1元）[3] - 申通快递环比上涨3.8%（增加0.09元）[3] - 顺丰控股环比上涨4.1%（增加0.6元）[3] - **1-2月累计单票收入及同比变化**： - 申通快递：2.39元，同比上涨16.6%（增加0.34元）[3] - 韵达股份：2.19元，同比上涨10.0%（增加0.2元）[3] - 圆通速递：2.31元，同比下降1.5%（减少0.04元）[3] - 顺丰控股：14.98元，同比下降0.8%（减少0.12元）[3] 重点公司投资逻辑 - **中通快递**：作为行业龙头，有望在新阶段体现“规模为基、质效并举”的价值，公司承诺2026年起将投资者综合回报由40%提升至不低于调整后净利的50%，估值有望从2026年约12倍PE提升至15倍以上 [3] - **圆通速递**：核心指标追近龙头，在行业增速放缓背景下业务量持续领跑 [3] - **申通快递**：潜在业绩弹性大 [3] - **极兔速递**：作为东南亚龙头及新市场重要参与者，受益于海外市场高增长 [3] - **顺丰控股**：“激活经营”机制推动业务规模扩张并发挥网络规模效应，2025年第三季度中高端时效业务收入增速环比提升，与极兔合作有望形成互补协同 [3]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 2026年3月以来，快递行业“反内卷”进入第二阶段，其核心在于通过立法和行政监管保障快递员权益，从而重塑行业定价 [1][3] - 本轮“反内卷”的底层逻辑发生深刻变化，监管与企业在提升小哥权益上达成高度共识，且预期之外的电商税推行加速了行业集中度提升 [4] - 当前快递板块估值具有吸引力，2026年预测市盈率（PE）为11-12倍，盈利改善确定性高，建议关注2025年第四季度和2026年第一季度的业绩验证期 [1][5] 行业趋势与监管动态 - **“反内卷”进入新阶段**：司法部明确将通过立法手段着力化解“内卷式”竞争，保障新就业群体权益成为政府立法重点 [1][3] - **行政监管持续加码**：浙江省邮政管理局印发文件，涉及取消差异化派费、签订劳动合同、缴纳社保等，实质性抬升了行业合规成本底线 [3] - **价格监管常态化**：例如，江苏邮政管理局将建立定期沟通协商机制，密切关注“反内卷”相关工作 [4] 市场价格变动 - **产粮区监管延续**：义乌发往北京、上海地区的包裹加收1元，以改善差异化派费问题 [4] - **非产粮区开启涨价**： - 四川省自3月11日起快递价格上调0.1元 [4] - 云南省自3月12日起取消折扣优惠，相继上调发货价格 [4] - 江西省自3月15日起针对最低价客户上涨0.1元 [4] 驱动因素分析 - **权益保障驱动定价上行**：保障快递员权益成为本轮治理重点，推动行业底价上行 [1][4] - **电商税驱动集中度提升**：电商税正式推行导致低价电商平台红利收缩，业务量向头部平台集中，加速尾部快递企业出清，助力龙头企业份额提升 [4] 投资建议与公司观点 - **板块整体**：快递板块胜率和赔率双升，重点推荐龙头公司中通快递和圆通速递，认为其有望实现量价齐升，龙头估值溢价有望修复 [1][5] - **其他公司**： - 申通快递的单票盈利改善值得期待 [5] - 建议底部关注极兔速递（海外业务保持高成长）和顺丰控股（经营持续调优） [5] 物流运营数据 - **航空货运价格**： - 3月10日至3月16日，香港、上海浦东、伦敦希思罗、新加坡航空货运价格指数环比分别变化+1.2%、+4.9%、-4.3%、+1.5% [6] - 同比分别变化-1.3%、-1.7%、+21.9%、+37.3% [6] - 受美伊冲突影响，中东核心机场枢纽受阻导致该地区空运运力收紧，欧洲和东南亚市场运价维持高位 [6] - **飞机利用率**： - 3月7日至3月13日，东航物流、南航物流、国货航的飞机小时利用率分别为12.7小时、14.4小时、13.7小时 [6] - 同比分别变化-1.0小时、-1.8小时、+2.6小时 [6] - **快递业务量**： - 3月9日至3月15日，邮政快递揽收量为39.17亿件，同比增长4.5% [6] - 2026年累计同比增速为+5.6% [6]

2月业绩 - 2月速運物流業務營收164.21億元，同比增24.88%[3] - 2月速運物流業務量10.72億票，同比增17.03%[3] - 2月速運物流單票收入15.32元，同比增6.76%[3] - 2月供應鏈及國際業務營收51.83億元，同比降0.75%[3] - 2月合計營業收入216.04億元，同比增17.60%[3] 1 - 2月业绩 - 1 - 2月速運物流業務營收368.17億元，同比增8.57%[4] - 1 - 2月速運物流業務量24.58億票，同比增9.44%[4] - 1 - 2月速運物流單票收入14.98元，同比降0.79%[4] - 1 - 2月供應鏈及國際業務營收116.47億元，同比增8.49%[4] - 1 - 2月合計營業收入484.64億元，同比增8.55%[4]

2026年2月业绩 - 速运物流业务营收164.21亿元，同比增24.88%[1] - 速运物流业务量10.72亿票，同比增17.03%[1] - 速运物流单票收入15.32元，同比增6.76%[1] - 供应链及国际业务营收51.83亿元，同比降0.75%[1] - 业务合计收入216.04亿元，同比增17.60%[1] 2026年1 - 2月业绩 - 速运物流业务营收368.17亿元，同比增8.57%[1] - 速运物流业务量24.58亿票，同比增9.44%[1] - 速运物流单票收入14.98元，同比降0.79%[1] - 供应链及国际业务营收116.47亿元，同比增8.49%[1] - 业务合计收入484.64亿元，同比增8.55%[1]

交运月度会议纪要关键要点总结 一、 行业与公司概览 * 会议主题为交通运输行业月度会议，核心议题是地缘政治（霍尔木兹海峡局势）与高油价背景下的行业影响与投资机会[1] * 涉及行业包括：航运（集运、油运、散货）、铁路、航空、机场、公路运输、快递物流、危化品物流[1][2][5] * 提及的具体公司或标的包括：大秦铁路[2][10]、圆通、中通、顺丰[1][5]、皖通高速、深圳国际、顺丰控股[7]、港铁公司[14]、三大航（国航、东航、南航）[16][18]、白云机场[1][21][22]、中免[22] 二、 核心观点与论据 1. 地缘政治（霍尔木兹海峡）与高油价的宏观影响 * **总体影响**：霍尔木兹海峡局势紧张与高油价是影响当前交运各子板块的核心变量[1][2] * **油价影响测算**：若油价分别处于80美元和100美元，为覆盖燃油成本上涨（燃油成本约占运输总成本的30%），航空、公路货运和快递行业分别需提价7.3%、3.7%和0.7%[2] * **成本转嫁难度**：当前航空、公路货运和快递行业供需关系与竞争格局处于弱平衡状态，成本转嫁存在一定难度，高油价可能抑制市场需求[2] 2. 航运板块 * **推荐顺序**：集运推荐顺序优先于油运，散货排序最后[1][8][9] * **集运**： * **直接影响**：霍尔木兹海峡日均通行量从百余艘降至个位数，承载全球约31%石油海运出口量和5%集装箱运量[2] * **替代方案**：马士基、达飞等船公司公布绕行好望角进入地中海的替代方案，单程海上运输时间从25-30天增至50-60天，几乎翻倍[8] * **投资逻辑**：冲突前市场对集运预期极低，存在低基数效应；即使海峡恢复通行，集运公司也需要3至6个月观察期，绕行及运价上涨趋势短期不可逆[8] * **油运**： * **最新动态**：市场传闻伊朗考虑有选择性地允许船只通行，美国加强军事行动[7] * **情景分析**：若海峡通行恢复，将利多油运，前期压制的货量快速释放叠加抢油补库需求，可能导致运价脉冲式上涨；若持续封锁，全球约30%原油海运出口缺口短期难补，油运市场将面临“有价无市”局面[7] * **散货**：中东事件对散货市场影响较小，BDI指数走势平淡；供需弱平衡，2026年业绩预计同比小幅改善，但缺乏显著向上弹性[9] 3. 铁路板块 * **直接利好**： * **成本优势**：铁路用电，公路用油，高油价推高公路成本，凸显铁路相对成本优势[2] * **煤炭运输**：LNG供应短缺推升亚太进口煤价（印尼、澳洲港口煤价涨幅达25%-30%），促使国内沿海电厂转向国产煤，增加保供量[10] * **运量表现**：3月以来大秦线日均运量已接近125-130万吨的满载水平[10] * **中欧班列**： * **机遇**：海运绕行导致成本时效增加，部分高货值、时间敏感性货主可能转向铁路；国际油价上涨推高公路卡航成本，部分货物可能转移至铁路[11] * **优势**：运输时间比海运快一倍，价格是海运的1.5-2倍，但仅为空运的1/5[4] * **前景**：有望迎来量价齐升，但目前A股缺乏直接受益标的[1][11] * **铁路客运**：2026年春运假期9天客流同比增长10%[12]；全年增长取决于与航空的替代关系，即高油价能否传导至机票价格促使旅客转向铁路；当前估值较低但缺乏明确向上催化剂[12][13] 4. 航空板块 * **短期挑战（油价压力）**： * 燃油成本约占航空公司营业成本的35%[16] * 自2月底以来，航空煤油价格相比2月均值提升了125%[16] * 截至3月17日，航空煤油与布伦特原油价差达每桶101美元，航空煤油价格为每桶200美元[16] * **利润影响测算**：若此涨幅维持，三大航每家年化利润将比战前假设减少约480亿元；在谨慎假设下（航煤全年均价100-150美元 vs. 此前80美元），三大航每家利润仍将减少约80-280亿元[16] * **成本传导**：通过燃油附加费转嫁，按3月新加坡航煤价格推算，4月国内航线平均每航段燃油附加费将达170-180元，约占2025年国内航线票价的25%[17] * **供给端收紧**： * 航班时刻表已连续四个航季出现时刻收缩[5] * 2026年一、二月份，行业退出的飞机数量多于引进数量，机队规模罕见净下降（相比2025年末净退出0.2%）[5][20] * **发展机遇（中东枢纽受阻）**： * **国际航线红利**：中东枢纽（迪拜、多哈）航班正常性受影响，旅客更倾向选择中国直飞欧洲航线，近期中欧直飞热门航线票价已提升2-3倍[18] * **中转客流外溢**：迪拜、多哈机场2024年中转旅客比例分别高达45%和77%[18]；若吸引其中25%的中转客流，预计可使中国国际客运量增长13%[1][4][18] * **运力投入**：2026年夏秋新航季，中国航司国际航线时刻同比增加15%[19] * **近期表现与前景**：2026年春运40天民航发送旅客量农历同比增长4.6%，国内平均票价同比上涨3.9%，实现量价齐升[20]；行业“反内卷”逻辑未变，供需持续改善[20]；高油价下，三大航因客群价格敏感性较低、欧洲航线占比较高（10%-15%），成本传导能力更强[18][20] 5. 公路运输板块 * **基本面影响**：高油价对公路运输板块构成偏空影响，直接推高运营成本[15] * **成本影响**：国际油价从60美元/桶上涨至全年均价80美元/桶，将导致公路长途、中途、短途运输成本分别增长3.7%、1.8%和1%[15] * **货运市场**：过去三年因需求偏弱及运力过剩，长途运价已从高点每吨公里0.3元多降至0.2元[15]；成本上涨可能促使部分货运选择超载并行驶免费国道，对高速公路货流构成负面影响[15][16] * **客运市场**：受影响较轻，因燃油成本在出行总成本中占比较低[16] * **投资逻辑**：当前市场交易的是年报季高股息带来的防御性属性，而非油价对货流的担忧[16]；更偏好客车收入占比较高的东部沿海公路公司[16]；整体看法是看多铁路，对公路持相对谨慎态度[16] 6. 快递板块 * **行业趋势**：呈现“反内卷”趋势，2026年1月至今件量增速由负转正，实现个位数增长[5] * **价格表现**：根据草根调研，四川、义乌等核心区域价格已出现上涨[1][5] * **竞争格局**：价格上涨对服务质量更高的头部公司（如圆通、中通、顺丰）更有利，尾部公司涨价可能面临件量流失风险[1][5] 7. 机场板块 * **运营表现**：2026年1-2月，上市机场旅客吞吐量稳步提升，国际航线表现相对更好[21] * **白云机场新免税协议**： * 扣点率降至21%（此前为35%），与T3航站楼协议相同[1][22] * 采用“保底与提成取其高”模式，旨在分享销售增量收益[1][22] * 引入低毛利和爆款商品条款激励销售额扩大[22] * 与中免成立合资公司共同运营，中免让渡部分利润[22] * **整体观点**：维持中性。利润提升斜率取决于免税客单价回暖节奏；需关注处于资本开支周期或新产能投产的机场，其利润可能受拖累，估值消化需要时间[23] 8. 其他细分领域 * **危化品物流**：仓储业务中化工品占比约60%-70%、油品占比30%-40%的企业将受益，因市场对乙二醇等石化产品及原油、成品油的囤货需求增加，可能提升仓库出租率和租金[2][3] * **港口**： * **原油进口码头**：3月以来中国进口原油量同比下降，未来可能维持同比下降，业绩构成负面影响[9] * **集装箱出口港口**：3月因中东航线订舱取消两周，吞吐量可能同比下降；预计4-5月明显回升以消化积压货物；全年影响整体偏中性[9] 三、 投资建议与标的配置 * **推荐顺序（航运）**：集运 > 油运 > 散货[1][8][9] * **具有安全边际或符合高质量发展标的**： * 皖通高速、深圳国际（防御属性，分红或内生增长良好）[7] * 顺丰控股（符合快递高质量发展趋势，股价处于低位）[7] * **铁路受益标的**：大秦铁路（直接受益于西煤东运需求）[10]；从事液体化工品等干散货集装箱运输的铁路物流公司（可能受益于国产能源替代）[10] * **航空偏好**：高油价下，更看好三大航（成本传导能力更强）[20] * **其他推荐**：港铁公司（基于香港楼市复苏前景及铁路客运稳定现金流，近期股价因一次性减值大跌可能存在错杀空间）[14]

纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：顺周期消费、餐饮、茶饮、珠宝、职业教育、直播电商、玩具潮玩、化妆品、个护、旅游演艺 * **公司**：海底捞、蜜雪冰城、古茗控股、老铺黄金、六福集团、宋城演艺、布鲁可、泡泡玛特、中国东方教育、东方甄选、毛戈平、上美股份、林清轩、乐舒适 二、 核心观点与论据 1. 顺周期消费行业整体趋势：底部改善，共识渐成 * 消费行业，尤其是顺周期领域，已呈现底部配置价值，核心逻辑在于需求已确认探底并存在反弹可能[2] * 需求探底信号：餐饮行业作为重要参考窗口，从2025年第三、四季度百胜和海底捞的财务数据趋势，以及安井、海天等餐饮供应链企业数据来看，均表现积极[2] * 行业趋于理性：价格战趋缓，2025年麦当劳到2026年肯德基均有小幅提价，库迪终结全场9.9元价格战，古茗等品牌杯单价提升，表明降价对销售的促进作用有限[2] * 潜在反转信号：中上游已出现涨价迹象，若下游终端消费品涨价后销量未明显恶化，可视为明确反转信号[2] * 数据支持：2026年一、二月份的社会消费品零售总额数据好于预期，支持消费行业底部改善并可能走向共识的判断[2] 2. 餐饮行业：企稳回升，龙头表现分化 * **海底捞**：经营拐点显现，2026年1月至3月翻台率维持在4以上并实现同比增长，客单价稳定[5]；2025年下半年翻台率回升至4左右，达到加速开店水平[5]；创始人张勇于2026年1月中旬重任CEO，预计将加速主品牌下沉及“硬骨头”子品牌落地[1][6]；主品牌可能向更下沉城市拓展并尝试新业态[6]；子品牌“汉舍烤肉”和“嗨捞小火锅”门店数量预计在2026年实现翻倍或以上增长，分别达到约160家和100家[6]；中性预测下，2026年业绩有望回到约46亿元水平[1][6] * **蜜雪冰城**：市场存在担忧（同店增长、开店速度、毛利率、股票解禁），但基本面可能优于悲观预期[7]；茶饮行业整体数据好于悲观预期，公司同店处于持平略增状态[7]；作为10元以下价格带头部品牌，外卖补贴退坡后性价比优势更凸显[7]；2025年下半年以来显著加快产品上新频率并系统性迭代现磨咖啡机[7]；集团2026年整体开店增速预计仍在20%以上，其中国内蜜雪冰城贡献数千家，幸运咖接近中数千家，海外净增1，000家以上[8]；海外市场2025年总店数仍有增长，越南和印尼市场同店销售额有近10个百分点的增幅，2026年主要目标是提升店效[8]；基于2025年和2026年分别为58亿和61亿出头的盈利预测，2026年对应估值不足20倍[8] * **古茗控股**：经营状况良好，2026年1月至2月同店销售额增速在行业内处于第一梯队，预计实现高双位数同比增长[9]；中期维度看，成长性和业绩兑现度非常强，预计其国内门店数量将达到2万家以上，对应的目标市值在800亿至1，000亿之间[9] 3. 珠宝行业：金价高位下的分化逻辑 * **老铺黄金**：代表高端黄金消费，投资逻辑在于持续的金价上涨可能加速其高客单价客户占比提升，推动公司从黄金零售逻辑向奢侈品运营逻辑转型[10]；2026年上半年数据显示，其是消费乃至新消费领域中基本面兑现最好的公司之一，剔除金价上涨因素后，量的增长也远超预期[10]；产品定位稀缺，以黄金为材质融合文化元素并采用古法金工艺[11]；高净值客户贡献占比不到10%，与奢侈品品牌普遍超过50%相比存在巨大渗透空间[11]；产品正从金饰向金器领域拓展[11]；渠道方面，2025年已完成国内前十大商圈布局，2026年将通过优化现有门店位置和面积来提升同店销售额[12]；预计公司2026年业绩在72亿左右，对应估值约15倍[1][12] * **六福集团**：受益于2025年税改，税改导致中国大陆首饰金成本普遍提升7个点以上，而六福超过六成的收入和利润来自港澳及海外市场[12]；这拉大了内地与港澳的黄金首饰价差，目前价差可达20个百分点，部分消费流向港澳市场，使六福相对受益[12]；公司业绩成长性稳健，预计每年均有双位数及以上增长，2026年业绩弹性可能更大[12]；目前其估值不到10倍，分红率维持在45%左右，股息率约5%[12] 4. 旅游演艺行业：业绩增长与战略升级 * **宋城演艺**：预计2026年业绩在10亿至11亿元区间（约10.5亿元），相较于2025年的约8亿元有显著增长[3]；业绩增量主要来源于轻资产业务（预计贡献1.5亿至2亿元，得益于2026年青岛项目确认）和存量老项目改善（预计贡献约1亿元）[3][4]；核心战略聚焦杭州大本营改造升级，从2026年暑期开始至2027年进行大规模调整，包括增加上万个座位并推出沉浸式演出[4]；此轮改造总资本开支约为数亿元量级，预计每年折旧摊销在700万至1，000万元之间[4]；2025年底实施了上市以来首次股票回购，回购上限目标价为12元，截至目前的回购均价约为8.4元[4]；增量项目方面，泰国芭提雅项目计划于2026年底开业，总投资20亿人民币，稳态收入预期可达4亿至5亿元[4]；国内成都、武汉、长沙、重庆等地存在重资产项目外延拓展预期[4] 5. 玩具潮玩行业：产品创新与出海加速 * **布鲁可**：公司给出的2026年收入指引为增长30%，且利润率有望改善[16]；产品策略上，2026年将更加精准高效地推出新品，重点关注积木车和16+年龄段拼搭系列、迪士尼系列等[16]；积木车自2025年11月推出以来表现亮眼，有望成为与积木人同等体量的新品类[1][16]；出海业务是2026年重中之重，继2025年（出海元年）实现超3亿元的销售规模后，公司指引2026年出海板块将实现70%-80%的快速增长[16]；美洲和亚洲市场增速较快，预计美洲市场2026年将保持翻倍以上增速[16]；公司将借助变形金刚、星球大战、漫威及迪士尼等新IP进一步拓展美国本土市场[16] * **泡泡玛特**：近期推出的拉布布与三丽鸥联名系列销售表现非常亮眼，市场热度及二手市场溢价均表现优异[16]；预计2026年公司将借助拉布布、THE MONSTERS等热门IP的新品，在海外市场持续实现高速增长[16] 6. 教育及直播电商行业：基本面反转与战略深化 * **中国东方教育**：经营表现持续超出预期，2026年春招季至今，新生招生人数同比增长接近10%，新增收款同比增长超过25%，增速高于2025年全年及2026年初制定的15%增长目标[17]；招生结构优化，12个月以上的长期班新生占比反超短期班，达到55%左右[18]；客单价和毛利率更高、为期15个月的高价就业班，春招期间增速远超50%[18]；预计2026年招生目标将从年初的1.5万人上调，未来三年目标是实现年招生3万人[18]；新赛道孵化方面，美业专业增长迅速，现有7所学校，2026年计划新增3-5所，还在布局宠物业态和护理方向[18]；预计2026年利润为10亿元，目前估值处于低位，且分红率维持在80%左右[1][18] * **东方甄选**：基本面已从2025年六七月份的底部反转，进入加速提速和利润释放阶段[18]；公司坚持以产品力驱动的品质零售路线[18]；产品端，2026财年计划将自营品SPU数量扩充90%，接近翻倍，达到约1，500款，重点规划健康功效类、美妆类及日用品类[1][18]；渠道端，抖音仍是主要渠道（GMV占比70%-80%），但通过拓展矩阵账号增加直播时长和坑位产出，2月及3月以来GMV数据持续超预期[18]；同时加速拓展自有APP、其他货架电商以及线下新东方教学网点等多元化渠道[18]；组织架构方面，扩充了内容、产品及供应链团队，主播人数从约30人增至近40人[18] 7. 化妆品行业：产品策略与渠道拓展 * **毛戈平**：2026年持续推出新品，护肤线于1月份推出了雪域系列，彩妆线也加快了唇部等色彩类产品的上新速度[13]；公司通过核心会员持续绑定和线上渠道拓展沉淀长期品牌资产[13] * **上美股份**：受2025年底事件的影响已微乎其微，数据正逐步恢复[13]；2026年将推动韩束品牌进行品类拓展，在2025年推出的洗护、男士彩妆基础上，进一步拓展香氛等新细分品类[13]；持续搭建多品牌矩阵，旗下母婴品牌“一叶”将在青少年线和成人线上进行拓展[14] * **林清轩**：近期发布的业绩预告表现亮眼，超出市场预期，并预计在2026年保持高速增长[14]；增长动力来自：核心大单品“小金珠精华水”预计2026年销售额可达数亿乃至10亿元级别；2026年下半年将推出第六代精华油；主品牌持续在线上渠道放量同时稳固线下业务；推出了以加盟模式主打下沉市场的纯生美化妆品第二品牌[14] 8. 个护行业：新兴市场布局与增长 * **乐舒适**：在非洲卫生巾和纸尿裤市场已奠定市场占有率第一的地位[15]；核心竞争力在于渠道优势和本土化产品策略，通过在当地建厂辐射目标市场并进行深度渠道下沉与分销[15]；正将业务从东非和西非拓展至中非，并将拉美市场作为2026年重点拓展区域[15]；预计2025年实现约20%的增长，2026年预计增长15%以上[15]；未来存在外延并购空间，可能将品类拓展至集团旗下的洗衣液、纸品等，或在拉美市场收购新兴子品牌[15] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **餐饮供应链信号**：安井、海天等餐饮供应链企业的积极数据被视作消费需求探底的信号之一[2] * **宋城演艺的轻资产与增量项目**：轻资产业务对2026年业绩增量贡献显著（1.5-2亿元），主要来自青岛项目的一次性管理费[3][4]；泰国芭提雅项目短期由上市公司托管，未来可能并表[4] * **蜜雪冰城的加盟商结构**：国内新加盟商通过率依然很低，主要依靠积极性很高的老加盟商开店[8] * **老铺黄金的渠道引流效果**：上海恒隆广场店开业不久，年消费额200万以上绿宝会员购买比例已接近40%，显示在高净值客群中快速渗透[12] * **中国东方教育的新赛道孵化**：除了美业，公司还在布局宠物业态和护理方向等长期消费需求空间大的领域[18] * **东方甄选的组织架构调整**：团队扩充，主播人数从约30人增至近40人，以支持业务扩张[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率上周明显上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行 14 个和 16 个基点至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，受高油价潜在通胀担忧及霍尔木兹海峡通航限制影响，不确定性大 [1][2] - 中资美元债受美债收益率上行拖累，连续两周明显下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5% [1][3] - 在岸市场 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，但货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 相关目录总结 离岸市场 - 中资美元债全周有 3 笔超一亿美元新发行，合计 14.5 亿美元，离岸人民币债新发行约 175 亿人民币，均主要为金融债 [2] - 美债收益率上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，2 年期上行幅度大反映通胀预期升温下美联储降息空间受限 [1][2] - 中资美元债连续两周下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5%，利差收窄 2 个基点，高评级指数下跌 0.5%，利差收窄 3 个基点，高收益指数下跌 0.4%，利差走阔 3 个基点 [3] 在岸市场 - 人行上周逆回购操作净回笼短期流动性 1011 亿人民币，银行间资金利率回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率全周分别上行 5 个和 1 个基点至 1.46%和 1.50% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 近期中资新发行美元债券 - 北京建工（香港）有限公司发行 300 百万美元债券，票面利率 4.10%，到期日 2029/3/19，发行结构为 CALLABLE [5] 中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，涉及银行、城投、地产、企业、非银金融等多个领域，涵盖发行金额、票面利率、收益率、评级等详细信息 [17][18][19]

会议安排 - 公司董事会会议将于2026年3月30日举行[3] - 公告日期为2026年3月16日[4] 会议内容 - 考虑及批准集团截至2025年12月31日止年度的末期业绩及其发布[3] - 考虑派发末期股息（如有）[3] 董事会成员 - 董事长及执行董事王衞先生，执行董事何捷先生及徐本松先生；独立非执行董事陈尚伟先生、李嘉士先生及丁益博士[4]

会议安排 - 公司董事会会议将于2026年3月30日举行[3] - 公告日期为2026年3月16日[4] 会议内容 - 考虑及批准集团2025年度末期业绩及发布[3] - 考虑派发末期股息（如有）[3] 董事会成员 - 董事长及执行董事王衞，执行董事何捷、徐本松；独立非执行董事陈尚伟、李嘉士、丁益[4]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为“增持”（维持）[7] 核心观点 - 中东局势步入相持阶段，市场主线将聚焦伊朗局势升温对全球运输体系的重塑，建议沿“运价弹性”和“供应链重塑”两条思路布局[1] - 关键航道不确定性上升或引发全球运力重新配置和运价重估，油价中枢抬升将直接推高航空、公路及快递等子行业成本[1] - 航线运力被迫重新部署和调配，战争风险溢价和供应链扰动有望推升运价中枢，重点推荐航运及铁路相关个股[1] - 避险情绪下，建议配置高股息、中东敞口低且估值较低的个股[1] 分行业总结 航空 - 2026年春运40天民航发送旅客量农历同比增长4.6%，国内经济舱平均票价同比增长3.9%[2][13] - 春节假期（2/15-2/23）民航日均发送旅客量农历同比增长7.4%[13] - 航司具备成本传导能力（如燃油附加费），若布伦特油价从60美元/桶涨至80美元/桶，航煤成本预计上调1884元/吨（+37%），占三大航运价均价的10.9%[21] - 中东中转吸引力下降，利好中国直飞欧洲等航线，多条热门中欧直飞航线经济舱票价较平日上涨3至5倍[23] - 26年夏秋航季内航客运时刻连续第4个航季同比下降，民航供需改善趋势不变[2] 机场 - 2026年1-2月主要上市机场旅客吞吐量同比增长：上海两场+4.5%、白云机场+11.3%、深圳机场+4.9%、首都机场+8.6%[34] - 国际航线表现强劲，上海两场、白云机场、深圳机场、首都机场国际线同比分别增长2.4%、22.6%、5.7%、10.4%[34] - 出入境游旺盛及中东中转受限，中国机场枢纽建设或将迎来发展良机[2][41] - 26年夏秋航季内航客运国际航线时刻同比增加15.0%[41] 航运 - **油运**：2月BDTI（原油运价指数）均值同比+96.2%，环比+21.1%；BCTI（成品油运价指数）均值同比+245.6%，环比+82.4%[43] - 受伊朗局势影响，合规油市场需求增加，VLCC中东至中国航线运价从2月27日的21.8万美元/天涨至3月12日的32.6万美元/天[44] - **集运**：2月SCFI（上海出口集装箱运价指数）均值同比-24.1%，环比-14.4%[45] - 中东局势升级导致船公司改道好望角，战争险保费上涨，预计自3月下旬起运价环比有望显著上涨[46] - **干散**：2月BDI（干散货运价指数）均值同比+128.8%，环比+14.8%[47] 公路 - 2026年1-2月全国高速公路货车日均通行量同比-1.0%（农历可比），但节后（2/24-3/8）同比高增+9.7%[4][85] - 春运40天自驾出行量（高速+国省道）同比增长4.1%[89] - 油价攀升推升公路运输成本，若国际油价从60美元/桶涨至80美元/桶，预计国内柴油价格上调约0.67元/升（+12%），占当前公路长途运价的3.7%[86] 铁路 - 春运40天全国铁路客运量同比增长4.8%[4][97] - 2026年1-2月，铁路货运量、货物周转量分别同比+1.6%、+4.0%[100] - 1月全国铁路集装箱发送量0.91亿吨，同比增长17.9%[100] - 中东局势导致进口煤涨价、公路运输成本上升，共同提振“西煤东运”需求[4] - 大秦铁路1月、2月货运量分别同比增长5.0%、1.4%[106] 物流 - **快递**：年初以来（1/1-3/8）全行业揽收/派量累计估算农历同比+3.8%/+5.0%[69] - 在社保推进、合规经营监管要求下，“产粮区”淡季有望挺价甚至涨价，电商快递板块盈利或超预期[5][73] - **跨境物流**：春运期间运价稳中有升，欧线或迎催化，关注26年长协价格[5] - **危化品物流**：伊朗局势放大油品、甲醇等品类价格波动，阶段性囤货需求带动仓储出租率与租金改善[5][75] - **大宗供应链**：中期维持对大宗供应链板块中性偏乐观[5][80] 港口 - 2月中国港口集装箱吞吐量同比增长19.3%，环比下滑2.1%[121] - 2月全国原油进口量4804万吨，同比+12.5%；铁矿石进口9763万吨，同比+3.6%；煤炭进口量3094万吨，同比-9.9%[123] 重点推荐公司及目标价 - 顺丰控股 (002352 CH/6936 HK)：目标价53.10元/49.30港币，评级买入[9] - 海丰国际 (1308 HK)：目标价41.60港币，评级买入[9] - 中远海控 (601919 CH/1919 HK)：目标价17.70元/15.50港币，评级买入[9] - 皖通高速 (600012 CH)：目标价17.90元，评级买入[9] - 深圳国际 (152 HK)：目标价10.10港币，评级买入[9] - 大秦铁路 (601006 CH)：目标价6.57元，评级增持[9] - 铁龙物流 (600125 CH)：目标价7.44元，评级增持[9]