行业情况 1. **LNG 保温板材行业**：GTT 的 NO96 和 MarkⅢ型液货舱技术市场占有率超过95%。雅克为中国唯一供应商，产品覆盖 NO964、5 代，MarkⅢ 1、2 代，第三代正在研发。全球 LNG 运输船手持订单为 339 艘、5763.7 万立方米，占在营船队总量的 45.0%、51.1%。中国营运的 LNG 接收站 24 个，年 LNG 接收能力达 1.09 亿吨，预计 2030 年前至少需要新建 100 个 20 万立方的 LNG 陆上储罐。[doc id='1'] 2. **前驱体行业**：2022-2026 年市场预期分别为 1.5、2、2.6、3.5、4.8 亿美金。雅克科技营收预期分别为 11.5、11.5、18、25、35 亿元。[doc id='3'] 3. **光刻胶行业**：2023 年营业额 13.04 亿，同比增长 3.62%。中国大陆量产交付客户总计 196 种光刻胶产品。2024-2026 年预计营收分别为 20、25、30 亿。[doc id='3'] 公司情况 1. **产能情况**：公司产能包括 32 艘 17 万立方 LNG 船/年，其中 NO96 系列 12 艘，MarkⅢ系列 20 艘，施工服务 5 艘 17 万立方船/年。三期规划投资 4.3 亿，规划产能 MarkⅢ系列 12 艘。[doc id='2'] 2. **交付订单**：LNG 运输船 22 船套，LNG 燃料舱 17 船套，LNG 陆地储罐 17 罐套。板材产品已应用于中船集国建造的大型 LNG 运输船、燃料舱、加注船及中国寰宇建造的大型 LNG 陆地储罐。[doc id='2'] 3. **在手订单**：LNG 运输船 66 船套，LNG 燃料舱 22 船套。板材在手订单总额超过 62 亿，预计未来 5 年内在手订单总金额将超过 120 亿。[doc id='2'] 4. **业绩预期**：2024-2027 年，营收分别达 20、25、30、35 亿。[doc id='2'] 其他重要内容 1. **前驱体市场**：2022-2026 年市场预期分别为 1.5、2、2.6、3.5、4.8 亿美金。[doc id='3'] 2. **光刻胶市场**：2023 年营业额 13.04 亿，同比增长 3.62%。2024-2026 年预计营收分别为 20、25、30 亿。[doc id='3'] 3. **湿电子化学品**：去年收购 SK 南通，目前收入体量 2 亿左右，客户主要是海力士，计划新增新的品种，后续做到年收入 1 亿美金问题不大。[doc id='7'] 4. **硅微粉业务**：球硅总体单月量 1300-1400 吨，同比去年恢复不错。Low-α产品量产供应 2 年多，市场量并不大，客户有日立、住友等。[doc id='8'] 5. **先科少数股东股权**：工厂产品已经量产，希望尽快收回来。[doc id='9'] 6. **未来 Capex 计划**：先科一期 2 万吨光刻胶，1000 多吨前驱体，全部满产收入规模 40-50 亿；先科二期面板不会太多，主要是新的前驱体、光刻胶上游原材料（各种树脂等）、半导体胶、以及配套药水等，预计二期投资和一期差不多，20 多亿；板材三期 4.5 亿。[doc id='9'] 7. **团队激励计划**：员工喜欢简单粗暴的，一如既往，年底奖金。[doc id='9']

公司发展概况 - 公司从2016年开始进行并购整合,形成了目前的半导体材料业务板块,各个子公司的发展情况良好[2][3] - 公司依靠大量研发投入、新市场和应用领域的拓展、新客户的开发,以及优秀的人才和技术储备,不断发展成为半导体材料的平台型公司[3] - 公司在并购整合过程中,对市场、客户、质量管理体系、技术等方面进行了全面整合,取得了良好的效果[3] 前驱体业务发展 - 公司前驱体业务的市场空间较大,公司在下游客户中的市场份额较高,未来不排除有竞争对手[4][5] - 公司前驱体产品具有专利和技术优势,在韩国客户中有应用业绩,国内客户更倾向于使用公司产品[5] - 下游DRAM层数增加,对前驱体产品的用量和种类要求有所变化,公司有相应的新产品来满足需求[9] RGB业务发展 - 公司RGB业务发展主要受益于国内面板客户的国产化替代进程,目前主要客户为京东方、华星光电等头部企业[6] - 公司RGB产品具备跟世界一流企业竞争的能力,正在进行国产替代,但更关注产品质量稳定性[7] 其他业务发展 - 硅微粉业务是公司进入半导体材料行业的第一块业务,目前市场规模较小,但随着国内芯片产能释放,未来需求有望增长[11] - 公司正在新建球硅产能,未来市场需求有望增加[11] 产能和投资规划 - 公司目前前驱体和光刻胶的存量产能可支撑40-50亿元的收入规模[14] - 公司未来将通过新建产能的方式,主要投资于新型前驱体产品和光刻胶上游原材料[14] - 公司将通过发行股份的方式购买被稀释的江苏先科股权[10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司半导体化学材料、光刻胶配套试剂、LNG保温复合材料等业务保持良好增长态势 [1][2] - 受益于半导体市场回暖,公司2024年一季度营收及净利润大幅增长 [1] - 公司前驱体产品技术领先,主要客户包括三星电子、英特尔等头部半导体企业,有望持续受益于行业景气 [1] 分业务情况总结 半导体化学材料业务 - 2023年实现营收11.4亿元,同比下降0.5%,毛利率50.2% [1] - 预计2024-2026年销量增速分别为40%、30%、25%,毛利率维持在50% [2] 光刻胶配套试剂业务 - 2023年实现营收13.0亿元,同比增长3.6%,毛利率19.5% [1] - 预计2024-2026年销量增速分别为25%、20%、20%,毛利率逐步提升至24% [2] LNG保温复合材料业务 - 2023年实现营收8.6亿元,同比增长114.5%,毛利率35.5% [1] - 预计2024-2026年订单增速分别为40%、30%、20%,毛利率维持在36%-37% [2] 其他业务 - 电子特种气体、硅微粉、LDS设备等业务保持稳定增长 [1][2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为61.58亿元、75.92亿元、90.80亿元,归母净利润分别为8.51亿元、12.86亿元、17.57亿元 [3] - 给予公司2024年42倍PE估值,对应目标价75.18元 [3] 风险提示 - 经济大幅下滑风险 - 项目投产不及预期风险 - 下游需求不及预期风险 - 汇率波动风险 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司半导体化学材料业务有望依托自身行业领先地位、产能优势以及产品种类丰富的优势,实现快速发展 [2] - 公司光刻胶配套试剂业务积极拓宽产品种类,努力实现面板用光刻胶全产品线覆盖 [2] - 公司是国内首家LNG保温绝热板材供应商,独家为国内LNG大型运输船提供关键材料配套,订单充沛 [2][3] - 公司前驱体产品国际范围内技术领先,主要销售给三星电子、英特尔等国内外半导体芯片头部生产商 [1] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持较快增长 [3] 分业务总结 半导体化学材料业务 - 2023年受行业景气周期影响,收入及毛利率略有下滑 [1] - 未来随着下游客户产能陆续投放,预计2024-2026年销量和毛利率将保持稳定增长 [2] 光刻胶配套试剂业务 - 2023年受下游需求影响,销量有所下滑 [2] - 未来随着国内客户渗透率的逐步提升,需求逐步恢复,预计2024-2026年销量和毛利率将逐步提升 [2] LNG保温复合材料业务 - 公司第二工厂建设有续推进,预计2023年底投产,达到30条船的生产能力 [2][3] - 订单充沛,年底产能扩张,预计2024-2026年订单和毛利率将保持较快增长 [2][3] 其他业务 - 电子特种气体和硅微粉业务预计2024-2026年将保持15%-20%的收入增长 [2] - LDS设备业务预计2024-2026年将保持20%-25%的收入增长 [2]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 2023年公司电子材料和LNG保温材料放量显著,但由于电子材料下游需求疲弱导致相关产品价格下跌,公司业绩略低于此前预期 [5] - 公司持续打造战略新兴材料平台型企业,未来成长可期 [4] 公司业务情况 电子材料业务 - 2023年公司电子材料营收基本持平,虽然全球半导体需求较为疲弱,但公司凭借相关产品的持续放量使得电子材料营收在逆势下基本与2022年持平 [5] - 2023年公司特种气体、半导体材料、阻燃剂合计实现销量11.29万吨,同比增长39.1%,其中光刻胶及其配套试剂销售大幅增加 [5] LNG保温材料业务 - 2023年公司LNG保温绝热材料实现销量10.2万立方,同比大幅增长114%,得益于中国船舶集团下属公司等主要客户LNG船舶材料及北京燃气的大型陆地储罐材料的旺盛需求 [5] 费用情况 - 2023年公司持续维持较高的研发强度,研发费用达1.90亿元,同比增长48.8%,研发费用率同比提升1.02pct至4.02% [5] - 2023年公司销售/管理/财务费用率分别为3.25%、8.64%、-0.48%,同比分别变动+0.40pct、-0.38pct、+0.50pct [5] 战略布局 前驱体材料 - 2023年江苏先科宜兴生产基地建设顺利,硅类前驱体产品已经稳定出货,High-K前驱体和金属前驱体产品样品出货正常 [4] 光刻胶 - 公司自行研发的OLED用低温RGB光刻胶、先进封装用光刻胶取得突破性进展,目前已经进入客户端测试导入阶段 [4] 特气 - 公司子公司科美特围绕氟化工高附加值产品持续投入研发,相关电子级产品已经导入到半导体和面板制造商的供应体系中 [4] 硅微粉 - 公司子公司华飞电子的新产品CCL及球形氧化铝取得突破性进展,并开始向客户稳定供货,高端亚微米球形二氧化硅的研发进展顺利 [4] LDS系统 - 公司LDS系统已获得中部大客户验证通过,产能扩建工作有序推进中 [4] 湿电子化学品 - 2023年9月公司拟以不超过500亿韩元的价格购买SK enpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%的股权,通过本次收购,公司将进一步丰富电子材料业务板块的产品种类,拓展半导体材料用湿化学品的生产能力 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 2024年一季度公司实现营收16.18亿元，同比增长51.09%，环比增长35.28%；归母净利润2.46亿元，同比增长42.21%，环比增长148.48%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长55.67%，环比增长227.40% [2] - 前驱体产品产能持续爬坡，光刻胶取得突破性进展，OLED用低温RGB光刻胶和先进封装用光刻胶已进入客户端测试导入阶段 [2] - LNG业务在手订单充足，绝缘板第二工厂建设基本完成，RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设并试生产 [2] - 预计2024/2025/2026年实现营收69.22/83.98/100.20亿元，归母净利润9.88/12.22/14.75亿元，对应PE分别为29/23/19倍 [2] 财务数据 - 2024年一季度毛利率30.50%，同比下滑1.97pct，环比增长0.77pct [2] - 预计2024/2025/2026年营业收入增长率分别为46.09%/21.32%/19.32%，净利润增长率分别为70.41%/23.77%/20.70% [6] - 预计2024/2025/2026年毛利率分别为31.25%/31.56%/31.53%，净利润率分别为14.27%/14.55%/14.72% [6] - 预计2024/2025/2026年每股收益分别为2.07/2.57/3.10元，PE分别为29/23/19倍 [3][7] 业务进展 - 前驱体材料方面，公司基本实现了12寸大客户群体的全面覆盖，江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已稳定出货 [2] - 光刻胶方面，公司拓展了OCPS光刻胶领域，进一步完善了光刻胶产品线，2023年度持续为京东方、华星光电、惠科、三星电子、LG等世界领先面板制造企业提供产品服务 [2] - LNG业务方面，公司与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型LNG运输船及集装箱船燃料舱液货围护系统施工合同 [2] 估值与预测 - 当前股价60.13元，对应2024/2025/2026年PE分别为29/23/19倍 [3] - 预计2024/2025/2026年每股净资产分别为16.02/17.98/20.32元，PB分别为3.8/3.3/3.0倍 [7] - 预计2024/2025/2026年每股经营现金流分别为2.07/2.94/3.54元，每股股利分别为0.61/0.76/0.92元 [7]

公司基本信息 - 公司注册地址为无锡宜兴经济开发区荆溪北路16号，办公地址为无锡宜兴经济开发区荆溪北路88号[9] - 公司聘请的会计师事务所为天职国际会计师事务所（特殊普通合伙），签字会计师为郑斐、杨睿[11] 公司财务状况 - 公司2023年营业收入为4,259,185,610.35元，同比增长11.24%[12] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为524,754,210.48元，同比增长10.43%[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为676,231,372.91元，同比下降12.89%[12] - 公司2023年末总资产为10,605,513,505.13元，同比增长18.94%[12] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为6,493,473,584.15元，同比增长6.38%[12] 公司业务情况 - 公司主要业务包括电子材料业务、LNG保温绝热板材相关业务和阻燃剂业务[19] - 公司在电子材料行业拥有稳固市场地位，具有多项专利技术和产品研发优势[21] 公司产品情况 - 公司主要产品的设计产能情况包括LNG板、CFPR彩色光刻胶、TFTPR正胶、阻燃剂等[30] - 公司2023年销售量同比增长39.09%，生产量同比增长51.34%[37] 公司研发情况 - 公司研发了一种超细玻璃纤维连续毡增强型聚氨酯保温材料及其制备方法[27] - 公司开发了一种用于LNG薄膜型三面体的中心补丁安装模具及安装方法[27] 公司环保情况 - 公司2023年度环保投入总计约581.83万元，缴纳环境保护税总计10777.90元[181] - 公司2023年根据营业收入提取了安全费用262万元[187] 公司治理结构 - 公司董事会严格按照相关规定和制度要求勤勉尽责，对公司治理和经营决策提出相关意见和建议，并监督和推动董事会决议的执行和落实，确保决策科学、及时、高效，维护公司和全体股东的合法权益[153] - 公司全体董事在报告期内未提出异议，对公司有关事项未提出异议[152]

江苏雅克科技股份有限公司 2023 年年度报告全文 江苏雅克科技股份有限公司 Jiangsu Yoke Technology Co., Ltd. 2023 年年度报告 | --- | --- | |------------|--------------------| | | | | | | | | | | | 股票简称：雅克科技 | | 股票代码： | 002409 | | 2024 | 年 04 月 | 1 江苏雅克科技股份有限公司 2023 年年度报告全文 2023 年年度报告 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的 真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别 和连带的法律责任。 公司负责人沈琦、主管会计工作负责人张晓宇及会计机构负责人（会计 主管人员）张俊声明：保证本年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本报告的董事会会议。 本报告若涉及未来计划等前瞻性陈述属于计划性事项，存在不确定性， 不构成公司对投资者的实质性承诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够 的风险认识，并且应当理解计划、预测与承诺之间的差 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月26日 雅克科技（002409.SZ） 国产存储崛起，前驱体龙头尽享红利 事件：公司发布 2023 年报及 2024 一季报，Q1 业绩增长靓眼。2023 年 买入（维持） 公司实现营业收入47.38亿元，同比+11.24%；归母净利润5.79亿元，同 股票信息 比+10.43%。受益于下游半导体行业景气复苏，2024Q1公司实现营收16.18 亿元，同比+51.09%；归母净利润2.46亿元，同比+42.21%；扣非净利润 行业 半导体 2.39亿元，同比+55.67%。我们预计公司 2024年归母净利润 10.4亿元， 前次评级 买入 对应年内PE仅27.8倍，在国内半导体材料平台型厂商中估值相对安全。 4月25日收盘价(元) 60.70 总市值(百万元) 28,888.81 头部IDM厂商进入扩产周期，核心半导体材料国产化需求打开。随着生产 总股本(百万股) 475.93 技术的不断进步以及国家产业政策/大基金的持续扶持，长鑫、长存等国内 其中自由流通股(%) 66.93 头部存储 IDM 厂商加速崛起。历经行业景气波动以及外部制约，目前国内 30日日均成 ...

营业收入与净利润 - 公司2024年第一季度营业收入为16.18亿元，同比增长51.09%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为2.46亿元，同比增长42.21%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.39亿元，同比增长55.67%[3] - 公司2024年第一季度营业总收入为1,618,200,158.07元，同比增长51.1%[14] - 公司2024年第一季度营业总成本为1,312,236,045.44元，同比增长49.6%[14] - 公司2024年第一季度营业利润为309,253,862.01元，同比增长45%[15] - 公司2024年第一季度净利润为250,366,108.23元，同比增长43.9%[15] - 公司2024年第一季度归属于母公司所有者的净利润为245,896,563.91元，同比增长42.2%[15] - 公司2024年第一季度基本每股收益为0.5167元，同比增长41.3%[15] 资产与负债 - 总资产为133.11亿元，同比增长5.53%[3] - 应收账款为15.37亿元，同比增长31.97%[6] - 预付账款为2.64亿元，同比增长33.55%[6] - 合同资产为5636.50万元，同比增长78.53%[6] - 公司货币资金期末余额为1,870,898,563.03元，期初余额为2,045,071,774.31元[11] - 公司交易性金融资产期末余额为81,936,614.22元，期初余额为78,142,765.71元[11] - 公司应收账款期末余额为1,537,015,727.05元，期初余额为1,164,691,167.68元[11] - 公司存货期末余额为1,786,785,505.11元，期初余额为1,656,986,583.05元[11] - 公司流动资产合计期末余额为6,095,580,864.00元，期初余额为5,671,839,231.41元[11] - 公司非流动资产合计期末余额为7,215,773,163.26元，期初余额为6,942,431,127.38元[11] - 公司资产总计期末余额为13,311,354,027.26元，期初余额为12,614,270,358.79元[11] - 公司流动负债合计期末余额为3,901,307,634.72元，期初余额为3,337,956,575.30元[12] - 公司非流动负债合计期末余额为591,569,530.18元，期初余额为610,025,773.68元[12] - 公司负债合计期末余额为4,492,877,164.90元，期初余额为3,947,982,348.98元[12] - 公司2024年第一季度所有者权益合计为8,818,476,862.36元，同比增长1.8%[13] - 公司2024年第一季度负债和所有者权益总计为13,311,354,027.26元，同比增长5.5%[13] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-2.26亿元，同比下降294.38%[3] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-225,514,244.79元，去年同期为116,014,857.29元[16] - 公司2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-469,932,785.85元，去年同期为-379,217,136.98元[16] - 公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为478,863,236.00元，同比增长17.6%[17] - 公司2024年第一季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为28,789,098.01元，去年同期为52,919,036.20元[17] - 公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-187,794,696.63元，去年同期为196,754,410.49元[17] - 公司2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为1,840,036,693.33元，去年同期为2,833,666,047.24元[17] 研发费用 - 研发费用为5445.69万元，同比增长80.03%[6] - 公司2024年第一季度研发费用为54,456,917.48元，同比增长79.9%[14] 其他财务指标 - 基本每股收益为0.5167元/股，同比增长41.33%[3] - 公司2024年第一季度综合收益总额为149,963,699.54元，同比增长1.1%[15] - 公司2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,384,863,518.81元，同比增长20%[16] - 公司2024年第一季度收到的税费返还为43,341,194.48元，同比增长15.2%[16] - 公司2024年第一季度取得借款收到的现金为1,103,044,051.95元，同比增长50.9%[17] - 公司2024年第一季度报告未经审计[17]