报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应 6 个月目标价 12.07 元 [4][7] 报告的核心观点 - 益生股份 2024 年营收和归母净利润同比下滑，但 Q4 营收和归母净利润同比大增，受益于 Q4 鸡苗高价贡献利润；2025 年白羽鸡苗销量有望增加，种猪产能进入兑现期；海外禽流感严重，祖代鸡引种难题或使 2025 年下半年优质进口品种父母代种鸡供应偏紧，公司作为白羽肉鸡种禽龙头有望受益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2024 年实现营收 31.36 亿元，同比 -2.76%，归母净利润 5.04 亿元，同比 -6.84%；2024Q4 实现营业收入 9.82 亿元，同比 +73.41%，归母净利润 2.03 亿元，同比 +242.33%；2024 年鸡苗销量下滑影响业绩，但 Q4 鸡苗高价贡献较多利润 [1] 业务情况 - 白羽肉鸡：2024 年白羽肉鸡苗（包含父母代）销量 5.86 亿羽，同比 -9.3%，销售收入 23.85 亿元，同比 -9.6%；2024 年进口祖代鸡 23.35 万套，同比增加，2025 年白羽鸡业务有望增长 [2] - YS909：2024 年销售约 0.83 亿羽，同比增加 8.0%，表现稳定 [2] - 猪业务：2024 年猪业务实现收入 2.24 亿，同比 +320.39%，种猪产能大量释放，全年销售种猪近 3 万头，同比 +806%，贡献收入 7521.5 万元 [2] 引种情况 - 2024 年 12 月起，美国、新西兰先后暴发高致病性禽流感，祖代鸡引种成难题；2025 年 1 - 2 月，全国祖代鸡更新 5.43 万套，同比 -74%，且全部为国内品种；2025 年 3 月公司从法国引种祖代鸡 3.6 万套；预计 2025 年下半年优质进口品种父母代种鸡供应偏紧，看好父母代鸡苗维持高价位 [3] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营收 40.1/43.4/45.2 亿元，同比增速 27.9%/8.2%/4.1%，实现净利润 6.7/7.6/7.7 亿元，同比增速 32.5%/14.2%/1.2% [4] 交易数据 - 总市值 10278.58 百万元，流通市值 6956.99 百万元，总股本 1106.41 百万股，流通股本 748.87 百万股，12 个月价格区间 7.58/10.9 元 [8] 股价表现 - 相对收益 1M 为 8.5%、3M 为 -2.1%、12M 为 -22.3%；绝对收益 1M 为 8.4%、3M 为 -3.3%、12M 为 -12.4% [11] 财务指标 - 2023 - 2027 年，毛利率分别为 31.6%、29.4%、27.7%、28.4%、27.5%；营业利润率分别为 17.1%、16.0%、17.2%、17.9%、17.4%；净利润率分别为 16.8%、16.1%、16.7%、17.6%、17.1%等 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][17] 报告的核心观点 - 2024年鸡苗销量减少致归母净利润回落，Q4因鸡苗价格上涨营收和利润环比、同比大增 [1][6] - 鸡业务销量下滑但成本改善，盈利小幅减少；猪业务产能释放，短期盈利承压 [1][2][6][7] - 2025年白鸡消费有望改善，行业景气具备修复空间，头部白鸡企业仍有望保持较好盈利 [2] - 考虑白鸡供给恢复，下调2025年归母净利润预测，维持2026年预测，新增2027年预测，中长期看好公司依靠品种优势受益板块景气修复 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入31.36亿元，同比-2.76%；归母净利润5.04亿元，同比-6.84% [1][6] - Q4实现营业收入9.82亿元，环比+26.26%，同比+73.41%；归母净利润2.03亿元，环比+72.88%，同比+242.33% [1][6] 鸡业务情况 - 2024白羽肉鸡苗销量同比-9.27%至5.86亿羽，销售均价同比-0.49%，鸡业务整体收入同比-9.50%至26.97亿元 [1][6] - 2024鸡业务毛利率同比+0.28pct至33.54%，毛利同比-8.73%至9.05亿元 [1][6] 猪业务情况 - 2024销售种猪数量同比+806%至3万头左右，猪业务收入同比+320%至2.24亿元 [2][7] - 2024猪业务整体毛利率同比-0.45pct至3.08%，毛利同比+266.45%至688.13万元 [2][7] 行业情况 - 截至2025年2月23日，国内祖代种鸡总存栏202万套，同比+7.02%，在产祖代种鸡存栏127万套，同比+10.09%，供给侧预计向上恢复但实际增量或打折 [2] - 年内行业有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，白羽肉鸡及鸡苗价格景气具备修复空间 [2] 财务指标情况 - 2024年销售毛利率29.41%，同比-2.20pct；销售净利率16.01%，同比-0.97pct；三项费用率合计7.06%，同比-1.23pct [13] - 2024经营性现金流净额7.53亿元，同比-24.95%，占营业收入比例24.02%，较去年-7.11pct；存货天数67.7天，较去年+5.2天；应收账款周转天数5.3天，较去年-0.2天 [15] 盈利预测情况 - 下调2025年归母净利润预测至7.2亿元（原为9.0亿元），维持2026年预测为8.1亿元，预测2027年为8.7亿元，对应2025 - 2027年每股收益为0.7/0.7/0.8元 [3][17] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为36.50亿元、39.47亿元、42.58亿元，同比分别+16.4%、+8.1%、+7.9%；净利润分别为7.20亿元、8.09亿元、8.70亿元，同比分别+43.0%、+12.3%、+7.6% [4]

文章核心观点 公司2024年业绩有一定下滑但2025年鸡苗和种猪业务有增长潜力 受益行业利好因素 预计未来主营业务收入和归母净利润有相应变化 维持“买入”评级 [1][3][4][5] 2024年公司业绩情况 - 实现收入31.36亿元 同比下降2.8% 实现归母净利润5.04亿元 同比下降6.8% [1] - 分季度看 2024Q1 - Q4归母净利润分别为1.09亿元、0.74亿元、1.18亿元、2.03亿元 [1] 白羽鸡苗业务情况 2024年情况 - 白羽肉鸡苗销量58,555万只 同比下降9.3% 其中父母代鸡苗销量约1200万套 商品代鸡苗价格约5.7亿羽 [1] - 引种哈伯德祖代种鸡23万套 同比增长约44% [1] - 白羽父母代鸡苗销售价格约40元/套 商品代鸡苗销售价格约3.3元/只 对应2024年白羽鸡苗利润约6亿元 [1] 2025年情况 - 1 - 2月白羽肉鸡苗销量10,663万只 同比增长21.5% [1] 909小型白羽肉鸡苗业务情况 2024年情况 - 销量8299万只 同比增长8% 销售均价1.3元/只 [2] 2025年情况 - 1 - 2月销量1629万只 同比增长9.5% 预计2025年销量仍将稳步增长 [2] 种猪业务情况 历史情况 - 2021 - 2024年 种猪销量从0.2万头上升至3万头 年复合增长率145.5% 种猪收入从1141万元上升至7522万元 年复合增长率87.5% [3] 2025年情况 - 规划种猪出栏量15万头 满产后种猪销量可达到20万头 [3] - 1 - 2月种猪销量0.7万头 同比增长162% [3] 行业情况 - 2025年种鸡性能下降问题有望延续 美国、新西兰高致病性禽流感影响仍在延续 2024年12月以来美国、新西兰祖代引种量为零 仅益生3月从法国引种3.6万套 4月益生引种仍需观察 且美国、欧洲各地持续发生高致病性禽流感 中期利好国内白羽肉鸡产业链价格 [4] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年公司父母代鸡苗销量1400万套、1200万套、1300万套 商品代鸡苗销量6.65亿羽、6.32亿羽、6.64亿羽 种猪销量15万头、20万头、20万头 [5] - 预计实现主营业务收入47.44亿元、51.78亿元、56.37亿元 同比分别增长51.3%、9.2%、8.8% 对应归母净利润11.47亿元、13.39亿元、11.44亿元 同比分别增长127.7%、16.7%、 - 14.6% 对应EPS分别为1.04元、1.21元、1.03元 [5] - 维持公司“买入”评级不变 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入31.36亿元，同比减少2.76%；归母净利润5.04亿元，同比减少6.84%；第四季度实现收入9.82亿元，同比增长73.41%；归母净利润2.03亿元，同比增长242.33% [1] - 2024Q4商品代涨价明显贡献主要利润，估算销售商品代鸡苗约5.7亿羽，同比减少9%，销售均价3.3元/羽；父母代鸡苗约1200万套，同比减少20%，销售均价近39元/套；假设父母代成本17元/套、商品代成本2.7元/套，全年父母代利润约为2.5亿元，商品代利润约为3.5亿元；春节后肉鸡苗价格先跌后涨，3月第四周主产区平均价2.98元/羽，看好白鸡消费与补栏需求恢复对公司盈利的正向贡献 [1] - 2024年公司909鸡苗销售约0.83亿只，同比增加8%，销售均价1.3元/羽；种猪销售约3万头，同比增长806%，销售均价2510.9元/头 [2] - 结合2024年公司业绩表现和一季度鸡苗价格情况，下调2025、2026年业绩预测，引入2027年业绩预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润5.5亿、5.9亿、6.1亿，同比分别+9.3%、+6.3%、+4.9%，对应2025年19xPE [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,225|3,136|3,504|3,671|3,788| |增长率yoy（%）|52.7|-2.8|11.7|4.8|3.2| |归母净利润（百万元）|541|504|551|586|614| |增长率yoy（%）|247.3|-6.8|9.3|6.3|4.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.49|0.46|0.50|0.53|0.56| |净资产收益率（%）|12.1|11.1|11.0|11.0|10.7| |P/E（倍）|19.8|21.2|19.4|18.3|17.4| |P/B（倍）|2.4|2.4|2.2|2.0|1.9| [3] 股票信息 - 行业：养殖业 - 前次评级：买入 - 03月28日收盘价（元）：9.67 - 总市值（百万元）：10,699.01 - 总股本（百万股）：1,106.41 - 其中自由流通股（%）：67.68 - 30日日均成交量（百万股）：15.91 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1456|2181|2896|2861|3372| |现金|909|1627|2314|2231|2722| |应收票据及应收账款|46|62|58|68|62| |其他应收款|24|14|28|16|29| |预付账款|50|43|61|48|65| |存货|415|417|417|480|476| |其他流动资产|12|18|18|18|18| |非流动资产|5119|5318|5269|5480|5583| |长期投资|235|203|136|68|2| |固定资产|4095|4597|4691|4910|5109| |无形资产|133|129|136|142|137| |其他非流动资产|656|389|306|361|335| |资产总计|6575|7499|8165|8341|8955| |流动负债|1710|2673|2917|2737|2975| |短期借款|674|1828|1828|1828|1828| |应付票据及应付账款|675|537|873|604|921| |其他流动负债|362|308|216|305|225| |非流动负债|326|298|283|276|262| |长期借款|101|79|64|57|43| |其他非流动负债|225|219|219|219|219| |负债合计|2037|2971|3199|3013|3236| |少数股东权益|117|61|60|57|55| |股本|1106|1106|1106|1106|1106| |资本公积|1549|1540|1540|1540|1540| |留存收益|1766|1939|2267|2630|3022| |归属母公司股东权益|4421|4466|4906|5271|5664| |负债和股东权益|6575|7499|8165|8341|8955| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3225|3136|3504|3671|3788| |营业成本|2206|2214|2576|2698|2787| |营业税金及附加|7|14|11|12|13| |营业费用|34|35|39|41|42| |管理费用|164|157|175|184|189| |研发费用|111|126|141|148|153| |财务费用|69|30|12|1|-7| |资产减值损失|-33|-19|-29|-26|-29| |其他收益|6|6|6|6|6| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|-46|-29|-35|-37|-34| |资产处置收益|2|0|1|1|1| |营业利润|551|503|550|585|613| |营业外收入|1|3|2|2|3| |营业外支出|8|5|6|6|6| |利润总额|543|501|547|581|610| |所得税|-5|-2|-2|-3|-2| |净利润|548|502|549|584|612| |少数股东损益|7|-2|-2|-2|-2| |归属母公司净利润|541|504|551|586|614| |EBITDA|849|891|877|927|979| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1004|753|1101|692|1185| |净利润|548|502|549|584|612| |折旧摊销|285|323|276|302|331| |财务费用|69|30|12|1|-7| |投资损失|46|29|35|37|34| |营运资金变动|-14|-197|229|-230|216| |其他经营现金流|70|67|-1|-1|-1| |投资活动现金流|-557|-591|-263|-548|-467| |资本支出|567|594|19|279|169| |长期投资|0|0|67|69|66| |其他投资现金流|9|2|-177|-200|-233| |筹资活动现金流|90|209|-151|-227|-227| |短期借款|-607|1154|0|0|0| |长期借款|-66|-22|-15|-7|-14| |普通股增加|114|0|0|0|0| |资本公积增加|1026|-9|0|0|0| |其他筹资现金流|-376|-914|-136|-220|-213| |现金净增加额|537|371|687|-83|491| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|52.7|-2.8|11.7|4.8|3.2| |成长能力：营业利润(%)|242.1|-8.7|9.5|6.3|4.8| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|247.3|-6.8|9.3|6.3|4.9| |获利能力：毛利率(%)|31.6|29.4|26.5|26.5|26.4| |获利能力：净利率(%)|16.8|16.1|15.7|16.0|16.2| |获利能力：ROE(%)|12.1|11.1|11.0|11.0|10.7| |获利能力：ROIC(%)|10.2|8.6|8.6|8.5|8.4| |偿债能力：资产负债率(%)|31.0|39.6|39.2|36.1|36.1| |偿债能力：净负债比率(%)|5.7|11.6|-3.8|-2.1|-10.8| |偿债能力：流动比率|0.9|0.8|1.0|1.0|1.1| |偿债能力：速动比率|0.6|0.6|0.8|0.8|0.9| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4|0.4| |营运能力：应收账款周转率|62.4|58.4|58.4|58.4|58.4| |营运能力：应付账款周转率|3.1|3.7|3.7|3.7|3.7| |每股指标：每股收益(最新摊薄)（元）|0.49|0.46|0.50|0.53|0.56| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.91|0.68|1.00|0.63|1.07| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)（元）|4.00|4.04|4.43|4.76|5.12| |估值比率：P/E|19.8|21.2|19.4|18.3|17.4| |估值比率：P/B|2.4|2.4|2.2|2.0|1.9| |估值比率：EV/EBITDA|13.1|12.7|12.0|11.5|10.4| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入31.36亿元，同比减少2.76%；归母净利润5.04亿元，同比减少6.84%；第四季度实现收入9.82亿元，同比增长73.41%；归母净利润2.03亿元，同比增长242.33% [1] - 2024Q4商品代涨价明显，贡献主要利润；种猪销售大幅增长，909鸡苗价格稳定 [1][2] - 下调2025、2026年业绩预测，引入2027年业绩预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润5.5亿、5.9亿、6.1亿，同比分别+9.3%、+6.3%、+4.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入31.36亿元，同比减少2.76%；归母净利润5.04亿元，同比减少6.84%；第四季度实现收入9.82亿元，同比增长73.41%；归母净利润2.03亿元，同比增长242.33% [1] 鸡苗销售情况 - 2024年估算销售商品代鸡苗约5.7亿羽，同比减少9%，销售均价3.3元/羽；父母代鸡苗约1200万套，同比减少20%，销售均价近39元/套 [1] - 2024年销售909鸡苗约0.83亿只，同比增加8%，销售均价1.3元/羽 [2] 种猪销售情况 - 2024年公司销售种猪约3万头，同比增长806%，销售均价2510.9元/头 [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,225|3,136|3,504|3,671|3,788| |增长率yoy（%）|52.7|-2.8|11.7|4.8|3.2| |归母净利润（百万元）|541|504|551|586|614| |增长率yoy（%）|247.3|-6.8|9.3|6.3|4.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.49|0.46|0.50|0.53|0.56| |净资产收益率（%）|12.1|11.1|11.0|11.0|10.7| |P/E（倍）|19.8|21.2|19.4|18.3|17.4| |P/B（倍）|2.4|2.4|2.2|2.0|1.9| [3] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 益生股份为国内白鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.55亿元、7.56亿元、8.80亿元；EPS分别为0.59元、0.68元、0.79元；对应PE为16倍、14倍、12倍 [4] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年公司营收31.36亿元，同比-2.76%；归母净利润为5.04亿元，同比-6.84%；扣非后归母净利润为5亿元，同比-7.41% [4] - 2024Q4公司营收9.82亿元，同比+73.41%；归母净利润2.03亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为1.99亿元，同比扭亏为盈 [4] - 2024年公司综合毛利率29.41%，同比-2.20pct；期间费用率为11.09%，同比-0.64pct；2024Q4公司综合毛利率33.13%，同比+31.76pct；期间费用率为10.96%，同比-8.26pct [4] 公司业务情况 鸡业务 - 2024年鸡业务收入26.97亿元，同比-9.5%，占总营收的比重为86%；毛利率为33.54%，同比+0.28pct [4] - 2024年公司父母代、商品代鸡苗销量合计5.86亿羽，同比-9.3% [4] - 2024年公司进口祖代鸡数量为23万套，占国内进口总额的1/3左右，2025年3月公司率先突破法国引种渠道，两批次合计引种3.6万套利丰祖代鸡 [4] - 2024年公司父母代鸡苗销量和价格同比均有下降，预计2025年父母代鸡苗尤其是进口品种的价格仍将维持较高水平 [4] - 2024年公司商品代鸡苗销量约5.7亿羽，同比-9%；价格同比上涨，2025年公司商品代鸡苗产能预计将提升 [4] 种猪业务 - 公司种猪产能自2023年10月以来逐步释放，2024年公司种猪存栏量、产量和销量均创下历史新高，全年猪业务实现收入2.24亿元，同比大幅增加(+320.39%)，占总营收的比重提升至7.13%；毛利率为3.08%，同比-0.45pct [4] - 预计2025年随着产能的继续释放，公司种猪业务产量和销量将进一步大幅提升 [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3135.83|3570.85|3958.80|4353.21| |增长率|-2.76%|13.87%|10.86%|9.96%| |归母净利润(百万元)|503.82|655.39|755.50|879.52| |增长率|-6.84%|30.08%|15.27%|16.42%| |每股收益EPS(元)|0.46|0.59|0.68|0.79| |净资产收益率ROE|11.09%|12.92%|13.24%|13.67%| |PE|21|16|14|12| [5] 公司财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1626.99|915.99|2134.32|3473.99| |应收和预付款项(百万元)|118.97|145.30|155.56|171.30| |存货(百万元)|417.14|485.19|533.91|578.90| |固定资产和在建工程(百万元)|4172.83|3609.93|3047.03|2484.12| |资产总计(百万元)|7498.65|6290.10|6983.68|7800.37| |负债合计(百万元)|2970.71|1206.33|1275.48|1363.19| |归属母公司股东权益(百万元)|4466.48|5021.10|5645.52|6373.95| |股东权益合计(百万元)|4527.94|5083.77|5708.21|6437.18| [6] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3135.83|3570.85|3958.80|4353.21| |营业成本(百万元)|2213.73|2564.55|2815.84|3047.54| |营业利润(百万元)|502.52|655.44|754.35|878.21| |利润总额(百万元)|500.53|653.46|752.36|876.23| |净利润(百万元)|502.04|656.59|755.52|880.08| |归属母公司股东净利润(百万元)|503.82|655.39|755.50|879.52| [6] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额(百万元)|753.36|1260.42|1362.66|1505.93| |投资活动现金流净额(百万元)|-591.46|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流净额(百万元)|208.60|-1971.42|-144.33|-166.26| |现金流量净额(百万元)|370.50|-711.00|1218.33|1339.66| [7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|0.45|0.52|0.60|0.59| |固定资产周转率|0.83|0.96|1.25|1.68| |资产负债率|39.62%|19.18%|18.26%|17.48%| |ROE|11.09%|12.92%|13.24%|13.67%| |ROA|6.70%|10.44%|10.82%|11.28%| |ROIC|13.21%|17.30%|23.11%|32.36%| |PE|21.06|16.19|14.04|12.06| |EV/EBITDA|11.85|7.17|5.74|4.35| |股息率|3.12%|0.95%|1.24%|1.42%| [7]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收31.36亿元（同比-2.76%），归母净利5.04亿元（同比-6.84%）[1] - Q4营收9.82亿元（同比+73%，环比+26%），归母净利2.03亿元（同比+242%，环比+73%）[1] - Q4商品代鸡苗价格上涨带动收入及盈利结束连续3个季度同比下降[1] 业务分析 - 2024年销售白羽肉鸡苗5.86亿羽（同比-9%），主要因调整生产节奏[2] - 父母代鸡苗贡献盈利约2.5亿元（单套盈利近20元），商品代鸡苗贡献盈利约3.5亿元（单羽盈利近0.6元，同比提升约0.2元）[2] - Q4销售白羽肉鸡苗1.55亿羽（同比+9%，环比+0.5%），鸡苗均价约4.79元/羽（同比+62%，环比+23%）[2] - Q4商品代鸡苗贡献盈利近2.8亿元（单羽盈利近1.45元，同比扭亏）[2] 股东回报 - 2024年预计派发现金红利2.18亿元，现金红利和回购金额合计3.37亿元，占归母净利润的67%，股息率约2.08%[3] 行业展望 - 白羽鸡肉消费与宏观消费正相关，若宏观消费持续修复或带动行业反转向上[3] - 截至25Q1，白羽肉鸡商品代养殖屠宰已连续亏损8个季度，父母代种鸡养殖于25Q1起进入亏损[3] 盈利预测 - 预计2025/26/27年归母净利润为5.53/4.82/8.02亿元，对应EPS为0.50/0.44/0.72元[4] - 给予公司2025年22x PE，维持目标价11.05元[4]

文章核心观点 和信会计师事务所对山东益生种畜禽股份有限公司2024年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表进行审核并出具专项说明，汇总表与已审计财务报表相关内容核对无重大不一致 [1]。 审计情况 - 会计师事务所依据审计准则审计益生公司2024年度财务报表，于2025年3月26日出具无保留意见审计报告 [1] - 对汇总表所载资料与审计财务报表时复核的会计资料及经审计财务报表相关内容核对，未发现重大不一致，除财务报表审计中关联方往来审计程序外，未对汇总表执行额外审计程序 [1] 关联资金往来情况 大股东及其附属企业 - 江苏益生禽业有限公司（全资子公司），其他应收款，2024年期初占用资金余额36,620.99万元，年度占用累计发生金额（不含利息）116,664.97万元，占用资金利息89,517.04万元，年度偿还累计发生金额63,768.92万元，期末占用资金余额为资金往来非经营性往来 [1] - 山东益吉达生物科技有限公司（控股子公司），其他应收款，2024年期初占用资金余额14,985.96万元，为资金往来非经营性往来 [1] 其他关联方及其附属企业 - 涉及黑龙江连胜种猪繁育有限公司、山东四方新域农牧科技股份有限公司等众多子公司及孙公司，各公司在2024年期初占用资金余额、年度占用累计发生金额（不含利息）、占用资金利息、年度偿还累计发生金额、期末占用资金余额等情况不同，均为非经营性往来 [1][2] 总计 - 2024年期初占用资金余额238,111.95万元，年度占用累计发生金额（不含利息）429,909.41万元，占用资金利息426,553.01万元，年度偿还累计发生金额241,467.91万元 [2]

文章核心观点 国投证券作为益生股份2022年度向特定对象发行A股股票的保荐机构，对其2024年度内部控制自我评价报告核查后认为，公司已建立完善法人治理结构和健全内部控制制度，在重大方面保持了有效内部控制，报告真实客观反映了内部控制制度建设及运行情况 [1][7] 内部控制评价结论 - 内部控制评价报告基准日，公司不存在财务报告内部控制重大缺陷，在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制 [1] - 内部控制评价报告基准日，公司未发现非财务报告内部控制重大缺陷 [1] - 公司已按企业内部控制基本规范体系要求，在内部控制评价报告基准日所有重大方面保持了有效内部控制，自基准日至报告发出日未发生影响有效性评价结论的因素 [2] 内部控制评价的工作情况 内部控制评价范围 - 纳入评价范围的主要单位为山东益生种畜禽股份有限公司及其合并范围内子公司，纳入评价范围单位资产总额占公司合并财务报表资产总额的情况未提及 [2] - 纳入评价范围的主要业务和事项包括公司层面控制和业务层面控制各项流程及高风险领域，重点关注市场竞争、生产管理等风险 [2] - 纳入评价范围的单位、业务和事项以及高风险领域涵盖公司经营管理主要方面，无重大遗漏 [3] 内部控制评价工作依据及内部控制缺陷认定标准 - 公司依据企业内部控制规范体系等法律法规、监管规定及《公司章程》开展内部控制评价工作 [3] - 公司董事会区分财务报告和非财务报告内部控制，确定适用于公司的内部控制缺陷具体认定标准，与以前年度保持一致 [3] 财务报告内部控制缺陷评价标准 定量标准 - 与利润表相关，缺陷导致或可能导致的损失以营业收入衡量，错报金额≤营业收入1%且绝对金额≤100万元为一般缺陷；营业收入1%＜错报金额≤5%且100万元＜绝对金额≤500万元为重要缺陷；错报金额＞营业收入5%且绝对金额＞500万元为重大缺陷 [3] - 与资产管理相关，缺陷导致或可能导致的损失以资产总额衡量，错报金额≤资产总额1%且绝对金额≤100万元为一般缺陷；资产总额1%＜错报金额≤5%且100万元＜绝对金额≤500万元为重要缺陷；错报金额＞资产总额5%且绝对金额＞500万元为重大缺陷 [4][5] 定性标准 - 重大缺陷包括董事等违反法律法规、财务报告重大差错更正等情形 [5] - 重要缺陷包括未建立规范约束董监高行为措施等情形 [5] - 一般缺陷指除重大、重要缺陷之外的其他控制缺陷 [6] 非财务报告内部控制缺陷评价标准 定量标准 - 参照财务报告内部控制缺陷评价定量标准执行，与利润表相关以营业收入衡量，与资产管理相关以资产总额衡量 [6] 定性标准 - 重大缺陷包括公司经营活动严重违法等情形 [6] - 重要缺陷包括公司违反法规受轻微处罚等情形 [6] - 一般缺陷指除重大、重要缺陷之外的其他控制缺陷 [6] 内部控制缺陷认定及整改情况 - 报告期内公司不存在财务报告内部控制重大或重要缺陷 [7] - 报告期内未发现公司非财务报告内部控制重大或重要缺陷 [7] - 公司现有内部控制制度基本健全，能适应管理要求和发展需要，但随经营环境变化可能出现制度缺陷和管理漏洞，公司将及时调整完善制度，加大审计和培训力度 [7] 保荐机构的核查意见 - 保荐机构认为公司已建立完善法人治理结构和健全内部控制制度，在重大方面保持了有效内部控制 [7] - 《山东益生种畜禽股份有限公司2024年度内部控制自我评价报告》真实客观反映了内部控制制度建设及运行情况 [7]

文章核心观点 和信会计师事务所对山东益生种畜禽股份有限公司2024年度财务报表进行审计，认为报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司财务状况、经营成果和现金流量，同时指出收入确认和生物资产减值为关键审计事项 [1]。 审计报告相关 审计意见 - 审计了益生公司2024年财务报表，认为报表按企业会计准则编制，公允反映公司财务状况、经营成果和现金流量 [1] 形成审计意见的基础 - 按中国注册会计师审计准则执行审计工作，获取充分适当审计证据，独立于益生公司并履行职业道德责任 [1] 关键审计事项 - 收入确认：2024年度公司营业收入313,582.57万元，鸡业务销售收入占比86%，管理层在收入方面可能存在重大错报风险，执行多项审计程序 [1] - 生物资产减值：益生股份生物资产受疫情、经济周期等因素影响，存在减值可能性，管理层需做重大判断，执行多项审计程序 [1] 其他信息 - 管理层对其他信息负责，审计意见不涵盖其他信息，未发现其他信息存在重大错报 [1][2][3] 管理层和治理层对财务报表的责任 - 管理层负责编制财务报表，设计、执行和维护内部控制，评估公司持续经营能力；治理层负责监督财务报告过程 [1][3] 注册会计师对财务报表审计的责任 - 目标是对报表整体是否存在重大错报获取合理保证并出具审计报告，执行多项审计工作，与治理层沟通相关事项 [3][4][5] 财务报表相关 资产负债表 - 2024年末公司资产总计7,498,646,295.38元，较2023年末增加；负债合计2,970,705,051.69元，较2023年末增加；股东权益合计4,527,941,243.69元，较2023年末略有减少 [6] 利润表 - 2024年度公司营业总收入3,135,825,731.09元，营业利润502,515,651.44元，利润总额500,533,766.07元，净利润502,036,001.19元 [8] 现金流量表 - 2024年度经营活动产生的现金流量净额753,364,847.56元，投资活动产生的现金流量净额 -591,460,336.90元，筹资活动产生的现金流量净额208,599,414.33元 [9] 股东权益变动表 - 2024年度归属于母公司股东权益合计变动，综合收益总额、股东投入和减少资本、利润分配等因素影响股东权益 [11] 财务报表附注相关 公司基本情况 - 公司由烟台益生种畜禽有限公司整体变更而来，历经多次股本变更，注册资本增至1,106,412,915元，法定代表人为曹积生，主营祖代肉种鸡引进饲养等业务 [12] 财务报表的编制基础 - 以持续经营为基础，按企业会计准则及相关规定编制，会计核算以权责发生制为基础，公司具备持续经营能力 [13] 重要会计政策和会计估计 - 遵循企业会计准则，明确会计期间、营业周期、记账本位币等，规定重要性标准确定方法 [13] - 区分同一控制下和非同一控制下企业合并的会计处理方法，明确控制判断标准和合并财务报表编制方法 [13][14][15] - 对合营安排分类及共同经营会计处理方法作出规定，确定现金及现金等价物标准 [21][22] - 规定外币业务和外币报表折算方法，对金融工具进行分类和会计处理 [22][24]