报告投资评级 - 对电新及公用行业维持“推荐”评级 [2][43] 报告核心观点 - 2025年中国光伏行业年度大会召开，聚焦行业转型与高质量发展，共议“破卷”之道 [4][25] - 风电出海持续推进，大金重工为波兰海上风电项目制造单桩基础，系首次为国际项目制造全部过渡件 [4][26] - 固态电池技术取得新进展，清华大学团队提出“塑性富无机SEI”设计理念，提升电池循环稳定性 [4][26] - 我国能源绿色低碳转型加快，“十四五”非化石能源消费占比目标将超额完成，预计全年风电光伏新增装机约3.7亿千瓦 [4][27] - 新能源供给比重将持续提升，到2030年新能源发电装机比重将超过50%，成为电力装机主体 [4][27] 行情回顾 - 2025年12月15日至19日，申万电新板块涨跌幅为-3.12%，在31个行业中排名第30 [4][14] - 同期申万公用板块涨跌幅为-0.59%，在31个行业中排名第25 [4][14] - 电新细分板块中，光伏设备、风电设备、电网设备、其他电源设备涨跌幅分别为-2.73%、-2.60%、-2.97%、-3.88% [15] - 公用细分板块中，电力板块涨跌幅为-0.66%，燃气板块涨跌幅为0.11% [15] - 电新个股方面，本周85只个股上涨，252只个股下跌，涨幅前五为华菱线缆（周涨幅29.56%）、航天机电（22.60%）、东方日升（19.39%）、钧达股份（19.14%）、赛伍技术（16.89%） [18][19] - 公用个股方面，本周22只个股上涨，27只个股下跌，涨幅前五为胜通能源（周涨幅61.06%）、美能能源（5.22%）、新筑股份（4.03%）、山高环能（2.59%）、百通能源（2.45%） [22] 行业动态与跟踪 光伏产业链 - **硅料**：厂家公布自律行为及产量控制方案，主流厂家致密料现货报价抬高至65-67元/千克以上，但新报价尚无成交，本周交付以执行前期订单为主，致密复投料价格区间为49-55元/千克 [29] - **硅片**：价格持稳，多数企业新报价较先前略有上调，但实际成交量有限，酝酿后续待涨空间 [30] - **电池片**：N型电池片价格全面上涨，183N、210RN与210N均价均上涨至每瓦0.3元人民币，头部厂家停止交付每瓦0.3元人民币以下的订单 [32] - **组件**：受电池片涨价带动，龙头企业已更新报价，但普遍成交价格尚未上移，TOPCon国内集中式项目交付价格落在每瓦0.64-0.70元人民币 [33] - **出口**：2025年11月太阳能组件出口金额为170.77亿元，同比增长31%，环比增长6.3%；逆变器出口金额为54.30亿元，同比增长23%，环比增长13% [37] 风电 - **装机**：2025年10月，国内风电新增装机8.92GW，同比增长34%，环比增长175%；2025年1-10月累计新增装机70.01GW，同比增长53% [40] 电力 - **发用电量**：2025年10月，全国用电量当月值为8572亿千瓦时，同比增长10.40%；2025年11月，全社会发电量为7792亿千瓦时，同比增长2.70% [42] 投资建议与关注标的 - **光伏板块**：建议关注效率领先的电池龙头爱旭股份、隆基绿能，硅料龙头通威股份；铜代银技术领先的博迁新材、聚和材料、帝科股份；盈利性较强的逆变器环节阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技 [5][43] - **风电板块**：建议关注风机企业金风科技、明阳智能，塔筒企业大金重工，海缆企业东方电缆 [5][43] - **锂电板块**：建议关注铁锂和负极环节湖南裕能、万润新能、中科电气、尚太科技；固态电池电解质企业三祥新材、上海洗霸、冠盛股份、厦钨新能；碳纳米管企业天奈科技 [5][43] - **公用事业板块**：建议关注火电公司华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电；电力IT企业朗新集团、国能日新、安科瑞 [5][45]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 报告认为新能源汽车、新能源发电、电力设备及工控三大子行业均存在结构性机会，并围绕技术迭代、需求景气、政策驱动及出海趋势等主线给出了具体的投资建议 [24][40][42][43][56][57][58] 根据相关目录分别进行总结 1 新能源汽车 - **行业动态**：固态电池企业QuantumScape (QS)于2025年12月与一家全球前十车企签署联合开发协议，标志着其年度商业拓展目标达成 [2][14] - **技术进展**：QS展示的无阳极固态电池能量密度达844 Wh/L，支持快充（10%-80%充电约十几分钟）与高倍率放电，并向合作伙伴交付了QSE-5 B1样品 [2][17] - **产能建设**：QS位于圣何塞的“Eagle Line”中试产线已完成关键设备安装，为未来千兆瓦时级规模化量产奠定基础 [2][23] - **投资建议**：报告建议关注三条主线：1) 长期格局向好且有边际变化的环节，如电池、隔膜、热管理等；2) 4680技术迭代带动的产业链升级，如大圆柱结构件、高镍正极等；3) 新技术如固态电池带来的高弹性机会 [24] - **价格跟踪**：近期主要锂电池材料价格中，锰酸锂（低容量型）环比上涨12.60%至4.2万元/吨，电池级碳酸锂环比上涨4.49%至9.77万元/吨，隔膜（数码7μm）环比上涨3.85%至0.81元/平方米 [25] - **公司公告**：天齐锂业旗下泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目投料试车，总建成产能将达到214万吨/年 [34] 2 新能源发电 - **光伏出口数据**：2025年10月，中国光伏组件出口量约为20.29 GW，同比增长17%；1-10月累计出口达226.45 GW，同比增长11% [3][35] - **区域市场分析**： - **欧洲**：10月出口7.55 GW，环比下降31%，但同比增长8%；1-10月累计出口91 GW，同比增长8% [35][36] - **亚太**：10月出口5.5 GW，环比下降17%，同比增长27%；1-10月累计出口69 GW，同比增长18% [35][36] - **美洲**：10月出口2.77 GW，环比下降27%，同比增长6%；1-10月累计出口约26 GW，同比微降4% [35][37] - **中东**：10月出口2.93 GW，环比下降14%，同比增长33% [35][38] - **非洲**：10月出口1.6 GW，环比下降22%，同比增长30%；1-10月累计出口14.17 GW，同比大幅增长57% [35][39] - **光伏投资建议**：报告建议关注五条主线：1) 硅料环节供给侧改革；2) 铜浆、BC、TOPCon等新技术；3) 光储需求高景气的逆变器环节；4) 北美市场复苏；5) 金刚线环节 [40][41] - **风电投资建议**：建议关注海风（管桩、海缆）、具备全球竞争力的零部件和主机厂、以及大兆瓦关键零部件 [42] - **储能投资建议**：建议关注大储、户储、工商业侧储能三大场景下的投资机会 [43] - **价格跟踪**：本周光伏产业链价格中，TOPCon电池片-182mm（元/W）环比上涨7.14%至0.3元/W，其他如硅料、硅片、组件价格基本持平 [44] - **公司公告**：福斯特公告“年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目”建设期拟延长至2026年12月 [53] 3 电力设备及工控 - **行业动态**：金上—湖北±800千伏特高压直流输电工程正式投运，总投资334亿元，线路全长近1900公里，每年可向华中地区输送约400亿千瓦时清洁电力，相当于节约标准煤1200万吨，减少二氧化碳排放约3000万吨 [4][54] - **电网建设**：2025年国家电网累计建成投运4项特高压工程，截至目前已累计建成并投运42项特高压工程，跨区跨省输电能力达到3.7亿千瓦 [55] - **电力设备投资建议**：建议关注三条主线：1) 电力设备出海；2) 配网侧投资占比提升；3) 特高压建设带来的业绩弹性 [56][57] - **工控及机器人投资建议**：人形机器人产业化初期，建议关注：1) Tesla供应链确定性高的Tier1及间接供应商；2) 具备量产性价比的国产供应链；3) 国内领先的内资工控企业 [58] - **公司公告**：中国西电下属公司中标换流阀、变压器等产品，总金额10.0505亿元；三变科技拟在欧洲投资设立全资子公司，投资总额50万欧元 [59] 4 本周板块行情 - **整体表现**：本周（20251215-20251219）电力设备与新能源板块下跌3.12%，在申万一级行业中排名第30，弱于上证指数（上涨0.03%） [1][60] - **子行业表现**：新能源汽车指数上涨0.14%，涨幅最大；储能指数下跌0.46%，风力发电指数下跌0.95%，太阳能指数下跌2.51%，工控自动化指数下跌2.80%，锂电池指数下跌3.78%，核电指数下跌4.07%，跌幅最大 [1][63] - **个股表现**：本周涨幅前五的股票为航天机电（22.60%）、东方日升（19.39%）、盛洋科技（15.05%）、固德威（13.11%）、湘潭电化（9.29%）；跌幅前五的股票为恩捷股份（-18.36%）、迈为股份（-15.82%）、中利集团（-14.25%）、电科院（-11.68%）、南都电源（-11.37%） [63][65] 5 重点公司盈利预测、估值与评级 - 报告列出了包括宁德时代、科达利、大金重工、海力风电、德业股份、良信股份、盛弘股份、厦钨新能、许继电气、明阳电气在内的10家重点公司的盈利预测、估值与评级，所有公司评级均为“推荐” [5]

中国证监会要求大金重工补充境外上市备案材料 - 中国证监会国际司于2025年12月19日公布境外发行上市备案补充材料要求 涉及2025年12月15日至12月19日期间 [1] - 中国证监会要求大金重工就四项具体事项补充说明 并要求律师核查并出具明确法律意见 [1] 需补充说明的具体事项 - 需补充说明国际集装箱船及普通货船运输、水路普通货物运输、光伏设备及元器件制造销售等业务的开展情况 以及是否取得必要资质许可 [1] - 需补充说明公司是否持有海洋测绘资质 以及公司及下属公司经营范围是否涉及限制或禁止外商投资领域 [1] - 需补充说明公司境外子公司涉及的境外投资、外汇管理等监管程序具体履行情况 并就合规性出具结论性意见 [1] - 需补充说明公司境外募投项目详细情况及履行境外投资审批、核准或备案情况 [1][2] 大金重工业务与战略概况 - 公司是一家全球领先的海上风电核心装备供应商 深耕新能源行业近二十年 为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案 [2] - 根据弗若斯特沙利文资料 截至2025年6月30日 公司是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商 [2] - 公司客户主要包括全球领先海上风电开发商及风电整机制造商 [2] - 公司于2023年将“两海战略”升级为“新两海战略” [2] - 2022年至2025年上半年 公司海外业务突飞猛进 海外收入占总收入的比例从16.4%显著提升至79.0% 代表了“新两海战略”的持续落地以及客户的高度认可 [2] 公司上市进程 - 大金重工已于2025年9月29日向港交所递交上市申请 [1] - 联席保荐人为华泰国际和招商证券国际 [1]

公司业务与战略 - 公司是全球领先的海上风电核心装备供应商 为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案 [2] - 根据弗若斯特沙利文资料 截至2025年6月30日 公司是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商 [2] - 公司客户主要包括全球领先海上风电开发商及风电整机制造商 [2] - 2023年公司将“两海战略”升级为“新两海战略” 2022年至2025年上半年 公司海外收入占总收入比例从16.4%显著提升至79.0% 体现了战略落地与客户认可 [2] 监管问询事项 - 中国证监会要求公司补充说明国际集装箱船及普通货船运输 水路普通货物运输 光伏设备及元器件制造销售等业务的开展情况 以及是否取得必要资质许可 [1] - 中国证监会要求公司补充说明是否持有海洋测绘资质 以及公司及下属公司经营范围是否涉及限制或禁止外商投资领域 [1] - 中国证监会要求公司补充说明境外子公司涉及的境外投资 外汇管理等监管程序具体履行情况 并就合规性出具结论性意见 [1] - 中国证监会要求公司补充说明境外募投项目详细情况及履行境外投资审批 核准或备案情况 [1][2] 资本市场进展 - 公司已于2025年9月29日向港交所递交上市申请 华泰国际与招商证券国际为联席保荐人 [1] - 2025年12月19日 中国证监会国际司公示了包括公司在内的7家企业境外发行上市备案补充材料要求 [1]

中国证监会要求大金重工补充境外上市备案材料 - 中国证监会国际司于2025年12月19日公示了7家企业的补充材料要求 其中要求大金重工就境外募投项目等情况进行补充说明 [1] - 大金重工已于2025年9月29日向港交所递交上市申请 联席保荐人为华泰国际和招商证券国际 [1] 证监会要求补充说明的具体事项 - 要求补充说明国际集装箱船及普通货船运输 水路普通货物运输 光伏设备及元器件制造销售等业务的开展情况及是否取得必要资质许可 [1] - 要求补充说明公司是否持有海洋测绘资质 以及公司及下属公司经营范围是否涉及限制或禁止外商投资领域 [1] - 要求补充说明公司境外子公司涉及的境外投资 外汇管理等监管程序的具体履行情况 并就合规性出具结论性意见 [1] - 要求补充说明公司境外募投项目的详细情况 以及履行境外投资审批 核准或备案的情况 [1][2] 大金重工的公司业务与市场地位 - 公司是一家全球领先的海上风电核心装备供应商 深耕新能源行业近二十年 为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案 [2] - 根据弗若斯特沙利文资料 截至2025年6月30日 公司是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商 [2] - 公司的客户主要包括全球领先的海上风电开发商及风电整机制造商 [2] 大金重工的战略与海外业务表现 - 公司在2023年将“两海战略”升级为“新两海战略” [2] - 从2022年至2025年上半年 公司的海外业务突飞猛进 海外收入占总收入的比例从16.4%显著提升至79.0% [2] - 海外收入占比的大幅提升代表了“新两海战略”的持续落地以及客户的高度认可 [2]

公司涉诉事件 - 大金重工收到辽宁省阜新市中级人民法院传票，被中国葛洲坝集团电力有限责任公司提起诉讼 [1] - 诉讼原因为建设工程施工合同纠纷，原告方同时申请了财产保全 [1] - 涉案金额约为5.73亿元人民币，以及逾期利息等 [1] 案件进展与影响 - 案件已被法院受理，但尚未开庭审理 [1] - 该诉讼对公司本期或期后利润的影响存在不确定性 [1]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价下跌2.03%，报53.53元/股，总市值341.39亿元，成交额2.30亿元，换手率0.67% [1] - 当日主力资金净流出1173.05万元，特大单买卖占比分别为6.96%和9.80%，大单买卖占比分别为18.87%和21.13% [1] - 公司股价今年以来累计上涨163.38%，近5个交易日下跌6.89%，近20日上涨16.34%，近60日上涨23.24% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为12月3日，当日龙虎榜净买入2.67亿元，买入和卖出总计分别占总成交额的28.28%和13.89% [1] 公司基本情况与财务数据 - 公司主营业务为风电塔架、火电锅炉钢结构生产和销售，主营业务收入构成为风电装备产品94.54%、新能源发电4.38%、其他1.07% [2] - 公司所属申万行业为电力设备-风电设备-风电零部件，概念板块包括海工装备、年度强势、重工装备、东北振兴、融资融券等 [2] - 截至11月28日，公司股东户数为5.55万，较上期减少17.41%，人均流通股11358股，较上期增加21.08% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入45.95亿元，同比增长99.25%，归母净利润8.87亿元，同比增长214.63% [2] 公司分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现3.25亿元，近三年累计派现2.40亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2208.23万股，较上期增加267.02万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）和东方红启元三年持有混合A（910007）为新进十大流通股东，分别持股349.83万股和335.04万股 [3] - 易方达品质动能三年持有混合A（014562）、易方达新经济混合（001018）、易方达科翔混合（110013）退出十大流通股东之列 [3]

核心观点 报告认为，2026年全球风电产业将迎来新一轮发展红利期，国内外市场有望实现景气共振[1]。国内陆上风电预计量利齐增，出口市场成为重要增长驱动；海上风电在开工招标密集落地与深远海开发启动的推动下，景气度将显著修复，行业整体业绩增长确定性较高[4][5][6]。 “十四五”风电行业复盘 - **平价时代与快速降本**：2021年后陆上风电全面平价，通过机组大型化与技术迭代实现快速降本，行业装机持续超预期[3]。2024年陆上和海上风机平均单机容量分别达到5.9MW和10.0MW，较2020年增长127%和104%[21]。 - **度电成本大幅下降**：2023年陆上风电平均度电成本约0.15元/KWh，较2002年下降88%；海上风电平均度电成本约0.33元/KWh，较2009年下降74%[21]。 - **产业链盈利承压后修复**：2022-2024年行业陷入内卷式竞争，主机和零部件企业利润大幅缩水[28]。自2024年9月起，陆风投标价格显著修复，2025年9月公开投标均价为1610元/kW，较同期上涨约10%[28]。 - **出口成为最大亮点**：新兴市场需求爆发，中国主机企业凭借价格、服务等优势获取大量海外订单[29]。2024年中国风电机组新增出口容量达5.2GW[31]，头部企业海外订单快速增长[35]。 - **海风发展低于预期但潜力巨大**：“十四五”期间海风实际新增装机预计仅26GW，完成度约50%，主要受审批等因素影响[38]。但开发经验得到积累，为后续发展奠定基础[38]。 2026年风电行业展望 - **国内招标与核准高景气**：2025年1-10月，国内陆上风电新增核准容量113.5GW，同比增长74%[48]。预计2025年全年风电招标量达130-140GW[48]。 - **国内装机预测**：预计2026年国内陆上风电新增装机120GW，同比增长10%[4]；海上风电新增装机提升至11-15GW，同比增幅超过40%[5]。 - **海外装机预测**：预计2026年海外陆上风电新增装机51GW，海上风电新增装机13.4GW[54]。2024-2030年新兴市场陆风新增装机CAGR预计达17%[4]。 - **风机行业空间**：预计2024-2028年，国内陆上风机、海外陆上风机、国内海上风机、海外海上风机产值的CAGR分别为10%、16%、20%和24%[62]。同期，国内陆上风机利润的CAGR预计高达45%[62]。 - **管桩行业空间**：海外市场（主要是欧洲）管桩单吨价格和利润远高于国内，出海是重要发展方向[63]。 - **海缆行业空间**：海缆环节具有通胀属性，预计2024-2028年国内海缆利润空间CAGR高达42%[68]。 陆上风电投资价值分析 - **国内装机与盈利**：预计2026年国内陆风新增装机120GW，主机价格具有支撑，盈利持续修复[85]。主机销售单价提升，同时单位成本有3%-5%的下降空间[85]。 - **原材料成本**：2025年初至11月中旬，铸造生铁、废钢、玻纤价格小幅下跌，铜价上涨25%[95]。据估算，铜价上涨导致单台8MW风机成本增加约30-40万元，占造价约3%，影响有限[95]。 - **齿轮箱格局变化**：威力传动、德力佳等企业陆续上市融资扩产，主机客户引入新供应商意愿较强，行业格局有望重塑[98]。预计2030年国产风电齿轮箱市场空间达378亿元，2024-2030年CAGR为9%[104]。 - **主轴“锻改铸”趋势**：大型化推动铸造主轴替代锻造主轴[107]。预计2025-2028年全球风电铸造主轴市场空间从55万吨增长至94万吨，CAGR达20%[107]。 - **轴承国产化与技术进步**：主轴轴承国产化快速推进，双TRB配置渗透率提升[108]。齿轮箱轴承方面，滚动轴承国产替代与滑动轴承（“以滑替滚”）降本并行推进，滑动轴承可降低齿轮箱成本20-30%[113]。 - **主机出海**：中国主机企业在新兴市场建立全方位优势[122]。预计2026年头部企业出口交付放量，出口利润大幅增长[122]。 海上风电投资价值分析 - **国内海风制约因素消除**：2025年以来江苏、广东等重大项目陆续开工，行业景气度修复[128]。开发经验积累有望缩短未来项目周期[128]。 - **深远海开发启动**：“十五五”期间全国新增海风装机预计达70-100GW[133]。2026年将迎来国管项目开发元年，预计全年海风设备招标量达15-20GW[5][133]。 - **欧洲海风韧性**：预计2030年欧洲海风新增装机达11.8GW，2024-2030年CAGR高达29%[138]。2024年欧洲海风新增核准容量19.9GW，同比增46%[138]。2025年以来多国加强政策支持[137]。 - **国内海缆需求升级**：国管项目将推动500kV交流及直流海缆占比快速提升，技术壁垒利好头部企业[142]。预计海缆单位价值量将从2025年的13.9亿元/GW提升至2028年的15.1亿元/GW[142]。 - **欧洲海缆供给偏紧**：欧洲海底电网互联项目挤占本土海缆产能，三大巨头在手订单饱和[147]。中国海缆企业有望承接外溢的海风需求，东方电缆等已中标欧洲项目[147]。 - **管桩出海与漂浮式**：欧洲管桩供给持续吃紧，价格上行[152]。中国管桩企业凭借全链条服务优势在欧洲市场份额领先[152]。漂浮式基础有望在2026年迎来规模化招标，单位利润空间更大[152]。 投资建议 - **主机环节**：重点关注金风科技、运达股份、三一重能[6]。 - **零部件环节**：重点关注德力佳、金雷股份[6]。 - **海风板块**：重点关注大金重工、海力风电、东方电缆[6]。

涉案金额 - 累计诉讼、仲裁涉案标的金额7.61亿元[8] - 公司作为原告涉案金额1.65亿元[8] - 公司作为被告涉案金额5.96亿元[8] 具体诉求金额 - 原告诉求被告1支付工程款4.96亿元及利息[7] - 原告诉求被告1支付索赔款7619.76万元及利息[7] 其他金额 - EPC总承包合同总额14.12亿元[6] - 目前冻结金额1253.23万元[6] 案件情况 - 案件已受理未开庭，利润影响不确定[2] - 公司将依诉讼进展维护权益[9]

公司担保安排 - 公司公告2025年度与下属子公司互相提供担保额度总计不超过200亿元人民币 [1] - 公司近期为四家全资子公司向银行申请的综合授信或固定资产借款提供了全额连带责任担保 具体为蓬莱大金不超过5亿元 张家口大金2.3亿元 兴安盟大金8000万元 盈璟新能源9.2亿元 [1] - 截至公告日 公司及下属子公司担保余额为162.65亿元人民币 其中对下属子公司的担保余额占公司2024年经审计净资产的223.51% [1] - 公告称目前无逾期或涉诉担保 [1]