报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][55] 报告的核心观点 - 全国两会对房地产政策定调转变，2025年安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，厨电企业有望受益于促消费和稳地产政策共振 [4] - 过去几年公司市值充分调整，业绩增速放缓，但具备长期价值，当前处于估值底部位置 [4][7] - 国补带动厨电行业基本面改善，预计公司4Q24营收接近20%增长，扭转下滑势头 [4][44] - 地产政策边际持续优化，为厨电行业稳步复苏奠定良好基础，未来厨电产品需求有望得到支撑 [4][46] 公司经营发展情况 - 上市至2018年公司业绩快速增长、股价上涨，2018年起受地产后周期影响股价不佳，2021年起叠加消费者购买力不足等不利影响 [4][7] - 公司营收2010 - 2017 CAGR高达28%，2017 - 2023 CAGR降低至8%；归母净利润2010 - 2017 CAGR高达41%，2017 - 2023 CAGR降低至3%，2021年净利润下滑，预计2024年业绩依然承压 [4][7] - 2024年前三季度公司实现营业收入73.96亿元，同比下降6.78%，归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%，扣非归母净利润10.75亿元，同比下降16.27% [19] - 2024年前三季度公司销售毛利率50.43%，同比下降1.60pct，净利率16.03%，同比下降1.13pct；Q3单季毛利率53.18%，同比上升0.99pct，净利率16.38%，同比下降1.58pct [24] - 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.26%/4.62%/4.50%/-3.71%，同比分别变动-0.71/+0.51/0.20/-0.93pct；2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.24%/4.79%/3.67%/-1.52%，同比分别变动2.26/0.68/0.12/-0.30pct [24] 以旧换新政策推动下的家电市场 - 2024年下半年大规模国家消费刺激政策推出后，消费板块最差时刻已过，2025年消费补贴政策延续，奠定消费板块转折基础 [31] - 2024年家电社零累计达10307亿元，首次突破万亿，同比增长12.30%，8月补贴落地后，9至12月家电社零合计同比大增29.95%，对社零总额贡献度由去年同期的1.75%提升至2.38% [32] - 2024年以旧换新8大类家电产品实现销售量6200多万台，直接拉动消费近2700亿元，补贴推动家电产品换新升级，带动市场结构优化 [32] - 2025年补贴政策无缝衔接，截至3月5日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请合计超100万，超940万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1200万台 [35] - 2025年1月我国家电线上市场（不含3C）零售额、零售量分别同比下滑12.0%和11.1%，线下零售额、零售量分别同比下滑11.7%和9.1%，预计2月起家电销售有望恢复常态 [35] 厨电行业销售情况 - 2024年厨电市场在国补带动下整体转暖，油烟机/燃气灶市场整体零售额分别为362亿元/204亿元，同比增长14.9%/15.7%；品需厨电累计零售额为492亿元，同比增长16.4% [44] - 精装修开盘套数自2021年开始快速下降，2024年66.4万套，仅是2020年的20%，毛坯房增多将增加未来零售市场需求占比，公司更倾向于提升零售业务 [44] - 预计公司4Q24营收接近20%增长，扭转2Q24、3Q24的下滑势头 [44] - 2025年2月厨卫主要品类中，油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶、电热和燃热的线上零售额规模同比分别为+54.2%、+56.7%、+52.7%、+6.3%、-17.3%和+15.3% [45] - 2024年起地产政策持续优化，近期两会对房地产政策定调转变，未来随着地产端政策利好传导，厨电产品需求有望得到支撑 [4][46] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为16.12/17.30/18.90亿元，EPS分别为1.71/1.83/2.00元，维持“推荐”评级 [55] 附录：公司财务预测表 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11201.90|11265.11|11803.67|12651.05| |收入增长率%|9.06|0.56|4.78|7.18| |归母净利润(百万元)|1732.79|1612.23|1729.50|1890.24| |利润增速%|10.20|-6.96|7.27|9.29| |摊薄EPS(元)|1.84|1.71|1.83|2.00| |PE|11.82|12.71|11.85|10.84|[56]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][55] 报告的核心观点 - 近期两会召开，政府工作报告对房地产政策定调更积极，2025年安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，家电补贴品类扩容，厨电企业有望受益于促消费与稳地产政策共振 [4] - 过去几年公司市值充分调整，业绩增速放缓，但具备长期价值，当前处于估值底部位置，分红率逐步提升 [4][7][13][14] - 国补带动厨电行业基本面改善，预计公司4Q24营收接近20%增长，扭转下滑势头；地产政策持续优化，为厨电行业复苏奠定基础 [4][44][46] 根据相关目录分别进行总结 公司经营发展情况 - 上市至2018年公司业绩快速增长、股价上涨，2018年起受地产后周期影响股价不佳，2021年起叠加消费者购买力不足等不利影响 [4][7] - 收入方面，公司凭借市场份额和新品类配套率提升保持稳健增长，但营收和归母净利润增速均下降，2021年净利润下滑，预计2024年业绩仍承压 [4][7] - 2024年前三季度公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比下降，Q3单季毛利率逆势改善，净利率下降主要系销售费用率抬升 [19][24] 以旧换新政策推动下的家电市场 - 2024年下半年大规模国家消费刺激政策推出，2025年消费补贴政策延续，奠定消费板块转折基础 [31] - 以旧换新补贴品类中家电最受益，2024年家电社零首次突破万亿，同比增长12.30%，补贴落地后9 - 12月家电社零大增，拉动消费近2700亿元，推动产品换新升级 [32] - 2025年补贴政策无缝衔接，1月受春节等影响家电销售不佳，预计2月起在政策拉动下回归常态，有望录得良好增长 [35] 厨电行业销售情况 - 国补带动下2024年厨电市场整体转暖，油烟机、燃气灶零售额同比增长14.9%、15.7%，品需厨电累计零售额同比增长16.4%；精装修开盘套数下降，毛坯房增多将增加零售市场需求，预计公司4Q24营收接近20%增长 [44] - 2025年2月部分厨电品类线上零售额规模同比增长，如油烟机+54.2%、燃气灶+56.7%等 [45] - 近年来房地产开工投资、成交及竣工放缓影响厨电收入，2024年起地产政策持续优化，未来政策利好传导有望支撑厨电产品需求 [46] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为16.12/17.30/18.90亿元，EPS分别为1.71/1.83/2.00元，维持“推荐”评级 [55] 附录：公司财务预测表 - 给出2023A - 2026E资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率预测数据 [58]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 老板电器优缺点明显，缺点是收入依赖大单品、研发投入少、品类扩张慢、应收款坏账、出海市场未打开；优点是高端市场品牌影响力和市占率高、毛利率高、ROE 相对较高、股东回报丰厚、专注主业；虽受地产低迷影响，但有“两新”政策利好，待看四季度业绩 [53] 根据相关目录分别进行总结 短板之处 - 第二增长曲线没起来，油烟机和燃气灶占收入大头，2023 年第二品类部分产品下滑，2024 年上半年几乎所有品类负增长，集成灶和洗碗机曾增长不错但发力晚；核心是未打造出第二增长曲线对冲业务下滑，且厨房电器市场需求与房地产相关性大，2024 年房地产低迷冲击收入和毛利率 [7][9][11] - 业务“偏科”，收入集中在华东地区、偏线下和工程渠道、出海收入极少；线下市占率高因与房地产精装修绑定深，但工程渠道收入过高易因地产暴雷产生坏账；2024 年上半年海外收入占比低，远低于家电巨头 [19][23][27] - 研发投入少，2023 年研发费用 3.9 亿，占营业收入比例 3.5%，低于海尔智家、美的集团，且研发人数减少 [28][29][31] 拥有的优势 - 专注主业，未来也会专注，无多元化和收购行为，财务报表干净 [33][35] - 现金充裕，几乎没有有息负债，2024 年第 3 季度类现金资产合计 89.2 亿，2024 年前三季度净利润 12 亿 [37][38] - 历史股东回报丰厚，上市仅募资 9.6 亿，此后未再募资，银行借款少，上市以来分红 59 亿，2023 年分红比例 54%，2024 年中期分红 4.72 亿 [40] - 品牌影响力大，高端品牌地位稳固，2024 年上半年毛利率高，拳头产品毛利率超 50%；厨电套餐零售额、零售量市场占有率行业第一，部分产品全球销量领先；计划发展双品牌策略兼顾低端市场 [43][45][46] 最大的不确定性 - 核心问题是人，老板电器是家族企业，关键在于继承人能力，若市值做大可能靠职业经理人管理 [50][51]

核心观点 - 公司2024年前三季度收入267亿元，同比下降6.78%，扣非净利润4.16亿元，同比下降16.27%，业绩出现明显下滑[6][9] - 公司未能成功打造第二增长曲线，核心业务油烟机和燃气灶占比仍高达70%，而第二品类群产品如一体机、蒸箱、烤箱等均出现下滑[16][17] - 公司业务过度依赖华东地区和线下工程渠道，海外收入占比仅0.61%，远低于行业巨头[21][22][27] - 研发投入相对不足，2023年研发费用仅3.9亿元，占营收比例3.5%，且研发人员数量有所减少[27][33][34] - 公司优势包括专注主业、现金充裕、股东回报丰厚和品牌影响力强，2024年上半年毛利率仍达48.28%[35][37][39][42][43] 业绩表现 - 2024年前三季度收入267亿元，同比下降6.78%，扣非净利润4.16亿元，同比下降16.27%[6][9] - 2024年第三季度单季收入26.66亿元，同比下降11.07%，净利润4.43亿元，同比下降18.49%[10] - ROE从2020年的21.2%下滑至2021年的15.3%，显示盈利能力下降[10] - 2024年上半年几乎所有品类均出现负增长，包括核心产品油烟机(-2.85%)和燃气灶(-1.17%)[19] 业务结构 - 2023年油烟机收入53.22亿元(占比47.51%)，燃气灶收入26.71亿元(占比23.84%)，合计占比超70%[17] - 第二品类群产品表现不佳：一体机收入下降7.06%，蒸箱下降32.49%，烤箱下降12.20%[17] - 第三品类群中洗碗机增长27.94%至7.6亿元，集成灶增长20.58%至4.64亿元，成为亮点[18] - 2024年上半年集成灶收入下降10.68%，洗碗机下降4.01%，显示增长势头未能持续[19] 渠道与区域 - 华东地区收入占比50.98%，显示区域集中度高[22] - 线下市场份额显著高于线上，油烟机线下市占率31.9%，燃气灶31.3%[23] - 工程渠道收入占比高，2020年达23%，但伴随地产行业暴雷风险[23][24] - 2021年因地产客户暴雷计提应收坏账7.7亿元[24][25] - 海外收入占比仅0.61%，远低于美的(42%)和海尔(52%)[27] 研发投入 - 2023年研发费用3.9亿元，占营收3.5%，低于行业巨头[27][29] - 研发人员数量从929人减少至919人，占比从18.23%降至16.76%[33][34] - 研发人员学历结构中硕士占比从4.11%提升，但总数减少[34] 财务优势 - 账上类现金资产合计89.2亿元，包括货币资金11.9亿元及各类理财产品[38] - 几乎无有息负债，仅0.9亿短期借款[37] - 上市以来累计分红59亿元，2023年分红比例高达54%[39][41] - 2024年上半年毛利率仍达48.28%，核心产品毛利率超50%[42] 品牌与市场地位 - 油烟机、嵌入式灶具连续9年全球销量领先[43] - 厨电套餐零售额市占率27.0%，零售量20.9%，均行业第一[43] - 实施双品牌策略，"老板"主攻高端，"名气"覆盖低端市场[44][45]

理财产品额度 - 公司获批使用不超65亿元自有闲置资金买理财产品，额度内可循环滚动使用[1] 产品认购情况 - 中邮理财鸿业远图封闭式2024年第93期产品认购1亿元，预期年化收益率3.6%[2][3] - 中邮理财鸿业远图封闭式2024年第101期产品认购2亿元，预期年化收益率3.6%[4] - 幸福99金钻固收(半年分红)24232期和24233期产品各认购1.5亿元，预期年化收益率3.5%[4][5][6] 资金使用情况 - 公告日前24个月内公司累计用35.5亿元自有闲置资金买已到期理财产品[9] - 公司本次买理财产品金额为6亿元，过去24个月内累计买未到期产品11.8亿元[11] 其他产品金额 - 利多多公司添利22JG6026期人民币结构性存款60万元[10] - 建信理财机构专享嘉鑫固收类封闭式产品912.5万元[10] - 中银理财“稳享”固收增强（封闭式）2022年第2期产品207.68万元[10] - 兴银理财金雪球聚利2022年第17期净值型理财产品1104.75万元[10] - 宁银理财宁欣固定收益类封闭式理财1186号产品3亿元[11] - 交银国信·永丰红利25号集合资金信托计划1亿元[11] 其他要点 - 公司与所购理财产品公司无关联关系[6] - 公司拟采取措施控制理财产品投资风险[7] - 公司用自有闲置资金买理财产品不影响日常经营，可提高资金使用效率[8]

会议信息 - 老板电器第六届董事会第十二次会议通知2024年12月13日发出，12月24日召开[1] - 应参加表决董事9人，实际表决9人[1] 议案情况 - 会议审议通过《关于制定<杭州老板电器股份有限公司市值管理制度>的议案》[1] - 该议案表决同意9票，反对0票，弃权0票[1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收73.96亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%。单三季度公司实现营收26.66亿元，同比下降11.07%，实现归母净利润4.43亿元，同比下降18.49% [1] - 上游地产竣工相对疲软导致整体厨电需求偏弱，2024年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降23.9%。8月以来全国各地家电以旧换新政策持续加码，带动厨电行业景气度回升 [1] - 2024年三季度公司毛利率为53.18%，同比提升1.0pct。同期公司期间费用率同比提升2.8pct，其中销售/管理费用率分别提升2.3pct/0.7pct。2024年三季度公司归母净利率为16.61%，同比下降1.5pct [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.73/17.62/18.75亿元，对应EPS分别为1.77/1.87/1.99元。根据可比公司给予公司2025年17倍市盈率估值，对应目标价31.79元 [7] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收73.96亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%。单三季度公司实现营收26.66亿元，同比下降11.07%，实现归母净利润4.43亿元，同比下降18.49% [1] - 上游地产竣工相对疲软导致整体厨电需求偏弱，2024年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降23.9%。8月以来全国各地家电以旧换新政策持续加码，带动厨电行业景气度回升 [1] - 2024年三季度公司毛利率为53.18%，同比提升1.0pct。同期公司期间费用率同比提升2.8pct，其中销售/管理费用率分别提升2.3pct/0.7pct。2024年三季度公司归母净利率为16.61%，同比下降1.5pct [1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.73/17.62/18.75亿元，对应EPS分别为1.77/1.87/1.99元。根据可比公司给予公司2025年17倍市盈率估值，对应目标价31.79元，维持"买入"评级 [7] 业绩短期承压，国补驱动下期待改善 - 业绩短期承压，国补驱动下期待改善 [3] 公司主要财务信息 - 2022A-2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润、每股收益、毛利率、净利率、ROE、ROIC、资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、每股指标、估值比率等详细数据 [5][8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入维持[4] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩下滑但积极探索创新开拓新品类有望打开增量市场[4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度实现营业收入73.96亿元同比下滑6.78%实现归母净利润12.02亿元同比下滑12.44%实现扣非归母净利润10.75亿元同比下滑16.27%2024年单三季度实现营业收入26.66亿元同比下滑11.07%实现归母净利润4.43亿元同比下滑18.49%实现扣非归母净利润4.17亿元同比下滑22.34%[1][4] 行业需求影响 - 行业需求低迷盈利阶段承压公司前三季度营业收入同比下滑6.78%单三季度增速环比有所下滑或由于地产景气度仍较为低迷及保交房接近尾声抑制了厨电行业的新增需求根据国家统计局数据2024年1 - 9月中国房屋新开工面积同比下降22.2%商品房销售面积同比下降17.1%[4] 公司毛利率与费用率 - 2024年前三季度公司毛利率为50.43%同比下降1.60pct或系销售规模下降所致费用率方面销售费用率同比下降0.70pct研发费用率同比提升0.22pct或主要系公司前三季度持续研发推出新产品2024Q3公司毛利率为53.18%同比增长0.99pct或系渠道结构变化费用率方面公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.26/+0.68/+0.12/-0.30pct其中销售费用率大幅增长或主要因为大促期间电商渠道占比上升[4] 公司创新探索 - 公司积极探索技术创新推动烹饪变革并积极开拓新品类机会为公司未来增长积蓄力量在技术板块坚持引领行业创新聚焦产品创新数字引领和管理提升三个维度推动烹饪全链路解决方案的实现持续研发推出新产品重点研发并上市了盐系套系产品和多个核心单品在AI烹饪大模型数字厨电生态建设语音与NLP以及IoT平台等方面实现突破完善公司内部通用化建设提升公司管理专业化水平截至2024年6月30日公司共累计授权专利5064项其中发明专利261项共累计参与标准制定155项其中主导制定42项其中国际标准提案2项国家标准4项[5] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为16.81、17.96和19.24亿元对应PE为13.7、12.8和11.9倍[5] 公司基础数据 - 当前股价24.30元总股本94413万股流通A股93274万股每股净资产11.44元近12月最高/最低价27.42/17.47元[7]

报告公司投资评级 - 下调至持有评级 [1] - 下调目标价15%至25.90元,对应14倍2025年P/E [1] 报告的核心观点 - 前三季度业绩低于预期,盈利能力持续承压,但资金使用效率稳定 [1] - 以旧换新政策效果明显,但依旧缺乏中长期逻辑,整体风险收益比有待提升 [1] - 下调2024/25年营收14.1%/18.7%,并引入2026年预测,预计分别同比4.0%/+4.0%/+3.5% [2] - 下调2024/25年归母净利润25.7%/29.1%,并引入2026年预测,预计分别同比-4.1%/+5.1%/+3.9% [2] 报告内容总结 业绩表现 - 前三季度营收/归母净利润分别同比下滑6.8%/12.4% [1] - 3Q24营收/归母净利润分别同比下滑11.1%/18.5% [1] - 毛利率同比改善1.0pct至53.2%,但毛销差收窄1.3pcts至24.9% [1] - 管理/研发/财务费用率分别+0.7%/+0.1%/-0.3%,归母净利率同比下滑1.5pcts至16.6% [1] - 大零售/线上/工程渠道营收分别-7.8%/-2.7%/-31.8%,其中工程渠道下滑最为严重 [1] - 存货周转天数小幅改善4天至106天,应收/应付账款周转天数分别同比增加8/3天 [1] 发展策略 - 以旧换新政策有望带动4Q24与1Q25业绩,但烟灶市场早已步入成熟期 [1] - 多品牌扩张难言成功,蒸烤一体机与洗碗机等新兴品类占比仍维持~20% [1] - 整体风险收益比仍有待提升,虽然1H24分红率高达~62%,但2H24规划再次分红 [1] 财务预测 - 下调2024/25年营收14.1%/18.7%,并引入2026年预测,预计分别同比4.0%/+4.0%/+3.5% [2] - 下调2024/25年归母净利润25.7%/29.1%,并引入2026年预测,预计分别同比-4.1%/+5.1%/+3.9% [2] - 2024/25/26年EPS分别为1.76/1.85/1.92元 [1][2] - 2024/25/26年市盈率分别为13.7/13.0/12.5倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度公司实现营业总收入74.0亿元,同比下降6.8%;归母净利润12.0亿元,同比下降12.4% [1] - 受地产竣工下滑和消费疲软影响,行业整体需求承压,但9月后国补刺激家电消费需求,预计第四季度或有望实现触底高增 [1] - 公司多元化品类及渠道布局完备,在行业整体承压背景下保持市占率扩张与稳健成长 [1] - 公司作为行业龙头,名气品牌补足中低端需求,2024年1-9月同比增长33.47%,零售量同比增长49.62%,大幅跑赢行业 [1] - 公司结合国家补贴,投入10亿元换新专项资金,自3月以来以旧换新订单量同比增长26.2%,预计四季度有望优先受益 [1] 财务数据总结 - 2024年1-9月公司营业总收入74.0亿元,同比下降6.8%;归母净利润12.0亿元,同比下降12.4% [1] - 2024年三季度单季度营业总收入26.7亿元,同比下降11.1%;归母净利润4.4亿元,同比下降18.5% [1] - 2024年1-9月公司油烟机、燃气灶零售额份额均为行业第一,集成灶和洗碗机零售额份额也位列第一 [1] - 2024年三季度公司毛利率53.2%,同比提升1.0个百分点,费用率有所上升,净利率16.6%,同比下降1.5个百分点 [1] - 公司2024-2026年EPS预测分别为1.74/1.92/2.10元,对应PE为14/13/12倍 [1]