报告评级 - 天山铝业的投资评级为"买入-A"，维持评级 [7] 报告核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入137.85亿元，同比下降6.83%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长103.45%；实现扣非归母净利润19.61亿元，同比增长168.42% [2][3] 2) 公司Q2计入当期损益的政府补助3.56亿元，环比增加3.40亿元；天铝有限获评"国家高新技术企业"，可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策 [4] 3) 2024年初公司天足铁路专用线正式建成通车，可大幅减少汽车运输产生的污染物排放，降低物资调运能耗 [5] 4) 公司电解铝和氧化铝产量同比均有所增长，铝价上行也增厚了公司利润 [6] 5) 公司印尼氧化铝和几内亚铝土矿项目稳步推进，有利于降低原料成本 [14] 6) 公司铝箔产品已完成超过50家客户的试单和近20家客户的认证 [14] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司电解铝产量58.54万吨，同比增加0.74万吨；氧化铝产量109.3万吨，同比增加6.97万吨 [12] 2) 2024年上半年公司氧化铝销量同比增长4%，高纯铝销量同比增长10.9%，铝箔销量逐月增长 [12] 3) 2024年上半年沪铝均价19856元/吨，同比增长7.5%；氧化铝现货均价3508元/吨，同比增长543元/吨 [12] 4) 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为311.88、374.52、395.76亿元，实现净利润分别为42.19、44.35、46.96亿元 [15]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司在一体化以及新疆低成本优势下,有望充分受益铝价回升来带盈利能力的改善,吨盈利有望维持较高水平 [6][7] - 高纯铝关税取消,电池箔逐步投产,预计将为公司贡献部分业绩 [10] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为42.89、48.30、52.17亿元,EPS分别为0.92、1.04、1.12元 [10] 公司投资亮点 上游锁定优质资源 - 在广西、印尼、几内亚布局氧化铝生产线,并获取铝土矿资源,确保公司拥有稳定且低成本铝土矿供应 [10] 下游发展高附加值产品 - 已建成6万吨高纯铝产能,并积极拓展海外市场和开发国内新客户 [10] - 电池铝箔产能逐步投产,预计将为公司贡献业绩 [10] 一体化优势充分受益铝价上行 - 公司布局铝产业链一体化,氧化铝自给率接近100%,充分受益电解铝价格上涨带来盈利能力的提升 [5][6] - 供需格局趋紧,电解铝吨盈利中枢有望长期上移 [7] 公司财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入137.85亿元,同比减少6.83%;实现归母净利润20.74亿元,同比增长103.45% [4] - 2023-2026年公司营业收入和归母净利润均保持增长,毛利率和ROE也呈现上升趋势 [11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 2024年半年业绩 - 2024H1公司营收137.8亿元,同比-6.8%;归母净利20.7亿元,同比103.4% [1] - 2024Q2公司营收69.6亿元,同比-11.36%;归母净利13.5亿元,同比161.47%,环比88.06% [1][3][4] - 2024H1氧化铝、电解铝毛利上升,电解铝单吨毛利3682元/吨,同比+630元/吨;氧化铝单吨毛利695元/吨,同比+671元/吨 [16][21] - 2024Q2毛利率同比增加6.22pct,净利率同比增加12.86pct,环比增加8.83pct,主要受益于铝价上涨 [46] 公司一体化布局 - 预焙阳极和氧化铝实现自给,广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产,电力自给率80%-90% [49] - 收购几内亚铝土矿,规划年产能500-600万吨,保障铝土矿资源供应 [54] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能,延伸铝产业链 [53] 成本优势 - 新疆电解铝成本处于全国最低,能源价格低廉 [50][51] - 2023年底天铝有限获得高新技术企业资格,所得税率下调至15% [58] - 2024年高纯铝出口税率下调至0,高纯铝业务利润将回升 [59] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年半年报 [1] 2024年半年业绩 - 营收、净利润同比变动 [1][3][4] - 产品毛利率提升 [16][21] - 2024Q2业绩同环比大幅增长 [33][34][35][36][46] 公司一体化布局 - 预焙阳极和氧化铝自给率100% [49] - 几内亚铝土矿项目 [54] - 印尼200万吨氧化铝产能布局 [53] 成本优势 - 新疆电解铝成本优势 [50][51] - 高新技术企业税率下调 [58] - 高纯铝出口税率下调 [59] 盈利预测与投资建议 - 维持"推荐"评级,预计2024-2026年归母净利38.93亿元、44.85亿元和49.37亿元 [60]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩符合预期，产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障低生产成本，海外项目有望进一步加强成本优势，在氧化铝价格持续上涨背景下将充分受益，维持买入评级，但考虑电解铝及氧化铝价格变动，高纯铝及电池箔进展缓慢且价格承压，下调24 - 26年盈利预测 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年8月22日，报告研究的具体公司收盘价6.73元，一年内最高/最低9.15/4.68元，市净率1.2，息率2.23，流通A股市值277.95亿元，上证指数/深证成指2848.77/8162.18 [2] - 2024年6月30日，每股净资产5.46元，资产负债率55.02%，总股本/流通A股46.52亿/41.3亿股，流通B股/H股无 [3] 业绩情况 - 2024H1实现营收137.8亿元（yoy - 6.8%），归母净利润20.7亿元（yoy + 103.5%），扣非归母净利润19.6亿元（yoy + 168.4%） [4] - 2024Q2实现营收69.6亿元（yoy - 11.4%，qoq + 2.0%），归母净利润13.5亿元（yoy + 161.4%，qoq + 88.1%），扣非归母净利润12.6亿元（yoy + 201.0%，qoq + 77.8%） [4] - 2024H1产量：电解铝58.5万吨，同比+1.3%，氧化铝109.3万吨，同比+6.8%，发电量66亿度，预焙阳极26.9万吨，高纯铝1.6万吨，铝箔0.6万吨 [4] 净利润提升原因 - 电解铝、氧化铝售价同比提升，自产电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，氧化铝对外销售均价同比上升约26.1%，氧化铝板块经营业绩同比提升108073.6% [4] - 电解铝完全成本同比基本持平，预焙阳极、运输费用等同比下降，氧化铝采购成本同比上升 [4] - 子公司享税收优惠，2023年底全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，还可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策 [4] 资源与项目进展 - 印尼铝土矿：已收购三个铝土矿开采权，矿区占地面积3万公顷，总勘探面积25.9万公顷，正进行详细勘探，未来所产铝土矿将用于公司氧化铝项目 [4] - 几内亚铝土矿：已完成一本土矿业公司股权收购并获得铝土矿独家购买权，项目具备年产能600万吨，已进入生产开采阶段，即将向国内发运 [4] - 印尼氧化铝：境外子公司计划投资15.6亿美元建设200万吨氧化铝产能，分两期建设，一期100万吨，项目已列入印尼国家战略项目清单，正在进行环评、征地等工作 [4] 下游产品布局 - 电池铝箔：在江阴建设技改2万吨 + 新建20万吨电池铝箔产能，在新疆石河子配套30万吨电池铝箔坯料产能，两大生产基地正在进行产能爬坡 [5] - 高纯铝：引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，已建成6万吨高纯铝产能，其中可产4N6以上产品产能为4.5万吨 [5] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为38/42/44亿元，对应PE分别为8/8/7x [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|33008|28975|31572|31869|33626| |归母净利润（百万元）|2650|2205|3801|4200|4454| |每股收益（元/股）|0.57|0.47|0.82|0.90|0.96| |毛利率（%）|14.1|21.8|18.1|19.4|19.2| |ROE（%）|9.1|8.2|13.6|13.1|12.2| |市盈率|14|-|8|7|7| [6][8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 1) 铝价全面上涨,带动公司业绩大幅提升。公司2024年上半年电解铝和氧化铝价格同比大幅上涨,使公司电解铝和氧化铝板块经营业绩同比大幅增长。[3][4] 2) 公司铝产业链一体化布局优势凸显。公司在上游铝土矿资源端进行布局,拥有优质可靠的铝土矿资源供应,大幅降低了铝土矿原料成本,保障了公司在铝产业链上游供应相对紧张情况下的盈利能力。[4] 3) 预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润分别为41.14/43.80/52.72亿元,EPS分别为0.88/0.94/1.13元,对应PE为7.8/7.3/6.1倍。[5] 报告分类总结 公司经营情况 1) 公司2024年上半年实现营业收入137.85亿元,同比减少6.83%;实现归属母公司股东净利润20.74亿元,同比增长103.45%。[2] 2) 2024年二季度,公司业绩环比进一步显著增长,归属母公司股东净利润13.54亿元,同比增长161.47%,环比增长88.06%。[2] 3) 公司2024年上半年电解铝和氧化铝价格同比大幅上涨,使公司电解铝和氧化铝板块经营业绩同比大幅增长。[3] 公司竞争优势 1) 公司在上游铝土矿资源端进行布局,拥有优质可靠的铝土矿资源供应,大幅降低了铝土矿原料成本,保障了公司在铝产业链上游供应相对紧张情况下的盈利能力。[4] 2) 公司坚持铝产业链的一体化布局,在上游资源端铝土矿方面具备强大的行业竞争优势。[4] 财务预测 1) 预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润分别为41.14/43.80/52.72亿元,EPS分别为0.88/0.94/1.13元,对应PE为7.8/7.3/6.1倍。[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024H1公司归母净利润同比增长103%,主要受益于铝价和氧化铝价格上涨 [11] - 公司全产业链布局将充分享受铝价上涨收益,并推进海外产业链一体化发展战略,为公司打开长期成长空间 [35] 公司营收及盈利情况 - 2024H1公司实现营收137.8亿元(-6.8%),归母净利润20.7亿元(+103.4%) [11] - 2024-2026年预计公司收入391/392/394亿元,同比增速35.0/0.2/0.5%;归母净利润40.67/42.11/44.38亿元,同比增速84.4/3.6/5.4% [35] 主要产品产量情况 - 2024H1公司主要产品产量:电解铝58.54万吨、氧化铝109.3万吨、预焙阳极26.9万吨等,与去年同期相比变动不大 [12] 成本及利润情况 - 2024H1公司氧化铝百分百自给,冶炼利润未被氧化铝涨价挤占;预焙阳极价格下降可使吨铝降本超过600元 [11] - 2024H1公司氧化铝经营主体天桂铝业净利润5.5亿元,去年同期仅50万元 [11] - 公司全资子公司天铝有限获评"国家高新技术企业",可享受税收优惠政策 [11] 未来发展战略 - 公司将继续开发印尼和几内亚铝土矿项目,锁定海外优质低成本铝土矿资源,以抵御未来铝土矿价格上涨风险 [32] - 公司铝土矿年产量可达700万吨,完全满足250万吨氧化铝产能的原料需求 [32]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [18] 报告的核心观点 公司2024H1利润大幅增加 - 主要原因为电解铝价格上升及氧化铝产销量、价格提升 [8][9] - 2024年二季度利润环比一季度显著增长 [10] 产量稳中有进,价格同比均有上升 - 2024H1电解铝、氧化铝产量同比均有增长 [12] - 2024H1电解铝、氧化铝价格同比均有上升 [13] 积极布局海外产能,产业一体化优势进一步增强 - 在几内亚和印尼投资铝土矿和氧化铝项目 [14][16] 盈利预测 - 预测2024-2026年营收和净利润均有较大增长 [17][20]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是区域优势突出的一体化铝企,2024年上半年业绩表现亮眼 [5] - 公司产量维持稳定,通过多渠道增厚利润,如产品价格上涨、税率下降、运输成本降低等 [6] - 公司继续补全产业链,如布局铝土矿项目、氧化铝项目等,增强盈利稳定性 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现收入276.28、278.58、293.25亿元,同比变动-4.6%、+0.8%、+5.3% [5] - 2024-2026年公司预计实现归母净利润41.3、46.9、51.9亿元,同比变动+87.3%、+13.7%、+10% [5] - 2024年公司毛利率23.5%,净利率15.0%,ROE15.0% [8] - 公司2024-2026年预测EPS分别为0.89、1.01、1.12元/股,对应PE为7.7、6.8、6.2倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持天山铝业(002532)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 上半年业绩增长主要由于铝价和氧化铝价格上涨,且氧化铝产量有所提升 [7] - 电解铝价格上涨,成本稳定 [8] - 氧化铝产量提升,价格大幅上涨,盈利能力大幅提升 [9] - 税收优惠及补贴增厚业绩 [10] - 公司未来仍有多个增量项目,具备较高成长性 [11][12] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长,维持"买入"评级 [13] 分季度业绩分析 - 2024年第二季度,公司实现营业收入69.6亿元,环比+2.0%,同比-11.4%;归母净利润13.5亿元,环比+88.1%,同比+161.5% [6] - 长江A00铝Q2均价为20534元/吨,环比Q1上涨1480元/吨,同比上涨2017元/吨,推动Q2业绩同、环比明显提升 [8] - 广西氧化铝Q2均价为3698元/吨,环比Q1上涨342元/吨,同比上涨910元/吨,盈利环比进一步提升 [9]

公司业绩情况 - 2023年上半年实现营收137.85亿元,归母净利润20.74亿元,同比增长103.45%[4] - 2023年第二季度归母净利润13.54亿元,环比一季度增长88%[4] - 业绩大幅增长主要得益于电解铝价格和氧化铝价格上涨[4] - 2023年上半年电解铝产量58.54万吨,同比略有增加;氧化铝产量109.3万吨,同比增长6.8%[4] 原材料供应 - 公司正在推进几内亚铝土矿项目开采和发运,首批矿产品即将运回国内[5] - 公司在广西的自有铝土矿项目正在按计划有序推进,正在办理采矿权证[5] - 公司印尼氧化铝项目正在进行环评、征地等工作,已被列入印尼国家战略项目清单[5] 分红政策 - 公司2020年至2023年累计实现净利润106亿元,累计派发现金红利44.09亿元,保持较高的分红率[5] - 未来分红比例会综合考虑资本开支、资产负债表修复、股东诉求、可持续发展等因素[5] 其他业务 - 2023年上半年,公司高纯铝销量同比增长10.9%,呈逐月增长态势[5] - 公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地正在进行产能爬坡,电池铝箔产品已完成超过50家客户的试单和近20家客户的认证[5] 绿色发展 - 公司电解铝工厂是石河子当地新能源绿色电力消纳大户,未来会积极提升绿电使用比例[5]