纪要涉及的公司 飞龙股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业务空间广阔**：飞龙股份电子水泵业务在需热管理和散热领域应用前景好，从车端向飞车端拓展，未来将进入爆发阶段 [1] - **产品单价提升**：公司切入新能源业务，产品单价从几百元提升到一千元 [2] - **传统业务情况**：传统业务包括机械水管和排气血管，主要应用于燃油车，近两年收入增量约两亿，国内市场占有率约20%，主要客户有布洛伐纳、盖瑞克等 [3] - **新能源业务情况** - **电子水泵**：近两年以Tier2模式为主，客户有三花、银沦等，去年出货约320万只，今年有望突破400万只，除特斯拉和比亚迪外基本有配套 [3][4] - **热管理**：做相关阀类产品和模块总成，单车价值约1000元，占比小，已拿到奇瑞等项目并处于放量阶段 [4] - **新业务情况** - **电子泵**：去年收入4.9亿，处于高速增长阶段，沿此产品拓展非车业务 [5] - **阀类产品**：去年收入约四千万，2025年为奇瑞、上汽等客户批量供货，预计带来一亿左右收入增量 [5] - **非车端**：去年收入约九千万，充电桩营收三千多万，数据中心营收不到四千万，飞车端盈利是其3 - 4倍，收入提升将带来较大利润弹性 [5][6] - **出口情况**：2024年营收约47亿，出口约26亿，直接对美的出口2.4亿，加拿大和墨西哥出口4.78亿，占营收不到10% [6] - **利润情况**：2024年扣费后利润约3.5亿，扣除四季度员工福利奖金和新工厂费用等因素，实际利润率在提升，今年预计利润约5亿，对应估值不到15倍 [7] - **客户情况**：车端除比亚迪和特斯拉外均有合作，日系和韩系较少；飞车端由H客户带动，从充电桩服务器拓展到各应用场景 [7] - **产品优势**：电子水泵采用直流无刷电机和控制器，电机、ECU等产品自制，不排除向外供应；在数据中心散热领域有应用需求，单机柜功率从2008年的6000瓦上升到25000瓦 [8][9] - **业务突破**：NDA链推进顺利，报价是竞争对手一半，有望实现0 - 1突破；后续非车端客户包括华理、联想等，可能拓展机器人端业务 [10] - **研发投入**：公司持续研发，在上海设研发基地，开拓超大功率非民用液冷水泵应用 [11] - **产品趋势**：产品未来趋势是体积更小、寿命更长、功率更大、成本更低 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 当下飞龙股份利润水平对应的市值较低，扣除车端四个亿利润，按15 - 20倍估值，对应市值约六十亿 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为汽车水泵龙头，IDC液冷、人形机器人业务为第二增长曲线，技术复用及客户协同有望驱动业绩超预期 [1] - 可比企业银轮股份、曙光数创和申菱环境平均PE(2026E)为35X，目前报告研究的具体公司该值仅为16X，向上弹性较大 [3] - 后续催化因素包括液冷泵订单、机器人订单、季度业绩增长 [4] - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营收分别为56、68、80亿元，同比增速分别为19%、21%、18%，CAGR为19%；归母净利润分别为4.4、5.4、6.5亿元，同比增速分别为34%、21%、22%，CAGR为25%，对应PE分别为19X、16X、13X [5] - 市场认为报告研究的具体公司主业为传统汽车水泵及涡轮增压器壳体业务，若燃油车需求增速放缓及新能源车业务竞争加剧，将压缩传统主业毛利率及核心业务的增长空间，公司长期发展存在不确定性；而报告认为公司主业将稳中有进且具有多个新增长动能，24 - 26年归母净利润复合增速有望达25% [10] 根据相关目录分别进行总结 新增长动能 - 服务器液冷市场规模快速增长，2024 - 2029年中国液冷服务器市场年复合增速将达46.8%，并将在2029年突破千亿元人民币规模，英伟达等国内外龙头纷纷转向液冷，报告研究的具体公司凭借电子泵等液冷核心零部件的技术储备，是国内少数具备服务器液冷泵供应能力的企业，有望在新兴液冷市场中占据一定份额，助推业绩高速增长 [10] - 报告研究的具体公司已然入局人形机器人领域，主营产品包括电子水泵等，与三花智控存在产品和技术相似性，具备进一步拓展至人形机器人执行器等领域的能力，且已成立子公司，业务范围涵盖机器人方向，公司客户多为国内主流整车厂，而小米等多家车企也布局机器人本体，公司在人形机器人领域具备良好的客户基础，未来发展机会重大 [10] 基本面 - 报告研究的具体公司深耕汽车零部件60多年，汽车水泵国内市场占有率达25%，增压器涡壳市场占有率达20%，是细分市场的领先者，营业收入过去5年实现连续增长，扣非利润复合增速超过35%，未来随着新能源车渗透率、涡轮增压渗透率进一步提升，公司传统汽车业务有望实现持续增长 [10] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4723.21|5609.04|6789.28|8035.80| |(+/-) (%)|15.34%|18.76%|21.04%|18.36%| |归母净利润（百万元）|329.62|441.30|535.03|651.01| |(+/-) (%)|25.92%|33.88%|21.24%|21.68%| |每股收益(元)|0.57|0.77|0.93|1.13| |P/E|25.65|19.16|15.80|12.99| |ROE|9.88%|12.70%|14.71%|16.98%|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了报告研究的具体公司2024 - 2027E各项目的预测数据，包括流动资产、现金、交易性金融资产等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，同时还给出了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [12]

纪要涉及的公司 飞龙股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **电子水泵领域优势与前景**：飞龙股份在电子水泵领域优势显著，液冷技术相比传统风冷技术能实现更高功率、更长寿命，降低能耗并节省空间，产品在热管理和散热领域应用前景广泛；公司已涉足非车端业务，伴随 H 客户放量，车端应用迅速增长，预计 2026 年车端市场将爆发性增长[3] - **财务表现**：2024 年总收入约 47 亿元，传统业务贡献 17 亿元，涡轮增压器壳体 22 亿元，电子水泵收入 4.9 亿元；2025 年非车端业务预计翻倍增长，显著提升整体收入；2024 年扣非后利润约 3.5 亿元，受员工福利奖金及新工厂费用影响，2025 年预计利润达 5 亿元左右，目前估值不到 15 倍[4] - **出口情况及应对**：2024 年出口收入约 26 亿元，占总营收不到 10%，对美国直接出口 2.4 亿元，加加拿大和墨西哥共计 4.78 亿元；公司计划在墨西哥设厂转口，减轻关税影响[7] - **未来发展重点**：扩大非车端市场份额，已与阿里巴巴、联想、浪潮等合作，拓展充电桩、服务器等领域；提升电子水泵产能，加大法雷奥相关产品及模块总成投入[9] - **电子水泵产品应用前景**：采用直流无刷电机，单价约 200 元，新能源汽车单车使用数量增加提升单车价值量；年产能约五六百万只，今年目标 400 万只，提升产能利润；在民用数据中心散热有广泛应用，今年预计贡献约 1.5 亿元收入[10][11] - **非车载客户市场竞争力**：在非车载客户中价格优势明显，报价为竞争对手一半，有望从 0 到 1 突破；与阿里、联想合作拓展机器人端业务，上海研发基地专注超大功率非民用液冷水泵应用开拓[12] - **未来发展潜力**：目前处于低估值位置，今年预计利润约 5 亿元，车端贡献 4 亿元，非车端开始盈利有望获更高估值，未来发展潜力大[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **发展历程和主要业务**：成立于 1952 年，最初生产吸气泵，1989 年开始生产排气歧管，逐步切入新能源业务；主要业务包括传统机械水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体，以及新兴电子水泵和热管理模块；传统业务中机械水泵和排气歧管年出货量约五六百万支，涡轮增压器壳体今年预计带来约 2 亿元收入增量[5] - **毛利率情况**：排气歧管与涡轮增压器壳体毛利率略超 20%，随着产能利用率提升，电子水泵毛利率将提高，非车端盈利能力较高是未来利润弹性关键因素[8] - **产品技术趋势**：未来产品趋势是体积越来越小、寿命越来越长、功率越来越大、能耗越来越低，如计划推出小拇指盖大小水泵用于笔记本电脑和手机等设备实现快速散热[12]

限售股情况 - 本次2人解除限售9,012,812股，占总股本1.5680%[3] - 12家股东限售股2024年4月16日上市流通[5] - 控股股东和实控人限售股2025年4月16日上市流通[5] 股份数据 - 解除限售前后，有限售股从38,254,899股降至29,242,087股[9] - 无限售股从536,530,989股增至545,543,801股[9] - 股份总数574,785,888股不变[9] 募资情况 - 公司向特定对象发行A股74,074,074股，募资779,999,999.22元[4]

募资情况 - 公司向特定对象发行74,074,074股A股，募资779,999,999.22元，净额768,744,513.98元[3] 股份获配 - 河南省宛西控股股份有限公司获配7,510,677股，锁定期18个月[4] - 孙耀忠获配1,502,135股，锁定期18个月[4] 限售股份 - 2025年4月16日9,012,812股（占总股本1.57%）解除限售[6][7] - 变动前限售股38,254,899股（占比6.6555%），变动后29,242,087股（占比5.0875%）[11] - 变动后无限售条件股份545,543,801股，占比94.9125%[11]

募投项目调整 - 2025年3月18日公司审议通过募投项目延期等议案[1] - 拟将飞龙芜湖一条电子水泵精益装配线实施地点变更至重庆[1] 设备租赁 - 飞龙芜湖以每年79.37万元租一条500W电子水泵产线设备给飞龙重庆，租期5年[2] - 租赁设备已交付飞龙重庆使用[2]

业务拓展与战略合作 - 公司与华达科技签署战略合作框架协议，围绕新能源汽车、储能及数据中心热管理领域展开联合研发、生产及销售，形成优势互补 [2][3] - 协议内容包括联合开发智能AI铸造温度控制系统、流道板、液冷板等核心部件，并计划2027年前推动股权合作 [3][4] - 合作旨在提升新能源领域市场竞争力，扩大市场占有率，加速业务拓展 [4] 新能源业务发展 - 2024年新能源业务营收5.26亿元，同比增长40.44%，占总营收比例从9.14%提升至11.14% [5] - 新能源、氢燃料电池及5G工业液冷产品产销分别增长31.94%和28.33%，产销率达95.23% [5] - 新能源业务毛利率18.97%，同比提升1.51个百分点 [5] 财务表现 - 2024年营业收入47.23亿元，同比增长15.34%；净利润3.3亿元，同比增长25.92%，创历史新高 [2][7] - 扣非净利润3.5亿元，同比增长40.06% [7] - 国外直接销售营收26.04亿元，同比增长33.31%，占总营收55.13% [8] 研发与专利 - 2024年研发投入2.72亿元，同比增长13.09%，占营收5.76% [5] - 研发人员575人，占比10.53% [5] - 累计获专利授权601项，其中发明专利159项 [6] 客户与市场 - 国内外主要客户超200家，新能源领域客户超130家，服务全球300个基地工厂 [7] - 与理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车等知名厂商建立合作 [7] - 获国际知名汽车零部件公司电子油泵项目定点，生命周期预计销售收入1.6亿元 [8] 股东回报 - 2024年拟每10股派现3元，累计分红2.3亿元，占净利润69.70% [8]

公司基本信息 - 华达科技注册资本43,904万元人民币[4] - 实际控制人陈竞宏及其一致行动人葛江宏持股45.72%[4] 战略合作 - 公司与华达科技签《战略合作框架协议》[3] - 围绕新能源等领域合作，2027年前推动股权合作[7] - 合作是深化新能源布局举措，提升竞争力[8]

资金使用额度 - 公司同意使用不超3.2亿元暂时闲置募集资金和不超3亿元闲置自有资金现金管理，有效期12个月[1] 近期现金管理产品 - 本次共买4笔现金管理产品，飞龙郑州分别认购1050万元、850万元，飞龙芜湖分别认购800万元、600万元[3] - 4笔产品为中国银行西峡支行保本浮动收益型结构性存款，起始2025年4月3日，到期4月27日或30日[3] 过往资金理财金额 - 2023年10月至2024年10月，飞龙芜湖使用暂时闲置募集资金理财金额分别为11000万元、2420万元、9000万元、6000万元、3956万元[8] - 2023年10月至2024年4月，飞龙郑州使用暂时闲置募集资金理财金额分别为7650万元、7350万元[8] 协定与结构性存款 - 2024 - 2025年有多笔协定存款和结构性存款业务，涉及浙商银行、郑州银行、工商银行、中国银行等[9][10] - 正在进行的结构性存款业务合计金额为29300[12] 理财风险与控制 - 子公司购买低风险保本型产品，仍可能受市场波动影响[4] - 公司建立程序控制理财风险[5] 理财影响 - 本次现金管理不影响日常经营和募投项目，能提高资金使用效率和业绩水平[7]

文章核心观点 飞龙股份与华达科技签署《战略合作框架协议》，双方发挥各自优势，围绕新能源汽车、储能及数据中心热管理领域开展合作，实现互利共赢和协同发展 [1] 合作背景 - 新能源汽车及AI算力需求快速增长，温控技术加速迭代，热管理行业竞争格局正在重塑 [1] - 飞龙股份在新能源热管理部件领域有较强研发能力及客户基础，华达科技在冲压、型材、压铸领域有较强技术、交付及营销实力 [1] 合作内容 - 围绕新能源汽车、储能及数据中心热管理领域，共同承接相关产品核心部件、总成及一体化解决方案的研发、生产及销售，必要时共同投资 [1] - 飞龙全力支持华达在智能AI铸造温度控制系统、冲压、管路、真空压铸领域发展，围绕热管理系统核心结构件联合开发 [2] - 华达全力支持飞龙在新能源汽车、储能及数据中心热管理板块相关领域发展，进行联合开发 [2] - 双方考虑联合办公，成立联合小组以加快项目开发 [2] - 飞龙给予华达优先定点权 [2] - 华达为飞龙提供保供便利和有市场竞争力价格，特殊项目可协商特殊价格 [2] 知识产权归属 - 热管理版块产品知识产权归飞龙，冲压、管路、真空压铸知识产权归华达 [2]