行业投资评级 - 报告对AI应用行业持积极态度 投资评级为看好 [4] 核心观点 - AI应用Tokens消耗量大幅增长体现落地进展加速 大模型实现大规模商业化且收入向头部集中 OpenAI年化收入达到120亿美元 [4] - AI视频工具已迈入1亿美元ARR台阶 大规模商业化节点即将到来 [4] - AI编程为最热门融资方向 商业模式已跑通并加速兑现收入 Anysphere实现5亿美元ARR [4] - 企业级AI软件商业化偏慢 但具备坚实应用场景的AI法律 招聘 客服等领域已渐次兑现收入 [4] - 互联网巨头通过AI推荐系统升级和AI应用孵化推动商业化 META业绩已体现生成式推荐系统效果 [4] AI应用总览 - 大模型API调用量2025年后增长明显 OpenRouter平台显示谷歌Gemini Anthropic Claude OpenAI GPT等模型竞争格局高波动 [11] - 互联网公司AI Chatbot成为核心算力消耗场景 ChatGPT周活跃用户达8亿 谷歌Gemini月活用户达4.5亿 [14] - 微软Tokens消耗量从2024Q1的20万亿增长至2025年3月的400万亿 谷歌Tokens消耗量从2024年5月的9.7万亿增长至2025年7月的980万亿 [13] - 初创公司商业化进展分化 OpenAI估值3000亿美元 Anthropic拟以1700亿美元估值融资 xAI估值1130亿美元 [16] - AI视频工具Runway ARR达8400万美元 Synthesia ARR达1亿美元 Midjourney年营收预计3亿美元 [16] - AI编程工具Anysphere估值99亿美元 ARR达5亿美元 Replit估值30亿美元 ARR达1.4亿美元 [18] - 垂类AI应用Scale AI年营收预计20亿美元 Surge AI年营收超10亿美元 ElevenLabs ARR达1亿美元 [22] 互联网巨头进展 - 生成式推荐架构正替代传统DLRM模型 META GRs 快手OneREC 字节HLLM等方案推动推荐系统升级 [34] - META生成式推荐系统使Facebook用户使用时长提升7% Instagram提升6% 广告转化率提升5% [42] - 谷歌AI搜索功能AI Overview月活用户超20亿 AI Mode月活达1亿 Gemini月活达4.5亿 [47] - OpenAI年化收入120亿美元 其中C端订阅55亿 B端订阅36亿 API收入29亿 [53] - Anthropic年化收入50亿美元 其中API收入31亿（60%来自编程工具） 编程工具Claude Code ARR达4亿美元 [53] AI编程领域 - AI编程工具ARR总和超30亿美元 GitHub Copilot用户达2000万 Cursor ARR从1亿快速提升至5亿 [61] - 应用层公司仍需完成代码库感知 编辑器整合 UI优化等工作 具备独立竞争壁垒 [65] - Cursor通过VS Code集成 影子工作区验证 多模型智能路由等技术实现出色用户体验 [68] - 长期看AI编程可能演进为UGC应用程序平台 降低开发门槛并丰富应用生态 [73] 企业级AI软件 - 企业级AI部署前期需3-18个月完成数据清洗 工作流结合等工作 大规模落地节点或在2026年后 [80] - 定制化AI平台更适合企业落地 ServiceNow AI ACV订单达2.5亿美元 指引2026年达10亿美元 [77] - 竞争壁垒来自数据获取能力和行业Know-how Palantir Snowflake ServiceNow SAP等公司具优势 [85] - Palantir通过数据层归一化 逻辑层模型结合 行动层人工审核等构建企业AI操作系统 [91] 内容生产工具 - AI视频工具Runway Synthesia ARR接近1亿美元 但文本忠实度等仍有提升空间 [96] - 设计软件市场分化 Adobe面向专业设计者市场 Figma Canva面向传播者市场 [99] - Figma高价值客户数量高速增长 超过1万美元ARR客户达11107家 超过10万美元客户达1031家 [101] - 多邻国Max会员渗透率达8% 定价29.99美元/月 高于Super会员的12.99美元 [109] 国内AI应用 - 2025H1中国大模型公有云服务Tokens调用量达537万亿 2024全年为114万亿 [112] - 互联网公司通过推荐系统升级 AI Chatbot和云业务推动AI落地 [115]

**巨人网络电话会议纪要分析** **涉及的行业与公司** * 行业为游戏行业 具体涉及射击游戏品类 特别是"搜打撤"或"苏打车"子品类[1] * 公司为巨人网络 会议内容聚焦于其相关游戏品类的发展趋势和市场潜力分析[1] **核心观点与论据：射击游戏的进化与品类划分** * 射击游戏进化分为三个阶段 传统FPS（如CS CF）特点是回合快 公平对称[6] 大逃杀类（如PUBG 和平精英）因缩圈机制带来全民趣味及竞赛张力而爆火[6] "硬核苏打车"（如《逃离塔科夫》《三角洲行动》）因上手难度高曾受限 现逐渐被大众接受[2][6] * "苏打车"类游戏可细分为三类别 硬核苏打车以第一人称射击加苏打车为主 如《三角洲行动》[7] 中轻度苏打车以《超燃行动组》为代表 包含微恐派对 强社交等元素[2][7] X加苏打车则包括《香肠派对》《蛋仔派对》等作为副玩法或其他品类融合[2][7] * "搜打撤"玩法核心在于高风险高回报 类似博彩心理吸引玩家[2][3] 玩家需携带局外装备进入战场 成功撤离才能获得收益 失败则损失所有装备[2][3][5] **《三角洲行动》游戏机制深度解析** * 游戏提供三大核心玩法 烽火地带（简化版塔科夫） 全面战场（纯PVP模式）和黑鹰坠落（单机剧情模式）[8] * 游戏提供12个干员 分为突击 侦查 支援 防御四种职业[8] 每个干员拥有独特技能 技能组合影响战斗策略并增加游戏策略性 不同于传统FPS[9] * 游戏强调团队合作及射击策略 地图中存在大量AI控制的NPC 其枪声可帮助玩家定位其他玩家位置[10] 玩家可选择避战搜刮或埋伏其他玩家[4][11] * 游戏提供丰富的武器和自定义改造选项[2][8] 付费购买更大保险箱可提升安全性 即使失败也能保住箱内宝物 促进游戏内外经济循环[4][12] * 《三角洲行动》的玩法相对《暗区突围》更为简单 更容易上手 《暗区突围》有更多子弹等级 护甲等级及饥饿值口渴值设置 学习成本更高[13] **X+搜打车品类的市场潜力与代表作品** * 当前主流X+搜打车产品以《超燃行动组》为代表 还包括《永劫无间》《香肠派对》《元梦之星》《蛋仔》《明日之后》等[14] * 《超燃行动组》以PVE为主循环 PVP作为副循环 具有低门槛 更自然合作 更本地化叙事锚点 高内容效率以及稳定经济闭环等优势[14] 通过周周有活动模式增强用户粘性[15] * X+搜打车品类融合硬核玩法与大众需求 降低门槛 实现用户泛化 尤其吸引女性玩家[4][16] 市场上尚未出现标杆性垄断产品 品类发展空间巨大[16] 《超燃行动组》等作品展示的创新玩法有望成为未来游戏行业重要趋势[4][16] **其他重要内容** * "搜打撤"玩法起源于2016年《逃离塔科夫》 融合了FPS与RPG元素[3] * "搜打撤"玩法主要分三个阶段 起装（购买棋手装备） 摸金（搜刮对抗） 撤离（安全撤离结算收益）[4][5] * 《超燃行动组》通过怪物农场模式形成资源和操作上的深度闭环 与传统摸金玩法结合提高竞争力[15]

股价表现 - 9月24日巨人网络股价上涨5.09%至45.20元/股 成交额15.60亿元 换手率1.83% 总市值874.51亿元 [1] 公司业务构成 - 移动端网络游戏业务占比78.16% 电脑端网络游戏业务占比19.11% 其他游戏相关业务占比2.42% 其他补充业务占比0.31% [1] 基金持仓情况 - 宏利基金旗下宏利首选企业股票A（162208）二季度持有56.48万股 占基金净值比例3.25% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约123.69万元 最新规模4.1亿元 今年以来收益34.67% 近一年收益40.25% 成立以来累计收益372.78% [2] 基金经理信息 - 基金经理李坤元累计任职时间15年127天 现任基金资产总规模23.94亿元 任职期间最佳回报38.49% 最差回报-40.32% [2]

网络游戏概念股表现 - 东方明珠股价涨停 [1] - 神州泰岳和吉比特股价涨幅超过7% [1] - 恺英网络和昆仑万维股价涨幅超过5% [1] - 迅游科技和巨人网络股价涨幅超过4% [1]

阿里AI基础设施投资计划 - 阿里巴巴集团宣布积极推进3800亿AI基础设施建设并计划追加更大投入 [1] - 阿里云全球数据中心能耗规模预计从2022年至2032年提升10倍以迎接ASI时代 [1] - 阿里云算力投入将实现指数级增长以支持GenAI发展 [1] A股阿里概念股表现 - 杭钢股份(600126)涨停且总市值达352.24亿 [1][2] - 中电鑫龙(002298)涨停且总市值达92.81亿 [1][2] - 市北高新(600604)涨停且总市值达109.4亿 [1][2] - 网达软件(603189)上涨7.54%且总市值达61.51亿 [1][2] - 东软集团(600718)上涨6.95%且总市值达137.35亿 [1][2] - 科大讯飞(002230)上涨6.33%且总市值达1269.58亿 [1][2] - 阳光电源(300274)上涨5.87%且总市值达3150.66亿 [1][2] - 东软载波(300183)上涨5.50%且总市值达83.41亿 [1][2] - 巨人网络(002558)上涨5.63%且总市值达878.96亿 [1][2] - 万润科技(002654)上涨5.04%且总市值达132.12亿 [1][2] - 昆仑万维(300418)上涨4.70%且总市值达570.06亿 [1][2] - 金桥信息(603918)上涨4.43%且总市值达67.2亿 [1][2]

行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 核心观点 - 看好AI应用、文化出海等主题方向 重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [4][37] - 建议关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [4][37] 市场表现 - 传媒行业（申万）周度上涨0.92% 排名行业第8名 同期沪深300跌0.44% 上证指数跌1.30% 深证成指涨1.14% 创业板指涨2.34% 恒生科技指数涨5.09% [1][12] - 细分行业中游戏II板块涨3.51% 广告营销跌0.26% 影视院线涨0.64% 数字媒体涨2.10% 出版板块跌2.92% [12] - 个股方面星辉娱乐周涨25.95% 完美世界周涨14.55% 迅游科技周涨13.37% 芒果超媒周涨12.62% *ST返利周涨11.31% 恒生科技成分股中百度集团-SW周涨14.25% 哔哩哔哩-W周涨6.64% [1][19] AI应用数据 - 2025年8月原生AI软件用户规模2.77亿 字节豆包月活1.57亿环比增长6.6%超过Deepseek 腾讯元宝环比增长22.4% [23] - 最近一周iOS端下载量豆包210.12万次环比+0.66% Deepseek 50.25万次环比+4.30% 夸克63.39万次环比-15.06% 腾讯元宝78.96万次环比-8.79% [2][24] - 行业事件包括OpenAI发布GPT 5-Codex新模型 宇树开源UnifoLM-WMA-0 腾讯混元3D 3.0模型发布 李飞飞发布世界模型Marble 天工超级智能体海外版上线Vibe Coding Agent 生数科技完成A轮数亿元融资 马斯克xAI上线Grok 4 Fast模型 [2][35][36] 游戏数据 - 《三角洲行动》DAU破3000万 多日登顶iOS畅销榜第一 《超自然行动组》排名稳定15名左右 [3][27] - 心动公司新游《伊瑟》国服9月25日上线 此前海外表现亮眼 [3][28] - 重点游戏活动更新包括腾讯《胜利女神：新的希望》与《剑星》联动 网易《第五人格》开启《故宫观唐》联动 腾讯《金铲铲之战》《王者荣耀》开启新赛季 [31][32] 电影数据 - 周度总票房8.31亿元 《731》周度票房5.80亿元占比69.7% 《捕风追影》票房7829万元占比9.4% 《浪浪山小妖怪》票房4469万元占比5.3% [3][32] - 国庆档14部影片定档 《刺杀小说家2》想看人数34.4万排名第一 《志愿军：浴血和平》想看人数22.6万排名第二 《熊猫计划2》想看人数15.4万排名第三 [3][33] 重点公司盈利预测 - 恺英网络2025年预测EPS 1.05元 PE 25.64倍 [9] - 姚记科技2025年预测EPS 1.45元 PE 19.92倍 [9] - 吉比特2025年预测EPS 20.24元 PE 27.15倍 [9] - 快手-W 2025年预测EPS 4.65元 PE 16.31倍 [9] - 心动公司2025年预测EPS 3.33元 PE 26.21倍 [9]

活动信息 - 公司将参加“重庆辖区上市公司2025年投资者网上接待日活动”[1] - 活动时间为2025年9月25日15:00 - 17:00[1] - 登陆网址为http://rs.p5w.net [1] 人员安排 - 公司部分董事及高级管理人员将参加活动[1] 活动形式 - 活动通过网络在线交流形式进行“一对多”沟通[1]

游戏板块整体表现 - 2024年9月22日游戏板块整体上涨0.16% 领涨个股为ST华通涨幅4.98% [1] - 当日上证指数上涨0.22%至3828.58点 深证成指上涨0.67%至13157.97点 [1] - 板块内出现明显分化 ST华通*ST大晟ST凯文ST中青宝涨幅均超1.4% 而三七互娱完美世界等头部公司跌幅超2.9% [1][2] 个股价格及成交表现 - ST华通收盘价19.81元 成交量149.5万手 成交额29.24亿元居板块首位 [1] - 吉比特以556.19元成为板块最高价股 成交额6.94亿元 [1] - 三七互娱跌幅最大达5.52% 成交额35.88亿元 成交量159.08万手 [2] - 巨人网络成交额12.45亿元 宝通科技成交额4.28亿元 顺网科技成交额4.23亿元 [1] 资金流向分析 - 游戏板块整体主力资金净流出14.84亿元 游资资金净流出9751.36万元 散户资金净流入15.82亿元 [2] - ST华通主力净流入2.26亿元 占比7.74% 恺英网络主力净流入2248.95万元 占比2.21% [3] - 电魂网络主力净流出869.6万元 占比14.48% 名臣健康主力净流出995.78万元 占比16.96% [3] 相关ETF产品表现 - 游戏ETF(159869)近五日上涨3.64% 市盈率46.87倍 份额增加5500万份至56.2亿份 主力资金净流入1763.2万元 [5] - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌2.31% 市盈率20.74倍 份额增加1.3亿份至84.6亿份 主力资金净流出2404.3万元 [5] - 云计算50ETF(516630)市盈率达122.42倍 估值分位91.38% 近五日微跌0.37% [6]

指数及成分股表现 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数(931580)成分股涨跌互现 网易云音乐(09899)领涨3.56% 利欧股份(002131)上涨2.90% 中国出版(601949)上涨0.44% 中国电影(600977)领跌 [1] - 游戏传媒ETF(517770)最新报价1.28元 近1年净值上涨79.20% [1] - 指数前十大权重股合计占比54.14% 包括腾讯控股(00700)、快手-W(01024)、分众传媒(002027)等公司 [3] 行业产品动态 - 《三角洲行动》登顶iOS畅销榜 国际服Steam同时在线人数达22.6万历史新高 [1] - 《超自然行动组》更新【惊魂逃生】和【怪物农场】玩法 [1] 机构观点与投资逻辑 - 游戏行情基于产品表现-EPS上修-估值同步修复逻辑 估值未出现强烈泡沫 [2] - 建议关注大单品游戏预期 9月阶段性流水波动属正常 内容更新迭代有望强化 [2] - PC游戏受益于产品释放和线下场景高景气度 包括网吧、电竞酒店等产业链 [2] - 小游戏因产品容纳度提升具备结构性增长机会 [2] - 头部游戏公司AI+陪伴+游戏化范式探索可能推动价值重估 新游产品周期开启值得关注 [2] 指数编制规则 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数选取50只业务涉及游戏、影视、出版、文化演出等领域的沪港深上市公司证券 [2]

行业与公司 **游戏行业** 买量竞争趋缓 玩法创新推动行业发展 多家公司盈利预测持续上修[1][2] 出海SLG手游市场规模持续增长 2024年及2025年上半年分别同比增长17%和25%[13] 中国厂商在海外SLG市场优势突出 占据海外市场较大份额[1][13] 女性向游戏市场扩张显著 2024年国内市场规模达80亿元 同比增长124%[6] 女性用户占比逐年增长 年增速达11%[6] 搜打撤玩法结合局内策略对抗与局外长线数值养成 通过高风险高回报机制吸引玩家[5] 长青游戏对于中小厂商具有重要意义 高利润率且流水稳定 生命周期长[12] **巨人网络** 《超自然行动组》在大DAU方面实现突破 低虞空间和玩法迭代表现优异[3] 业绩弹性将在Q3明显释放 中长期看好其长青游戏突破[3][21] Q2合同负债创历史新高 验证强流水和高利润率[21] **吉比特** 《问剑长生仗剑传说奥莱拉挖宝》等新游表现亮眼 带动公司盈利预测上修[3][26] 盈利预测从10-11亿上修至15-16亿甚至更乐观[26] 看好第三季度业绩释放及全年盈利预测潜在继续上修[27] **完美世界** 新游尚未上线但测试结果令人期待[3] 经过去年业务梳理 今年逐步进入新游兑现周期[28] 最主力二次元开放世界异环备受关注 测试上线顺利将带来显著业绩弹性[28] **神州泰岳** 多款SLG游戏值得期待 新产品代号DL测试推广中 LOA准备测试[24] 现有产品旭日之城和战火与秩序流水趋稳[24] 年底到明年初有多款副玩法买量的SLG测试上线[24] **恺英网络** 作为传奇奇迹龙头 游戏盒子业务变化显著且增速亮眼[25] 上半年信息服务收入达6.6亿元 同比增长65%[25] 看好下半年及明年业绩增速继续提速并超预期[25] **三七互娱** 存量产品表现稳健 目前估值较低[4] **ST华通** 无尽冬日和KingShard流水超预期 爆款推出节奏靠预期[22] 看好公司快节奏推产品 带来2025至2027年确定性业绩增长[23] 核心产品与玩法 **《超自然行动组》** 凭借休闲社交搜打撤玩法填补市场空白 低门槛和重社交属性吸引大量女性用户[7] 女性用户占比达62%[7] 通过直播快速出圈 暑期实现用户显著增长[7] 玩法更新引入非对称竞技玩法及捉宠和农场玩法 提升用户留存率[10] 商业化模式成熟 依靠皮肤装饰和道具为核心 付费对经济平衡影响较小[11] 重点皮肤上线带来显著流水高点[11] 初步形成良好玩家社交关系 通过多人组队和轻量化社交促进用户拉新[11] 有望成为长青游戏[8] **出海SLG手游** 具有高用户价值 低成功率 高赔率特点[15] 单用户价值极高 每次下载收入为整体手游平均水平的8-9倍[15] 研发成功率较低 数值设计广度与深度远超其他品类[15] 前期买量成本较高 每个付费用户获取成本在800-4,000元之间 回本周期为8-10个月[15] 一旦成功则生命周期长且利润释放节奏稳健[15] 发展趋势为提升LTV 提高点击率和转化率以及降低买量成本[18] 元趣Last War和点点无尽冬日成功在于玩法衔接和数值投放科学 留存表现显著优于前一代[18][19] 其他重要内容 **搜打撤玩法** 因高风险高回报机制和博弈心理吸引玩家[1] 结合局内策略对抗与局外长线数值养成[1] 已成为市场热点[1] **女性玩家影响** 推动休闲社交型搜打撤玩法爆火[6] 女性用户占比高的游戏从乙女向恋爱扩展到换装 模拟经营 搜打车等多种类型[6] **评估SLG产品阶段** 需关注用户获取 留存和付费三个方面[3][16] 核心在于提高用户付费LTV 点击率 转化率以及降低买量成本[3][17] **长青游戏重要性** 避免高买量投入 利润率水平显著较高[12] 有助于公司业绩稳定 缓解产品周期带来的业绩波动[12] **行业前景** 在买量竞争趋缓及创新玩法推动下 预计未来保持强劲增长势头[9] 第三季度是体现业绩的重要时期[9] 看好整个板块未来发展前景[9]