行业投资评级 - 报告标题明确提及“游戏和云计算依旧亮眼”，显示出对这两个细分领域的积极看法 [3] 核心观点 - 游戏行业在监管宽松和品类创新的驱动下，有望保持高景气度，2025年1-9月版号总计1195个，同比增长25% [3] - 云计算收入加速正兑现，互联网公司加大资本支出布局AI，云计算需求持续回暖 [3] - “小确幸”悦己消费具备明显避险属性，相关细分赛道如潮玩、音乐等呈现高景气度 [3] - 长视频、剧集行业政策底已现，广告市场呈结构性增长，娱乐、悦己、科技类消费行业是增长主力 [3] 重点公司业绩前瞻 - 2025年第三季度业绩同比增速在50%以上的公司包括：巨人网络、吉比特、ST华通、哔哩哔哩 [3] - 巨人网络预计2025Q3收入16.56亿元，同比增长109.3%，归母净利润8.00亿元，同比增长126.4% [4] - 吉比特预计2025Q3收入20.26亿元，同比增长135.9%，归母净利润5.31亿元，同比增长280.4% [4] - ST华通预计2025Q3收入100.00亿元，同比增长60.0%，归母净利润17.30亿元，同比增长168.0% [4] - 腾讯控股预计2025Q3收入1875.07亿元，同比增长12.2%，归母净利润653.68亿元，同比增长9.3% [4] - 快手预计2025Q3收入355.30亿元，同比增长14.1%，归母净利润48.95亿元，同比增长24.0% [4] 游戏行业分析 - 行业驱动力来自三方面：00后90后年轻用户悦己消费与出海创造增量市场、AI可能带来新玩法创造新需求、留存企业精品打造与长线运营能力提升 [3] - 竞争格局转向围绕品类差异化竞争，而非同质化低价竞争 [3] - 腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《和平精英》绿洲启元DAU达到3300万 [3] - 巨人网络《超自然行动》验证了其拓品类和破圈年轻用户的能力 [3] - ST华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续表现强势 [3] - 心动公司Taptap平台受益于版号增多和AI平权下的供给繁荣 [3] - 恺英网络的传奇盒子业务带来增量，哔哩哔哩《百将牌》于10月开启测试 [3] 港股互联网与云计算 - 腾讯控股在模型芯片投资、混元多模态、微信游戏广告等场景持续布局 [3] - 阿里巴巴在通义千问、阿里云、平头哥、电商搜索场景发力 [3] - 百度聚焦云业务、文心一言、昆仑芯和自动驾驶 [3] - 金山云背靠小米和金山集团 [3] - 即时零售领域竞争激烈，2025年第三季度预计是竞争投入高峰，后续竞争缓和幅度对盈利预期影响较大 [3] - 快手的“可灵”抢占AI视频赛道，期待AI提升内容和广告推荐效率 [3] - 哔哩哔哩有张迪加盟，期待其在AI视频及广告提效方面的进展 [3] 悦己消费与细分赛道 - 网易云音乐付费用户健康增长 [3] - 泡泡玛特SKU和产能不断爬坡，配合扩品类、扩地区高速推进，新IP“星星人”起势有望成为下一个爆款 [3] - 大麦娱乐头部IP（三丽鸥、Chiikawa）联名产品销售火热，Chiikawa官方旗舰店于9月27日落地上海外滩 [3] 其他行业观察 - 长视频、剧集行业政策底已现，后续关注点包括综艺监管边际变化、广告复苏节奏、粉丝经济等新商业模式探索 [3] - 广告市场结构性增长，快手和哔哩哔哩呈现复苏态势，而芒果超媒和分众传媒第三季度广告业务仍有压力 [3] 重点公司估值 - 腾讯控股总市值51,902亿元，预计2025年市盈率（PE）为20倍，2026年为17倍 [5] - 泡泡玛特总市值3,225亿元，预计2025年PE为31倍，2026年为22倍 [5] - 阿里巴巴总市值27,119亿元，预计2025年PE为23倍，2026年为17倍 [5] - 快手总市值2,961亿元，预计2025年PE为15倍，2026年为13倍 [5] - 分众传媒总市值1,113亿元，预计2025年PE为20倍，2026年为18倍 [5]

技术突破 - 巨人网络AI Lab与清华大学电子工程系联合首创多方言语音合成大模型框架DiaMoE-TTS [1] - 该框架是首个在一定程度上媲美工业级方言TTS模型的开源全套解决方案 [1] - 研究团队基于语言学家的专业经验构建了统一的IPA表达体系 并在仅依赖开源方言ASR数据的前提下提出方案 [1] 行业影响 - 该框架旨在解决方言TTS领域缺乏统一语料构建方法和可实现多语言的端到端开源框架的难题 [1] - 现有的工业级模型往往依赖巨量专有数据 使方言TTS从业者和研究者几乎无从下手 [1] - 方案在英语 法语 德语 荷兰比尔茨语等多语种场景中已验证 具备全球范围内多语言的可扩展性与稳健性 [1] 开源目标 - 数据代码方法全开源 旨在推动方言语音合成的公平与普惠 [1][2] - 让任何研究者 开发者乃至语言文化保护工作者都能自由使用 改进与扩展这一框架 [2] - 目标是让小众语言与方言的声音通过开源的力量被更广泛地听见与传承 [2]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月15日09:37，中证沪港深线上消费主题指数下跌0.25%，成分股涨跌互现，其中哔哩哔哩-W领涨3.49%，吉比特领跌9.99% [1] - 线上消费ETF基金当日上涨0.75%，报收1.07元，近3个月累计上涨15.42% [1] - 该ETF基金紧密跟踪中证沪港深线上消费主题指数，该指数选取50只涉及线上购物、数字娱乐、在线教育及远程医疗等领域的上市公司证券 [1] 指数成分股与权重结构 - 截至2025年9月30日，中证沪港深线上消费主题指数前十大权重股合计占比55.76% [2] - 前三大权重股为腾讯控股(权重9.65%)、阿里巴巴-W(权重9.25%)和美团-W(权重8.37%) [4] - 在十大权重股中，哔哩哔哩-W当日涨幅最大为3.49%，巨人网络跌幅最大为4.33% [1][4]

指数及ETF表现 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数成分股涨跌互现，大麦娱乐领涨5.05%，中公教育上涨4.26%，华图山鼎上涨1.95%，哔哩哔哩-W领跌 [1] - 游戏传媒ETF最新报价为1.22元 [1] - 游戏传媒ETF近3天获得连续资金净流入，合计净流入505.63万元，最高单日净流入246.86万元，日均净流入达168.54万元 [1] 行业动态与趋势 - 东京游戏展近日召开，中国厂商腾讯、网易、鹰角等参与度持续提升，并在展会期间发布了最新二次元游戏视频及试玩，吸引了大量日本玩家关注 [1] - 日本玩家反馈显示，多数玩家玩过不止一款中国游戏，并认为中国二次元游戏在人物设计及玩法设计上极具差异化亮点 [1] - 中国游戏厂商通过高规格项目投入已在海外站稳脚跟，国产二次元游戏凭借精美制作和差异化玩法实现对日本的文化输出，并成功捕获众多玩家心智 [1] - 多端化发行逐渐成为中国游戏厂商出海的标配策略 [1] 指数构成与权重 - 游戏传媒ETF紧密跟踪中证沪港深游戏及文化传媒指数，该指数从内地与香港市场选取50只业务涉及游戏、影视、广播电视、营销、出版、教育及文化演出等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年9月30日，该指数前十大权重股包括快手-W、腾讯控股、分众传媒、巨人网络、哔哩哔哩-W、恺英网络、岩山科技、昆仑万维、利欧股份、三七互娱，前十大权重股合计占比56.63% [2]

国内AI产业链与线上消费ETF表现 - 国产AI生态不断完善，产业链在大模型、算力和应用方面出现加速迹象[1] - 线上消费ETF基金可定位为AI应用ETF，有望受益于AI应用爆发[1] - 线上消费ETF基金(159793)在2025年10月14日上涨0.91%，最新价报1.11元[1] 中证沪港深线上消费主题指数概况 - 指数从内地与香港市场选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育及远程医疗等领域的上市公司证券[1] - 截至2025年10月14日，指数下跌0.01%，成分股涨跌互现[1] - 指数近3月累计上涨18.55%[1] 指数成分股具体表现 - 截至2025年10月14日，中公教育领涨4.96%，京东健康上涨3.50%，万润科技上涨2.64%[1] - 金山软件领跌4.21%，哔哩哔哩-W下跌3.24%，芒果超媒下跌2.30%[1] - 前十大权重股合计占比55.76%，包括阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W等[2] 前十大权重股详情 - 前三大权重股为腾讯控股(权重9.65%)、阿里巴巴-W(权重9.25%)、美团-W(权重8.37%)[4] - 当日阿里巴巴-W上涨0.74%，美团-W上涨0.60%，京东健康上涨3.50%[1][4] - 当日快手-W下跌1.49%，哔哩哔哩-W下跌3.24%，金山软件下跌4.21%[1][4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为游戏行业和中概互联板块（特别是AR应用和新兴消费领域）[1][7] * 具体提及的公司包括游戏公司（凯英、ST华通、吉比特、巨人网络、心动网络、腾讯、网易）、中概互联及AR应用公司（腾讯、阅文集团、美图、汇量、快手、第四范式）以及新兴消费公司（泡泡玛特、大麦娱乐、云音乐）[1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点与论据 游戏行业表现与前景 * 游戏板块整体表现强劲，经历调整后仍处于较高水平，龙头公司业绩持续超预期[2] * 多家公司上半年收入表现亮眼，例如凯英业绩增速快，ST华通同时推出四款游戏并在海外市场表现优异[1][2] * 具体游戏产品表现突出，如《王者荣耀》运营13年，上半年收入达到十七八十亿[2] * 行业预计将持续增长，ST华通预计2026年利润可能达到90亿以上[2] * 游戏行业具有稳定性和长期增长潜力，不受贸易战和经济波动影响[1][2] 中国游戏公司的全球优势 * 中国游戏公司在全球范围内具备显著优势，吉比特、巨人网络等公司的业绩增速远超国际同行如Take-Two和Roblox[1][5] * 2025年国际同行公司仍处于亏损状态，而中国公司持续盈利，因此中国游戏公司应获得更高溢价[5] * 随着AR技术的发展，这些公司的降本增效效果显著，将进一步提升竞争力[5] 中概互联与AR应用领域潜力 * 中概互联板块特别是AR应用领域前景广阔，AI应用成为新的增长点[1][3] * 腾讯通过游戏业务支撑新业务发展，其在AI应用方面的潜力巨大，包括Agent、腾讯会议的AR功能[1][6] * 阅文集团利用Sora two生成视频或动漫，将大幅提升其IP资产价值，可能带来IP资产重估收益[1][3][4][6] * 美图在欧洲市场AR技术应用广泛，包括文旅项目中的AR视频生成[1][4] * 一键消除和AR合成等技术推动相关公司（如腾讯、网易、快手、美图、阅文）估值增长，下跌空间有限[3][7] 新兴消费趋势 * 新兴消费叠加AR应用可能成为未来主流方向[7] * 新兴消费市场中的体验式消费正在崛起，包括游戏、潮玩以及与情绪价值相关的IP产品[8] * 具体案例包括体育赛事热情带动消费，即使无票也愿在场外支持，AC米兰球迷通过购买周边和付费观赛表达热爱[8][9] * 新消费包括泡泡玛特、游戏、大麦娱乐、云音乐等[7] 对特定公司的乐观展望 * 对未来四季度持乐观态度的公司包括汇量、美图、阅文等，这些公司在AR应用方面有显著进展[1][7] * 心动网络表现稳定，预计传媒板块数据良好，且不受贸易战影响[1][7] 其他重要内容 * 游戏行业相较其他科技股更早进行调整，目前估值相对安全[5] * Sora two的数据表现非常好，进一步验证了新兴消费市场的潜力[9] * 建议投资者关注游戏ETF和中概互联ETF，坚定看好这些领域[9] * 投资者应把握人工智能应用和新兴消费这一历史发展的主流趋势，通过深入研究公司增长轨迹来应对不确定性[10]

头部厂商格局 - 腾讯稳坐中国手游发行商收入榜首，但9月增长动能减弱，旗下《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》包揽中国App Store手游收入榜前三[1][2] - 点点互动凭借《Whiteout Survival》和《Kingshot》双爆款巩固第二名，两款产品包揽出海手游收入榜冠亚军，其中《Kingshot》单月收入突破1亿美元，累计收入超4亿美元，《Whiteout Survival》累计收入攀升至35亿美元[1][2] - 网易凭借新品稳居发行商收入榜第三名，其中《梦幻西游手游轻享服》9月收入环比增长46%，新游《天命：群星》9月收入环比增长3倍[1][5] 中坚厂商排名变动 - 米哈游凭借《原神》5周年庆与版本更新，收入环比增长33%，海外收入激增112%，排名跃升至第五名[1][4] - 沐瞳科技成为9月排名变动最剧烈的黑马，新游《ACECRAFT》9月海外下载量暴涨439%，海外收入环比飙升527%，带动其全球厂商排名较8月飙升7位至第十一名[1][5] - 巨人网络因缺乏后续活动支撑，产品收入增速回落，厂商排名从8月的第十六名下滑至9月的第二十四名[4] 新贵厂商崛起与成功要素 - 品类深耕成为关键成功因素，点点互动深耕策略与生存品类，沐瞳科技聚焦射击赛道，柠檬微趣坚守合成品类且《Gossip Harbor》9月收入再次明显上涨[6] - 精细化运营是排名升降的关键变量，米哈游的版本更新、点点互动的创意活动、柠檬微趣的节日营销均有效激活用户付费[6] - IP赋能助力新游破局，网易《Destiny:Rising》依托“命运”系列产品，《排球少年：新的征程》国际版借力动画IP，均实现收入爆发[6] 行业趋势与市场格局 - 中国厂商在全球手游市场的收入占比提升，9月在全球TOP100手游发行商中的收入占比升至36.1%，较8月提升1个百分点[7] - 行业生存法则愈加清晰，“双轮驱动”（拥有多款成功产品）是头部厂商的护城河，持续的内容更新是维持排名的核心[7] - 全球化布局需兼顾广度与深度，沐瞳科技的多市场突破与网易的核心市场聚焦，为不同规模厂商提供了可借鉴的路径[7]

政策动向 - 工业和信息化部等七部门联合印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案(2025—2028年)》，提出加强新型信息基础设施建设，深化"5G+工业互联网"融合创新和规模化应用 [1] - 方案提出按需布局算力基础设施，加速算力与行业融合应用，提升工业数据要素供给，推动数据资源化、资产化和要素化，建设一批高质量行业数据集 [1] 指数表现 - 截至2025年10月13日09:45，中证沪港深线上消费主题指数(931481)下跌0.92% [1] - 指数成分股涨跌互现，金山软件(03888)领涨17.50%，吉比特(603444)上涨1.79%，东华软件(002065)上涨1.60% [1] - 易点天下(301171)领跌3.88%，哔哩哔哩-W(09626)下跌3.51%，掌趣科技(300315)下跌3.32% [1] - 线上消费ETF基金(159793)当日下跌0.62%，最新报价1.12元 [1] - 拉长时间看，截至2025年10月10日，线上消费ETF基金近3月累计上涨21.04% [1] 指数构成 - 线上消费ETF基金紧密跟踪中证沪港深线上消费主题指数，该指数从内地与香港市场中选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育以及远程医疗等领域的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股合计占比55.76% [2] - 前十大权重股包括阿里巴巴-W(权重9.25%)、腾讯控股(权重9.65%)、美团-W(权重8.37%)、快手-W(权重6.05%)等 [2][4] 权重股表现 - 在指数前十大权重股中，金山软件(权重2.78%)当日表现最佳，上涨17.50% [1][4] - 多数权重股当日下跌，哔哩哔哩-W(权重3.52%)下跌3.51%，阿里巴巴-W下跌1.69%，美团-W下跌1.77%，快手-W下跌1.73% [1][4]

机构评级概况 - 国庆中秋长假期间（10月1日至10日收盘），28家机构合计进行90次“买入型”评级，覆盖80只个股 [1] 行业分布 - 80只个股分布在20个行业，医药生物、电子、汽车、纺织服饰等7个行业股票数量居前，均不低于5只 [1] 重点公司关注度 - 比亚迪、赛力斯、新澳股份均获得3家机构关注 [1] - 有7只个股获得2家及以上机构关注 [1] 热门科技概念 - 80只获“买入型”评级的个股中，有18家公司涉及算力、人工智能、具身智能、半导体、固态电池等热门科技领域，相关公司包括芯原股份、华峰测控、寒武纪-U等 [1] 年内股价表现 - 在18家涉及热门科技领域的公司中，开普云、芯原股份、巨人网络及先导智能年内涨幅均超过100% [2]

机构买入评级个股的科技领域分布 - 80只获机构买入型评级个股中涉及算力、人工智能、具身智能、半导体、固态电池等热门科技领域的公司有18家[1] - 相关公司包括芯原股份、华峰测控、寒武纪-U等[1] 热门科技公司市场表现 - 年内涨幅居前的公司包括开普云、芯原股份、巨人网络及先导智能，涨幅均超过100%[1] 机构调研关注度 - 巨人网络、华峰测控、易点天下及芯原股份4家公司年内均获得百余家机构调研[1]