报告投资评级 - 报告对史丹利（002588）的投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 原材料价格下行影响史丹利2024Q3利润，2024年前三季度公司实现营业收入78.79亿元同比增长3.64%，实现归属于上市公司股东的净利润6.64亿元同比增长14.61%，但Q3业绩承压，实现营收22.06亿元同比 -8.05%环比 -27.52%，实现归母净利润1.54亿元同比 -14.88%环比 -43.39%[2] - 史丹利“南北磷化工”项目建设顺利推进，黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩[5] - 预计史丹利2024 - 2026年营业收入分别为103、120、128亿元，归母净利润分别为7.93、9.17、10.58亿元，对应PE分别11、9、8倍，公司立足复合肥主业，在多领域形成竞争优势且积极推进磷化工项目建设，形成完整产业链，维持买入评级[6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度史丹利营业收入78.79亿元同比增长3.64%，净利润6.64亿元同比增长14.61%，Q3营收22.06亿元同比 -8.05%环比 -27.52%，归母净利润1.54亿元同比 -14.88%环比 -43.39%，ROE为2.34%同比下降0.73个百分点环比下降1.89个百分点，销售毛利率17.21%同比下降2.33个百分点环比下降2.40个百分点，销售净利率6.59%同比下降1.41个百分点环比下降2.43个百分点[2] - 2024Q3公司销售费用为0.94亿元同比 -0.06亿元环比 -0.15亿元，管理费用为0.88亿元同比 -0.04亿元环比 +0.02亿元，研发费用为0.77亿元同比 -0.24亿元环比 -0.35亿元，财务费用为 -0.02亿元同比 +0.05亿元环比 +0.07亿元，投资净收益为0.50亿元同比 +0.25亿元环比 +0.07亿元[4] 产品与市场情况 - 2024Q3氯基复合肥均价为2470元/吨同比 +3%环比 +1%，价差为291元/吨同比 +5%环比 -9%，磷酸一铵均价为3296元/吨同比 +18%环比 +8%，价差为817元/吨同比 +44%环比 +34%，复合肥原材料端，尿素均价为2060元/吨同比 -17%环比 -9%，下游经销商因原料价格下降持买涨不买跌心态，导致公司9月产品销量下降[2] - 史丹利“南北磷化工”项目建设顺利推进，黎河肥业项目已建成投入使用且产能爬坡，松滋新材料公司项目进入试生产阶段，湖北金贮磷石膏库项目一期工程主体完成西侧库区具备投用条件，这些项目将降低成本增加销量提升业绩[5] 盈利预测与估值 - 预计史丹利2024 - 2026年营业收入分别为103、120、128亿元，归母净利润分别为7.93、9.17、10.58亿元，对应PE分别11、9、8倍[6][12] - 2023 - 2026年史丹利的ROE分别为11%、12%、12%、13%，毛利率分别为17%、17%、17%、18%，期间费率分别为7%、7%、7%、6%，销售净利率分别为7%、8%、8%、8%等多项财务指标预测[15]

股份转让 - 2024年9月30日高文班等人转让股份，转让价6.48元/股[3] - 2024年11月3日签署补充协议，变更支付方式[4] 转让影响 - 内部转让，不涉及市场增减持等[6] - 转让后控股股东、实际控制人成员调整[6] 后续流程 - 转让需通过深交所审核及办理过户手续[7]

股东持股及质押情况 - 高文班本次质押3700万股，占其所持13.83%，占总股本3.21%[2] - 控股股东及其一致行动人合计持股6.04472451亿股，比例52.48%，质押比例42.96%[5] 风险说明及措施 - 控股股东质押不会致控制权变更，无平仓风险，无业绩补偿义务[6] - 公司将关注质押情况及风险并按规披露信息[6]

财务指标 - 营业收入为22.06亿元，同比下降8.05%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元，同比下降14.88%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.36亿元，同比下降19.79%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为8.07亿元，同比下降34.65%[3] - 基本每股收益为0.1334元，同比下降14.65%[3] - 总资产为129.70亿元，较上年度末增长1.47%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为66.47亿元，较上年度末增长8.64%[3] - 营业收入为78.79亿元[16] - 营业成本为64.45亿元[16] - 研发费用为2.81亿元[16] - 投资收益为1.44亿元[16] - 其他收益为0.96亿元[16] - 信用减值损失为0.96亿元[16] - 2024年第三季度净利润为6.42亿元，同比增长9.1%[17] - 归属于母公司股东的净利润为6.64亿元，同比增长14.5%[17] - 经营活动产生的现金流量净额为8.07亿元[19] - 投资活动产生的现金流量净额为-15.28亿元[19] - 筹资活动产生的现金流量净额为0.32亿元[19] - 期末现金及现金等价物余额为6.53亿元[19] - 基本每股收益为0.5758元，稀释每股收益为0.5758元[18] - 销售商品、提供劳务收到的现金为85.94亿元，同比增长4.3%[19] - 购买商品、接受劳务支付的现金为69.90亿元，同比增长9.7%[19] - 支付给职工及为职工支付的现金为4.61亿元，同比增长16.1%[19] 资产负债情况 - 货币资金为13.98亿元，较年初下降46.02%[6] - 交易性金融资产为14.13亿元，较年初增长120.41%[6] - 固定资产为33.06亿元，较年初增长53.88%[6] - 商誉为13.17亿元[14] - 递延所得税资产为7.75亿元[14] - 其他非流动资产为15.07亿元[14] - 短期借款为0.80亿元[14] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为38,336人[9] - 公司前10名股东中,高文班持股比例为23.22%,持股数量为267,518,800股[9] - 公司前10名无限售条件股东中,高文班持有无限售条件股份267,518,800股[11] - 公司报告期末表决权恢复的优先股股东总数为0[12]

股东持股情况 - 截至2024年9月30日，相关自然人股东及其一致行动人合计持股604,472,451股，占总股本52.48%[5] - 高文班等多名股东分别持有不同比例股份[6] 股份转让计划 - 2024年9月30日，高文班、古龙粉拟向高进华、法亚楠转让股份[8]

股权结构 - 控股股东等合并持股604,472,451股，占总股本52.48%[3] - 高文班拟向高进华、法亚楠转让股份，占比18.63%、4.59%[3] - 古龙粉拟向法亚楠转让股份，占比0.53%[3] 转让数据 - 转让价格6.48元/股，为协议签署日前一交易日收盘价90%[5] - 高文班转让前持股23.22%，转让后为0[6] - 高进华转让前持股15.14%，转让后33.77%[6] - 法亚楠转让前持股1.15%，转让后6.27%[6] - 高文班向高进华转让总价1,390,705,459.20元（税前）[10] - 高文班向法亚楠转让总价342,816,364.80元（税前）[10] - 古龙粉向法亚楠转让总价39,292,905.60元（税前）[10] 其他事项 - 2024年10月9日高文班、古龙粉申请退出一致行动关系[13] - 本次协议转让完成后控股股东和实际控制人调整为高进华等五人[14] - 转让前后控股股东等持股数量和比例未变，控制权稳定[15] - 本次协议转让符合规定，无违反承诺情形[16] - 高文班拟转让的118830000股质押股份过户前解除质押[16] - 本次协议转让尚需经深交所确认并办理过户手续[17] - 备查文件包括《股份转让协议》和权益变动报告书[18]

权益变动情况 - 高文班将23.22%股份分别转让予高进华18.63%、法亚楠4.59%[7] - 古龙粉将0.53%股份转让予法亚楠[7] - 股份转让后高进华直接持有33.77%股份[7] - 股份转让后法亚楠直接持有6.27%股份[7] - 股份转让后高文班、古龙粉不再持股[7] 转让价格及金额 - 股份转让价格为每股6.48元，是协议签署日前一交易日收盘价的90%[33] - 甲方1向乙方1转让股份总价为13.907054592亿元（税前）[33] - 甲方1向乙方2转让总价为3.428163648亿元（税前）[33] - 甲方2向乙方2转让总价为3929.29056万元（税前）[33] 未来展望 - 本次权益变动出于家族资产规划，未来12个月无增持或减持计划[22][23] 其他情况 - 本次权益变动不会导致控股股东等合计持股数量和比例变化，控股股东、实际控制人由七人调整为五人[20][22][29] - 本次协议转让需深交所合规确认后才能办理过户手续，实施结果存在不确定性[43][44]

担保情况 - 2024年度预计向湖北金贮提供不超2亿元担保额度[2] - 为松滋宜化8000万元项目贷款按49%出资比例提供不超3920万元担保[3] - 2024年9月为湖北金贮与交行签合同最高债权额19770万元[5] - 2024年9月为松滋宜化与中行签合同担保本金3920万元及利息等[5] - 为湖北金贮2024年3月25日至2031年3月25日与交行主合同提供最高额保证担保，最高债权额1.977亿元[12] - 与湖北宜化化工为松滋肥业向中行债务按49%和51%份额承担连带责任保证[14] - 被担保人其他股东按出资比例51%提供同等担保[16] 被担保方数据 - 湖北金贮2024年6月30日资产总额37332.69万元，负债总额18302.94万元[8] - 湖北金贮2024年1 - 6月净利润 - 506.55万元[8] - 松滋宜化2024年6月30日资产总额225952.04万元，负债总额59404.17万元[10] - 松滋宜化2024年1 - 6月营业收入147954.86万元，净利润17964.01万元[11] - 湖北金贮资产负债率49.03%，松滋宜化资产负债率26.29%[6] 公司持股与担保余额 - 对湖北金贮持股65.91%，对松滋宜化持股49%[6] - 上市公司及控股子公司对外担保总余额65,097.69万元，占最近一期经审计净资产的10.64%[17] - 上市公司及其控股子公司对合并报表外单位提供的担保总余额11,412.66万元，占最近一期经审计净资产的1.87%[17] 担保风险情况 - 截止目前，公司无逾期债务对应的担保或涉及诉讼的担保及因被判决败诉而应承担的担保情形[17]

股份回购与注销 - 公司计划回购股份用于注销减少注册资本[1] - 2024年7月29日回购4,992,020股，8月7日完成注销[2] - 注销股份占注销前总股本0.43%，总股本变更为1,151,891,980股[2] 工商变更 - 公司办理完毕工商变更登记手续，取得新营业执照[2] - 公司注册资本变更为壹拾壹亿伍仟壹佰捌拾玖万壹仟玖佰捌拾元整[2]

公司经营业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入56.72亿元，同比增长9.04%，归母净利润5.1亿元，同比增长27.98%，利润源于产品销量增长 [2] - 上半年产品销量同比增长约23%，一季度销量略降，二季度创单季度历史最高水平 [3] - 参股的湖北宜化松滋肥业有限公司上半年经营业绩较好，贡献业绩增量 [3] 市场与行业趋势 - 2020年后国家重视粮食安全，国内扩大种植面积、调整种植结构，肥料施用量回升，复合肥施用量年增长率较稳定，龙头企业抢占市场份额明显 [3] - 复合肥行业整体需求较稳定，前几年因粮食价格和播种面积问题需求下降，2020年后回升，国内复合肥施用量以每年个位数比例缓慢增长，头部企业销量增长快 [4] - 复合肥前三个季度销售相对均衡，第四季度较淡，6月、10月中下旬、11月上旬、春节前后是发货淡季，今年秋季肥行情预计推迟，8月销售乏力，8月下旬至9月销售将起量 [4] 公司发展措施 - 加强内部管理，注重产供销高效协同，精准把控原料采购时点，提升生产效率和库存周转率 [3] - 成本端改善，销售端渠道下沉，采用两级经销制，推进重点县工作，减少运营成本、提高资金周转次数 [3] - 产品端核心产品销量提升，提高市场占有率 [3] 项目进展 - 河北黎河肥业项目基本建设完成，产能未完全利用，原材料供给及时产能利用有提升空间 [3] - 湖北松滋新材料项目6月开始试生产，剩余硫酸装置、精制磷酸装置和磷酸铁装置预计9 - 10月投产 [3] - 5万吨/年磷酸铁装置预计9 - 10月投产，采用纯铁法工艺，投资约2.2 - 2.3亿元，行情不佳可转产磷肥等产品 [3][4] 其他问题 - 控股股东磷矿暂无注入上市公司计划，因磷矿行情高位，经营和盈利水平好，价值和估值高 [4] - 未来两到三年，磷矿、磷化工和复合肥行业利润将相对均衡，利于行业发展 [4] - 下半年氮肥价格降幅大，钾肥价格秋季行情变化不大，四季度国际硫磺价格松动或带动磷肥价格略降但幅度不大，明年原料价格走势待观察 [5] - 产品定位以高端产品为核心，销售渠道坚持下沉，通过大数据精准掌握终端网点数据，降低运营成本、提高效率，营销策略强调品牌和渠道关键作用，加强内部管理和大数据支撑 [5] - 氯基复合肥市场容量大、应用普遍，硫基复合肥用于忌氯离子作物，暂无官方确切市场容量数据，新型肥料受益于经济作物种植和水肥一体化技术稳定增长，今年二季度水溶肥需求因天气、玉米价格、工业一铵行情等因素大幅上涨，7月后放缓 [5]