投资评级 - 报告对史丹利（002588）维持“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 报告核心观点为看好复合肥量利齐升 磷肥出口带来增量 [3][7][9][11] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3公司实现营收28.99亿元 同比+31.41% 环比-2.89% [6] - 2025Q3实现归母净利润2.08亿元 同比+35.36% 环比-34.61% [6] - 2025Q3销售毛利率15.57% 同比下降1.64个百分点 环比下降4.81个百分点 [6] - 2025Q3销售净利率7.56% 同比增加0.97个百分点 环比下降3.59个百分点 [6] - 2025Q3 ROE为2.88% 同比增加0.54个百分点 环比下降1.58个百分点 [6] - 2025Q3经营活动产生的现金流量净额10.95亿元 同比+59.49% [8] 季度经营数据分析 - 2025Q3氯基复合肥均价2562元/吨 同比+4% 环比-1% 价差288元/吨 同比-1% 环比-13% [7] - 2025Q3磷酸一铵均价3387元/吨 同比+3% 环比+1% 价差357元/吨 同比-58% 环比+3% [7] - 2025Q3我国磷酸一铵出口均价698美元/吨 折合人民币约4993元/吨 远高于国内均价 [7] - 2025Q3公司投资净收益0.89亿元 同比+0.39亿元 环比+0.31亿元 主要系对联营企业投资收益增加 [8] 期间费用情况 - 2025Q3销售费用1.02亿元 同比+0.08亿元 环比基本持平 [8] - 2025Q3管理费用0.77亿元 同比-0.11亿元 环比+0.06亿元 [8] - 2025Q3研发费用0.94亿元 同比+0.17亿元 环比-0.07亿元 [8] - 2025Q3财务费用+0.06亿元 同比+0.08亿元 环比-0.02亿元 [8] 行业背景与公司优势 - 尿素价格呈现先涨后跌的剧烈波动行情 磷酸一铵和钾肥价格维持高位 [9] - 原料价格高企推升复合肥成本 价格波动加剧采购难度和库存管理压力 [10] - 下游需求释放延迟 销售发货滞后 复合肥企业承担更多蓄水池功能 [10] - 行业经营压力增加 中小企业加速出清 头部企业凭借渠道品牌产业链优势持续扩大市场份额 [10] - 农业科技装备改善 数字化智能化技术提升 推动复合肥产品向精准化高效化升级 [10] - 公司立足复合肥主业 在品牌力 营销渠道 新产品研发 农化服务等领域形成显著竞争优势 [11] - 公司积极推进磷化工项目建设 形成磷化工-磷肥-复合肥的完整产业链 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为123亿元 146亿元 159亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10亿元 12亿元 14亿元 [11] - 对应2025-2027年PE分别为10.60倍 8.74倍 7.51倍 [11] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.86元 1.05元 1.22元 [13] - 预计2025-2027年ROE分别为13% 15% 16% [13]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价12.24元，对应2026年12倍市盈率 [3][12] 核心观点 - 公司作为复合肥行业龙头企业，市占率有望在未来1-2年持续提升，主要得益于中小企业因原材料波动应对能力弱、渠道下沉不足及环保成本上升而持续退出 [2][11] - 公司通过产能布局、渠道深耕和产品优势抢占市场份额 [2][11] - 2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入达92.9亿元，同比增长17.9%，归母净利润达8.15亿元，同比增长22.7% [4] - 复合肥业务毛利持续提升，磷化工新项目经营转好，园艺肥业务未来将维持高增长 [4][13] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入92.9亿元（同比+17.9%），归母净利润8.15亿元（同比+22.7%），扣非归母净利润7.54亿元（同比+31.2%） [4] - **2025年第三季度业绩**：营业收入29.0亿元（同比+31.4%），归母净利润2.08亿元（同比+35.4%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+33.9%） [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为10.07亿元、11.74亿元、14.09亿元，同比增长21.8%、16.6%、20.0% [3][5] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为133.73亿元、153.85亿元、173.85亿元，同比增长30.3%、15.0%、13.0% [5] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率将从2024年的12.1%稳步提升至2027年的14.0% [5] 业务板块分析 - **复合肥业务**：毛利持续提升，核心原因包括产品结构优化（高毛利核心产品占比提升）、原料把控能力增强（钾肥直供量增加，氮磷原料价格波动周期把控精准）以及有效的渠道与定价策略（东北市场未降价、不保价，终端价格稳定） [4] - **磷化工新项目**：截至2025年8月，松滋新材料公司磷酸已达设计产能并可超产20%，精制磷酸、磷酸一铵保持较高负荷；黎河肥业产能利用率约60%，优先生产高毛利的58%/60%磷酸一铵；2025年上半年磷酸一铵销量实现净增长 [4][13] - **园艺肥业务**：增速快，因品类扩展至种苗、阳台工具等套餐产品形成协同销售，并依托电商渠道发力直播和多平台运营，回购率大幅提升；目标成为细分领域头部企业，未来将维持高增长 [4][13] 行业地位与竞争优势 - 复合肥行业龙头企业，受益于行业整合，中小企业持续退出 [2][11] - 公司凭借产能布局、渠道深耕和产品优势，市占率提升趋势明确 [2][11] - 与可比公司（新洋丰、云图控股）相比，报告给予公司一定的估值溢价 [3][6]

公司股东结构变动 - 截至2025年10月21日，共有5个机构投资者合计持有史丹利A股9493.04万股，占公司总股本比例为8.24% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例下跌了3.41个百分点 [1] - 机构投资者包括全国社保基金一一五组合、中国工商银行-广发稳健增长证券投资基金、香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计1个，为广发稳健增长混合A，其持股减少占比达0.78% [1] - 本期较上一季度未再披露持股的公募基金数量为178个，主要包括兴证全球欣越混合A、招商量化精选股票发起式A等 [1] 社保基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的社保基金共1个，为全国社保基金一一五组合，其持股增加占比达0.43% [1] 外资基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的外资基金共计1个，为香港中央结算有限公司，其持股减少占比达0.30% [2]

2025年第三季度报告发布 - 公司于2025年10月22日发布了2025年第三季度报告，该报告未经审计 [1][3][5] - 公司董事会于2025年10月21日召开第七届董事会第四次临时会议，会议应到董事6人，实到6人，审议通过了《2025年第三季度报告》 [14][15][16] - 第三季度报告已获董事会审计委员会审议通过 [17] 对外担保进展 - 公司为控股子公司松滋史丹利宜化新材料科技有限公司提供了两项担保，均于2025年9月签署保证合同 [5][6] - 第一项担保的债权人为中国建设银行松滋支行，担保主债权本金为人民币8,215万元，公司按82.15%的份额承担连带责任保证 [6][9][10] - 第二项担保的债权人为中国银行荆州分行，担保主债权本金同样为人民币8,215万元，公司同样按82.15%的份额承担连带责任保证 [7][10] - 两项担保的保证范围均包括主债权本金、利息、违约金、赔偿金及债权人实现债权的费用等 [6][7][10] 被担保子公司情况 - 被担保方松滋史丹利宜化新材料科技有限公司成立于2021年12月3日，注册资本为200,000万元人民币 [8] - 公司通过全资子公司史丹利化肥松滋有限公司持有松滋新材料65%股权，穿透式持股比例为82.15% [8] - 松滋新材料主要经营范围包括肥料生产、危险化学品生产、化工产品销售及新材料技术研发等 [8] - 松滋新材料不是失信被执行人，其在中国银行、建设银行、农业银行及工商银行的信用评级分别为BBB、9级、AA和SA+ [8] 担保背景与累计情况 - 本次担保额度来源于公司于2025年4月17日和5月13日分别经董事会和股东会审议通过的对外担保预计议案，总额度不超过人民币4.60亿元 [5] - 松滋新材料的其他股东湖北宜化松滋肥业有限公司按出资比例提供了同等担保，且松滋新材料提供了反担保 [5][10] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总余额为146,850.10万元，占公司最近一期经审计净资产的21.52% [11] - 公司及控股子公司对合并报表外单位提供的担保总余额为14,180.83万元，占公司最近一期经审计净资产的2.08% [11] - 公司不存在逾期债务对应的担保余额、涉及诉讼的担保金额及因被判决败诉而应承担的担保金额 [12]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入28.99亿元人民币 [1] - 2025年第三季度营业收入同比增长31.41% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元人民币 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长35.36% [1]

公司财务状况 - 公司于10月21日晚间发布公告，明确其不存在逾期债务对应的担保余额 [1] - 公司公告称，其不存在涉及诉讼的担保金额 [1] - 公司公告称，其不存在因被判决败诉而应承担的担保金额 [1]

财务表现 - 前三季度营业收入达92.9亿元，同比增长17.91% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8.15亿元，同比增长22.71% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.5亿元，同比增长31.16% [1]

公司动态 - 公司于2025年10月21日召开第七届第四次董事会临时会议 [1] - 会议地点为山东省临沂市临沭县史丹利路公司办公楼会议室 [1] - 会议审议了《2025年第三季度报告》等文件 [1]

担保情况 - 2025年度预计向松滋新材料提供担保额度不超4.60亿元[2] - 2025年9月与建行松滋支行、中行荆州分行签署保证合同，担保本金均为8215万元[3][4] - 本次使用担保额度1.643亿元，累计使用3.286亿元，剩余可使用1.314亿元，占上市公司最近一期净资产2.24%[5] - 公司及控股子公司对外担保总余额为146,850.10万元，占最近一期经审计净资产的21.52%[12] - 公司及控股子公司对合并报表外单位提供的担保总余额为14,180.83万元，占最近一期经审计净资产的2.08%[12] 股权结构 - 公司穿透式持股松滋新材料82.15%[5] - 松滋新材料注册资本20亿元，史丹利化肥松滋有限公司持股65%（穿透式82.15%），湖北宜化松滋肥业有限公司持股35%[7][8] 财务数据 - 2024年12月31日松滋新材料资产总额44.356541亿元，负债总额25.947036亿元，净资产18.409505亿元[9] - 2025年9月30日松滋新材料资产总额45.623615亿元，负债总额27.391616亿元，净资产18.231999亿元[9] - 2024年度松滋新材料营业收入8.865986亿元，利润总额 -1.526421亿元，净利润 -1.120563亿元[9] - 2025年1 - 9月松滋新材料营业收入21.971559亿元，利润总额 -0.212189亿元，净利润 -0.157393亿元[9] 其他 - 公司保证方式均为按82.15%的份额承担连带责任保证[10] - 公司不存在逾期债务对应的担保余额、涉及诉讼的担保金额及因被判决败诉而应承担的担保金额[12]

会议情况 - 公司第七届董事会第四次临时会议于2025年10月21日召开[2] - 会议应到董事6人，实到6人[2] 报告审议 - 会议审议通过《2025年第三季度报告》[3] - 《2025年第三季度报告》于2025年10月22日刊登[3] - 《2025年第三季度报告》表决结果：6票通过，0票反对，0票弃权[3]