政策事件 - 商务部于2025年10月9日公告对稀土相关技术等物项实施出口管制 [1] - 管制依据为《中华人民共和国出口管制法》及《中华人民共和国两用物项出口管制条例》等法律法规 [1] 市场即时反应 - 中证稀有金属主题指数(930632)在2025年10月9日午间收盘时强势上涨6.23% [1] - 成分股西部超导(688122)大幅上涨18.79%，赣锋锂业(002460)上涨9.15%，洛阳钼业(603993)上涨9.04% [1] - 稀有金属ETF基金(561800)当日上涨5.45%，冲击连续3日上涨 [1] 基金近期表现 - 截至2025年9月30日，稀有金属ETF基金近2周累计上涨10.36%，涨幅在可比基金中排名第一 [1] - 该基金自成立以来最高单月回报达24.02%，最长连续上涨月数为5个月，最长连涨涨幅为65.75% [3] - 基金上涨月份的平均收益率为8.58% [3] 行业基本面分析 - 以氧化镨钕为代表的稀土价格延续高位运行，下半年稀土产业有望保持业绩高增长 [3] - 稀土行业供需关系实质性好转，供给端因开采和冶炼分离总量调控管理办法落地而增速放缓，大幅落后于需求扩张 [3] - 需求端受机器人、低空经济、军工等产业发展带动而持续释放 [3] 国际环境与价格预期 - 海外高冶炼成本支撑价差，美国收购底价拉高价格基数，提振了稀土涨价预期 [3] - 稀土战略价值正迎来市场重估 [3] 板块整体表现与估值 - 2025年上半年金属板块盈利增速进一步抬升，细分板块中稀土和钨、镍钴锡锑和铜表现优异 [3] - 金属板块分红和基金持仓处于上升态势，板块估值水平升至2022年以来高位，但距离2021年高点仍有空间 [3] - 细分品种如铝、锂、镍钴锡锑的低估值优势突出 [3] 指数权重构成 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比为59.91% [4][5] - 前三大权重股为北方稀土(权重8.49%)、洛阳钼业(权重7.98%)、华友钴业(权重6.80%) [4][7]

市场整体表现 - A股三大指数高开高走，沪指涨1.24%站上3900点，深成指涨1.75%，创业板指涨1.77%，北证50涨0.25% [1] - 沪深京三市半日成交额达17269亿元，较上日放量3571亿元 [1] - 全市场3200只个股上涨 [1] 领涨行业与公司 - 黄金及有色金属板块大涨，受国际金价突破4000美元大关并屡创新高推动，赤峰黄金、四川黄金、江西铜业、白银有色等公司涨停 [1] - 可控核聚变概念表现强势，国光电气、哈焊华通、中洲特材20cm涨停，与中国核聚变装置BEST建设取得关键突破相关 [1] - 半导体板块爆发，灿芯股份、华虹公司20cm涨停，股价均创历史新高 [1] - 稀土永磁概念股集体上涨，安泰科技涨停，金力永磁、中矿资源涨超8%，与商务部对境外相关稀土物项实施出口管制相关 [1] 下跌行业与公司 - 影视院线板块跌幅居前，华策影视跌超12%，横店影视、中国电影跌停，尽管2025年国庆档票房破18亿元，但不及去年同期 [1] - 白酒股走低，古井贡酒、皇台酒业、金徽酒跌超3% [1] - 地产股普跌，深深房A一度触及跌停，张江高科跌超9% [1]

指数及ETF表现 - 中证新能源汽车产业指数强势上涨3.73% [1] - 新能车ETF上涨3.63%，最新价报2.63元，冲击3连涨 [1] - 新能车ETF近2周累计上涨6.92% [1] 成分股表现 - 当升科技上涨11.76%，赣锋锂业上涨10.00%，天齐锂业上涨9.31% [1] - 指数前十大权重股合计占比54.61% [2] - 权重股宁德时代涨5.40%，汇川技术涨8.27%，赣锋锂业涨10.00%，天齐锂业涨9.31% [4] - 权重股长安汽车下跌0.25% [4] 指数构成 - 中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等上市公司证券 [1] - 前三大权重股为宁德时代(权重9.80%)、汇川技术(权重9.63%)、比亚迪(权重9.10%) [2][4]

市场层面 - 2025年第二季度锂资源出清不及预期，锂价持续探底至6万元/吨 [2] - 2025年第二季度中国锂盐产量增速放缓 [2] - 需求低迷下，锂盐社会库存高位累库维持在15万吨以上水平 [2] 上市公司业绩层面 - 2025年第二季度上市公司以量补价，营业收入同比增长3% [3] - 毛利润减少叠加存货减值损失，归母净利润同比下降9% [3] - 2025年第二季度毛利率和净利率分别为22.36%和9.13%，出现反转趋势 [3] - 2024年财务费用支出减少，管理及销售费用下降空间已较小 [3] - 资本开支仍处于周期磨底期 [3] - 偿债能力维持稳定，处于合理区间 [3] 产业变化趋势 - 中资企业主动减产意愿超低，锂价由7.4万元/吨下跌至6万元/吨，企业盈利空间被压缩，部分控股非矿企业出现净亏损，但仅选择阶段性技改检修控制产量，无大规模供给端减产 [4] - 中资企业业绩承压能力强，周期下行期极力降低费用支出，2025年第二季度样本企业四费费用共计22.87亿元，同比减少16.3%，四费费用率仅为6.47% [4] - 中资企业已经放缓资本开支，2025年第二季度样本企业资本开支共计41亿元，同比减少8.0%，预计远期锂盐项目投产节奏放缓，锂矿周期拐点逐步接近 [5]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 行业处于缓出清阶段，周期正逐步企稳，拐点逐步接近 [1][8] - 2025年第二季度锂价持续探底，但企业主动减产意愿低，通过以量补价维持收入稳定 [8][10] - 上市公司业绩承压能力强，通过费用控制缓解盈利压力，资本开支已进入磨底期 [8][53] - 行业毛利率出现反转回升趋势，显示盈利水平可能已走出持续探底阶段 [8][33] 市场表现分析 - 2025年第二季度电池级碳酸锂价格从74万元/吨下跌至6万元/吨，季度均价录得653万元/吨，环比下跌1389% [8][10] - 2025年7月因江西矿证扰动及储能订单超预期增长，锂价迎来反弹 [10] - 2025年第二季度中国锂盐产量299万吨，同比仅增长4%，环比增长10%，增速显著放缓 [8][11] - 氢氧化锂在锂盐中占比从2022年的49%持续下滑至2025年第二季度的25% [11] - 锂盐社会库存高位累库，2025年第二季度维持在15万吨以上水平，8月底降至1394万吨 [8][16] 上市公司财务表现 - 2025年第二季度12家样本企业营业收入共计3536亿元，同比增长3%，环比增长11% [8][21] - 2025年上半年锂盐业务营业收入1450亿元，同比下降429%，占上市公司总收入的22% [20] - 2025年第二季度归母净利润共计3227亿元，同比下降9%，环比下降7% [8][25] - 2025年第二季度毛利率为2236%，同比下降81个百分点，但环比增长08个百分点；净利率为913%，同比增长047个百分点，环比下降17个百分点 [8][33] - 天华新能、天齐锂业等锂盐加工产能大的企业营业收入保持在第一梯队领先位置 [21] 企业成本与费用控制 - 2025年第二季度四费费用共计2287亿元，同比减少163%，环比减少59%，四费费用率仅为647% [8][40] - 财务费用同比下降32%、环比下降46%，是费用率降低的关键因素 [40] - 永兴材料、天齐锂业与盐湖股份是成本控制较好的公司 [41] - 盛新锂能2025年第二季度净利润环比减少532亿元至-686亿元，主要因计提存货跌价准备等资产减值438亿元 [28] 资本开支与偿债能力 - 2025年上半年资本开支共计115亿元，同比增加7%，增速显著放缓 [53] - 2025年第二季度资本开支41亿元，同比减少80%，符合周期底部支出预期 [8][53] - 2024年加权平均现金比率值为064，同比下降7个百分点；资产负债率为2625%，同比下降055个百分点 [61] - 永兴材料和盐湖股份现金比率远高于其他上市公司，经营现金流充沛，短期偿债能力强 [62] 海外项目经营情况 - 盛新锂能Max Mind 2025年上半年净亏损165亿元，中矿（香港）净亏损21亿元，雅化集团KMC净亏损175亿元 [8] - 使用非洲自有矿的企业2025年第二季度毛利润与净利润受影响较大 [28]

融资租赁及担保业务概述 - 公司全资子公司江西中矿锂业拟开展售后回租融资租赁业务，融资额度不超过人民币22,000万元 [2] - 公司为上述融资租赁业务提供不可撤销的连带责任保证担保 [2] - 公司2024年度股东会已批准2025年度对外担保总额度不超过人民币850,000万元，其中为江西中矿锂业提供的担保额度为人民币50,000万元 [2] 本次担保具体情况 - 本次担保金额为人民币22,000万元，在股东会批准的担保额度范围内，无需再提交审议 [3] - 担保方式为不可撤销的连带责任保证，保证范围包括租金、利息、违约金等 [5][7][9] - 保证期间自主债务履行期届满后满三年止 [8] 累计担保状况 - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总额为人民币412,000万元，占2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的33.82% [11] - 公司及控股子公司实际发生担保总额为人民币241,088.71万元，占2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的19.79% [11] - 公司及控股子公司无逾期担保及涉及诉讼的担保 [11] 董事会意见 - 董事会认为此次担保是为满足子公司日常经营和业务发展资金需要，符合公司经营发展战略及股东整体利益 [11] - 被担保对象江西中矿锂业经营及资信状况良好，公司能够对其经营进行有效监控与管理，财务风险可控 [11]

报告核心观点 报告的核心观点聚焦于政策驱动下的产业发展机遇以及特定公司的成长潜力 政策层面强调通过大规模资金投入和消费补贴推动人工智能、新能源等战略产业发展 公司层面重点分析了中矿资源依托矿产资源全产业链布局打开多重成长曲线 精智达在半导体测试设备领域的快速成长 以及高速公路板块因股价回调显现的高股息配置价值 [2][6][13][21] 经济与政策要闻 - 国家发展改革委推出总规模5000亿元的新型政策性金融工具 全部用于补充项目资本金 并重点支持国产算力、模型、语料库等"两重"建设 通过发放"人工智能券"补贴企业算力支出 [2] - 政策将从供需两端推动智能终端和智能体普及 围绕教育、医疗、养老等场景打造示范应用 并以消费补贴加速落地 [2] - 内蒙古库布其沙漠新能源大基地全面开工 项目总投资988亿元 规划建设光伏800万千瓦、风电400万千瓦 配套煤电400万千瓦、新型储能500万千瓦时 预计2027年投运 [2] - 2025年1-8月全国国有企业营业总收入539620.1亿元 同比增长0.2% 利润总额27937.2亿元 同比下降2.7% [2] - 文化和旅游部数据显示 2024年文化产业实现营业收入19.14万亿元 比2020年增长37.7% 规上文化企业达7.8万家 比2020年增加1.3万家 [3] 重要公司动态 - 富临精工拟与宁德时代共同对子公司江西升华增资扩股 预计构成重大资产重组 [5] - 华友钴业子公司与LGES签订长期供应协议 约定于2026年至2030年期间供应三元前驱体产品合计约7.6万吨 三元正极材料产品合计约8.8万吨 [5] - 中伟股份与厦钨新能源签署战略合作框架协议 合作围绕消费电子、动力电池、低空经济、AI及机器人等新兴领域的关键电池材料供应链展开 [5] 中矿资源深度分析 - 公司已成长为拥有矿产资源全产业链的矿业集团 在海内外拥有各类矿业权73处 主营业务分为锂板块（25H1营收占比40%）、铯铷板块（25H1营收占比22%）和铜锗等多金属板块 [6][7] - 公司在赞比亚与纳米比亚拥有六大矿权 截至25H1合计拥有铜金属量98.28万吨 锗金属量746.21吨 镓金属量409.62吨等资源 [8] - 赞比亚Kitumba铜矿项目设计阴极铜年产能6万吨 预计2026年7月投产 2030年左右产能可提升至约10万吨 项目获得十年免税特权 生产成本有望低于5500美元/吨 [9][10] - 纳米比亚Tsumeb冶炼厂多金属综合回收项目设计年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨 完全达产后年产值可达约12.4亿元 资源可供生产年限分别为23/37/19年 [11] 精智达公司分析 - 公司2025年上半年实现营业收入4.44亿元 同比上升22.68% 归母净利润3058.7万元 同比下降19.94% [13] - 半导体测试设备领域业务收入3.13亿元 同比增长376.52% 首次取得超3亿元重大订单 涵盖FT测试机等核心产品 [14] - 研发支出6099.30万元 同比增长16.28% 自主研发的高分辨率成像式色度仪器获得订单 FT测试机及MEMS探针卡等产品已通过验证并取得订单 [15][16] - 公司超募资金近3亿元投入先进封装设备专项计划 截至报告期末已投入2910.76万元 以完善测试-封装协同解决方案能力 [17] 高速公路行业观点 - 高速公路板块经历深度调整后 股息率显著提升 部分公司预期股息率已回升至5%以上 与国债收益率的差值回到23年下半年的水平 具备较强的绝对收益配置价值 [21][22] - 高速公路A股对H股的溢价率已降至23年以来较低水平 使得A股高速公路股的性价比重新回到较高水平 [21] - 建议重点关注皖通高速、粤高速A、招商公路等分红比例较高的个股 若对分红金额稳定性有较高要求可关注宁沪高速 [23]

行业资源与特性 - 铯铷为稀有轻金属，资源稀缺且提取难度大，铯地壳含量仅3×10⁻⁶，多存于铯榴石，铷多为锂、铯开采副产品 [1] - 2024年全球铷供应量不足40吨，价格高达400万元/吨，凸显其稀缺性 [1] - 铯铷化学性质活泼，下游应用广泛，涵盖传统领域（石油完井液、催化剂）、高科技领域（原子钟、离子推进器）及医药领域（医疗灭菌、肿瘤诊断） [1] 全球需求与消费结构 - 2020年全球铯消费量2400吨，美国（960吨，占40%）、中国（800吨，占33%）、日本（300吨，占14%）为主要消费国 [2] - 美国铯消费集中于高科技领域（占80%），中国则以传统领域为主（占89%），高科技领域占比仅5%，未来结构改善空间大 [2] - 2025年中国铯需求或达1016吨，较2020年800吨增长27%，主要受消费结构升级驱动 [8] - 钙钛矿太阳能电池新兴需求爆发，2025-2030年全球对应铯铷盐需求或从110吨增至4428吨，复合年增长率达109% [8] - 预计2025-2027年铷盐需求从40吨增至984吨，占比从2%升至21% [8] - 综合测算，2025-2027年全球铯铷盐需求或从2466吨增至4600吨，复合年增长率达36.6%，累计增幅87% [9] 供给格局与重点企业 - 中矿资源控制全球80%以上铯榴石资源，2025年三季度新增铯铷盐产能后，总产能或达1500吨，占全球50%以上 [3] - 金银河千吨级铷铯盐产线计划于2025年投产，采用低温硫酸法技术实现全元素高效提取 [3] - 2025-2027年全球铯铷盐供给预计分别为2210吨、3135吨、4550吨，供需缺口逐步收窄 [10] 下游应用驱动因素 - 原子钟与离子推进器应用随5G通信、航空航天、卫星导航领域扩张而发展，推动铯铷需求提升 [27] - 钙钛矿太阳能电池具有成本低、效率高、应用场景广等优势，其商业化推进将助力铯铷需求爆发式增长 [39] - 铯铷盐在固态电池中可提升离子电导率、抑制枝晶生长、增强正极稳定性，未来应用前景广阔 [46]

行业投资评级 - 看好/维持有色金属行业评级 [3] 核心观点 - 铯铷资源稀有且物理化学性质独特 下游应用广泛涵盖高科技 医疗和能源领域 [5] - 全球铯铷盐需求增长受三大主线推动：消费结构升级 钙钛矿电池新兴需求爆发 铷盐供给改善 [7] - 2025-2027年全球铯铷盐需求CAGR预计达36.6% 累计增量2134吨 [7][8] - 供需同步上行 2025-2027年全球铯铷盐供需平衡持续偏紧 [9] 铯铷资源特性 - 铯为地壳含量最低碱金属（3×10⁻⁶） 自然界无单质形态 提取难度高 [5][18] - 铷密度1.53g/cm³较铯更轻（铯1.88g/cm³） 多作为锂/铯开采副产品 比铯更稀有 [5][19] - 特性包括低熔点（铯28.44℃液态） 高化学活性 精确原子结构（原子钟基础） [18][24] 消费现状与结构 - 2020年全球铯消费2400吨 美国（960吨/40%） 中国（800吨/33%） 日本（300吨/14%）为前三大消费国 [6][26] - 美国消费结构以高科技领域为主（768吨/80%） 中国以传统领域为主（712吨/89%） [6][26] - 铷因供应限制（2024年全球≤40吨）和高价格（400万元/吨）导致市场需求疲软 [6][26] 需求增长驱动因素 - 消费结构升级：中国2025年铯需求预计1016吨 较2020年800吨增长27% [26][38] - 钙钛矿电池爆发：2025-2030年全球铯铷盐需求从110吨升至4428吨 CAGR达109% [7][46] - 铷盐供给改善：2025-2027年铷盐需求从40吨升至984吨 占比从2%升至21% [8][53] 细分应用领域 - 原子钟：铯钟精度高 铷钟质量轻更适合航空航天 5G基站建设催生需求 [24][39][40] - 离子推进器：铯推力为传统燃料1100倍 2030年全球卫星发射量达17000颗 [40] - 钙钛矿电池：铯提升稳定性 铷增强载流子迁移率 1GW产能消耗22吨铯铷盐 [44][46] - 固态电池：铯铷盐可提升离子电导率 抑制枝晶生长 增强正极稳定性 [7] 供需预测 - 2025-2027年全球铯铷盐供给：2210吨/3135吨/4550吨 [9][54] - 2025-2027年全球铯铷盐需求：2466吨/3166吨/4600吨 [9][54] - 同期供需平衡：-256吨/-30吨/-50吨 [9][54] 推荐公司分析 中矿资源 - 控制全球80%以上铯榴石资源 Tanco矿山保有Cs₂O金属量5.56万吨 [57] - 现有铯铷盐产能1000吨 2025Q3新产能投产后达1500吨（占全球50%+） [58] - 甲酸铯回收利用率80%+ 2025H1库存折合铯金属4306.31吨 [58] - 2021-2024年铯铷板块营收CAGR20% 毛利率升至78.29% [61] 金银河 - 低温硫酸法提锂技术：能耗降50%+ 锂/铷/铯回收率超90% 固渣<0.3吨/碳酸锂 [65][69] - 2025年H1千吨级铷铯盐产线投产 副产品包括铷铯钾矾/硫酸钾/硅砂 [65][69] - 技术突破可缓解中国铯铷资源进口依赖 支撑高科技领域应用 [71]

小金属板块整体表现 - 9月29日小金属板块整体上涨1.41% 领涨股为中矿资源（002738）[1] - 当日上证指数上涨0.9%至3862.53点 深证成指上涨2.05%至13479.43点[1] 个股涨幅排名 - 中矿资源收盘价47.79元 涨幅7.25% 成交量37.03万手 成交额17.28亿元[1] - 贵研铂业收盘价16.75元 涨幅4.04% 成交量39.66万手 成交额6.60亿元[1] - 东方锆业收盘价13.98元 涨幅3.48% 成交量37.49万手 成交额5.18亿元[1] - 锡业股份收盘价21.04元 涨幅3.09% 成交量30.06万手 成交额6.24亿元[1] - 翔鹭钨业收盘价10.67元 涨幅2.50% 成交量17.30万手 成交额1.83亿元[1] 个股跌幅及平盘表现 - 盛和资源收盘价22.30元 下跌1.68% 成交量102.18万手 成交额22.62亿元[2] - 西部材料收盘价17.16元 下跌0.52% 成交量9.63万手 成交额1.65亿元[2] - 中钨高新收盘价18.35元 下跌0.43% 成交量58.57万手 成交额10.71亿元[2] - 金天钛业收盘价20.92元 持平 成交量2.34万手 成交额4874.94万元[2] 资金流向情况 - 小金属板块主力资金净流出8961.59万元 游资资金净流出1.48亿元 散户资金净流入2.38亿元[2] - 中矿资源主力净流入4431.24万元 占比2.56% 游资净流入327.10万元 占比0.19%[3] - 金钼股份主力净流入4106.92万元 占比9.36% 游资净流出2299.56万元 占比5.24%[3] - 锡业股份主力净流入3597.36万元 占比5.77% 游资净流出2295.21万元 占比3.68%[3] - 厦门钨业主力净流入3093.62万元 占比2.54% 游资净流入2011.39万元 占比1.65%[3]