行业会议预告 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举办 主办单位为高工钠电和高工产业研究院 总冠名为众钠能源 [1][2] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举行 主办单位为高工锂电、高工储能和高工产业研究院 总冠名为利元亨 [2] 磷酸铁锂价格动态 - 一季度磷酸铁锂价格小幅反弹 但4月碳酸锂价格下跌近10% 对磷酸铁锂价格影响幅度在5%以内 [3] - 磷酸铁锂厂商定价机制改为"原材料市价+加工费"模式 利润来源主要依赖加工费稳定性 [3] - 一季度价格上涨主因下游放宽加工费报价 电池和车企利润改善为加工费上涨创造条件 [4] 产品技术迭代趋势 - 新一代高压实磷酸铁锂加工费显著高于旧代 四代产品加工费达1.8万元/吨 二代仅1.4万元/吨 [4][5] - 湖南裕能2024年高端产品销量占比22% 预计2025年占比将提升 [6] - 宁德时代一季度净利润同比增长33% 高端产品麒麟电池和神行电池出货占比提升是关键驱动 [6] 市场需求与价格展望 - 二季度车市竞争加剧可能对材料价格形成压力 厂商与下游谈判存在分歧 [6] - 高工产业研究院预计下半年材料价格有抬升空间 纯电车型增速提升将带动装机需求 [7] - 高端化趋势和下游需求增长将推动磷酸铁锂加工费稳步增长 [7] 科达利公司概况 - 主营业务为新能源汽车锂电池精密结构件和便携式锂电池精密结构件 [10] - 制造基地覆盖国内重点锂电区域 包括华南、华东、西北、西南及日本 [8] - 总部位于深圳市南山区深圳湾科技生态园 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25年Q1业绩符合预期，利润保持增长，24年营收120.3亿元，同比+14.44%，归母净利润14.72亿元，同比+22.55%，扣非归母净利润14.44亿元，同比+24.75%；25年Q1营收30.22亿元，同比+20.46%，环比-12.1%，归母净利润3.87亿元，同比+25.51%，环比-14.9%，扣非归母净利润3.53亿元，同比+19.54%，环比-23.03% [4] - 25年Q1毛利率环比下降，加强费用管控，24年毛利率24.36%，同比+0.78pct，归母净利率12.23%，同比+0.81pct；25年Q1毛利率27.26%，同比+0.02pct，环比-5.06pct，归母净利率12.82%，同比+0.52pct，环比-0.42pct，Q1毛利率环比下降主要因稼动率下降，24年和25Q1各费用率有不同变化 [5] - 布局人形机器人谐波减速器及关节总成业务，勾勒第二成长曲线，携手台湾盟立及台湾盟英创立深圳科盟创新机器人科技有限公司，聚焦谐波减速器研发生产；与苏州伟创电气及盟立自动化科技（上海）合作成立深圳市伟达立创新科技有限公司，专注多品类关节组件布局 [6] - 投资建议为维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润为18.17、22.52、27.47亿元（26 - 27年原值16.98、20.60），对应PE为20、16、13倍 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12030|14666|17599|21118| |收入同比（%）|14.4|21.9|20.0|20.0| |归属母公司净利润（百万元）|1472|1817|2252|2747| |净利润同比（%）|22.5|23.5|23.9|22.0| |毛利率（%）|24.4|24.4|24.4|24.4| |ROE（%）|12.6|12.6|12.9|13.2| |每股收益（元）|5.44|6.70|8.30|10.12| |P/E|17.96|19.64|15.85|12.99| |P/B|2.28|2.47|2.04|1.72| |EV/EBITDA|9.51|11.15|9.20|7.37| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11093|13819|17470|21961| |现金|2102|4091|5836|8259| |应收账款|3818|3958|4772|5746| |存货|832|1470|1601|1721| |非流动资产|7957|9240|10242|10864| |固定资产|6790|7963|8855|9367| |资产总计|19051|23058|27712|32825| |流动负债|5540|6538|7947|9615| |非流动负债|1826|1996|2166|2336| |负债合计|7366|8534|10113|11952| |少数股东权益|43|65|88|116| |归属母公司股东权益|11641|14459|17510|20758| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12030|14666|17599|21118| |营业成本|9100|11093|13312|15974| |营业利润|1718|2144|2645|3222| |利润总额|1692|2119|2620|3197| |净利润|1468|1839|2275|2775| |少数股东损益|-3|22|23|28| |归属母公司净利润|1472|1817|2252|2747| |EBITDA|2739|3016|3506|4098| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2148|2633|2803|3343| |投资活动现金流|-1262|-962|-1359|-1206| |筹资活动现金流|-882|317|301|286| |现金净增加额|7|1988|1745|2423| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|14.4|21.9|20.0|20.0| |成长能力 - 营业利润同比（%）|25.3|24.8|23.4|21.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|22.5|23.5|23.9|22.0| |获利能力 - 毛利率（%）|24.4|24.4|24.4|24.4| |获利能力 - 净利率（%）|12.2|12.4|12.8|13.0| |获利能力 - ROE（%）|12.6|12.6|12.9|13.2| |获利能力 - ROIC（%）|12.1|11.3|11.1|11.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.7|37.0|36.5|36.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|63.0|58.8|57.5|57.3| |偿债能力 - 流动比率|2.00|2.11|2.20|2.28| |偿债能力 - 速动比率|1.85|1.88|1.99|2.10| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.64|0.64|0.64| |营运能力 - 应收账款周转率|3.15|3.71|3.69|3.68| |营运能力 - 应付账款周转率|4.44|4.06|4.06|4.06| |每股指标 - 每股收益（元）|5.44|6.70|8.30|10.12| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|7.92|9.70|10.33|12.32| |每股指标 - 每股净资产（元）|42.90|53.28|64.53|76.49| |估值比率 - P/E|17.96|19.64|15.85|12.99| |估值比率 - P/B|2.28|2.47|2.04|1.72| |估值比率 - EV/EBITDA|9.51|11.15|9.20|7.37| [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1营收和净利快速增长，盈利能力强，受益于新能源汽车和动力电池需求，订单攀升且降本增效 [5] - 深度绑定大客户，推进海外产能布局，彰显产品竞争力，新增基地投产将释放产能 [5] - 开拓人形机器人领域业务，设立新公司聚焦谐波减速器，将成新增长点 [5] - 预计2025 - 2026年EPS分别为6.70元、8.07元，对应PE分别为19倍、16倍，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月29日收盘价127.37元，总市值348.32亿元，总股本2.73亿股，流通股本1.97亿股，ROE（TTM）为12.81，12月最高价148.80元，12月最低价68.51元 [2] 业绩情况 - 2025年Q1营收30.22亿元，同比增长20.46%；归母净利润3.87亿元，同比增长25.51%；扣非后净利润3.53亿元，同比增长19.54% [5] - 毛利率22.2%，同比上升0.02pct；净利率12.77%，同比上升0.47pct [5] - 研发费用1.54亿元，同比增长16.44% [5] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.33%/5.10%/1.30%，同比分别+0.03pct/-0.43pct/-0.17pct/+0.70pct，期间费用率合计9.16%，同比上升0.13pct [5] - 经营活动现金流净额6.79亿元，同比大幅增长198.89% [5] 业务布局 - 定位高端市场，深化大客户战略，绑定CATL、ACC等，2025年2月获因湃电池未来5年动储电池结构件100%供应份额 [5] - 国内布局13个生产基地，海外布局德国、瑞典、匈牙利3个生产基地，拟在美国和马来西亚投资建设生产基地 [5] - 与台湾盟立自动化股份有限公司等共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司；与苏州伟创电气科技股份有限公司等共同投资设立深圳市伟达立创新科技有限公司，聚焦人形机器人关节部件领域谐波减速器业务 [5] 财务预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12029.68|14409.03|16983.40|19494.00| |营业总成本|10320.19|12365.98|14505.58|16548.90| |营业成本|9099.57|10967.30|12916.81|14794.73| |营业税金及附加|86.07|103.09|121.51|139.47| |销售费用|44.30|56.41|66.14|74.67| |管理费用|318.10|374.63|433.08|487.35| |研发费用|639|720|815|897| |财务费用|132.69|144.09|152.85|155.95| |其他经营收益|92.99|71.17|64.53|58.62| |其他收益|143.25|150.42|157.94|165.84| |公允价值变动净收益|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|16.36|0.00|0.00|0.00| |营业利润|1802.48|2114.22|2542.34|3003.72| |利润总额|1776.03|2114.22|2542.34|3003.72| |净利润|1552.21|1847.78|2221.94|2625.17| |归母公司所有者的净利润|1471.63|1832.53|2206.62|2613.86| |基本每股收益(元)|5.38|6.70|8.07|9.56| |PE（倍）|23.67|19.01|15.79|13.33| [6]

财务表现 - 2025Q1实现营收30.22亿元，同比+20%，环比-12% [1] - 归母净利润3.87亿元，同比+26%，环比-15% [1] - 扣非归母净利润3.53亿元，同比+20%，环比-23% [1] - 毛利率22.20%，同比+0.02pct，环比-5.06pct [1] - 净利率12.77%，同比+0.47pct，环比-0.44pct [1] - 业绩略超市场预期 [1] 全球化布局 - 截至2024年底全球拥有16个生产基地（国内13个+欧洲3个） [2] - 已在瑞典、德国、匈牙利布局产能 [2] - 开启美国、马来西亚业务布局 [2] - 就近配套服务降低物流成本并增强供应链合作 [2] 客户与市场拓展 - 客户覆盖CATL、中创新航、LG、松下、特斯拉、三星等知名电池厂 [3] - 2025Q1与因湃电池签订《战略合作协议》，获未来五年动力及储能电池结构件100%供应份额 [3] 机器人业务发展 - 联合中国台湾盟立、盟英科技及苏州伟创布局人形机器人业务 [4] - 核心技术聚焦谐波减速器研发与生产 [4] - 合资公司科盟创新垂直深耕与横向扩展并重 [4] - 产品涵盖驱动器、控制器等核心配套组件 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为144.0/172.8/208.7亿元，同比增速19.7%/20.0%/20.7% [5] - 预计归母净利润分别为18.1/21.7/26.6亿元，同比增速22.8%/19.8%/22.8% [5] - 三年CAGR为21.8% [5] - EPS分别为6.6/7.9/9.7元/股 [5] - PE分别为19/16/13倍 [5]

指数表现与成分股 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 22%，成分股晶晨股份(688099)上涨4 29%，安克创新(300866)上涨3 80%，科达利(002850)上涨3 47%，水晶光电(002273)上涨3 44%，新泉股份(603179)上涨3 21% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 22%，最新价报0 92元，本月份额增长500 00万份，新增份额位居可比基金1/3 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比24 26%，包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)等 [2][4] 政策与市场动态 - 中国版平准基金持续入市，政策定位"稳股市、活跃股市"，推动长期稳市机制建设和常规化"护盘"信号释放 [1] - 政策部署"长钱长投"生态建设、市值管理与分红回购常态化机制，增强政策、资金、市场协同效应 [1] - 内需政策和产业趋势是当前国内资产定价核心，增量储备政策将择机推出以支撑风险偏好 [1] 指数构成与投资标的 - 中证500质量成长指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 500质量成长ETF(560500)提供场外联接基金(鹏扬中证500质量成长ETF联接A：007593；C：007594) [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%；主营业务盈利能力稳健，产能建设推进，市场地位巩固，人形机器人新市场有望打开 [3] - 结合公司年报与行业近况，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年每股收益为6.60/7.85/9.36元，对应市盈率19.3/16.2/13.6倍 [5] 报告具体内容总结 公司基本信息 - 股票代码002850.SZ，市场价格为人民币127.37，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数273.47百万，流通股196.80百万，总市值34,831.98百万人民币，3个月日均交易额674.77百万人民币，主要股东励建立持股28.23% [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为36.2%、1.2%、16.4%、31.6%，相对深圳成指涨幅分别为38.6%、8.4%、19.4%、29.7% [2] 财务数据 历史数据 - 2024年营收120.30亿元，同比增长14.44%；归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%；扣非归母净利润14.44亿元，同比增长24.75% [8] - 2024年锂电池结构件业务营收114.73亿元，同比增长14.00%；毛利率25.01%，同比增长0.87个百分点 [8] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|14,816|17,832|20,962| |增长率(%)|23.2|20.4|17.6| |EBITDA（人民币百万）|3,102|3,664|4,184| |归母净利润（人民币百万）|1,805|2,146|2,560| |增长率(%)|22.6|18.9|19.3| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|6.60|7.85|9.36| |市盈率(倍)|19.3|16.2|13.6| |市净率(倍)|2.7|2.4|2.1| |EV/EBITDA(倍)|11.3|9.4|7.9| |每股股息（人民币）|2.4|1.6|1.9| |股息率(%)|1.9|1.2|1.5| [7] 业务发展 - 深化大客户战略，巩固与现有大客户合作，开拓国外市场，2025年2月与因湃电池签战略合作协议，获未来五年动力及储能电池结构件100%供应份额 [8] - 携手相关公司成立两家新公司，正式拓展人形机器人领域，有望打造业绩第二增长曲线 [8] 产能建设 - 截至2024年12月31日，美国基地前期准备有序开展，新加坡全资子公司完成工商注册登记 [8] - 推动江西、四川（三期）、江苏（三期）、江门等国内及海外匈牙利生产基地产能扩建，江苏（三期）、江门厂房工程及匈牙利生产基地产能扩建已完成 [8]

财务表现 - 25Q1收入30.22亿元，同比增长20.46%，环比下降12.10% [1] - 25Q1归母净利3.87亿元，同比增长25.51%，环比下降14.92%，超出预期3.70亿元 [1] - 25Q1扣非净利3.53亿元，同比增长19.54%，环比下降23.03% [1] - 25Q1毛利率22.20%，环比下降5.06个百分点，同比上升0.02个百分点 [2] - 25Q1净利率12.77%，环比下降0.44个百分点，同比上升0.47个百分点 [2] - 公司预计25年收入同比增长20%~30% [2] 盈利能力 - 淡季产能利用率环比下降导致毛利率环比下滑，但在产品降价环境下同比仍提升，显示盈利韧性 [2] - 产能利用率提升背景下盈利能力有较强支撑 [2] 全球化战略 - 欧洲瑞典与匈牙利一期生产基地已投产并释放产能，匈牙利二期持续投入 [3] - 美国生产基地开展前期准备工作，后续将依客户需求逐步提升产能 [3] - 新加坡全资子公司完成工商注册登记，马来西亚项目有序筹备 [3] 机器人业务 - 24年4月成立深圳科盟子公司，聚焦谐波减速器研发与生产 [5] - 24年9月成立深圳伟达立子公司，布局多品类关节组件 [5] - 25年4月发布7款机器人新品，包括轻量化谐波减速器、轻量化摆线减速机等，采用PEEK材料突出轻量化特性 [5] - 主营业务稳健可为机器人业务提供稳定资金支持 [5] 业绩展望 - 预计25-26年归母净利润分别为18.18亿元/21.93亿元/25.34亿元 [6] - 给予25年合理PE 29倍，对应目标价192.85元 [6]

公司2024年业绩表现 - 公司2024年全年实现营收120.30亿元，同比增长14.44%，归母净利润14.72亿元，同比增长22.55% [1] - 2024Q4营收34.38亿元，同比+25.32%，环比+9.25%，归母净利润4.55亿元，同比+12.15%，环比+23.58%，扣非归母净利润4.59亿元，同比+18.76%，环比+28.37% [1] - 2024Q4单季度毛利率27.26%，环比提升3.84pct，业绩超市场预期 [1] 锂电结构件业务表现 - 2024年锂电结构件业务营收114.73亿元，同比增长14%，毛利率同比提升0.9pct至25.01% [2] - 公司整体期间费用率降低0.53pct至9.4%，全年净利率提升至12.2% [2] 海外业务布局 - 2024年海外地区营收5.74亿元，同比+7.37% [3] - 公司在瑞典、德国、匈牙利等地布局产能，同时拓展美国、马来西亚市场，为客户提供就近配套服务 [3] 机器人业务进展 - 公司联合中国台湾盟立、盟英科技及苏州伟创布局人形机器人业务，聚焦谐波减速器研发与生产 [4] - 2024年4月发布七款机器人核心传动技术新品，涵盖轻量化、结构紧凑、扭矩/重量比与高精度&高负载稳定性四大技术方向 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为144.0/172.8/208.7亿元，同比增速分别为19.7%/20.0%/20.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.1/21.7/26.6亿元，同比增速分别为22.8%/19.8%/22.8%，三年CAGR为21.8% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为6.6/7.9/9.7元/股，PE分别为20/17/14倍 [5]

业绩表现 - 1Q25公司营收30.22亿元，同比+20.5%，归母净利3.87亿元，同比+25.5% [1] - 1Q25毛利率22.2%，同比持平，归母净利率12.8%，同比+0.5pct [1] - 费用端持续优化，1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/5.1%/1.3%，同比+0.0/-0.4/-0.2/+0.7pct [1] 客户与产能布局 - 全球拥有16个结构件生产基地（国内13个+欧洲3个），深化CATL、LG、特斯拉等大客户合作 [2] - 25年2月与因湃电池签订五年100%供应协议，覆盖动力及储能电池结构件 [2] - 24年海外营收5.7亿元，同比+7%，瑞典和匈牙利一期已投产，匈牙利二期扩产中，德国/马来西亚/美国项目推进中 [2] 机器人业务进展 - 子公司深圳科盟（合资）聚焦谐波减速器，25年4月发布7款人型机器人核心传动技术新品 [3] - 江门基地规划5万套谐波减速器产能，客户包括众挚机器人、拓斯达等 [3] - 子公司深圳伟达立（合资）开发多品类关节组件，合作方伟创电气助力产业化加速 [3] 盈利预测调整 - 上调25-26年归母净利预测至18.13/22.00亿元（原17.23/20.77亿元），新增27年预测26.23亿元 [3] - 对应25-27年PE为20/17/14倍 [3]