合资公司设立 - 周大生与无忧传媒集团、海南金生无忧及公司副董事长周飞鸣共同投资设立三亚周大生无忧共创文化科技有限公司 [1] - 合资公司注册资本为人民币5000万元 [1] - 周大生出资人民币2250万元，占注册资本45% [1] 投资方及出资比例 - 无忧传媒集团出资人民币1500万元，占注册资本30% [1] - 海南金生无忧出资人民币950万元，占注册资本19% [1] - 周飞鸣出资人民币300万元，占注册资本6% [1] 投资方式 - 所有投资方均以货币方式出资 [1]

合资公司设立 - 周大生与无忧传媒集团 海南金生无忧及副董事长周飞鸣共同投资设立合资公司 注册资本5000万元人民币 [1] - 周大生出资2250万元人民币 占注册资本45% 无忧传媒集团出资1500万元人民币 占30% 海南金生无忧出资950万元人民币 占19% 周飞鸣出资300万元人民币 占6% [1] 战略目标 - 投资旨在通过线上线下融合 境内境外联动打造黄金珠宝产业新业态 [1] - 符合公司发展战略和长远利益 [1]

合资公司出资情况 - 合资公司注册资本5000万元，周大生出资2250万元占45%[2][10][12] - 无忧传媒集团出资1500万元占30%，海南金生无忧出资950万元占19%，周飞鸣出资300万元占6%[2][10][12] 实缴安排 - 设立15个工作日内实缴60%，周大生实缴1350万等[12] - 设立3年内实缴40%，周大生实缴900万等[13] 公司治理 - 设股东会，按实缴出资比例行使表决权[14] - 设董事会，由5名董事组成，周大生和周飞鸣合计委派3名[15] - 设1名CEO，由丙方委派的董事担任[16] - 设监事1名，由丁方委派[17] 协议与时间 - 2025年8月20日，与杭州无忧传媒签署《战略合作框架协议》[11] - 2025年9月6日，董事会和监事会通过投资议案[5] 其他要点 - 合资公司聚焦构建6大业务板块[25] - 本次投资不会对公司财务及经营状况产生重大不利影响[29]

会议情况 - 周大生第五届监事会第八次会议于2025年9月6日现场召开[2] - 应出席监事3人，实际出席3人，由戴焰菊召集主持[2] 交易事项 - 审议通过与关联方共同投资设合资公司暨关联交易议案[3] - 交易符合战略定位，程序合规，各方货币出资[3] - 相关公告同日刊登，议案无需提交股东会[3]

会议信息 - 周大生第五届董事会独立董事专门会议第四次会议9月3日通知送达，9月6日召开[1] - 应出席4人，实际出席4人，徐莉萍主持[1] 议案情况 - 会议审议通过设立合资公司暨关联交易议案，表决4同意[1] - 公司认为符合战略规划和股东利益[1] - 独立董事同意并提交董事会审议[1]

会议信息 - 周大生第五届董事会第八次会议于2025年9月6日召开，11位董事全出席[2] 合资公司设立 - 公司拟与关联方共同投资5000万元设合资公司[3] - 公司出资2250万元占45%[3] - 该议案经董事会及独立董事会议通过，无需股东会审议[3][4]

核心财务表现 - 25年上半年收入46.0亿元，同比下降43.9% [1] - 25年上半年毛利13.9亿元，同比下降7.4% [1] - 25年上半年归母净利润5.9亿元，同比下降1.3% [1] - 25年第二季度收入19.2亿元，同比下降38.5% [1] - 25年第二季度毛利6.9亿元，同比下降3.2% [1] - 25年第二季度归母净利润3.4亿元，同比增长31.3%，表现超预期 [1] - 派发中期股息0.25元/股，派息比率45.7% [1] 收入结构分析 - 25年第二季度素金类收入13.0亿元，同比下降46.9% [2] - 25年第二季度镶嵌类收入1.6亿元，同比下降35.2% [2] - 自营线下收入3.6亿元，同比增长9.1% [2] - 线上收入6.3亿元，同比增长2.6% [2] - 加盟收入8.4亿元，同比下降60.0% [2] - 加盟渠道中素金收入5.4亿元，同比下降68.8% [2] - 加盟渠道中品牌使用费1.7亿元，同比增长32.0% [2] - 收入下滑主因金价高位震荡导致加盟商关店及降低补货频次 [2] - 25年第一季度和第二季度毛利增速分别为-11.3%和-3.2%，销售趋势边际持续好转 [2] 盈利能力分析 - 25年第二季度毛利率36.1%，同比提升13.1个百分点，环比提升9.9个百分点 [3] - 毛利率大幅改善主因金价上涨及收入结构变动 [3] - 25年第二季度销售费用率12.7%，同比提升3.7个百分点 [3] - 25年第二季度管理费用率1.2%，同比提升0.3个百分点 [3] - 销售费用金额同比下降13% [3] - 管理费用金额同比下降18% [3] - 25年第二季度归母净利率17.7%，同比提升9.4个百分点 [3] 渠道发展状况 - 25年上半年末终端门店4718家，环比减少290家 [3] - 加盟店同比减少344家 [3] - 自营店同比增加54家 [3] - 公司逆势扩张直营门店以加强品牌形象 [3] - 上半年直营渠道平均单店收入同比下降21.3% [3] - 上半年直营渠道平均单店毛利同比增长6.0% [3] 行业环境与展望 - 25年第二季度金价经历4月冲高后维持高位震荡 [4] - 行业金饰消费量同比下降24% [4] - 行业金条消费量同比增长18% [4] - 公司积极调整渠道及产品结构顺应高金价趋势 [4] - 预计消费者逐步消化金价涨幅后，下半年行业有望在低基数下回暖 [4] - 公司以较低品牌使用费拓展市场，并进入SKP等高端渠道 [4] - 预计公司25-26年归母净利润分别为11.1亿元和12.9亿元 [4] - 当前股价对应25年市盈率约14倍，26年市盈率约12倍 [4] - 股息率约6% [4]

黄金价格走势 - 9月6日国内品牌金饰价格突破1060元/克 周生生足金饰品达1068元/克 较前一日1059元/克上涨9元/克 [1] - 老庙足金饰品价格报1062元/克 较昨日1053元/克上涨9元/克 [1] - 其余品牌足金饰品价格普遍维持在1060元/克高位 [1] 黄金企业财务表现 - 老铺黄金毛利率持续领先但出现小幅下滑 [1] - 周大生与周生生毛利率逆势提升 [1] - 莱绅通灵2022-2025年中报毛利率呈现波动：45.00%（2022中报）→38.10%（2023中报）→34.17%（2024中报）→33.50%（2025中报）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025H1营收45.97亿元同比-43.9% 归母净利润5.94亿元同比-1.3% [11] - 2025Q2营收19.24亿元同比-38.5% 归母净利润3.42亿元同比+31.3% [11] - 高毛利产品占比提升带动盈利能力改善 综合毛利率30.3%同比+11.96pct 归母净利率12.92%同比+5.58pct [5][12] - 公司明确五大战略方向：品牌矩阵打造 新零售转型 组织变革 深度数智化 品牌出海 [13] 财务表现 - 2025H1销售费率10.8%同比+4.34pct [5][12] - 预计2025-2027年收入分别为117.38/129.71/139.43亿元 对应增速-15.5%/10.5%/7.5% [14] - 预计2025-2027年归母净利润11.10/12.13/12.69亿元 对应增速9.9%/9.3%/4.6% [14] - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.12/1.17元/股 [14] - 当前市盈率13.6倍 市净率2.4倍 [14] 业务战略 - 通过品牌矩阵协同（周大生 周大生x国家宝藏 周大生经典 转珠阁）提升竞争力 [13] - 聚焦品牌溢价 产品溢价 创新品类溢价及新模式新营销 [13] - 配货模型优化 数智化营销发力 品牌基础能力升级 [13] 行业与市场 - 所属行业为纺织服饰/饰品 [7] - 当前股价13.88元 一年内最高/最低为16.34/10.07元 [7][8] - 流通A股市值14,977.86百万元 总股本1,085百万股 [8]

板块整体表现 - 饰品板块整体上涨1.72% 领涨标的为老凤祥[1] - 上证指数上涨1.24%至3812.51点 深证成指上涨3.89%至12590.56点[1] 个股涨跌情况 - 老凤祥(600612)涨幅5.12%居首 收盘价50.74元 成交量10.59万手 成交额5.29亿元[1] - 飞亚达(000026)上涨3.08%至16.71元 成交量8.35万手 成交额1.38亿元[1] - 曼卡龙(300945)上涨2.94%至23.80元 成交量56.62万手 成交额13.09亿元[1] - 迪阿股份(301177)上涨2.63%至36.62元 成交量5.55万手 成交额2666万元[1] - 明牌珠宝(002574)上涨1.85%至6.05元 成交量27.56万手 成交额1.64亿元[1] - 中国黄金(600916)上涨1.58%至8.37元 成交量46.64万手 成交额3.88亿元[1] - 潮宏基(002345)下跌0.95%至15.67元 成交量26.59万手 成交额4.10亿元[2] - 周大生(002867)微涨0.29%至13.92元 成交量12.75万手 成交额1.77亿元[2] 资金流向 - 板块主力资金净流入956.43万元[2] - 游资资金净流出4752.3万元[2] - 散户资金净流入3795.87万元[2]