报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡低位调整，关注下方32 - 34能否调整企稳 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价328300元/吨，环比-14180；5月 - 6月合约收盘价60元/吨，环比-120 [3] - LME3个月锡42840美元/吨，环比-1060；主力合约持仓量24984手，环比-2200 [3] - 期货前20名净持仓-7064手，环比26；LME锡总库存8920吨，环比-35 [3] - 上期所库存10042吨，环比-2472；LME锡注销仓单710吨，环比145 [3] - 上期所仓单8978吨，环比-508 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格341450元/吨，环比-11950；长江有色市场1锡现货价342450元/吨，环比-10560 [3] - 沪锡主力合约基差13150元/吨，环比2230；LME锡升贴水(0 - 3)-235美元/吨，环比14 [3] 上游情况 - 进口数量1.71万吨，环比-0.07；平均价40%锡精矿325450元/吨，环比-11950 [3] - 40%锡精矿加工费16000元/吨，环比0；平均价60%锡精矿329450元/吨，环比-11950 [3] - 60%锡精矿加工费12000元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡产量1.4万吨，环比-0.16；进口数量2505.53吨，环比757.7 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧217600元/吨，环比-7500；镀锡板(带)产量累计值167.42万吨，环比14.55 [3] - 镀锡板出口数量13.96万吨，环比-0.59 [3] 行业消息 - 中国央行行长潘功胜表示继续实施适度宽松货币政策，运用多种工具保持流动性充裕 [3] - 中国财政部将投入2500亿元支持消费品以旧换新，加大直达消费者的普惠政策力度 [3] - 特朗普限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂，消息称美国计划夺取伊朗“核储备”，以色列被伊朗导弹“直接击中”，美国五角大楼准备向伊朗部署地面部队，考虑占领或封锁哈尔克岛 [3] 观点总结 - 宏观面美国与伊朗局势紧张；基本面供应端缅甸复产推进叠加雨季结束，国内锡矿进口量预计增加，加工费回升，供应紧张缓解；冶炼端年后精炼锡产量将回升，但部分企业原料库存低，外采矿产能亏本，精锡产量受影响；进口方面印尼锡出口量增长，进口窗口开启，进口压力增大；需求端AI领域带动焊锡需求增长，近期锡价回落，持货商挺价，下游逢低采购，库存下降，LME库存增加，现货升水下调；技术面持仓减量承压下探，多空交投谨慎 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价149,040.00元/吨，环比+5180.00元 [2] - 前20名净持仓-88,564.00手，环比-1625.00手 [2] - 主力合约持仓量269,477.00手，环比-7101.00手 [2] - 近远月合约价差-440.00元/吨，环比-2340.00元 [2] - 广期所仓单35,769.00手/吨，环比+1451.00手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价146,500.00元/吨，环比-2500.00元 [2] - 工业级碳酸锂平均价143,500.00元/吨，环比-2500.00元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差-2,540.00元/吨，环比-7680.00元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价2,320.00美元/吨，环比-125.00美元 [2] - 磷锂铝石平均价12,750.00元/吨，环比-250.00元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价6,825.00元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量53,520.00吨，环比-5950.00吨 [2] - 碳酸锂进口量26,426.79吨，环比-431.27吨 [2] - 碳酸锂出口量596.08吨，环比+124.52吨 [2] - 碳酸锂企业开工率47.00%，环比-5.00% [2] - 动力电池产量141,600.00MWh，环比-26400.00MWh [2] - 锰酸锂价格50,000.00元/吨，环比无变化 [2] - 六氟磷酸锂价格11.10万元/吨，环比无变化 [2] - 钴酸锂价格400,500.00元/吨，环比无变化 [2] - 三元材料(811型):中国价格202,000.00元/吨，环比无变化 [2] - 三元材料(622动力型):中国价格181,500.00元/吨，环比无变化 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型):中国价格196,500.00元/吨，环比无变化 [2] - 三元正极材料开工率45.00%，环比-5.00% [2] - 磷酸铁锂价格5.24万元/吨，环比无变化 [2] - 磷酸铁锂正极开工率55.00%，环比+1.00% [2] - 新能源汽车当月产量694,000.00辆，环比-347000.00辆 [2] - 新能源汽车当月销量765,000.00辆，环比-180000.00辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率41.18%，环比+0.90% [2] - 新能源汽车累计销量1,710,000.00辆，环比-125000.00辆 [2] - 新能源汽车当月出口量28.20万辆，环比-2.00万辆 [2] - 新能源汽车累计出口量58.30万辆，环比+30.10万辆 [2] 期权情况 - 标的20日均波动率71.63%，环比+0.78% [2] - 标的40日均波动率91.84%，环比-3.62% [2] - 认购总持仓131,120.00张，环比+2581张 [2] - 认沽总持仓121,136.00张，环比+8196张 [2] - 总持仓沽购比92.39%，环比+4.5212% [2] - 平值IV隐含波动率0.55%，环比-0.0383% [2] 行业消息 - 国务院总理李强表示中国相关产业竞争优势来自改革和创新，反对恶性竞争，维护公平竞争市场秩序 [2] - 央行行长潘功胜称坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，推动金融业高水平开放 [2] - 国务院副总理何立峰会见美中贸易全国委员会代表团，希望促进中美经贸关系平稳健康发展 [2] - 财政部部长蓝佛安表示财政政策突出投资于人，加大促消费力度，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [2] 观点总结 - 碳酸锂主力合约低开走强，持仓量环比减少，现货较期货贴水，基差环比走弱 [2] - 原料端锂矿价格震荡走弱，市场成交转好；供给端冶炼厂挺价惜售，库存回升；进出口方面预计国内碳酸锂供给充足；需求端下游电池厂逢低采买，现货市场成交情绪随锂价震荡下滑后转活跃，下游库存周度增加 [2] - 碳酸锂基本面处于供给充足、需求转好阶段，产业库存小幅去化 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术面上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱初现 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锌偏弱调整，关注下方2.24位置支撑。上游锌矿进口量高位但国内锌矿季节性减产，国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费低位，硫酸价格走强使炼厂利润扩大，节后炼厂复工积极性预计增加，近期沪伦比值回升出口窗口重新关闭；需求端下游市场处于淡季，地产板块拖累，基建、家电板块缓慢恢复缺乏明显增量，汽车等领域政策支持有亮点，下游逢低按需采购，近期锌价回落采购偏淡，现货升水低位，国内社会库存小幅下降，LME锌库存增加，现货升水维持低位，技术面持仓减量价格下跌，空头氛围下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22800元/吨，环比-135；05 - 06月合约价差-30元/吨，环比-15 [3] - LME三个月锌报价3056美元/吨，环比-17.5；沪锌总持仓量190975手，环比-7875 [3] - 沪锌前20名净持仓-2059手，环比+3358；沪锌仓单0吨，环比0 [3] - 上期所库存152266吨，环比+4918；LME库存117675吨，环比-175 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22670元/吨，环比-240；长江有色市场1锌现货价22370元/吨，环比-590 [3] - ZN主力合约基差-130元/吨，环比-105；LME锌升贴水(0 - 3)-24.61美元/吨，环比+10.22 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价19810元/吨，环比+80；上海85% - 86%破碎锌15900元/吨，环比-100 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡2.9万吨，环比+5.57；LIZSG锌供需平衡9.2千吨，环比+84.3 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值101.04万吨，环比-5.96；国内精炼锌产量67.5万吨，环比+2.1 [3] - 锌矿进口量41.4万吨，环比-18.08 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量4518.01吨，环比-19594.63；精炼锌出口量3866.38吨，环比+1847.88 [3] - 锌社会库存23.6万吨，环比+0.47 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量240万吨，环比-6；镀锌板销量238万吨，环比-3 [3] - 房屋新开工面积58769.96万平方米，环比+5313.26；房屋竣工面积6320.42万平方米，环比-54027.71 [3] - 汽车产量341.15万辆，环比-10.75；空调产量2162.89万台，环比+660.29 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率22.68%，环比-0.28；锌平值看跌期权隐含波动率22.68%，环比-0.27 [3] - 锌平值期权20日历史波动率23.91%，环比+0.31；锌平值期权60日历史波动率20.39%，环比-0.17 [3] 行业消息 - 中国央行行长潘功胜表示继续实施适度宽松货币政策，运用多种工具保持流动性充裕 [3] - 中国财政部2500亿元支持消费品以旧换新，加大直达消费者的普惠政策力度 [3] - 特朗普限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂，消息称美国计划夺取伊朗“核储备”，以色列迪莫纳被伊朗导弹“直接击中”，美国五角大楼准备向伊朗部署地面部队等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 养殖端正常出栏，部分大猪出栏增加，供应存在压力，关注月末规模养殖场是否缩量以缓解供应压力；屠宰企业开工率持续回升但未回到节前水平，终端消费低迷，走货慢，屠宰企业被迫入库，冻品库容加速提高；整体供应偏高，需求缺乏利好，基本面偏空 [2] 各目录总结 期货盘面 - 期货主力合约收盘价生猪为9980元/吨，环比-240；主力合约持仓量生猪为207256手，环比3587 [2] - 仓单数量生猪为1051手，环比0；期货前20名持仓净买单量生猪为-62686手，环比1805 [2] 现货价格 - 河南驻马店生猪价9800元/吨，环比-200；吉林四平生猪价9400元/吨，环比-300；广东云浮生猪价10100元/吨，环比-400 [2] - 生猪主力基差为-180元/吨，环比40 [2] 上游情况 - 全国生猪存栏42967万头，环比-713；全国能繁母猪存栏3961万头，环比-29 [2] 产业情况 - CPI当月同比1.3%，环比1.1；张家港豆粕现货价3320元/吨，环比-30 [2] - 玉米现货价2453.04，环比-1.57；大商所猪饲料成本指数970.05，环比6.33 [2] - 饲料当月产量30086000吨，环比307000；二元能繁母猪价格1424元/头，环比-6 [2] - 外购仔猪养殖利润-141.48元/头，环比-23.3；自繁自养生猪养殖利润-297.68元/头，环比-14.53 [2] - 猪肉当月进口量5万吨，环比-2；主产区白条鸡平均价13.7元/公斤，环比0 [2] 下游情况 - 生猪定点屠宰企业屠宰量3177万头，环比-1227；社会消费品零售总额餐饮收入当月值5738亿元，环比-319 [2] 行业消息 截至3月22日，重点省份养殖企业生猪计划出栏完成度为69.29%，整体进度正常稍慢 [2] 重点关注 生猪现货跌破10元/公斤，仍将继续磨底；主力2605合约收跌3.53%，跌破一万关口，盘面加速下行，关注资金流向对盘面影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场供应端棉花进口同比增加明显，港口库存维持增长态势，消费端纺织行业金三需求缓慢启动，纺企开机继续恢复产量，纱线成交较好，库存下降明显，预计棉价调整到位后继续上调可能 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑棉主力合约收盘价15280元/吨，环比65；棉纱主力合约收盘价21535元/吨，环比60 [2] - 棉花期货前20名净持仓-188690手，环比-109；棉纱期货前20名净持仓-542手，环比-167 [2] - 棉花主力合约持仓量577806手，环比-14645；棉纱主力合约持仓量14439手，环比-360 [2] - 棉花仓单数量12384张，环比-16；棉纱仓单数量251张，环比-16 [2] 现货市场 - 中国棉花价格指数CCIndex3128B为16592元/吨，环比-57；中国纱线价格指数纯棉普梳纱32支为22100元/吨，环比0 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM1%关税为13068元/吨，环比-50；进口棉纱价格指数纯棉普梳纱32支到港价为22582元/吨，环比-32 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM滑准税为14011元/吨，环比-41；进口棉纱价格指数纯棉精梳纱32支到港价为24006元/吨，环比51 [2] 上游情况 - 全国棉花播种面积2838.3千公顷，较之前增加48.3；全国棉花产量616万吨，较之前增加54 [2] 产业情况 - 棉花纱价差5508元/吨，环比57；全国工业库存棉花86.1万吨，环比1.3 [2] - 棉花进口数量当月值18万吨，环比6；棉纱线进口数量当月值170000吨，环比20000 [2] - 进口棉花利润2581元/吨，环比-16；全国商业库存棉花578.87万吨，环比0.4 [2] 下游情况 - 纱线库存天数21.71天，环比-3.41；坯布库存天数33.13天，环比-0.63 [2] - 布产量当月值30.1亿米，环比2；纱产量当月值213.2万吨，环比9.3 [2] - 服装及衣着附件出口金额当月值13412412万美元，环比1818726；纺织纱线、织物及制品出口金额当月值12579603万美元，环比303870 [2] 期权市场 - 棉花平值看涨期权隐含波动率13.02%，环比0.81；棉花平值看跌期权隐含波动率13.03%，环比0.82 [2] - 棉花20日历史波动率16.22%，环比0.02；棉花60日历史波动率14.34%，环比-0.02 [2] 行业消息 - 全国商业库存呈下降态势，截止2026年03月20日，棉花商业总库存503.99万吨，环比上周减少9.52万吨（减幅1.85%） [2] - 3月12日止当周，2025/26年度美国陆地棉出口销售净增19.67万包，较前周减少22%，较前四周均值减少30% [2] - 2025/26年度美国陆地棉出口装运量27.39万包，较前周减少26%，较前四周平均水平增加8% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内尿素产量小幅减少，考虑到短时企业故障，预计产量继续减少 [2] - 农业需求陆续转弱，返青肥基本进入收尾阶段，尿素保供稳价政策频繁发布，市场交易情绪有所降温 [2] - 复合肥厂高氮肥开工回升，对尿素工业消耗量增加，短期复合肥产能利用率预计保持稳中微增趋势 [2] - 上周国内尿素企业库存继续下降，市场交易气氛尚可，尿素工厂整体出货顺畅，部分工厂货源偏紧 [2] - 短期刚需推进以及国际市场情绪影响，尿素预计维持产销平衡，局部受检修等影响货源偏紧，整体库存或继续下降 [2] - UR2605合约短线预计在1850 - 1920区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑州尿素主力合约收盘价1884元/吨，环比涨43；5 - 9价差 - 59元/吨，环比跌6 [2] - 郑州尿素主力合约持仓量220232手，环比增6330；前20名净持仓 - 47805 [2] - 郑州尿素交易所仓单8712张，环比增213 [2] 现货市场 - 河北、河南、山东、安徽现货价格分别为1870、1860、1870、1870元/吨，河南、安徽、山东环比持平，江苏1860元/吨，环比降20 [2] - 郑州尿素主力合约基差 - 14元/吨，环比降43 [2] - FOB波罗的海595美元/吨，环比涨25；FOB中国主港712.5美元/吨，环比涨67.5 [2] 产业情况 - 港口库存16.7万吨，环比降2.2万吨；企业库存80.89万吨，环比降14.87万吨 [2] - 尿素企业开工率92.19%，环比降1.1%；尿素日产量217100吨，环比降2600吨 [2] - 尿素出口量28万吨，环比降32；当月产量6289610吨，环比增271170吨 [2] 下游情况 - 复合肥开工率49.97%，环比增4.41%；三聚氰胺开工率59.31%，环比增5.96% [2] - 复合肥周度利润131元/吨，环比降59；三聚氰胺外采尿素周度利润1012元/吨，环比增726 [2] - 复合肥当月产量517.99万吨，环比增18.45万吨；三聚氰胺当周产量32600吨，环比增4400吨 [2] 行业消息 - 截至3月18日，中国尿素企业总库存量80.89万吨，较上周期减少14.87万吨，环比减少15.53% [2] - 截至3月19日，中国尿素港口样本库存量16.7万吨，环比减少2.2万吨，跌幅11.64% [2] - 截至3月19日，中国尿素生产企业产量151.94万吨，较上期跌1.82万吨，环比跌1.18%；产能利用率92.19%，较上期跌1.10% [2] 提示关注 - 周四隆众企业库存、港口库存、日产量和开工率 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价震荡调整 关注MA10压力 [2] 各目录总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为14035元/吨 环比-30元/吨 [2] - 05 - 06月合约价差为75元/吨 环比+5元/吨 [2] - 期货前20名持仓净买单量为176手 环比-1136手 [2] - 主力合约持仓量为118436手 环比-2888手 [2] - 仓单数量为41725吨 环比+827吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为14950元/吨 环比0元/吨 [2] - 废不锈钢304无锡市场价为9750元/吨 环比-150元/吨 [2] - 基差为435元/吨 环比+30元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨 环比+1120吨 [2] - 镍铁月产量合计2.14万金属吨 环比0 [2] - 精炼镍及合金月进口数量为23861.23吨 环比+11020.74吨 [2] - 镍铁月进口数量为99.61万吨 环比+10.07万吨 [2] - SMM1镍现货价为137850元/吨 环比-50元/吨 [2] - 全国镍铁(7 - 10%)平均价为1105元/镍点 环比0 [2] - 中国铬铁月产量为75.78万吨 环比-2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为185.81万吨 环比+11.09万吨 [2] - 300系不锈钢周库存为62.42万吨 环比-1.28万吨 [2] - 不锈钢月出口量为45.85万吨 环比-2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为58769.96万平方米 环比+5313.26万平方米 [2] - 挖掘机当月产量为3.73万台 环比+0.37万台 [2] - 大中型拖拉机月产量为3.21万台 环比+0.95万台 [2] - 小型拖拉机当月产量为1万台 环比+0.1万台 [2] 行业消息 - 中国央行行长潘功胜表示继续实施适度宽松货币政策 运用多种工具保持流动性充裕 [2] - 中国财政部将以2500亿元支持消费品以旧换新 加大直达消费者的普惠政策力度 [2] 观点总结 - 原料端菲律宾进入雨季且镍矿品味下降 国内镍铁厂原料库存趋紧 印尼明年RKAB计划削减配额 镍铁生产面临减产压力 [2] - 供应端不锈钢厂生产利润改善 但镍铁价格上涨 成本支撑上移 春节假期钢厂检修增多 产量降幅明显 缓解供应压力 [2] - 需求端下游处于传统淡季 出口政策调整使今年不锈钢出口面临压力 整体库存与去年同期基本持平 压力可控 随着下游复工进入去库周期 技术面持仓持稳价格调整 多空交投谨慎 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕方面我国对加菜粕反歧视关税取消、加菜籽关税回降，增加远月供应压力，但因符合预期影响有限；南美大豆收割推进增加供应端压力，牵制美豆价格；近期菜粕高位震荡回落，短期波动大，短线参与为主 [2] - 菜油方面中东地缘冲突使国际油价上涨，推动植物油生柴需求预期；马棕3月前20日出口大增、产量环比下滑，月末库存或下滑；印尼或对棕榈油额外加税，市场预期其出口收紧；国内油脂购销清淡，加菜籽后期进口量或增加，远月供应压力增大；近期菜油期价总体维持高位震荡，短期有波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9950元/吨，环比涨74元/吨；菜粕期货收盘价2399元/吨，环比跌24元/吨 [2] - 菜油月间差119元/吨，环比降14元/吨；菜粕月间价差 -56元/吨，环比降16元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量239709手，环比增2276手；菜粕主力合约持仓量570722手，环比降7656手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量 -22168手，环比降4498手；菜粕期货前20名持仓净买单量 -138882手，环比降11735手 [2] - 菜油仓单数量805张，环比持平；菜粕仓单数量0张，环比持平 [2] - ICE油菜籽期货收盘价726.1加元/吨，环比降2.1加元/吨；油菜籽期货收盘价5898元/吨，环比涨79元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价10420元/吨，环比降10元/吨；南通菜粕现货价2640元/吨，环比降30元/吨 [2] - 菜油平均价10401.25元/吨，环比降10元/吨；进口油菜籽进口成本价5344.36元/吨，环比降29.43元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6400元/吨，环比持平；油粕比3.91，环比涨0.04 [2] - 菜油主力合约基差470元/吨，环比降84元/吨；菜粕主力合约基差241元/吨，环比降6元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8980元/吨，环比涨150元/吨；菜豆油现货价差1440元/吨，环比降160元/吨 [2] 替代品现货价格 - 广东24度棕榈油现货价9920元/吨，环比涨170元/吨；菜棕油现货价差500元/吨，环比降180元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价3320元/吨，环比降30元/吨；豆菜粕现货价差680元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量9502万吨，环比降150万吨；油菜籽年度预测值产量13446千吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量合计当月值5.56万吨，环比增5.36万吨；进口菜籽盘面压榨利润26元/吨，环比降73元/吨 [2] - 油厂菜籽总库存量17.5万吨，环比降2.5万吨；进口油菜籽周度开机率6.13%，环比降1.87% [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值20万吨，环比降5万吨；菜籽粕进口数量当月值18.25万吨，环比降8.25万吨 [2] - 沿海地区菜油库存0.5万吨，环比降0.1万吨；沿海地区菜粕库存2.4万吨，环比增0.4万吨 [2] - 华东地区菜油库存27.65万吨，环比增2.1万吨；华东地区菜粕库存5.75万吨，环比降2.3万吨 [2] - 广西地区菜油库存0.5万吨，环比增0.5万吨；华南地区菜粕库存30.2万吨，环比增1.9万吨 [2] - 菜油周度提货量0.52万吨，环比增0.7万吨；菜粕周度提货量1.04万吨，环比增0.5万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量3008.6万吨，环比增30.7万吨；社会消费品零售总额餐饮收入当月值5738亿元，环比降319亿元 [2] - 食用植物油当月产量525.4万吨，环比增60.6万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率24.11%，环比降1.84%；菜粕平值看跌期权隐含波动率24.1%，环比降1.85% [2] - 菜粕20日历史波动率28.94%，环比增0.25%；菜粕60日历史波动率21.1%，环比增0.03% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率19.82%，环比增0.67%；菜油平值看跌期权隐含波动率19.82%，环比增0.67% [2] - 菜油20日历史波动率19.09%，环比降0.6%；菜油60日历史波动率19.3%，环比降0.28% [2] 行业消息 - 3月20日ICE油菜籽期货震荡收低，交投最活跃的5月合约收低1.80加元，结算价726.50加元，本周累计跌1.8% [2] - 中东冲突使国际油价走强，提振美豆价格，但南美大豆收割推进增加供应压力，且巴西大豆竞争优势好，美豆出口预期受挫 [2]

宏观与策略观点 - 报告核心观点认为，全球资产定价正由“增长驱动”转向“安全驱动”，地缘冲突引发的能源冲击推升滞胀预期，成为本轮资产再定价的核心变量 [15] - 中国PPI同比有望在2026年3月提前转正，预计环比涨幅达0.6%或更高，同比达0.1%，较市场预期的二季度时点明显提前 [8] - 假设后续PPI月均环比为0.1%，则其同比将在二季度超过1%，三季度升至2%以上，四季度维持在2%上方运行 [9] - 2026年名义GDP增速将显著高于去年，名义GDP增速明显回升的年份，权益市场有望受益于盈利改善与价格修复 [9] - 开年以来国内经济持续向好，测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5% [10] - 美联储政策变化对A股影响偏短期，历史上资源品价格上行未必伴随美国全面通胀，当前宏观环境未必支持通胀快速上行 [17][19] - 短期市场受地缘局势与美联储鹰派表态扰动，但中期看始于2024年9月24日的牛市氛围并未改变，2026年A股牛市有望迈向后半程 [20] - 配置上，中期围绕科技（AI）+安全（资源）+内需三大方向，短期优先布局低估值板块以应对波动 [17] - 超长债方面，开年经济向好叠加通胀风险上升，债市回调概率更大，30年国债与10年国债利差为47BP，处于历史较低水平 [10] - 转债市场方面，偏债型转债估值出现大幅压缩，平均纯债溢价率由前周的15.28%压缩至11.39% [14] 行业动态与政策 - 电新行业：四部门联合发文加快大容量固态变压器应用，目标到2028年新增节能变压器占比超过75%，在役节能变压器占比达15% [38] - 电新行业：固态电池产业化加速，多家企业发布进展，宁德时代2025年业绩维持高速增长，营收4237.02亿元同比+17%，归母净利润722.01亿元同比+42% [33][34] - 电新行业：欧洲天然气期货价格受中东地缘政治影响大幅上扬，荷兰天然气期货价格较2月末上涨超130% [35] - 电新行业：美国国际贸易委员会否决了对来自中国负极材料的反倾销税令或反补贴税令 [36] - 通信行业：AI时代下液冷已成大势所趋，冷板式液冷为未来3-5年内主流，微通道、3D打印液冷冷板、金刚石散热、液态金属等是前沿优化方向 [40][41] - 通信行业：英伟达在GTC2026大会释放液冷积极信号，推出NVL72液冷机架，单机柜功耗超200kW，算力密度提升4倍，推动数据中心PUE降至1.1以下 [42] - 产业政策：国家药监局批准首款侵入式脑机接口医疗器械上市，工信部等三部门部署开展氢能综合应用试点 [26] - 海外动态：德国化工行业称受供应链中断和能源成本飙升影响，部分企业开始减产 [27] 重点公司业绩与展望 - **宁德时代**：2025年动力电池销量541GWh同比+42%，储能电池销量121GWh同比+29%，2025Q4动储电池合计出货量约225GWh，环比增长约35% [34] - **BOSS直聘**：2025Q4收入20.79亿元同比+14.0%超预期，现金收款22.30亿元同比+21.4%，Non-GAAP经营利润率43.3%同比+7.2个百分点 [43][44] - **卓越教育集团**：2025年营收19.04亿元同比+72.8%，经调整净利润3.05亿元同比+57.9%，综合素养业务收入15.02亿元同比+111.5% [47] - **华住集团**：2025Q4营收65.3亿元同比+8.3%超指引，归母净利润11.7亿元大幅改善，华住中国混合RevPAR为226元同比增长2.0% [51][52] - **亚朵**：2025年营收97.90亿元同比+35.1%，调整后净利润17.53亿元同比+34.2%，零售业务收入36.71亿元同比+67.0% [55] - **腾讯控股**：2025Q4营收1944亿元同比+13%，经调整经营利润695亿元同比+17%，网络游戏收入593亿元同比+21% [59][61] - **瑞达期货**：公司确立“资产管理+风险管理”驱动发展战略，资管业务深耕CTA策略，2025年前三季度年化ROE高达17% [64][65][66] - **众安在线**：2025年总保费357.35亿元同比+6.9%，综合成本率95.8%同比改善1.1个百分点，经调整归母净利润18.00亿元同比大幅增长198.3% [67] - **东方财富**：财报点评显示业绩景气向上，谋求新增长空间 [3] - **巨子生物**：财报点评显示短期调整不改长期逻辑，医美管线打开第二增长曲线 [3] 市场数据与资金流向 - 近期A股主要指数调整，上证综指收于3957.05点，单日涨跌幅-1.23% [2] - 最近一周北向资金估算净流出80亿元，灵活型外资估算净流出9亿元 [23] - 港股市场，最近一周稳定型外资流入83亿港元，灵活型外资流出321亿港元，港股通流入191亿港元 [24] - 美股市场，标普500指数本周-1.9%，估算资金流为-155.5亿美元，能源与银行板块资金流入 [28] - 港股市场，恒生指数本周-0.7%，汽车与电力设备及新能源行业逆势上涨，涨幅分别为+2.1%和+1.9% [29][31]

报告投资评级 - 投资评级：优于大市 [1][4][93] - 合理估值区间：33.88元/股至41.63元/股 [4][92] 报告核心观点 - 期货行业景气度提升，竞争正从同质化的“价格战”转向以专业服务与价值创造为核心 [1][8] - 瑞达期货作为全牌照产业系期货公司代表，确立了清晰的“资产管理+风险管理”驱动发展战略，向“买方业务”转型成效突出 [1][2][46] - 公司的核心竞争力在于资管与风险管理业务特色明显，形成了多元驱动的盈利模式，财务表现优于同业，2025年前三季度的年化ROE高达17% [1][3][4][92] 行业概况 - **行业景气度**：2025年期货市场迎来多项历史性突破，市场资金总量与客户权益均突破2万亿元，全年累计成交额达766.25万亿元，成交量达90.74亿手，同比分别增长23.74%和17.4% [1][8] - **竞争格局**：行业呈现“券商系主导、头部集中、梯队分化”的特征，中信期货、国泰君安期货为第一梯队；瑞达期货与南华期货、中粮期货等同属产业系机构，依托细分领域深耕形成差异化竞争力 [1][11] - **经纪业务**：受益于商品与金融期货市场规模扩张，2025年商品期货成交额达1,277万亿元、同比增长21.9%，金融期货成交额达255万亿元、同比增长33.7% [15] - **资产管理业务**：截至2025年9月末，期货公司及其资管子公司私募资管产品规模达3,899亿元，较2024年末增长24.0%，主动管理成为主流，CTA策略是行业特色与优势所在 [18][19] - **风险管理业务**：风险管理子公司已成为行业重要收入增长极，2025年行业业务收入达1,074亿元，净利润19.74亿元；截至2026年2月末，子公司合计总资产达1,767亿元，净资产460亿元 [23] 公司概况与业务分析 - **公司战略**：公司确立“资产管理+风险管理”双轮驱动战略，持续谋求券商、基金等金融牌照实现“资管-销售”闭环，深化向“买方业务”转型 [2][46] - **财务表现**：公司营收与净利润保持增长，预测2025-2027年归母净利润分别为5.46亿元、6.55亿元、7.81亿元，增速分别为42.71%、20.04%、19.21%；ROE稳步提升，预计从2023年的9.4%升至2027年的20.6% [4][7][90] - **经纪业务**：基础扎实，平均保持约1%的市场份额；在金融期货领域实现显著突破，中金所市占率从2023年的0.30%快速提升至2025年上半年的1.20% [3][62][64] - **资产管理业务**：是公司的特色与优势所在，资管规模在2023-2025年上半年重拾升势；核心竞争力在于深耕CTA策略，具备深厚的产业根基和投研一体的内部培养模式；计划将CTA策略结合“固收+”进行产品化，对接银行理财等渠道 [3][67] - **风险管理业务**：通过全资子公司瑞达新控开展，2024年场外衍生品交易名义本金规模达990.72亿元，处于行业领先水平；做市业务方面，是7家交易所做市商，2024年场内期权做市成交量排名行业第2 [3][72] - **自有资金投资**：公司持续运用自有资金进行金融产品投资，并逐步提升投资额度，金融资产投资收益已成为利润的重要补充；2025年5月计划使用不超过8亿元自有资金进行此类投资 [3][74] 同业比较与估值 - **同业比较**：与A股上市同业永安期货、南华期货相比，瑞达期货的盈利模式已超越依赖单一手续费收入的传统模式，形成了资管、经纪、风险管理及自有资金投资多元驱动，盈利稳定性与成长性更优 [4][77][80] - **财务优势**：截至2025年前三季度，公司年化ROE高达17.16%，显著高于同业（永安期货4.88%，南华期货11.01%），显示出行业领先的股东权益回报和资本运用能力 [4][92][94] - **估值分析**：公司当前股价（26.69元）对应的预测PE倍数（2026E为18.12x）略低于可比公司均值（28.26x），但其显著更高的ROE水平理应支撑估值溢价；参考公司过去5年估值平均值（23.16x）和可比公司估值平均值，给出合理估值区间 [4][92][94]