业绩总结 - 百亚股份一季度收入同比增长46%[1] - 一季度净利润增长28%[1] - 公司毛利率提升7.5个百分点至54.4%[5] - 公司均价实现9个点的增加[6] 产品表现 - 大健康系列在一季度占比接近40%[2] - 益生菌系列表现亮眼[3] 市场拓展 - 公司电商增长明显，一季度电商增速达到151%[8] - 公司外围市场持续高增长[13] - 公司在广东、湖南和河北等重点省份的市场拓展效果非常不错[14] 电商发展 - 公司预计今年电商增速可能会继续超越，全年电商增长预期为50%左右[9] - 公司上调了对自主品牌电商的占有预期至60%[9] - 公司预计电商盈利水平将开始赚钱，预计净利率有望达到3%到5%[12] 市场竞争 - 抖音平台份额稳定排在第一[10] - 公司未来有望进入卫生巾行业前三[17]

行业概况 - 卫生巾行业是一个刚需必选的行业，量稳定，价格持续上涨，具有稀缺性[2],[4] - 行业格局稳固，易守难攻，头部企业品牌壁垒高，具有较高利润[3] - 行业发生渠道结构变化，电商占比提升，抖音平台影响力增强[3] 公司发展 - 百亚属于后起之秀，排名逐渐提升，区域性二梯队品牌，主要集中在川渝云贵等核心省份[5] - 公司在1.0阶段通过积极投入电商渠道和扩张外围市场实现稳定增长[6],[8] - 公司认为1.0版本的白牙成长相对稳健，主要得益于电商投入和精准投放的增长[9] - 公司在外围市场调整组织架构，复制核心五省经验，实现了外围市场的提速[11] 产品创新 - 公司在大健康产品方面实现了创新，从产品跟进者转变为创新引领者[16] - 大健康产品创新引领，占比提高至40%，毛利率比传统品牌高10个点以上[19] - 百亚产品创新精准，大健康产品红利持续至少三五年[22] 电商发展 - 抖音平台对公司电商增长起到关键作用，GMV连续高增，公司团队优质，内容优质且精准投放[10] - 电商是百亚2.0版本的重要增长来源，依靠优质团队和积极投放抓住抖音趋势[17] - 百亚产品结构改善带来毛利率持续提升，毛利率已达58%[18] 未来展望 - 百亚在产品端和内容端保持领先优势，竞争对手难以追赶[23] - 百亚在电商布局和产品创新方面胜出，能提高品牌势能并躋身头部行列[24] - 百亚在电商占比方面预计将达到恒安的1.5到2倍[25] - 百亚的净利率预计未来有提升空间，目前约为10%，预计可达到15%以上[25] - 百亚预计未来净利润可达到9到10亿，有翻倍的潜力[26]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年一季度公司实现营收7.7亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润1亿元，同比增长28.1% [1] - 公司收入利润超预期，收入连续4个季度单季度增长超过30%，增长动能延续 [1] - 毛利率继续优化，达54.4%，同比增加7.5个百分点，受益于高毛利单品占比提升 [1] - 销售费用率同比增长较快，达34.4%，但管理费用率和研发费用率有所下降 [1] - 综合来看公司2024年一季度净利率为13.4%，同比下降1.9个百分点，但仍优于2023年全年水平 [1] 产品结构优化 - 公司自有品牌"自由点"2024年一季度实现营收7.0亿元，同比增长54.6% [2] - 公司持续加大中高端系列产品的市场推广力度，益生菌等大健康系列产品在电商渠道及外围省份的占比较快提升 [2] - 公司将进一步升级益生菌系列产品，增强产品力，形成大健康系列的品牌势能 [2] 渠道拓展 - 公司线下渠道2024年一季度实现营收4.4亿元，同比增长16.7%，其中外围省份增长52% [2] - 电商渠道2024年一季度实现营收3亿元，同比增长150.5%，各主要电商平台均实现三位数增长 [2] - 公司通过聚焦抖音渠道的品牌推广及流量获取，品牌知名度不断提升，并外溢到其他电商平台 [2] - 电商渠道有望赋能线下，助力线下外围省份的渠道建设和新客户获取 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.72元、0.93元、1.18元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍 [3] - 考虑到公司产品结构持续优化、区域扩张步伐稳健、电商渠道保持高增，维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司大健康产品力强劲,外围省份及电商渠道打法清晰,预计延续高增长 [1] - 公司继续聚焦卫生巾系列产品,持续优化产品结构,带动公司毛利率提升 [1] - 公司加强品牌建设投入,加大市场推广和品牌宣传力度,持续提升品牌影响力 [1] - 公司线下渠道拓展进展良好,外围省份增长加速 [1][2] 财务数据总结 - 24Q1实现收入7.7亿元,同比增长46.4%;归母净利润1.0亿元,同比增长28.1% [1] - 24Q1综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%和57.7%,较上年同期分别增加7.5个百分点和5.8个百分点 [1] - 24Q1电商渠道实现营业收入2.96亿元,同比增长150.5% [1] - 公司预计24-26年归母净利润分别为3.2/4.0/5.0亿元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7][8] 报告的核心观点 业绩超预期 - 2024年一季度，公司实现营业收入7.65亿元，同比增长46.4%，归母净利润1.03亿元，同比增长28.1%，扣非后净利润0.98亿元，同比增长30.6%，业绩超市场预期 [1] 毛利率提升显著 - 一季度，公司毛利率54.36%（+7.51pct.），受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率提升显著 [2] 费用端控制良好 - 一季度销售/管理/及研发费用率分别为34.4%（+11.59pct.)、2.7%（-1.18pct.)、2.0%（-0.49pct.)，费用端控制良好 [2] 电商表现持续超预期 - 一季度电商渠道营收2.96亿元（+150.5%），持续超预期，其中在重点投入的抖音平台实现翻倍以上增长，天猫官旗及拼多多亦增长亮眼 [5] 线下外围市场扩张良好 - 一季度线下收入4.36亿元（+16.7%），其中外围市场收入增长52%，核心市场增速接近10%，增量主要来自云贵陕市场 [6] 大健康系列表现突出 - 2023年，自由点卫生巾产品营收7.01亿元（+54.6%），产品毛利率为57.7%（+5.8pct.），大健康系列占卫生巾收入比重进一步提升 [4] 公司长期成长可期 - 2024年公司战略清晰，线上线下齐头并进，看好公司从区域走向全国、高速成长。预计2024-2026年实现营收26.75、32.83、39.82亿元，同增24.8%、22.7%、21.3%，归母净利润3.01、3.81、4.81亿元，同增26.3%、26.5%、26.5% [7]

业绩总结 - 公司2024Q1业绩超出预期，实现收入7.65亿元，归母净利润1.03亿元，扣非归母净利润0.98亿元，净利率13.41%[1] - 电商渠道实现营收2.96亿元，线下渠道实现营收4.36亿元，外围省份营收同比增长52.00%[1] - 产能逐步缓解，高端产品占比提升，毛利率57.70%，Q1毛利率达到54.36%[1] - 营业收入预测2024年为2,675亿元，经营利润预测2024年为347亿元，净利润预测2024年为301亿元，每股净收益预测2024年为0.70元[1] 评级展望 - 公司维持2024-2026年EPS预测为0.70/0.81/0.99元，目标价21.67元，维持“增持”评级[1] - 评级说明中，增持评级表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持评级介于5%～15%之间[10] - 股票投资评级分为中性、减持，中性表示相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%，减持表示相对沪深300指数下跌5%以上[10] 报告信息 - 本公司的分析师具有证券投资咨询业务资格，保证报告数据来源合规[3] - 报告信息来源公开资料，不保证准确性和完整性，投资者应自行谨慎决策[5] - 公司利用信息隔离墙控制内部信息流动，可能持有报告中提到公司的证券并提供相关服务[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[9] 报告的核心观点 - 百亚股份24Q1业绩表现超预期，实现营收7.65亿元，同比+46.4%，归母净利润1.03亿元，同比+28.1%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+30.6% [15] - 公司深耕优势地区、拓展全国市场，电商和线下外围省份成长靓丽，核心区域深耕份额提升，产品结构优化带动毛利率提振，自由点品牌营收增速加快 [5] - 看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长，预计24 - 26年归母净利分别为3.1、4、5.1亿元，当前股价对应PE分别为25、20、16X，维持“买入”评级 [16] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24Q1线下/电商营收4.4/2.96亿元，同比+16.7%/+150.5%，占比47%/39%，线下核心区域外省份营收+52% [5] - 24Q1自由点品牌营收7.01亿元，同比+54.6%，增速环比加快，综合毛利率/自由点毛利率分别54.4%/57.7%（同比+7.5/+5.8pct），创单季度历史新高 [5] 经营分析 - 线下核心区域外销售团队扩张、加大市场推广/品牌宣传力度，24Q1销售费用率34.4%（同比+11.6pct），管理/研发费用率2.7%/2%（同比 - 1.2/-0.5pct），扣非归母净利率12.8%（同比 - 1.5pct） [11] - 公司借助抖音直播平台加大品牌资源投放和宣传，通过品牌代言人开展活动提升品牌竞争力 [11] 盈利预测、估值与评级 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,612|2,144|2,813|3,492|4,317| |营业收入增长率|10.19%|33.00%|31.21%|24.11%|23.64%| |归母净利润（百万元）|187|238|311|401|506| |归母净利润增长率|-17.83%|27.21%|30.34%|29.17%|26.25%| |摊薄每股收益（元）|0.435|0.555|0.723|0.934|1.179| |每股经营性现金流净额|0.54|0.77|0.95|1.14|1.41| |ROE（归属母公司）（摊薄）|14.63%|17.18%|20.55%|23.43%|25.77%| |P/E|31.73|27.32|25.28|19.57|15.50| |P/B|4.64|4.69|5.19|4.59|3.99|[14] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|2|17|20|39|89| |增持|0|2|3|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.11|1.13|1.09|1.00|[27] 过往评级记录 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2022 - 05 - 05|买入|9.91|12.50～12.50| |2|2022 - 08 - 13|买入|10.93|N/A| |3|2022 - 10 - 25|买入|8.46|N/A| |4|2023 - 01 - 18|买入|16.05|N/A| |5|2023 - 04 - 17|买入|19.20|N/A| |6|2023 - 08 - 12|买入|15.28|N/A| |7|2023 - 10 - 22|买入|15.91|N/A| |8|2024 - 01 - 20|买入|14.45|N/A|[27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][19] 报告的核心观点 - 百亚股份24Q1业绩报告显示收入及利润表现超市场预期，电商快速放量、全国化扩张逻辑持续兑现，“益生菌”大单品红利持续兑现推动毛利率提升，规模效应使费率环比下降，上调2024 - 2026年归母净利润，公司中长期成长动能充足 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年04月19日收盘价18.28元，一年内最高/最低为19.1/11.8元，市净率5.3 3.01，息率以最近一年已公布分红计算，流通A股市值7832百万元，上证指数/深证成指为3065.26/9279.46 [1] 基础数据 - 2024年03月31日每股净资产3.47元，资产负债率27.82%，总股本/流通A股为429/428百万，流通B股/H股为 - / - [3] 业绩表现 - 24Q1收入7.65亿元，同比增长46.4%；归母净利润1.03亿元，同比增长28.1%；扣非净利润0.98亿元，同比增长30.6% [5] 收入增长原因 - 电商：24Q1电商收入2.96亿元，同比增长150.5%，持续发力多平台电商布局，预计电商收入将延续高增 [6] - 线下：24Q1线下收入4.36亿元，同比增长16.7%，核心五省预计维持稳定增长，外围市场收入同比增长52.0%，全国化扩张逻辑持续兑现 [6] 毛利率提升原因 - 24Q1毛利率为54.4%，同比+7.5pct，环比+1.1pct，“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善 [7] 费率情况 - 24Q1归母净利率为13.4%，同比 - 1.9pct，销售费用投入2.63亿元，同比增长120.7%，销售费用率同比提升11.6pct至34.4%，环比23Q4销售费用投放增加1.5%，但销售费用率环比下滑4.4pct [11] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,144|765|2,866|3,624|4,546| |同比增长率（%）|33.0|46.4|33.7|26.5|25.4| |归母净利润（百万元）|238|103|318|411|531| |同比增长率（%）|27.2|28.1|33.5|29.3|29.2| |每股收益（元/股）|0.55|0.24|0.74|0.96|1.24| |毛利率（%）|50.3|54.4|54.0|55.0|55.5| |ROE（%）|17.2|6.9|19.5|21.2|22.7| |市盈率|33|/|25|19|15| [8]

业绩总结 - 百亚股份2024年第一季度实现收入7.65亿元，同比增长46.4%[1] - 公司线下渠道收入为4.36亿元，同比增长16.7%[1] - 电商渠道收入为2.96亿元，同比增长150.5%[1] - 公司自由点品牌实现收入7.01亿元，同比增长54.6%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、5.1亿元[2] - 2024年预计公司营业收入将从2798百万元增长至4272百万元，增长幅度为52.9%[3] - 2024年预计公司净利润将从305百万元增长至513百万元，增长幅度为68.2%[3] - 公司的ROE（净资产收益率）预计将从2022年的14.6%增长至2026年的25.2%[3] - 公司的P/E（市盈率）预计将从2022年的41.9下降至2026年的15.3[3] 投资评级 - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[8] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上[8] - 增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间[8] - 持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间[8]

业绩总结 - 一季度营收7.65亿，同比增长46.4%[1] - 卫生巾增速比整体营收更快，增长54%左右[1] - 大健康产品营收占比接近40%，带动毛利率快速提升[1] - Q1综合毛利率提升了7.5个点，自由点毛利率增加了5.8个点[1] - 公司在一季度实现了外围市场收入高增长和利润率明显提升[17] - 公司计划加速在外围市场的拓展，预计在二季度、三季度和下半年加速发展[18] - 公司在一季度取得了亮丽的收入和利润表现，如何重新考虑内部目标和全球目标[19] - 自2020年第一季度以来，公司在收入和利润方面取得了良好的成绩[46] 用户数据 - 天猫整体的ROI大于京东和抖音，Q1电商数据较去年Q4有所提升[4] - 公司在核心区域面临竞争，但竞争促使公司进步，团队努力和优势是公司的关键[25] 未来展望 - 公司计划加速经销商线下扩展，全线推广大健康产品，加速产品构建速度[32] - 公司在电商和产品迭代方面保持领先趋势，竞争对手可能会追赶，但公司会继续做好自身发展[24] 新产品和新技术研发 - 公司围绕益生菌成功模式，计划推广升级款和复制成功模式到其他单品[15] - 公司计划自采设备并在日安库上推出产品，以提升毛利和销售增长[34] 市场扩张和并购 - 公司在一季度实现了外围市场收入高增长和利润率明显提升[17] - 公司计划加速在外围市场的拓展，预计在二季度、三季度和下半年加速发展[18]