报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年前三季度农林牧渔板块业绩整体小幅增长，但第三季度同环比均显著下滑，子行业表现分化 [3][16][18] - 生猪养殖行业因供给增加导致猪价下跌，三季度再现行业性亏损，产能去化有望加速，建议关注左侧布局机会及头部猪企价值重估 [3][22][57] - 肉鸡养殖板块白鸡盈利继续磨底，黄鸡景气大幅回落，建议关注供给端见顶回落预期及格局稳固的头部企业 [3][58][97] - 宠物食品内销保持高景气，头部国产品牌市占率加速提升，外销受加关税影响拖累业绩，看好行业中长期成长性 [3][98][112] - 动物保健板块受益于养殖存栏高位，业绩实现高增长，关注新产品带来的蓝海市场增量 [3][113][124] 按目录章节总结 农林牧渔板块2025年三季报业绩综述 - 2025Q1-3申万农林牧渔板块归母净利润为369.4亿元，同比增长11% [16] - 8个二级子行业中，5个子行业利润同比增长，动物保健Ⅱ（+96%）、农产品加工（+50%）、饲料（+22%）增速领先 [3][16] - 2025Q3板块归母净利润为95.9亿元，同比大幅下降58%，环比下降27% [18] - 三季度仅4个子行业利润同比增长，农产品加工（+169%）、动物保健Ⅱ（+108%）表现突出，而养殖业（-69%）、饲料（-43%）等业绩同比下滑 [3][18] 重点子行业2025年三季报业绩回顾分析 生猪养殖 - 2025Q1-3主要生猪养殖企业合计实现归母净利润216.3亿元，同比增长9.9%；但25Q3净利润为57.1亿元，同比大幅下降68.4% [22] - 25Q3全国外三元生猪均价为13.8元/公斤，同比下跌28.9%，环比下跌5.1% [3][25] - 15家上市猪企25Q1-3出栏生猪1.42亿头，同比增长30% [3][27] - 行业盈利大幅回落，25Q3自繁自养平均盈利约43元/头，环比下降21.2%，外购仔猪养殖亏损约117元/头 [3][36] - 猪企头均盈利显著分化，成本领先的企业如神农集团、牧原股份头均盈利仍超过200元/头 [3][38] - 上市猪企资金压力加大，扩张放缓，预计四季度在养殖亏损和政策引导下产能将加速调减 [3][40][56] 肉鸡养殖 - **白羽肉鸡**：25年前三季度祖代种鸡更新量同比减少22%，但父母代雏鸡和商品代鸡苗供应量分别增长5%和4%，终端供应充裕 [3][58] - 除父母代鸡苗价格上涨7%外，商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉价格同比分别下跌22%、8%、5% [3][58] - 五家白羽鸡上市公司25Q1-3合计营收243.4亿元（+5.3%），归母净利润11.9亿元（+104.6%），下游企业如圣农发展业绩同比大幅增长203% [3][64][65] - **黄羽肉鸡**：25Q1-Q3青脚麻鸡销售均价4.6元/斤，同比下跌15.4% [3][79] - 两家黄鸡上市公司（立华股份、湘佳股份）25Q1-3合计营收167.7亿元（+7.0%），但归母净利润3.1亿元，同比大幅下降75.2% [3][79][84] 宠物食品 - 四家宠物食品公司25Q1-3合计营收103.0亿元，同比增长17.7%；归母净利润10.1亿元，同比增长4.2% [3][98] - 受加关税影响，25Q3业绩同环比下滑，归母净利润3.2亿元，同比下降17.5%，环比下降11.4% [3][98] - 外销承压，25年1-9月中国宠物食品对美出口额10.4亿元，同比下降25.6% [3][101] - 内销景气，头部品牌线上GMV高速增长，乖宝、中宠、佩蒂25年1-9月线上GMV分别同比增长39%、24%、24%，市占率持续提升 [3][103][104] - 企业加大销售费用投放抢占市场，25Q1-3乖宝宠物销售费用率同比提升2.9个百分点至21.8% [105] 动物保健 - 养殖存栏高位拉动需求，动物保健板块9家企业25Q1-3合计营收132.7亿元（+18.6%），归母净利润15.9亿元（+70.2%） [3][113][114] - 25Q3板块归母净利润6.0亿元，同比增长42.3% [113][114] - 25年前三季度全国疫苗批签发16153批，同比增长11% [118] - 部分企业如科前生物因新产品（如猪瘟-伪狂犬疫苗）销售布局加快，业绩增速更为突出 [3][113] 投资分析意见 - 生猪养殖板块建议关注牧原股份、温氏股份等头部猪企在产能去化背景下的左侧布局机会及确定性价值重估 [4][57][125] - 肉鸡养殖板块建议关注白羽肉鸡的圣农发展以及黄羽肉鸡的立华股份 [4][97] - 宠物食品赛道建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等市占率持续提升的头部国产品牌 [4][5][112] - 动物保健板块建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份等在新品种疫苗领域有布局的企业 [5][124]

股价表现与资金流向 - 11月11日盘中股价上涨2.09%至17.61元/股，成交额4227.88万元，换手率1.52%，总市值43.82亿元 [1] - 当日主力资金净流入4.00万元，特大单买入231.28万元（占比5.47%）卖出491.08万元（占比11.62%），大单买入839.99万元（占比19.87%）卖出576.20万元（占比13.63%） [1] - 今年以来股价累计上涨1.27%，近5个交易日上涨7.84%，近20日下跌2.55%，近60日上涨10.27% [2] 公司基本情况 - 公司全称为佩蒂动物营养科技股份有限公司，位于浙江省温州市，成立于2002年10月21日，于2017年7月11日上市 [2] - 主营业务为宠物食品的研发、生产和销售，其收入构成中宠物食品占比98.05%，其他业务占比1.95% [2] - 公司所属申万行业为农林牧渔-饲料-宠物食品，概念板块包括宠物经济、小红书概念、出海概念、小盘等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至10月10日，公司股东户数为1.78万户，较上期减少0.88%，人均流通股为9119股，较上期增加0.88% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入10.89亿元，同比减少17.68%，归母净利润1.14亿元，同比减少26.62% [2] 分红记录 - A股上市后累计派发现金红利2.10亿元，近三年累计派现8473.18万元 [3]

机构调研概况 - 截至11月7日18时共有418家上市公司披露机构投资者调研记录其中安集科技天合光能通宇通讯等公司接待百家以上机构 [1] - 机构关注焦点包括三季度经营成果解读四季度潜在机遇以及十五五规划建议所带来的发展前景分析 [1] 上市公司市值与股价表现 - 安集科技市值33460亿元 [2] 天合光能市值48447亿元 [3] 通宇通讯市值10793亿元 [4] - 近五成机构调研公司实现正收益涨幅居前个股如隆达股份中信金属常宝股份中富电路双杰电气英方软件等涨幅均为30%左右 [2] 研发投入增长 - 协创数据今年前三季度研发投入230亿元相较于上年同期大幅增长约8350万元 [5] - 影石创新今年上市前三季度研发费用营销费用同比双双提升 [6] - 蔚蓝生物前三季度研发投入同比增长2329%在行业中保持较高水平 [7] - 三季报披露后财报中研发投入的增长因指向未来新发展方向尤其受到关注 [3] 四季度行业机遇 - 佩蒂股份观察到双十一购物节期间行业整体向头部化集中线上销售仍需投入流量费用公司正加大营销力度以天猫旗舰店为核心配合抖音小红书达人直播形成引流闭环旗舰店页面与会员运营首页及分类转化率同比提升1—15倍整体GMV同比增长30%以上 [8] - 博拓生物透露流感病毒是今冬明春中国急性呼吸道传染病主要病原体国内流感活动呈上升趋势POCT检测流感病毒习惯已成熟公司国内获证较早已做部分备货并有序出货以把握市场需求 [8] - 海新能科分析SAF价格上涨因强制添加政策执行力度原材料成本及长期需求提升等因素影响四季度同行业公司SAF订单饱满随着欧盟英国新加坡等地区强制掺混政策执行力度加强预计行业景气度将维持高位 [9]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 猪价反弹及二次育肥进场可能接近尾声，生猪产能去化趋势延续 [3] - 生猪及仔猪养殖均陷入亏损，叠加政策、疫病等多因素催化，生猪产能去化进程或加速 [5] - 宠物板块受益于消费升级及关税壁垒，国产品牌崛起逻辑持续强化 [5] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外强劲需求对价格形成支撑 [5] 周观察：生猪市场动态 - 截至2025年11月9日，全国生猪均价为11.90元/公斤，周环比下降0.30元/公斤，同比下降4.80元/公斤 [3] - 生猪供给整体偏过剩，样本企业屠宰量高于2023年及2024年同期水平 [3] - 样本企业生猪出栏均重为128.30公斤/头，周环比增加0.40公斤/头，同比增加2.23公斤/头，显示供给压力 [3] - 150公斤肥猪较120公斤标猪溢价为0.66元/公斤，但周环比收窄0.14元/公斤，标肥价差收窄表明肥猪供给渐趋充裕 [3] - 2025年10月20日至31日，行业二次育肥占实际销量比重为2.12%，环比提升0.03个百分点 [4] - 二次育肥栏舍利用率为58.4%，环比大幅提升13.5个百分点，市场存量二次育肥已高于2024年同期 [4] - 样本企业2025年10月能繁母猪存栏环比下降0.77%，降幅较9月有所扩大 [4] - 截至2025年11月7日，集团7公斤仔猪价格反弹至198元/头，但行业外售仔猪仍处于亏损状态 [4] 周观点：细分板块展望 - **生猪养殖**：猪价持续下行创年内新低，养殖亏损加深，仔猪价格跌破成本线，叠加去产能政策、环保监管及冬季疫病等因素，主被动去化有望加速 [27] - **饲料**：国内饲料产量从2010年的1.62亿吨提升至2024年的3.15亿吨，年复合增长率为4.86%，猪料及禽料占比达87%，伴随存栏恢复及消费回暖，生产有望改善；海外亚太、拉美需求强劲，非洲市场潜力大，对价格形成支撑 [27] - **宠物**：2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025至2027年增速保持在10%以上；2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025至2028年复合年增长率预计达9.64% [29] 本周市场表现 - 报告期内（2025年11月3日至11月7日），上证指数上涨1.08%，农业指数上涨0.79%，跑输大盘0.29个百分点 [30] - 子板块中渔业板块领涨 [30] - 个股方面，金新农（上涨11.13%）、粤桂股份（上涨10.94%）、罗牛山（上涨10.78%）涨幅居前 [35] 本周价格跟踪 - **生猪**：11月7日全国外三元生猪均价为11.91元/公斤，较上周下跌0.58元/公斤；仔猪均价为18.93元/公斤，较上周上涨0.80元/公斤 [38] - **养殖利润**：自繁自养头均利润为-89.21元/头，外购仔猪头均利润为-175.55元/头 [38] - **禽类**：白羽鸡苗均价3.54元/羽，周环比下跌1.12%；毛鸡均价7.09元/公斤，周环比持平；黄羽中速鸡均价12.40元/公斤，周环比下跌3.50% [39] - **其他农产品**：牛肉均价66.31元/公斤，周环比微涨0.02%；对虾价格27.50元/公斤，周环比上涨1.85%；玉米期货结算价2151.00元/吨，周环比上涨1.56%；豆粕期货结算价2539.00元/吨，周环比上涨6.23% [39] 行业数据 - **肉类进口**：2025年9月，猪肉进口量为8.00万吨，同比下降22.5%；鸡肉进口量为0.71万吨，同比下降75.2% [54] - **饲料产量**：2025年9月全国工业饲料总产量为3036万吨，环比增长3.4% [57]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“供给宽松持续压制猪价，10月能繁去化提速”，认为生猪养殖行业在政策与市场合力下，产能去化确定性强化，有望推动未来板块业绩长期提升[2][3][8] 行业基本面情况总结 生猪板块 - 猪价持续回落，11月7日全国外三元生猪均价为11.91元/公斤，周环比下跌4.64%[11] - 行业处于全面亏损阶段，肥猪价格跌破12元/公斤，7kg断奶仔猪价格在200元/头左右[8] - 产能去化提速，10月样本能繁母猪存栏量环比下降0.77%，其中规模场、中型场、小型场环比分别下降0.82%、0.77%、0.65%[8] - 商品猪出栏均重为128.3公斤，周环比上升0.61公斤，供应充裕但需求端白条走货不畅，供强需弱格局延续[11] 白羽肉鸡板块 - 价格回归低波动稳定，截至11月7日白羽肉毛鸡价格为7.09元/公斤，周环比持平[16] - 鸡苗价格为3.54元/羽，周环比下跌1.12%，养殖户对高价苗抵触情绪增强[16] - 祖代与父母代肉种鸡存栏量均维持高位，供应转向宽松[17] 黄羽肉鸡板块 - 鸡价延续偏强态势，但祖代肉种鸡存栏量持续走高，在产父母代肉种鸡存栏量出现下滑[21][22] 饲料板块 - 原料价格底部震荡，11月7日玉米现货均价为2238.53元/吨，环比下跌0.07%；豆粕现货均价为3097.71元/吨，环比上涨0.78%[24] - 下游需求平淡，饲料价格触底企稳[25] 大宗农产品板块 - 天然橡胶期货价格为14995元/吨，周环比下跌0.60%[34] - 新一轮补库周期启动，青岛地区橡胶库存44.42万吨，周环比增加1.53万吨，但补库力度预计有限[8][34] - 全球玉米、大豆库存有所消化，库存消费比下降[33] 投资建议总结 - 看好生猪养殖板块，认为产能去化将助力长期业绩提升，提及牧原股份、温氏股份等相关标的[3][38] - 关注后周期板块，生猪存栏量回升有望提振饲料、动保需求，提及海大集团、瑞普生物等[3][38] - 种植链方面，粮价上行趋势确立，种植与种业基本面向好，提及苏垦农发、北大荒等[3][38] - 宠物板块处于增量、提价逻辑落地阶段，国产品牌认可度提升，提及乖宝宠物、中宠股份等[3][38] 市场表现总结 - 报告期内（2025/11/3-2025/11/9）申万农林牧渔指数收于2969.92点，周上涨0.79%，跑输上证综指0.29个百分点[40] - 子板块中渔业上涨3.38%、种植业上涨2.78%，表现相对较好；动物保健板块下跌1.26%[40] - 个股方面，罗牛山周涨幅10.78%，傲农生物周涨幅8.41%，涨幅居前；瑞普生物周跌幅4.73%，表现靠后[42][43]

公司成本控制 - 今年总体原材料价格比较稳定，禽类及肉副产品价格较去年同期下降，直接带动主粮与零食成本端改善 [1] - 公司与重要供应商建立长期合作关系，部分原材料签订年度框架协议以锁定供应与价格区间 [1] - 公司从产品结构、客户结构、目标市场、采购地和战略储备等多个维度优化成本，努力实现成本可控 [1] 成本与外部环境展望 - 根据当前市场信息和供应商报价，预计明年原材料价格比较稳定 [1] - 公司的成本优化措施甚至能对冲部分关税影响 [1] - 公司将密切关注汇率波动与国际物流等外部变量 [1]

行业趋势与竞争焦点 - 公司认为烘焙粮将成为宠物主粮品类创新的下一个竞争焦点 [1] - 烘焙粮更适合国内主流犬猫品类与饲养生态 尤其契合中高端宠物家庭用户的需求 [1] - 烘焙粮被公司视为主粮板块的重要增量方向 [1] 公司战略与产品布局 - 公司战略重点聚焦于"新型主粮导入" [1] - 产品组合包括自产新型主粮与从新西兰进口的高品质主粮 两者均被纳入公司自主品牌体系 [1] - 公司计划持续加大在主粮领域的研发投入与产品创新 [1] 供应链与产能保障 - 公司通过"自建产能+全球供应链协同"的策略来确保烘焙粮等新型主粮的稳定产出 [1] - 该策略旨在保障新型主粮产品的品质领先地位 [1]

公司渠道战略 - 线下渠道已成为公司重点推进方向之一 [1] - 公司已与全国主要省市的区域代理商、新零售商超（山姆、Costco、沃尔玛）及专业宠物渠道建立紧密合作 [1] - 公司采取分渠道、结构扁平化的经销策略，覆盖大型连锁商超及宠物专卖体系 [1] 业务表现与回报 - 公司自主品牌在线上的规模更大，投入也更多 [1] - 线下渠道的费用摊薄效应与品牌协同效应逐步显现 [1] - 线下渠道的综合回报率正在接近线上业务水平 [1]

公司业绩表现 - 2025年三季度营收与净利润双双下滑 [1] - 前三季度毛利率同比提升至32.07% [2] - 国内自主品牌业务实现高增长 [1][2] 业务亮点与转型进展 - 国内业务增长核心源于自主品牌的品类扩张与精准定位 [2] - 海外产能布局取得进展，形成“东南亚 + 新西兰”的全球产能布局 [2] - 新西兰高品质主粮产线已具备生产条件并实现部分海外出货，计划进口进入国内市场 [2] 核心挑战与风险因素 - 海外业务是业绩拖累主因，受美国对中国宠物食品加征关税影响，对美出口订单承压 [1][3] - 新工厂处于亏损和产能爬坡阶段，带来阶段性压力 [1][3] - 国内市场面临行业竞争加剧与销售费用持续增长的压力 [3] - 应收账款规模处于高位，海外客户付款周期延长可能影响现金流 [3] - 鸡肉等核心原材料价格波动和美元汇率风险对成本控制提出挑战 [3]

股东大会信息 - 公司定于2025年11月12日召开2025年第一次临时股东大会[2] - 现场会议时间为2025年11月12日14:30[3] - 会议股权登记日为2025年11月05日[5] 投票信息 - 网络投票时间为2025年11月12日9:15 - 15:00[3][16][18] - 网络投票代码为350673，投票简称为佩蒂投票[13][14] 议案信息 - 议案1.00、2.00为特别决议议案，需三分之二以上通过；其他需过半数通过[9] - 股东大会提案包括总议案及取消监事会等具体议案[25] 股东登记 - 股东登记可多种方式，信函需2025年11月11日17:00前送达[11] - 现场登记时间为2025年11月11 - 12日部分时段[11]