医药企业受美国关税政策影响情况 - 恒瑞医药海外销售业务占比仅为2.56%，美国加征关税对公司业务影响非常有限 [1] - 翰宇药业海外市场布局广泛，覆盖北美、亚洲、欧洲、南美等多个地区，有效降低单一市场政策变动风险 [2] - 百洋医药迪巧跨境产品目前在韩国生产，后续将推动国内生产，关税政策影响较小 [2] - 康龙化成主要为客户提供研发服务，商业化货物出口业务占比较小，目前未收到关税问题反馈 [2] - 药明康德表示关税影响尚不明朗，但通过优化供应链和提高运营效率可降低影响 [3] - 皓元医药美国单一市场营收占比较低，加征关税影响整体可控 [3] - 康希诺生物主营业务海外收入中不包含美国收入，且已实现上游供应进口替代 [3] - 康泰生物无产品出口美国，业务聚焦一带一路沿线国家 [4] - 迈瑞医疗部分原材料从美国进口，正采取原材料替代等措施确保供应安全 [4] 国产替代与新兴市场拓展 - 健友股份通过拓展欧洲及新兴市场、加速中国药品注册等举措应对潜在变化 [5] - 百洋医药已商业化器械如苏州同心人工心脏、迈迪斯超声设备可替代美国进口产品 [5] - 康希诺生物MCV4为国内首个获批产品，填补国内空白 [6] - 康泰生物拥有11种获批产品，其中60μg乙肝疫苗和双载体13价肺炎疫苗为全球首创 [7] - 万泰生物表示关税政策是国产替代的良好机会，将注重技术创新 [7] - 皓元医药在欧洲、印度建立商务仓储中心，正开拓日韩市场 [8] 行业技术发展与市场布局 - 中国疫苗行业发展迅速，腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗等技术应用于实际防疫 [6] - 康希诺生物基于五大技术平台开发全新技术路线疫苗产品，从"跟随者"转向"引领者" [6] - 康泰生物在研项目近30项，涵盖全球重点疫苗品种，四联苗为联合疫苗数量最多的国产疫苗 [7]

财务数据关键指标变化 - 2024年度公司实现营业收入122.758亿元，同比增长6.4%[11] - 2024年度公司实现母公司拥有人应占利润17.934亿元，同比增长12.0%[11] - 2024年度公司经营活动所得现金流量净额为25.767亿元，同比下降6.4%[11] - 2024年度公司自由现金流量为5.36亿元[11] - 2024年公司总收益约122.76亿元，较2023年增加约7.38亿元或6.4%[17] - 2024年母公司拥有人应占利润约17.93亿元，较2023年增加约12.0%[17] - 2024年经营活动所得现金流量净额约25.77亿元，较2023年减少约6.4%[17] - 董事会建议宣派2024年末期股息，每10股股份2元（含税），合共约3.54亿元[17] - 2024年公司毛利率为33.8%，年内利润率为14.0%[19] - 2024年公司基本每股盈利1.0133元，摊薄每股盈利1.0113元[19] - 2024年公司杠杆比率为40.6%[19] - 2024年公司实现营业收入122.758亿元，同比增长6.4%，季度收入环比增长、同比增速逐季加快，第三、四季度同比增长超10%[36] - 2024年公司新签订单金额同比增长超20%，海外客户访问量达历史最高峰[36] - 2024年公司实现母公司拥有人应占利润17.934亿元，同比增长12.0%；应占非国际财务报告准则经调整净利润16.069亿元，同比下降15.6%[36] - 2024年公司经营活动所得现金流量净额为25.767亿元，同比下降6.4%；自由现金流为5.36亿元[36] - 2024年公司服务超3000家全球客户，使用多业务板块服务的客户贡献收入91.878亿元，占比74.8%[37] - 2024年公司新增客户超900家，贡献收入6.552亿元，占比5.3%；原有客户贡献收入116.206亿元，同比增长8.8%[37] - 2024年来自全球前20大制药企业客户的收入21.885亿元，同比增长26.9%，占比17.8%[37] - 报告期内，母公司拥有人应占利润约17.934亿美元，较2023年增加12.0%[56] - 报告期内，每股基本盈利约1.0133元，较2023年增加12.2%；每股摊薄盈利约1.0113元，较2023年增加12.1%[57] - 2024年母公司拥有人应占利润为17.93351亿元，2023年为16.01096亿元；2024年母公司拥有人应占非国际财务报告准则经调整净利润为16.06852亿元，2023年为19.03431亿元[60] - 报告期内，集团经营活动所得现金流量净额约为25.767亿元，较2023年减少6.4%；投资活动所用现金流量净额约为20.243亿元，较2023年减少2.266亿元或10.1%；融资活动所用现金流量净额约为47.967亿元，较2023年增加8.7119亿元或222.5%[61] - 2024年12月31日，集团现金及现金等价物约为16.231亿元，流动资产总值约为76.082亿元，流动负债总额约为42.24亿元，流动比率约为1.8；2023年12月31日，流动资产总值约为108.744亿元，流动负债总额约为36.545亿元，流动比率约为3.0[62] - 2024年12月31日，集团拥有计息银行借款约为54.247亿元，其中10.473亿元将一年内到期，43.774亿元将一年后到期；2024年12月31日杠杆比率为40.6%，2023年12月31日为50.0%[63] - 2024年12月31日，集团抵押的物业、厂房及设备账面净值约为11.027亿元，2023年为6.917亿元；抵押的使用权资产账面净值约为1.383亿元，2023年为1.283亿元；为出具信用证及环保抵押存款约为0.668亿元，2023年为1.277亿元[64][65] - 董事会建议宣派2024年度每10股股份2元（含税）或合共约3.542亿元的现金股息，若获批预计不晚于2025年8月底派付[66] - 2024年公司向H股股东按每股派付现金股息0.2元（含税）[70] 各条业务线表现 - 2024年实验室服务团队参与全球创新药的药物发现项目781个[12] - 2024年药物工艺开发及生产服务涉及药物分子或中间体1066个，其中临床前项目782个，临床I - II期242个，临床III期23个，商业化阶段和工艺验证19个[12] - 2024年临床试验服务正在进行的项目达1062个，包括94个III期临床试验项目、407个I/II期临床试验项目和561个其它临床试验项目[12] - 2024年公司完成和正在进行22个细胞与基因治疗药物的GLP和non - GLP毒理试验，为14个不同服务范畴和阶段的基因治疗CDMO项目提供服务[12] - 2024年公司在国际学术期刊发表文章42篇，获得或提交34项国内外专利[12] - 2024年公司在传统小分子领域涵盖复杂小分子业务，拓展新型药物分子服务能力[14] - 2024年公司加大技术投入，在自动化和人工智能技术方面取得进展[15] - 2024年公司加强学术与创新能力建设，培养后备人才[16] - 公司實驗室服務包括實驗室化學和生物科學服務，涵蓋小分子化學藥等多類產品[28] - 公司CMC（小分子CDMO）服務覆蓋臨床各階段工藝研發和商業化階段生產需求[30] - 公司海外臨床研究服務通過美國96個床位的獨立早期臨床研發中心和分析中心提供多類臨床試驗服務[31] - 2024年公司在美國加強臨床運營等服務助力產品全球流通[31] - 公司中國臨床研究服務由臨床試驗服務和臨床研究現場管理服務組成[31] - 公司大分子和細胞與基因治療服務包括大分子藥物和細胞與基因治療相關服務[33] - 公司大分子藥物開發與生產服務提供200L到2,000L規模的中試至商業化階段生產服務[33] - 公司構建小分子、大分子和細胞與基因治療等多療法、全流程一體化服務平台[25] - 公司全流程一體化服務平台加強國際化建設提供跨學科等協同服務方案[25] - 报告期内，实验室服务营业收入7046.9百万元，同比增长5.8%，毛利率44.4%，较去年同期提高0.4个百分点，新签订单同比增长超15%[41] - 2024年度，实验室服务收入中生物科学占比超54%，团队参与全球创新药的药物发现项目781个[41] - 截至2024年12月31日，实验室服务员工数量为10062人，其中实验室化学研究员超6300名[44] - 报告期内，CMC（小分子CDMO）服务营业收入2988.8百万元，同比增长10.2%，毛利率33.1%，较去年同期下降0.3个百分点，新签订单同比增长超35%[46] - 截至2024年12月31日，CMC（小分子CDMO）服务员工数量为4390人，约81.5%的收入来源于药物发现服务的现有客户[47] - 报告期内，CMC（小分子CDMO）服务涉及药物分子或中间体1066个，其中工艺验证和商业化阶段项目19个、临床III期项目23个、临床I - II期项目242个、临床前项目782个[48] - 报告期内，CMC（小分子CDMO）服务质量审计共153次，其中官方机构检查4次，客户审计149次，全部通过[49] - 报告期内，临床研究服务营业收入1826.2百万元，同比增长5.1%，毛利率12.8%，较去年同期下降4.3个百分点[50] - 宁波第三园区报告期内逐步投入使用，药物安全性评价实验室于2024年7月通过国家GLP认证，西安园区于2024年逐步投入运营，北京第二园区持续建设[45] - 宁波制剂生产车间获2个一类新药制剂产品的NMPA批准并实现商业化上市，宁波原料药生产车间2024年10 - 11月接受美国FDA新药批准前检查，结果良好[49] - 截至2024年12月31日，临床研究服务员工数量为4007人，海外临床团队超400人[51] - 报告期内，临床试验服务正在进行的项目达1062个，其中III期94个、I/II期407个、其它561个[51] - 临床研究现场管理服务领域，与中国150余城市的670余家医院和中心合作，进行项目超1600个[51] - 报告期内，收购上海机颖智能科技有限公司约78.5%股权，2025年2月完成对浙江海心智惠科技有限公司控股交易[52] - 报告期内，大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入4.075亿美元，毛利率-50.1%[53] - 截至2024年12月31日，大分子和细胞与基因治疗服务员工数量为733人[54] - 报告期内，为24个细胞与基因治疗产品提供效度测定放行服务，包括2个商业化和9个临床项目[54] - 宁波第二园区大分子药物CDMO服务平台于2024年上半年部分投入使用，美国加州卡尔斯巴德体内毒理研究中心2024年部分投入使用[53][55] - 2024年公司在全自動化和人工智能技術方面取得進展，助力技術升級[80] - 2024年公司在化學生產服務領域加大技術投入，完成數個百公斤級光化學項目和噸級全自動連續化作業[81] - 以四噸產物項目為例，全自動連續化作業相比傳統作業節省60%人力和物料成本，PMI指數由45下降至25[81] - 公司為客戶提供藥物研發全流程一體化服務，具備顯著競爭優勢[82] - 公司構建六個研發服務平台為客戶提供一站式解決方案[84] - 公司化学技术平台涵盖化合物设计、合成、生产等各领域，提供全流程一体化药物研发生产服务[85] - 公司提供覆盖药物研发全流程的药物代谢动力学研发服务，搭建了DMPK/ADME全球服务网络[86] - 公司打造从药物发现到POC一体化平台，承接众多课题研究并实现可观里程碑[87] - 国内临床研发平台提供I - IV期临床开发服务，加速课题从临床前到临床研究进程[88][89] - 美国的相关部门和团队为国内客户创新药走向世界提供便利通道[89] - 2024年上半年宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台投入使用，提供200L到2,000L规模生产服务[90] - 公司构建基因治疗药物一体化服务平台，提供临床前IND全套开发解决方案及相关服务[91] - 2024年美国FDA批准新药中多肽、ADC等药物占比显著提高，公司对应业务取得进展[92] - 公司初步建立ADC一体化服务平台，多肽业务搭建自动化合成平台，寡核苷酸类药物具前沿技术服务能力[92] - 公司计划巩固和发展新型药物服务能力，打造端到端全流程服务平台[92] - 2024年公司大分子药物研发服务取得进展，宁波第二园区逐步投入使用[108] 各地区表现 - 公司拥有21000余名员工，向北美、欧洲、日本和中国的合作伙伴提供研发解决方案[3] - 2024年来自北美、欧洲、中国、其他地区客户的收入分别为78.527亿、22.719亿、18.473亿、3.039亿元，同比分别增长6.1%、23.2%、下降6.5%、下降4.4%[37] - 公司在中國、英國和美國有21個研發中心和生產基地[25] - 公司在中、英、美设有21个运营实体，其中海外11个[93] 管理层讨论和指引 - 公司核心发展战略是打造并完善深度融合的药物研发服务平台，巩固小分子研发服务领导地位，拓展新型药物分子服务能力，完成多服务平台建设和整合[104] - 小分子研发服务方面，公司完善全流程一体化服务平台，为客户提供灵活高效服务，组建科研服务团队[104] - 大分子药物及细胞和基因治疗等新兴疗法方面，公司利用优势拓展客户群，提升业务规模和运营管理效率[104] - 临床研究服务板块，公司增强一体化临床服务平台建设，注重中美团队合作与接轨[104] - 公司坚持海内外市场并举的商务拓展战略，巩固海外客户关系，吸引新客户，加大中国市场投入并推行合适策略[105] - 2024年全球生物科技公司融资额重回增长，公司新签订单金额较快增长[106] - 2025年公司将深耕小分子药物研发，拓展新型药物领域[106] - 2025年公司将加速推进后期和商业化生产服务能力[106] - 2025年公司将增强一体化临床服务平台建设，注重中美团队合作[106] - 2025年2月公司完成对浙江海心智惠科技有限公司的控股交易[106] - 2025年公司将提升大分子药物发现和CDMO服务能力[108] - 2025年公司将吸引境内外优秀药物研发人才，完善福利激励体系[112] - 2025年公司商务和科研团队将围绕客户需求，构建联合作战模式[110] - 2025年董事会将加强公司治理规范化，完善内控内审体系[168] 其他没有覆盖的重要内容 - 2024年公司温室气体排放量较2023年减少21%，达成年度减碳目标[40] - 2024年公司首次入选标普全球《可持续发展年鉴2025（全球版）》，MSCI ESG评级提升至AA等级[40] - 周其林先生自2024年11月27日起離任獨立非執行董事[75] - 2024年8月16日公司以0元對價受讓91百萬元阿斯利康基金份額，追加投資後認繳份額共計191百萬元，佔比

会议基本信息 - 活动类别为电话会议 [2] - 参与单位超 200 余家机构，参与人员 280 余名 [2] - 时间为 2025 年 4 月 28 日 09:30 - 11:30，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为首席财务官、董事会秘书李承宗先生 [2] 2025 年第一季度整体业绩 - 实现收入 30.99 亿元，同比增长 16% [2] - 归母净利润 3.06 亿元，同比增长 32.5% [2] - 经调整净利润 3.49 亿元，同比增长 3.1%，增速慢于收入主要因宁波大分子 CDMO 产能投产及新员工入职 [2] - 经营性现金流 8.53 亿元，同比强劲 [2] 各业务板块经营情况 实验室服务 - 营业收入 18.57 亿元，同比增长 15.7%，毛利率 45.5%，同比提升 1.4 个百分点 [4] CMC（小分子 CDMO）服务 - 营业收入 6.93 亿元，同比增长 19.1%，毛利率 30.4%，同比提升 2.5 个百分点 [4] 临床研究服务 - 营业收入 4.47 亿元，同比增长 14.2% [4] 大分子和细胞与基因治疗服务 - 营业收入 9900 万元，同比增长 7.9% [4] 问答环节要点 实验室服务增长原因 - 行业温和复苏及新技术发展带动需求提升，实验室化学服务涵盖范围广，多肽、ADC 等新分子类型增长快 [5] 小分子 CDMO 绍兴产能二期 - 正在建设，最快 2025 年底 2 个车间投入使用，以大反应釜配置为主 [6] 小分子 CDMO 业务客户占比 - 2024 年 90% + 来自海外客户，中国有全球竞争力的客户覆盖率高 [7] 小分子 GLP - 1 业务 - 拥有全球领先的小分子技术开发服务能力，口服 GLP - 1 相关靶点课题服务覆盖较好，去年有项目交付，今年也有一定体量交付 [8] 实验用猴价格 - 目前价格平稳，无变动 [8] 美国关税影响 - 原材料进口方面，实验室化学和小分子 CDMO 业务原材料很少海外采购，生物科学服务有部分生物试剂进口且有库存；业务出口方面，技术服务业务客户和非商业化的 CDMO 服务暂未受关税影响 [8]

财务表现 - 2025年第一季度营收30.99亿元，同比增长16.0%；净利润3.06亿元，同比增长32.5%；非国际财务报告准则净利润3.49亿元，同比增长3.1%；经营活动净现金流8.53亿元，同比增长14.4% [10] - 2025年新订单同比增长超10%，维持2025年营收增长10 - 15%的指引 [10] 营收构成 地区与客户 - 中国实体营收占比88%，增长15.7%；海外子公司营收占比12%，增长18.3% [12] - 全球客户中，前20大药企营收增长29.1%，其他客户营收增长14.0% [12] 业务板块 - 实验室服务营收占比60%；小分子CDMO服务占比22%；临床开发服务占比14%；生物制剂与细胞和基因治疗服务占比3% [12] 各业务板块财务数据 - 实验室服务：2025年第一季度营收18.57亿元，同比增长15.7%，毛利率45.5%，同比提升1.4个百分点，新订单同比增长超10% [14] - 小分子CDMO服务：2025年第一季度营收6.93亿元，同比增长19.1%，毛利率30.4%，同比提升2.5个百分点，新订单同比增长超10% [15] - 临床开发服务：2025年第一季度营收4.47亿元，同比增长14.2%，毛利率11.8%，同比提升2.5个百分点 [16] - 生物制剂与细胞和基因治疗服务：2025年第一季度营收0.99亿元，同比增长7.9%，毛利率 - 68.9%，同比下降30.3个百分点 [17] 费用情况 费用占比 - 销售及分销费用占总营收比例：2022 - 2024年及2025年第一季度分别为2.2%、2.2%、2.1%、2.1%、2.2% [18] - 行政费用占总营收比例：2022 - 2024年及2025年第一季度分别为13.4%、12.7%、12.8%、14.2%、12.9% [20] - 净财务成本占总营收比例：2022 - 2024年及2025年第一季度分别为0.1%、0.1%、0.9%、0.8%、1.0% [22] - 研发成本占总营收比例：2022 - 2024年及2025年第一季度分别为2.9%、3.9%、3.8%、3.5%、3.9% [23] 现金流与资本支出 - 2022 - 2024年及2025年第一季度经营活动净现金流分别为21.43亿元、27.54亿元、25.77亿元、7.46亿元、8.53亿元；资本支出分别为29.50亿元、28.65亿元、20.41亿元、4.99亿元、5.56亿元 [24] 非国际财务报告准则净利润调整项 - 2025年第一季度净利润3.06亿元，加回股份支付费用1.6亿元、外汇相关收益0.2亿元、权益投资实现和未实现收益2.6亿元等后，非国际财务报告准则净利润3.49亿元 [26] 公司展望 - 尽管宏观经济和行业不确定性增加，但公司认为医疗需求演变和技术创新将支撑行业发展 [27] - 继续发展端到端、全集成、多模式的全球服务平台，支持客户提高研发和生产效率与灵活性 [27] - 预计2025年营收增长10 - 15% [27] 免责声明 - 本文件由公司编制，不构成对公司证券的推荐，内容未经过监管机构审查，部分地区分发可能受限 [4] - 文件未独立验证，不构成投资决策依据，不构成证券买卖要约或邀请 [5] - 公司证券未在美国注册，文件不得在美国分发 [6] - 文件及信息严格保密，不得违反证券法规在特定司法管辖区传播 [7] - 文件不全面，不保证内容准确完整，包含的前瞻性陈述可能与实际结果有重大差异，公司无义务更新 [8] - 公司无义务提供额外信息、更新文件或纠正错误 [9]

财务数据 整体财务 - 2025 年第一季度营业收入 30.99 亿元，同比增长 16.0%；归母净利润 3.06 亿元，同比增长 32.5%；Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.49 亿元，同比增长 3.1%；经营活动所得现金流量净额 8.53 亿元，同比增长 14.4% [9] - 2025 年维持全年收入增长 10 - 15% 的目标不变 [9] 分板块财务 - 实验室服务：2025 年第一季度营业收入 18.57 亿元，同比增长 15.7%，毛利率 45.5%，同比提升 1.4pct，新签订单同比增长 10% + [17] - CDMO：2025 年第一季度营业收入 6.93 亿元，同比增长 19.1%，毛利率 30.4%，同比提升 2.5pct，2025 年第一季度新签订单同比增长 10% +，预计 2025 年第二季度收入环比进一步提升 [18] - 临床研究服务：2025 年第一季度营业收入 4.47 亿元，同比增长 14.2%，毛利率 11.8%，同比提升 2.5pct [19] - 大分子和 CGT 服务：2025 年第一季度营业收入 0.99 亿元，同比增长 7.9%，毛利率 - 68.9%，同比下降 30.3pct [20] 期间费用占比 - 销售及分销开支占比：2022 - 2023 年为 2.2%，2024 年为 2.1%，2024 年第一季度为 2.1%，2025 年第一季度为 2.2% [22] - 研发投入占比：2022 年为 2.9%，2023 年为 3.9%，2024 年为 3.8%，2024 年第一季度为 3.5%，2025 年第一季度为 3.9% [24] - 行政开支占比：2022 年为 13.4%，2023 年为 12.7%，2024 年为 12.8%，2024 年第一季度为 14.2%，2025 年第一季度为 12.9% [26] - 净利息支出占比：2022 - 2023 年为 0.1%，2024 年为 0.9%，2024 年第一季度为 0.8%，2025 年第一季度为 1.0% [28] 现金流与资本支出 - 2022 - 2024 年及 2024、2025 年第一季度经营活动现金流量净额分别为 21.43 亿元、27.54 亿元、25.77 亿元、7.46 亿元、8.53 亿元；资本支出分别为 29.50 亿元、28.65 亿元、20.41 亿元、0.499 亿元、0.556 亿元 [30] 净利润调整 - 2024 年第一季度归母净利润 2.31 亿元，Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.39 亿元；2025 年第一季度归母净利润 3.06 亿元，Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.49 亿元，调整项包括以股份为基础的报酬开支、可转换债券相关亏损/收益等 [32] 收入组成 交付业务 - 中国交付业务收入占比未提及，收入增长 15.7%；海外交付业务收入占比未提及，收入增长 18.3% [11] 业务板块 - 实验室服务（小分子）收入占比 60%，CDMO 收入占比 22%，临床研究服务收入占比 14%，大分子和 CGT 服务收入占比 3% [11] 全球客户 - 北美客户收入占比 65%，收入增长 16.8%；欧洲客户收入占比 18%，收入增长 26.6%；中国客户收入占比 15%，收入增长 13.1%；其他客户收入占比 2% [12][13] 客户构成 - TOP20 药企收入占比 15%，收入增长 29.1%；其它原有客户收入占比 84%，新增客户收入占比 1%，其它客户收入增长 14.0% [14][15] 业务情况 - 2024 年第二季度宁波大分子 CDMO 产能投产，报告期内运营成本及折旧同比提高，公司 Non - IFRSs 经调整归母净利润增速阶段性慢于收入增速 [9] - 在 2024 年第一季度行业初步复苏、新签订单较快增长的基础上，2025 年第一季度新签订单同比增长 10% + [9] 公司战略与展望 - 尽管外部环境复杂，宏观和行业不确定性增加，但公司坚信持续升级的健康需求与技术创新将驱动医药健康行业稳健发展 [33] - 公司坚持“全流程、一体化、国际化、多疗法”的战略，目标是为客户提高研发和生产效率、降低成本、提供更好的灵活性，赢得更多市场份额 [33] 文件声明 - 文件由公司编制，用于报告，不构成对公司有关证券的推荐，未经独立核实，不构成投资决策依据，不构成要约或邀请 [4][5] - 公司证券未在美国等相关法律下登记注册，文件信息严格保密，不得在部分司法管辖区获取、传播或分发 [6] - 文件不声称全面，包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在差异，公司及其关联方不承担更新或修订陈述的义务，也不对信息使用或依赖负责 [7] - 公司及其附属公司不承担提供额外信息、更新文件或纠正不准确之处的义务 [8]

业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入30.99亿元，同比上升16.03% [2] - 归母净利润3.06亿元，同比上升32.54%，扣非归母净利润2.92亿元，同比上升56.08% [2] - 25Q1毛利率66.34%，同比-1.01pcts，环比+1.51pcts [2] 地区与业务结构 - 国内收入同比+15.71%，占比87.74%，海外收入同比+18.33%，占比12.26% [2] - 实验室服务收入18.57亿元，同比+15.74%，CMC服务收入6.93亿元，同比+19.05% [3] - 临床研究服务收入4.47亿元，同比+14.25%，大分子和细胞与基因治疗服务收入9.87亿元，同比+7.94% [3] 新签订单与技术优势 - 2025Q1新签订单金额同比增长超过10%，实验室服务和CMC服务新签订单同比均增长超过10% [3] - 公司建立了"抗体制备—弹头分子合成—连接子合成—生物偶联—生物测试"一体化服务平台，服务于数十个全球客户 [3] - 完成多肽类药物自动化合成平台搭建，并具备寡核苷酸类药物研发服务能力 [3] 费用与研发投入 - 25Q1研发费用率3.94%，同比+0.42pcts，环比-0.03pcts [2] - 销售费用率2.23%，同比+0.17pcts，环比+0.14pcts [2] - 管理费用率12.81%，同比-2.13pcts，环比+1.88pcts [2] 机构预测与评级 - 预计2025-2027年营业收入分别为137.15/155.39/173.88亿元，同比增长11.7%/13.3%/11.9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.56/21.77/24.71亿元，对应PE分别为24/19/17倍 [4] - 最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家，目标均价32.67 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1康龙化成营收和归母净利润同比上升，新签订单增长超10%，各业务板块业绩亮眼，公司持续加强技术优势，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入30.99亿元，同比上升16.03%；归母净利润3.06亿元，同比上升32.54%，扣非归母净利润2.92亿元，同比上升56.08% [1] - 25Q1国内收入同比+15.71%，占比87.74%，海外收入同比+18.33%，占比12.26%；毛利率66.34%，同比-1.01pcts，环比+1.51pcts；研发费用率3.94%，同比+0.42pcts，环比-0.03pcts；销售费用率2.23%，同比+0.17pcts，环比+0.14pcts；管理费用率12.81%，同比-2.13pcts，环比+1.88pcts [1] 新签订单情况 - 2025Q1新签订单金额同比增长超10%，实验室服务和CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长均超10% [2] 收入板块情况 - 实验室服务18.57亿元，同比+15.74%；CMC（小分子CDMO）服务6.93亿元，同比+19.05%；临床研究服务4.47亿元，同比+14.25%；大分子和细胞与基因治疗服务9.87亿元，同比+7.94% [2] 技术优势情况 - 建立“抗体制备—弹头分子合成—连接子合成—生物偶联—生物测试”一体化服务平台，服务数十个全球客户 [3] - 完成多肽类药物自动化合成平台搭建，建立配套实验室，初具规模并完成GMP生产交付 [3] - 寡核苷酸类药物研发服务具备前沿技术服务能力，承接多个早期研发项目 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为137.15/155.39/173.88亿元，同比增长11.7%/13.3%/11.9%，归母净利润分别为17.56/21.77/24.71亿元，对应PE分别为24/19/17倍 [3] 财务指标情况 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为6.39%、11.73%、13.29%、11.90%；EBIT增长率分别为0.66%、29.45%、18.42%、13.07%；净利润增长率分别为12.01%、-2.10%、24.01%、13.50% [7][8] - 2024 - 2027E毛利率分别为34.24%、37.03%、38.51%、38.69%；净利润率分别为14.61%、12.80%、14.01%、14.21%；总资产收益率ROA分别为7.49%、6.83%、7.82%、8.18%；净资产收益率ROE分别为13.17%、11.64%、12.91%、13.10% [7][8] - 2024 - 2027E流动比率分别为1.80、2.00、2.29、2.57；速动比率分别为1.27、1.47、1.76、2.04；现金比率分别为0.40、0.68、0.96、1.23；资产负债率分别为40.56%、39.10%、37.43%、35.87% [7][8] - 2024 - 2027E应收账款周转天数分别为71.63、68.00、68.00、68.00；存货周转天数分别为50.49、55.00、55.00、55.00；总资产周转率分别为0.49、0.55、0.58、0.60 [7][8] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.01、0.99、1.22、1.39；每股净资产分别为7.66、8.48、9.49、10.60；每股经营现金流分别为1.45、1.76、1.96、2.22；每股股利分别为0.20、0.22、0.27、0.31 [8] - 2024 - 2027E PE分别为23、24、19、17；PB分别为3.0、2.7、2.5、2.2；EV/EBITDA分别为15.62、12.81、11.10、9.91；股息收益率分别为0.86%、0.94%、1.17%、1.33% [8]

财务表现 - 1Q25收入人民币30.99亿元（+16% YoY -10.4% QoQ）略好于预期 主要因实验室服务和临床研究服务收入超预期 [1] - Non-IFRS经调整归母净利润3.49亿元（+3.1% YoY -30% QoQ）略低于预期 主因非经营性项目亏损高于预期（含公允价值变动及信用减值损失） [1] 分业务收入与毛利率 - 实验室服务收入同比+15.7% YoY/+1.6% QoQ 毛利率同比+1.4ppts/环比+0.2ppts 受益于化学和生物科学服务双位数增长 [2] - CMC服务收入同比+19.1% YoY/-31.5% QoQ 毛利率同比+2.5ppts 新签订单历史基数高（1Q24同比+40%+） [2] - 临床研究服务收入同比+14.2% YoY/-14% QoQ 毛利率同比+2.5ppts 中国临床服务快速增长驱动 [2] - CGT收入同比+7.9% YoY/+2.2% QoQ 毛利率同比-30.3ppts 因宁波大分子CDMO产能爬坡致折旧增加 [2] 订单与业绩指引 - 1Q25新签订单同比+10%+ YoY（2024年底及1Q24均为+20%+） 实验室服务订单+10%+（2024年底+15%+） CMC服务订单+10%+（2024年底+35%+） [3] - CMC在手订单同比+20%+ YoY 覆盖全年收入指引目标的80% 管理层维持2025年收入增速指引10%-15% [3] 外部环境影响 - 美国关税影响有限 因供应链美国采购占比低且临床阶段项目交付不受实物关税限制 药品白名单或助力豁免 [4] - 海外生物医药融资复苏缓慢 仅VC融资显现温和复苏 二级市场融资仍下滑 [4] 估值与评级 - 维持港股目标价20港元（14x 2026E PE 较3年均值低0.3标准差） A股目标价32元（溢价率80% 较3年均值高0.2标准差） [5]

财务表现 - 2025Q1公司实现营收30.99亿元，同比增长16.03% [1][2] - 2025Q1归母净利润3.06亿元，同比增长32.54% [1][3] 收入结构 - 实验室服务营收18.57亿元（+15.74%），占总营收比重最大 [2] - CMC服务营收6.93亿元（+19.05%），增速领先其他业务 [2] - 临床研究服务营收4.47亿元（+14.25%） [2] - 大分子和细胞与基因治疗服务营收0.99亿元（+7.94%） [2] 业务发展 - 创新药投融资复苏和新签订单回暖驱动业绩改善 [4] - 2025Q1新签订单同比增长10%+，预计全年收入增长10%-15% [5] - 实验室服务新签订单同比增长10%+，业务温和复苏 [5] - CMC服务新签订单同比增长10%+，预计2025Q2收入环比提升 [5] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.28亿元、21.48亿元、23.89亿元 [6] - 2025年EPS预测1.08元/股，对应6个月目标价27.00元/股 [6]

纪要涉及的公司 康龙化成 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年第一季度收入 30.99 亿元，同比增长 16%；归母净利润 3.06 亿元，同比增长 32.5%；经调整净利润 3.49 亿元，同比增长 3.1%；新签订单保持 10%以上双位数增长 [2][3][7] - **业务板块表现** - 实验室服务板块收入 18.57 亿元，同比增长 15.7%，毛利率 45.5%，同比提升 1.4 个百分点 [2][5] - 小分子 CDMO 服务收入 6.93 亿元，同比增长 19.1%，毛利率 30.4%，同比提升 2.5 个百分点，在手订单同比增长超 20% [2][5] - 临床服务板块收入 4.47 亿元，同比增长 14.2%，毛利率 11.8%，同比提高 2.5 个百分点 [2][5] - 大分子和细胞与基因治疗服务板块收入 9900 万元，同比增长 7.9% [2][5] - **不同维度收入表现** - 地域：中国实验室和工厂收入同比增长 15.7%，占比 88%；海外同比增长 18.3%，占比 12% [2][6] - 客户类型：北美客户收入同比增长 16.8%，占比 65%；欧洲同比增长 26%，占比 18%；中国同比增长 13%，占比 15%；全球其他地区约 2% [2][6] - **展望**：维持 2025 年收入增长 10% - 15%业绩指引，预计继续实现正的自由现金流；销售费用占比 2%、管理费用去除 SBC 后占比 12%、研发投入占比 3%、净利息支出占比 1% [2][9] - **增速慢原因及预期**：经调整净利润同比增速阶段性慢于收入增速，因宁波大分子 CDMO 产能投产及新员工入职；预计 2025 年第二季度开始经调整净利润同比增速加快 [3][4] - **业务发展** - CMC 业务偏重临床早期，多个大型项目推进有望提升收入及业绩；一季度末在手订单同比增长超 20%，覆盖率接近 80% [4][14] - 生物科学领域从 2D 细胞培养拓展至类器官芯片，将继续投入并结合传统技术 [4][12] - **订单情况** - 实验室服务和小分子 CDMO 服务新签订单同比增超 10%，小分子 CDMO 在手订单增幅超 20% [7] - CDS 业务今年一季度新签订单同比增速阶段性放缓，后几个季度有机会签高金额订单，今年保持 10%以上订单增长，在手订单同比增速超 20% [10] - **产能情况**：绍兴二期预计年底有新产能投入，满足后期大量生产需求；现有产能尤其是大反应釜数量可能不够 [13] - **增长因素**：一季度增长得益于大药企前期研发需求稳定和 CMC 订单交付快速增量，以及前端需求恢复加快 [13][14] - **海外业务**：去年略微减亏，今年预计亏损不扩大，希望略有减少，小分子 CDMO 商业化产能有战略意义 [17] - **毛利率**：CDMO 规模效率驱动，收入增长有助于毛利率提升 [17] - **业务增长驱动** - 实验室化学服务增长快于行业，因涵盖多领域服务；生物科学板块增长超化学业务，因市场需求增加等 [18] - 国内业务恢复性增长，临床服务占比高，价格去年底阶段性企稳 [20] - **关税影响**：原材料进口成本增加暂时可控，出口业务暂时不受关税影响，整体业务影响不大 [19] - **多肽小分子领域**：在实验室化学到 CMC 管线小分子领域全球领先，GLP - 1 相关领域有项目执行和交付 [22] - **CMC 业务分布**：项目覆盖高级中间体和 API，约一半是 API 相关交付 [24] - **发货情况**：北美客户占比高，但实际发往美国比例小，发货可能先到欧洲等地 [25][26] - **猴子市场价格**：今年一季度相对平稳，无显著变动 [27] - **客户合作**：去年约 90% CMC 业务收入来自海外客户，中国客户与海外合作有竞争力，带来订单增长 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 从美国市场看，今年 IPO 及上市后再融资同比下降，但早期 VC 投资同比增长 [9] - 实验室化学和生物科学领域均双位数增长，生物科学增速更快，实验室服务收入增速约 15.7%，生物科学整体收入增速可能达或超 20%，全球实验室化学领域增速相对慢 [9] - 公司已在英国和美国布局产能，会提高使用效率并可能扩建，英美产能在与客户讨论商业化时有重要作用 [15][16]