本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 证券代码：300783 证券简称：三只松鼠 公告编号：2025-008 三只松鼠股份有限公司 第四届监事会第二次会议决议 三只松鼠股份有限公司（以下简称"公司"）第四届监事会第二次会议通知 于 2025 年 3 月 17 日以电子邮件等方式通知全体监事。监事会会议于 2025 年 3 月 27 日在公司会议室以现场结合通讯方式召开。会议由监事会主席孙芳女士主 持，会议应到监事 3 名，实到监事 3 名，董事会秘书列席本次会议。本次会议 出席人数、召开程序、议事内容均符合《中华人民共和国公司法》（以下简称 "《公司法》"）等相关法律、规范性文件和《三只松鼠股份有限公司章程》（以 下简称"《公司章程》"）的规定。 二、监事会会议审议情况 与会监事经过讨论，以投票表决的方式逐项审议了以下议案： (一) 审议通过《2024 年度监事会工作报告》； 2024 年，公司监事会本着对股东和公司负责的态度，严格遵守《公司法》 《中华人民共和国证券法》《公司章程》及《监事会议事规则》等相关规定，积 极有效地 ...

薪酬与会议 - 2024年支付独立董事津贴34万元，相关人员薪酬合计1083.97万元[14] - 第四届董事会第二次会议于2025年3月27日召开，应到实到董事均为7名[3] 报告与议案 - 多项报告和议案表决赞成7票，反对0票，弃权0票，部分需提交股东大会审议[4][5][6][7][9][10][11][13][16] - 多份报告将于2025年3月28日登载于巨潮资讯网和相关报纸[4][6][9][11][13][14][15] 财务与融资 - 公司拟申请不超30亿元银行授信，额度可循环使用[18] - 公司及子公司拟用不超25亿元闲置资金买理财产品[20] - 2025年与关联方预计交易不超87000万元[21] - 参股子公司拟申请不超15000万元授信，公司提供3000万元反担保[22][23] - 公司提请授权向特定对象发行不超3亿元股票[24] H股发行 - 公司拟发行H股并在港交所主板上市，相关议案需股东大会三分之二以上通过[30][31] - 拟发行H股不超发行后总股本15%，授予承销商15%超额配售权[34] - 发行上市相关决议有效期18个月，授权事项多[37][40][41][42] 其他事项 - 董事会决定2025年4月21日召开2024年度股东大会[81] - 公司制定《市值管理制度》，自审议通过生效[80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][7][68] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在“高端性价比”总战略牵引下已走出困境周期，未来通过“D+N”全渠道协同和构建“全品类”产品矩阵，有望实现线上销售稳健、线下分销放量 [7][68] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 4.09/5.35/7.40 亿元，同比增长 86.1%/30.8%/38.4%，对应的 EPS 分别为 1.02/1.33/1.85 元，当前股价对应的 2024 - 2026 年的 PE 分别为 28.4、21.7、15.7 倍 [4][7][68] 根据相关目录分别进行总结 三只松鼠：磨砺出锋芒，先锋立潮头 - 发展历程：2012 年成立，前期借互联网渠道崛起，2020 年因电商平台去中心化营收负增长，2022 年底提出“高端性价比”战略，现成为“全品类 + 全渠道”经营企业 [6][14] - 业绩表现：2019 年营收首破百亿，2020 - 2023 年下滑，2024 年营收重回百亿，预计全年实现营业收入 102 - 108 亿元，同比增长 43.37% - 51.80%；净利润 4.0 - 4.2 亿元，同比增长 81.99% - 91.09% [17] - 股权架构：截至 2024 年第三季度，章燎源直接持股 40.37%，稳坐第一大股东，早期 PE/PV 投资公司持股比例从 2019 年的 37.34%降至 2024 年三季度的 10% [19] - 激励机制：2024 年 4 月推出股票期权激励计划与员工持股计划，设置相同解锁目标，提高核心员工积极性 [22] 零食行业：行业景气度延续，新渠道新产品孕育新机遇 - 市场规模：2023 年我国零食行业市场规模达 1.27 万亿元，2018 - 2023 年年均复合增长率为 4.4%，预计 2028 年超 1.6 万亿元，人均消费额有提升空间 [24] - 行业格局：格局分散，市场集中度低，本土上市公司中良品铺子、三只松鼠与洽洽食品占第一梯队，细分赛道头部效应显现 [26] - 零食品类：2022 年中国风味零食、烘焙糕点、糖果巧克力等市场规模占比分别为 38%、34%、13%等，中国人偏爱风味零食 [29] - 渠道红利：量贩零食集合店等渠道重塑行业格局，其市场规模预计 2027 年达 1547 亿元，三只松鼠收购入局或形成三分天下格局 [31] - 新品红利：制造型企业新品红利释放，如三只松鼠孵化新品牌，盐津铺子新品销售良好等 [33] 高端性价比：重构供应链路，牵引内外部变革 - 战略提出：2022 年底公司率先提出“高端性价比”战略，以市场需求为导向，整合全链路与全要素，实现产品高品质、差异化且价格亲民 [35] - “一品一链”模式：对每个核心产品构建独立供应链管理模式，采购端规模化直采降本提质，生产端投资建设自主工厂提升竞争力 [37] - “品销合一”价值观：聚焦“产品、市场、渠道”实现高度协同，打破部门壁垒，提高运营效率，提升人均创利并降低管理费用率 [41] 全渠道：线上渠道势能不减，线下分销正式发力 - 抖音为核心引擎：“D + N”战略以短视频平台赋能全渠道，抖音带动线上重回高增长，2024H1 抖音营收 12.24 亿元，同比增长 180.73%，大量合作中小达人并推出大单品策略 [43][45][49] - 重构线下分销：2024 年提出“双百目标”，24H1 分销业务营收 6.69 亿元，同比增长超 100%，重新构建线下门店体系，放宽加盟政策，收购爱零食与爱折扣完善硬折扣社区业态布局 [52][54][57] 全品类：持续推陈出新，全链路优化打造大单品 - 坚果与全品类零食：坚果是核心品类，24H1 营收 27.60 亿元，占比 54.38%，24H1 累计上线超 1000 款 SKU，打造多款爆款产品 [60] - 多品牌矩阵布局：旗下婴童食品品牌“小鹿蓝蓝”2024 年销售近 10 亿元并盈利，公司加快布局和孵化多个新品牌，多品牌矩阵初步形成 [63] - 创新与技术前沿：重视研发投入，研发投入居前列，拥有 200 人技术队伍，与多所高校合作，截至 2024 年半年报，申请版权 1194 件，专利 500 件 [66] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年线上渠道增速分别为 45.00%、16.29%、15.19%，线下渠道增速分别为 51.94%、60.00%、53.90%，归母净利润分别为 4.09/5.35/7.40 亿元 [68][69] - 估值对比：选取同行业 3 家公司对比，考虑公司“全品类 + 全渠道”经营及成长速度，享受更高估值溢价 [71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][6][67] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司当前在“高端性价比”总战略牵引下已走出困境周期，未来通过“D+N”全渠道协同和构建“全品类”产品矩阵，有望实现线上销售稳健、线下分销放量 [6][67] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 4.09/5.35/7.40 亿元，同比增长 86.1%/30.8%/38.4%，对应的 EPS 分别为 1.02/1.33/1.85 元，当前股价对应的 2024 - 2026 年的 PE 分别为 28.4、21.7、15.7 倍 [3][6][67][68] 根据相关目录分别进行总结 三只松鼠：磨砺出锋芒，先锋立潮头 - 发展历程：2012 年成立，前期借互联网渠道崛起，2020 年因电商平台去中心化营收负增长，2022 年底提出“高端性价比”战略，现成为“全品类 + 全渠道”经营企业 [13] - 股权架构：截至 2024 年第三季度，创始人章燎源直接持股 40.37%，稳坐第一大股东，早期 PE/PV 投资公司持股比例下降，2021 年发起事业合伙人持股计划 [18] - 激励机制：2024 年 4 月披露股票期权激励计划与员工持股计划，设置相同解锁目标，提高核心员工积极性 [21] - 业绩表现：2019 年营收首破百亿，2020 - 2023 年下滑，2024 年营收重回百亿，预计全年营收 102 - 108 亿元，同比增长 43.37% - 51.80%；净利润 4.0 - 4.2 亿元，同比增长 81.99% - 91.09% [16] 零食行业：行业景气度延续，新渠道新产品孕育新机遇 - 市场规模：2023 年我国零食行业市场规模达 1.27 万亿元，2018 - 2023 年年均复合增长率为 4.4%，预计 2028 年超 1.6 万亿元，人均消费额有提升空间 [23] - 行业格局：格局分散，市场集中度低，本土上市公司中良品铺子、三只松鼠与洽洽食品占据第一梯队，细分赛道头部效应显现 [25] - 零食品类：2022 年中国各零食品类中，风味零食、烘焙糕点、糖果巧克力、冰淇淋和甜饼干&能量棒&水果零食市场规模占比分别为 38%、34%、13%、7%和 8% [28] - 渠道红利：量贩零食集合店等渠道重塑行业格局，预计 2027 年量贩零食集合店市场规模达 1547 亿元，三只松鼠收购入局或形成三分天下格局 [30] - 新品红利：制造型企业新品红利释放，如三只松鼠孵化新品牌，盐津铺子新品销售良好等 [32] 高端性价比：重构供应链路，牵引内外部变革 - 战略提出：2022 年底公司率先提出“高端性价比”战略，以市场需求为导向，整合全链路与全要素，实现产品高品质、差异化且价格亲民 [34] - 供应链管理：实施“一品一链”策略，采购端规模化直采降本提质，生产端投资建设自主工厂，覆盖核心坚果品类生产 [36][38] - 组织架构：采用“品销合一”组织架构，打破部门壁垒，实现全链路协同，提高运营效率，降低管理费用率 [40] 全渠道：线上渠道势能不减，线下分销正式发力 - 线上渠道：以抖音为核心引擎，“D + N”赋能全渠道，2024H1 抖音营收 12.24 亿元，同比增长 180.73%，大量合作中小达人，推出大单品策略 [42][44][48] - 线下分销：2024 年重点聚焦分销业务，提出“双百目标”，24H1 分销业务营收 6.69 亿元，同比增长超 100% [51] - 线下门店：重新构建门店体系，开放全新店型加盟，增设“现制炒货”模块，2024 年 10 月收购爱零食与爱折扣，完善硬折扣社区业态布局 [53][55][57] 全品类：持续推陈出新，全链路优化打造大单品 - 坚果与零食：坚果是核心品类，24H1 坚果营收 27.60 亿元，占比 54.38%，24H1 累计上线超 1000 款 SKU，打造多款爆款产品 [59] - 多品牌矩阵：旗下婴童食品品牌“小鹿蓝蓝”2024 年销售近 10 亿元并盈利，加快布局超大腕、东方颜究生等新品牌 [62] - 技术创新：重视研发投入，研发费用位居前列，拥有 200 人技术队伍，与 15 所高校合作，截至 2024 年半年报，申请版权 1194 件，专利 500 件 [65] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年线上渠道增速分别为 45.00%、16.29%、15.19%，线下渠道增速分别为 51.94%、60.00%、53.90%，归母净利润分别为 4.09/5.35/7.40 亿元 [67][68] - 估值对比：选取盐津铺子、劲仔食品、甘源食品对比，同行业 3 家公司 2024/2025/2026 年 PE 均值为 19.6/15.8/13.0 倍，三只松鼠享受更高估值溢价 [70]

文章核心观点 公司投资设立全资子公司孵化新子品牌聚焦咖啡品类 [1] 分组1 - 三只松鼠3月3日晚间公告近日投资设立全资子公司芜湖第二大脑咖啡有限公司 [1] - 设立子公司用于孵化“第二大脑”新子品牌，聚焦咖啡品类 [1] - 子公司已完成工商登记并取得芜湖市市场监督管理局颁发的《营业执照》 [1]

新策略 - 公司拟向子公司投资不超1亿元助力新子品牌发展[3] - 公司投资设立全资子公司芜湖第二大脑咖啡有限公司孵化“第二大脑”新子品牌[4] 新产品和新技术研发 - 芜湖第二大脑咖啡有限公司2025年3月3日成立，注册资本500万元[4]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年三只松鼠坚决贯彻“高端性价比”总战略，坚守“全品类+全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”商业模式，向“制造、品牌、零售”前后一体化战略推进全面布局，如期达成“重回百亿”总目标 [1] - 公司通过全品类供应链布局、全渠道业务拓展、多品牌矩阵布局和“品销合一”网络型组织，提升了产品竞争力、终端竞争力和销售规模，夯实了组织能力 [1] - 年货节表现优秀，截止2025年1月2日线上传统电商渠道总销售额8.4亿元，截止2024年12月底线下分销渠道总销售额超18亿元，同比增长超40%，为2025年业绩奠定坚实基础 [2] - 随着公司战略持续在终端得到验证，强化核心大单品，做强全渠道，未来利润有望维持高增，调整公司盈利预期，预计24 - 26年实现归母净利润为4.0/5.6/7.5亿元，同增83%/39%/34%，对应PE分别为32X/23X/17X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,293.16|7,114.58|10,464.67|13,645.21|17,729.37| |增长率(%)|(25.35)|(2.45)|47.09|30.39|29.93| |EBITDA(百万元)|200.18|271.39|620.22|848.46|1,111.50| |归属母公司净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| |增长率(%)|(68.61)|70.30|82.73|39.32|33.88| |EPS(元/股)|0.32|0.55|1.00|1.40|1.87| |市盈率(P/E)|100.64|59.09|32.34|23.21|17.34| |市净率(P/B)|5.54|5.17|4.67|4.21|3.70| |市销率(P/S)|1.78|1.83|1.24|0.95|0.73| |EV/EBITDA|41.94|26.02|20.01|14.07|10.39| [3] 基本数据 - A股总股本401.00百万股，流通A股股本279.60百万股 [5] - A股总市值12,988.39百万元，流通A股市值9,056.11百万元 [5] - 每股净资产6.98元，资产负债率38.92% [5] - 一年内最高/最低股价为42.88/14.68元 [5] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|171.24|327.72|1,465.05|1,910.33|2,482.11| |应收票据及应收账款(百万元)|394.16|594.04|324.12|1,075.28|870.19| |预付账款(百万元)|80.98|116.54|110.91|212.31|214.71| |存货(百万元)|1,071.02|1,387.64|2,278.47|2,573.77|3,570.10| |流动资产合计(百万元)|3,317.04|4,327.35|5,897.50|7,515.16|8,971.50| |非流动资产合计(百万元)|1,218.77|1,215.71|1,137.32|1,059.93|971.72| |资产总计(百万元)|4,535.80|5,543.07|7,034.81|8,575.09|9,943.22| |流动负债合计(百万元)|1,584.99|2,464.85|3,814.31|5,344.65|6,291.61| |非流动负债合计(百万元)|346.63|268.93|438.13|144.68|143.70| |负债合计(百万元)|2,192.40|3,029.20|4,252.44|5,489.33|6,435.31| |股东权益合计(百万元)|2,343.40|2,513.87|2,782.37|3,085.76|3,507.91| |负债和股东权益总计(百万元)|4,535.80|5,543.07|7,034.81|8,575.09|9,943.22| [9][10] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,293.16|7,114.58|10,464.67|13,645.21|17,729.37| |营业成本(百万元)|5,342.81|5,454.93|7,812.54|10,155.56|13,186.41| |营业税金及附加(百万元)|47.78|45.40|66.78|87.07|113.13| |销售费用(百万元)|1,532.84|1,237.52|1,831.32|2,346.98|3,013.99| |管理费用(百万元)|283.46|227.46|219.76|286.55|372.32| |研发费用(百万元)|38.44|24.92|36.65|47.79|62.10| |财务费用(百万元)|8.24|5.68|13.08|14.20|10.06| |资产/信用减值损失(百万元)|(7.34)|(9.23)|(11.72)|(9.43)|(10.12)| |公允价值变动收益(百万元)|0.53|0.06|0.37|1.00|1.00| |投资净收益(百万元)|56.19|53.80|55.35|55.12|54.76| |营业利润(百万元)|177.53|278.13|528.55|753.76|1,016.99| |营业外收入(百万元)|27.65|40.91|52.02|40.19|44.38| |营业外支出(百万元)|4.69|5.41|7.48|5.86|6.25| |利润总额(百万元)|200.49|313.64|573.10|788.10|1,055.12| |所得税(百万元)|71.43|93.85|171.48|228.55|305.98| |净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| |归属于母公司净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| [9][10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|129.06|219.79|401.62|559.55|749.14| |折旧摊销(百万元)|76.14|68.67|59.71|62.87|64.44| |财务费用(百万元)|13.52|10.86|13.08|14.20|10.06| |投资损失(百万元)|(56.19)|(53.80)|(55.35)|(55.12)|(54.76)| |营运资金变动(百万元)|(327.78)|(208.02)|94.49|118.31|(71.37)| |经营活动现金流(百万元)|73.27|334.16|513.91|700.81|698.51| |资本支出(百万元)|87.22|39.29|1.44|(2.19)|0.98| |长期投资(百万元)|0.18|14.86|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流(百万元)|(185.48)|(279.84)|54.61|53.12|52.76| |债权融资(百万元)|(302.33)|203.72|701.91|(52.48)|147.49| |股权融资(百万元)|(17.34)|(85.50)|(133.11)|(256.17)|(326.98)| |筹资活动现金流(百万元)|(134.44)|99.89|568.80|(308.65)|(179.49)| |现金净增加额(百万元)|(246.64)|154.20|1,137.33|445.28|571.78| [10] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率| - 25.35%| - 2.45%|47.09%|30.39%|29.93%| |成长能力 - 营业利润增长率| - 62.07%|56.67%|90.04%|42.61%|34.92%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率| - 68.61%|70.30%|82.73%|39.32%|33.88%| |获利能力 - 毛利率|26.74%|23.33%|25.34%|25.57%|25.62%| |获利能力 - 净利率|1.77%|3.09%|3.84%|4.10%|4.23%| |获利能力 - ROE|5.51%|8.74%|14.43%|18.13%|21.36%| |获利能力 - ROIC|5.55%|9.34%|16.23%|24.75%|35.81%| |偿债能力 - 资产负债率|48.34%|54.65%|60.45%|64.01%|64.72%| |偿债能力 - 净负债率|4.83%|6.61%| - 9.21%| - 23.97%| - 32.90%| |偿债能力 - 流动比率|1.80|1.57|1.55|1.41|1.43| |偿债能力 - 速动比率|1.22|1.07|0.95|0.92|0.86| |营运能力 - 应收账款周转率|24.68|14.40|22.79|19.50|18.23| |营运能力 - 存货周转率|5.32|5.79|5.71|5.62|5.77| |营运能力 - 总资产周转率|1.52|1.41|1.66|1.75|1.91| |每股指标 - 每股收益(元)|0.32|0.55|1.00|1.40|1.87| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.18|0.83|1.28|1.75|1.74| |每股指标 - 每股净资产(元)|5.84|6.27|6.94|7.70|8.75| |估值比率 - 市盈率|100.64|59.09|32.34|23.21|17.34| |估值比率 - 市净率|5.54|5.17|4.67|4.21|3.70| |估值比率 - EV/EBITDA|41.94|26.02|20.01|14.07|10.39| |估值比率 - EV/EBIT|57.44|32.48|22.14|15.20|11.03| [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][6] 报告的核心观点 - 零食赛道短期景气度持续，中长期需重视供应链提效和内部经营管理革新 [2] - 三只松鼠短期有业绩、中期有成长、长期有空间，是稀缺性标的，2025年重点推荐 [3][40] - 预计2024 - 2026年公司实现收入分别为104.53/135.94/177.01亿元，同比分别为46.92%、30.04%、30.22%；归母净利润4.10/5.76/7.76亿元，同比增长分别为86.67%、40.31%、34.80% [4][71] 根据相关目录分别进行总结 三只松鼠：以“高端性价比”突围的制造型自有品牌零售商 - 股权结构明晰，创始人经验丰富，实控人章燎源持股40.37%，后续创投机构减持对股价压制有望减弱，2024年发布员工持股计划彰显信心 [16][19] - 主营业务以坚果为基拓展零食全品类，线上为矛适配线下全渠道，2024年上半年上线超1000款SKU，“三只松鼠+小鹿蓝蓝”多品牌矩阵，D+N全渠道协同 [21][24] - 经营模式打造全渠道+全品类的制造型自有品牌零售商，品牌端有全国化认知优势，制造端自建基地提升自产比例，零售端持续布局全渠道 [27][28][29] - 竞争格局上，坚果行业领导品牌，2024年市占率11.7%，排名第二，行业CR5为50% [31] 零食行业β：景气度仍在，重视变化，提前布局 - 短期2025年休闲零食板块景气度持续，驱动力来自硬折扣、抖音渠道品类渗透和开拓，新渠道扩展及传统渠道革新 [2] - 硬折扣业态演变、会员制商超拓展、传统渠道自救转型带来机遇，行业应重视品类扩张和新渠道渗透个股机会，供应链提效和内部改革构筑中长期优势 [33][34][37] 公司经营α：短期有业绩，中期有成长，长期有空间 - 市场地位上，线上份额第一，线下亟待开拓，休闲零食线下市场空间大，公司线下渠道收入规模小 [41] - 核心壁垒是高端性价比引领总成本领先，商品适配实现全品类全渠道，供应链优化降本增效，品销合一保证动销，数字化和高效组织架构提供支撑 [42][44][47] - 经营边际变化上，2025年线下分销渠道驱动业绩增长，通过品类扩充、集约化经营、商品适配重构模式，近期年货节数据显示新模式初显成效，未来向“双百战略”进发 [51][52][56] - 公司是短期有业绩、中期有成长、长期有空间的稀缺性标的，2025年线下分销发力、自产比例提升和供应链优化提升盈利能力，中期布局社区商业生态，长期品类扩充、培育副牌 [57][58][62] 未来的主要预期差在哪里？ - 对线下渠道模式重构认识不同，三只松鼠利用高端性价比和商品适配重构线下分销模式 [65] - 对并购业务理解不同，公司并购是提前布局社区商业生态，获取点位和客资，此时入局未失先机 [66] - 盈利能力提升预期不同，市场认为短期无法提升，报告认为有望提升，因自产比例、规模优势和渠道结构变化 [67] 股价上涨由何驱动？ - 预期差跟踪检验指标为线下分销业务增长、供应链建设和并购进度、爆品动销和月销数据等 [69] - 驱动股价上涨的催化剂为年货节数据、线下分销增长数据、并购时点、并购业务业绩贡献度等 [69] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年线下渠道增速分别为54%、60%、54%，线上渠道增速为44%、16%、15% [70] - 不考虑外延并购，预计2024 - 2026年实现收入分别为104.53/135.94/177.01亿元，归母净利润4.10/5.76/7.76亿元，EPS分别为1.02、1.44、1.94元，对应PE分别为31.71、22.60、16.76倍 [4][71]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 高端性价比战略成效显著，24年如期完成百亿收入目标，子品牌小鹿蓝蓝销售近10亿，24Q4扣非归母利润率提升，内部构建经营体提升组织效率，实际盈利能力超出预期 [4] - 年货节稳步推进，线下礼盒和分销产品力突出，线上表现预计好于大盘，整体表现基本符合预期 [4] - 公司坚定商业模式，供应链端提效，25年线下分销有望贡献增量，零售端拟收购爱零食和爱折扣，布局社区折扣超市赛道，预计24 - 26年EPS为1.02、1.43、1.87元/股，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 24年预计实现营收102 - 108亿元，同比+43.4% - 51.8%，归母净利润4 - 4.2亿元，同比+82.0% - 91.1%，扣非归母3 - 3.3亿元，同比+195.3% - 224.8% [1] - 单Q4预计实现营收30.3 - 36.3亿元，同比+20% - 43%，归母净利润0.59 - 0.79亿元，同比+17% - 57%，扣非归母0.33 - 0.63亿元，同比+109% - 296% [1] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,293|7,115|10,500|13,055|15,810| |增长率YoY %|-25.4%|-2.4%|47.6%|24.3%|21.1%| |归属母公司净利润(百万元)|129|220|410|573|749| |增长率YoY%|-68.5%|69.9%|86.6%|39.6%|30.8%| |毛利率%|26.7%|23.3%|23.0%|23.3%|23.4%| |净资产收益率ROE%|5.5%|8.7%|14.2%|17.0%|18.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.32|0.55|1.02|1.43|1.87| |市盈率P/E(倍)|100.53|59.19|31.71|22.72|17.37| |市净率P/B(倍)|5.55|5.17|4.51|3.86|3.23| [3] 财务报表情况 利润表 - 营业总收入2022 - 2026年分别为7,293、7,115、10,500、13,055、15,810百万元 [5] - 营业成本2022 - 2026年分别为5,343、5,455、8,085、10,013、12,110百万元等 [5] 资产负债表 - 流动资产2022 - 2026年分别为3,317、4,327、4,716、5,368、6,591百万元 [5] - 货币资金2022 - 2026年分别为171、328、594、757、1,503百万元等 [5] 现金流量表 - 经营活动现金流2022 - 2026年分别为73、334、769、365、883百万元 [5] - 投资活动现金流2022 - 2026年分别为 - 185、 - 280、 - 405、 - 136、 - 53百万元等 [5] 研究团队简介 - 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验，覆盖休闲食品和连锁业态等 [7] - 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验，主要覆盖白酒 [7] - 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，有金融和白酒行业工作经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [7] - 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，有乳业和食品饮料研究经验，覆盖乳制品和饮料 [7] - 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学 + 国际关系双学士，覆盖啤酒、水、饮料行业 [8]

市场扩张和并购 - 2024年10月28日公司通过签订《投资意向协议》议案[2] - 全资子公司拟不超2亿收购爱零食控制权等[2] - 拟不超0.6亿收购爱折扣控制权等[2] - 拟不超1亿收购致养食品控制权等[2] - 《投资意向协议》有效期延至正式投资协议签署日[3]