解禁规模 - 9月29日19家公司限售股解禁 合计解禁量46.44亿股 对应市值322.75亿元[1] - 宁波港解禁量36.47亿股居首 兆讯传媒3.04亿股 深高速2.81亿股位列二三位[1] - 9家公司解禁量超千万股 9家公司解禁市值超亿元[1] 市值分布 - 宁波港以132.02亿元解禁市值居首 万凯新材46.65亿元 骄成超声43.74亿元分列二三位[1] - 三家头部公司解禁市值合计222.41亿元 占总解禁市值68.9%[1] 股权占比 - 6家公司解禁比例超10% 兆讯传媒75.0%最高 富士莱60.26% 万凯新材40.9%[1] - 兆讯传媒解禁股数3.04亿股 占总股本四分之三[1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》提出五方面发展要求：强化产业科技创新、扩大有效投资、拓展市场需求、壮大发展载体、深化开放合作 供给侧严控新增炼油产能 科学调控乙烯和对二甲苯新增产能投放节奏 防范煤制甲醇行业产能过剩风险 支持电子化学品和高端聚烯烃等领域的关键产品攻关 需求侧培育新能源、低空经济、人形机器人、非粮生物基材料、绿色燃料等新兴领域应用场景 并积极开拓海外新兴市场[8] - 绿色低碳相关产业（绿色甲醇、生物航煤、绿色聚酯）受到市场关注 主要原因是这些行业具有广阔的存量市场空间 在可持续发展政策要求下需发展新型绿色低碳产品替代存量市场 且可能设置机制维护较高投资回报率 相关企业有望实现高速成长（市场空间大、产品盈利好、企业成长快）[8] - 绿色聚酯的新技术主要包括再生循环与生物基材料两方面 产业化落地后有望快速获取份额并维持较高回报率[8] - 石化化工行业当前供给仍显著过剩 短期内较难通过市场化政策快速修复 但行业基本面持续改善的方向性明确 化工龙头个股较低估值水平提供较好的长期布局机会[8] 投资建议与标的 - 看好绿色聚酯产业中领先布局关键节点的万凯新材（301216 买入）[3] - 看好反内卷政策预期驱动下景气复苏的石化与化工行业标的：中国石化（600028 买入）、恒力石化（600346 买入）、荣盛石化（002493 买入）、万华化学（600309 买入）、华谊集团（600623 买入）[3] - 看好农药制剂环节标的：润丰股份（301035 买入）、国光股份（002749 买入）、海利尔（603639 买入）[3]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [3] 核心观点 - 《石化化工行业稳增长工作方案》发布 目标实现2025-2026年行业增加值年均增长5%以上 经济效益企稳回升 [3][5] - 工作方案提出五大工作举措 包括上游严控炼油新增产能 合理确定乙烯、对二甲苯新增产能 防范煤制甲醇产能过剩 [3][6] - 支持下游电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种橡胶、高性能膜材料等领域关键产品攻关 [3][10] - 提出三项保障措施 要求各地区出台稳增长政策配套 加强土地、能耗、环评、安评等要素保障 提高审查审批效率 [13] - 开展重点行业运行常态化监测 发布石油和化工行业景气指数 引导行业预期 [3][13] - 跟踪监测产能利用率、营收利润率、在建产能等情况 对存在过剩风险的行业及时发布预警信息 [3][13] 上游板块 - Brent原油期货收于70.13美元/桶 较上周末环比增长5.17% WTI期货价格收于65.72美元/桶 较上周末环比增长4.85% [4][18] - 美国商业原油库存量4.15亿桶 比前一周下降61万桶 原油库存比过去五年同期低4% [4][20] - 美国汽油库存总量2.17亿桶 比前一周下降108万桶 汽油库存比过去五年同期低2% [4][20] - 美国钻机数549台 环比增加7台 同比减少38台 [4][28] - 自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别下跌1268.82美元和持平 半潜式平台日费环比持平 [4][35] - 自升式平台使用率环比增加2.41% 半潜式平台使用率环比持平 [4][35] - 原油供需存在走宽趋势 预期油价存在下行空间 但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下 未来仍将维持中高位震荡走势 [4] - 上游油服板块呈现回暖趋势 但目前日费水平仍处于较低水平 预期未来随着全球资本开支上行 钻井日费具有较大提升空间 [4] 炼化板块 - 新加坡炼油主要产品综合价差为13.54美元/桶 较前一周下跌4.51美元/桶 [4][49] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.39美元/桶 较前一周下跌0.18美元/桶 历史平均为24.85美元/桶 [4][53] - 乙烯价差为243.62美元/吨 较前一周上涨1.04美元/吨 历史平均407美元/吨 [4][59] - 东北亚丙烯795美元/吨 丙烯与丙烷价差78.00美元/吨 较前一周下跌4.30美元/吨 历史平均价差为258美元/吨 [4][65] - 油价回调下 炼化盈利有所改善 国内炼化产品价差水平虽有所提升 但目前仍处在较低水平 [4] - 预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升 [4] 聚酯板块 - 亚洲PX市场收盘813.47美元/吨 周环比下跌2.61% [4][79] - PX与石脑油价差为208.62美元/吨 较之前一周下跌19.46美元/吨 价差历史平均为384美元/吨 [4][79] - 华东地区PTA现货市场周均价为4528.6元/吨 环比下降1.69% [4][83] - PTA-0.66*PX价差为267元/吨 较之前一周上涨69元/吨 历史平均为775元/吨 [4][83] - 涤纶长丝POY价差为1157元/吨 较之前一周上涨20元/吨 历史平均为1399元/吨 [4][86] - 聚酯产业链整体表现一般 需要继续关注需求变化 [4] - 中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声 预期今年开始行业将逐步有所好转 [4] 投资分析 - 聚酯景气存在修复预期 随着供需改善盈利中枢有望上行 继续看好聚酯头部企业桐昆股份、万凯新材 [4][14] - 油价中枢有所回落 炼化企业成本存在改善预期 在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下 头部炼化企业竞争格局存在利好空间 建议关注炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化 [4][14] - 美国乙烷供需维持宽松格局 淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利 继续看好卫星化学 [4][14] - 油价下行空间有限 油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险 推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [4][14] - 上游勘探开发板块维持高景气 海上资本开支有望维持较高水平 继续看好海上油服公司业绩提升 推荐中海油服、海油工程 [4][14] 机构预测 - IEA预计2025年全球石油需求同比增长74万桶/天 2026年全球石油需求将增长70万桶/天 达到1.044亿桶/天 [39] - IEA预计2025年全球石油产量将增长270万桶/天 达到1.058亿桶/天 2026年将增长210万桶/天 达到1.079亿桶/天 [39] - OPEC预计2025年全球石油需求增长为130万桶/天 至10514万桶/天 2026年全球石油需求增长为138万桶/天 至10652万桶/天 [40] - EIA预计2025年全球石油和其他液体燃料消费量将增加90万桶/天至1.038亿桶/天 2026年将增加128万桶/天至1.051亿桶/天 [42] - EIA预计2025年原油均价为68美元/桶 2026年为51美元/桶 [44]

**行业与公司** 聚酯瓶片行业 万凯新材主营聚酯瓶片 产能300万吨（海宁120万吨 重庆180万吨）[3] 国内排名第四[2] 全球CR4接近80%[8] 亿盛为全球最大生产商（590万吨产能）[8] **需求与增长** 全球聚酯瓶片过去十年复合增速7.4%[2][4] 下游集中于软饮料和食用油领域 大客户包括可口可乐、农夫山泉和金龙鱼[2][4] 2024年因农夫山泉等新基地投产 需求增速达14%[2][4] 2020年因医疗包装及外卖需求增加 叠加原油价格下跌 需求增速较快[4] 2025年上半年出口增速约15%[2][5] 全年出口预计达600-700万吨[5] 2015-2024年出口复合增长率13.4%[2][5] **供给与产能** 2021-2024年为国内产能释放期[2][6] 2025年新增三方向50万吨、富海集团60万吨及五粮液10万吨装置投产后 行业无新增产能[6] 2026年起供给端停止扩张[2][6] 全球需求稳健增长约7%[2][6] 供需格局有望改善[2][6] **海外布局与反倾销** 万凯在尼日利亚（30万吨 2026年投产）和印尼（75万吨 2027年投产）建厂[7][10] 应对11个国家和地区反倾销调查[7][9] 海外基地单吨盈利预计500元[10] 欧美地区瓶片价格常态化比中国高200多美元[9] 但反倾销关税限制出口（美国、日本、韩国税率较高）[9] **盈利与业务拓展** 2025年上半年行业出现向上拐点[2][8] 万凯Q1、Q2利润转正[2][8] 公司通过上游延伸天然气制乙二醇项目（年化利润约2亿元）增强盈利能力[4][10] 布局生物酶法RPET生产线（2026年底投产）[4][11] 初期5万吨生产线成本约8000多元 售价1.5万元[12] 远期目标百万吨级产能[12] **盈利预测** 2025年净利润预计超1亿元（乙二醇项目或超预期）[14] 2026年预计利润4亿多元（瓶片贡献2亿+乙二醇2亿） 若尼日利亚项目贡献 有望冲击5亿元[14] 2027年利润或达8-10亿元（海外项目、RPET及主业恢复）[15] **风险与机会** 行业短期通过联合减产20%修复价差（6月末执行后价差从200元修复至400-500元）[8] 长期2026年下半年行业预计走出低点[4][8] 公司具备周期性与成长性双曲线[16]

股价与融资交易 - 9月25日公司股价下跌1.23% 成交额2.38亿元 [1] - 当日融资买入2317.38万元 融资偿还2216.32万元 融资净买入101.06万元 [1] - 融资融券余额合计6.55亿元 融资余额占流通市值10.67% 处于近一年90%分位高位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至8月31日股东户数2.82万户 较上期减少10.60% [2] - 人均流通股10100股 较上期增加11.85% [2] - 摩根新兴动力混合A持股444.35万股 较上期减少8.60万股 位列第七大流通股东 [2] - 华夏行业景气混合A持股389.59万股 较上期增加8.22万股 位列第九大流通股东 [2] 财务表现与分红 - 2025年1-6月营业收入82.13亿元 同比减少4.87% [2] - 同期归母净利润5629.34万元 同比增长30.33% [2] - A股上市后累计派现3.25亿元 近三年累计派现2.56亿元 [2] 公司基本情况 - 公司位于浙江省嘉兴市海宁市 2008年3月31日成立 2022年3月29日上市 [1] - 主营业务为聚酯材料研发生产销售 瓶级PET占比97.51% 大有光PET占比2.04% [1]

股份解禁信息 - 万凯新材解除限售股份数量为229,552,503股 [2] - 解禁股份占公司当前总股本比例达40.90% [2] - 该部分股份为公司首次公开发行前已发行限售股 [2] 上市流通安排 - 解除限售股份上市流通日期确定为2025年9月29日 [2] - 上市流通日为星期一 [2]

公司限售股解禁 - 公司限售股份约2.295亿股将于2025年9月29日解禁并上市流通 [1] - 解禁股份占公司总股本比例为40.90% [1]

股本变动 - 2022年3月29日首次公开发行A股85,850,000股，发行后总股本343,395,400股[4] - 2022年9月29日，首次公开发行网下配售限售股上市流通3,981,312股，占总股本1.16%[5] - 2023年3月30日，部分首次公开发行前已发行股份上市流通100,760,398股，占总股本29.34%[6] - 2023年6月7日，以资本公积每10股转增5股，合计转增171,697,700股，转增后总股本515,093,100股[6] - 2023年10月9日，部分首次公开发行前已发行限售股上市流通5,625,000股，占总股本1.09%[7] - 2024年10月31日，完成股份回购4,595,345股，占当时总股本0.89%[7] - 截至2025年9月17日，5,223,907张“万凯转债”转成46,225,786股，转股后总股本561,318,886股[7] 限售情况 - 截至2025年9月17日，总股本561,318,886股，无限售流通股占比58.95%，限售股占比41.05%[8] - 正凯集团承诺上市36个月内不转让发行前已发行股份[10] - 浙江正凯集团等所持限售股锁定期延长至2025年9月28日[13] - 宁波万鸿创和等自上市12个月内不转让相关股份[12] - 沈小玲等自上市36个月内不转让相关股份[11] 本次解除限售 - 2025年9月29日，229,552,503股限售股上市流通，占总股本40.90%[3][14][15] - 本次解除股份限售股东户数为6户[15] - 浙江正凯集团本次解除限售股份180,958,992股[15] - 沈志刚、肖海军分别有33,863,511股、7,500,000股需遵守董监高股份锁定要求[15] - 变动后限售股843,750股，占比0.15%；无限售股560,475,136股，占比99.85%[18] - 本次解除限售股份无质押、冻结情形[16] - 保荐机构对本次部分首发前已发行股份上市流通无异议[19] 股价情况 - 公司股票2022年3月29日上市，发行价35.68元/股[13] - 2022年3月29日至4月27日，股票连续20个交易日收盘价低于发行价[13]

股本变动 - 2022 年 3 月 29 日公司首次公开发行 8585 万股，发行后总股本 34339.54 万股[1] - 2022 年 9 月 29 日，398.1312 万股首次公开发行网下配售限售股上市流通，占总股本 1.1594%[2] - 2023 年 3 月 30 日，10076.0398 万股部分首次公开发行前已发行股份上市流通，占总股本 29.3424%[2] - 2023 年 6 月 7 日，公司以资本公积每 10 股转增 5 股，转增后总股本 51509.31 万股[3] - 2023 年 10 月 9 日，562.5 万股部分首次公开发行前已发行限售股上市流通，占总股本 1.0920%[3] - 2024 年 10 月 31 日，公司回购 459.5345 万股，占当时总股本 0.8921%[3] - 截至 2025 年 9 月 17 日，“万凯转债”522.3907 万张转成 4622.5786 万股，转股后总股本 56131.8886 万股[4] 限售股情况 - 浙江正凯集团等承诺上市 36 个月内不转让发行前股份，部分有减持价格和转让比例限制[5][6] - 2022 年 3 月 29 - 4 月 27 日股价低于发行价，部分限售股锁定期延长至 2025 年 9 月 28 日[9] - 2025 年 9 月 29 日，229552503 股首次公开发行前已发行限售股上市流通，占总股本 40.8952%[11] - 本次解除股份限售股东共 6 户[11] - 限售条件流通股变动前占比 41.0455%，变动后占比 0.1503%[15] - 无限售条件流通股变动前占比 58.9545%，变动后占比 99.8497%[15] 其他 - 公司股票 2022 年 3 月 29 日上市，发行价 35.68 元/股[9] - 保荐机构认为本次解除限售符合要求，对上市流通无异议[17]

化工与石油板块指数表现 - 化工机械指数累计上涨2.90% 其余化工子板块指数均下跌 其中化工原料指数下跌1.21% 化学制药指数下跌1.36% 农药化肥指数下跌2.50% [1] - 石油板块所有子指数均下跌 石油加工指数下跌2.22% 石油开采指数下跌3.17% 石油贸易指数下跌1.46% [1] 原油期货价格变动 - 纽约商品交易所WTI原油期货主力合约结算价62.68美元/桶 较9月12日微跌0.02% [1] - 洲际交易所布伦特原油期货主力合约结算价66.68美元/桶 较上周五下跌0.46% [1] 石化产品现货市场表现 - 液氯价格涨幅居首达22.93% 丙烯酸异辛酯涨7.47% 丙烯酸涨5.04% 电石涨4.94% MMA涨4.51% [1] - 维生素VE跌幅最大达10.00% 环氧氯丙烷跌6.44% 硫酸跌4.94% 对硝基氯化苯跌4.62% 二氯甲烷跌3.64% [1] 化工企业股价表现 - 凯美特气股价涨幅28.62%领涨 宏大爆破涨22.93% 三维股份涨22.53% 中石科技涨21.57% 晶华新材涨18.94% [2] - 润阳科技股价跌幅11.48%最大 拉芳家化跌10.43% 万凯新材跌10.42% 嘉澳环保跌10.25% 世龙实业跌9.41% [2]