证券研究报告 宠物食品 乖宝宠物（301498.SZ） 增持-A(维持) 线上销售保持高增速，主粮产品盈利水平继续提升 | --- | --- | --- | |-------------------------------|-------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 公司近一年市场表现 | | 事件描述 | | | | 公司发布 2024 年半年报， 2024 年 H1 公司实现营收 24.27 亿元，同比 + | | | | 17.48% ；实现归母净利润 3.08 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024年Q2业绩高增，盈利水平显著改善，自有品牌影响力提升，布局高端化赛道有望量价齐升 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023 - 08至2024 - 04，乖宝宠物绝对涨幅分别为5.34%、 - 15.29%、 - 13.78%，相对涨幅分别为8.39%、 - 10.27%、 - 5.56% [1] 财务数据及预测 - 2024 - 2026年预计营业总收入分别为53.58、65.12、77.89亿元，同比分别增长23.8%、21.5%、19.6%；归母净利润分别为5.69、7.16、8.96亿元，同比分别增长32.8%、25.8%、25.2%；当前股价对应2024 - 2026年PE分别为33X、26X、21X [3] - 2022 - 2026年营业收入分别为33.98亿、43.27亿、53.58亿、65.12亿、77.89亿元，净利润分别为2.67亿、4.29亿、5.69亿、7.16亿、8.96亿元等多项财务指标有相应预测 [4] 半年报情况 - 2024H1公司实现营业收入24.27亿元，同比增长17.5%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长42.3% [2] - 2024Q2单季实现营业收入13.29亿元，同比增长14.5%；归母净利润1.60亿元，同比增长32.6%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长26.8% [2] 产品与渠道情况 - 分产品，2024H1主粮/零食/保健品及其他产品/其他营收分别为11.99/11.94/0.24/0.10亿元，主粮/零食分别同比+18.5%/+17.3% [2] - 分渠道，2024H1第三方平台阿里系、抖音平台、京东、拼多多等实现营收8.66亿元，同比+61.2%；占主营业务收入比重的35.9%，占比同比+9.7% [2] 盈利情况 - 2024Q2公司毛利率42.8%，同比+8.6pcts；净利率为12.1%，同比+1.6pcts [3] - 2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+19.0%/+5.8%/+1.6%/ - 0.7%，分别同比变动+3.5pcts/+1.5pcts/ - 0.2pcts/ - 0.2pcts [3] 品牌表现 - 618期间，麦富迪、弗列加特全网销售额突破4.7亿，同比增长40%+；麦富迪荣登天猫、抖音、拼多多销售榜首位 [3] - 弗列加特全网销售额突破1亿，同比增长230%，其中天猫品牌销售额突破6900万，同比增长320%；抖音品牌销售额突破2500万，同比增长143%；京东品牌销售额突破920万，同比增长115% [3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"投资评级。[13] 报告的核心观点 1) 公司业绩符合预期,Q2 净利同环比双增。2024 年上半年,公司实现总营收 24.27 亿元,同比+17.48%;归母净利润 3.08 亿元,同比+49.92%。[7] 2) 宠物饲料产量逆势增长,行业出口数据持续向好。2024 年上半年宠物饲料产量 74 万吨,同比增长 21.4%。自 2023 年 9 月开始,我国宠物食品出口数据逐月回暖,连续 11 个月维持同比正增长。[8] 3) 公司直销产品表现亮眼,核心竞争力加强。2024 年上半年,公司第三方平台实现销售收入 8.66 亿元,同比+61.24%,占比 35.85%。公司直销产品毛利率明显高于经销和 OEM/ODM 模式。[9] 4) 公司产品结构持续优化,经营费用率提升。2024 年上半年,公司主粮产品毛利率 44.70%,同比+12.78pcts;零食产品毛利率 39.19%,同比+3.19pcts。[10][12] 分组1 - 公司业绩符合预期,Q2 净利同环比双增 [7] - 宠物饲料产量逆势增长,行业出口数据持续向好 [8] - 公司直销产品表现亮眼,核心竞争力加强 [9] 分组2 - 公司产品结构持续优化,经营费用率提升 [10][12] - 公司维持"增持"投资评级 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予乖宝宠物"买入-A"投资评级,6个月目标价62.99元,对应2024年45xPE [7] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入24.27亿元/+17.48%,实现归母净利润3.08亿元/+49.92%,实现扣非归母净利润2.91亿元/+42.28% [2] - 2024年第二季度,公司实现营业收入13.29亿元/+14.48%,实现归母净利润1.60亿元/+32.64%,实现扣非归母净利润1.53亿元/+26.83% [2] - 公司毛利率大幅提升,2024年上半年达到42.05%/+7.84pcts,主要系品类结构优化所致,自有品牌以及主粮品类占比稳定提升 [3] - 公司自有品牌深受消费者喜爱,2024年618活动期间,公司旗下麦富迪/弗列加特等自有品牌全网销售额突破4.7亿元,同比增长40% [4] - 公司坚持线上直销为主、经销为辅,线下经销网络覆盖广泛,线上线下互补融合,有效拓展了产品的销售面 [4] 分品类总结 - 主粮收入及毛利率均实现大幅提升,2024H1主粮收入11.99亿元/+18.45%,毛利率44.70%/+12.78pcts [4] - 零食收入11.94亿元/+17.32%,毛利率39.19%/+3.19pcts [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能，预计公司24 - 26年归母净利分别为5.6、7.1、9.2亿元，同比+31.5%/+26.2%/+29.7%，当前股价对应PE分别为34、27、21X [3] - 公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先，前期发布股权激励和现金奖励计划，彰显发展信心护航中期成长，中期看好国货优质自主品牌份额持续提升 [2] 业绩简评 - 8月26日公司披露24H1半年报，24H1收入24.27亿元（同比+17.5%），归母净利3.08亿元（同比+49.9%），其中24Q2收入13.29亿元（同比+14.5%），归母净利1.60亿元（同比+32.6%） [1] 经营分析 分渠道 - 直营快速增长，敏锐捕捉直播电商风口，强势入驻抖音等平台，电商直销收入8.7亿元（+61.2%），订单数/单笔订单收入1098万笔/78.9元，其中阿里系/抖音平台直销收入6.07亿元（+50.7%），占线上直销比例70%，订单数/单笔订单收入673万笔/90.2元 [1] 分品类 - 24H1主粮/零食营收12.0/11.9亿元，同比+18.5%/+17.3%，公司以主品牌麦富迪为基础，推出BARF系列、焙可鲜等新品类升级系列，弗列加特定位高端猫品牌快速成长 [1] 毛利率与费用率 - 24H1毛利率42.1%（同比+7.8pct），24Q2毛利率42.8%（同比+8.6pct），预计受成本端供应链优化改进+鸡肉价格处于低位、产品升级加速、高毛利的线上直营占比提升等因素影响；24H1主粮/零食毛利率44.7%/39.2%（+12.8/+3.2pct） [2] - 薪酬费用率提升、加大推广驱动费用率提升，24H1销售/管理&研发费用率同比+3.5/+1.4pct至19.0%/7.4%，其中管理/销售费用中职工薪酬7537/6358万元（+91.5%/+31.3%），净利率12.7%（同比+2.7pct），其中Q2销售/管理&研发费用率同比+4.0/+2.1pct至20.5%/7.7%，净利率12.1%（同比+1.6pct） [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年归母净利分别为5.6、7.1、9.2亿元，同比+31.5%/+26.2%/+29.7%，当前股价对应PE分别为34、27、21X，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 财务指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,398|4,327|5,236|6,331|7,620| |营业收入增长率|31.93%|27.36%|21.01%|20.91%|20.35%| |归母净利润(百万元)|267|429|564|712|923| |归母净利润增长率|90.25%|60.69%|31.50%|26.19%|29.68%| |摊薄每股收益(元)|(0.009)|1.072|1.410|1.779|2.307| |每股经营性现金流净额|0.85|1.54|1.47|1.72|2.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.20%|11.70%|13.61%|14.98%|16.68%| |P/E|N/A|37.14|34.05|26.98|20.81| |P/B|N/A|4.35|4.63|4.04|3.47| [6] 三张报表预测摘要 - 涵盖主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等损益表项目，货币资金、应收款项、存货等资产负债表项目，以及净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量表项目在2021 - 2026E的预测数据 [7] 比率分析 - 包括每股指标（每股收益、每股净资产等）、回报率（净资产收益率、总资产收益率等）、增长率（主营业务收入增长率、净利润增长率等）、资产管理能力（应收账款周转天数、存货周转天数等）、偿债能力（净负债/股东权益、资产负债率等）等指标在2021 - 2026E的情况 [7] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|4|11|26|36|78| |增持|0|2|6|11|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.15|1.19|1.23|1.00| [9] 历史推荐与评级 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 08 - 20|增持|54.90|59.80～59.80| |2|2023 - 10 - 24|买入|39.97|N/A| |3|2024 - 04 - 15|买入|48.08|N/A| |4|2024 - 07 - 06|买入|52.80|N/A| [10]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 业绩超预期，自有品牌持续高增 - 2024年上半年营收24.3亿元(+17.5%)，归母净利3.1亿元(+49.9%)，扣非归母净利2.9亿元(+42.3%)，业绩稳定高增主要系自有品牌快速放量 [4] - 主粮毛利率大幅提升44.7%(+13pct)，主要系公司自有品牌直营提升+产品结构优化 [5] - 自有品牌/代工业务增速约20%-30%/20%左右，自有品牌持续快速增长 [5] 直销占比提升大幅增厚盈利能力 - 2024年上半年毛利率42.1%(+7.8pct)，主要为自有品牌直营占比提升10pct带动 [6] - 2024年上半年销售净利率12.7%(+2.8pct)，主要受益于毛利率提升及费用率控制 [6] 自有品牌推陈出新能力强，新品创新性高端化升级 - 618期间自有品牌麦富迪及弗列加特全网GMV超4.7亿元(+40%) [7] - 公司2024年上半年推出高端犬粮品牌汪臻醇，采用极简、低敏的限定成分配方 [7] 盈利预测与投资评级 - 考虑公司自有品牌销售持续高增，预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.3/9.3亿元 [8] - 对应PE分别为33/26/21X，维持"增持"评级 [8]

公司概况 - 公司从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品[17] - 公司属于"C13 农副食品加工业"大类中的"C1321 宠物饲料加工"小类[17] - 公司所属行业为"农副食品加工业"[17] - 公司最终控制方为秦华[154] - 公司主营业务为宠物食品加工和销售[154] 公司品牌与产品 - 公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，形成了以"麦富迪"、"弗列加特"为核心的自有品牌梯队，实现了全品类覆盖[19] - "麦富迪"和"弗列加特"品牌的知名度和影响力不断提高，产品销量逐年增加[19] - 公司通过收购美国著名宠物食品品牌"Waggin'Train"持续布局国外市场[20] - 公司自有高端肉食猫粮品牌"弗列加特"在短短几年内屡获业界权威认可[36] - 公司主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及犬猫保健品系列等[18] 研发与创新 - 公司拥有宠物营养研究中心、新产品研究中心等多个研发中心，开发出适应不同生命阶段宠物营养需求的多品类产品[40] - 公司持续保持研发投入，2024年1-6月研发费用达到3,827.64万元[38] - 公司积极投身于基础研究，在总部和上海分别建立宠物营养研究与发展中心和上海研发中心[39] - 公司已获境内授权专利318项，其中发明专利14项、实用新型专利31项、外观设计专利273项[38] 销售渠道 - 公司自有品牌业务主要集中在国内，通过直销和经销两种模式进行销售[25] - 公司境外销售自有品牌产品主要包含商超和经销两种模式，其中主要为商超模式[25] - 公司通过线上、线下全渠道运营模式进一步提升业绩[29] - 公司通过第三方平台的直销渠道销售占主营业务收入比重为35.85%[30] - 公司第三方平台直销渠道2024年半年度销售金额为86,626.52万元[30] 营销与品牌建设 - 公司致力于品牌形象建设，在产品质量和品牌影响力方面具有优势[30] - 公司自有品牌"麦富迪"的知名度在大众消费者中持续提升[37] - 公司已形成了一套相对有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式[37] - 公司高度重视自有品牌的建设，经过多年的探索，目前公司已培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队[37] 生产与供应链 - 公司在泰国建设生产基地，采购优质原材料并降低贸易摩擦风险，同时利用山东省农畜产品生产优势降低原材料运输成本[41] - 公司拥有CNAS认证的检测实验室，通过多项国际认证，积累了一批优质海外客户[42] - 公司持续推进数字化转型，在营销、仓储、协同计划和智能生产等方面应用数字化技术[45] 财务数据 - 报告期内公司营业收入同比增长17.48%，销售费用和管理费用有所增加[46] - 公司报告期利润构成或利润来源没有发生重大变动[47] - 宠物食品及用品业务营业收入、营业成本和毛利率均有不同程度的增长[48] - 公司2024年上半年营业收入为24.27亿元，同比增长17.5%[133] - 公司2024年上半年净利润为39.29亿元，同比增长61.1%[133] 募集资金使用 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为159,978万元,截至报告期末已使用83,365.37万元[56,57] - 公司使用超募资金5.6亿元投资建设年产10万吨高端宠物食品项目，目前投入金额为9941.28万元[4] - 公司使用26,000万元超募资金永久补充流动资金，占超募资金总额的29.80%[4] - 公司使用5,239.69万元超募资金及其产生的利息永久补充流动资金[4] - 公司使用不超过26,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金，截至2024年6月30日已归还3,000万元[5] 风险应对 - 公司面临国内市场竞争加剧的风险，将采取加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场等应对措施[69] - 公司面临原材料价格波动的风险，将采取关注市场需求和供应情况、跟踪市场价格变动、持续优化供应链管理等应对措施[70] - 公司面临贸易摩擦风险，将加强海外其他国家市场布局、提升国内自有品牌销售收入占比等应对措施[71,72] - 公司面临汇率波动风险，将持续强化风险防范意识、对外币交易加强监控、签订合同时适时灵活采用锁定汇率、本币结算等方法降低汇率风险[73] - 公司面临募投项目实施风险，将做好投资项目风险评估及效益测算、合理统筹募投项目工程建设和设备供货进度、加强项目投资和战略协同等应对措施[74] 公司治理 - 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任[2] - 公司负责人秦华、主管会计工作负责人袁雪

乖宝宠物食品集团股份有限公司 第二届监事会第六次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：301498 证券简称：乖宝宠物 公告编号：2024-040 一、监事会会议召开情况 乖宝宠物食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）第二届监事会第六次会议于 2024 年 08 月 26 日以现场会议方式召开。本次会议通知于 2024 年 08 月 21 日通过电子 邮件的方式发出，本次会议应参会监事 3 名，实际参会监事 3 名。会议由监事会主席 陈金发主持召开。本次会议的召开符合《公司法》和《公司章程》的有关规定，所做 决议合法有效。 二、监事会会议审议情况 1、审议通过《关于公司<2024 年半年度报告>及其摘要的议案》 《2024 年半年度报告》及《2024 年半年度报告摘要》的编制程序符合法律、法规 和中国证监会的有关规定，报告内容真实、准确、完整地反映了公司的实际情况，不 存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。 具体内容详见公司同日披露于巨潮资讯网（http://www. ...

《2024 年半年度报告》及《2024 年半年度报告摘要》的编制程序符合法律、法规 和中国证监会的有关规定，报告内容真实、准确、完整地反映了公司的实际情况，不 存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 本议案已经董事会审计委员会审议通过。 证券代码：301498 证券简称：乖宝宠物 公告编号：2024-039 乖宝宠物食品集团股份有限公司 关于第二届董事会第七次会议决议的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 乖宝宠物食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）第二届董事会第七次会议于 2024 年 08 月 26 日以现场结合通讯会议方式召开。本次会议通知于 2024 年 08 月 21 日通过电子邮件的方式发出，本次会议应参会董事 12 名，实际参会董事 12 名（其中： 孙铮、王宸、陈瑞、李俊、王凤荣、王锐、翟月玲为通讯出席）。会议由董事长秦华主 持召开。本次会议的召开符合《公司法》和《公司章程》的有关规定，所做决议合法 有效。 二、董事会会议审议情况 1、审议通过《关于公司<2024 年半年度报告>及其摘要的议案》 ...

041 证券代码：301498 证券简称：乖宝宠物 公告编号：2024- 乖宝宠物食品集团股份有限公司 2024 年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 乖宝宠物食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）董事会根据中国证券监督 管理委员会发布的《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监 管要求》（证监会公告〔2022〕15号）和深圳证券交易所发布的《深圳证券交易所上 市公司自律监管指引第2号——创业板上市公司规范运作》及公司《募集资金管理制度 》等有关规定，编制了2024年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告，现将2024 年半年度（以下简称"报告期"）募集资金存放与使用情况报告如下： 一、募集资金基本情况 （一）实际募集资金金额、资金到账时间 经中国证券监督管理委员会《关于同意乖宝宠物食品集团股份有限公司首次公开 发行股票注册的批复》（证监许可[2023]621号）同意注册，公司2023年8月于深圳证券 交易所向社会公众公开发行人民币普通股(A股)40,004,500.00股，发行价为39.9 ...