美联储RMP计划与财政部发债策略的协同效应 - 美联储的储备管理购买计划与美国财政部的债券发行策略调整相结合，正在产生类似量化宽松的市场效应，形成一套“类QE组合拳” [1] - 美联储通过RMPs计划购买短期国库券，间接允许财政部增加短期债券发行并减少中长期债券供给，两者平行调整呈现金融抑制特征 [1] - 这一组合操作预计将在2026年对10年期美债收益率产生20-30个基点的下行压力 [1] RMPs计划的机制与规模 - 美联储的RMP计划在技术层面并非直接QE，但通过购买短债为财政部调整发行结构创造了空间，使其能够制造“QE效应” [2] - 预计2026年美联储将通过RMPs和MBS再投资总计购买5600亿美元国库券，其中3800亿美元来自RMP操作，1800亿美元来自MBS本金再投资 [2] - 美联储的入场购买使得财政部可以增加短债发行，同时保持私营部门持有的短债份额基本不变甚至略有下降 [2] 财政部2026年发债计划调整 - 与2025年相比，美国财政部在2026年预计将净增发5000亿美元的短期国库券，同时减少6000亿美元的中长期债券发行 [3] - 这种供应结构的巨大转变主要是为了应对2026年到期的大量中长期债券以及增加的国债回购操作 [4] - 根据美银测算，2026年面向公众的短期债券净供给为8140亿美元，在扣除美联储购买后，净供给为2560亿美元 [3] 对美债收益率的影响路径与量化分析 - 财政部已明确意图在未来几个季度保持长期美债拍卖规模稳定，通过增发短债满足融资需求，中长期债券的增长可能要到2027财年才开始 [5] - 在2026和2027财年，较高的国库券发行情形将比降至20%国库券占比的情形减少7000亿至1万亿美元的10年期等价供给 [5] - 根据美银基于历史QE经验的计量模型估算，每1% GDP的10年期等价QE对应10个基点的收益率下行 [7] - 在基准情形与20%国库券占比情形的对比中，2026财年的久期调整影响为16个基点，2027财年为5个基点，总计21个基点；若财政部完全不增长中长期债券发行，总影响可达31个基点 [6][7] 美银建议的投资交易机会 - 建议做多前端互换利差，当前2年期利差为负18个基点 [8] - 建议做多5年期实际收益率，当前水平为103个基点，更宽松的金融环境历史上通常支撑通胀补偿 [8] - 建议卖出1年1年期与1年10年期的波动率价差，当前利差为2个基点，当前政策组合应有助于降低近期利率波动性 [8]

黄金价格近期表现与市场动态 - 周一亚盘黄金现货价格在每盎司约4,320美元附近交易，连涨四日后继续上行，上周累计上涨逾2% [1] - 截至新加坡时间上午10:30，黄金现货价格上涨0.6%，报每盎司4,327.20美元 [3] - 白银价格近期也受到强劲支撑，上周五触及每盎司64.6573美元的历史纪录，随后期货价格上涨1.5%至62.95美元 [3] - 今年以来黄金涨幅已超过60%，白银价格相比年初已经翻番，两者都朝着自1979年以来最佳年度表现迈进 [2] 美联储政策与市场预期 - 美联储在美东时间周三宣布连续三次降息，但有三位政策制定者投票反对，导致市场对2026年进一步宽松的幅度存在分歧 [1] - 反对降息的芝加哥联储主席古尔斯比认为应等待更多数据，堪萨斯城联储主席施密德则认为通胀仍然过高 [2] - 荷兰合作银行资深策略师Philip Marey预计，为刺激经济并影响11月中期选举，美联储可能在2026年9月前降息至2.75%-3.00%，相当于3次25基点的降息，显著高于FOMC点阵图显示的2026年仅降息一次的预期 [1] - 美联储官员的矛盾言论促使多数利率期货交易员对明年进一步货币宽松的押注有所升温 [1] 黄金上涨的核心驱动因素 - 本轮迅猛上涨主要由全球央行大举且持续增持实物黄金所推动 [2] - 机构投资者从主权债券与货币类资产撤出并买入黄金也提供了重大支撑 [2] - 世界黄金协会统计数据显示，今年除5月外，全球黄金ETF整体持仓每个月都在上升 [2] - 高盛估算全球央行在10月份净买入49吨黄金，远高于2022年之前17吨的月均水平，显示官方部门强劲且持续的需求 [3] - 高盛认为央行购买行为是出于对冲地缘政治和美国庞大债务市场风险的长期战略考量，决策并非高度价格敏感 [3] 主要机构对金价的预测 - 高盛分析师预计，央行持续买入叠加私人投资者资金流入黄金ETF，将推动金价在2026年末升至4,900美元 [3] - 高盛重申对2026年央行月均购买70吨黄金的预测，并称央行的高水平增持是“多年期趋势” [3] - 高盛的另一项研究显示，若私营部门持有的美债仅有约1%流向黄金，现货金价可逼近5,000美元/盎司 [6] - 摩根大通与高盛认为，黄金市场规模相对美债极小，因此小比例资金迁移可带来较大边际价格影响，这是金价可能奔向5,000美元背后的逻辑 [6] - 美国银行策略师基于“货币贬值交易”逻辑及历史牛市模式推算，黄金价格有望在明年春季冲击6,000美元 [6] - 美国银行数据显示，黄金资产在全球投资机构和私人客户资产配置中的占比分别仅为2.3%和0.5%，表明结构性多头配置并不拥挤 [6] - 在伦敦金银市场协会年会上，行业代表普遍预测到明年10月5日会议时，黄金价格将接近每盎司5,000美元 [6] - 华尔街顶级投资机构认为黄金涨势未完结，短期回调只是牛市绊脚石，2026年有望突破5,000美元 [6]

市场情绪与仓位指标 - 美银牛熊指标升至7.8 使市场仓位接近极度看涨区域 该指标在10月初曾触及8.9 历史上该水平通常与战术性市场顶部相关 [1] - 该指标为反向指标 历史上读数高于8.0表明投资者可能过于乐观 自2002年以来已触发35次信号 包括19次买入和16次卖出 [7] - 指标更新了输入指标以捕捉ETF兴起等结构性变化 但其广泛目的仍是指导投资者判断某一方向上的拥挤程度 [10] 宏观经济预期与政策押注 - 投资者押注一种既能支持增长又不会导致借贷成本大幅上升的政策背景 这种平衡可能通过生产率飙升或美元大幅贬值来实现 [2] - 前总统特朗普的竞选优先事项 如限制收益率 干预关键行业以及探索稳定币框架 可能会加强在不让长期利率上升的情况下维持增长的努力 [2] - 美联储持续的资产负债表支持 即每月购买约400亿美元的短期国债 打消了全球流动性可能已达顶峰的担忧 [4] 资产轮动与市场表现 - 市场出现资金从超大市值股票轮动到美国小型股的引人注目的转变 微型股和中型股的表现优于超大市值股 扭转了大型科技和消费平台公司多年来的主导地位 [3] - 消费者支出继续按收入阶层分化 但市场似乎正在消化经济动能将超越2025年由富裕阶层主导的支出 向更广泛层面扩展的预期 [3] - 不断上涨的日本国债收益率继续提振日本银行股 并强化了风险偏好的套利交易 [4] 资金流向数据 - 近期每周基金流向数据显示 有88亿美元流入债券 58亿美元流入股票（为三个月来最小股票流入） 23亿美元流入黄金 12亿美元流入加密货币（为九周以来最大流入） 85亿美元流出现金 [5] - 板块资金流向显示 科技板块出现明显的资金流出（6亿美元） 这是两周内17亿美元流出的一部分 为2月以来最大规模 同时金融板块出现5月以来最大规模的资金流出（11亿美元） [5] - 房地产基金流入7亿美元 为2024年10月以来最高 [5] - 私人客户配置仍以股票为主（64.9%） 债券敞口为17.7% 现金为10.3% 客户近期买入股息导向策略 医疗保健和市政债券 同时减持低波动性股票 非必需消费品和通胀保值证券 [5] 特定资产价格动态 - 白银价格首次与石油平价 这是自1980年以来首次出现 [2] - 长期主权债务出现持续崩盘 例如奥地利的100年期债券现已从2020年3月的峰值下跌了76% [2]

新兴市场利差交易表现与前景 - 新兴市场利差交易在2025年取得显著回报，衡量该策略的一个指标今年回报率约17%，为2009年以来的最大涨幅 [1] - 资产管理公司和银行预计2026年发达市场与新兴市场的利率差距将持续，为利差交易提供空间 [1] - 一个等权重投资于做空美元兑巴西雷亚尔、南非兰特和墨西哥比索的交易篮子，在2025年迄今的回报率约为20% [3] 关键货币与交易策略 - 巴西雷亚尔和哥伦比亚比索兑美元在2025年涨幅均超过13% [3] - 机构看好巴西雷亚尔、土耳其里拉、南非兰特、墨西哥比索以及匈牙利福林等货币的利差交易机会 [3] - 具体交易案例包括：抛售美元兑南非兰特以及欧元兑匈牙利福林，该交易在2025年迄今录得约11%的回报；买入巴西雷亚尔兑哥伦比亚比索的相对利差交易已赚取超过2%的回报 [3] 市场环境与驱动因素 - 外汇市场波动性减弱和美元疲软为利差交易提供了有利环境，美元在2025年已下跌7%以上 [1] - 摩根大通衡量新兴市场货币未来六个月波动性的一个指标接近五年来的最低水平 [6] - 美国经济的走势是关键，投资者指望经济增长疲软以鼓励美联储继续放松货币政策，从而削弱美元 [3] 机构观点与风险关注 - 纽伯格伯曼认为利差交易仍有价值，但机会正变得更具选择性 [1] - 景顺认为随着美元走软，套利仍将是回报的来源 [3] - 机构关注波动性可能回升的风险，潜在推高因素包括美国中期选举和央行利率政策分歧 [6]

核心观点 - 多家华尔街主要投资银行预测，随着美联储继续推进降息周期，美元将在2026年恢复下跌态势，主要货币对和美元指数预计将走低 [1][2][4] 华尔街大行看空美元预测 - 摩根士丹利G10外汇策略主管预计，美元将在2026年上半年下跌5% [1] - 彭博社汇总的预测中值显示，一项备受关注的美元指数到2026年底将下跌约3% [1] - 德意志银行外汇研究全球主管及其同事预测，随着其他地区增长加速和股票回报上升，美元明年将兑主要货币走低，这可能意味着2020年以来持续时间异常长的美元牛市周期走到尽头 [4] - 策略师们预计美元将在2026年再次走弱，因美联储继续放宽货币政策，而其他主要央行则保持利率稳定或转向加息，这种政策分化将促使投资者抛售美国债券 [1] 市场背景与历史表现 - 今年上半年，受特朗普政府发起的贸易战冲击，美元创下20世纪70年代初以来最深跌幅 [1] - 彭博美元即期指数全年下跌近8%，创2017年以来最大年度跌幅，今年美元兑所有主要货币均下跌 [2] - 交易员已计价美联储2026年将再进行两次25个基点的降息 [2] - 随着美债收益率下跌，彭博美元指数周三及周四累计下跌0.7%，创9月中旬以来最大两日跌幅 [5] 美元走弱的影响与资金流向 - 美元走弱将对美国经济产生连锁反应：进口成本上升，企业海外利润价值增加，出口得到提振 [3] - 随着投资者将资金转移至新兴市场以获取更高利率，美元走弱可能延长新兴市场的涨势 [3] - 新兴市场套息交易录得2009年以来的最大回报，摩根大通和美国银行均认为此类交易有进一步获利潜力，分别看好巴西雷亚尔以及韩元、人民币等部分亚洲货币 [3] - 高盛分析师团队指出，市场也开始把更乐观的经济前景计入其他G10货币，如加元和澳元，并指出美元有“当全球经济表现良好时倾向于贬值”的特性 [3] 少数机构的相反观点 - 花旗集团和渣打银行的分析师认为，由人工智能繁荣驱动的美国经济依然保持强劲，有望持续吸引国际资本流入，从而支撑美元汇率，花旗团队认为2026年美元周期复苏潜力强劲 [5] - 美联储决策者上调美国2026年增长预测，凸显了增长可能强于预期的前景 [5] 政策环境与未来预期 - 美联储宣布降息25个基点，并维持2026年再降息一次的预测，鲍威尔消除了美联储可能转向加息的担忧 [5] - 欧洲央行预计将维持利率不变，日本央行则会小幅加息 [2] - Indosuez Wealth Management首席投资官认为，2026年上半年美联储会再次降息，随着特朗普任命的新一任美联储主席将于5月上任，这将倾向于更多的降息，在这种环境下对美元持谨慎观点 [5] - 无论特朗普提名谁接替鲍威尔担任美联储主席，此人都可能迫于白宫压力而进一步降息 [2]

核心观点 - 多家华尔街主要投资银行预测，随着美联储继续推进降息周期，美元将在2026年恢复下跌态势，主要货币对及美元指数预计将走低 [1][2] - 美元走弱的主要驱动因素是美联储与其他主要央行的货币政策分化，这将促使资金从美国流向收益率更高的市场，包括其他G10货币国家和新兴市场 [2][4] - 尽管存在对美国经济韧性和人工智能繁荣可能支撑美元的相反观点，但多数机构基于对降息、政策压力及相对增长前景的判断，对美元持谨慎或看空态度 [2][3][5] 华尔街大行对美元的看空预测 - 摩根士丹利预计美元将在2026年上半年下跌5% [1][2] - 彭博社汇总的预测中值显示，一项备受关注的美元指数到2026年底将下跌约3% [2] - 德意志银行、高盛集团等也预测美元将兑主要货币走低，认为2020年以来的美元牛市周期可能走到尽头 [2][5] - 今年（指文章发布年份）彭博美元即期指数全年下跌近8%，创2017年以来最大年度跌幅，但明年的下跌预计将更为温和 [2] 看空美元的核心逻辑与背景 - **货币政策分化**：交易员已计价美联储2026年将再进行两次25个基点的降息，且新任美联储主席可能迫于白宫压力进一步降息；与此同时，欧洲央行预计维持利率不变，日本央行则会小幅加息 [2][3] - **经济与市场预期**：对美国就业市场持续疲软的预期是看空展望的基础，但疫情后经济的韧性带来不确定性 [2] - **历史表现与特性**：美元有“当全球经济表现良好时倾向于贬值”的特性，市场开始将更乐观的经济前景计入加元、澳元等其他G10货币 [5] - **近期市场反应**：美联储宣布降息25个基点并维持明年再降息一次的预测后，彭博美元指数两日累计下跌0.7%，创9月中旬以来最大两日跌幅 [6] 美元走弱可能引发的资金流向 - **资金转向高收益市场**：政策分化将促使投资者抛售美国债券，将资金转向收益率更高的国家 [2] - **新兴市场受益**：美元走弱可能延长新兴市场涨势，推动资金转移至新兴市场以获取更高利率 [4] - **套息交易活跃**：新兴市场套息交易（从低利率国家借入资金，投资于高收益率市场）录得2009年以来的最大回报，机构看好巴西雷亚尔以及韩元、人民币等部分亚洲货币的进一步获利潜力 [4][5] - **对其他G10货币的影响**：市场也开始把更乐观的经济前景计入加元和澳元等货币 [5] 不同的观点与不确定性 - **少数机构的相反观点**：花旗集团和渣打银行认为，由人工智能繁荣驱动的美国经济依然保持强劲，有望持续吸引国际资本流入，从而支撑美元汇率，并指出“2026年美元周期复苏潜力强劲” [5] - **预测的挑战性**：汇率预测本身极具挑战性，去年策略师未料到今年上半年美元跌幅会如此之大 [3] - **前景不确定**：尽管有看空预测，但考虑到美国经济展现出的韧性，前景仍不确定 [2]

银行资产负债久期错配与利率风险 - 银行投资债券行为是在多重严苛约束条件下寻求最优化的过程，需兼顾稳定与较高收益目标[1] - 市场近期关注的“银行账簿利率风险”或“ΔEVE”指标，本质是衡量银行抵御利率冲击能力的关键工具[1] 银行面临的指标压力与资产配置变化 - 近两年大型银行在一级市场承接了大量长久期政府债券，导致资产久期被动拉长[1] - 负债端久期因存款活期化趋势而趋于缩短，资产负债久期错配加剧[1] - 这一错配导致2024年多数大型银行的“ΔEVE”比例已逼近15%的监管“红线”[1] - 考虑到2024年及2025年财政政策基调更为积极且前置，银行相关指标压力短期内难以缓解[1] - 叠加银行账户摆布压力升级，银行对长久期资产的接受度或将不可避免地弱化[1] 潜在的缓解措施与长期挑战 - 期间若监管指标限制放宽、通过特别国债注资、或浮动利率债券扩容等措施，有望暂时缓解银行的压力[1] - 但上述措施的实际操作空间不宜过于乐观[1] - 银行体系对长期利率债券的承接能力，在长期内仍存在担忧[1]

美联储购债计划对美债市场的影响 - 美联储的储备管理购债计划将在未来一年吸收大部分短期美债净供应，迫使美国财政部重新考虑如何满足借贷需求 [1] - 美国财政部在短期债券发行规模上的决策将直接影响长期债券的供应量 [1] - 如果财政部增发更多短期债券以弥补美联储的购买，长期债券供应可能减少，从而对基准十年期美债收益率形成下行压力 [1] 对长期收益率的具体影响预测 - 美国银行策略师团队估算，这种供需环境可能使十年期美债收益率较原本水平低20至30个基点 [1] - 该影响取决于美国财政部是否进一步推迟增加长期美债发行，以及是否更多依赖短期融资工具 [1] - 美国银行预计美国财政部将从2027年2月开始增加部分长期债务月度拍卖的规模 [1] 华尔街机构上调购债预期 - 巴克莱策略师现预计，美联储在2026年购买的短期国债总额可能接近5250亿美元，远高于此前预测的3450亿美元 [3] - 巴克莱认为，此举意味着留给私人投资者的净发行量将从此前预估的4000亿美元骤降至2200亿美元 [3] - 巴克莱预计美联储购买节奏将在明年一季度保持高位，直至4月才可能从每月550亿美元降至250亿美元 [3] 其他机构预测与市场影响 - 摩根大通策略师预计，美联储将维持每月400亿美元的购买规模至4月中旬，随后降至每月200亿美元 [3] - 结合每月约150亿美元的MBS再投资，摩根大通预计美联储2026年在二级市场的购买总量将达4900亿美元 [3] - 摩根大通预测，这将导致明年的短期美债净发行量仅为2740亿美元 [3] - 本周美债涨跌互现，长期美债收益率普遍走高，10年期上行近3基点 [1]

EQS Voting Rights Announcement: Nagarro SENagarro SE: Release according to Article 40, Section 1 of the WpHG [the German Securities Trading Act] with the objective of Europe-wide distribution 12.12.2025 / 20:35 CET/CESTDissemination of a Voting Rights Announcement transmitted by EQS News - a service of EQS Group.The issuer is solely responsible for the content of this announcement.Notification of Major Holdings1. Details of issuerName: Nagarro SEStreet: Baierbrunner Straße 15Postal code: 81379City: MünchenG ...

监管新规发布与实施时间 - 金融监管总局于12月12日发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》[1] - 该《办法》将于2026年2月1日起正式施行[1] 监管背景与行业现状 - 商业银行托管业务服务范围广泛，涵盖理财产品、资金信托、证券投资基金、证券公司资管产品、保险资管产品、社保基金、养老金等[1] - 行业业务规模稳步扩大、服务种类不断增多、创新活动日趋活跃[1] - 随着高标准市场体系建设与要素市场改革推进，行业对专业化、精细化、规范化水平和风险管理能力提出更高要求[1] 托管业务定义与范围 - 托管是商业银行作为独立第三方，为各类金融产品及专项资金形成的投资组合等提供财产保管及相关服务的行为[1] - 当托管产品投资范围包括非标准化债权类资产、未上市企业股权等非标准化资产时，商业银行需经充分评估后开展业务[1] 业务准入与评估要求 - 商业银行开展涉及非标资产的托管业务前，需根据自身能力和服务水平进行充分评估[1] - 评估内容包括产品管理人的资本实力、公司治理、合规管理、风险控制等[1] - 评估内容还包括产品的交易结构、投资标的、退出方式、估值方法策略等[1] 业务治理与风险管理体系 - 要求商业银行建立健全托管业务治理架构[2] - 需建立与业务规模和复杂程度相适应的风险管理体系[2] - 需具备健全的托管业务管理制度[2] - 需将托管业务授权纳入统一授权管理[2] - 需建立岗位制衡与流程约束机制[2] 业务独立性要求 - 要求商业银行将托管业务与其他业务实施有效隔离[2] - 隔离范围包括人员岗位、物理场所、账户资金、业务数据和信息管理系统等[2] 数据保护与客户管理 - 要求商业银行必须有效保护和合理利用托管业务数据和客户信息[3] - 要求商业银行制定并实施托管业务客户资质、产品类别、资产类型的准入标准[3] - 要求对合作机构实行名单制管理[3] 禁止性职责与行为 - 禁止商业银行承担托管产品财产的信用风险、市场风险等[3] - 禁止为托管产品提供直接或间接、显性或隐性担保[3] - 禁止承诺本金或保证收益[3] - 禁止为托管产品垫付资金、提供流动性支持或融资承诺（固定收益有价证券合格担保品管理业务除外）[3] - 禁止参与投资者适当性管理[3] - 禁止保证项目及交易信息真实性、资金来源的合法合规性[3] - 禁止参与管理人的投资决策[3] - 禁止混同托管产品财产与其他财产[3]