完成起跑 为帮助服务商快速融入，百度提供了系统的方法论、工具和与激励政策，支持其实现从0-1冷启动与业 务破局。 百度营销体系改革升级进一步提速。自三季度起宣布将区域代理模式升级为服务商模式以来，百度营销 地区服务商体系合作伙伴数量已增加至153家，Q3新引入服务商98家。 顺势而为 激发活力 随着移动互联网时代向AI时代演进，从独家代理模式到服务商模式，是渠道营销范式走向更专业、高 效的重要迭代。百度相关人士表示，此次升级旨在让渠道体系真正回归市场标准，释放地区商业活力。 一批老牌代理商最先感受到了转型信号。追随百度十多年的代理商国技互联，在今年7月签约成为服务 商，国技集团精准事业部总经理钱叙宇表示，服务商模式让市场充分竞争，服务能力成为取胜关键，此 外打破区域限制，服务商能跨区域拓展客户，打开增量空间。 同样作为百度长期独家代理商的百泰一鼎总经理郑云龙认为，重大变化有助于老牌代理商跳出舒适区， 重新激发竞争力，尽管改革带来优胜劣汰，一些代理商因不适应而退出，但从长远看，市场将回归"良 币驱动"的格局。 意识到转型的重要性后，国技互联迅速展开自上而下的全面转型，动员千人团队投入新模式下的增量业 务开拓中。 ...

建银国际预期，百度2025财年第三财季业绩可能与该行的预期/机构共识基本一致。尽管GenAI搜寻业务 持续转型，云端业务的稳健增长(年增长22%)和非广告业务的27%成长部分抵销了这一影响。建银国际 对百度2027-2028年盈利预测基本维持不变。 智通财经APP获悉，建银国际发布研报称，将百度集团-SW(09888)港股目标价由97.25港元，调高64%至 159.49港元，同时亦将百度(BIDU.US)美股目标价由100美元，调高64%至164美元，投资评级维持"跑赢 大市"。 ...

建银国际发布研报称，将百度集团-SW(09888)港股目标价由97.25港元，调高64%至159.49港元，同时亦 将百度(BIDU.US)美股目标价由100美元，调高64%至164美元，投资评级维持"跑赢大市"。 建银国际预期，百度2025财年第三财季业绩可能与该行的预期/机构共识基本一致。尽管GenAI搜寻业务 持续转型，云端业务的稳健增长(年增长22%)和非广告业务的27%成长部分抵销了这一影响。建银国际 对百度2027-2028年盈利预测基本维持不变。 ...

涉及的行业或公司 * 百度公司及其核心业务，包括广告、AI云、Apollo Robotaxi、昆仑芯片、爱奇艺等[1][2][18] * 中国互联网、人工智能、云计算、自动驾驶和芯片行业[1][2][18] 核心观点和论据 投资评级与估值 * 维持对百度的买入评级，12个月目标价BIDU为154美元，9888 HK为150港元，对应28 4%和28 6%的上涨空间[1][2] * 目标价基于18倍2026年预期市盈率，但认为集团市盈率未完全反映云和Robotaxi业务因目前利润率较薄的价值，净现金及长期投资仍占市值的60%以上[1][2] * 牛市、基准、熊市情形下股价潜在涨幅分别为76%、28%、-20%[1] * 当前估值为14倍远期市盈率或6倍剔除净现金的市盈率，风险回报具有吸引力[1] 第三季度业绩预期与关键焦点 * 预计第三季度运营利润将同比大幅下降70%，主要因广告业务运营杠杆恶化（同比-22%）及AI相关投资增加[21] * 市场已基本消化第三季度利润同比显著下降的预期，焦点将转向第四季度及2026年的云和AI业务环比趋势[1] * 预计第三季度将是集团销售额下降的低点和利润率的底部，非广告收入将继续保持25%以上的同比增长[1] * 云业务增长可能从上半年的34%放缓至下半年的20%左右，波动主要源于项目制收入确认，而基于GPU的订阅收入应保持稳健（第二季度同比增长50%）[2] * 其他收入（包括Apollo Robotaxi和昆仑芯片外部销售）应保持高位，并进一步促进收入多元化[21] 各业务板块分析与展望 **AI云业务** * 预计云业务增长在项目制收入平滑后，可持续达到25%以上，未来两年实现10%的EBITA利润率[2][34] * 百度拥有全栈AI云能力（从自研芯片到SaaS应用），GPU和订阅制云业务增长更快，在第二季度占企业云收入的50%以上[27][33] * 昆仑芯片P800版本支持从10K GPU集群扩展到30,000 GPU集群，并获得中国移动十亿人民币级别的订单[46] * 百度文库、百度网盘等AI软件拥有1 8亿月活跃AI功能用户，其用户留存率和估值倍数可能被市场低估[27][33] **Apollo Robotaxi** * 第二季度车队规模超过1千辆，并加速向2025年底的2 5千辆目标迈进，在国内领先，规模可比Waymo[40] * 第二季度乘车次数环比增长57%，在武汉等高密度城市已实现单位经济效益盈亏平衡，平均每公里ASP为1 5-2元人民币[40] * 对Apollo的估值为80亿美元或每股23美元，基于2031年预期EV/NOPAT的18倍并以13%折现至2026年[28][40] **广告业务** * 传统搜索广告继续面临用户参与度和使用时长压力，AI搜索内容占65%以上但目前增量货币化潜力有限[19] * 然而，AI代理和数字人计划正在形成规模，目前已占广告收入的15%，并呈现快速增长渗透，新广告形式出现有望使搜索下滑在未来几个季度逐步缓和[19] **资产价值释放潜力** * 潜在价值释放包括：1）巨额净现金储备和长期投资；2）通过潜在的香港主要上市和南向通纳入吸引更多元化投资者和资金流；3）昆仑芯片等关键子公司资产的价值释放[18][45] * 净现金储备为220亿美元（每股64美元），长期投资为60亿美元（每股17美元）[28][42] * 近期的自由现金流压力源于与AI和芯片采购相关的资本支出大幅增加，但这也会为百度的内部使用和外部客户带来正回报[44] 其他重要内容 近期催化剂与关键风险 * 近期关键事件包括：11月13日的百度世界大会、11月中旬左右的第三季度财报、潜在的香港主要上市和2026年南向通纳入、子公司资产价值释放的更新[20] * 主要风险包括：AI云竞争和芯片供应制约增长前景、国内Robotaxi车队扩张慢于预期、搜索广告进一步显著下滑导致集团利润率和运营现金流恶化[22] 财务数据与预测 * 预计2025年总收入为1293 22亿人民币（同比下降2 9%），2026年恢复至1375 28亿人民币（同比增长6 3%）[5][12] * 预计2025年EBITDA为249 45亿人民币（同比下降23 5%），2026年恢复至306 71亿人民币（同比增长23 0%）[5][12] * 预计2025年每股收益为51 25元人民币（同比下降33 6%），2026年恢复至63 00元人民币（同比增长22 9%）[5][12] * 预计AI云和其他业务（包括Apollo、小度、昆仑等）对总收入的贡献将从2024年的36%提升至2027年的53%[25][26] 用户参与度趋势 * 百度应用的月活跃用户自2025年1月以来同比上升，但日活跃用户和总使用时长同比呈下降趋势[51]

港股市场表现 - 10月15日港股市场反弹，港股科技50ETF（159750）和中概互联ETF（513220）涨幅均超过1% [1] - 热门科技股普遍上涨，阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W涨幅超过1%，京东集团-SW涨幅超过2%，美团-W、比亚迪股份亦上涨 [1] - 港股科技50ETF（159750）自9月以来资金净流入超过5.02亿元人民币，最新规模突破13.86亿元人民币，年内份额增幅超过737% [1] 估值与资金面 - 港股科技相关指数估值处于历史较低水平，中证香港科技指数（931574）市盈率（PE-TTM）为23.37倍，处于近五年来25.67%的分位点 [1] - 南向资金年内净流入额超过11899亿港币，相比2024年全年净流入额8078亿港币再创新高 [1] 宏观环境影响 - 美联储暗示10月可能降息，并可能推迟缩减资产负债表行动，多数业内人士认为未来几个月美联储降息概率提升 [2] - 分析认为美联储开启新一轮降息周期有利于A/H资产，中国资产配置价值凸显，叠加国内货币政策空间打开将释放流动性 [2] - 港股互联网作为利率敏感型板块和具备全球比较优势的产业，有望获得海外增量资金青睐 [2] 行业ETF概况 - 港股科技50ETF（159750）追踪中国香港科技指数，前十大成份股包括阿里巴巴、腾讯控股、小米集团、网易、美团、京东集团、比亚迪股份、中芯国际、百度集团 [2] - 该ETF覆盖新能源汽车、智能驾驶、人工智能、半导体等多个科技赛道 [2]

评级与目标价调整 - 评级由"跑赢大市"升至"策略性买入" [1] - 目标价由92港元上调至158港元 [1] 近期股价催化因素 - 11月13日将举行百度世界2025年度活动 [1] - 11月底将公布第三季业绩报告 新业务表现改善的财务披露可能成为催化剂 [1] 公司转型与市场预期 - 公司正从一家网络营销公司转变为一家科技公司 [1] - 投资者在该公司的持仓有限 可能带动股价进一步上涨 [1]

核心观点 - 全球市场呈现分化态势，中国股市连续回调而美股小幅收跌，市场风格出现轮动，中美贸易关系及宏观政策成为关注焦点 [3] - 投资者资产配置偏好发生变化，对美股、大宗商品和新兴市场股票转为超配，现金持有比例降至极低水平，同时普遍认为AI股票存在泡沫且全球股票估值过高 [3] - 美联储释放鸽派信号，暗示年内至少还有一次降息，可能导致未来几个月停止缩表，影响美债收益率和美元走势 [3] 全球市场表现 - 港股市场主要指数普遍下跌，恒生指数单日下跌1.73%，恒生科技指数跌幅达3.62%，但年内累计涨幅仍超过32% [1] - A股市场创业板指数单日下跌3.99%，半导体、硬件设备与有色金属等前期涨幅较大板块领跌，而煤炭、银行与食品饮料板块逆势大涨 [3] - 美股三大指数小幅收跌，道琼斯指数微涨0.44%，但标普500和纳斯达克指数分别下跌0.16%和0.76%，信息科技、可选消费与工业板块领跌 [1][3] - 欧洲及亚太市场表现不一，日经225指数单日下跌2.58%，德国DAX指数下跌0.62%，英国富时100指数则微涨0.10% [1] 行业与板块表现 - 港股行业中，公用事业板块单日逆势上涨0.66%，而工商业板块下跌2.70%，金融和地产板块跌幅相对较小 [2][3] - 美股市场中金融、地产与必选消费板块跑赢大盘，高盛、摩根大通和富国银行等金融机构季度业绩均超出预期 [3] - 科技行业出现重要合作动态，沃尔玛宣布与OpenAI合作支持购物，OpenAI正与Arm洽谈设计AI服务器CPU，预示AI联盟正在形成 [3] 宏观经济与政策 - 中国国务院明确未来三大政策重点：宏观政策加力提效、扩大内需、反内卷，同时光伏产能调控文件即将出台 [3] - 中国企业营收增速改善，税收数据显示第二、三季度同比增速分别达到2.6%和6.9%，增值税发票数据显示今年三季度企业销售收入当季同比增长4.4% [3] - 中美贸易关系出现新动向，中国对美反制持续，投资者担心月末元首会见前贸易冲突可能进一步升级 [3] 大宗商品与货币 - 黄金价格连续上涨并创历史新高，而原油价格降至5个月新低，IEA预计明年可能出现近400万桶/日的创纪录石油过剩 [4] - 铜价下跌，基本金属与能源等商品期货普遍走弱，人民币兑美元汇率小幅走弱 [3][4] - 美联储鸽派言论导致美元指数从两个月高位转跌，10年期国债收益率一度跌破4% [3] 公司点评 - 极兔速递第三季度东南亚地区包裹量同比大幅增长79%，推动整体包裹量增长23%，在中国市场增速放缓至10%的背景下显示出强劲潜力 [5] - 百度第三季度核心业务营收预计同比下降7%，但云业务营收预计实现20%同比增长，公司目标价被上调至148.4美元 [5]

港股市场表现 - 10月14日港股三大指数集体下跌 恒生指数跌1.73%至25441.35点 恒生科技指数跌3.62%至5923.26点 国企指数跌1.55%至9079.16点 恒生指数与恒生科技指数均连跌7日 [1] - 盘面上医药股全线下挫 有色行业高开低走 半导体行业明显回调 [1] - 热点个股中华虹半导体跌超13% 中芯国际跌近8.5% 快手跌近7% 百度集团跌近5.5% 阿里巴巴跌近4.5% [1] - 恒生科技指数ETF收跌2.78% [1] 资金流向 - 10月14日南向资金净买入港股86.03亿港元 [2] - 今年以来南向资金累计净买入额达11985.67亿港元 大幅超过去年全年净买入额 [2] - 10月14日共658只港股被沽空 总沽空金额为482.36亿港元 [5] - 沽空金额超1亿港元的个股有92只 阿里巴巴沽空金额37.17亿港元 小米集团沽空金额26.34亿港元 腾讯控股沽空金额24.57亿港元 位居前三 [5] 外围市场与关联资产 - 隔夜美股三大股指收盘涨跌不一 道指涨0.44% 标普500指数跌0.16% 纳指跌0.76% [3] - 沃尔玛涨近5% 卡特彼勒涨超4% 领涨道指 万得美国科技七巨头指数跌1.26% 英伟达跌超4% 亚马逊跌逾1% [3] - 热门中概股普遍下跌 纳斯达克中国金龙指数收跌1.95% [3] - 恒生指数ADR按比例计算收报25667.98点 较香港收市涨226.63点或0.89% [3] 宏观与政策动态 - 美联储鲍威尔表示央行可能在未来数月内结束资产负债表缩减进程 以防止短期资金市场出现流动性紧张 [4] - 该表态或标志着美联储在量化紧缩政策上的潜在转折 也强化了市场对本月再度降息的预期 [4] - CME FedWatch Tool显示美联储10月议息会议降息25BP的概率达95.7% [4] 公司特定事件 - 百度年度重要科技和产品发布会百度世界2025定档11月13日举办 [4] - 大会将聚焦三大主题 大模型的技术深度 AI原生应用的生态广度 出海战略的全球视野 被视为百度下一个十年的关键节点前瞻 [4] 机构观点与投资主题 - 招商证券表示短期来看港股四季度先抑后扬 震荡后打开上行空间 中长期延续上行趋势 [6] - 后续边际利好因素有望累积 驱动港股上涨 包括AI为代表的中国科技业蓬勃发展 中美关税问题有望解决 重要会议讨论十五五规划 美联储降息预期持续强化 [6] - 结构上继续重点推荐科技/AI及互联网 有色金属等方向 [6] - 投资主题关注硬科技与新消费共振 港股消费ETF打包电商与新消费 覆盖相对A股更为稀缺的新消费赛道 [7] - 恒生科技指数ETF被视为中国核心AI资产 囊括相对A股更为稀缺的科技龙头 [8]

美股市场表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.44%，纳指跌0.76%，标普500指数跌0.16% [1] - 大型科技股多数下跌，英伟达跌超4%，博通跌超3%，特斯拉、亚马逊跌超1%，英特尔跌超4% [1] - 沃尔玛百货收涨5%，创收盘历史新高 [1] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.95%，中概股普遍下跌，蔚来跌超5%，百度跌超4%，哔哩哔哩跌超3% [1] 美联储政策动向 - 美联储鲍威尔警告美国劳动力市场显示出进一步的困境迹象，暗示可能支持本月晚些时候再次降息25个基点 [2] - 鲍威尔表示美联储可能即将结束长期以来缩减资产负债表的努力（量化紧缩） [2] 大宗商品与欧洲股市 - 现货黄金涨0.78%，报4141.54美元/盎司，再创收盘新高 [2] - 国际油价集体收跌，美油主力合约收跌1.51%报58.59美元/桶，布伦特原油主力合约跌1.69%报62.25美元/桶 [2] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数跌0.62%，法国CAC40指数跌0.15%，英国富时100指数涨0.1% [2] 核聚变技术进展 - 中核集团核工业西南物理研究院在磁约束核聚变能量导出关键技术领域取得重要进展，构建起覆盖聚变堆全工况的液态金属与氦冷技术研究体系 [3] - 该进展为未来聚变堆工程化应用奠定关键实验基础，推动ITER计划实施 [3] - 高温超导、第一壁材料、低温系统、热交换器、真空室等材料和零部件市场有望迎来发展机遇 [3] 存储市场需求与价格 - AI推理应用推升实时存取、高速处理海量数据需求，促使HDD与SSD供应商积极扩大供给大容量存储产品 [4] - HDD市场面临巨大供应缺口，NAND Flash业者加速技术转进，投入122TB甚至245TB等超大容量Nearline SSD生产 [4] - 自第二季度起DRAM和NAND Flash存储产品合约价有望筑底回升，DRAM价格指数半年内上涨约72% [5] 智能终端产业政策 - 上海市印发行动方案，提出加强端侧人工智能布局，加快SoC、CPU等核心领域布局，积极布局端侧GPU发展 [5][6] - 方案支持3D异构集成关键技术突破，探索新型存储技术路线，提升智能算力终端规模 [6] - 2025年国产算力崛起，需求端大厂资本开支延续高增态势，供给端先进制程突破，一条自主可控的国产算力产业链或在逐步成型 [6] 公司股东减持与监管 - 磁谷科技股东徐龙祥拟减持不超过61.34万股，不超过公司总股本的0.86% [7] - 天力锂能股东安徽高新投新材料产业基金拟减持不超过356.22万股，占公司总股本的3% [7] - 如意集团因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [7] - 广康生化股东共青城瑞宏凯银壹号股权投资基金拟减持不超过198万股，不超过公司总股本的2.6757% [7] - 华依科技股东黄大庆拟减持不超过254.33万股，不超过公司总股本的3% [8]

股价表现与目标 - 大和证券分析师John Choi设定目标价为160美元，较当前价格120.62美元存在32.65%的潜在上行空间 [1][5] - 过去一个月股价上涨9.5%，显著跑赢Zacks S&P 500综合指数1.1%的涨幅及互联网服务行业1.5%的涨幅 [2][5] - 尽管近期股价下跌3.93%至120.79美元，但过去一年内股价波动区间为74.71美元至149.51美元，显示其波动性与增长潜力 [3][5] 市场地位与估值 - 公司市值约为410.7亿美元，在科技行业具有重要地位 [4][5] - 当日交易量为5,451,271股，股价在119.10美元至121.90美元之间波动 [3][4] - 作为中国领先的科技公司，其互联网相关服务及产品与阿里巴巴和腾讯等巨头竞争 [1] 业绩评估关键 - Zacks强调盈利预期的变化是评估公司未来表现的关键因素，凸显基本面分析在投资决策中的重要性 [4]